Aandelen 2013 23 fr by KBC Group

Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:

Allianz • Deutsche Post • Hewlett Packard • JPMorgan • Transocean • Vivendi Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 02-12-2013

Des marchés d’actions en pleine forme Les marchés d’actions sont bien partis pour signer un beau parcours 2013. Les Bourses américaines affichent des niveaux record. Dans la zone euro, seule l’Allemagne peut toutefois se targuer d’un aussi bon résultat. Malgré les belles performances de cette année, les autres Bourses sont encore largement en deçà de leurs records. Une amélioration sensible des bénéfices des entreprises est nécessaire pour combler l’écart. Les marchés d’actions se portent bien en 2013 et l’humeur reste au beau fixe. Aux États-Unis, les cours ont en effet atteint de nouveaux records en novembre. Dans la zone euro, seule l’Allemagne parvient à suivre l’exemple américain. Avec une hausse de 17% cette année, l’indice EuroStoxx 50 au sens large tient également la forme, bien qu’il reste en deçà de son niveau record. Il en va de même pour l’indice BEL 20 : l’année 2013 est également synonyme de belles hausses de cours (+17%) pour la Bourse bruxelloise, même si les records sont encore loin. Les indicateurs révèlent que la croissance de la zone euro reste particulièrement faible pour le quatrième trimestre. Les signaux sont toutefois prometteurs, car les commandes de l’étranger redémarrent. L’espoir subsiste en outre de voir la reprise de la croissance allemande gagner lentement les autres pays dans les mois à venir. L’évolution des bénéfices des entreprises sera déterminante pour les actions européennes dans les mois à venir. En recul pour le sixième trimestre d’affilée, ceux-ci vont probablement baisser de 5% en 2013, ce qui contraste vivement avec les bénéfices record des entreprises américaines, dont la hausse est estimée à 5% pour 2013. Le défi qui attend les entreprises européennes en 2014 est donc on ne peut plus évident.

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 23 - 06-12-2013

Koers

xx xx

Koersdoel

Allianz bat les prévisions des analystes xx xx

Grafiek (1)

Cours

Objectif de cours

127,78 EUR

140,00 EUR

Recommandation: acheter

100,00 EUR

128,70 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours Koersle plus élevé (à l’extrême Koersdoel par rapport au cours droite sur le xxfaible (à l’extrême gauche xx xxsur graphique) et lexx plus le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-2011 de digne d’achat à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Steven Lermytte Analyste financier KBC Asset Management

Points Grafiek (3)faibles

• Allianzxxest un assureur allemand, qui exerce xx des acti- • La branche Gestion de fortune risque d’être sous vités ramifiées à l’échelle internationale. Il propose pression en cas de hausse notable des taux. Koers Koersdoel des assurances dommages,xxdes assurances vie et des • Rentabilité comprimée par la faiblesse des taux dans xx xx xx assurances soins de santé. Il compte quelque 80 milla division Assurances vie. lions de clients dans 70 pays. Il est leader du marché • Allianz a été classé dans la catégorie des assureurs en Allemagne. Pour renforcer encore sa position de «too big to fail» et devra sans doute satisfaire à des bancassureur sur le marché, Allianz a cédé sa filiale exigences de capital supplémentaires. bancaire Dresdner Bank à Commerzbank en août 2008. La nouvelle Commerzbank distribue les proGrafiek (4) Opinion xxduits d’assurance d’Allianz via son réseau d’agences xx bancaires. À l’échelon mondial, l’entreprise occupe • Allianz a publié pour le troisième trimestre 2013 des une solide position dans le segment des assurances résultats qui dépassent les attentes des analystes. dommages et des assurances vie via son gestionAllianz estime que, dans des conditions normales, naire de patrimoine Pimco. les résultats pourraient se situer dans le haut de la fourchette de ses objectifs pour 2013. Un bénéfice opérationnel de 9,7 milliards EUR en fin d’année Points forts est possible en l’absence de catastrophes naturelles • Solides activités diversifiées. extrêmes au quatrième trimestre. • La robuste position en capital ouvre la voie à des aug men tations de dividende et à des dividendes • L’assureur allemand bénéficie de revenus diversifiés, qui sont de ce fait moins tributaires de l’évoexceptionnels. lution conjoncturelle par rapport aux concurrents. • Potentiel de restructuration. La division Gestion de fortune a connu une forte 130 croissance ces dernières années, ce qui a entrainé 120 une augmentation des revenus de commissions. Les 110 assurances dommages devraient largement contri100 buer aux revenus dans les trimestres à venir. 90 • Le pôle Assurances vie est fortement axé sur les pro80 duits au rendement garanti. La rentabilité est sous pression étant donné la faiblesse actuelle des taux. 70 Ces dernières années, le groupe a toutefois consti60 tué d’importantes réserves, qui lui permettront de 50 verser sans problème le rendement prévu aux assuSource: Thomson Reuters Datastream 40 rés dans les prochaines années. 2009 2010 2011 2012 2013 ALLIANZ • Au vu de tous ces éléments, nous émettons la Insurance World equity markets recommandation Acheter.

