&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
DSM • Inditex • Kingfisher • Oracle • Schlumberger • Vodafone Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 31-03-2014
Brusselse beurs heeft goed kwartaal achter de rug De BEL 20-index profiteerde het voorbije kwartaal van de sterke winstgroei bij de financiële sectoren. Winstgroei klinkt de beleggers als muziek in de oren. Belgische aandelen deden het veel beter dan die in Europa. De economische groei overtuigt alsmaar meer, ook al is hij nog niet in superlatieven te beschrijven. De verdere stijging van de aandelenkoersen zal in grote mate afhangen van de aantrekkende economie. Over het eerste kwartaal van 2014 steeg de Brusselse beursindex met meer dan 6%. Tegen de achtergrond van een geleidelijk conjunctuurherstel waarderen de beleggers de groei van bedrijfs winsten. Die stegen in 2013 met zowat 20% tegenover het boekjaar voordien. Achter dit cijfer gaat een ontwikkeling met twee snelheden schuil. De winstgroei komt hoofdzakelijk op rekening van de bedrijven uit de financiële sectoren. Banken en verzekeraars tonen daarmee aan dat ze de financiële crisis stilaan achter zich laten, en weer aanknopen met groei. De winstgroei in de andere bedrijfssectoren was veeleer bescheiden. De pan-Europese aandelenindex EURO STOXX 50® sprokkelde een tweetal procenten winst bij elkaar. De beleggers kijken afwachtend naar de ontwikkeling van de inflatie en van de euro. Als de inflatie verder afbrokkelt hopen ze dat de Europese Centrale Bank onze economie nog wat extra zuurstof zal geven. Hopelijk verzwakken de beleidskeuzes van de ECB ook de wisselkoers van de euro. Die speelt onze exporteurs namelijk parten wanneer ze deviezen omwisselen naar euro.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Eni
Van houden
naar afbouwen
Schlumberger
Van kopen
naar houden
Oracle
Van opbouwen
naar houden
JDS Uniphase
Van houden
naar geen aanbeveling
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 07 • 03-04-2014
Bij DSM kijken we even de kat uit de boom Koersdoel
Koers
49,65 EUR
58,00 EUR
Aanbeveling: houden 45,41 EUR
59,75 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 21-01-2014 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Wim Hoste financieel analist KBC Securities
Activiteiten
Zwaktes
• DSM is het voorbije decennium geëvolueerd van een bulkchemieproducent tot een bedrijf vooral actief in toegevoegde waardeproducten voor de voedingsen gezondheidssectoren alsook in materiaal tech no logie met eindmarkten als elektronica en de auto mobielindustrie. Het bedrijf investeert fors in innovatie en verschuift zijn geografische mix meer en meer naar groeimarkten om zo een organische omzetgroei van 5 tot 7 percent per jaar te behalen.
• Recente druk op de marges in Nutrition door samen loop van aantal tijdelijke factoren zoals grond stofprijsinflatie in omega 3 en druk op de multi vitaminenverkoop in de VS. • Materiaaltechnologie-activiteiten zijn vrij cyclisch, deels omwille van de blootstelling aan eindmarkten als de automobiel- en elektronica-industrie. • Overcapaciteit in caprolactamindustrie.
Sterktes
• Het gewicht van de Nutrition activiteiten is na recente overnames (oa Ocean Nutrition Canada, Tortuga, Fortitech) verder toegenomen en vertegen woordigt nu ongeveer twee derden van de opera tionele kas stroom. DSM is een heel geïnte greerde speler in Nutrition en heeft daar mee een sterke marktpositie. Sinds het vierde kwartaal van 2013 staan de marges in Nutrition evenwel onder enige druk, door een combinatie van onder andere prijsdruk op vitamine E, een verzwakking van de markt van voedingssupplementen en een zwakkere voedingsmarkt in het algemeen. Hoewel we geloven in het langetermijnpotentieel van de Nutritionactiviteiten maakt het gebrek aan visibiliteit over een normalisatie van bovenvermelde factoren maakt ons evenwel ietwat voorzichtig op korte termijn. We geven dan ook een ‘houden’-advies voor het aandeel.in de opkomende markten. We vinden het aandeel op dit moment te goedkoop. Bovendien denken we dat de sterke kapitaalpositie kan leiden tot hogere dividenden of een aandelen inkoopprogramma. We geven het aandeel een ‘opbouwen’ aanbeveling.
