&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Carnival • DSM • General Electric • LVMH • Option • Resilux Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 28-04-2014
Windstilte op de beurs Afgelopen week was er weinig beweging op de beurs. Het leek het alsof er geen enkel thema sterk genoeg was om de markten richting te geven. De situatie in Oekraïne liet de belegger tot nog toe nagenoeg onberoerd. En ook de bekendmaking van enkele economische indicatoren weekte weinig emotie los. Afgelopen week was er weinig beweging op de beurs. Het politieke, noch het economische nieuws bracht daar veel verandering in. Hoewel de politieke spanning rond Oekraïne verder opliep, liet de situatie de belegger Siberisch koud. Dat heeft er vrijwel zeker mee te maken dat er volstrekt geen economische belangen van het Westen in het geding zijn. De belegger vertrouwt erop dat eventuele sancties zo zullen gekozen worden dat ze het Westen niet schaden. Vorige week werden ook de verwachtingen voor het Europese ondernemersvertrouwen bekend gemaakt. Dat ondernemersvertrouwen steeg forser dan verwacht, de globale index steeg tot 56,3, wat wijst op een degelijke groei. Toch kon dat rapport de belegger niet helpen duidelijke conclusies te trekken. Voorlopig zijn op de Europese markten de ogen eerder gericht op de inflatiecijfers en de mogelijke reactie van de Europese Centrale Bank daarop. Die inflatiecijfers worden eerstdaags verwacht … Op de Amerikaanse beurzen was er evenmin veel beweging: Indrukwekkend sterke kleinhandels verkopen en industriële productiecijfers werden door de markten straal genegeerd. Nochtans zorgden die ervoor dat de groeiverwachting voor de VS voor het eerste kwartaal opwaarts werd herzien. Misschien dat de aangekondigde publicatie van het Amerikaanse arbeidsmarktrapport volgende week of de opstart van het resultatenseizoen wat meer leven in de brouwerij brengt?
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Ackermans & VH van opbouwen naar houden
Sofina
van opbouwen naar houden
Boeing
van opbouwen naar kopen
Total
van houden naar verkopen
Coca cola
van houden naar opbouwen
Umicore
van kopen naar opbouwen
Option
van verkopen naar afbouwen
UCB
van kopen naar opbouwen
Resilux
van kopen naar opbouwen
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 09 • 05-05-2014
Carnival klaar voor krachtig winstherstel Koers
Koersdoel
38,06 USD
44,00 USD
Aanbeveling: opbouwen
31,60 USD
41,58 USD
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 05-04-13 eerste aanbeveling: opbouwen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Carnival is de dominante speler in de globale markt voor cruises en is met verschillende merken actief in diverse segmenten van de cruisesector. Seabourn en Cunard Cruises in het zeer exclusieve segment vertegenwoordigen maar een klein percentage van de activiteiten van het bedrijf. Het premium segment (Princess, Holland America en Costa Cruises) is goed voor 51% van de capaciteit. Het middensegment (Carnival, AIDA, Ibero) is goed voor 43%.
• Carnival boekte in het (minder belangrijke) eerste kwartaal (tot eind februari 2014) een verlies van 0,02 USD per aandeel, licht boven de verwachting. Voor 2014 geeft Carnival een iets voorzichtiger voor uitzicht mee dan algemeen verwacht. Carnival wil vooral aan de kostenkant ingrijpen. • Tot 2011 herstelden de opbrengsten van de cruise sector van de zwakke resultaten in 2009. Maar de ramp met de Costa Concordia in januari 2012 en de problemen van de Carnival Triumph in de Golf van Mexico begin 2013, zetten dat herstel op de helling. We denken evenwel dat de toekomst er mooi uitziet voor de sector in het algemeen en voor Carnival in het bijzonder. • De capaciteit in de sector groeit maar heel traag. Tot 2016 verwachten we een jaarlijkse capaciteitsgroei van ca. 3%. Een geringe capaciteitsgroei heeft een positief effect op de prijzen. • Doordat cruises steeds minder geboekt worden via reisbureaus en meer via het internet, moet Carnival minder commissielonen betalen aan de reisagentschappen. • Carnival heeft zijn investeringsprogramma fors afgebouwd en daardoor stijgt de vrije kasstroom. Daardoor stijgt de kans op een nieuw inkoop programma voor eigen aandelen. • De cruisesector profiteert van de demografische ontwikkelingen (bv. vijftigplussers zijn de belang rijkste doelgroep). De opbrengsten per kajuit liggen bij Carnival nog vrij laag maar de vooruitzichten zijn positief. We geven dan ook een ‘opbouwen’aanbeveling voor het aandeel.
Sterktes • Dominante positie binnen cruisemarkt met leiding gevende merken. • Cruisemarkt heeft structureel baat bij demografische trends (verouderende bevolking).
