Aandelen 2014 07 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition édition::

DSM • Inditex • Kingfisher • Oracle • Schlumberger • Vodafone Dernière Dernière mise mise àà jour jour des des cours cours et et des des recommandations : recommandations : 31-03-2014 31-03-2014

La Bourse de Bruxelles a passé un excellent trimestre L’indice BEL 20 a profité de la vigoureuse croissance bénéficiaire du secteur financier au premier trimestre 2014, ce qui réjouit les investisseurs. Les actions belges ont éclipsé leurs consœurs européennes. La croissance économique n’est certes pas encore fulgurante, mais elle se concrétise de plus en plus. La poursuite de la hausse des cours des actions dépendra dans une large mesure de la reprise économique. L’indice boursier bruxellois s’est adjugé plus de 6% au premier trimestre 2014. Dans ce contexte d’embellie conjoncturelle progressive, les investisseurs saluent la croissance des bénéfices des entreprises, qui ont bondi de près de 20% en 2013 par rapport à l’exercice précédent. Ce chiffre masque une évolution à deux vitesses. La croissance bénéficiaire est essentiellement attribuable aux entreprises financières. Les banques et les assureurs démontrent ainsi qu’ils sortent de l’ornière et renouent avec la croissance. La croissance bénéficiaire a plutôt été modeste dans les autres secteurs. L’indice paneuropéen EURO STOXX 50® a gagné 2%. Les investisseurs attendent de voir comment évolueront l’inflation et l’euro. En cas de nouveau repli de l’inflation, ils espèrent que la Banque centrale européenne procurera encore une bouffée d’oxygène à l’économie. Espérons que les mesures de la BCE affaibliront également le cours de change de l’euro, qui joue des tours aux exportateurs au moment de la conversion des devises en euro.

Relevé des recommandations modifiées Eni

De conserver

à réduire

Schlumberger

D’acheter

à conserver

Oracle

D’augmenter

à conserver

JDS Uniphase

De conserver

à pas d’avis

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 07 – 04-04-2014

Nous restons dans l’expectative en ce qui concerne DSM Objectif de cours

Cours

49,65 EUR

58,00 EUR

Recommandation : conserver 45,41 EUR

59,75 EUR

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 21-01-2014 d’augmenter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Wim Hoste Analyste financier KBC Securities

Activités

Points faibles

• Pendant la dernière décennie, DSM, à l’origine un producteur de produits chimiques en vrac, s’est mué en une société essentiellement active dans les produits à haute valeur ajoutée pour les secteurs de l’alimentation et de la santé et dans les technologies des matériaux destinées à l’industrie électronique et automobile. Il investit massivement dans l’innovation et accroît sa présence sur les marchés émergents, afin de réaliser une croissance organique du chiffre d’affaires de 5% à 7% par an.

• Tassement récent des marges des activités Nutrition, en raison de plusieurs facteurs temporaires (hausse des prix des matières premières dans le segment des omégas 3, compression des ventes de multivitamines aux États-Unis,...). • Les activités Technologies des matériaux sont assez cycliques, notamment en raison de leur exposition à l’industrie automobile et électronique. • Surcapacité dans l’industrie du caprolactame.

Points forts

• À la suite des récentes acquisitions (Ocean Nutrition Canada, Tortuga, Fortitech,...), la part des activités Nutrition a grimpé et représente environ les deux tiers du cash-flow opérationnel. DSM est un acteur intégré dans le domaine de la nutrition et détient une solide position de marché. Depuis le quatrième trimestre 2013, les marges des activités Nutrition se tassent toutefois légèrement, notamment en raison de la pression sur le prix de la vitamine E et de l’atonie du marché des additifs alimentaires et du marché alimentaire en général. Les activités Nutrition recèlent certes un potentiel de croissance à long terme, mais le manque de visibilité concernant un retour à la normale des facteurs susmentionnés nous incite à jouer la carte de la prudence à court terme. Nous émettons dès lors la recommandation Conserver.

