Aandelen 2014 05 fr by KBC Group

Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:

Ageas • Daimler • Deceuninck • Kering • Suez Environnement • Thrombogenics Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 03-03-2014

Les bénéfices des entreprises américaines atteignent un niveau record Les principaux indices boursiers ont clôturé la dernière semaine de février en hausse, bien que le bénéfice soit resté limité dans la plupart des cas. Les hausses de cours sont tirées par des résultats d’entreprises honorables. Aux États-Unis, les entreprises réalisent des bénéfices record, alors qu’en Europe, les chefs d’entreprise se réjouissent déjà qu’un terme ait été mis à une longue période de contraction bénéficiaire. Aux États-Unis, les bénéfices publiés par les entreprises pour le quatrième trimestre 2013 ont augmenté de 8% par rapport à la même période un an plus tôt. Ils atteignent ainsi un nouveau record et dépassent les prévisions. Il est également frappant que de nombreuses entreprises effectuent ou annoncent des programmes de rachat d’actions propres. En Europe, nous n’avons pas encore une vision complète de l’évolution des bénéfices, mais tout indique qu’un terme a enfin été mis à six trimestres de contraction bénéficiaire. Le revirement positif était attendu et les analystes avaient même espéré un redressement plus marqué. La déception vient surtout des grandes entreprises – celles-ci invoquent la vigueur de l’euro qui freine leurs exportations –, alors que les petites entreprises, essentiellement axées sur le marché européen intérieur, font nettement mieux. L’évolution des bénéfices des entreprises européennes reste donc nettement à la traîne par rapport aux États-Unis, ce qui s’explique essentiellement par le décalage conjoncturel entre les deux régions. Les États-Unis affichent de beaux chiffres de croissance, alors que dans la zone euro, la reprise conjoncturelle ne produit encore qu’une maigre croissance. Or les analystes prévoient pour la zone euro une croissance bénéficiaire 2014 de 10 à 11%, ce qui tient du défi mais n’est pas impossible. La conjoncture de la région est en effet en train de passer de la récession à la reprise économique, un scénario dans lequel les bénéfices des entreprises surprennent toujours agréablement.

Relevé des recommandations modifiées Daimler

D’augmenter

à acheter

Thrombogenics

D’augmenter

à acheter

Deceuninck

De conserver

à augmenter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 05 - 07-03-2014

Hausse de la part de marché de Deceuninck Cours Objectif de cours

2,40 EUR 2,50 EUR

Modification de la recommandation : de conserver à augmenter

1,18 EUR

2,45 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 18-02-14 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Deceuninck est un producteur de systèmes synthé tiques pour portes et fenêtres. Il produit en outre des revêtements de façades ainsi que des applications intérieures et extérieures en matières synthétiques. Il affiche une forte intégration verticale, notamment dans le «compoundage» des matières premières, la construction de matrices et la production de joints.

• Après avoir baissé presque continuellement pendant plusieurs années, les volumes repartent à la hausse. Deceuninck gagne des parts de marché dans de nombreux pays. • L’effet de levier opérationnel suggère que chaque amélioration structurelle des marchés de la construc tion devrait permettre à Deceuninck d’accroître sa rentabilité de manière significative. • Le PVC est sans conteste un produit très compétitif à long terme, en raison de ses propriétés isolantes, de la différence de prix avec d’autres matériaux et des meilleures technologies de coloration. Ces atouts soutiendront la part de marché du PVC à l’avenir. • Compte tenu de la valorisation raisonnable, nous émettons dès lors la recommandation Augmenter.

Points forts • Les profilés en PVC gagnent des parts de marché dans la plupart des régions. Respect de l’environnement. • Fidélité de la clientèle. • Les nouveaux produits et la technologie de production (Omniral) semblent prometteurs.

