Aandelen 2014 06 fr by KBC Group

Stratégie Accents ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Actions dans cette édition:

Citigroup • Galapagos • QRF • Rio Tinto • Vestas • Vivendi Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 17-03-2014

Les marchés des actions reperdent une partie du terrain gagné précédemment Les investisseurs ont été préoccupés par la santé de l’économie chinoise. Ils sont en outre déconcertés par la décision de la BCE. Les nouvelles sont en revanche prometteuses sur le marché de l’emploi américain. La Banque Centrale Européenne (BCE) décide de laisser ses principaux taux inchangés. Son président, Mario Draghi, a expliqué que l’objectif d’inflation ne serait pas menacé dans les trois prochaines années. Un nouvel abaissement de taux visant à donner de l’oxygène à l’économie n’est toutefois pas exclu. Ces dernières semaines, les investisseurs ont eu un deuxième motif d’inquiétude. Les doutes entourant la santé de l’économie chinoise s’intensifient et le défi pour les autorités chinoises consiste à stimuler la consommation intérieure, mais à en juger par l’évolution de l’indice boursier chinois, les investisseurs semblent douter qu’elles y parviennent. Les actions chinoises ont en effet clôturé à leur cours le plus bas depuis février 2009. Aux États-Unis, 175 000 emplois ont été créés en février, soit plus que prévu. Toute l’attention reste concentrée sur les créations d’emplois. La croissance de l’économie américaine est en effet largement attribuable à la consommation. Si le revenu disponible des ménages augmente, cette hausse devrait à terme se répercuter sur les chiffres de la croissance des distributeurs, des entreprises de services et de l’industrie. Il est prématuré de sabler le champagne, mais si nous repensons aux conditions météorologiques extrêmes qu’ont connues les États-Unis, les dernières nouvelles en provenance du marché de l’emploi sont prometteuses.

Relevé des recommandations modifiées Bekaert

De conserver

à augmenter

Rio Tinto

De conserver

à acheter

Citigroup

De conserver

à augmenter

Galapagos

D’augmenter

à acheter

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 6 - 21-03-2014

La restructuration de Citigroup se déroule comme prévu Cours

Objectif de cours

47,33 USD

55,00 USD

Modification de la recommandation : de conserver à augmenter

42,5 USD

55,2 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 07-03-14 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Citigroup se classe parmi les plus grands prestataires de services financiers au monde et opère dans plus de 100 pays. • Il est actif dans la banque de détail, les crédits à la consommation, les cartes de crédit, la banque d’investisse ment, les services de courtage et la banque d’entreprise. • Citigroup réaménage ses activités et cède ses activités non stratégiques.

• Citigroup a publié des résultats décevants pour le quatrième trimestre de 2013. Les revenus de la division Investissements se sont révélés faibles par rapport aux autres banques d’investissement américaines, tandis que les revenus de la division Retail ne se sont guère montrés convaincants. Malgré toutes les restructurations annoncées, nous n’observons pas encore d’impact majeur sur les coûts. • La restructuration de Citigroup, qui prévoit la réduction des activités non stratégiques (regroupées dans Citi Holdings), se déroule comme prévu. Les investisseurs devraient évaluer l’entreprise à sa juste valeur, à mesure qu’elle progresse dans cette voie. L’action n’a pas tenu la forme au début 2014, principalement en raison de la crainte d’un ralentissement de la croissance sur les marchés émergents. L’action est trop bon marché actuellement. La robuste position de capital de l’entreprise devrait en outre déboucher sur une augmentation des dividendes ou un programme de rachat d’actions propres. Nous émettons par conséquent la recommandation ‘augmenter’.

Points forts • Marque unique de renommée mondiale. • Potentiel de croissance et de bénéfice à long terme en Amérique latine et en Asie du Sud-Est, qui représentent déjà plus de 40% des revenus.

Points faibles Johan Fastenakels Analyste financier KBC Asset Management

• Incertitude liée à l’évolution conjoncturelle mondiale et crainte d’un ralentissement de la croissance sur les marchés émergents. • Rentabilité amputée par la réduction des activités non stratégiques. 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 CITIGROUP Diversified Financials World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Qrf, un agent immobilier spécialisé Objectif de cours

Cours

24,77 EUR

26,50 EUR

Recommandation : augmenter

24,5 EUR

25,27 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 17-02-2014 première recommandation: augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Qrf est une sicaf immobilière, qui investit dans l’immobilier commercial intra-urbain situé dans les grandes artères commerciales. • Elle est entrée en Bourse en décembre 2013. • Son management jeune et enthousiaste vise la croissance du portefeuille sur un marché liquide.

• Qrf est un acteur unique, spécialisé dans l’immobilier commercial intra-urbain stratégiquement situé, profitant de la pénurie, de la liquidité et de la hausse des revenus locatifs. • L’attrait de l’immobilier commercial intra-urbain est également renforcé par les nouvelles tendances dans le segment du détail : ° le shopping est de plus en plus considéré comme une expérience, ° le commerce de détail suscite l’intérêt accru des autorités et des instances urbanistiques. • Compte tenu de l’ambition du management et de la bonne santé du bilan, Qrf devrait pouvoir augmenter progressivement sa position de trésorerie parallèlement à la croissance de son portefeuille immobilier.