Zwaktes Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
• Bedrijfsresultaten vaak beïnvloed door externe factoren (problemen met schepen, geopolitieke problemen). • Scherpe olieprijsschommelingen kunnen het bedrijfs resultaat raken. 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 CARNIVAL Consumer services World equity markets
2
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Margeherstel in het vooruitzicht voor DSM Koers
Koersdoel
51,54 EUR
63,00 EUR
Aanbeveling: kopen
45,96 EUR
59,75 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-04-2014 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten • DSM is vooral actief in producten met toegevoegde waarde voor de voedings- en gezondheidssectoren alsook in materiaaltechnologie voor eindmarkten als elektronica en de automobielindustrie. Het bedrijf investeert fors in innovatie en verschuift zijn geografische mix meer en meer naar groeimarkten om zo een organische omzetgroei van 5 tot 7 percent per jaar te behalen.
Sterktes • Ongeveer twee derden van de operationele kasstroom worden gehaald in de divisie Nutrition, die al in het verleden bewezen heeft crisisbestendig te zijn. • Goede aanwezigheid in groeimarkten, die vandaag ongeveer 40% van de groepsomzet vertegenwoordigen. • Attractieve waardering, met korting ten opzichte van sectorgenoten. • Zelfs na recente overnames blijft de balansstructuur sterk.
60 55 50 45 40 35 30 25 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 DSM KONINKLIJKE Materials World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
2014
• Actief en ambitieus managementteam. • Innovatie-activiteiten hebben potentieel om een belang rijke winstmotor te worden (vooral in het domein van de tweede generatie biobrandstoffen).
Zwaktes • Recente druk op de marges in Nutrition en zwakte in de markt voor voedingssupplementen. Geen zicht op het tijdsbestek waarin de marktomstandigheden kunnen normaliseren. • Materiaaltechnologie-activiteiten zijn vrij cyclisch, deels omwille van de blootstelling aan eindmarkten als de automobiel- en electronica-industrie.
Opinie • Het gewicht van de Nutritionactiviteiten is na recente overnames verder toegenomen en vertegenwoordigt nu ongeveer twee derden van de operationele kasstroom. DSM is een zeer geïntegreerde speler in Nutrition en heeft daarmee een sterke marktpositie. • Het aandeel daalde sinds de winstwaarschuwing in januari met 12%. De marktprijzen voor de vitamines E en A stegen de voorbije weken met meer dan 20%, deels door productieproblemen bij concurrent BASF. het Scandinavische Chr. Hansen, dat aan dezelfde eindmarkten levert als DSM, rapporteerde een heel sterke organische omzetgroei van meer dan 10% voor het voorbije kwartaal. De Amerikaanse multivitaminenmarkt, een belangrijke eindmarkt voor DSM, tekende in maart opnieuw groei op. • Die positieve indicatoren zullen wellicht nog niet zichtbaar zijn in de cijfers over het eerste kwartaal. We verwachten wel dat ze voor margeherstel zorgen vanaf het tweede kwartaal. Om daarop te anticiperen geven we een ‘kopen’-aanbeveling.
3
Wim hoste financieel analist KBC Securities
General Electric focust op industriële divisies Koers
Koersdoel
26,60 USD
30,00 USD
Aanbeveling: kopen
22,15 USD
28,03 USD
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 20-06-11 van opbouwen naar kopen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• General Electric (GE) is een gediversifieerd techno logie- en dienstenbedrijf. Het is actief op het vlak van energieopwekking, financiële diensten, medische beeldvorming en tv-programma’s. Het bedrijf bestaat uit vijf divisies: Technology Infra struc ture, Energy Infrastructure, Capital Finance, NBC Universal en Consumer & Industrial.
• General Electric (GE) boekte solide cijfers over het eerste kwartaal, vooral binnen zijn industriële divisies, waar de marges mooi aandikken. De marge-expansie wordt breed gedragen binnen de industriële activiteiten, maar vooral de divisies ‘Power & Water’, ‘Aviation’ en de financiële poot stelen de show. De Healthcaredivisie presteerde het zwakst en had te lijden onder de besparingen van de Amerikaanse overheid. • Het orderboek bleef vlak ten opzichte van vorig kwartaal met 23,7 miljard aan nieuwe bestellingen. Het aantal uitstaande orders bedraagt een gigantische 245 miljard USD. • De industriële activiteiten van GE zijn goed gepositio neerd en bovendien goed gemanaged. GE bekleedt top posities binnen de luchtvaartindustrie, energie opwekking, apparatuur voor olie- en gaswinning en de gezondheidszorg. Met een zeer grote geïnstal leerde basis kan de groep optimaal profiteren van de diensten na verkoop. Bovendien blijft GE snoeien in de kosten, waardoor het de marges verder kan verruimen. • GE heeft recent een deel van de consumenten kredieten afgestoten, wat de afbouw van de finan ciële divisie nog zal versnellen. Hiermee zal de industriële poot geleidelijk de groep gaan domineren, zodat de waardering kan stijgen tot een niveau dat een kwaliteitsvolle industriële groep waardig is. • We blijven aanbevelen om GE te kopen.
