Aandelen 2014 03 fr by KBC Group

Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:

Agfa-Gevaert • Boeing • Deceuninck • Intel • Telecom Italia • UCB Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 03-02-2014

Mauvais début d’année ... En janvier, l’indice boursier mondial MSCI World a cédé 1,6% (en euro). La baisse a encore été plus marquée sur les marchés émergents. Les Bourses ont chuté de 5% en moyenne en Asie, mais ont accusé des pertes nettement plus conséquentes sur d’autres marchés. En Europe et aux États-Unis, elles ont en moyenne reculé de 3% à 4%. Le BEL 20, l’indice phare bruxellois, a fait un peu mieux mais a quand même lâché près de 1%. La contraction des cours à l’échelle mondiale s’explique par les agitations sur les marchés obligataires des pays émergents, qui sévissent depuis mai 2013. Les marchés s’étaient alors rendu compte que la Banque centrale américaine fermerait progressivement le robinet des liquidités. Ils craignaient que cette décision n’entraîne une diminution des flux de capitaux en direction des marchés émergents, mettant les devises et les obligations des pays concernés sous pression. Les marchés ont retrouvé leur calme au deuxième semestre 2013, mais les cours ne se sont pas redressés. La nervosité s’est à nouveau intensifiée à la suite de la publication en janvier d’un chiffre provisoire décevant concernant la confiance des producteurs chinois. L’inquiétude a également été alimentée par les troubles politiques en Thaïlande et en Turquie notamment. Les investisseurs ont par conséquent joué la carte de la sécurité. Les cours des obligations d’État américaines et allemandes ont opéré une belle remontée, tandis que les actifs risqués, comme les actions, ont perdu du terrain. L’année 2014 a donc mal démarré. La plupart des analystes se montraient pourtant optimistes à l’égard des actions fin 2013. Mais cela ne signifie pas pour autant que le ton est donné pour l’ensemble de l’année 2014.

Relevé des recommandations modifiées Agfa

d’augmenter à conserver

Merck

d’acheter à conserver

Colruyt

de conserver à réduire

Qrf

premier avis : augmenter

bpost

d’augmenter à acheter

Tubize

de conserver à acheter

Deceuninck

d’acheter à conserver

UCB

de conserver à acheter

DSM

d’augmenter à conserver

Umicore

de conserver à acheter

LVMH

de conserver à augmenter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 03 – 10-02-2014

Le moment est venu pour Agfa de marquer une pause Objectif de cours

2,00 EUR

Cours

2,19 EUR

Modification de la recommandation : d’ augmenter à conserver 1,28 EUR

2,21 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 23-01-2014 d’augmenter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Agfa-Gevaert développe et commercialise des biens d’équipement (unités d’exposition, systèmes d’exposition pour films, imprimantes à jet d’encre, etc.), des biens de consommation (films, plaques, encres, etc.) et des services pour le marché graphique et médical. Agfa Specialty Products produit et vend des films pour des applications traditionnelles et innovantes.

• Nous avons toujours une vision optimiste d’Agfa, depuis que nous avons modifié notre recommandation à Acheter l’été dernier. L’impact favorable de la baisse des prix de l’argent transparaît dans les résultats du quatrième trimestre. Chaque diminution de 1 USD du prix de l’argent se traduit par une hausse du bénéfice brut d’environ 4,5 millions EUR. • Malgré notre vision optimiste, nous entrevoyons moins de potentiel de hausse pour l’instant. La consommation d’argent d’Agfa diminuera à l’avenir, en raison du passage à des produits à moindre teneur en argent. Nous abaissons notre recommandation à Conserver en raison de la forte remontée du cours de l’action, qui est notamment attribuable au fait que la division graphique a atteint son seuil de rentabilité. • Nous fixons l’objectif de cours à 2,25 EUR, en raison notamment d’une gamme de produits plus ciblée et d’une meilleure efficacité des usines.

Points forts • Baisse notable des dettes financières. • Une partie des fonds levés grâce à l’augmentation de capital sera affectée à des acquisitions.

Points faibles

Guy Sips Analyste financier KBC Asset Management

• Le prix de l’argent comprime la rentabilité. L’impact sera toutefois moins grave qu’on ne le craignait initialement. • Exposition à l’USD (+/- 50% du chiffre d’affaires). • Forte dépendance de la division graphique à l’égard de la conjoncture. • Lourdes charges de pension. 7 6 5 4 3 2 1

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 AGFA-GEVAERT Technology Hardware & Equipment World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Boeing augmente son dividende de 51%. Cours

Objectif de cours

125,26 USD

155,00 USD

Recommandation : augmenter

74,65 USD

144,37 USD

Dernière modification de la recommandation*: 17-12-2013 de réduire à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Boeingxxest le deuxième fabricant d’avions commerxx ciaux et militaires. Il fabrique également des armes et des systèmes de communication et compte trois divisions : Integrated Defense Systems, Commercial Airplanes et Boeing Capital.

