Aandelen 2013 23 nl by KBC Group

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

Allianz • Deutsche Post • Hewlett Packard • JPMorgen • Transocean • Vivendi Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 02-12-2013

Aandelenmarkten goed op dreef De aandelenmarkten zijn goed op weg om over 2013 een mooie koersprestatie neer te zetten. De Amerikaanse beurzen noteren tegen recordkoersen. In de eurozone kan alleen Duitsland een even goed rapport voorleggen. Ondanks de mooie prestatie dit jaar staan de andere beurzen nog flink onder hun topkoersen. Om de achterstand goed te maken is een forse verbetering van de bedrijfswinsten noodzakelijk. De aandelenmarkten doen het goed in 2013 en de stemming op de aandelenbeurzen blijft nog altijd positief. In de VS bereikten de koersen in november namelijk nieuwe recordniveaus. In de eurozone slaagt alleen Duitsland erin om het Amerikaanse voorbeeld te volgen. De brede EuroStoxx 50-index doet het met een stijging van 17% dit jaar ook goed, maar de index staat nog altijd ver onder zijn recordniveau. Dat geldt ook voor de Bel 20-index. 2013 wordt ook voor de Brusselse beurs een jaar met mooie koersstijgingen (+17%), maar de recordkoersen zijn nog altijd veraf. Uit indicatoren blijkt dat de groei in de eurozone ook in het vierde kwartaal bijzonder zwak blijft. Toch zijn er hoopvolle signalen, want de orders uit het buitenland trekken verder aan. Daarnaast leeft de hoop dat de aantrekkende groei in Duitsland in de volgende maanden langzaam zal doorsijpelen naar de andere landen. Om de Europese aandelen de komende maanden verder omhoog te stuwen is vooral de ontwikkeling van de bedrijfswinsten cruciaal. De winsten van de Europese bedrijven zullen over 2013 allicht met 5% dalen. Dat staat in schril contrast met de recordwinsten van de Amerikaanse bedrijven die in 2013 met naar schatting 5% zullen groeien. De Europese bedrijfswinsten dalen trouwens al zes kwartalen op rij. Het is meteen duidelijk waar de grootste uitdaging voor de Europese bedrijven in 2014 ligt.

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 23 • 05-12-2013

Koers

Koersdoel

xx xx

Allianz klopt analisten verwachtingen

Koers

127,78 EUR

Grafiek (1)

Koersdoel

140,00 EUR

Aanbeveling: kopen 100,00 EUR

128,70 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers (uiterst rechts op de Koersdoel tegenover de hoogste grafiek) xx xx links op de grafiek) koers xx xx en de laagste (uiterst van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Steven Lermytte financieel analist KBC Asset Management

Zwaktes Grafiek (3)

xx • Allianzxx is een Duitse verzekeraar met wereldwijd • De vermogensbeheertak kan onder druk komen als vertakte activiteiten. Ze is Koers actiefKoersdoel in schade-, levensde rente sterk stijgt en ziektezorgverzekeringen. De onderneming heeft • Lage renteomgeving drukt op winstgevendheid lexx xx xx xx ongeveer 80 miljoen klanten in 70 landen. In Duitsvensverzekeringendivisie land is ze marktleider. Om zijn marktpositie als bank- • Allianz werd opgenomen in de lijst met verzekeraars verzekeraar verder te versterken, verkocht Allianz in in de categorie ‘too-big-to fail’ waardoor het allicht augustus 2008 zijn bankdochter Dresdner Bank aan aan bijkomende kapitaalvereisten zal moeten volCommerzbank. De nieuwe Commerzbank verdeelt doen. via de bankkantoren de verzekeringsproducten van Grafiek (4) in Opinie xxAllianz. Ze heeft wereldwijd een stevige positie xx schade- en levensverzekeringen via haar vermogens- • Allianz rapporteerde over het derde kwartaal rebeheerder Pimco. sultaten die de analistenverwachtingen klopten. Volgens Allianz zal het in normale omstandigheden aan de bovenkant van de doelstellingen voor 2013 Sterktes uitkomen. Een operationele winst van 9,7 miljard • Sterke gediversifieerde franchises. euro aan het einde van dit jaar is haalbaar, als er • Sterke kapitaalpositie laat ruimte voor dividend zich geen extreme natuurrampen voordoen in het verhogingen en speciale dividenden. vierde kwartaal. • Herstructureringspotentieel. • De Duitse verzekeraar beschikt over een brede inkomstenspreiding. Daardoor zijn de inkomsten minder de speelbal van de conjunctuurontwikkeling dan 130 bij de sectorgenoten. De jongste jaren kende de di120 visie vermogensbeheer een sterke groei wat geleid heeft tot hogere commissie-inkomsten. Voor de ko110 mende kwartalen verwachten we voornamelijk een 100 sterke bijdrage van de schadeverzekeringen. 90 • De levensverzekeringendivisie van Allianz focust 80 sterk op producten met gegarandeerde rendemen70 ten. In het huidige klimaat van lage rentevoeten 60 staat de winstgevendheid onder druk. De onderne50 ming heeft de voorbije jaren echter consequent bufSource: Thomson Reuters Datastream fers aangelegd. Daardoor mag ze ook de komende 40 2009 2010 2011 2012 2013 jaren geen problemen hebben om het vooropgestelALLIANZ Insurance de rendement uit te keren aan de polishouders. World equity markets • Als we alle elementen op een rij zetten, raden we aan om het aandeel te kopen.

