Aandelen 2014 10 nl by KBC Group

Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:

Alstom • AstraZeneca• Barco • adidas •Allianz • Coca-Cola Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 09-05-2014

Magere winstgroei De bedrijfswinsten zijn de cruciale factor van 2014. De publicatie van de resultaten over het eerste kwartaal van 2014 zijn evenwel weinig inspirerend. De winsten toppen af in de VS en bodemen uit in Europa. In afwachting van een verder winstherstel beleggen we iets voorzichtiger. Gekaderd Zo’n 60% van de Amerikaanse bedrijven heeft zijn resultaten over het eerste kwartaal van 2014 gepubliceerd en we zien het klassiek scenario: de bedrijfsleiders houden de verwachtingen eerst zo laag mogelijk om daarna positief te verrassen. We kunnen er evenwel niet omheen dat de stijging van de bedrijfswinsten aftopt in de VS. We stevenen af op een gemiddelde jaarstijging van 2%. De barre wintermaanden spelen hier een rol in, maar ook de financiële sector is niet meer de winstmotor van weleer. Het resultatenseizoen is in Europa nog maar net uit de startblokken geschoten dus het is nog erg vroeg om er al definitieve conclusies aan op te hangen maar we verwachten eenzelfde beperkte winststijging. De conjunctuurontwikkeling loopt in Europa sterk achter op die in de VS en dat is ook zo voor de winstontwikkeling. Het economisch herstel is nog te pril om zich al in indrukwekkende winstgroei te vertalen. Bovendien wegen de sterke euro en de perikelen in enkele opkomende markten op de winsten die Europese ondernemingen in het buitenland realiseren. En voor de bankensector ligt de focus nog altijd op het verstevigen van de kapitaalpositie. De verwachtingen voor 2014 worden verder neerwaarts herzien. Voor beide regio’s verwachten de analisten een winstklim van ongeveer 8%. Maar na een mager eerste kwartaal wordt de uitdaging uiteraard groter. Toch zijn we positief, de verwachtingen zijn haalbaar als de wereldconjunctuur blijft aantrekken.

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen AstraZenenca

Van afbouwen nr houden

Alstom

Van afbouwen naar houden

Barco

Van houden naar opbouwen

Agfa

Van afbouwen naar houden

Thrombogenics

Van kopen naar opbouwen

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. A10 • 19-05-2014

Koersdoel

Koers

18,00EUR

28,83EUR

Wie mag de energietak van Alstom overnemen? Grafiek (1) Koers

28,24EUR

Koersdoel

30,00EUR

Wijziging van de aanbeveling: van afbouwen naar houden

18,81

Koersaandelenkoers en het koersdoel Koersdoel Situering van de huidige xx (uiterst xx xx xx tegenover de hoogste rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Activiteiten • Alstom isxxeen van de toonaangevende bedrijven in xx de bouw van infrastructuurwerken voor nuts- en Koers Koersdoel transportbedrijven. In de nutsbedrijvensector is het xx elektriciteitscenxx xx bedrijf actief als constructeurxxvan trales en -netwerken. Alstom is een belangrijke leverancier van stoomturbines voor nucleaire centrales. In de transportsector is het bedrijf actief in de spoorwegen.

Sterktes • Een xx marktaandeel van meer dan een kwart inxxde wereldwijde energie- en transportsectoren. • Het orderboek is nog voor een aantal jaren gevuld.

Zwaktes

Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

• Een zwakke balans. • De westerse nutsbedrijven hebben het moeilijk en investeren zo weinig mogelijk. • Een toenemende concurrentie vanuit Azië. • De vraag naar steenkoolcentrales staat onder druk, het segment waarin Alstom marktleider is. 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 ALSTOM Capital Goods World equity markets

Grafiek (2)

29,76

2012

2013

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 28-04-2014 van afbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Opinie Grafiek (3) • Het Amerikaanse

