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Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial
Actions dans cette édition:
bpost • Nutreco • Umicore • Arseus • Société Générale • 3D Systems Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 17-02-2014
Léger redressement des bénéfices des entreprises européennes Les Bourses ont rebondi la semaine passée. L’indice mondial MSCI World s’est ainsi adjugé un peu moins de 2% en euro et l’indice européen EURO STOXX 50 a grimpé de 2,65%. Les nouvelles concernant la croissance économique dans la zone euro ont donc essentiellement été bonnes. Plusieurs pays ont connu une croissance plus vigoureuse que prévu au quatrième trimestre. En outre, de nombreuses entreprises ont publié leurs résultats trimestriels. La valse des chiffres est presque terminée pour les entreprises américaines, alors que les premiers résultats sont disponibles pour leurs consœurs européennes. 2013 n’entrera pas dans les annales comme une année de croissance bénéficiaire spectaculaire. Durant cette saison de publication des résultats trimestriels, nous nous intéressons donc essentiellement aux commentaires et aux prévisions des chefs d’entreprise. Les entreprises américaines ont une nouvelle fois connu un excellent trimestre. Les bénéfices annuels ont progressé d’environ 8%, établissant ainsi un nouveau record. Tous les secteurs ont dépassé les attentes. L’annonce de nombreux programmes de rachat d’actions propres est également encourageante. Les chefs d’entreprise américains entrevoient donc une embellie conjoncturelle. Après six trimestres de contraction bénéficiaire, l’Europe renoue avec une croissance bénéficiaire limitée, mais est largement devancée par les États-Unis. Le contexte est particulièrement difficile pour les grandes entreprises. Plusieurs acteurs européens actifs à l’échelle internationale pâtissent de la vigueur de l’euro. Il en va tout autrement des petites entreprises locales, qui sont moins tributaires du cours de change de la monnaie unique. La timide reprise économique dans la zone euro commence à transparaître dans les bénéfices et les commentaires des chefs d’entreprise. Cette tendance devrait se poursuivre dans les prochains mois.
Relevé des recommandations modifiées Arseus: de conserver à acheter
Vestas Wind Systems: de vendre à conserver
Nutreco: de conserver à augmenter
Syngenta: de réduire à conserver
L’Oréal: de vendre à conserver
3D Systems: Première recommandation: acheter
Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • Nr. A04 - 24-02-2014
Cours
Objectif de cours
xx xx
xx xx
bpost, une entreprise de premier plan
xx
xx
Cours
Grafiek (1)
Objectif de cours
15,30€
17,50€
Recommandation: acheter 13,70€
Grafiek (2
16,19€
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours Cours de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrêmeObjectif droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche xx xx xxsur xx le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation*: 03-02-2014 acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités • bpost est xx un opérateur postal de premier plan,xxactif sur un marché entièrement libéralisé. Son métier de de cours et la base consiste en la collecte,Cours le tri,Objectif le transport xx xx xx xx distribution de lettres et de colis. • Fournisseur de services universel en Belgique. • Outre cette activité, il propose des solutions de gestion des documents et exerce des activités postales (lettres et colis) en Amérique du Nord, au RoyaumeUni et en Asie.
Points faibles Grafiek (3) • Concentration sur un nombre limité de produits. • Dépendance à l’égard de plusieurs gros clients. • Baisse structurelle du marché postal au profit des e-mails.
Opinion
• L’entrée du management exécutif dans la structure d’actionnariat devrait servir les intérêts des autres actionnaires. • Malgré Grafiek la(4)contraction des volumes postaux, bpost xx xx devrait enregistrer d’excellents résultats, grâce noPoints forts tamment aux économies réalisées au moment op• Équipe managériale expérimentée. portun et à la croissance des activités colis. • En tant que fournisseur de services universel en Bel• La solidité du bilan, les robustes cash-flows et la gique, bpost détient une position de monopole. stabilité des résultats devraient déboucher sur le ver• L’entreprise opère sur un marché postal dynamique, sement d’un dividende. caractérisé par un cadre régulateur équilibré. • Elle est l’une des entreprises postales européennes • bpost affiche des multiples de valorisation inférieurs à ceux de son concurrent le plus proche, Austrian les plus rentables. Post. Dieter Furniere Analyste financier KBC Securities
17.50 17.00 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50
JUL AUG SEP BPOST Transportation World equity markets
2
OCT
Source: Thomson Datastream
NOV
DEC
JAN
Stratégie & Accents ACTIONS
Nutreco, un acteur solide
Cours
Objectif de cours
31,53€
37,00€
Modification de la recommandation: de conserver à augmenter
30,50€ 39,19€ Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche Objectif sur Cours de cours le graphique) sur ces douze derniers mois.
