&
Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:
Brederode • Vodafone • DSM • Kingfisher • Philips • SAP Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 12-09-2014
Sterke wereldeconomie De belegger maakt zicht zorgen over de gezondheid van onze Europese economie. De nieuwe ingrepen van de Europese Centrale Bank (ECB) duwden de euro lager en dat kan de Europese economie stimuleren. De rest van de wereld ziet haar economie wel goed sporen. Hierdoor kan het een ideaal moment zijn om voor aandelen te kiezen. 2014 is tot nog toe weer een schitterend jaar voor obligatiebeleggers : vooral in de eurozone is de rente gedaald tot historisch lage niveaus waardoor de waarde van lopende obligaties flink de hoogte werd ingeduwd. Maar obligatiebeleggers kunnen zich maar beter voorbereiden op slechtere tijden. Wanneer de rentes zich in de komende jaren normaliseren dan riskeren obligatiebeleggers flinke minwaarden te moeten incasseren. Wie zich daartegen wil beschermen kan niet ontsnappen via de (klassieke) vluchtweg naar kortetermijn-beleggingen : na de recente acties van de ECB is de vergoeding voor spaardeposito’s zowat volledig verdampt. Aandelen lijken de enige uitweg en zijn zeker niet duur te noemen. Bovendien zijn de economische vooruitzichten de voorbije maanden opgeklaard. Dat gebeurt vooral in de VS en in Azië. Een historisch hoog ondernemersvertrouwen en een arbeidsmarkt die maandelijks meer dan 200.000 nieuwe jobs creëert wijzen op een Amerikaanse economie onder stoom. In China is de vrees voor een harde landing geweken en in landen zoals Zuid-Korea en Taiwan zien we de uitvoer aantrekken. In de eurozone was het tweede kwartaal eerder zwak maar, volgens de laatste cijfers, zit het herstel toch nog altijd op het goede spoor. Een sterke wereldeconomie en een goedkopere euro moeten de Europese industrie in de komende maanden trouwens nog wat meer wind in de zeilen kunnen blazen. Ook de kredietmotor komt stilaan op gang. De acties van de ECB duwden de rente erg laag en de banken geven aan dat ze hun kredietvoorwaarden versoepelen. De ondernemingswinsten hebben de bodem bereikt: in het tweede kwartaal zagen we voor het eerst sinds lang opnieuw stijgende winsten en de verwachtingen voor het tweede semester zijn goed.
Overzicht van gewijzigde aanbevelingen ABB
Van kopen naar houden
Elia
Van houden naar opbouwen
EVS
Van opbouwen naar houden
Thrombogenics
Van verkopen naar houden
Brederode
Van houden naar opbouwen
Nystar
Van kopen naar geschrapt
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 18 • 22-09-2014
Koers
Koersdoel
xx xx
xx xx
Brederode haar portefeuille creëert meerwaarde
xx
Grafiek (1)
xx
Koers
30,00 EUR
Koersdoel
31,00 EUR
Aanbeveling: opbouwen
25,64 EUR
Grafiek (2)
30,00 EUR
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 02-09-2014 houden naar opbouwen
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers (uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel tegenover de hoogste en de laagste (uiterst xx xx links op de grafiek) koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.
*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Yves Franco financieel analist KBC Securities
Zwaktes Grafiek (3)
• Brederode is een investeringsmaatschappij diexxbeurs- • De verhandelde volumes op de beurs zijn heel laag. xx genoteerde deelnemingen en een omvangrijke • Weinig communicatie naar de beleggers. Koers Koersdoel portefeuille van niet-beursgenoteerde fondsen • Weinig katalysatoren voor het aandeel vanwege de xx xx beheert (private equity). xx Dexxportefeuille van gestabiele portefeuille. noteerde aandelen heeft een duidelijke focus op aandelen met een redelijk voorspelbaar dividend, van Opinie waaruit de nodige liquiditeiten gehaald wordt om • Brederode verraste met beter dan verwachte het eigen dividend te betalen. Terwijl de niet-beurs resultaten. De inkomsten in het eerste halfjaar genoteerde portefeuille een belangrijk hefboomverviervoudigden bijna van 35,3 miljoen euro in effect kan genereren bij een gunstig beursklimaat. Grafiek het eerste (4)halfjaar van 2013 tot 132,3 miljoen euro xx xx in de eerste zes maanden van dit jaar. Dat kwam voornamelijk door de meerwaarde van zowel de Sterktes beursgenoteerde als privéactiva in portefeuille. Die • Mooi gespreide portefeuille. meerwaarden bedroegen 117,7 miljoen euro in het • Sterk procesbeheer, onder meer door vereenvoudi eerste halfjaar tegenover 23,4 miljoen euro in de ging van structuren en door hefboomeffect via eerste 6 maanden van 2013. Het eigen vermogen schuldgefinancierde transacties op het niveau van per aandeel steeg tot 42,1 euro, wat meer is dan de de buy-out-fondsen. 