General Electric (GE) heeft een overnamebod gedaan op de energietak van Alstom. Een overname van Alstom door het Amerikaanse GE ligt evenwel moeilijk voor de Franse overheid. Die hoopt op een tegenbod van de Duitse witte ridder Siemens. Volgens de Franse krant Le Figaro zou Siemens voorgesteld hebben om zijn afdeling hogesnelheidstreinen en locomotieven over te dragen aan Alstom. In ruil zou Siemens de energietak van Alstom overnemen plus een bedrag in cash. DaarGrafiek (4) door zouden twee Europese kampioenen worden gevormd. Siemens zou de Europese kampioen worden in energie-infrastructuur zoals gas-, wind- en andere stroomproductieparken en netwerken. Alstom zou uitgroeien tot de Europese kampioen in hogesnelheidstreinen. • De topman van Siemens liet evenwel weten dat het voorgestelde scenario te ingewikkeld is. Ondanks het verzet van de Franse regering ziet het ernaar uit dat GE toch zal slagen in zijn poging om de energietak in te lijven. • We zijn er al geruime tijd van overtuigd dat Alstom in zijn huidige opstelling op langere termijn geen levensvatbaar bedrijf is. Het aandeel Alstom zit al jaren in het sukkelstraatje. Vooral de energietak heeft het de jongste jaren zwaar te verduren. Een overname door een sterke speler zoals GE kan een zegen betekenen. • We zien wel brood in het nieuwe Alstomproject als een Europese transportspeler. De treindivisie presteerde de jongste jaren naar behoren. We geven Alstom een houden-aanbeveling.

Strategie & Accenten AANDELEN

Koersdoel

Koers

3510,00GBP

4713,00GBP

Omwenteling bij AstraZeneca na overname? Grafiek (1) Koers

4600,50GBP

Koersdoel

4900,00GBP

Wijziging van de aanbeveling: van afbouwen naar houden

3052,50

4815,00

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers(uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel tegenover de hoogste en de laagste (uiterst links op de grafiek) koersxx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Grafiek (2) Jongste wijziging van de aanbeveling*: 28-04-2014 van afbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Het Europese AstraZeneca is een toonaangevend xx xx farmaceutisch bedrijf dat aanwezig is in meer dan Koers KoersdoelHet bedrijf 100 landen met 29 productie-eenheden. xx xx xx xx legt de klemtoon op kankeronderzoek, infecties, maagaandoeningen, zenuwziekten, cardiovasculaire en ademhalingsstoornissen.

Opinie Grafiek (3) • AstraZeneca rapporteerde over het eerste kwartaal

van 2014 beneden de verwachtingen. De omzet steeg lichtjes door betere cijfers vanuit China. De winst per aandeel kwam beneden de analistenverwachtingen uit; het gevolg van toegenomen onderzoekskosten. • Het Amerikaanse Pfizer is van plan om AstraZeneca over te nemen. Een definitieve overnameprijs moet Sterktes nog bepaald worden. • Goede geografische activiteitenspreiding. • Het nieuwe • Sterk in kostencontrole. Grafiek (4) management weet duidelijk de inxx xx vesteerders te paaien. De revival van de pijplijn is • Cash-generator en hoog dividend. opmerkelijk, al gaat het in de meeste gevallen om • Immunotherapie. gelijkaardige medicijnen van concurrenten die al een tijdje op de markt aanwezig zijn. Zwaktes • AstraZeneca heeft zijn eerste stappen gezet in im• Zwakke verkoopsresultaten van net gelanceerde munotherapie, de hype binnen de gezondheidsmedicijnen. sector. Beleggers geloven maar al te graag dat dit • Weinig echt nieuwe medicijnen in de pijplijn. een omwenteling zal veroorzaken voor de onderne• Octrooiverval voor zijn kaskrakers. ming. Wij vinden het veel te vroeg om daaraan veel waarde toe te kennen. Bovendien heeft AstraZeneca een stevige achterstand op de gevestigde waar5500 den binnen oncologie zoals Roche, Bristol Myers en Merck. 5000 • De waarde van de onderneming is door het bod 4500 stevig de hoogte ingegaan. Die is nu vrij pittig. We 4000 geven het aandeel een houden-aanbeveling. 3500 3000 2500 2000

