Aandelen 2014 09 fr by KBC Group

Stratégie Accents Actions dans cette édition:

Carnival • DSM • General Electric • LVMH • Option • Resilux Dernière mise à jour des cours et des recommandations :28-04-2014

Calme plat sur les Bourses Les Bourses ont vogué en eaux calmes la semaine passée. Aucun thème ne semblait suffisamment puissant pour orienter les marchés. La situation en Ukraine a laissé les investisseurs de marbre jusqu’à présent. De même, la publication de plusieurs indicateurs économiques a provoqué peu d’émoi. Les Bourses ont vogué en eaux calmes la semaine passée. Les nouvelles politiques et économiques n’ont pas changé la donne. Les tensions politiques liées à la situation en Ukraine n’ont pas ébranlé les investisseurs, ce qui s’explique sans doute par l’absence d’intérêts économiques occidentaux en Ukraine. Les investisseurs sont convaincus que les éventuelles sanctions ne mettront pas l’Occident en mauvaise posture. Les prévisions relatives à la confiance des entrepreneurs européens ont également été publiées la semaine passée. Le moral des entrepreneurs s’est amélioré plus fortement que prévu : l’indice mondial a grimpé à 56,3, ce qui dénote une croissance honorable. Cette évolution n’a pourtant pas permis aux investisseurs de tirer des conclusions. En Europe, l’attention est actuellement monopolisée par l’inflation et l’éventuelle réaction de la Banque centrale européenne. Les chiffres d’inflation sont attendus prochainement... Le calme a également régné sur les Bourses américaines : les excellentes ventes au détail et les chiffres impressionnants relatifs à la production industrielle ont tout bonnement été ignorés. Les prévisions de croissance ont pourtant été revues à la hausse pour le premier trimestre aux États-Unis. La publication du rapport sur le marché de l’emploi américain, prévue la semaine prochaine, ou le coup d’envoi de la saison de publication des résultats redonneront peut-être un peu d’entrain aux Bourses.

Relevé des recommandations modifiées Ackermans & VH d’augmenter à conserver

Sofina

d’augmenter à conserver

Boeing

d’augmenter à acheter

Total

de conserver à vendre

Coca cola

de conserver à augmenter

Umicore

d’acheter à augmenter

Option

de vendre à réduire

UCB

d’acheter à augmenter

Resilux

d’acheter à augmenter

Strategie Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 09 • 05-05-2014

Carnival prêt à gonfler ses bénéfices Cours

Objectif de cours

38,06 USD

44,00 USD

Recommandation : augmenter

31,60 USD

41,58 USD

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*: 05-04-13 première recommandation : augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Carnival domine le marché global des croisières. Ses marques couvrent les différents segments du secteur. Seabourn et Cunard Cruises occupent le haut du panier, mais ne représentent qu’une infime partie des activités du groupe. Le segment premium (Princess, Holland America en Costa Cruises) repré sente 51% de la capacité et le segment moyen (Carnival, AIDA, Ibero) 43%.

• Pour le premier trimestre (moins important) clos fin février 2014, Carnival accuse une perte de 0,02 USD par action, légèrement supérieure aux attentes. Le groupe émet des prévisions un peu plus prudentes que prévu pour 2014. Il compte surtout sabrer dans ses coûts. • Après un passage à vide en 2009, les revenus se sont redressés dans le secteur des croisières jusqu’en 2011. Ce redressement a ensuite été compromis par le naufrage du Costa Concordia en janvier 2012 et les problèmes de Carnival Triumph dans le Golfe du Mexique au début 2013. Nous pensons toutefois que le secteur et, en particulier, Carnival sont promis à un bel avenir. • La capacité croît très lentement dans le secteur. Nous prévoyons un accroissement annuel d’environ 3% jusqu’en 2016. Une faible croissance de la capacité a un impact positif sur les prix. • Les réservations de croisières s’effectuant de plus en plus par Internet, Carnival doit verser moins de commissions aux agences de voyages. • Le groupe a fortement réduit son programme d’investissement et assiste dès lors à une hausse de son cash-flow libre, ce qui accroît la probabilité d’un programme de rachat d’actions propres. • Le secteur des croisières profite de l’évolution démographique : les plus de 50 ans représentent son principal groupe cible. Carnival affiche de faibles revenus par cabine, mais les perspectives sont favorables. Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.

Points forts • Position dominante sur le marché des croisières et grandes marques. • Le marché des croisières bénéficie d’un avantage structurel : évolution démographique (vieillissement de la population).

