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Stratégie Accents Actions dans cette édition :
Anglo American • Elia • Richemont • Total • Vivendi • Yahoo! Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 26-09-2014
Faut-il accélérer ou freiner ? Durant ces deux dernières semaines, les Bourses n’ont pas su sur quel pied danser. Deux facteurs importants empêchent pourtant les investisseurs de dormir sur leurs deux oreilles : la durée de normalisation de la politique de la Fed et l’incertitude planant sur la reprise économique dans la zone euro et l’ampleur des mesures de la BCE. Ils sèment le trouble dans les esprits et rendent les investisseurs perplexes. Aux États-Unis, les nombreux incitants ont débouché ces dernières années sur un repli notable des taux et des Bourses florissantes. L’indice S&P 500 a bondi de plus de 200% depuis son plancher de 2009, dépassant largement les sommets de 2007. Conscients que cette situation ne durera pas, les investisseurs sont enclins à prendre leurs bénéfices. Mais ils ne doivent pas nécessairement en arriver là. Le passé nous enseigne en effet que les Bourses peuvent s’accommoder de taux un peu plus élevés si la croissance est au rendez-vous. Nous n’en sommes pas encore là en Europe. En septembre, la confiance des entrepreneurs a baissé pour atteindre son plus bas niveau de l’année. Cela signifie que l’économie croît encore, mais que le rythme diminue. La zone euro a donc bien besoin de la politique stimulante de la BCE. Les mesures récemment annoncées par la BCE sont à peine mises en œuvre que le marché en réclame d’autres. Contrairement aux États-Unis, l’Europe n’est donc pas près de normaliser sa politique monétaire et les Bourses européennes peuvent encore profiter de la faiblesse des taux pour l’instant. Faute d’indication claire sur l’orientation à prendre, l’EURO STOXX 50® et le S&P 500 ont quasiment fait du surplace ces deux dernières semaines.
Relevé des recommandations modifiées Yahoo!
d’acheter à augmenter
Total
de vendre à conserver
Tessenderlo Chemie de conserver à suspendu
Colruyt
de réduire à conserver
Anglo American
Telenet
d’acheter à augmenter
de vendre à conserver
Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 19 • 06-10-2014
La fin du tunnel en vue pour Anglo American Cours Objectif de cours
1407,00 GBp 1450,00 GBp
Modification de la recommandation : de vendre à conserver
1226,50 GBp
1648,00 GBp
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : 23-09-2014 : de vendre à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Basé au Royaume-Uni, Anglo American est le quatrième groupe minier diversifié au monde. Il opère dans l’exploitation et le traitement du minerai de fer, des minéraux industriels, du charbon, du diamant et du platine. Il produit en outre du papier et du carton. Le groupe détient une participation de 77,9% dans Anglo Platinum et de 45% dans De Beers, premier fournisseur mondial de diamant brut. Il possède des sites de production sur tous les continents.
• Anglo American a publié des résultats supérieurs aux prévisions pour le premier semestre 2014. • Le groupe rencontre des problèmes dans plusieurs mines d’Afrique du Sud. Outre la hausse des coûts de la main-d’œuvre, il est confronté au renchérissement de l’énergie en Afrique du Sud. • Nous prévoyons une hausse du prix du platine et surtout du palladium. Le groupe n’a guère profité de ses mines sud-africaines, en raison de la hausse ininterrompue des coûts y afférents. • Les prix des autres matières premières (minerai de fer et charbon) auxquelles Anglo American est fortement exposé sont également sous pression. • Le titre a été suffisamment sanctionné. La destruction de valeur liée aux activités de platine et au projet Minas Rio appartiendra bientôt au passé. Le groupe cherche une solution (cession ou spin-off) pour ses activités de platine, ce qui devrait faire ressortir la valeur des mines à bas coûts. Le projet Minas Rio (production de minerai de fer) a nécessité beaucoup plus d’investissements de capital que prévu. Ces investissements touchent à leur fin. Le projet commencera à contribuer aux cash-flows à partir de 2015. • En outre, les perspectives de la division Diamant s’améliorent. La demande de diamants explose en effet dans les pays émergents. Dans ce contexte, nous émettons la recommandation Conserver.