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 ASTRAZENECA Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management

Barco ziet zijn winstgevendheid verbeteren Koers

54,46EUR

Koersdoel

60,00EUR

Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen

52,41

67,36

Grafiek (1) Jongste wijziging van de aanbeveling*: 08-08-2014 van houden naar opbouwen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xxmaanden. xx xx xx van de voorbije twaalf

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatieproducten xx xx voor geselecteerde professionele markten. Het bedrijf ontwikkelt onder andere oplossingen voor digitale Koers Koersdoel cinema, voor medische xx xx toepassingen, voor xx controlexx kamers, voor defensie en voor simulatie. Barco heeft eigen vestigingen voor Sales & Marketing, Customer Support, Onderzoek & Ontwikkeling en Productie in Europa, Noord-Amerika en Asia Pacific.

Sterktes • Per 31 maart 2014 werd in het orderboek een bexx xx drag opgetekend van 468,7 miljoen euro, een stijging van 7,8 miljoen euro in Koers vergelijking Koersdoelmet dexx xx xx xx cember 2013 en gelijk met maart 2013. • De Entertainment & Corporate en Defense & Aerospace divisies bleven goed presteren. • Hoger dan verwacht dividend en inkoopprogramma eigen aandelen aangekondigd. Guy Sips financieel analist KBC Securities

80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 BARCO NEW Technology Hardware & Equipment World equity markets

2013

Zwaktes Grafiek (2)van de digitale cinema kwam later dan • De doorbraak verwacht. • We verwachten dat de vervangingsinvesteringen in digitale cinema pas in 2016-2017 zullen beginnen bijdragen. • Barco zelf is bezorgd omtrent de impact van een altijd sterkere euro op onze competitiviteit. • Een héél zwak eerste kwartaal in 2014.

Opinie Grafiek (3)kwartaal was zwakker dan verwacht. • Barco’s eerste De omzet bedroeg 242,4 miljoen euro, een daling van 12,3% in vergelijking met het eerste kwartaal van 2013 (een daling van 9% bij constante wisselkoers). • Twee grote projecten, goed voor meer dan 20 miljoen euro, schoven door naar april en door vertragingen in de supply chain kon het bedrijf niet leveren in lijn met de vraag (projectoren en ClickShare). Barco werkt hard om de(4) kloof te dichten in het tweede kwartaal. Grafiek • De inkomende bestellingen die werden geboekt tijdens het eerste kwartaal van 2014 bedroegen 253,2 miljoen euro. Een daling van 7,3% in vergelijking met het eerste kwartaal van 2013. • Barco rekent voor 2014 op een gematigd verbeterde winstgevendheid, zij het wel met een gelijkaardig omzetniveau als in 2013. Het bedrijf is wel bezorgd over de impact van een alsmaar sterkere euro op zijn competitiviteit. • Ons koersdoel blijft op 60 euro omdat de thema’s die de toekomst van Barco vorm zullen geven, niet aan kracht hebben ingeboet. Na de recente zwakke koersprestatie van het aandeel verhogen we de aanbeveling van houden naar opbouwen.

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Potentieel tot margeverbetering nog ruim aanwezig bij adidas xx

Koers

Grafiek (1)

Koersdoel

78,05EUR

95,00EUR

Aanbeveling: kopen

75,60

Grafiek (2)

93,04

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-09-2013 van opbouwen naar kopen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koersdoel tegenover de hoogsteKoers (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterstxx links xx op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Het Duitsexxadidas is de tweede producent ter wereld xx van sportartikelen. Het heeft schoen- en kledingmerKoers Koersdoel Adidas ken en het vervaardigt ook sportuitrusting. xx drie xx xxhoofdmerken, xx biedt zijn producten aan onder namelijk adidas, Reebok en TaylorMade-adidas Golf.

Sterktes • Sterke merknamen in de verschillende segmenten. • Verkoop van voetbalaccessoires krijgt tweejaarlijkse stimulans door kampioenschappen. xx

Zwaktes

• Belangrijke invloed van wisselkoersschommelingen op de resultaten. • Zwakke marktpositie in de VS.