Points faibles Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management

• Résultats souvent influencés par des facteurs externes (problèmes liés aux navires, problèmes géopolitiques). • Exposition aux fluctuations des prix pétroliers.

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 CARNIVAL Consumer services World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

Redressement des marges en vue pour DSM Cours

Objectif de cours

51,54 EUR

63,00 EUR

Recommandation : acheter

45,96 EUR

59,75 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 10-04-2014 de conserver à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités • DSM est essentiellement actif dans les produits à valeur ajoutée pour les secteurs de l’alimentation et de la santé et dans les technologies des matériaux destinées à l’industrie électronique et automobile. Il investit massivement dans l’innovation et accroît sa présence sur les marchés émergents, afin de réaliser une croissance organique du chiffre d’affaires de 5% à 7% par an.

Points forts • Environ les deux tiers du cash-flow opérationnel sont générés par la division Nutrition, qui a déjà démontré sa résistance à la crise par le passé. • Belle présence sur les marchés émergents, qui repré sentent actuellement environ 40% du chiffre d’affaires du groupe. • Valorisation attrayante et décote par rapport aux concurrents. • Robuste bilan, malgré les récentes acquisitions. • Management actif et ambitieux.

60 55 50 45 40 35 30 25 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 DSM KONINKLIJKE Materials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

• Les activités innovantes sont susceptibles de doper le bénéfice (surtout dans le domaine de la deuxième génération de biocarburants).

Points faibles • Tassement récent des marges des activités Nutrition et atonie du marché des additifs alimentaires. Aucune idée du délai requis pour une normalisation des conditions de marché. • Les activités Technologies des matériaux sont assez cycliques, notamment en raison de leur exposition à l’industrie automobile et électronique..

Opinion • À la suite des récentes acquisitions, la part des activités Nutrition a grimpé et représente environ les deux tiers du cash-flow opérationnel. DSM est un acteur intégré dans le domaine de la nutrition et détient une solide position de marché. • L’action a perdu 12% depuis l’avertissement sur bénéfice de janvier. Ces dernières semaines, les prix du marché des vitamines E et A ont grimpé de plus de 20%, partiellement en raison des problèmes de production rencontrés par le concurrent BASF. Le scandinave Chr. Hansen, qui fournit les mêmes marchés finaux que DSM, a annoncé une croissance organique du chiffre d’affaires de plus de 10% pour le trimestre écoulé. Le marché américain des multivitamines, qui revêt une grande importance pour DSM, a renoué avec la croissance en mars. • Ces indicateurs positifs ne seront peut-être pas encore perceptibles dans les chiffres du premier trimestre, mais ils devraient permettre un redressement des marges à partir du deuxième trimestre. Anticipant cette évolution, nous émettons la recommandation Acheter.

Wim hoste Analyste financier KBC Securities

General Electric se focalise sur les divisions industrielles Cours

Objectif de cours

26,60 USD

30,00 USD

Recommandation : acheter

22,15 USD

28,03 USD

Dernière modification de la recommandation*: 20-06-11 d’augmenter à acheter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• General Electric (GE) est une société diversifiée de technologies et de services. Elle est active dans la production d’énergie, les services financiers, l’ima gerie médicale et les programmes TV. Elle compte cinq divisions : Technology Infrastructure, Energy Infrastructure, Capital Finance, NBC Universal et Consumer & Industrial.

• General Electric (GE) a publié de solides résultats au premier trimestre, en particulier dans ses divisions industrielles, dont les marges s’élargissent. L’expansion des marges s’appuie sur les activités industrielles, mais surtout sur les divisions Power & Water, Aviation et Finances. La division Healthcare affiche la moins bonne performance et souffre des économies imposées par le gouvernement américain. • Le carnet de commandes a la même ampleur qu’au trimestre précédent, avec 23,7 milliards de nouvelles commandes. Les commandes en cours représentent la somme gigantesque de 245 milliards USD. • Les activités industrielles bénéficient d’un positionnement adéquat et d’une gestion appropriée. • GE occupe des positions de choix dans l’industrie aéronautique, la production d’énergie, les équipements pour l’extraction pétrolière et gazière et les soins de santé. L’importance du parc installé permet au groupe de bénéficier au mieux des services après-vente. En outre, GE continue de sabrer dans ses coûts et parvient dès lors à élargir ses marges. • Avec la récente scission de la branche crédit à la con sommation, le démantèlement de la division financière de GE est en bonne voie. La branche industrielle occupera dès lors progressivement une position dominante au sein de l’entreprise, de sorte que la valorisation pourra atteindre un niveau digne d’un groupe industriel de qualité. • Nous maintenons par conséquent notre recommandation Acheter.

