&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Agfa-Gevaert • Boeing • Deceuninck • Intel • Telecom Italia • UCB Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 03-02-2014
Een start in mineur Over de maand januari is de wereldwijde beursindex MSCI World (uitgedrukt in euro) met 1,6% gedaald. In de opkomende markten was de daling nog veel meer uitgesproken. In Azië gingen de beurzen met gemiddeld bijna 5% naar beneden maar in sommige andere markten liepen de verliezen nog veel hoger op. In Europa en de VS daalden de beurzen gemiddeld met 3 à 4%. De Brusselse sterindex BEL 20 deed het iets beter, maar gaf toch ook ruim 1% prijs. Onrust in de obligatiemarkten van de opkomende markten lag aan de basis van de wereldwijde koersdalingen. De problemen in die obligatiemarkten slepen al aan sinds mei vorig jaar. Toen werd duidelijk dat de Amerikaanse centrale bank de liquiditeitskraan geleidelijk minder wijd zou openzetten. De markten vreesden dat dit zou leiden tot een geringere kapitaalstroom richting opkomende markten en dat zette de munten en obligaties van die landen onder druk. In de tweede helft van 2013 kalmeerden de markten, maar een koersherstel bleef uit. Toen in januari het voorlopig cijfer voor het producentenvertrouwen in China tegenviel, nam de nervositeit opnieuw toe. Ook de politieke onrust in onder meer Thailand en Turkije voedde de onrust. De beleggers kozen bijgevolg massaal voor zekerheid. De koersen van de Amerikaanse en Duitse overheidsobligaties boekten een mooie winst. Risicovolle activa zoals aandelen, verloren terrein. Daarmee heeft 2014 een verrassende start genomen. Eind 2013 waren de meeste analisten namelijk positief voor aandelen. Maar een start in mineur betekent natuurlijk nog niet dat het hele jaar een tegenvaller zal zijn voor de aandelenmarkten.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Agfa
van opbouwen naar houden
Merck
van kopen naar houden
Colruyt
van houden naar afbouwen
Qrf
eerste aanbeveling: opbouwen
bpost
van opbouwen naar kopen
Tubize
van houden naar kopen
Deceuninck
van kopen naar houden
UCB
van houden naar kopen
DSM
van opbouwen naar houden
Umicore
van houden naar kopen
LVMH
van houden naar opbouwen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 03 • 10-02-2014
Tijd voor een adempauze bij Agfa Koersdoel
2,00 EUR
Koers
2,19 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar houden 1,28 EUR
2,21 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-01-2014 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Agfa-Gevaert ontwikkelt en verkoopt kapitaalgoederen (zoals plaatbelichters, filmbelichters, inkjet machines etc.), verbruiksgoederen (film, platen, inkt etc.) en diensten voor de grafische en medische markt. Agfa Specialty Products produceert en verkoopt filmproducten voor traditionele en nieuwe toepassingen..
• Sinds we onze aanbeveling vorige zomer wijzigden naar ‘Kopen’ is onze positieve houding ten opzichte van Agfa niet echt veranderd. Het positieve effect van de daling van de zilverprijzen wordt zichtbaar in de resultaten voor het vierde kwartaal. Elke verandering met 1 dollar van de zilverprijs vertaalt zich in een stijging van de brutowinst met ongeveer 4,5 miljoen euro. • Hoewel we positief blijven ten opzichte van Agfa, zien we momenteel minder opwaarts potentieel. Naar de toekomst toe daalt het zilververbruik bij Agfa door verschuivingen in het productaanbod naar producten met een lagere zilverinhoud. We verlagen de aanbeveling naar ‘houden’ omwille van de sterke rally van de aandelenkoers. Die is deels te danken aan het feit dat de Grafische divisie nu break-even draait. • Agfa krijgt een koersdoel van 2,25 euro op basis van onder meer een gefocuste productenmix en de verbeterde efficiëntie in de fabrieken.
Sterktes • Financiële schulden zijn sterk gedaald. • Een deel van de opbrengst van de kapitaalverhoging zal gebruikt worden voor overnames.