Points forts • Qrf est un acteur unique, spécialisé dans l’immobilier commercial intra-urbain stable. • Son coût de la dette est faible. • Son portefeuille actuel affiche un rendement attrayant ainsi qu’un taux d’occupation élevé.

Points faibles • Le Century Center occupe une part relativement importante du portefeuille. • De par son envergure limitée, le portefeuille n’a pas encore atteint son efficacité optimale. • La rémunération du gérant statutaire est élevée pour ce secteur, ce qui comprime le bénéfice.

Koen Overlaet-Michiels Analyste financier KBC Securities

26.50 26.00 25.50 25.00 24.50 24.00

Source: Thomson Datastream

DEC JAN QRF Real Estate World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

FEB

MAR

Rio Tinto vise un accroissement du dividende Cours

Objectif de cours

3 162 GBP

3 800 GBP

Modification de la recommandation : de conserver à acheter

2 582 GBP

3 627,50 GBP

Dernière modification de la recommandation*: 10-03-2014 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Rio Tinto est le deuxième groupe minier au monde. Il opère essentiellement dans l’extraction de minerai de fer, mais aussi de charbon, de cuivre, d’uranium, d’aluminium, d’or et de diamants. Il possède des mines partout dans le monde.

• Rio Tinto a enregistré des résultats supérieurs aux attentes au deuxième semestre 2013. La production de minerai de fer a créé la surprise et le programme d’économies porte ses fruits. Le plan d’expansion des volumes suit son cours. • L’un des problèmes pour le prix du minerai de fer, qui apporte la principale contribution au bénéfice de Rio Tinto, réside dans l’offre excédentaire sur le marché. • Nous prévoyons en outre un tassement de la demande de minerai de fer dans les prochaines années. L’offre élevée et la contraction de la demande devraient engendrer une baisse structurelle du prix. Grâce à la hausse notable de ses volumes et à ses faibles coûts, Rio Tinto s’en ressentira toutefois moins que ses concurrents. • Le groupe compte en outre mettre davantage l’accent sur la création de valeur pour l’actionnaire. À partir de 2015, il disposera de davantage de liquidités pour relever son dividende et procéder à un rachat d’actions propres. • Les éléments positifs pour Rio Tinto seront donc essentiellement visibles à partir de 2015. Mais comme le marché l’anticipe déjà, nous relevons notre recommandation à Acheter.

Points forts • La plupart des mines du groupe sont situées dans des régions politiquement stables (Australie, Europe, Amérique du Nord,…). • Les coûts figurent parmi les plus bas du secteur.

Points faibles • Réserves de cuivre en baisse. • Diminution structurelle du prix du minerai de fer.

Steven Vanmander Analyste financier KBC Asset Management 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 RIO TINTO Materials World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Vivendi profite d’une consolidation potentielle Cours

Objectif de cours

19,87 EUR

23,00 EUR

Recommandation : augmenter

14,13 EUR

21,25 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 17-08-2012 de réduire à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Vivendi Universal est un important groupe de télé communications, également très présent dans le secteur médiatique. Il compte six divisions : Universal Music Group, Activision Blizzard, Canal+ Group, SFR, Maroc Telecom et Global Village Telecom.

• Vivendi achève le quatrième trimestre 2013 sur des résultats moins bons que prévu. • La division française de télécommunications SFR, qui représente plus de 40% du chiffre d’affaires, se heurte en effet à une rude concurrence depuis l’arrivée d’un quatrième opérateur mobile. Elle tente de réduire les coûts pour compenser la baisse de son chiffre d’affaires. Le management entend scinder SFR durant le premier semestre 2014. La fusion de SFR avec un autre acteur télécoms français semble toutefois de plus en plus probable. Elle profiterait au marché télécoms français et bien entendu également à Vivendi. • En tant qu’holding bénéficiant de peu de synergies entre les différentes divisions, Vivendi est déterminé à rationaliser son portefeuille d’activités. Le groupe a récemment annoncé la cession de sa participation majoritaire dans Maroc Telecom. Il percevra 4,2 milliards EUR en espèces. Peu après, Vivendi a cédé la part la plus importante de sa participation dans Activision-Blizzard pour 8,2 milliards USD. Le groupe conserve toutefois 12% dans le fabricant de jeux vidéo. • Vivendi est également propriétaire de GVT, l’opéra teur télécoms brésilien en pleine croissance, en vente depuis un certain temps déjà, les offres émises jusqu’à présent lui paraissant insuffisantes. • Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Position de force dans le secteur des loisirs français. • Importantes économies encore à réaliser. • Solide position sur le marché brésilien de l’Internet à haut débit.

Points faibles • Rude concurrence sur le marché français de la télé phonie mobile. • Les acquisitions réalisées dans le passé n’ont pas toujours créé de la valeur pour l’actionnaire.