Sterktes • Goed gedefinieerd bedrijfsmodel, gediversifieerde portefeuille van vooraanstaande bedrijfstakken. • Slaagt erin overgenomen bedrijven succesvol te integreren.
Zwaktes
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
• Hoge maar sterk dalende schuldgraad in de indus triële en financiële divisies. • Complex bedrijf. • De tak consumentenkredieten hoort niet thuis in een industriële onderneming.
30
25
20
15
10
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 GENERAL ELECTRIC Capital Goods World equity markets
4
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
LVMH niet duur in vergelijking met sectorgenoten Koers
Koersdoel
141,95 EUR 150,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
119,25 EUR
149,25 EUR
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 31-01-2014 van houden naar opbouwen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• LVMH is de wereldmarktleider voor luxegoederen met een ruim gamma van producten zoals mode artikelen, lederwaren, horloges, cosmetica, cham pagne en sterke dranken. De productenportefeuille bevat onder meer Louis Vuitton, Dom Perignon, Hennessy en Christian Dior. LVMH beschikt ook over een selectief distributienetwerk.
• In het eerste kwartaal rapporteerde LVMH in de ‘mode- en lederwarendivisie’ een organische omzet groei van 9%, een duidelijke versnelling t.o.v. de tweede helft van 2013. De groei werd voor een deel geholpen door de BTW-verhoging in Japan vanaf april, waardoor meer werd gekocht in het eerste kwartaal. De drankendivisie stelde teleur door zwakke Chinese verkopen. • Binnen de sector van de luxegoederen is LVMH de belangrijkste speler in lederwaren, voornamelijk via het merk Louis Vuitton, dat staat voor 45% van de groepswinst. • Louis Vuitton had doorheen 2012 en 2013 af te rekenen met een vertragende groei. Eén en ander kadert in een herpositionering die LVMH met Louis Vuitton beoogt. LVMH wil Louis Vuitton terug ‘exclusiever’ maken door minder te mikken op volumegroei en meer in te spelen op de prijszetting. Daar toe worden ook de producten zelf onder handen genomen. Deze transformatie is een werk van lange adem en brengt voor LVMH ook extra investeringskosten met zich mee. Samen met een vertragende organische groei zagen we dan ook een margedruk bij Louis Vuitton, geen ideale combinatie. • De resultaten over het eerste kwartaal waren tegen deze achtergrond erg bemoedigend, en duiden mogelijk op een uitbodeming van de groei bij Louis Vuitton. Omdat het aandeel bovendien niet zo duur is in vergelijking met de bredere sector, geven we het een ‘opbouwen’-aanbeveling mee.
Sterktes • Marktleider in luxegoederen. • Evenwichtige geografische spreiding van de omzet. • Management met langetermijnvisie. • Sterke balans.
Zwaktes • De omzet van distributieketen DFS hangt sterk af van het reizigersverkeer. • Grote afhankelijkheid van Louis Vuitton
160 140 120 100 80 60 40
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 LVMH Consumer Durables & Apparel World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
2014
5
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Option vestigt alle hoop op CloudGate Koersdoel
Koers
0,25 EUR
0,35 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van verkopen naar afbouwen 0,19 EUR
0,38 EUR
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 14-04-2014 van verkopen naar afbouwen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Door de omschakeling die Option heeft gemaakt van B2C1 naar B2B2, hangt de toekomst van Option volledig af van het nieuwe product, CloudGate. Cloudgate geeft apparaten communicatie capaci teiten via het 3G-netwerk (M2M, zie verder). Dit product werd voor de eerste keer geïntroduceerd in de VS en heeft sinds de lancering al veel partnerships gerealiseerd met distributeurs (waaronder GetWireless).
• Mogelijk sterke verwatering: Option heeft recent aangekondigd dat het, via een private plaatsing, 12 miljoen euro heeft opgehaald door de uitgifte van een converteerbare obligatie. De converteerbare obligatie loopt in april 2019 af en biedt jaarlijks 9% interest, te betalen in aandelen. De conversieprijs bedraagt 0,295 euro. De investeerders kunnen deze obligatie twee keer per jaar op eigen verzoek conver teren in aandelen vanaf april 2015. Deze obligatie samen met de obligatie uitgegeven in 2013 zorgen voor een mogelijke verwatering van ruim 100% (een toename van momenteel 82,5 miljoen aandelen naar 168 miljoen)
Sterktes • ‘Machine to machine’-communicatie (M2M). Dit is communicatie tussen apparaten en machines uitgerust met communicatiemogelijkheden, waar door ze gegevens kunnen uitwisselen. • Het bedrijf haalde onlangs 12 miljoen euro op bij oprichter Jan Callewaert en enkele andere geld schieters.