Stratégie & Accents ACTIONS

Koers

Koersdoel

xx xx

Finalisation des restructurations chez Deutsche Post xx

Grafiek (1)

Cours

26,00 EUR

Objectif de cours

27,50 EUR

Recommandation: augmenter

15,89 EUR

Grafiek (2)

26,00 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours Koers Koersdoel par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur xx xx xx xx le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 03-08-2011 d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités xx Post est le numéro un européen du xx cour• Deutsche rier. Il propose des services personnalisés dans le Koers Koersdoel domaine du transport de marchandises, xx xx xx xx des services express et des paiements aux particuliers et aux entreprises. Ses activités s’articulent autour des divisions Deutsche Post et DHL.

Points forts • Actif dans plus de 220 pays. • Solide position sur le marché européen de laxx distrixx bution de courrier et de colis, leader du marché en Allemagne • Forte présence de DHL en Asie du Sud-Est.

Points faibles • Déclin de la distribution d’envois postaux. • Déficits de pension. • Âpre concurrence sur le marché international.

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 Source: Thomson Reuters Datastream

6 2009 2010 DEUTSCHE POST Transportation World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2011

2012

2013

Opinion Grafiek (3)

• Deutsche Post a publié de bons résultats pour le troisième trimestre, surtout en ce qui concerne les activités de courrier et d’expédition. • Il a été confronté à de nombreux problèmes durant la dernière décennie. La division Courrier a assisté à une contraction notable des volumes, sur fond de maintien du prix du timbre. En outre, l’intégration des sociétés rachetées (au prix fort) comme DHL ne s’est pas déroulée sans heurts. Grafiek (4) • La situation s’est fortement améliorée ces dernières années. La division Courrier s’est concentrée sur la livraison de colis, afin de profiter de l’essor des magasins en ligne. Elle est actuellement le leader de ce segment en Allemagne. Plus des trois quarts du chiffre d’affaires sont réalisés par les divisions DHL Express, DHL Global Forwarding et DHL Supply. Deutsche Post joue la carte du glissement du commerce des pays développés vers les marchés émergents. DHL peut encore élargir sa part de marché, en raison du recentrage de Fedex sur son marché domestique. • Les restructurations et les investissements de grande envergure sont en passe de s’achever, ce qui débouchera sur une amélioration sensible des cash-flows dans les années à venir. Ces cash-flows pourront être utilisés pour financer le déficit du fonds de pension, accroître la solvabilité d’un cran et gâter les actionnaires. Le rendement de dividende est en outre attrayant. • Malgré la belle remontée opérée ces derniers trimestres, nous entrevoyons encore un potentiel de hausse. Nous réitérons par conséquent notre recommandation Augmenter.

Chris Vrijsen Analyste financier KBC Asset Management

HP maintient son bénéfice

Objectif de cours

25,00 USD

Cours

27,50 USD

Recommandation: conserver 12,87 USD

27,36 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au coursKoers le plus élevé (à l’extrêmeKoersdoel droite sur le graphique) et le plus xxfaible xx (à l’extrême gauche xxsur xx le graphique) sur ces douze derniers mois.

