&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Ackermans • IBA • Intel • Saint-Gobain • Siemens • Sioen Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 05-06-2014
Draghi is op de afspraak De economische groei in het eerste kwartaal van 2014 was lager dan verwacht en het ziet er naar uit dat de groei ook in het tweede kwartaal gematigd blijft. De te hoge werkloosheidsgraad en te weinig kredietverlening aan bedrijven houdt een stevig herstel van de economisch groei tegen. De Europese centrale Bank reageert … Zoals verwacht kondigde de Europese Centrale Bank (ECB) in haar maandelijkse vergadering een verlaging aan van de beleidsrente van 0,25% naar een historisch dieptepunt van 0,15%. Hier bleef het evenwel niet bij. Opvallend en voor het eerst in de geschiedenis van de eurozone, moeten banken vanaf nu ook rente betalen om hun cashoverschotten op dagbasis bij de ECB te beleggen. De depositorente daalt van 0% naar -0,10%. Deze versoepeling komt er na enkele maanden van té lage inflatie (dieptepunt in mei 0,5%). De economische groei in het eerste kwartaal van 2014 was positief maar toch lager dan verwacht. Het jongste conjunctuurnieuws wijst erop dat de groei ook in het tweede kwartaal gematigd blijft. Daarnaast ligt de werkloosheidsgraad te hoog, komt de kredietverlening aan bedrijven niet op gang en is de euro sterk ten opzichte van de dollar. Dat houdt een stevig herstel van de economisch groei tegen. Met deze beslissing spoort de ECB de banken aan om hun cashoverschotten veeleer uit te lenen in plaats van ze te beleggen bij de ECB. Daarnaast komt er een waslijst aan maatregelen om de kredietverlening van banken aan bedrijven aan te zwengelen. De negatieve depositorente zal wellicht helpen om de euro naar omlaag te duwen. De gedachte achter haar acties is duidelijk. Ze wil het prille economische herstel in de perifere landen bevorderen, en een deflatiescenario in de eurozone vermijden. Hoewel de markten al enigszins vooruitgelopen waren op de maatregelen van de ECB, reageerden de beurzen positief.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Saint-Gobain
van opbouwen naar afbouwen
Sioen
van houden naar kopen
A&VH
van houden naar opbouwen
Befimmo
van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 12 • 16-06-2014
A&VH blijft op onze radar staan Koersdoel
Koers
91,98 EUR
100,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar opbouwen
62,75 EUR
95,53 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 26-05-2014 van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Ackermans & van Haaren is een gediversifieerde investeringsgroep uit Antwerpen. De portefeuille heeft een waarde van ongeveer 2,8 miljard euro en richt zich op 5 kernsectoren: Marine Engineering & Infrastructuur, Private Banking, Vastgoed & aan verwante diensten, Energie & Materialen en Develop ment Capital. Het bedrijf is genoteerd op Euronext Brussel en maakt deel uit van de BEL 20-index.
• Moeilijke en tot dusver minder succesvolle operaties in groeilanden zoals India. • Resultaten van de participaties in niet-beurs genoteerde bedrijven zijn moeilijk in te schatten. • Resultaten van de vastgoedportefeuille variëren sterk en zijn, vooral bij Extensa, afhankelijk van verkregen vergunningen.
Sterktes
Yves Franco financieel analist KBC Securities
• Sterk managementteam met een indrukwekkende staat van dienst, dat zich vooral focust op waarde creatie op de langere termijn en enkel investeert als een constructieve partner. • Solide balans, zowel op niveau van de moeder maatschappij als op het niveau van de participaties. • Versteviging van de greep op het kroonjuweel DEME, door de kapitaaloperatie bij CFE. • Crisisbestendige private banken dankzij defensief en consistent beleid. 100 90 80 70 60
Opinie • AvH boekte over het eerste kwartaal van 2014 solide onderliggende cijfers, waaruit blijkt dat de participaties de crisis vlekkeloos hebben doorstaan. • De sterkhouders van de resultaten zijn vooral de twee banken (Bank J. Van Breda & Bank Delen) en de baggeraar DEME. De winstbijdrage van de Private Equity portefeuille werd beïnvloed door herstructureringen en reorganisaties, maar het mag duidelijk zijn dat A&vH hier alle mogelijke strategische opportuniteiten bekijkt. • Het management blijft voorzichtig, maar stelt een verdere groei van de courante resultaten in 2014 voorop. • Aan de huidige waardering en gebaseerd op de sterke positionering van de kernsectoren en crisis bestendigheid blijft het aandeel Ackermans op onze radar staan. • Rekening houdend met bovenstaande argumenten wijzigen we onze aanbeveling van ‘houden’ naar ‘opbouwen’.