• Boeing a publié des résultats supérieurs aux attentes pour le troisième trimestre, en dépit des problèmes rencontrés avec le 787. Il a relevé son dividende de 51% et a approuvé un rachat d’actions propres à hauteur de 10 milliards USD, dépassant largement les prévisions, ce qui témoigne de la confiance du management dans les cash-flows futurs. En outre, les commandes de nouveaux avions affluent. • Nos arguments négatifs ont été balayés ces derniers mois. Les problèmes rencontrés par le 787 n’ont pas donné lieu à d’énormes amendes ou à une perte de confiance. Le pôle Défense ne s’est pas porté aussi mal que prévu. Et la comptabilité assez agressive n’a pas dissimulé les plantureux cash-flows escomptés dans les années à venir, ce qui élimine l’argument de la valorisation relativement chère et confirme le potentiel de hausse. Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Carnet de commandes bien rempli. • Duopole avec Airbus dans le segment des grands avions commerciaux. • Possibilité d’augmenter le dividende grâcexx aux xx robustes cash-flows. Rachat d’actions propres à hauteur de 10 milliards USD.

Points faibles • La concurrence contraint le groupe à revaloriser plus rapidement certains modèles, ce qui requiert des investissements plus élevés. • Problèmes liés au 787.

Chris Vrijsen Analyste financier KBC Asset Management 160 140 120 100 80 60 40 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 BOEING Capital Goods World equity markets

2011

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Deceuninck n’est plus bon marché Objectif de cours

Cours

1,75 EUR

2,12 EUR

Modification de la recommandation : d’acheter à conserver 1,18 EUR

2,43 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 27-01-2014 van kopen naar houden * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Deceuninck fabrique des systèmes synthétiques destinés aux portes et fenêtres, aux revêtements de façades et à des applications intérieures et extérieures. Il opère dans plus de 75 pays. Il exerce l’essentiel de ses activités en Europe mais possède aussi des capacités de production aux États-Unis.

• Atonie des marchés européens de la construction. • Rude concurrence, surtout en Europe orientale. • Les cours de change peuvent influencer fortement le résultat.

Points forts • Les profilés PVC s’imposent progressivement face au bois et à l’aluminium. • Leader du marché en Belgique, en France, au Portugal et en Tchéquie. • Grande fidélité de la clientèle. • Une conscientisation environnementale accrue soutient le secteur de la rénovation. • Les nouveaux produits et la technologie de production (Omniral) semblent prometteurs.

Wim Hoste Analyste financier KBC Asset Management 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 Source: Thomson Reuters Datastream

0.60

2009 2010 DECEUNINCK ECH Capital Goods World equity markets

2011

2012

Opinion • Ces dernières années, l’atonie des marchés de la construction a presque continuellement comprimé les volumes et les marges. La hausse des volumes de 5,1% au troisième trimestre laisse supposer l’amorce d’un redémarrage ou tout au moins une stabilisation. • À plus long terme, le PVC est sans aucun doute un produit très compétitif sur le marché des systèmes pour fenêtres en raison de ses propriétés isolantes, de la différence de prix avec l’aluminium et de sa facilité d’entretien par rapport au bois. En outre, Deceuninck s’efforce de rendre ses châssis de fenêtres plus attrayants, en recourant notamment à de meilleures technologies de coloration. Ces efforts devraient soutenir la part de marché des châssis de fenêtres en PVC. • Depuis que nous avons émis une recommandation d’achat en octobre, l’action Deceuninck s’est envolée de 62%. Le passé nous enseigne que l’effet de levier opérationnel peut être important pour les marges. Une amélioration structurelle des volumes représenterait dès lors un atout de poids. Deceuninck est sur la bonne voie en matière d’innovation, mais ne peut plus être qualifié de bon marché actuellement. Nous émettons par conséquent la recommandation Conserver, mais nous relevons notre objectif de cours à 2,30 EUR.

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Les faibles ventes de PC pèsent sur le chiffre d’affaires d’Intel Objectif de cours

Cours

24,54 USD

29,00 USD

Recommandation : acheter

20,23 USD

26,67 USD

Dernière modification de la recommandation*: 05-04-12 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Intel est le plus grand producteur de composants de semi-conducteurs. Ses principaux produits sont les microprocesseurs destinés aux PC, tablettes, smartphones, serveurs, postes de travail et gros systèmes. L’entreprise produit également des cartes mères (pour PC), des systèmes de stockage, des mémoires flash et des logiciels de sécurisation.