39,8 euro die verwacht werd. • Onderwaardering tegenover de intrinsieke waarde is aanzienlijk en noteert hoger dan het gemiddelde. • Het bedrijf behield het vertrouwen in de beurs genoteerde portefeuille en opteerde daar zelfs om wat extra te investeren ten belope van 17,1 miljoen euro. Brederode heeft aldus nog vertrouwen in het waarderingsniveau van haar portefeuille en 32 heeft nu 365,1 miljoen euro aan niet-opgevraagde 30 verbintenissen tegenover private equity fondsen, 28 een stijging van een slordige 40 miljoen euro. Zo lijkt 26 Brederode nog een tijdje verder te kunnen profiteren 24 22 van het goedkope krediet die de Private Equity markt 20 doet floreren. 18 • Op basis van die cijfers verhogen we het koersdoel 16 van 27 euro naar 31 euro per aandeel. De aan 14 beveling gaat van ‘houden’ naar ‘opbouwen’. 12 10
Source: Thomson Datastream
2010 2011 BREDERODE Diversified Financials World equity markets
2
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
Vodafone profiteert van consolidatie op Europese markt Koers
Koersdoel
203,45 GBP
240,00 GBP
Aanbeveling: opbouwen 188,95 GBP
252,30 GBP
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 11-02-2013 kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Vodafone is een van de grootste telecomoperatoren ter wereld. Het heeft zijn thuisbasis in het VK en het heeft meer dan 280 miljoen klanten. Het netwerk van de onderneming overspant ongeveer 25 landen.
• De resultaten van Vodafone over het kwartaal eindigend op 30-06-2014 lagen in lijn van de verwachtingen. • Vodafone heeft zijn langetermijnstrategie gewij zigd. In veel Europese landen bieden de belang rijkste operatoren namelijk een gecom bi neerd aanbod aan mobiele telefonie, vaste tele fonie, breedbandinternet en digitale televisie. Vodafone heeft in heel wat landen evenwel geen eigen vastelijnnetwerk. Het moet daarvoor gebruikmaken van de infrastructuur van andere telecombeheerders. Maar door de lage marges op de herverkoop van vastelijntelefonie kan het daar nauwelijks winst op boeken. In Duitsland en Spanje heeft Vodafone daarom respectievelijk de kabeloperatoren Kabel Deutschland en ONO overgenomen. Die overnames hadden wel een stevige prijs. Bovendien kan Vodafone nog andere Europese vastelijnoperatoren overnemen. Die zullen hun huid waarschijnlijk duur willen verkopen. • In Europa is een consolidatiebeweging aan de gang. Vodafone zal hier als een van de grootste Europese telecomoperatoren mee van moeten kunnen profiteren. Hoe minder concurrenten op een bepaalde markt actief zijn, hoe groter het gemiddeld marktaandeel en hoe meer elke operator bijgevolg te verliezen heeft bij een krimp van de totale waarde van de telecommarkt. Vandaar dat de concurrentie op een geconsolideerde markt doorgaans lager ligt en de operatoren winstgevender zijn. • Vodafone biedt een aantrekkelijk dividend en is, zeker na de overeenkomst in de VS, niet duur. We bouwen het aandeel op.
Sterktes • Moet sterk kunnen profiteren van een gunstiger Europees regelgevend kader. • Aanwezigheid in de opkomende markten.
Zwaktes • Sterke concurrentie in enkele sleutelmarkten. • Beperkt eigen vastelijnnetwerk.
260 240 220 200 180 160 140 120
Source: Thomson Datastream
2010 2011 2012 VODAFONE GROUP MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
3
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
DSM Overnames tillen kasstroom op Koers
Koersdoel
49,85 EUR
63,00 EUR
Aanbeveling: kopen
45,96 EUR
59,75 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-04-2014 houden naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten • DSM is het voorbije decennium geëvolueerd van een bulkchemieproducent tot een bedrijf vooral actief in toegevoegde waardeproducten voor de voedingsen gezondheidssectoren net als in materiaal technologie met eindmarkten als elektronica en de automobielindustrie. Het bedrijf investeert fors in innovatie en verschuift zijn geografische mix meer en meer naar opkomende markten om zo een organische omzetgroei van 5 tot 7 percent per jaar te behalen.
Sterktes • Sterke marktpositie in Nutrition dankzij goede verticale integratie en sterke marktaandelen. • Goede aanwezigheid in opkomende markten, die ongeveer 40% van de omzet vertegenwoordigen vandaag. • Attractieve waardering, met korting ten opzichte van sectorgenoten. Wim Hoste financieel analist KBC Securities 60 55 50 45 40 35 30 25 20
Source: Thomson Datastream
2010 2011 DSM KONINKLIJKE Materials World equity markets
4
2012
2013
2014
• Zelfs na recente overnames (Ocean Nutrition Canada, Kensey Nash, Tortuga en Fortitech) blijft de balans sterk. • Actief en ambitieus management. • Innovatie-activiteiten hebben potentieel om een belangrijke winstmotor te worden (vooral in het domein van de tweede generatie biobrandstoffen).