• Ongeveer twee derde van de operationele kas stroom wordt gehaald in de crisisbestendige divisie Nutritition. • Aanwezigheid in de opkomende markten is goed voor ongeveer 40% van de groepsomzet. • Attractieve waardering, met discount ten opzichte van sectorgenoten. • Sterke balansstructuur, zelfs na recente overnames. • Innovatie-activiteiten hebben potentieel om een belangrijke winstmotor te worden. 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 DSM KONINKLIJKE Materials World equity markets
2
2012
2013
Opinie
Strategie & Accenten AANDELEN
Inditex heeft een enorm groeipotentieel Koers
Koersdoel
110,00 EUR
129,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
91,75 EUR
121,00 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10/09/2013 wijziging opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Het Spaanse Inditex ontwerpt, produceert en ver koopt kleding en accessoires zoals schoenen. De merknamen omvatten naast Zara ook nog Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home en Uterque. • Om haar sterke afhankelijkheid van de thuismarkt wat te milderen, breidde de onderneming haar aan wezigheid in Europa en in de rest van de wereld verder uit.
• Over 2013 (boekjaar t.e.m. januari 2014) boekte Inditex een omzet van 16,7 miljard euro, een groei met 5% tegenover het jaar voordien. De vergelijkbare verkopen stegen met 3%. De opera tionele winst bedroeg 3,071 miljard eur en bleef daarmee nagenoeg onveranderd ten opzichte van 2012. Dat de winstgroei achterop hinkt tegenover de omzetgroei is een gevolg van negatieve wissel koerseffecten. • Inditex is zonder meer een kwaliteitsaandeel. Dat heeft het te danken aan een uniek bedrijfsmodel. Door lokaal te produceren is het bedrijf in staat om snel op elke mogelijke vraag- en modetrend in te spelen. Daardoor vermijdt Inditex dat het moet werken met kortingen om onverkochte voorraden te liquideren. • Daarnaast is het groeipotentieel voor Inditex enorm. Inditex is actief in 86 landen, maar het marktaandeel in elk van de landen is nog erg laag. Inditex mikt de komende jaren op een groei in winkeloppervlakte van 7 à 10%, wat zeker een haalbare kaart is. Geografisch verschuift die groei naar de opkomende markten, waar de omzetgroei en de marges hoger liggen. • We denken dat de premie waarmee het bedrijf noteert houdbaar is en verwachten dan ook een aandelenreturn die in lijn ligt met de winstgroei. Die schatten we de komende jaren op 10 à 15%. We geven het aandeel de aanbeveling ‘opbouwen’ mee.
Sterktes • Uniek bedrijfsmodel door lokale productie die vraag trends goed kan opvangen. • Goede regionale spreiding.
Zwaktes • Spaanse thuismarkt die nog steeds 20% van de omzet vertegenwoordigt.
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 INDITEX MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
3
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Kingfisher kan zijn winstgroei weer optrekken Koers
Koersdoel
418,10 GBP
490,00 GBP
Aanbeveling: kopen
287,40 GBP
430,80 GBP
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-03-2014 wijziging van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• De Britse distributeur Kingfisher is de derde grootste onderneming voor bouwmaterialen, doe-het-zelf en huishoudelektro. Het bedrijf is actief in negen landen binnen Europa en Azië. Van zijn winkelketens maken onder meer Castorama, B&Q, Screwfix Direct, Koctas, Trade Depot en Brico Depot deel uit.
• Over 2013 (boekjaar t.e.m. januari 2014) boekte Kingfisher een winst voor belastingen van 744 miljoen GBP, en deed daarmee 2% beter dan de verwachtingen. De omzet over het vierde kwartaal (2,49 miljard GBP) lag in lijn met de verwachtingen. De winst in het kwartaal lag 8% boven de consensus. • Kingfisher had het moeilijk in 2012. Over dat boekjaar viel de winst met ca. 10% terug. De zwakke macro economische omgeving en huizenmarkt in de kern markten Frankrijk en het VK lagen daarvan aan de basis. Diezelfde factoren zorgden ervoor dat in 2013 maar een bescheiden winstherstel (+3%) werd opgetekend. • We zien evenwel redenen voor optimisme. Zo wil de Franse overheid nieuwbouwprojecten stimuleren en keert het tij voor de Britse huizenmarkt in positieve zin. Dat laatste moet de omzetgroei een extra stimulans geven. • Bovendien heeft Kingfisher tal van interne herstructure ringsmaatregelen lopen (vooral dan gericht op verdere efficiëntie binnen de bevoorradingsketen) die de marges ten goede moeten komen. Kingfisher plant ook een efficiëntere inzet van de winkelruimte en wil, waar nodig, winkelruimte sluiten. • Het bedrijf heeft geen schulden en een lage waardering. We verwachten dat Kingfisher vanaf dit jaar opnieuw kan aanknopen met een flinke winstgroei. We geven het aandeel een aanbeveling ‘kopen’.