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Herstructureringen stilaan achter de rug bij Deutsche Post xx

Grafiek (1)

Koers

26,00 EUR

Koersdoel

27,50 EUR

Aanbeveling: opbouwen

15,89 EUR

Grafiek (2)

26,00 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers(uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel tegenover de hoogste en de laagste (uiterst xx xxlinks op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 03-08-2011 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

xx Post is het grootste postbedrijf van xx Euro• Deutsche pa. Het bedrijf biedt gepersonaliseerde diensten aan Koers Koersdoel op het vlak van goederentransport, expressdiensten xx xx xx xx en betalingen aan consumenten en bedrijven. Het is opgedeeld in de divisies Deutsche Post & DHL.

• Deutsche Post rapporteerde vrij goede cijfers over het derde kwartaal, vooral in de post- en in de expediteurs-activiteiten. • Het bedrijf kende het afgelopen decennium heel wat problemen. De postafdeling had te kampen met sterk dalende volumes terwijl de postzegelprijs constant bleef. De integratie van de (dure) overnames zoals DHL liep bovendien niet van een leien dakje. • De laatste paar jaren zagen we het verhaal gevoelig Grafiek (4) verbeteren. In de postdivisie heeft Deutsche Post volop ingezet op het leveren van pakjes om in te spelen op de explosieve omzetgroei van webwinkels. Het is in Duitsland nu marktleider in dat segment. Meer dan drie kwart van de omzet wordt gerealiseerd door de divisies DHL Express, DHL Global Forwarding en DHL Supply. Deutsche Post speelt volop in op de verschuiving van de handel van ontwikkelde landen naar opkomende markten. DHL kan zijn marktaandeel uitbreiden omdat Fedex besloot zich terug meer te gaan richten op zijn thuismarkt. • De grote herstructureringen en investeringen zijn stilaan achter de rug zodat ook de kasstromen de komende jaren gevoelig zullen verbeteren. Die kunnen aangewend worden om het pensioentekort te financieren, de kredietwaardigheid een trapje hoger te tillen en de aandeelhouders een mooie return te geven. Het dividendrendement is bovendien aantrekkelijk. • Ondanks de mooie koersstijging van de laatste paar kwartalen zien we nog opwaarts potentieel in het aandeel. We handhaven daarom onze opbouwen-aanbeveling.

Sterktes • Actief in meer dan 220 landen. • Sterke positie op de Europese markt voor post- en pakjesbedeling, marktleider in Duitsland. xx xx • Sterke aanwezigheid van DHL in de Zuidoost-Azië.

Zwaktes • Het rondbrengen van poststukken is een krimpende activiteit. • Pensioentekorten. • Sterke concurrentie op de internationale markt.

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 Source: Thomson Reuters Datastream

6 2009 2010 DEUTSCHE POST Transportation World equity markets

2011

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Grafiek (3)

Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management

HP houdt winst op peil

Koersdoel

25,00 USD

Koers

27,50 USD

Aanbeveling: houden

12,87 USD

Grafiek (1)

27,36 USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 19-08-2011 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management

Activiteiten

Zwaktes

• Hewlett-Packard (HP) is een leverancierxxvan printers xx en toestellen voor beeldverwerking, computers en Koers diensten voor het bedrijfsleven en voor Koersdoel thuisgebruik. xx xx xx xxscanners, Het productengamma omvat printers, fototoestellen, kopieertoestellen, pc’s, werkstations en geheugenoplossingen. Het bedrijf bestaat uit zeven divisies: Enterprise Storage and Servers, HP Services, HP Software, the Personal Systems Group, the Imaging and Printing Group, HP Financial Ser vices en Corporate Investments.

• Duur distributiemodel van onafhankelijke distributeurs en verkopers. • Concurrentie van Komatsu en kleinere spelers.