Points forts • Modèle d’entreprise bien défini, portefeuille diver sifié de branches d’activité de premier plan. • Intégration fructueuse des entreprises rachetées.

Points faibles • Endettement élevé mais en recul dans les divisions industrielles et financières. • Entreprise complexe. • La branche Crédits à la consommation n’a pas sa place dans une entreprise industrielle. Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 GENERAL ELECTRIC Capital Goods World equity markets

2012

2013

2014

Stratégie & Accents ACTIONS

LVMH bon marché par rapport au secteur Objectif de cours

Cours

141,95 EUR

150,00 EUR

Recommandation : augmenter

119,25 EUR

149,25 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 31-01-2014 de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Opinion

• Leader mondial du marché du luxe, LVMH possède un large éventail de produits comprenant articles de mode et de maroquinerie, montres, cosmétiques, champagne et spiritueux. Le portefeuille de marques se compose entre autres de Louis Vuitton, Dom Pérignon, Hennessy et Christian Dior. LVMH dispose également d’un réseau de distribution sélectif.

• LVMH a fait part d’une croissance organique de 9% du chiffre d’affaires dans la division Mode et maroquinerie, ce qui représente une nette accélération par rapport au deuxième semestre 2013. Cette progression est en partie attribuable à l’augmentation de la TVA à partir d’avril au Japon, qui a dopé les achats au premier trimestre. La division Boissons a déçu en raison des faibles ventes en Chine. • Dans le secteur du luxe, LVMH est le principal acteur dans le domaine des articles de cuir, essentiellement par le biais de la marque Louis Vuitton, qui représente 45% du bénéfice du groupe. • La marque Louis Vuitton a été confrontée à un ralentissement de la croissance en 2012 et 2013, en raison de son repositionnement. LVMH compte en effet conférer à nouveau un caractère plus exclusif à la marque, en se concentrant moins sur l’accroissement des volumes et en jouant davantage la carte du prix. À cet effet, les produits sont également remaniés. Cette mutation est un travail de longue haleine et entraîne des investissements supplémentaires. Par suite également de la décélération de la croissance organique, la marque Louis Vuitton assiste à une compression de ses marges. • Dans ce contexte, les résultats du premier trimestre sont très encourageants et augurent un redémarrage de la croissance de Louis Vuitton. Comme l’action n’est pas chère par rapport au secteur, nous émettons la recommandation Augmenter.

Points forts • Leader des articles de luxe. • Répartition géographique équilibrée du chiffre d’affaires. • Management doté d’une vision à long terme. • Robuste bilan.

Points faibles • Le chiffre d’affaires de la chaîne de distribution DFS est largement tributaire du trafic de voyageurs. • Forte dépendance de Louis Vuitton.

160 140 120 100 80 60 40

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 LVMH Consumer Durables & Apparel World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management

Option fonde tous ses espoirs sur CloudGate Objectif de cours

Cours

0,25 EUR

0,35 EUR

Modification de la recommandation : de vendre à réduire 0,19 EUR

0,38 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 14-04-2014 de vendre à réduire * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités

Points faibles

• En passant de B2C à B2B , Option mise totalement sur le nouveau produit CloudGate. Cloudgate procure aux appareils des capacités de communication via le réseau 3G (M2M, voir ci-après). Ce produit a été introduit pour la première fois aux États-Unis et depuis son lancement, de nombreux partenariats ont déjà été signés avec des distributeurs (tels que GetWireless).

• Risque de forte dilution : Option vient d’annoncer qu’elle avait levé 12 millions EUR par le biais d’un placement privé en émettant une obligation convertible. L’obligation convertible, qui arrive à échéance en avril 2019, offre un taux annuel de 9%, payable en actions. Le prix de conversion s’élève à 0,295 euro. À partir d’avril 2015, les investisseurs auront la possibilité, deux fois par an, de demander la conversion de cette obligation en actions. Cette obligation, combinée à celle émise en 2013, comporte un risque de dilution de plus de 100% (de 82,5 millions d’actions actuellement à 168 millions).

Points forts • Communication Machine to machine (M2M). Cette communication entre appareils et machines dotés des capacités requises permet d’échanger des données. • L’entreprise vient de récolter 12 millions d’euros auprès de son fondateur Jan Callewaert et de quelques autres bailleurs de fonds.