50 40 30
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 ACKERMANS & VAN HAAREN Diversified Financials World equity markets
2
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Sterk eerste kwartaal voor IBA Koers
11,40 EUR
Koersdoel
13,00 EUR
Aanbeveling: kopen
5,60 EUR
11,63 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 12-05-2014 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• IBA is voornamelijk actief in de medische industrie. Het bedrijf ontwikkelt en verkoopt innovatieve uit rusting voor de diagnose/behandeling van kanker en ook elektronversnellers voor industriële sterilisatie en ionisatie. IBA is marktleider in protontherapie.
• In de eerste drie maanden van het jaar realiseerde IBA een omzet van 46,3 miljoen euro, 4 procent meer dan in de overeenkomstige periode van 2013. De tak Dosimetrie boekte 19 procent omzetgroei en ‘Andere Acceleratoren’ ging 6 procent vooruit. Dat maakte een tijdelijk tragere omzetting van het orderboek van de tak Protontherapie goed. • Dankzij een recente Japanse bestelling van een compact protontherapiesysteem van het type Proteus One blijft het orderboek stabiel op 187 mil joen euro. IBA zegt overspoeld te worden door nieuwe aanvragen voor protontherapiesystemen voor een totale waarde van 1 miljard euro. • Op basis van de resultaten van het eerste kwartaal en het orderboek zegt IBA op schema te zitten om dit jaar een bedrijfswinstmarge (REBIT) van 10 pro cent te halen. De omzet zou 5 à 10 procent moeten groeien. • In lijn met vroegere communicatie hoopt IBA tegen het einde van het jaar nagenoeg schuldenvrij te zijn. Het bedrijf herhaalde dat de verkoop van het Canadese Pharmalogic een positief effect van 3,5 miljoen euro in 2014 zou moeten geven. • Net zoals in het eerste kwartaal van 2013 had de herkenning van omzet in de protontherapie business te kampen met een trage conversie van het orderboek. De vooruitzichten op jaarbasis blijven evenwel solide en het bestuur heeft vertrouwen om de prognoses voor het volledige jaar 2014 te halen, zowel qua omzet als qua marge. De aankomende goedkeuring van de Amerikaanse Food and Drug Administration (FDA) voor het Proteus One-systeem moet ook deuren openen voor nieuwe orders, daarom geven we een ‘kopen’ aanbeveling.
Sterktes • Wereldleider op gebied van protontherapiesystemen en dosimetrie-apparaten.
Zwaktes • Verkoop van dure apparatuur staat onder druk omwille van een moeilijker financieringsklimaat. • Marges en winstgevendheid blijven onder druk staan omwille van Onderzoek & Ontwikkeling en investeringen. • Inkomsten van grote contracten zijn gespreid over meerdere jaren. • Het bedrijf heeft de naam zijn beloftes niet altijd na te komen en de cash- en winstgeneratie uit het oog te verliezen. 14 12 10 8 6 4 2
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 ION BEAM APPLICATIONS Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
3
Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Toenemende datatrafiek is positief voor Intel Koers
27,66 USD
Koersdoel
29,00 USD
Aanbeveling: kopen
21,92 USD
27,66 USD
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 05-04-2012 van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Intel is de grootste producent van halfgeleider componenten. De belangrijkste producten van Intel zijn microprocessoren voor pc’s, tablets, smartphones alsook voor servers, workstations en mainframes. Daarnaast maakt Intel ook moederborden, opslag systemen, flashgeheugen en beveiligingssoftware.