Grafiek (1) Dernière modification de la recommandation*: 19-08-2011 d’augmenter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités xx xx • Hewlett-Packard (HP) est un fournisseur d’imprimantes, d’appareils de traitement d’images, d’ordinaKoers Koersdoel teurs et de services à destination des entreprises et des xx xx xx xx particuliers. La gamme de produits inclut des imprimantes, scanners, appareils photo, photocopieuses, PC, stations de travail et solutions « mémoire ». L’entreprise compte sept divisions : Enterprise Storage and Servers, HP Services, HP Software, the Personal Systems Group, the Imaging and Printing Group, HP Financial xxServices et Corporate Investments. xx

Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

Opinion Grafiek (2)

• Les résultats dégagés par Hewlett-Packard au dernier trimestre ont dépassé les prévisions. La demande des entreprises (PC, serveurs et équipements de réseaux) a surpris agréablement. Ceci n’a pas empêché le chiffre d’affaires de céder à nouveau 3% sur un an. La marge opérationnelle s’est rétrécie de 1,4%, pour atteindre 9%. Ce repli s’explique par la faiblesse de la demande de PC et d’imprimantes de la part des particuliers. Grafiek Les ordres (3) de consultance et d’externalisation font également du surplace. • L’essor des tablettes et des smartphones comprime Koersdoel Koers la demande de PC. HP ne parvient à conserver sa part Points forts 25,00USD 27,35USD du marché qu’en réduisant toujours plus ses prix, ce • Leader mondial des imprimantes et des PC. qui met naturellement sous pression la marge opé• Vaste gamme de produits et de services. rationnelle. D’amples restructurations (suppression • La recherche et le développement maintiennent de 29 000 emplois) permettent cependant à HP de l’entreprise à la pointe du secteur. maintenir son bénéfice et son cash-flow libre. La direction a annoncé par ailleurs que 50% du cashPoints faibles Grafiek (4) flow libre reviendraient aux actionnaires en 2014, • Modèle et ven12,87USD de distribution cher (distributeurs 27,36USD ce qui ne manquera pas de soutenir le cours de deurs indépendants). l’action. Nous maintenons notre recommandation 70 Conserver, tout en relevant notre objectif de cours de 23 USD à 25 USD. 60

Solutions de remplacement (1) : Apple, EMC, Motorola Solutions

50 40 30 20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 HEWLETT-PACKARD Technology Hardware & Equipment World equity markets

2012

2013

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be

Stratégie & Accents ACTIONS

JPMorgan affiche de solides résultats opérationnels Cours

57,22 USD

Objectif de cours

65,00 USD

Recommandation: acheter

40,57 USD

Grafiek (2)

57,65 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Activités

Opinion

• JPMorgan Chase (JPM) est une banque de premier plan, affichant un total de bilan de 2 200 milliards USD. Elle est active dans la banque de détail et la banque d’entreprise dans plus de 60 pays. Elle détient également une participation de 44% dans American Century, spécialisé dans l’émission de fonds d’investissement.

• JPMorgan exerce des activités diversifiées et possède une solide position dans la banque de détail et d’affaires. Grâce à l’acquisition de Bear Stearns et de Washington Mutual pendant la crise financière, la banque devrait être en mesure d’accroître sa part de marché à long terme. • JPMorgan a enregistré un bon premier semestre. Au troisième trimestre, JP Morgan a toutefois dû rapporter une perte, à la suite d’une provision de plus de 9 milliards USD constituée dans le cadre des procédures judiciaires en cours. La réserve figurant au bilan en vue des règlements futurs s’élève déjà à 23 milliards USD. Il semble ainsi que l’impact le plus lourd soit passé. Les résultats opérationnels étaient en revanche excellents grâce à la reprise des provisions pour crédits douteux et aux revenus relativement importants de la banque d’investissement par rapport à ses concurrents. • Autre point positif : la position de capital de la banque se classe toujours parmi les meilleures du secteur. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Leader mondial de la banque d’investissement. • Potentiel de croissance supérieur à la moyenne. • Modèle d’entreprise diversifié alliant banque d’affaires et banque de détail.

Points faibles • Volatilité des revenus de la banque d’affaires. • Implication dans le scandale des saisies hypothécaires aux États-Unis et peut-être aussi dans la manipulation du LIBOR. • Impact de la réforme financière américaine sur plusieurs activités stratégiques. 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 JP MORGAN CHASE & CO. Diversified Financials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Johan Fastenakels Analyste financier KBC Asset Management

Le plan d’économies de Transocean porte ses fruits Cours

Objectif de cours

50,38 USD

58,00 USD

Recommandation: acheter 44,20 USD

59,30 USD

Dernière modification de la recommandation*: 17-09-2012 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Transocean opère essentiellement dans les forages pétroliers et gaziers en mer. Le groupe loue des plateformes de forage, équipées, avec le personnel nécessaire à leur exploitation. Il fournit également des services aux entreprises effectuant des forages en eaux profondes et dans des environnements difficiles. Il opère dans différentes régions, dont le golfe du Mexique, le Canada, le Brésil, l’Europe du Nord et les pays méditerranéens.