Guy Sips Analyste financier KBC Securities 2.5

1.5

1.0

0.5

0.0

Opinion • L’avenir d’Option est entièrement lié au nouveau produit CloudGate. Avec CloudGate, Option concur rence plusieurs projets existants et nouveaux aux États-Unis. La bonne nouvelle réside dans le fait qu’Option a développé une version européenne de CloudGate et que le produit est désormais disponible pour les partenaires en Europe. Il reste toutefois à voir si le produit va répondre ou non aux attentes élevées sur un marché où la concurrence ne dort pas. Option a toutefois reçu régulièrement un feed-back positif et s’efforce d’étendre son écosystème afin d’être présente sur l’ensemble du marché et d’opérer sur tous les segments de M2M. • Nous relevons notre recommandation pour Option à Réduire, parce que, d’une part, le risque immédiat de faillite a disparu, mais que, d’autre part, la forte dilution limite tout potentiel de hausse.

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 OPTION (D) Technology Hardware & Equipment World equity markets

2013

2014 B2C : Business to Customer B2B : Business to Business

1 2

Stratégie & Accents ACTIONS

Atténuation du potentiel de hausse de Resilux Cours

105,40 EUR

Objectif de cours

115,00 EUR

Modification de la recommandation : d’acheter à augmenter 59,01 EUR

110,00 EUR

Dernière modification de la recommandation*: 22-04-2014 d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités • Resilux est spécialisé dans la production de préfor mes PET, qui sont ensuite transformées par Resilux ou le client en bouteilles. Il est surtout actif en Europe. Il a en outre créé avec le groupe helvéticonéerlandais I.P.S. (Innovative Packaging Solutions AG) une joint-venture dédiée à la production, l’assemblage, la commercialisation et la vente d’emballages PET pour produits à haute viscosité. • Airolux possède tous les droits de l’Airopack, un diffuseur pressurisé novateur et breveté qui concur rence depuis fin 2013 les diffuseurs aérosol. Le système Airopack offre l’avantage d’utiliser l’air com primé naturel comme propulseur au lieu d’aérosols écotoxiques. Les producteurs d’aérosols et les remplisseuses d’aérosols sont donc mis hors jeu et les fabricants peuvent envisager d’assurer eux-mêmes le processus de remplissage.

Points forts • Resilux et d’autres fournisseurs de préformes réper cutent les fluctuations des prix des matières pre mières sur leurs clients au prix du marché en vigueur. 120 100 80 60 40 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 RESILUX Materials World equity markets

Stratégie & Accents ACTIONS

2012

2013

2014

Les fabricants de préformes étoffent généralement leurs stocks avant le pic de la saison d’été. • Le groupe investit dans les économies d’énergie, l’accroissement du rendement par mètre carré, l’automatisation et la réduction des coûts d’embal lage et logistiques. • Avenir prometteur pour les produits à haute techno logie d’Airolux. • Durant ces dernières années, Resilux a investi massivement dans le développement de la préforme de l’Airopack et profitera à plusieurs niveaux du succès de sa filiale à 50%. Airolux doit sa percée à la signature en 2013 d’un contrat d’intention avec Procter & Gamble, dont le potentiel exact n’est pas encore connu.

Points faibles • Les résultats sont tributaires des conditions météo rologiques. • La perte liée au développement de l’Airopack a com primé les chiffres de Resilux ces dernières années, mais la donne devrait changer à partir de 2014.

Opinion • Target, la deuxième chaîne de magasins discount d’Amérique du Nord, a lancé cinq nouveaux désodorisants sur le marché sous le label Method. Airopack, une joint-venture créée par IPS et Resilux, a signé fin janvier un contrat avec Method Products PBC. Les nouvelles sont donc bonnes pour Resilux. Lors de la publication de ses résultats, IPS a également relevé ses prévisions de volumes pour les clients existants. Nous maintenons dès lors notre objectif de cours à 115 EUR, ce qui représente un potentiel de hausse de moins de 15%. Nous abaissons dès lors notre recommandation à Augmenter.

Guy Sips Analyste financier KBC Securities

Les marchés en images Marchés d’actions

Marchés d’obligations

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 12,77 2,60 Etats-Unis 15,28 2,28 240

240

220

200

180

160

140

120

100

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD 5.00

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Plus de renseignements Meer info op: sur: www.kbc.be/investir www.kbc.be/beleggers

Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ni KBC Sec, KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec,aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef: KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées: www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 16 mai 2014