Sterktes • Kingfisher heeft veel sterke uithangborden, die het heeft verworven via overnames en strategische allianties. • Nog veel ruimte voor kostenbesparingen.
Zwaktes • De omzetontwikkeling is onderhevig aan schommelingen van de wisselkoersen. • Nog altijd voor 80% afhankelijk van twee mature markten: het VK en Frankrijk. Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 INDITEX MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
4
2013
Strategie & Accenten AANDELEN
Oracle en zijn cloud-applicaties leiden tot meer inkomsten Koersdoel Koers
39,00 USD 39,57 USD
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar houden
29,96 USD
39,57 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 21-03-2014 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Oracle is het grootste softwarebedrijf op het gebied van het aanbieden van databanktechnologie en bedrijfstoepassingen. Het biedt ook consulting- en opleidingsdiensten en maatwerk aan. • Oracle wil zijn productengamma uitbreiden door selectieve overnames. Het wil ook zijn geografische aanwezigheid uitbreiden door strategische allianties aan te gaan. Zo ging het een partnerschap aan met Shenzen Chinasoft Information Technologie om de informatiemarkt in China te betreden.
• De resultaten die Oracle voor het kwartaal eindigend op 28 februari 2014 rapporteerde, stelden licht teleur. De totale omzetgroei bleef beperkt tot 4% alhoewel de inkomsten uit cloud met 24% toenamen. De hardwaredivisie verraste dit keer wel positief. • De markt voor softwareleveranciers zoals Oracle is in volle transitie van ‘ter plaatse’ geïnstalleerde appli caties naar ‘cloud-based’ applicaties. Het uitgebreid aanbod van Oracle zal leiden tot meer inkomsten uit deze activiteit. Dat is duidelijk merkbaar in de laatste kwartalen. Oracle moet in de ‘cloud’-omgeving even wel met toenemende concurrentie afrekenen. Ook in het databasesegment, waar Oracle lang een leidende rol heeft gespeeld, neemt de concurrentie toe. We geloven evenwel dat de databasemarkt nog een toekomst heeft voor ‘ter plaatse’ geïnstalleerde applicaties. Veel bedrijven willen namelijk hun belangrijkste data toch op hun eigen systemen en servers houden. • Om zijn winstgroei (winst per aandeel) op peil te houden moet het bedrijf een almaar groter deel van zijn vrije kasstromen gebruiken voor de inkoop van eigen aandelen. Vermits het bedrijf ook veel overnames doet, stijgt de totale schuld van het bedrijf en neemt de nettocashpositie af. • Afgaand op de laatste resultaten en de toegenomen concurrentie waar het bedrijf mee geconfronteerd wordt, is onze aanbeveling ‘houden’.
Sterktes • Sterke positie in software voor databanken.
Zwaktes • De hardware afdeling blijft het moeilijk hebben. • Onzekerheid rond impact van cloud transitie.
50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 ORACLE Software & Services World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
5
Yves Daelemans financieel analist KBC Asset Management
Schlumberger nadert ons koersdoel Koers
97,57 USD
Koersdoel
100,00 USD
Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar houden
69,95 USD
97,57 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 27-03-2014 van kopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Schlumberger is het grootste bedrijf ter wereld voor oliediensten. Het bedrijf bestaat uit twee divisies: Schlumberger Oilfield Services en WesternGeco. Het is actief in ongeveer 80 landen en telt zowat 80 000 werknemers. Het bedrijf legt vooral de klemtoon op de ontwikkeling van nieuwe technologieën voor olieboringen. Het bedrijf is vooral actief in exploratie en productie.