Grafiek (2)

Opinie

• De resultaten van Hewlett-Packard over het jongste kwartaal waren beter dan verwacht. Vooral de vraag naar pc’s, servers en netwerkapparatuur vanuit de bedrijfswereld verraste positief. Dat kon evenwel Grafiek (3) opnieuw daalde met niet verhinderen dat de omzet xx xx 3% ten opzichte van een jaar eerder. Ook de operationele marge kalfde verder af (met 1,4% tot 9%). Sterktes Koersdoel Koers 25,00USD 27,35USD De reden daarvoor is de zwakke vraag naar pc’s en • Wereldleider in printers en pc’s. printers vanuit de consumentenmarkt. Ook de vraag • Ruim gamma van producten en diensten. naar consultancy- en outsourcing-opdrachten bleef • Onderzoek en ontwikkeling houden de onderneter plaatse trappelen. ming aan de spits binnen de sector. • Door de opkomst van tablets en smartphones zakt de vraag naar pc’s. Alleen door de prijzen alsmaar verder te verlagen, kan(4) HP zijn marktaandeel beGrafiek 12,87USD 27,36USD houden. Maar daardoor staat ook de operationele marge onder druk. Toch slaagt HP er dankzij grote 70 kostenherstructureringen (29 000 jobs zijn inmiddels geschrapt) in om zijn winst en vrije cashflow op 60 peil te houden. Ook de aankondiging dat 50% van de vrije cashflow in 2014 terug zal vloeien naar de 50 aandeelhouders, zal de aandelenkoers verder onder40 steunen. We behouden ons houden-advies, maar verhogen ons koersdoel van 23 USD naar 25 USD. 30

Alternatieven: Apple, EMC, Motorola Solutions

20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 HEWLETT-PACKARD Technology Hardware & Equipment World equity markets

2012

2013

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen

Strategie & Accenten AANDELEN

JPMorgan boekt sterke operationele resultaten Koers

57,22 USD

Koersdoel

65,00 USD

Aanbeveling: kopen

40,57 USD

Grafiek (2)

57,65 USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Activiteiten

Opinie

• JPMorgan Chase (JPM) is een toonaangevende bank met een balanstotaal van 2 200 miljard USD. Ze is actief in bankieren voor gezinnen en bedrijven in meer dan 60 landen. Ze heeft ook een belang van 44% in American Century, een uitgever van beleggingsfondsen.

• JPMorgan beschikt over een gediversifieerde activi teitenspreiding met een sterke positie in retail- en zakenbankieren. Door de overnames van Bear Stearns en Washington Mutual tijdens de financiële crisis moet de bank in staat zijn om het marktaandeel te laten groeien op de lange termijn. • JPMorgan heeft er een goede eerste jaarhelft opzitten. In het derde kwartaal moest JP Morgan evenwel een verlies rapporteren. Dat was het gevolg van een provisie van meer dan 9 miljard USD voor lopende rechtszaken. Ondertussen bedraagt de reserve op de balans voor toekomstige schikkingen al 23 miljard USD. Het lijkt dat daarmee de zwaarste impact achter de rug is. De operationele resultaten waren wel sterk dankzij het terugnemen van provisies voor slechte leningen en de relatief sterke inkomsten in de investeringsbank. • Positief is ook dat de kapitaalpositie van de bank nog altijd een van de sterkere in de sector is. We geven het aandeel een kopen-aanbeveling.

Sterktes • Wereldleider op het vlak van zakenbankieren. • Bovengemiddelde groeimogelijkheden. • Gediversifieerd zakenmodel dat een combinatie is van zaken- en consumentenbankieren.

Zwaktes • Inkomsten uit zakenbankieren schommelen sterk. • Betrokken bij hypotheekkwesties in de VS en mogelijke LIBOR-manipulatie. • Hervorming van de bankwetgeving in de VS treft enkele kernactiviteiten van de bank.

60 55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 JP MORGAN CHASE & CO. Diversified Financials World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management

Besparingsplan Transocean werpt zijn vruchten af Koersdoel

Koers

50,38 USD

58,00 USD

Aanbeveling: kopen 44,20 USD

59,30 USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 17-09-2012 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Transocean is vooral actief in olie- en gasboringen in zee. Het bedrijf verhuurt boorplatformen, zorgt voor de uitrusting ervan en levert ook het personeel. Daarnaast levert het bedrijf diensten aan bedrijven die werken uitvoeren op grote diepte en in een moeilijk toegankelijke ondergrond. Het bedrijf is actief in verscheidene gebieden waaronder de Golf van Mexico, Canada, Brazilië, Noord-Europa en het Middellandsezeegebied.