Zwaktes
Guy Sips financieel analist KBC Asset Management
• Zilverprijs weegt op de winstgevendheid. De impact is evenwel minder negatief dan oorspronkelijk gevreesd. • USD blootstelling (- 50% van omzet). • Grafische divisie sterk afhankelijk van de conjunctuur. • Zware pensioenlasten. 7 6 5 4 3 2 1
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 AGFA-GEVAERT Technology Hardware & Equipment World equity markets
2
2012
2013
Strategie & Accenten AANDELEN
Boeing verhoogt zijn dividend met 51% Koers
Koersdoel
125,26 USD
155,00 USD
Aanbeveling: opbouwen
74,65 USD
144,37 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 17-12-2013 van afbouwen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Boeingxxis de tweede grootste fabrikant van commerxx ciële en militaire vliegtuigen. Het bedrijf produceert ook wapens en communicatiesystemen en omvat drie divisies: Integrated Defense Systems, Commercial Airplanes en Boeing Capital.
• Boeing rapporteerde beter dan verwachte resultaten over het derde kwartaal ondanks de voorbije problemen met het vliegtuigtype 787. Het bedrijf verhoogde zijn dividend met 51% en keurde de terugkoop van aandelen ter waarde van 10 miljard dollar goed. Dat is een stuk boven de verwachtingen en weerspiegelt het vertrouwen van het management in de kasstroomgeneratie in de volgende jaren. Bovendien blijven de bestellingen voor nieuwe vliegtuigen vlotjes binnenkomen. • Onze negatieve argumenten werden de laatste maanden van de tafel geveegd. De problemen met het vliegtuigtype 787 hebben niet geleid tot gigan tische boetes of een verlies in vertrouwen. De defensietak deed het helemaal niet zo slecht als gevreesd. En de vrij agressieve boekhouding verhulde niet dat de kasstromen wel degelijk sterk zullen zijn de komende jaren. Vooral dat laatste blaast ook het argument van de relatief dure waardering van tafel en overtuigt ons dat er nog opwaarts potentieel is. Daarom geven we het aandeel de aanbeveling ‘opbouwen’.
Sterktes • Goed gevuld orderboek. • Duopolie met Airbus in segment grote commerciële vliegtuigen. xx • Door zeer sterke kasstroomgeneratie kon hetxx dividend verhoogd worden. Er wordt voor 10 miljard USD aan aandelen ingekocht.
Zwaktes • Concurrentie zorgt voor nood aan snellere opwaardering van bepaalde modellen. Dit vereist hogere investeringen. • Problemen met het nieuwe vliegtuigtype 787.
160 140 120 100 80 60 40 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 BOEING Capital Goods World equity markets
2011
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
3
Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management
Deceuninck is niet meer goedkoop Koersdoel
Koers
1,75 EUR
2,12 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar houden 1,18 EUR
2,43 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 27-01-2014 van kopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Deceuninck produceert kunststofsystemen voor ramen & deuren en voor gevelbekleding, interieuren tuintoepassingen. Het bedrijf is actief in meer dan 75 landen. Het zwaartepunt ligt in Europa, maar Deceuninck heeft ook productiecapaciteit in de Verenigde Staten.
• De zwakke bouwmarkten zorgden in de voorbije jaren voor een bijna continue volume- en margedruk. De volumestijging van 5.1% in het derde kwartaal doet vermoeden dat een uitbodeming ingezet is of op zijn minst nabij is. • Op langere termijn is PVC zonder twijfel een zeer competitief product in de markt voor raamsystemen, gezien de goede isolatie-eigenschappen, het prijsverschil met aluminium en de lagere onderhoudsbehoefte ten opzichte van hout. Daaren boven doet Deceuninck significante inspanningen om zijn raamprofielen aantrekkelijker te maken, oa met behulp van betere kleurbekledingstechnolo gieën. Die inspanningen zullen naar verwachting het marktaandeel van PVC raamprofielen verder ondersteunen in de toekomst. • Sinds we het aandeel Deceuninck in oktober een koopaanbeveling gaven, is de aandelenkoers met 62% gestegen. Uit het verleden weten we dat het operationeel hefboomeffect belangrijk kan zijn voor de marges. Dus als de volumes structureel gaan verbeteren, zou dat een belangrijk pluspunt kunnen zijn. Deceuninck is volgens ons op het juiste pad op het vlak van innovatie, maar de waardering kan momenteel niet meer als goedkoop bestempeld worden. Om die reden zetten we de aanbeveling op “houden”. Wel verhogen we het koersdoel naar 2,30 euro.