Zwaktes • Recente druk op de marges in Nutrition oa door prijsdruk voor vitamine E en zwakte in de markt voor voedingssupplementen. • Materiaaltechnologie-activiteiten zijn vrij cyclisch, deels omwille van de blootstelling aan eindmarkten als de automobiel- en elektronica-industrie. • Overcapaciteit in caprolactam1 industrie.
Opinie • Het gewicht van de Nutrition activiteiten is na recente overnames verder toegenomen en vertegenwoordigt nu ongeveer twee derden van de operationele kasstroom. DSM is een heel geïntegreerde speler in Nutrition en heeft daarmee een sterke marktpositie. Sinds het vierde kwartaal van 2013 staan de marges in Nutrition evenwel onder enige druk, door een combinatie van oa prijsdruk op vitamine E, een verzwakking van de markt van voedingssupplementen en een zwakkere voedingsmarkt in het algemeen. In het tweede kwartaal van 2014 is de operationele kasstroommarge van Nutrition met 130bps gestegen tegenover het eerste kwartaal van 2014 en valt aldus terug binnen de doelstelling van het bedrijf (20-23%). We geloven in het langetermijnpotentieel van de Nutritionactiviteiten en vinden de waardering aantrekkelijk. We hebben dan ook een ‘Kopen’ advies op het aandeel.
Strategie & Accenten AANDELEN
Kingfisher Moeilijke Franse markt ruimschoots verdisconteerd Koers
Koersdoel
320,00 GBP
435,00 GBP
Aanbeveling: kopen 295,40 GBP
444,20 GBP
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-11-2011 :kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• De Britse distributeur Kingfisher is de derde grootste onderneming voor bouwmaterialen, doe-het-zelf en huishoudelektro. Het bedrijf is actief in 10 landen binnen Europa en Azië en het baat ongeveer 1150 winkels uit. Van zijn winkelketens maken onder meer Castorama, B&Q, Screwfix Direct, Koctas en Brico Depot deel uit.
• In de eerste jaarhelft (februari t.e.m. juli 2014) boekte Kingfisher een operationele winst van 390 miljoen GBP, 1% beter dan de verwachtingen. Het goede cijfer kwam er mede dankzij kostenbesparingen in het VK en Frankrijk. • Kingfisher had het moeilijk in 2012 en 2013. De zwakke macro economische omgeving en huizenmarkt in de kernmarkten Frankrijk en het VK lagen daarvan aan de basis. • De Britse economie en huizenmarkt is nu wel in een herstelfase beland, maar dit vertaalde zich nog niet in de cijfers van Kingfisher de afgelopen kwartalen. We blijven optimistisch gestemd dat de betere huizenmarkt in het VK zal doorsijpelen in de resultaten van Kingfisher onder de vorm van hogere vergelijkbare verkopen. Thans afgeronde initiatieven om het assortiment te verbeteren moeten dit ondersteunen. De Franse doe-het-zelf markt trekt evenwel nog niet aan, maar vertoont voorzichtige tekenen van uitbodeming. • Bovendien heeft Kingfisher tal van interne her structureringsmaatregelen lopen (vooral gericht op efficiëntie binnen de bevoorradingsketen) die de marges ten goede moeten komen. Kingfisher plant ook een efficiëntere inzet van de winkelruimte en wil, waar nodig, winkelruimte sluiten. • We denken dat de huidige waardering van Kingfisher het Franse macro risico meer dan verdisconteert. Het aandeel is goedkoop in absolute en relatieve termen. We zijn koper van het aandeel.
Sterktes • Marktleidersposities in zowel het VK als Frankrijk. • Ambitieuze plannen om de efficiëntie binnen het bedrijf te verbeteren.
Zwaktes • De omzetontwikkeling is onderhevig aan schomme lingen van de wisselkoersen. • De voor Kingfisher belangrijke Franse doe-het-zelf markt trekt nog niet aan.
500 450 400 350 300 250 200 150
Source: Thomson Datastream
2010 2011 KINGFISHER Retailing World equity markets
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
5
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
SAP een kwaliteitsvolle softwareproducent Koers
Koersdoel
59,98 EUR
68,00 EUR
Aanbeveling: kopen
52,55 EUR
62,89 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• SAP is de grootste aanbieder van zakelijke software. Het is actief in 120 landen en bedient meer dan 75 000 cliënten. De automatisering van bedrijfsprocessen verloopt via mySAP. SAP NetWeaver is een systeem dat verschillende softwaresystemen met elkaar doet samenwerken. Om zijn dienstenaanbod aan kleine en middelgrote ondernemingen te verruimen, lanceerde SAP de softwaretoepassing SAP Business ByDesign.
