Aandelen 2014 04 nl by KBC Group

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

bpost • Nutreco • Umicore • Arseus • Société Générale • 3D Systems Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 17-02-2014

Beperkt winstherstel bij de Europese bedrijven Vorige week gingen de beurzen eensgezind hoger. De wereldwijde aandelenindex MSCI World steeg, uitgedrukt in euro, met iets minder dan 2%. De Europese EURO STOXX 50index klom zelfs met 2,65%. Er was dan ook voornamelijk goed nieuws te melden over de economische groei in de eurozone. Over het vierde kwartaal boekten nogal wat landen een sterkere groei dan verwacht. Daarnaast publiceerden weer heel wat bedrijven hun kwartaalresultaten. Voor de Amerikaanse bedrijven zit de cijferdans er bijna op, voor de Europese bedrijven zijn de eerste kwartaalrapporten ondertussen beschikbaar. Het is al langer duidelijk dat 2013 niet de geschiedenis zal ingaan als het jaar van de spectaculaire winstgroei. Tijdens deze kwartaalronde schenken we dan ook vooral aandacht aan de commentaren en vooruitzichten die de bedrijfsleiders geven. In de VS kunnen de bedrijven andermaal terugblikken op een mooi kwartaal. De jaarwinsten liggen zo’n 8% hoger en komen daarmee op een nieuwe recordhoogte. Elke sector deed het beter dan verwacht Bemoedigend is alvast dat heel wat aandelen-inkoopprogramma’s worden aangekondigd. Ook de Amerikaanse bedrijfsleiders zien de conjunctuurhemel dus verder opklaren. Na zes kwartalen van winstdaling wordt weer een beperkte winstgroei gerealiseerd in Europa. Maar die resultaten ogen een stuk minder indrukwekkend dan die in de VS. Vooral grote ondernemingen hebben het lastig. Verscheidene Europese wereldspelers ondervinden hinder van de dure euro. Heel andere geluiden bij de kleinere lokale ondernemingen. Voor hen is de wisselkoers van de eenheidsmunt van minder belang. Het voorzichtige economische herstel van de eurozone begint zich te uiten in de gerapporteerde winstcijfers en de commentaren van bedrijfsleiders. We verwachten dat die trend zich in de komende maanden zal voortzetten.

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Arseus: van houden naar kopen

Vestas Wind Systems: van verkopen naar houden

Nutreco: van houden naar opbouwen

Syngenta: van afbouwen naar houden

L’Oréal: van verkopen naar houden

3D Systems: Eerste aanbeveling: Kopen

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. A04 • 24-02-2014

Koers

Koersdoel

xx xx

bpost is aantrekkelijk dividenverhaal

Grafiek (1)

Koers

Koersdoel

15,30€

17,50€

Aanbeveling: kopen

13,70€

Grafiek (2

16,19€

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst xx links xx op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 03-02-2014 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • bpost is xx een toonaangevend postbedrijf in een vollexx dig geliberaliseerde markt en heeft als kernactiviteit Koers Koersdoel de ophaling, de sortering, het transport en het afleveren van brieven en pakjes.xx xx xx xx • bpost is de universele dienstverlener in België en bezorgt dagelijks ongeveer 10,5 miljoen brieven en 100 000 pakjes. • het bedrijf biedt ook oplossingen aan op het vlak van documentbeheer en heeft activiteiten in Noord-Amerika, het Verenigd Koninkrijk en Azië.

Dieter Furniere financieel analist KBC Securities

Zwaktes Grafiek (3) • Activiteit is gefocust op beperkt aantal producten. • Afhankelijk van enkele grote klanten. • Postmarkt is structureel dalend omwille van e-substitutie.

Opinie

• Het feit dat het Executive management team is toegetreden tot de aandeelhoudersstructuur moet de belangen van andere aandeelhouders tegoed komen. (4) Grafiek • We verwachten dat bpost ondanks een markt met xx xx dalende postvolumes zijn sterke resultaten kan Sterktes verderzetten mede door tijdige kostenbesparingen • Ervaren managementteam. en verdere groei in de pakjesactiviteiten. • Bezit als Belgische universele dienstverlener een • De sterke balansstructuur, solide kasstroommonopoliepositie in de Belgische postmarkt. generatie en stabiele resultaten moeten van bpost • Actief in een veerkrachtige postmarkt met een een dividendverhaal maken. evenwichtig regelgevend kader. • Tegenover Austrian Post, een vergelijkbaar bedrijf, is bpost op verschillende vlakken goedkoper gewaardeerd. 17.50 17.00 16.50 16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50