xx xx
xx xx
Activités • Nutreco se classe dans le top 3 mondial des sociétés d’alimentation animale. xx xx • Le groupe compte deux segments d’activité : alimenCours et aliments pour poissons. Objectif de cours tation pour animaux xx xxse concentrer sur lesxx xx • Le groupe souhaite solutions alimentaires à haute valeur ajoutée telles que les premix, les aliments spécialisés et les aliments pour poissons. • L’expansion dans les régions émergentes est une priorité.
Points forts xx xx • Diversification du portefeuille tant sur le plan géographique qu’en termes de produits. Cours Objectif de cours • Solidité du bilan. xx xx xx xx • Le groupe appartient au top trois des producteurs d’aliments pour saumons et pour crevettes.
Points faibles • Volatilité des cours de change et des prix des matières premières. • Pression concurrentielle sur les marges (notamment xx xx des aliments pour saumons en Norvège). 40 35 30
Grafiek (1) Dernière modification de la recommandation*: 11/02/2014 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Opinion • Nous avons Grafiek (2)
relevé notre recommandation de Conserver à Augmenter après le recul du cours. • Le chiffre d’affaires des activités poursuivies a grimpé de 1,2%, à 3 867 millions EUR, en 2013. • Le bénéfice d’exploitation sous-jacent a reflué de 9,7 millions EUR à 215,7 millions EUR, mais ce recul est essentiellement imputable à un effet de change négatif. • La marge opérationnelle des aliments nutritionnels pour poissons s’est contractée de 110 points de base, à 6,4%, Grafiek (3) en raison de la concurrence en Norvège et de l’essoufflement des résultats en Chine. • Dans le segment des aliments nutritionnels pour animaux, la marge s’est améliorée de 5,9% à 6,1%. Les résultats ont augmenté en Europe et en Chine ainsi que pour certains groupes de produits tels que les ingrédients alimentaires et les premix, une hausse partiellement annulée par la contraction des résultats sur plusieurs marchés tels que le Canada. • Le groupe publiera un trading update le 24 avril. Grafiek (4)le management devrait émettre ses Selon nous, prévisions pour le bénéfice d’exploitation du premier semestre. • Nous prévoyons par conséquent une augmentation du bénéfice opérationnel au premier semestre. La récente correction du cours constitue selon nous une opportunité d’augmenter la position.
25 20 15 10
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 NUTRECO Food, Beverage & Tobacco World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
3
Pascale Weber Analyste financier KBC Securities
Cours
Objectif de cours
xx xx
xx xx
Umicore, une confiance élevée xx
xx
Cours
Grafiek (1)
Objectif de cours
33,83€
39,00€
Modification de la recommandation: acheter
30,72€ 38,29€ Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le Cours de cours graphique) et le plus faible (à l’extrême gaucheObjectif sur le graphique) sur ces xx douze xx derniers mois. xx xx
Activités • Umicore a réussi sa conversion d’une fonderie de xx cuivre en un groupe spécialisé dans xx les zinc et de technologies des matériaux. Cours Objectif de cours • L’entreprise compte 4 divisions : Catalyseurs, Matéxx xx xx xx riaux énergétiques, Matériaux haute performance et Recyclage.
Points forts • Solide position de marché : numéro un mondial du recyclage des métaux précieux. • Potentiel de croissance significatif pour les années à xx xx venir dans de nombreux domaines d’activité.