100 90 80 70 60

Opinie Grafiek (3) • Adidas boekte in het eerste kwartaal van 2014 een onveranderde omzet bij constante wisselkoersen, vooral afgeremd door zwakke verkopen bij de golfdivisie TaylorMade. De verkopen van het adidasmerk zelf stegen met 5%, Reebok verkocht 3% meer. De groep houdt vast aan de verwachtingen voor 2014, zoals die begin maart werden geformuleerd : een omzetgroei van om en bij 10% tegen constante wisselkoersen, een operationele marge van 8,5 à 9% en een nettowinst Grafiek (4) tussen 830 en 930 miljoen euro. • Adidas is actief in een aantrekkelijk marktsegment. We achten het mogelijk dat adidas de komende jaren een jaarlijkse omzetgroei boekt van 6%. • Naast een gezonde categoriegroei is er het aanzienlijke margepotentieel dat voorhanden is. Zo verkoopt adidas alsmaar meer via het eigen winkelnetwerk waar de marges hoger liggen. Ten tweede is er de constante stroom aan belangrijke productinnovaties die het voor adidas mogelijk maakt hogere verkoopprijzen te realiseren. Ten slotte is er de ommekeer bij Reebok, dat op dit moment nauwelijks rendabel is. • De balans van adidas is gezond. Omdat het bedrijf een grote overname uitsluit, maak dit de weg vrij om meer geld te laten terugvloeien naar de aandeelhouders. • Al deze factoren in acht genomen, is onze aanbeveling voor het aandeel kopen.

50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 2012 ADIDAS Consumer Durables & Apparel World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

Chris Verheyen financieel analist KBC Asset Management

Koers

Koersdoel

xx xx

Een brede inkomstenspreiding is een sterke troef van Allianz xx

Koers

Grafiek (1)

Koersdoel

121,63EUR

150,00EUR

Aanbeveling: kopen

105,99

Grafiek (2)

133,60

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste grafiek) Koers (uiterst rechts op de Koersdoel en de laagste (uiterst xx xx links op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management

Opinie

Grafiek • Allianz is een Duitse verzekeraar met wereldwijd • Allianz(3) rapporteerde sterke resultaten in het eerste xx xx vertakte activiteiten. Ze is actief in schade-, levenskwartaal van 2014. Vooral de schadeverzekeraar Koers Koersdoel is ze markten ziektezorgverzekeringen. In Duitsland deed het goed. We vermoeden dat vooral de zachte xx xx xx xxverdeelt via de leider. Het nieuwe Commerzbank winter in Europa een positieve invloed had. De divibankkantoren de verzekeringsproducten van Allianz. sie vermogensbeheer staat wat onder druk. In het Allianz heeft wereldwijd een stevige positie in eerste kwartaal zag vermogensbeheerder Pimco schade- en levensverzekeringen. Daarnaast is geld wegvloeien. Een gunstige marktontwikkeling Allianz ook actief in beleggingsproducten via zijn compenseerde dat evenwel zodat de activa onder vermogensbeheerder Pimco. beheer nagenoeg stabiel bleven. Het management van Allianz Grafiek (4) blijft bij zijn doelstelling van ongeveer 10 miljard euro operationele winst. In onze visie zijn xxSterktes xx ze na dit mooie eerste kwartaal goed op weg om die • Sterke gediversifieerde franchises. doelstelling te halen. • Sterke kapitaalpositie laat ruimte voor dividend• Allianz heeft een sterke kapitaalpositie wat mogelijkverhogingen en speciale dividenden. heden laat om kapitaal terug te laten vloeien naar • Herstructureringspotentieel. de aandeelhouder. Dat wordt mogelijk duidelijker na de investor day begin juli, al is er nog veel onZwaktes zekerheid over de toekomstige kapitaalvereisten van • De vermogensbeheertak kan onder druk komen als de regelgever. de rente sterk stijgt. • Lage renteomgeving drukt op winstgevendheid • De Duitse verzekeraar beschikt over een brede inkomstenspreiding. Daardoor zijn de inkomsten minlevensverzekeringendivisie. der de speelbal van de conjunctuurontwikkeling dan 140 bij de sectorgenoten. 130 • De levensverzekeringendivisie van Allianz focust 120 sterk op producten met gegarandeerde rende110 menten. In het huidige klimaat van lage rentevoeten 100 staat de winstgevendheid onder druk. De onder90 neming heeft de voorbije jaren evenwel consequent 80 buffers aangelegd en zou niet in de problemen 70 mogen komen. 60 • Met de huidige waardering zien we voldoende Source: Thomson Datastream 50 potentieel voor een kopen-aanbeveling. 2009 2010 2011 2012 2013 ALLIANZ Insurance World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Coca-Cola blijft een groeiverhaal voor de toekomst xx