JUL AUG SEP BPOST Transportation World equity markets

OCT

Source: Thomson Datastream

NOV

DEC

JAN

Strategie & Accenten AANDELEN

Koersdaling Nutreco biedt kansen Koers

Koersdoel

31,53€

37,00€

Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen

30,50€

Grafiek (1)

39,19€

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-02-2014 van houden naar opbouwen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Nutreco behoort tot de top drie diervoedingsxx xx bedrijven in de wereld. • De groep bestaat uit twee bedrijfssegmenten: DierKoers Koersdoel voeding en Visvoer. xx xx xx xx • De mengvoer- en vleesactiviteiten in Spanje en Portugal staan te koop. De groep focust op voedingsoplossingen met een hoge toegevoerde waarde (premixen, speciaalvoer). • Expansie in de groeiregio’s Latijns-Amerika, Rusland, Azië en Afrika. xx

Sterktes

Koers Koersdoel • Gediversifieerde portfolio. xx xx xx in 2013. • Sterke balans: net debt/REBITDA vanxx1,1x • De groep behoort tot de top drie in zalmvoer en garnalenvoer.

Zwaktes • Voedselcrisissen, ziektes en tekorten in grondstoffen. • Volatiele wisselkoersen en grondstofprijzen. xx xx • Concurrentiële druk op de marges. 40 35 30 25 20

Opinie Grafiek (2) • We verhoogden

het advies van Houden naar Opbouwen na de koersdaling. De negatieve koersontwikkeling was te wijten aan de neerwaarts herziene winstverwachtingen en margedruk in de Noorse zalmvoersector. • De omzet steeg met 1,2% naar 3,867 miljoen EUR in 2013. • De onderliggende bedrijfswinst daalde met 9,7 miljoen EUR tot 215,7 miljoen EUR door een negatief wisselkoerseffect. Grafiek (3) van Visvoer kromp met 110 basis• De bedrijfsmarge punten tot 6,4% door concurrentie in Noorwegen en lagere resultaten in China. • Marine Harvest’s plant om een zalmvoerfabriek te bouwen in Noorwegen. • In Diervoeding verbeterde de marge van 5,9% naar 6,1%. De resultaten stegen in Europa en China en bij een aantal productgroepen zoals voeringrediënten en premix, deels tenietgedaan door lagere resultaten (4) in een aantal markten zoals Canada. Grafiek • De groep zal op 24 april een trading update publiceren. We verwachten dat het management een prognose voor de bedrijfswinst van het eerste halfjaar zal uitbrengen. • We verwachten dus een stijging van de operationele winst in het eerste halfjaar. We zien de recente koerscorrectie als een opportuniteit om een positie op te bouwen.

15 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 NUTRECO Food, Beverage & Tobacco World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Pascale Weber financieel analist KBC Securities

Koers

Koersdoel

xx xx

Mooi instapmoment bij Umicore

Koers

Koersdoel

33,83€

39,00€

Grafiek (1)

Aanbeveling: kopen

30,72€

Grafiek (

38,29€

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 30-01-2014 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Umicorexxheeft zich omgevormd van een zink-xx en kopersmelter tot een materiaaltechnologiegroep. Koers Koersdoel Energie• Het bedrijf heeft 4 divisies : Katalysatoren, xx xx xxenxxRecyclage. materialen, Performante Materialen • Ongeveer de helft van de huidige omzet wordt gehaald uit milieuvriendelijke technologieën.

Sterktes • Wereldleider in de recyclage van edele metalen alsook top 3-speler in de productie van kathodes voor herlaadbare batterijen en autokatalysatoren. xx xx • Significant groeipotentieel in heel wat van de activiteitsdomeinen. • Sterke balansstructuur en sterke cashflowgeneratie.