• Environ les deux tiers du cash-flow opérationnel sont générés par la division Nutrition, qui résiste aux crises. • Les marchés émergents contribuent à environ 40% du chiffre d’affaires. • Valorisation attrayante et décote par rapport aux concurrents. • Solide structure bilantaire, même après les récentes acquisitions. • Les activités innovantes sont susceptibles de doper le bénéfice. 60 55 50 45 40

Opinion

35 30 25 20 15

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 DSM KONINKLIJKE Materials World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Inditex recèle un grand potentiel de croissance Cours

Objectif de cours

110,00 EUR

129,00 EUR

Recommandation : augmenter

91,75 EUR

121,00 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-09-2013 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• L’espagnol Inditex conçoit, fabrique et vend des vêtements et des accessoires tels que des chaussures. Parmi ses marques figurent Zara, Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home et Uterque. • Pour réduire sa dépendance à l’égard de son marché domestique, il a élargi sa présence en Europe et dans le reste du monde.

• Inditex a enregistré un chiffre d’affaires de 16,7 milliards EUR en 2013 (exercice clos le 31 janvier 2014), en hausse de 5% par rapport à l’année précédente. Les ventes ont progressé de 3% à périmètre comparable. Le bénéfice opérationnel est ressorti à 3,071 milliards EUR, ce qui représente un statu quo par rapport à 2012. Le retard accusé par la croissance bénéficiaire sur la hausse du chiffre d’affaires s’explique par des effets de change défavorables. • Inditex est une action de qualité grâce à son modèle d’entreprise unique. En optant pour une production locale, le groupe est en mesure de réagir rapidement à tout changement éventuel au niveau de la demande et de la mode. Il évite ainsi de devoir accorder des ristournes pour liquider ses invendus. • Inditex recèle en outre un grand potentiel de croissance. Il est actif dans 86 pays, mais y détient une faible part de marché. Pour les prochaines années, il mise sur une extension de la surface commerciale de 7 à 10%, ce qui est certainement réalisable. Sur le plan géographique, la croissance se déplace vers les marchés émergents, où la progression du chiffre d’affaires et les marges sont plus élevées. • L’action affiche une prime qu’elle est censée con server et devrait générer un rendement conforme à la croissance bénéficiaire, que nous estimons à 10-15% pour les prochaines années. Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Modèle d’entreprise unique basé sur une production locale capable de répondre à la demande. • Bonne répartition géographique.

Points faibles • Le marché domestique espagnol représente encore 20% du chiffre d’affaires.

130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 INDITEX MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management

La croissance bénéficiaire de Kingfisher peut repartir à la hausse Cours

Objectif de cours

418,10 GBP

490,00 GBP

Recommandation : acheter

287,40 GBP

430,80 GBP

Dernière modification de la recommandation*: 10-03-2014 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Le distributeur britannique Kingfisher est le numéro trois des matériaux de construction, du bricolage et de l’électroménager. Il opère dans 9 pays d’Europe et d’Asie. Parmi ses chaînes de magasins figurent notamment Castorama, B&Q, Screwfix Direct, Koctas, Trade Depot et Brico Depot.

• Kingfisher a enregistré un bénéfice avant impôts de 744 millions GBP en 2013 (exercice clos le 31 janvier 2014), dépassant ainsi les prévisions de 2%. Au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires (2,49 milliards GBP) s’est révélé conforme aux attentes et le bénéfice s’est établi 8% au-dessus du consensus. • Kingfisher a été mis à rude épreuve en 2012. Le bénéfice a reculé d’environ 10% au cours de l’exercice 2012, en raison de l’environnement macroéconomique morose et de la léthargie du marché résidentiel dans les marchés clés que sont la France et le Royaume-Uni. Ces mêmes facteurs expliquent le modeste redressement du bénéfice (+3%) en 2013. • Nous avons toutefois des raisons de nous montrer optimistes. Ainsi, l’État français souhaite encourager les projets de constructions neuves et le marché immobilier britannique évolue dans le bon sens. Ce dernier facteur devrait donner un coup de pouce supplémentaire à la croissance du chiffre d’affaires. • En outre, Kingfisher met en œuvre plusieurs mesures de restructuration interne, essentiellement axées sur l’amélioration de l’efficacité dans la chaîne d’approvision nement, afin d’accroître les marges. Kingfisher compte également s’atteler à une utilisation plus efficace de la surface commerciale et fermer certains espaces si nécessaire. • Le groupe n’a pas de dettes et affiche une faible valorisation. Kingfisher devrait renouer avec une solide croissance bénéficiaire à partir de cette année. Nous émettons dès lors une recommandation d’achat.