Points faibles

Wim Hoste Analyste financier KBC Seucrities

• Atonie des marchés européens de la construction. • Le secteur des châssis de fenêtres est une industrie très concurrentielle, surtout en Europe orientale. • Les cours de change peuvent influencer fortement le résultat. 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 DECEUNINCK ECH Capital Goods World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Thrombogenics prépare une nouvelle stratégie Cours

21,40 EUR

Objectif de cours

33,00 EUR

Modification de la recommandation : d’augmenter à acheter 16,63 EUR

42,97 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 24-02-14 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• ThromboGenics est une société biopharmaceutique qui développe et commercialise des médicaments innovants contre les maladies oculaires. • Son produit phare, le Jetrea, permet de traiter l’adhésion vitréomaculaire et est commercialisé aux États-Unis et en Europe depuis début 2013.

• Les ventes de Jetrea ont déçu aux États-Unis : seules 7 000 unités ont été vendues en 2013. En outre, les ventes ont reculé de 25% au deuxième semestre par rapport au premier semestre. • Le Conseil d’administration a chargé une banque d’investissement américaine d’examiner les options stratégiques de la firme, alors que le management vient de communiquer sa nouvelle stratégie en janvier 2014. • Thrombogenics éprouve des difficultés à convaincre les médecins que le médicament donne de meilleurs résultats chez les patients qui se situent à un stade précoce de la maladie. Jusqu’à présent, les ophtalmologues ont administré le médicament à des patients au dernier stade de la traction vitréomaculaire (TVM). • En dehors des États-Unis, où Alcon (Novartis) est chargé de la commercialisation du Jetrea, tout semble bien se passer. Les avis de remboursement sont positifs dans tous les pays.

Points forts • Le Jetra pourrait révolutionner le traitement des maladies de l’arrière de l’œil, car il permet d’éviter une opération chirurgicale. • Excellente position de trésorerie ouvrant la voie à la rentabilité.

Points faibles • Aucune expérience dans la commercialisation de nouveaux produits. • La valeur de l’entreprise est entièrement tributaire de l’ocriplasmine, dont le potentiel de marché reste flou.

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 THROMBOGENICS Health Care Equipment & Services World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

Jan de Kerpel Analyste financier KBC Seucrities

Kering : le repositionnement de Gucci devrait porter ses fruits en 2014 Objectif de cours

Cours

148,60 EUR

195,00 EUR

Recommandation : acheter

143,25 EUR

184,50 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 17-03-11 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Kering (l’ancien Pinault Printemps) est le troisième producteur mondial d’articles de luxe. Il compte deux divisions : Luxe et Lifestyle. Les marques phares de la division Luxe sont Gucci, Bottega Veneta et YSL. Le segment Lifestyle comprend essentiellement la participation de Kering dans Puma.

• Le chiffre d’affaires de Kering s’est établi à 9,75 mil liards EUR en 2013, ce qui représente un statut quo. Abstraction faite des effets de change défavorables, il a toutefois augmenté de 4%. Le bénéfice opérationnel est ressorti à 1,75 milliard EUR, conformément aux prévisions. • Kering est en pleine mutation pour l’instant. • Dans la division Luxe, le groupe œuvre au reposition nement de Gucci, qui représente 60% du bénéfice opérationnel et constitue dès lors la marque phare. Il compte repositionner Gucci dans la catégorie de prix supérieure, en abandonnant les sacs à main en tissu dotés du logo au profit d’articles de maroquinerie. Cette décision entraîne actuellement un ralentisse ment de la croissance du chiffre d’affaires, notam ment parce que Gucci élime certains produits de sa gamme, réduit les ventes par le biais de tiers et passe ses magasins au crible. La marque Gucci devrait toutefois assister à une accélération de sa croissance en 2014. • Dans la division Lifestyle, Kering met en œuvre une profonde restructuration de Puma, qui possède une gamme de produits moins attrayante que ses concurrents Nike et adidas. Il compte parvenir à ses fins en intensifiant les investissements dans l’innovation de produits et le marketing, ce qui com prime fortement la marge opérationnelle. Les attentes à l’égard de Puma sont très basses en ce moment. • Près de 85% du bénéfice d’exploitation de Kering sont générés par les activités de luxe. L’action affiche toutefois une valorisation nettement inférieure à celle des autres producteurs d’articles de luxe et est donc beaucoup trop bon marché. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.