Zwaktes

Wim Hoste financieel analist KBC Securities

• Technische kennis speelt een cruciale rol. • Een reëel risico op al dan niet gepatenteerde uitvindingen door Umicore’s concurrenten. • Schommelende resultaten door blootstelling aan metaalprijzen, auto- en electronicasectoren. 45 40 35 30 25

Opinie Grafiek (3) • Umicore heeft

sterke marktposities in een aantal sectoren met een mooi lange termijngroeipotentieel, waarvan de voornaamste zijn : autokatalysatoren, kathodes voor herlaadbare batterijen en de recyclage van edele metalen. • Strengere emissienormen zullen voor een sterke groei zorgen in autokatalysatoren en in hybride voertuigen. • Recyclage wordt belangrijker door een toenemende grondstoffenschaarste alsook een strengere wetGrafiek (4) geving. Ondanks die mooie langetermijnvooruitzichten is de winstevolutie op korte termijn onderhevig aan aanzienlijke schommelingen, vooral in de Recyclagedivisie. Dat komt door de volatiele prijzen voor edele metalen zoals goud, zilver, platinum en palladium alsook andere recycleerbare metalen zoals indium en tellurium. • Met de huidige lage edele metaalprijzen zal de rendabiliteit van de Recyclagedivisie wellicht ook in 2014 verder onder druk staan. We geloven evenwel dat dit al in de koers zit. Een toenemende vraag naar edele metalen en een aanbodbeperking door herstructureringen in de mijnindustrie kunnen zorgen voor opwaartse druk op de metaalprijzen. • We geloven in het langetermijnpotentieel van Umicore en vinden de huidige lage aandelenkoers een mooi instapmoment. We hebben dan ook onze aanbeveling opgetrokken naar Kopen.

20 15 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 UMICORE Materials World equity markets

2011

2012

2013

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Arseus krikt performantie op xx

Grafiek (1)

Koers

Koersdoel

29,25€

35,00€

Wijziging van de aanbeveling: van houden naar kopen

17,50€

Grafiek (2)

29,64€

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers Koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst xx links xx op de grafiek) koersxx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-02-2014 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Arseus levert producten, diensten en conceptenxxaan xx professionals en instellingen in de gezondheidszorg in Europa, de VS en Brazilië. Koers Koersdoel xx xx xx van xx magistrale • Het bedrijf is actief in de markten bereidingen voor de apotheek en medische IToplossingen. Activiteiten in tandheelkundige en medische distributies worden afgestoten.

Opinie Grafiek (3) • 2013 was een overgangsjaar voor Arseus. Het be-

drijf nam (eindelijk) de beslissing om zijn dentale en medische activiteiten af te stoten en heeft dat al deels effectief gedaan. Daarnaast liet Arseus ook geen kans onbenut om Fagron (marktleider in magistrale bereidingen) veel efficiënter te maken. • Het bedrijf keek ook over de grote plas om overnames te plaatsen. Overeenkomsten werden gesloten om vier nieuwe VS bedrijven over te neSterktes men, bovenop • Breed gamma aan producten en diensten, met een Grafiek (4) een Europese overname, goed voor xx xx een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 30 miljoen euro, focus op innovatie en totaaloplossingen. waarvan 21 miljoen euro in 2014. Het prijskaartje • Fagron is de wereldspeler voor farmaceutische toebedraagt ongeveer 160 miljoen euro. Kortom, het leveringen. heeft een aantal zaken gedaan om een performan• Hoge brutomarges die nog verder zullen stijgen ter bedrijf te worden. • Het merendeel van de activiteiten is crisisresistent. • We hebben ons waarderingsmodel verfijnd met de • Bewezen succes in fusie en overnames. nieuwe financiële cijfers. Op die manier is de winst per aandeel gestegen met 25% voor 2014 tot Zwaktes 2,05 euro en 39% in 2015 tot 2,41 euro. • Relatief weinig operationele integratie. • We schatten de waarde van het aandeel op 35 euro, • Hoge schuldgraad. het nieuwe koersdoel. Tegen die koers wordt het 30 aandeel verhandeld met een koers-winstverhouding van 17. Ondanks de recente stijging is er aan de hui25 dige waardering nog voldoende opwaarts potentieel aanwezig (onder meer door de hogere marges bij 20 Fagron en de vooruitzichten van het management) 15 om een ‘kopen’-aanbeveling te geven. 10 5 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2008 2009 2010 2011 ARSEUS (D) Health Care Equipment & Services World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities

Koers

Koersdoel

xx xx

Waardering vanSociété Générale blijft aantrekkelijk

Grafiek (1)

Koers

Koersdoel

47,20€

52,00€

Aanbeveling: kopen

24,30€

47,20€

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 18-04-2012 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Société xx Générale (SG) is een van de grootste finanxx ciële dienstverleners in het eurogebied. Ze is actief Koers Koersdoel in retailbankieren, bedrijfsbankieren, vermogensxx xx xx xx beheer, effectenhandel en gespecialiseerde financiële diensten.