Points forts • Kingfisher a mis la main sur nombre d’enseignes prestigieuses, par le biais d’acquisitions ou d’alliances stratégiques. • Grande marge de manœuvre pour de nouvelles économies.

Points faibles • Le chiffre d’affaires est tributaire des fluctuations de change. • Dépendance à 80% à l’égard de deux marchés matures : le Royaume-Uni et la France. Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management 450 400 350 300 250 200 150 100

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 KINGFISHER Retailing World equity markets

2012

2013

Stratégie & Accents ACTIONS

Les applications cloud d’Oracle stimulent les revenus Objectif de cours Cours

39,00 USD 39,57 USD

Modification de la recommandation : d’augmenter à conserver

29,96 USD

39,57 USD

Dernière modification de la recommandation*: 21-03-2014 d’augmenter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Oracle est le leader des logiciels de bases de données et des applications d’entreprises. Il propose également des services de conseil et de formation ainsi que des solutions sur mesure. • Le groupe souhaite élargir sa gamme par des acquisi tions ciblées. Il compte renforcer sa présence géo graphique par des alliances stratégiques. Il s’est ainsi allié avec Shenzen Chinasoft Information Technology afin de pénétrer le marché chinois de l’information.

• Oracle a publié des résultats légèrement décevants pour le trimestre clos le 28 janvier 2014. Le chiffre d’affaires total a grimpé de seulement 4%, alors que les recettes de l’informatique dématérialisée ont bondi de 24%. La division Matériel a en revanche agréablement surpris. • Le marché des fournisseurs de logiciels comme Oracle est en pleine mutation : les applications installées sur le réseau local cèdent la place à l’informatique dématérialisée. La vaste gamme du groupe axée sur ce domaine débouchera sur un accroissement des revenus, comme en témoignent les résultats des derniers trimestres. Oracle est toutefois confronté à une concurrence grandissante dans le domaine de l’informatique dématérialisée. La concurrence se durcit également dans le segment des bases de données, où Oracle joue un rôle majeur. Nous pensons toutefois que les applications installées sur le réseau local ont encore un bel avenir devant elles, étant donné la volonté des entreprises de conserver leurs données clés sur leurs propres systèmes et serveurs. • Pour maintenir sa croissance bénéficiaire (bénéfice par action) à niveau, le groupe doit allouer une partie de plus en plus importante de ses cash-flows libres au rachat d’actions propres. Étant donné les nombreuses acquisitions, l’endettement total augmente et la position de trésorerie nette diminue. • Compte tenu des derniers résultats et du durcissement de la concurrence, nous émettons la recommandation Conserver. Solutions de remplacement (1): eBay, Google, Microsoft, SAP

Points forts • Leader des logiciels de bases de données.

Points faibles • Problèmes dans le département Matériel. • Incertitude quant à l’impact du passage à l’informa tique dématérialisée.

50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 ORACLE Software & Services World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be

Yves Daelemans Analyste financier KBC Asset Management

Schlumberger se rapproche de notre objectif de cours Cours

97,57 USD

Objectif de cours

100,00 USD

Modification de la recommandation : d’acheter à conserver 69,95 USD

97,57 USD

Dernière modification de la recommandation*: 27-03-2014 d’acheter à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Schlumberger est le numéro un mondial des services pétroliers. Il compte deux divisions : Schlumberger Oilfield Services et WesternGeco. Il opère dans 80 pays et occupe près de 80 000 travailleurs. Il se concentre sur le développement de nouvelles technologies de forage pétrolier et est surtout actif dans l’exploration et la production.