• Transocean rapporteerde in het derde kwartaal sterke operationele resultaten. De boorplatformen werden efficiënter ingezet en het kostenbesparingsplan begint duidelijk zijn vruchten af te werpen. • De jongste strategische beslissingen van het management illustreren dat de onderneming het hoofdstuk van de Deep Water Horizon olieramp in de Golf van Mexico achter zich heeft gelaten. Het management draagt aandeelhouderswaarde duidelijk hoog in het vaandel en heeft daartoe een aantal belangrijke strategische stappen gezet. In de eerste plaats besliste het management om zich te focussen op diepwaterboorplatformen en high spec jackups, dat zijn speciale boorschepen met verbeterde technische mogelijkheden om te boren in de meer afgelegen, uitdagende omgevingen en die voldoen aan de nieuwste veiligheidsnormen. • Het management van Transocean bereikte ook een akkoord met de activistische aandeelhouder Carl Icahn. De toegevingen van het management aan Icahn is zeer positief voor de aandeelhouders. Een dividendverhoging, een meer dan verdubbeling van het kostenbesparingsplan en het plan om een aantal van zijn ultradiepwaterboorplatformen in een belastingverlagend vehikel in te brengen, zijn allemaal stappen om de aandeelhouders te belonen en om meer competitief te worden. • Nu de belangrijkste risico’s in verband met de olieramp in de Golf van Mexico geweken zijn, moet de onderwaardering die nu al enkele jaren weegt op de koers van het aandeel verdwijnen. We geven het aandeel een kopen-aanbeveling.

Sterktes • Dominante marktpositie in diepwater boorplatformen. • Langetermijncontracten maken resultaten minder wispelturig en voorspelbaar. • Sterk klantenbestand van oliegiganten en nationale oliebedrijven.

Zwaktes Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

• Groeipotentieel beperkt door huidige schaalgrootte en dominante positie. • Heel gevoelig aan olieprijsbewegingen. 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 TRANSOCEAN Energy World equity markets

2011

2012

2013

Strategie & Accenten AANDELEN

Vivendi splitst zijn activiteiten

Koersdoel

Koers

18,70 EUR

21,00 EUR

Aanbeveling: opbouwen

14,13 EUR

19,33 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 17-08-2012 van afbouwen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Vivendi Universal is een belangrijke telecomgroep die ook sterk aanwezig is in de mediasector. Het bedrijf telt zes divisies: Universal Music Group, Activision Blizzard, Canal+ Group, SFR en Global Village Telecom.

• De resultaten van Vivendi over het derde kwartaal van 2013 waren iets beter dan verwacht. De prognoses van alle divisies voor dit jaar werden bevestigd. • Vivendi verwacht geen winstgroei vóór 2014. De Franse Telecomdivisie SFR, goed voor meer dan 40% van de omzet, staat namelijk onder hevige concurrentiedruk door de komst van een vierde mobiele operator in Frankrijk. Als tegengewicht voor de dalende omzet bij SFR wordt er werk gemaakt van kostenbesparingen. Het is de bedoeling van het management om in de eerste helft van 2014 SFR af te splitsen. • Aangezien Vivendi een holding is met weinig synergievoordelen tussen de verschillende divisies, maakt het bedrijf werk van een opsplitsing van de activiteitenportefeuille. Vivendi kondigde onlangs de verkoop van zijn meerderheidsbelang in Maroc Telecom aan. Daarvoor zal het 4,2 miljard EUR in cash ontvangen. Kort daarop verkocht Vivendi het grootste deel van zijn belang in Activision-Blizzard voor 8,2 miljard USD. Vivendi behoudt nog wel een belang van 12% in de videospellenfabrikant. • Vivendi is ook eigenaar van GVT, de sterk groeiende Braziliaanse telecomoperator. GVT staat al een tijdje in de etalage. De prijs die tot hiertoe geboden werd, kon Vivendi evenwel niet bekoren. • We bouwen het aandeel op.

Sterktes • Sterke positie in de Franse ontspanningssector. • Nog belangrijke kostenbesparingen te realiseren. • Sterke positie op de Braziliaanse markt van breedbandinternet.

Zwaktes • Hevige concurrentie op Franse mobiele telefoniemarkt. • Overnames hebben in het verleden niet altijd waarde gecreëerd voor de aandeelhouders.

40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 VIVENDI (XET) Utilities World equity markets

2011

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management

Markten in beeld Aandelenmarkten

Obligatiemarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,56 3,51 VS 14,89 2,21

Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD

240

5.00

220

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

200

180

160

140

2.00

120

1.50

100

1.00

0.50

80 60

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 19 december 2013