Points faibles • Les connaissances techniques jouent un rôle crucial dans de nombreuses activités d’Umicore. • Risque réel de découvertes brevetées ou non par des concurrents. Wim Hoste Analyste financier KBC Securities
45 40 35 30 25 20 15 10
Grafiek ( Dernière modification de la recommandation*: 30/01/2014 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Opinion • Umicore (3) occupe Grafiek
de solides positions de marché dans plusieurs segments caractérisés par un beau potentiel de croissance à long terme, tels que les catalyseurs automobiles, les cathodes pour batteries rechargeables et le recyclage des métaux précieux. • Le durcissement des normes relatives aux émissions de CO2 devrait se traduire par une solide croissance des catalyseurs automobiles et des véhicules hybrides. • Le recyclage gagne en importance en raison de la Grafiek (4) pénurie croissante des matières premières et du durcissement de la législation. Malgré ces belles perspectives à long terme, le bénéfice sera sujet à d’importantes fluctuations à brève échéance, principalement dans la division Recyclage en raison de la volatilité des prix des métaux précieux (or, argent, platine, palladium,...) et d’autres métaux recyclables (indium, tellure,...). • La rentabilité de la division Recyclage restera probablement sous pression en 2014 compte tenu de la faiblesse actuelle des prix des métaux précieux. Ce facteur est toutefois déjà incorporé dans le cours. Une hausse de la demande de métaux précieux et une limitation de l’offre consécutive aux restructurations dans l’industrie minière pourraient mettre les prix des métaux sous pression haussière. • Umicore recèle un potentiel de croissance à long terme et le faible cours actuel de l’action représente une belle opportunité d’achat. Nous relevons dès lors notre recommandation de Conserver à Acheter.
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 UMICORE Materials World equity markets
4
2011
2012
2013
Stratégie & Accents ACTIONS
Cours
Objectif de cours
xx xx
xx xx
Arseus, doper les performances xx
xx
Cours
29,25€
Grafiek (1)
Objectif de cours
35,00€
Modification de la recommandation: de conserver à acheter
17,50€ 29,64€ Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le Cours Objectif graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur de cours le graphique) sur xx cesxx douze derniers mois. xx xx
Activités • Arseus est une multinationale qui fournit des proxx xx et duits, services et solutions aux professionnels instituts actifs dans le domaine de la santé en Cours Objectif de cours Europe, aux États-Unis et au Brésil. xx xx xx xx • Le groupe compte deux divisions et est actif sur les marchés des préparations magistrales pharmacologiques et des solutions médicales IT.
Grafiek (2) Dernière modification de la recommandation*: 11/02/2014 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Opinion • 2013 a été Grafiek (3) une
année de transition pour Arseus. L’entreprise a (enfin) pris la décision de céder ses activités dentaires et médicales et la cession est déjà partiellement effective. Elle a également tout fait pour rehausser l’efficacité de Fagron (leader du marché des préparations magistrales). • Elle s’est aussi tournée vers les États-Unis pour y effectuer des acquisitions. Des contrats ont été conclus pour le rachat de quatre nouvelles enPoints forts treprises américaines en plus d’une européenne, • Large gamme de produits et services, l’accent étant Grafiek (4) un EBITDA de 30 millions EUR, dont représentant mis sur l’innovation et les solutions globales. xx xx 21 millions EUR en 2014. Le prix s’élève à quelque • Fagron est le leader mondial de la distribution phar160 millions EUR. Elle a donc multiplié les initiatives maceutique. pour accroître ses performances. • Marges brutes élevées qui vont encore augmenter. • Nous avons affiné notre modèle de valorisation • Résistance à la crise de la plupart des activités. sur la base des nouveaux chiffres financiers, ce qui • Succès avéré des fusions et acquisitions. donne une hausse du bénéfice par action de 25%, à 2,05 EUR, pour 2014 et de 39%, à 2,41 EUR, Points faibles en 2015. • Intégration opérationnelle relativement limitée. • Nous estimons la valeur de l’action à 35 EUR, le nou• Endettement élevé. vel objectif de cours. À ce cours, l’action s’échange • Les nouvelles acquisitions se paient au prix fort. avec un rapport cours/bénéfice de 17. Malgré la 30 récente remontée, la valorisation actuelle recèle un potentiel de hausse suffisant (notamment grâce à 25 l’amélioration des marges de Fagron et des prévi20 sions du management) pour que nous émettions une recommandation d’achat. 15 10 5 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 2011 ARSEUS (D) Health Care Equipment & Services World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
5
Jan De Kerpel Analyste financier KBC Securities
Cours
Objectif de cours
xx xx
xx xx
Société Générale, le favori français
xx
xx
Cours
47,20€
Grafiek (1)
Objectif de cours
52,00€
Recommandation: acheter
24,30€ 47,20€ Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le Cours de cours graphique) et le plus faible (à l’extrême gaucheObjectif sur le graphique) sur ces xx douze xx derniers mois. xx xx
Activités • La Société Générale (SG) est l’un des plus grands xx xx fournisseurs de services financiers de la zone euro. Elle opère dans la banque de détail, la banque d’enCours Objectif de cours treprise, la gestion de fortune, le négoce de titres et xx xx xx xx les services financiers spécialisés.