• SAP bracht sterke resultaten uit voor het tweede kwartaal. De verkoop van nieuwe licenties daalde weliswaar met 2%, maar dit werd gecompenseerd door de sterke groei bij de clouddivisie (+32%). Daarnaast tekenden ook de onderhouds- en dienstenopbrengsten een bescheiden groei op. Het bedrijf verhoogde ook de omzetvooruitzichten van de clouddivisie voor 2014 met 5%. • De nieuwe licentieinkomsten uit de kernactiviteiten dalen nu al een paar kwartalen op rij. Het is dankzij de onderhoudscontracten en de groei bij de clouddivisie dat de omzet licht kan groeien. SAP speelt sterk in op de trend naar meer cloudtoepassingen door zelf een volwaardig aanbod van cloudapplicaties uit te bouwen via overnames en organische groei. • Een andere troef van het bedrijf is de Hanadatatabase. Het is een in-memory-database die veel sneller kan analyseren. Dat wordt meer en meer de basis waarop de meeste softwaretoepassingen van SAP draaien. Daarmee is SAP ook een geduchte concurrent geworden van Oracle op de databasemarkt. • SAP blijft een van de meest kwaliteitsvolle softwareproducenten die marktleider is in applicatiesoftware. We houden onze aanbeveling op ‘kopen’
Sterktes • Aantal sterk groeiende nichemarkten zoals Hana database. • Mooie omzetspreiding over zijn belangrijkste pro ductielijnen en afzetregio’s. • Uitgebreide domeinexpertise met toepassingen voor 25 bedrijfstakken.
Zwaktes • De kernactiviteiten groeien niet meer. Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30
Source: Thomson Datastream
2010
2011
SAP Software & Services World equity markets
6
2012
2013
2014
Strategie & Accenten AANDELEN
De kern van Philips heeft bodem bereikt Koers
Koersdoel
23,38 EUR
27,00 EUR
Aanbeveling: kopen 22,11 EUR
27,12 EUR
Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.
Jongste wijziging van de aanbeveling*: 07-05-2013 kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.
Activiteiten
Opinie
• Philips concentreert zich op de drie kernactiviteiten Gezondheidzorg, Verlichting en Consumenten elektronica. Het bedrijf is in zowat 60 landen actief.
• Phillips gaf een winstwaarschuwing voor zijn divisie Gezondheidszorg. Het bedrijfsresultaat van die divisie zal in het tweede kwartaal circa 220 miljoen euro bedragen, wat lager is dan verwacht. • Het management heeft als doelstelling om een bedrijfsmarge op te krikken van 10,5% in 2013 tot 11-12% in 2016. De kostenbesparing moet resulteren in een geleidelijke structurele verbetering van de marges. De divisie Consumentenelektronica profiteert van de stijgende consumentenbestedingen in de opkomende markten. In het segment professionele verlichting is Philips marktleider. De verkopen van LED-verlichting stijgen jaarlijks meer dan 30%. • Gezondheid profiteert op lange termijn van de stijgende vraag naar gezondheidszorg en thuiszorg. Het segment blijft wel last hebben van krappe budgetten bij de ziekenhuizen. Een stijgende vraag naar medische apparatuur in de opkomende markten kan in de komende jaren voor beterschap zorgen. • De koers van het aandeel reageert niet langer op slecht nieuws. Dat wijst er op dat het aandeel zijn bodem heeft bereikt. De markt keek met spanning uit naar de tweedekwartaalresultaten. De structurele verbetering van de marges en het groeipotentieel zitten nog niet volledig vervat in de koers. Ten opzichte van zijn sectorgenoten is het aandeel Philips goedkoop. We kopen het aandeel.
Sterktes • Margeverberbetering door kostenbesparingen en afstoten verlieslatende onderdelen. • Vernieuwt aanhoudend in zijn kernactiviteiten. • Marktpositie in opkomende markten.
Zwaktes • Inspanningen om minder conjunctuurafhankelijk te zijn, voorkomen niet dat winst sterk schommelt. • Zwakke vergelijkbare groei, vooral binnen Gezond heidszorg. • Concurrentie vanuit Azië.
28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
2010 2011 PHILIPS ELTN.KONINKLIJKE Industrials World equity markets
Source: Thomson Datastream
2012
Strategie & Accenten AANDELEN
2013
2014
7
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Markten in beeld Obligatiemarkten
Aandelenmarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,87 3,22 VS 15,58 2,29 200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80 60
80 Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
60
Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente In USD
5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
0.50 0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggings gebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www. kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.
Het volgende nummer verschijnt op 6 oktober 2014