Guy Sips financieel analist KBC Securities 2.5
1.5
1.0
0.5
0.0
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 OPTION (D) Technology Hardware & Equipment World equity markets
6
2013
2014
Opinie • De toekomst van Option hangt volledig af van het nieuwe product CloudGate. Met CloudGate concurreert Option met enkele bestaande en nieuwe projecten in de Verenigde Staten. Het positieve nieuws is dat Option een Europese versie van CloudGate ontwikkeld heeft en dat het product nu voor de partners in Europa beschikbaar is. Het blijft evenwel afwachten of het product de hoge verwachtingen al dan niet zal kunnen inlossen, in een markt waar de concurrentie ook niet stil zit. Option kreeg op regelmatige basis al wel positieve feedback en blijft werken aan een uitbreiding van het ecosysteem om in de hele markt aanwezig te zijn en op alle verschillende segmenten van M2M te spelen. • We verhogen onze aanbeveling voor Option naar ‘afbouwen’ omdat enerzijds het onmiddellijke falings risico verdwenen is, maar anderzijds blijft de grote verwatering wel elk opwaarts potentieel afremmen. B2C : Business to Customer B2B : Business to Business
1 2
Strategie & Accenten AANDELEN
Opwaarts potentieel van Resilux daalt Koersdoel
Koers
105,40 EUR
115,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar opbouwen
59,01 EUR
110,00 EUR
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 22-04-2014 van kopen naar opbouwen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten • Resilux is gespecialiseerd in de productie van PET voor vormen. Die worden door Resilux of de klant geblazen tot flessen. Resilux is overwegend actief in Europa. Het bedrijf heeft daarnaast een joint venture met de Zwitsers-Nederlandse groep I.P.S (Innovative Packaging Solutions AG) voor de productie, assemblage, marke ting en verkoop van afvulbare PET verpakkingen voor producten met een hoge viscositeit. • AirOLux bezit alle rechten op AirOPack, een revolutio naire en stevig gepatenteerde spuitfles die sinds eind vorig jaar de strijd aangaat met de airosol gevulde spuitflessen. Het voordeel van de AirOPack is dat die niet met milieuonvriendelijke airosols maar met lucht druk opgepompt wordt. Daardoor worden de airosol producenten en “vullers” in de productie keten van spuitflessen buiten spel gezet en kunnen producenten overwegen het vulproces zelf in handen te nemen.
Sterktes • Resilux en andere voorvormleveranciers rekenen de schommelingen van de grondstofprijzen door aan hun klanten aan de op dat moment geldende marktprijzen.
Voorvormproducenten bouwen doorgaans hun voor raden op voor de piekperiode ter voorbereiding van het zomerseizoen, waar de volumes het hoogst zijn. • Er wordt geïnvesteerd in lager energieverbruik, het verhogen van de output per vierkante meter, automa tisering en het verminderen van de verpakkingskosten en logistieke kosten. • Veelbelovende toekomst voor de hoogtechnologische producten van Airolux. • Resilux investeerde de voorbije jaren stevig in de ont wikkeling van het petvoorvorm-gedeelte bij AirOPack en zal op verschillende vlakken van het succes van zijn 50%-dochter profiteren. De absolute doorbraak van AiroLux kwam met de ondertekening van een intentiecontract vorig jaar met Procters & Gamble. De juiste proportie van het potentieel van de deal is nog niet bekend.
Zwaktes • Resultaten zijn weerafhankelijk. • De voorbije jaren woog het (ontwikkelings-)verlies van de AirOPack op de cijfers van Resilux maar dit zou vanaf 2014 moeten veranderen.
120
Opinie 100 80 60 40 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 RESILUX Materials World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
2014
• Target, de tweede grootste Noord-Amerikaanse discount winkel, brengt vijf nieuwe luchtverversers op de markt onder het Method-label. Airopack, een joint venture tussen IPS en Resilux, tekende eind januari al een overeenkomst met Method Products PBC. Het nieuws is dus opnieuw positief voor Resilux. Bij zijn resultaten verhoogde IPS ook de volumeverwachtingen van bestaande klanten. Om die reden laten wij ons koersdoel op 115 euro staan. Dat laat een opwaarts potentieel toe van minder dan van 15%, Daarom geven we een ‘opbouwen’-advies.
7
Guy Sips financieel analist KBC Securities
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,77 2,60 VS 15,28 2,28
240
240
220
220
200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
80
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD 5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
0.50
0.50
0
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 15 mei 2014