Dirk Sebrechts Analyste financier KBC Asset Management
Dernière modification de la recommandation*: 18-04-2012 acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Opinion • La Société(3) Générale reste l’un de nos acteurs favoris Grafiek
dans le secteur bancaire européen. Ses résultats ont à nouveau convaincu et l’action a progressé de plus de 4%. La position de capital continue de s’améliorer systématiquement, ce qui ressort également de l’augmentation du ratio de dividende. • Les provisions supplémentaires constituées dans Points forts les différentes divisions ont retenu notre attention. • La Société Générale est présente dans 82 pays. Elles s’inscrivent dans la perspective de l’évaluation • Activités équilibrées et diversifiées. européenne imminente de la qualité des actifs et • Solide ancrage sur le marché français. Grafiek (4) conviction que d’autres banques vont renforce notre xx xx également devoir renforcer leurs réserves. Points faibles • Dans un contexte européen, le marché bancaire • Crainte d’une augmentation des provisions en français continue de nous séduire. La Société Europe de l’Est. Générale reste l’une des valeurs les plus attrayantes • Impact de la nouvelle réglementation sur la position du secteur. de capital. • L’action cote à 0,98 fois le rapport prix/valeur comp• Le marché domestique français connaît des difficultés. table tangible pour un rendement de 10,3%. Le rapport cours/bénéfice pour 2015 s’élève à 8,6. • Nous réitérons notre recommandation Acheter et relevons notre objectif de cours à 52 EUR. 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 SOCIETE GENERALE Banks World equity markets
6
2012
2013
Stratégie & Accents ACTIONS
xx
Grafiek (2)
xx Cours
Objectif de cours
xx xx
xx xx
3D Systems joue la carte de la croissance xx
xx
Grafiek (3)
Cours Objectif de cours
73,83USD 78,00USD
Premiere recommandation: acheter
29,16USD 96,42USD Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Grafiek (4) Dernière modification de la recommandation*: 14-02-2014 Première recommandation : acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• 3D Systems se classe parmi les plus grands producteurs mondiaux d’équipements 3D. Grâce à plusieurs acquisitions stratégiques, il possède cinq des sept principales technologies 3D et il est bien placé pour enregistrer une croissance au moins aussi vigoureuse que le secteur mondial de la 3D.
• 3D Systems est un pionnier dans le domaine de l’impression 3D et compte parmi les plus grands producteurs indépendants. Grâce notamment à plusieurs acquisitions, il s’est constitué un vaste portefeuille de technologies 3D. Le déploiement des équipements 3D semble s’accélérer. Le chiffre d’affaires et le bénéfice du groupe sont non seulement générés par les imprimantes, mais aussi par les matériaux d’impression et les services, qui réalisent des marges brutes supérieures et constituent des activités plus stables et plus prévisibles. • Même après la correction de début février, l’entreprise affiche un rapport cours/bénéfice très élevé. Compte tenu de la vigoureuse croissance escomptée dans les prochaines années, la méthode basée sur les dividendes escomptés nous semble plus appropriée pour évaluer la société. Cette évaluation débouche sur un objectif de cours de 78 USD et une recommandation d’achat.
Points forts • Vaste portefeuille de technologies 3D. • Hausse notable du chiffre d’affaires des matériaux d’impression dans les prochaines années. • Potentiel d’élargissement des marges.
Points faibles • Grande dépendance à l’égard de la croissance du secteur de la 3D. • Le secteur de la 3D est très tributaire des investisseurs et des marchés financiers. • Important budget consacré aux acquisitions.
Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management
100 Source: Thomson Datastream 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2009 2010 2011 2012 3D SYSTEMS Technology Hardware & Equipment World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2013
7
Les marchés en images Marches d’actions
Marches d’obligations
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,20 2,68% Etats-Unis 14,50 2,32% 240
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD
240
5.00
5.00
220
220
4.50
4.50
200
200
4.00
4.00
3.50
3.50
180
180
3.00
3.00
160
160
2.50
2.50
140
140
2.00
2.00
120
120
1.50
1.50
1.00
1.00
100 80
100 Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
0.50 80
0
0.50 2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream 0
2011
2012
2013
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir
Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef: KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées: www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.
Parution du prochain numéro le 10 mars 2014