• Intel bracht gemengde resultaten uit over het eerste kwartaal van 2014. De verkoop van chips voor pc’s stabiliseerde. Minder goed verging het Intel bij de chips voor de mobiele toestellen, waar de omzet daalde. • Na twee opeenvolgende jaren van dalende pcverkopen (-10% in 2013) lijkt de pc-markt eindelijk wat te stabiliseren in het eerste kwartaal van 2014. • Intel tracht sinds vorig jaar het quasi monopolie van ARM in de tablet- en smartphonemarkt te door breken. Er is inmiddels een nieuwe chipreeks uit (Baytrail) maar het blijft afwachten hoe de strijd met ‘ARM designed chips’ zal aflopen. De eerste resultaten in 2014 vielen voorlopig tegen. • Intel versterkt zijn positie op de markt van note books en ultrabooks. Het heeft ook hier een nieuwe chipreeks (Haswell) gelanceerd zodat die producten opnieuw aantrekkelijker kunnen worden voor de consument. • Gelukkig voor Intel zijn er ook nog de processoren voor servers die inmiddels meer dan 20% van de omzet uitmaken. Het gaat hier over een markt van topgamma processoren die nog wel sterk groeit. De groei is vooral te danken aan de alsmaar toenemende datatrafiek over het internet die ondersteuning nodig heeft van krachtige proces soren op servers. • Onze aanbeveling is ‘kopen’.
Sterktes • Sterke merkbekendheid. • Marktleider in de markt voor processors voor pc’s en servers.
Zwaktes • Zwakke pc-verkoop blijft aanhouden. • Bedreiging op langere termijn door ARM1-geba seerde processors voor tablets en smartphones. 1 ARM is concurrent van Intel
Yves Daelemans financieel analist KBC Asset Management 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 INTEL MSCI - World Semiconductors MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
4
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Saint-Gobain wordt duur Koersdoel
Koers
39,00 EUR
43,20 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van opbouwen naar afbouwen 29,96 EUR
46,00 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 28-05-2014 van opbouwen naar afbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Saint-Gobain is een Franse fabrikant en verdeler van bouwmaterialen, met een aanwezigheid in meer dan 50 landen. De groep is georganiseerd in vijf divisies: Bouwdistributie, Hoogwaardige materialen, Vlakglas, Verpakking en Bouwproducten.
• Saint-Gobain rapporteerde sterke omzetcijfers over het eerste kwartaal. Door het milde winterweer in Europa zijn de omzetcijfers ietwat geflatteerd. Die trend doortrekken naar 2014 en 2015 is evenwel gevaarlijk. • We vrezen dat het herstel van de bouwmarkten in Europa minder fors zal zijn dan waar de markt momenteel van uitgaat. • Na de sterke prestatie van het aandeel in anticipatie op het herstel van de Europese economie en de Europese bouw is Saint-Gobain ruim 30% duurder geworden. De winstbijstellingen bleven evenwel negatief. Het aandeel noteert nu met een premie tegenover zijn historische waardering. Daarom verlagen we onze aanbeveling naar ‘afbouwen’.
Sterktes • Synergieën tussen de afdelingen Building distribution, Construction products en Innovative Materials. • Goed distributiesysteem, vooral binnen Europa. • Veel opwaarts potentieel bij een herstel van de bouwmarkten.
Zwaktes • Aanhoudende schadeclaims voortvloeiend uit asbest gerelateerde gerechtszaken. • Sterke afhankelijkheid van Europa.
Alternatieven (1): ABB, General Electric, Siemens, Schneider Electric Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
50 45 40 35 30 25 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 SAINT GOBAIN Capital Goods World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2012
2013
2014
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen
5
Positief over de vernieuwde strategie van Siemens Koers
Koersdoel
98,70 EUR
110,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
73,94 EUR
101,10 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Siemens is de grootste Europese onderneming op het gebied van elektrische toepassingen en het is actief in industriële automatisering, informatica & communicatie, energie, transport, medische toe pas singen en verlichting. Het bedrijf wil zich focussen op energie, industriële toepassingen en gezondheidszorg.