Points forts • Propre réseau de magasins bien développé. • Croissance rapide des petites marques de luxe Bottega Veneta et YSL.

Points faibles • Le succès de l’entreprise est étroitement lié à la marque Gucci. • Profonde restructuration de Puma.

Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management 200 180 160 140 120 100 80 60 40

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 KERING Retailing World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Suez Environnement a enregistré de beaux résultats Cours Objectif de cours

14,48 EUR

16,50 EUR

Recommandation : augmenter

9,31 EUR

14,56 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 13-06-13 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• Suez Environnement est actif à l’échelle mondiale dans le domaine de l’approvisionnement en eau et du traitement des déchets. • Près de la moitié des revenus est générée par la division européenne Déchets. La division européenne Eau contribue à un quart du chiffre d’affaires et l’autre quart est assuré par les activités internationales Eau et déchets. L’Espagne est le principal marché du groupe.

• Résultats tributaires du traitement des déchets en Europe (environ 50% du chiffre d’affaires). • Pression sur les marges des contrats de distribution d’eau en raison de la situation financière précaire des villes et des communes.

Points forts • L’un des rares acteurs bénéficiant de belles perspectives à long terme dans le secteur européen des services aux collectivités. • Leader mondial de l’approvisionnement en eau et du traitement des déchets. • L’augmentation des volumes de déchets dopera le bénéfice en raison des coûts fixes élevés.

20 18 16 14

Opinion • Suez Environnement a enregistré des résultats satisfaisants en 2013. Le chiffre d’affaires a certes accusé un léger recul par rapport à 2012, mais le bénéfice a bondi de 40%, grâce à la diminution des amortissements, aux économies réalisées et à la disparation de charges exceptionnelles comptabi lisées en 2012. • La pression sur les marges des activités Eau diminue. Le groupe décroche de nouveaux projets qui devraient soutenir le bénéfice dans les prochaines années. • La division européenne Déchets pâtit encore de la contraction des volumes de déchets. La situation s’est stabilisée fin 2013. Nous espérons un revirement de tendance en 2014, étant donné le récent regain de moral des entrepreneurs européens. • La réduction accélérée de l’endettement procure la marge de manœuvre financière nécessaire pour investir dans la croissance (interne ou externe) dans les prochaines années.

12 10 8 6

Source: Thomson Datastream

2009 2010 SUEZ ENVIRONNEMENT Utilities World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2011

2012

2013

David Duchi Analyste financier KBC Asset Management

Ageas répond aux attentes Cours

Objectif de cours

33,25 EUR

42,00 EUR

Recommandation : acheter

25,28 EUR

41,21 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-01-11 de digne d’achat à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités • Ageas est une compagnie d’assurances interna tionale, qui se classe dans le top 20 européen. • Le groupe se concentre sur deux continents (l’Europe et l’Asie), où il opère par le biais de quatre divisions. En Belgique, il est le leader du marché des assurances vie individuelles et des avantages du personnel («employee benefits»). • Ageas distribue ses produits par l’intermédiaire d’agents et de courtiers.

Points forts • Solide position sur le marché belge (numéro un du segment vie et numéro deux du segment dommages). • Solide position de trésorerie, excellente solvabilité et bilan sain. • Le management remet l’entreprise sur les rails.

Points faibles Matthias De Wit Analyste financier KBC Seucrities

• La complexité du groupe, les nombreux procès et les produits financiers spéciaux effrayent les investisseurs.

35 30 25 20 15 10 5

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 AGEAS (EX-FORTIS) Diversified Financials World equity markets

2012

2013

• Importante exposition aux risques de taux en raison de l’accent sur les produits de la branche 21. Dans le segment non-vie également, le groupe est fortement exposé à la faiblesse des taux.