40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 VIVENDI Telecommunication Services World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Galapagos cède ses divisions de services Cours

Objectif de cours

16,92 EUR

22,00 EUR

Modification de la recommandation : d’augmenter à acheter

13,41 EUR

20,45 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 13-03-2014 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Galapagos est une entreprise biotechnologique spécialisée dans la recherche et le développement de molécules et d’anticorps aux nouveaux modes de fonctionnement. • Elle perçoit des primes d’étape et des royalties des alliances conclues avec des géants pharmaceutiques.

• Galapagos vend ses activités de services Argenta et BioFocus à l’américain Charles River Labs pour un montant de 134 millions EUR. À la lumière de cette décision, l’entreprise a abaissé ses prévisions de chiffre d’affaires 2014 à 125 millions EUR et table sur une position de liquidités de 170 millions EUR. • Le désinvestissement était à prévoir. Il y a quelques années, le CEO de Galapagos ne se cachait pas pour affirmer que le modèle hybride n’était plus nécessaire dès que le pipeline était suffisamment mature. L’entreprise s’articulait en effet autour de deux pôles : Recherche et Services. Dans notre modèle de valorisation, nous avons évalué la division de Services à 2,7 EUR par action. Or, celle-ci est aujourd’hui vendue à 4,3 EUR par action. D’où la réaction positive de la Bourse. • La nouvelle est clairement favorable à l’action, surtout après l’annonce décevante par GlaxoSmithKline de l’interruption de l’étude sur le lupus et la colite ulcéreuse (CU). Nous relevons notre recommandation d’Augmenter à Acheter avec un objectif de cours de 22 EUR. Le relèvement de l’objectif de cours est exclusivement lié au prix plus élevé obtenu par Galapagos suite à la vente. Au cours actuel, l’action recèle un potentiel de hausse de plus de 25%.

Points forts • La division Services génère d’importants flux de liquidités. • Les revenus déterminent la rapidité des investisse ments dans ses propres projets de développement. • Le GLPG0634 (polyarthrite rhumatoïde), développé en partenariat avec AbbVie, pourrait être un «blockbuster».

Points faibles Jan De Kerpel Analyste financier KBC Securities

• Les étapes de la recherche pharmaceutique déter minent les revenus. • L’entreprise n’est pas encore rentable structurellement. • Risque d’échec des produits en développement clinique. 22 20 18 16 14 12 10 8 6 Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 GALAPAGOS Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Vestas Wind Systems prend un nouveau départ Objectif de cours Cours

180,00 DKK 197,00 DKK

Recommandation : conserver 41,95 DKK

205,00 DKK

Dernière modification de la recommandation*: 04-02-2014 de vendre à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Vestas Wind Systems est le premier fabricant mondial d’éoliennes. Il est actif dans la construction, le développement, la vente et l’entretien de parcs éoliens. • Afin de préserver son leadership, il privilégie la recherche et le développement. Ses projets d’inves tissements portent principalement sur les États-Unis, l’Espagne et la Chine.

• Les résultats du quatrième trimestre confirment le revirement opéré par le constructeur ces deux dernières années. Grâce aux subsides octroyés aux États-Unis, il a bien rempli son carnet de commandes. Il a en outre fortement réduit ses coûts. Vesta commence 2014 avec une position de liquidités nette et va enfin renouer avec la rentabilité. • Le nouveau management effectue cependant une augmentation du capital de 10%. La concurrence reste vive et les exigences de capital sont élevées. Nous maintenons notre mise en garde contre des prévisions trop optimistes. Les prix des turbines continuent de baisser et les subsides octroyés à l’énergie éolienne risquent de se tarir. • Nous relevons notre recommandation à Conserver. Le nouveau management est en effet parvenu à imposer rapidement des mesures structurelles, qui ramènent la rentabilité du groupe au niveau de la concurrence. • Le cours actuel reflète des marges opérationnelles qui augmentent au niveau de celles des divisions comparables de Siemens et General Electric. Au vu de l’évolution de ces deux dernières années, cette progression devrait être réalisable. La concurrence reste néanmoins intense et la croissance des investissements dans les énergies renouvelables dépend encore des règlements et des subsides des gouvernements.

Points forts • Numéro un mondial. • Avance technologique.

Points faibles • Âpre concurrence et pression sur les prix. • Dépendance à l’égard des subsides publics. • Stratégie comptable agressive menée par le passé.

700 600 500 400 300 200 100 0

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 VESTAS WINDSYSTEMS CAPITAL GOODS – PRICE INDEX WORLD EQUITY MARKETS

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

Chris Vrijsen Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marchés d’actions

Marchés des changes

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,94 2,60 Etats-Unis 15,42 2,32

USD par EUR (échelle de gauche) par EUR (échelle de droite)

280

1.55

260

1.50

240

220

200

180

160

140

120

100

1.20

1.15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

150 140

1.45 130

1.40 1.35

120

1.30

110

1.25 100 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

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Parution du prochain numéro le 4 avril 2014