Dirk Sebrechts financieel analist KBC Asset Management

Opinie Grafiek (3) blijft één van onze favoriete namen • Société Générale

in de Europese bankensector. De resultaten konden opnieuw overtuigen. Het aandeel stijgt met meer dan vier procent. Ook de kapitaalpositie blijft stelselmatig verbeteren, wat extra wordt benadrukt door de verhoging van de dividendratio. • Wat ons opviel waren de extra provisies die in verSterktes schillende divisies werden genomen. Dat gebeurde • Société Générale is actief in 82 landen. met het oog op de nakende Europese Asset Quality • Goed gebalanceerde en gediversifieerde activiteitenreview en(4) versterkt ons vermoeden dat ook andere mix. Grafiek banken meer buffers zullen moeten aanleggen. • Sterke positie op de Franse markt en aandelenhandel. xx xx • In een Europese context blijft de Franse bankenmarkt ons nog altijd bekoren. Bovendien blijft Société GéZwaktes nérale één van de meest aantrekkelijk gewaardeerde • Vrees voor hogere provisies in Oost-Europa. namen in de sector. • Impact van de nieuwe regelgeving op de kapitaal• Het aandeel noteert aan 0,98 keer Prijs/ Tastpositie. bare Boekwaarde voor een Return van 10,3%. De koerswinstverhouding voor 2015 bedraagt 8,6. • We herhalen onze ‘Kopen’ aanbeveling en verhogen ons koersdoel tot 52 EUR. 55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 SOCIETE GENERALE Banks World equity markets

2012

2013

Strategie & Accenten AANDELEN

Grafiek (2)

xx Koers

Koersdoel

xx xx

3D Systems mikt op groei xx

Grafiek (3)

Koers Koersdoel

73,83USD 78,00USD

Eerste aanbeveling: kopen

29,16USD

Grafiek (4)

96,42USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 14-02-2014 eerste aanbeveling: kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• 3D Systems is een grote, onafhankelijke producent van 3D-apparatuur en een van de grootste spelers wereldwijd. Door verschillende strategische overnames heeft het bedrijf vijf van de zeven belangrijkste 3D-technologieën in huis en is het goed gepositioneerd om op zijn minst even sterk te stijgen dan de globale 3D-sector.

• 3D Systems is een pionier in de 3D printingmarkt en nog altijd een van de grootste onafhankelijke producenten. Het heeft, onder meer dankzij een aantal overnames, een uitgebreide portefeuille van 3D-technologie opgebouwd. De uitrol van 3Dapparatuur lijkt nog te versnellen. Belangrijk is ook dat het bedrijf niet alleen omzet en winst haalt uit de printers zelf, maar ook uit het materiaalgebruik en diensten. Beide genereren zelfs nog hogere brutomarges dan de printers zelf, zijn stabieler en beter voorspelbaar. • Het bedrijf noteert, zelfs na de correctie van begin februari, tegen een zeer hoge koers-winstverhouding. Door de verwachte sterke groei in de komende jaren lijkt een waardering op basis van de verwachte dividenden ons een betere manier om het bedrijf te waarderen. Met die waardering komen we aan een koersdoel van 78 dollar en een kopen-aanbeveling.

Sterktes • Uitgebreide portefeuille van 3D technologie. • Materiaal omzet die sterk zal toenemen komende jaren. • Verdere marge expansie mogelijk.

Zwaktes • Sterk afhankelijk van de groei binnen de 3D-sector. • 3D-sector is sterk afhankelijk van de belegger en de financiële markten. • Het bedrijf heeft veel betaald voor overnames.

Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management

100 Source: Thomson Datastream 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

2009 2010 2011 2012 3D SYSTEMS Technology Hardware & Equipment World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

Markten in beeld obligatiemarkten

Aandelenmarkten Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,20 2,68% VS 14,50 2,32% 240

Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD

240

5.00

220

4.50

200

4.00

3.50

180

3.00

160

2.50

140

2.00

120

1.50

1.00

100 80

100 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

0.50 80

0.50 2009

2010

Source: Thomson Reuters Datastream 0

2011

2012

2013

EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 10 maart 2014