Opinion • Malgré les excellentes performances de l’action ces der nières années, Ageas reste l’un des assureurs euro péens les moins chers. Il affiche un rapport cours/bénéfice de 0,9, contre 1,3 en moyenne pour ses concurrents. • Le groupe possède un robuste bilan. Il dispose ainsi d’environ 2 milliards EUR de capitaux excédentaires, ce qui représente une belle réserve mais aussi un risque de réinvestissement. Il doit éviter d’effectuer des acquisitions uniquement parce qu’il en a les moyens. Le management a heureusement démontré qu’il ne compte pas se lancer dans des acquisitions coûte que coûte et qu’il fait preuve de la prudence requise. Ainsi, le rachat d’Unipol n’a pas eu lieu parce que le prix proposé était trop faible. Le groupe est à l’affût de conditions de rachat intéressantes. • Ageas a utilisé une partie des liquidités excédentaires pour gâter ses actionnaires. Il a ainsi versé un dividende de 3,6 EUR en 2011 et 2012. Le dividende devrait s’élever à 1,4 EUR pour 2013, ce qui représente un rendement brut de 4,3% sur la base du cours actuel. Nous tablons sur un coupon de 1,55 EUR (rendement brut de 4,8%) pour 2014. Il convient également de noter que l’entreprise met actuellement en œuvre un programme de rachat d’actions propres et ne devrait pas s’arrêter en si bon chemin. • L’action Ageas a de nombreux atouts : rendement correct, croissance sous-jacente, programme de rachat d’actions propres, solide management et reprise économique. Nous fixons dès lors l’objectif de cours à 42 EUR et nous émettons une recommandation d’achat. Stratégie & Accents ACTIONS

Daimler se lance dans une cure de rajeunissement Cours

Objectif de cours

67,30 EUR

80,00 EUR

Modification de la recommandation : d’augmenter à acheter

38,59 EUR

67,67 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 26-02-14 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’allemand Daimler est le deuxième constructeur mondial de voitures de luxe. Il opère dans quatre segments : voitures Mercedes-Benz, camions Daimler, services financiers et autres véhicules. Le groupe con centre ses activités de recherche et développement sur la sécurité et les systèmes de propulsion alternatifs.

• Daimler a enregistré des résultats légèrement supérieurs aux attentes au quatrième trimestre 2013. La marge bénéficiaire a quelque peu augmenté par rapport au trimestre précédent. • Mercedes procède à un rajeunissement de sa gamme. Il fait ainsi un grand pas en avant en matière de qualité et peut affronter la concurrence de BMW. Nous nous attendons dès lors à de robustes ventes. • Daimler s’est lancé dans la chasse aux coûts durant ces dernières années. Les programmes d’efficacité ont dans un premier temps occasionné des coûts supplémentaires, mais devraient déboucher sur des économies concrètes à partir de 2014. • Une période d’investissements de capitaux s’annonce pour Daimler, pour satisfaire à la réglementation relative aux émissions de CO2 et à l’extension de la capacité de production en Chine, ce qui pèsera sur les cash-flows libres. • La demande de voitures se redresse en Europe et pourrait créer la surprise en cas de poursuite de la reprise. Daimler devrait également en profiter. • Nous prévoyons une hausse notable du bénéfice de Daimler en 2014. Nous émettons dès lors une recommandation d’achat.

Points forts • Grande notoriété. • Leader des voitures de luxe et des poids lourds. • Demande croissante de voitures de luxe sur les marchés émergents.

Points faibles • D’importants investissements sont nécessaires pour réduire les émissions de CO2 et augmenter la capacité de production en Chine. • Faible réputation du management pour son appré ciation de la situation économique. • Remise en question de l’utilité des participations dans Renault, Nissan et Tognum. 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 DAIMLER Automobiles & Components World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marches d’actions

Marches des changes

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,91 2,68 Etats-Unis 15,19 2,29

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

280

1.55

260

1.50

240

220

200

180

160

140

120

100

1.20

1.15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

150 140

1.45 130

1.40 1.35

120

1.30

110

1.25 100 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

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Parution du prochain numéro le 21 mars 2014