• Potentiel de croissance limité par la taille actuelle et la position dominante de l’entreprise. • Sensibilité aux fluctuations des prix pétroliers.

Points forts • Position dominante dans le domaine des plateformes de forage en haute mer. • Les contrats à long terme réduisent la volatilité des résultats et renforcent leur prévisibilité. • Vaste clientèle, composée de géants pétroliers et de compagnies pétrolières nationales.

Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 TRANSOCEAN Energy World equity markets

2011

2012

2013

Opinion • Transocean a publié de solides résultats opérationnels au troisième trimestre. Les plateformes de forage sont utilisées plus efficacement et le plan d’économies commence clairement à porter ses fruits. • Les dernières décisions stratégiques montrent que l’entreprise a tourné la page depuis l’explosion de la plateforme Deep Water Horizon dans le Golfe du Mexique. Le management tient manifestement à créer de la valeur pour l’actionnaire et a pris plusieurs mesures stratégiques importantes à cet effet. La direction a décidé tout d’abord de donner la priorité aux plateformes de forage en eaux profondes et aux «high spec jackups», des navires de forage spéciaux répondant aux nouvelles normes de sécurité et capables d’opérer dans des environnements difficiles et peu accessibles. • Le management de Transocean a également conclu un accord avec l’actionnaire activiste Carl Icahn. Les concessions faites à Icahn sont très favorables aux actionnaires. Augmentation du dividende, plus que doublement du plan d’économies et regroupement de plusieurs plateformes de forage en eaux ultraprofondes dans un véhicule permettant de réduire les impôts : tous projets visant à récompenser les actionnaires et à renforcer la compétitivité. • À présent que les risques majeurs liés à la catastrophe pétrolière dans le Golfe du Mexique sont écartés, la sous-évaluation qui affecte le cours de l’action depuis quelques années devrait disparaître. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Stratégie & Accents ACTIONS

Vivendi scinde ses activités

Cours

18,70 EUR

Objectif de cours

21,00 EUR

Recommandation: augmenter

14,13 EUR

19,33 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 17-08-2012 de réduire à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Vivendi Universal est un important groupe de télécommunications, également très présent dans le secteur médiatique. Il compte cinq divisions : Universal Music Group, Activision Blizzard, Canal+ Group, SFR et Global Village Telecom.

• Les résultats dégagés par Vivendi au troisième trimestre 2013 ont légèrement dépassé les attentes. Les prévisions pour cette année ont été réalisées dans toutes les divisions. • Vivendi ne prévoit pas de croissance bénéficiaire avant 2014. La division française de télécommunications SFR, qui représente plus de 40% du chiffre d’affaires, se heurte en effet à une rude concurrence depuis l’arrivée d’un quatrième opérateur mobile. Pour contrer la baisse du chiffre d’affaires de SFR, le groupe cherche à comprimer les coûts. Le management envisage de scinder SFR du reste de l’entreprise au premier semestre 2014. • Les activités de Vivendi offrant peu de synergies, le holding procède à la scission de son portefeuille. Vivendi a récemment annoncé la cession de sa participation majoritaire dans Maroc Telecom. Il percevra 4,2 milliards EUR en espèces. Peu après, Vivendi a cédé la part la plus importante de sa participation dans Activision Blizzard pour 8,2 milliards USD. Le groupe détient toutefois encore une participation de 12% dans le fabricant de jeux vidéo. • Vivendi est également propriétaire de GVT, un opérateur télécoms brésilien en pleine croissance. GVT est à l’étalage depuis un certain temps déjà. Vivendi ne se satisfait toutefois pas du prix offert jusqu’à présent. • Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Position de force dans le secteur des loisirs français. • Importantes économies encore à réaliser. • Solide position sur le marché brésilien de l’Internet à haut débit.

Points faibles • Rude concurrence sur le marché français de la téléphonie mobile. • Les acquisitions réalisées dans le passé n’ont pas toujours créé de la valeur pour l’actionnaire.

40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 VIVENDI (XET) Utilities World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2011

2012

2013

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’actions

Marches d’obligations

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,56 3,51 Etats-Unis 14,89 2,21

Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD

240

5.00

220

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

200

180

160

140

2.00

120

1.50

100

1.00

0.50

80 60

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef: KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées: www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 19 décembre 2013