• Kersverse CEO Joe Kaeser pakte op 8 mei uit met de vernieuwde strategie. Siemens zal het aantal divisies de komende jaren inkrimpen van zestien naar negen en zal focussen op de meest winstgevende onderdelen. Het Duitse concern wil de bureaucratie binnen het bedrijf fors terugdringen zodat de kosten teruglopen en er sneller beslist wordt. Daarom schrapt het bedrijf de vier overkoepelende sectoren waarbinnen de divisies gevestigd zijn. Daarnaast zal de healthcare-divisie op zelfstandige basis opereren. Dat maakt een beursintroductie of de verkoop van die divisie mogelijk. • Siemens zette na de financiële crisis volop in op groei terwijl die stilviel in 2012. De vorige CEO Loescher gooide daarom het roer om in 2012 en lanceerde een ambitieus kostenbesparingsplan van maar liefst 6 miljard EUR. • Siemens is met zijn brede activiteitenspreiding iets minder onderhevig aan de grillen van de economie. Over het algemeen heeft Siemens een mooie portefeuille van activiteiten waar het wereldwijde topposities bekleedt en kan het profiteren van de diensten na verkoop van de enorme geïnstalleerde basis. De onderneming heeft een benijdenswaardige marktpositie in segmenten zoals gasturbines en automatisering. • We zijn positief voor de vernieuwde strategie. Daarom geven we het aandeel de aanbeveling ‘opbouwen’.
Sterktes • Brede activiteitenspreiding en een flexibele produc tie verminderen de conjunctuurgevoeligheid. • Gezonde financiële positie. • Sterke marktpositie in de meeste van zijn activi teiten.
Zwaktes
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
• Hoge verwachtingen hoewel Siemens in het verleden meermaals ontgoochelde met zijn resultaten. • Heel wat operationele fouten die de kosten soms erg de hoogte injagen. • Verliezen in enkele niet-kernactiviteiten.
110 100 90 80 70 60 50 40
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 SIEMENS Capital Goods World equity markets
6
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Economische heropleving legt Sioen geen windeieren Koers
10,17 EUR
Koersdoel
11,00 EUR
Wijziging van de aanbeveling: van houden naar kopen
6,74 EUR
10,45 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 26-05-2014 wijziging van houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Zwaktes
• Sioen is een verticaal geïntegreerde, industriële groep en is wereldwijd marktleider in het coaten van textiel en Europees marktleider in industriële bescherm kledij. Daarnaast is het bedrijf ook nog actief in fijnchemie en het verwerken van technisch textiel. De groep telt ongeveer 4 011 werknemers in 15 landen.
• Afhankelijk van de volatiliteit van grondstoffen zoals PVC, PET en weekmakers. • De omzet van de cyclische transportsector is van cruciaal belang voor de totale winstgevendheid. • De weersomstandigheden. Het eerste kwartaal van 2013 was gekenmerkt door zwakke operationele en financiële resultaten als gevolg van een strenge winter en een aantal bouwprojecten lagen stil.
Sterktes • Zeer brede en gediversifieerde productportfolio. • Strakke kostenbeheersing en sterke operationele efficiëntie. • Sterke focus op Onderzoek & Ontwikkeling en innovatie. • Marktleiderschap voor zowel Coating als Apparel, leeuwendeel van de omzet gegenereerd in de EU.
11 10 9 8 7 6 5
Opinie • Sioen publiceerde sterke resultaten over het eerste kwartaal van 2014. De winstgevendheid evolueert in positieve richting en de balans verstevigt. In lijn met het economisch herstel, schatten wij de totale omzetgroei voor 2014 in op 3,96% en 3,11% het jaar nadien. Deze groei wordt voornamelijk aangestuurd door de Appareldivisie en de sterke vraag binnen de transportsector. De Coatingdivisie is volledig verticaal geïntegreerd, waardoor ze alle stappen van het productieproces in eigen handen heeft en een concurrentieel voordeel biedt. De huidige waardering is zeer aantrekkelijk vergeleken met zijn sectorgenoten. Vooral de generatie van de vrije kasstroom springt hier in het oog, aangezien Sioen zijn gelijke niet kent binnen het small cap universum (vrije kasstroom bijna 1/3de van marktwaarde in 2013). Rekening houdend met bovenstaande argumenten, trekken we onze aanbeveling voor het aandeel op van ‘houden’ naar ‘kopen’.
4 3
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 SIOEN INDUSTRIES Consumer Durables & Apparel World equity markets
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Ruben Devos financieel analist KBC Securities
Markten in beeld Valutamarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,53 2,60 VS 15,41 2,30
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
1.55
220
220
200
200
1.50
180
180
1.45
160
160
140
140
145 140 135 130 125
1.40
120 1.35
120
120
100
100
80
80
1.25
60
1.20
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2009 2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
115 110
1.30
105 100 95 2009 2010 2011 2012 2013 2014 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE) Source: Thomson Reuters Datastream
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 7 juli 2014