• Au quatrième trimestre 2013, Intel a enregistré des résultats conformes aux prévisions des analystes. Il a toutefois émis des prévisions décevantes pour le premier trimestre 2014, qui ne dépassent pas les faibles attentes du consensus. • Après deux années consécutives marquées par une contraction des ventes de PC (-10% en 2013), les marchés avaient en effet espéré qu’Intel relève ses prévisions pour le premier trimestre 2014. Le segment des PC, qui revêt une grande importance, freinera donc encore la croissance du chiffre d’affaires en 2014. • Depuis 2013, Intel tente de briser le quasi-monopole d’ARM dans le segment des tablettes et des smartphones. Il a lancé une nouvelle puce (Bay Trail), mais la question est de savoir quelle sera l’issue de la bataille avec ARM. La division qui fabrique cette puce a enregistré une croissance de 8%, mais reste un petit acteur sur ce marché. • Intel renforce également sa position sur le marché des notebooks et des ultrabooks. Il a ainsi lancé une nouvelle puce (Haswell), afin de rendre ces produits plus attrayants pour le consommateur. • Intel peut heureusement encore compter sur les processeurs pour serveurs, qui représentent maintenant plus de 20% de son chiffre d’affaires. Il s’agit de processeurs haut de gamme qui connaissent une forte croissance grâce à l’intensification du trafic de données par Internet.

Points forts • Grande notoriété de la marque. • Leader du marché des processeurs pour PC et serveurs.

Points faibles • Faibles ventes de PC. • Les processeurs ARM représentent une menace à plus long terme pour le segment des tablettes et des smartphones.

30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 INTEL World Semiconductors World equity markets

2011

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management

Telecom Italia subit une faible concurrence sur son marché domestique Objectif de cours

Cours

0,83 EUR

1,10 EUR

Recommandation : acheter

0,47 EUR

0,87 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 18-12-2013 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Telecom Italia est le numéro un de la téléphonie en Italie. Il opère dans la téléphonie fixe et mobile et dans la transmission de données, principalement en Italie et au Brésil.

• Telecom Italia a enregistré des résultats conformes aux attentes au troisième trimestre 2013. • Le groupe profite du glissement des préférences des consommateurs brésiliens de la téléphonie fixe à la téléphonie mobile. • Telecom Italia est l’un des rares opérateurs européens à ne pas subir la concurrence d’un câblodistributeur sur son marché domestique. Il n’est donc pas contraint d’investir massivement dans un réseau moderne de fibres optiques. Il compte pourtant accélérer le déploiement de son réseau de fibres optiques, afin de procurer une plus grande facilité d’usage à ses clients. • Le marché mobile italien est très compétitif depuis plusieurs années. Une consolidation approche toutefois à grands pas. En tant que numéro un, Telecom Italia en profitera fortement. • Telecom Italia compte réduire son endettement élevé. Il devrait renforcer son bilan de manière structurelle, en cédant ses activités mobiles brésiliennes à un bon prix. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Position de force au Brésil. • Position dominante dans la téléphonie fixe sur le marché domestique.

Points faibles • Rude concurrence sur le marché mobile italien. • Endettement élevé.

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 Source: Thomson Reuters Datastream

0.40

2009 2010 2011 TELECOM ITALIA Telecommunication Services World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Période de croissance en vue pour UCB Cours

Objectif de cours

52,49 EUR

60,00 EUR

Modification de la recommandation : de conserver à acheter 38,45 EUR

54,93 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 24-01-14 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• UCB est une société biopharmaceutique internationale, spécialisée dans les maladies du système nerveux central et l’immunologie. Elle a décidé de privilégier les produits caractérisés par des marges supérieures et une croissance plus vigoureuse. Elle se concentre actuellement sur trois produits récemment lancés : Cimzia, Vimpat et Neupro (CVN).

• Pour UCB, la période 2014-2018 sera sans doute marquée par une croissance continue du chiffre d’affaires (environ 10%) dans le segment haut de gamme. Nous tablons en outre sur un rebond notable du bénéfice par action (d’environ 30% jusqu’en 2018). Le récent élargissement des applications du Cimzia et l’accélération des ventes au Japon devraient continuer de soutenir la croissance des marges brutes. • Au niveau du groupe, UCB prévoit un chiffre d’affaires de 3,4 milliards EUR (hors fluctuations de change), un bénéfice opérationnel compris entre 680 et 710 millions EUR et un bénéfice par action de 1,90 à 2,05 EUR. Nous avons confiance dans ces prévisions à court terme, même si les chiffres se situent dans le bas de la fourchette. Nous rehaussons l’objectif de cours de 47 à 60 EUR, ce qui représente un potentiel de hausse de 13%. Nous relevons par conséquent notre recommandation à Acheter.

Points forts • L’introduction du trio CVN sur le marché se passe très bien. UCB gagne des parts de marché. • Le programme de restructuration porte ses fruits. • Les nouveaux produits en développement recèlent un grand potentiel.

Points faibles • Risque d’échec des produits en développement ou de veto des autorités régulatrices. • Endettement assez élevé. • De par son importante participation, l’actionnaire familial peut s’opposer à une acquisition.

Jan De Kerpel Analyste financier KBC Asset Management

55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 UCB Health Care Equipment & Services World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Les marchés en images Marchés d’actions

Marchés des changes

Rapport CIB Rendement de dividende (%) UEM 13,01 2,66 Etats-Unis 15,63 2,33

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

240

220

200

180

160

1.40

140

1.35

120

100

1.55

150

1.50

140

1.45

130

120

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2009 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

110

1.30

100

1.25 1.20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

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Parution du prochain numéro le 20 février 2014