• De meest recente marktonderzoeken geven duidelijk aan dat de investeringen in de olie- en gassector vertragen. De zwakke operationele resultaten van de oliereuzen, maar ook van een aantal nationale oliebedrijven maakt dat de kasstromen onder druk staan en als gevolg daarvan op de rem staan qua investeringen. • De groei van de investeringen bepaalt de orga nische groei van de oliedienstenbedrijven. De ver wach tingen in de markt voor omzetgroei lig gen voor Schlumberger dubbel zo hoog als de ver wachte groei van de investeringsbudgetten uit de marktonderzoeken. Schlumberger’s focus op inno verende nieuwe technologieën zal het bedrijf wel in staat stellen om beter te doen dan de markt, maar we betwijfelen sterk of ze dubbel zo snel kunnen groeien als de markt. • Schlumberger is de grootste oliedienstenspeler ter wereld. We denken dat Schlumberger niet immuun is voor de groeivertraging in de investeringen in de olie & gassector. Na de sterke prestatie van het aandeel staat het aandeel dicht bij ons koersdoel en is het opwaarts potentieel niet langer voldoende om een koopaanbeveling te handhaven. We raden beleggers aan een deel van de koerswinsten veilig te stellen.
Sterktes • Schlumberger is marktleider in de oliedienstensector. De mogelijkheid van het bedrijf om geintegreerde IT-systemen te leveren ter ondersteuning van de oliediensten, biedt een unieke troef. • Hoog marktaandeel in bijna alle grote olievelden.
Zwaktes Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
• Onderhevig aan de investeringsvraag van de grote oliemaatschappijen. • Afhankelijk van markten met een hoog politiek en economisch risico zoals Rusland, Nigeria, de Noordzee, het Midden-Oosten en Latijns-Amerika. 100 90 80
Alternatieven (1): EnCana, Technip, Transocean
70 60 50 40
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 SCHLUMBERGER Energy World equity markets
6
2012
2013
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen
Strategie & Accenten AANDELEN
Vodafone is een hapklare overnamebrok Koers
Koersdoel
219,10 GBP
250,00 GBP
Aanbeveling: opbouwen 180,23 GBP
252,30 GBP
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-02-2013 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Vodafone is één van de grootste telecombedrijven ter wereld. Het heeft zijn thuisbasis in het VK en het heeft meer dan 280 miljoen klanten. Het netwerk van de onderneming overspant ongeveer 25 landen.
• De resultaten van Vodafone over het kwartaal eindigend op 31-12-2013 lagen in lijn met de ver wachtingen. • Vodafone heeft zijn 45%-belang in de Amerikaanse mobiele activiteiten van Verizon verkocht in één van de allergrootste overnametransacties uit de geschiedenis. Vodafone ontving in totaal 130 mil jard USD van Verizon. Dat is een uitstekende prijs. Analisten verwachten dat Vodafone nu een hapklare overnamebrok is voor andere spelers, met name AT&T. • Vodafone heeft zijn langetermijnstrategie gewijzigd. In veel Europese landen bieden de belangrijkste spelers namelijk een gecombineerd aanbod aan mobiele telefonie, vaste telefonie, breedbandinternet en digitale televisie aan. Vodafone heeft in heel wat landen evenwel geen eigen vastelijnnetwerk. Het moet daarvoor gebruikmaken van de infrastructuur van andere telecombeheerders. Maar door de lage marges op de herverkoop van vastelijntelefonie kan het daar nauwelijks winst op boeken. In Duitsland en Spanje heeft Vodafone daarom respectievelijk de kabeloperatoren Kabel Deutschland en ONO overgenomen. Die overname had wel een stevige prijs. Bovendien kan Vodafone nog andere Europese vastelijnoperatoren overnemen. Die zullen hun huid waarschijnlijk duur willen verkopen. • Vodafone biedt een aantrekkelijk dividend en is, zeker na de deal in de VS, niet duur. We bouwen het aandeel op.
Sterktes • Tweede grootste mobiele operator gemeten naar omzet. • Toonaangevende positie in technologie voor net werken van de derde generatie. • Aanwezigheid in de opkomende markten en in de VS.
Zwaktes • Sterke concurrentie in enkele sleutelmarkten. • Beperkt eigen vastelijnnetwerk. • Aanwezig in enkele zwakke Zuid-Europese landen.
260 240 220 200 180 160 140 120 100
Source: Thomson Datastream
2009 2010 2011 2012 VODAFONE GROUP MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
7
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,74 2,60 VS 15,34 2,30
USD per EUR (linkse schaal JPY per EUR (rechtse schaal)
240
240
1.55
220
220
1.50
200
200
1.45
180
180
1.40
160
160
1.35
140
140
1.30
120
120
1.25
100
100
1.20
80
1.15
80
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
150
140
130
120
110
100 Source: Thomson Reuters Datastream 90 2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 17 april 2014