Koers

Grafiek (1)

Koersdoel

40,73USD

45,00USD

Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen

37,05

Grafiek (2)

43,9

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 24-04-2014 van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Coca-Cola is de grootste producent van dranken xx xx met meer dan 450 merken. Het bedrijf produceert Koersdoel waters, limonades, dieetdranken, Koers lightdranken, xx sportdranken. xx xx fruitsappen, koffies, energie-xxen Het bedrijf bestaat uit acht divisies: Afrika, Eurazië, Europese Unie, Latijns-Amerika, Noord-Amerika, Zuidoost-Azië, Bottling Investments en Corporate.

Sterktes • Sterke merknamen en marktleider in verschillende xx xx categorieën. • Sterke geografische spreiding. • Sterke free cash flow en gezonde balans.

Zwaktes • Sterk afhankelijk van de mature frisdrankencategorie.

45 40 35 30 25 20

Source: Thomson Datastream

2009 2010 2011 COCA COLA Food, Beverage & Tobacco World equity markets

Strategie & Accenten AANDELEN

2012

2013

Opinie Grafiek (3) • Coca-Cola publiceerde

bemoedigende resultaten voor het eerste kwartaal. De globale volumegroei bedroeg 2%, een verbetering t.o.v. de 1% in het vierde kwartaal van 2013. Voor de frisdranken blijft de trend wel negatief met een daling van 1% voor de volumes. Het management is ervan overtuigd dat de globale volumes met 3 à 4% kunnen toenemen over het volledige jaar 2014. Na de tegenvallende omzetcijfers in het vierde kwartaal van 2013 heeft het bedrijf Grafiek (4) een kostenbesparingsprogramma gelanceerd dat nu al zijn vruchten afwerpt. Die besparingen zullen ook aangewend worden om opnieuw meer in marketing te investeren. • Coca-Cola bouwt zijn belang in de bottelarijen verder af. Op die manier kan het zich weer gaan toespitsen op zijn kernactiviteit, de productie van concentraten en het wereldwijd uitbouwen van zijn merk en imago. • Coca-Cola blijft een groeiverhaal voor de langere termijn door de opportuniteiten die er in de opkomende markten nog altijd zijn, de herstructureringsplannen alsook de sterke vrije kasstromen die gegenereerd worden. Daardoor blijft de financiering van overnames, dividenden maar ook de inkoop van eigen aandelen mogelijk. Betere omzetcijfers voor Europa, herstructureringen in de VS alsook de aantrekkende consumptie in de opkomende markten geven het aandeel een goed momentum voor het komende jaar. Op de kortere termijn kunnen de cijfers wel nog lijden onder negatieve wisselkoerseffecten en de globale zwakkere consumentenbestedingen. Momenteel hebben we een koersdoel van 45 dollar voor het aandeel en geven we een opbouwen-aanbeveling

Nathalie Bally financieel analist KBC Asset Management

Markten in beeld Aandelenmarkten

Valutamarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,20 2,60 VS 15,23 2,33

280

260

240

USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal) 1.55 1.50

220

200

180

1.35

160

1.30

140

1.25

120

2009

2010

2011

2012

EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

130

1.40

120 110 100

1.20

100 Source: Thomson Reuters Datastream

140

1.45

220

100

150

1.15

Source: Thomson Reuters Datastream 90 2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 2 juni 2014