Sterktes • PVC-profielen winnen marktaandeel ten opzichte van hout en aluminium. • Marktleider in België, Frankrijk, Portugal en Tsjechië. • Hoge klantentrouw. • Verhoogd milieubewustzijn ondersteunt de renovatiesector. • Nieuwe producten en productietechnologie (Omniral) lijken beloftevol.
Zwaktes Wim Hoste financieel analist KBC Asset Management
• Zwakke bouwmarkten in Europa. • Zeer concurrentiële industrie, vooral in Oost-Europa. • Wisselkoersen kunnen resultaten significant beïnvloeden. 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 Source: Thomson Reuters Datastream
0.60
2009 2010 DECEUNINCK ECH Capital Goods World equity markets
4
2011
2012
2013
Strategie & Accenten AANDELEN
Zwakke pc-verkoop weegt op omzet van Intel Koersdoel
Koers
24,54 USD
29,00 USD
Aanbeveling: kopen
20,23 USD
26,67 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 05-04-12 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Intel is de grootste producent van halfgeleidercomponenten. De belangrijkste producten van Intel zijn microprocessoren voor pc’s, tablets, smartphones, servers, workstations en mainframes. Daarnaast maakt Intel ook moederborden (voor pc’s), opslag systemen, flashgeheugen en beveiligingssoftware.
• De vierdekwartaalresultaten van Intel waren in lijn met de verwachtingen van de analisten. De vooruitzichten voor het volgende kwartaal vielen evenwel tegen vermits Intel de (lage) consensusverwachtingen voor het eerste kwartaal niet wou optrekken. • Na twee opeenvolgende jaren van dalende pc verkopen (-10% in 2013) hoopte de markt dat Intel zijn vooruitzichten zou optrekken voor het eerste kwartaal van 2014, wat uiteindelijk niet gebeurde. Dit belangrijke segment zal dan ook in 2014 nog zwaar wegen op de omzetgroei. • Intel tracht sinds vorig jaar het quasi monopolie van ARM in de tablet en smartphone markt te doorbreken. Er is inmiddels een nieuwe chipreeks uit (Baytrail) maar het blijft afwachten hoe de strijd met chips ontwikkeld door ARM zal aflopen. De divisie van Intel die deze chips maakt boekte een groei van 8%, maar blijft een lilliputter in deze markt. • Intel is ook zijn positie aan het versterken op de markt van notebooks en ultrabooks. Het heeft ook hier een nieuwe chipreeks (Haswell) gelanceerd zodat die producten opnieuw aantrekkelijker kunnen worden voor de consument. • Gelukkig voor Intel zijn er ook nog de processoren voor servers die inmiddels meer dan 20% van de omzet uitmaken. Het gaat hier over een markt van high-end processoren die nog wel sterk groeit dankzij het almaar toenemende dataverkeer over het internet dat moet ondersteund worden door krachtige processoren op servers. • Onze aanbeveling houden we op ‘kopen’.
Sterktes • Sterke merkbekendheid. • Marktleider in de markt voor processoren voor pc’s en servers.
Zwaktes • Zwakke pc-verkoop blijft aanhouden • Bedreiging op langere termijn door ARM-gebaseerde processoren voor tablets en smartphones.
30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 INTEL World Semiconductors World equity markets
2011
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
5
Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
Telecom Italia ondervindt weinig concurrentie in zijn thuismarkt Koersdoel
Koers
0,83 EUR
1,10 EUR
Aanbeveling: kopen
0,47 EUR
0,87 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 18-12-2013 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Telecom Italia is de grootste telefoonmaatschappij van Italië. Het bedrijf is actief in vastelijntelefonie, mobiele telefonie en datatransmissie, voornamelijk in Italië en Brazilië.