• Les dernières études de marché font état d’un ralentissement des investissements dans le secteur pétrolier et gazier. Par suite de leurs faibles résultats opérationnels, les géants pétroliers ainsi que plusieurs compagnies pétrolières nationales voient leurs cashflows s’effriter et réduisent leurs investissements. • La progression des investissements est déterminante pour la croissance organique des sociétés de services pétroliers. Les prévisions du marché relatives à la hausse du chiffre d’affaires de Schlumberger sont deux fois plus élevées que la croissance escomptée des budgets d’investissement selon les études de marché. De par la priorité donnée aux nouvelles technologies innovantes, Schlumberger sera certes en mesure de surperformer le marché, mais nous doutons fortement qu’il soit capable de croître deux fois plus vite que le marché. • Schlumberger est le numéro un mondial des services pétroliers. Il n’est toutefois pas insensible à la décélération des investissements dans le secteur pétrolier et gazier. L’action s’est envolée et se rapproche de notre objectif de cours. Le potentiel de hausse n’est plus suffisant pour justifier une recommandation d’achat. Nous conseillons donc aux investisseurs de prendre partiellement leur bénéfice.

Points forts • Numéro un des services pétroliers. Capacité à fournir des systèmes IT intégrés pour les services pétroliers. • Part de marché importante dans presque tous les grands gisements pétrolifères.

Points faibles

Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management

• Tributaire de la demande d’investissement des gran des compagnies pétrolières. • Dépendance à l’égard des marchés à haut risque politique et économique (Russie, Nigeria, Mer du Nord, Moyen-Orient et Amérique latine).

100 90 80

Solutions de remplacement Transocean

: EnCana, Technip,

(1)

60 50 40

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 SCHLUMBERGER Energy World equity markets

2012

2013

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entre prises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be

Stratégie & Accents ACTIONS

Vodafone est une cible de rachat intéressante Cours

Objectif de cours

219,10 GBP

250,00 GBP

Recommandation : augmenter 180,23 GBP

252,30 GBP

Dernière modification de la recommandation*: 11-02-2013 d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Vodafone est l’un des plus grands opérateurs télécoms au monde. Basé au Royaume-Uni, il compte plus de 280 millions de clients. Son réseau couvre 25 pays.

• Vodafone a enregistré des résultats conformes aux prévisions pour le trimestre clos le 31 décembre 2013. • Le groupe a vendu sa participation de 45% dans les activités mobiles américaines de Verizon, réalisant ainsi l’une des plus grosses transactions de l’histoire. Il a reçu au total 130 milliards USD de Verizon. Il s’agit là d’un excellent prix. Selon les analystes, Vodafone pourrait à présent être la cible de convoitises d’autres acteurs, comme AT&T. • Vodafone a adapté sa stratégie à long terme. Dans de nombreux pays européens, les principaux acteurs proposent en effet des offres groupées (téléphonie fixe et mobile, Internet large bande et télévision numérique). Vodafone ne possède pas son propre réseau de lignes fixes partout et doit utiliser l’infrastructure d’autres gestionnaires télécoms. Il enregistre dès lors un maigre bénéfice dans ce segment, étant donné les faibles marges réalisées sur la revente des services de téléphonie fixe. C’est pourquoi il s’est offert les câblodistributeurs Kabel Deutschland (Allemagne) et ONO (Espagne). Il a toutefois payé le prix fort. En outre, Vodafone pourrait encore racheter d’autres opérateurs européens de lignes fixes, qui voudront sans doute obtenir le meilleur prix. • Vodafone offre un dividende attrayant et n’est pas cher, surtout depuis la transaction effectuée aux ÉtatsUnis. Nous émettons dès lors la recommandation Augmenter.

Points forts • Deuxième opérateur mobile en termes de chiffre d’affaires. • Position dominante dans la technologie des réseaux de troisième génération. • Présence sur les marchés émergents et aux ÉtatsUnis.

Points faibles • Rude concurrence sur plusieurs marchés clés. • Propre réseau de lignes fixes limité. • Présence dans plusieurs pays affaiblis du sud de l’Europe.

260 240 220 200 180 160 140 120 100

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 VODAFONE GROUP MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Stratégie & Accents ACTIONS

2013

Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management

Les marchés en images Marchés d’actions

Marchés de change

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,74 2,60 Etats-Unis 15,34 2,30

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

240

1.55

220

1.50

200

1.45

180

1.40

160

1.35

140

1.30

120

1.25

100

1.20

1.15

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

150

140

130

120

110

100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Plus de renseignements Meer info op: sur: www.kbc.be/investir www.kbc.be/beleggers

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Parution du prochain numéro le 18 avril 2014