• De resultaten over het derde kwartaal van 2013 van Telecom Italia lagen in lijn met de verwachtingen. • De verschuiving van de consumentenvoorkeur in Brazilië, van vaste telefonie naar mobiel bellen levert de onderneming een stevige groei op. • Als één van de weinige operatoren in Europa, ondervindt Telecom Italia geen concurrentie van een kabeldistributeur op zijn thuismarkt. Daardoor wordt de onderneming niet gedwongen om fors te investeren in een modern glasvezelnetwerk. Toch gaat het bedrijf de uitrol van zijn glasvezelnetwerk versnellen om klanten een betere gebruikservaring te bieden. • De markt voor mobiele communicatie in Italië is al jaren zeer concurrentieel. We denken evenwel dat een consolidatie van de Italiaanse mobiele markt nog nooit zo dichtbij is geweest. Telecom Italia zal als grootste speler hier uiteraard sterk van moeten kunnen profiteren. • Telecom Italia heeft een hoge schuldgraad en wenst die af te bouwen. We geloven dat Telecom Italia zijn balans op een structurele manier zal versterken door zijn Braziliaanse mobiele activiteiten van de hand te doen en dit tegen een goede prijs. We geven een ‘kopen’ aanbeveling.
Sterktes • Sterke positie in Brazilië. • Dominante positie in vastelijntelefonie op de thuismarkt.
Zwaktes • Hevige concurrentie in de Italiaanse mobiele communicatiemarkt. • Hoge schuldpositie.
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 Source: Thomson Reuters Datastream
0.40
2009 2010 2011 TELECOM ITALIA Telecommunication Services World equity markets
6
2012
2013
Strategie & Accenten AANDELEN
UCB heeft groeiperiode in het vooruitzicht Koers
Koersdoel
52,49 EUR
60,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar kopen
38,45 EUR
54,93 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 24-01-14 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Internationaal biofarmaceutisch bedrijf, gespecialiseerd in centrale zenuwziekten en immunologie. UCB besliste de overstap te maken naar producten die een hogere marge en sterkere groei mogelijk maken. Momenteel ligt de focus op drie recentelijk gelanceerde producten Cimzia, Vimpat en Neupro (CVN).
• Voor UCB is de periode 2014-2018 er allicht een van gestage groei in de omzet (ongeveer 10%). Daarnaast verwachten we ook een uitzonderlijk sterke groei van de winst per aandeel: ongeveer +30% tot en met 2018. De recente uitbreiding van de toepassingen van Cimzia en de toenemende verkoop in Japan moeten de groei van de brutomarges verder blijven ondersteunen. • UCB verwacht een omzet op groepsniveau van 3,4 miljard euro (zonder rekening te houden met wisselkoersschommelingen), een operationele winst tussen 680 en 710 miljoen euro en een winst per aandeel tussen 1,90 en 2,05 euro. Op korte termijn herhalen we ons vertrouwen in die vooruitzichten, al bevinden we ons aan de onderkant van die verwachtingen. Het koersdoel stijgt van 47 naar 60 euro en geeft een opwaarts potentieel van 13%. Een wijziging van de aanbeveling naar kopen is het logische gevolg.
Sterktes • De marktintroducties van CVN verlopen zeer goed, UCB wint marktaandeel. • Het herstructureringsprogramma werpt zijn vruchten af. • Nieuwe producten in ontwikkelingsfase hebben hoog potentieel.
Zwaktes • Mogelijk falen van producten in ontwikkeling of veto door regulerende overheid. • Vrij hoge schuldgraad. • Groot belang familiale aandeelhouder kan over name blokkeren.
Jan De Kerpel financieel analist KBC Asset Management
55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 UCB Health Care Equipment & Services World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,01 2,66 VS 15,63 2,33
USD per EUR (linkse schaal JPY per EUR (rechtse schaal)
240
240
220
220
200
200
180
180
160
160
1.40
140
140
1.35
120
120
100
100
80
80
1.55
150
1.50
140
1.45
130
120
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2009 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2012
2013
60
110
1.30
100
1.25 1.20
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
90
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 20 februari 2014