Points forts • Bien placé pour profiter de la hausse de la demande de diamants. • Excellente répartition des activités, allant des métaux de base aux métaux précieux.
Points faibles Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management
• Sites de production presque exclusivement implan tés dans des régions politiquement moins stables. • Parcours peu reluisant en matière de création de valeur pour l’actionnaire. 3500 3000 2500 2000
Solutions de remplacement(1) : Rio Tinto Plc 1500 1000
Source: Thomson Datastream
2010 2011 ANGLO AMERICAN Materials World equity markets
2
2012
2013
2014
(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be
Stratégie & Accents ACTIONS
Elia recèle encore un potentiel de croissance Cours
37,76 EUR
Objectif de cours
39,00 EUR
Recommandation : augmenter 32,76 EUR
39,35 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : 02-09-2014 : de conserver à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Points faibles
• Elia est le gestionnaire du réseau belge de transmission d’électricité. Il s’articule autour de deux composantes : Elia System Operator en Belgique et 50Hertz en Allemagne. L’allemand 50Hertz est l’un des quatre gestionnaires de réseau et est détenu à 60% par Elia. Il est considéré comme une entreprise de croissance et investit massivement dans l’énergie offshore. Son réseau de transmission est relativement jeune.
• Les revenus générés par Elia sont en majeure partie prédéfinis, ce qui limite les possibilités de fortes hausses. • De par sa dépendance à l’égard des autorités régulatrices locales, Elia ne contrôle pas totalement les bénéfices futurs. • Dans le contexte budgétaire actuel, les entreprises de services aux collectivités sont tributaires des pouvoirs publics, qui veulent boucler leur budget. Le bas niveau actuel des tarifs de transmission et l’actionnariat limitent ce risque.
Points forts • Le groupe offre une bonne couverture contre d’éventuelles spéculations, puisqu’il répercute ses frais financiers. En outre, le bénéfice augmente proportionnellement à la hausse des taux d’intérêt (cadre régulé). • De nombreux investissements sont prévus en Allemagne et en Belgique, ce qui soutiendra la croissance du groupe. • Rendement de dividende brut stable de 4% à 5%. • Publi-T, représentant des communes belges et premier actionnaire d’Elia, assure la stabilité de l’actionnariat. 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24
Opinion • L’action Elia est considérée comme relativement sûre et à faible risque, en raison de l’afflux de revenus stables en Belgique et du potentiel de croissance en Allemagne. Le management ambitionne dès lors de maintenir le dividende à niveau. • Elia et 50Hertz s’engagent sur la voie internationale. En quête de nouvelles transactions, ils ont développé deux nouvelles activités (Consulting & Services et EPC/EPCM), ce qui pourrait déboucher sur des acquisitions. • Elia a publié pour le premier semestre 2014 des résultats sous-jacents supérieurs aux prévisions pour 50Hertz. Compte tenu également de notre première impression face au projet d’arrêté relatif à la méthodologie tarifaire, nous pensons qu’Elia recèle un potentiel de hausse supplémentaire, ce qui devrait soutenir la politique de dividende du groupe. Nous émettons par conséquent la recommandation Augmenter.
Source: Thomson Datastream
2010 2011 ELIA SYSTEM OPERATOR Utilities World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
2014
3
Dieter Furniere Analyste financier KBC Securities
La croissance chinoise est un facteur déterminant pour Richemont Objectif de cours
Cours
81,60 CHF
96,00 CHF
Recommandation : augmenter
81,25 CHF
94,40 CHF
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : Néant * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Richemont, numéro deux de l’industrie du luxe, se concentre essentiellement sur le haut de gamme. Il s’articule autour de quatre divisions : Bijouterie (marques Cartier, Van Cleef & Arpels, ...), Montres spécialisées (marques IWC, Jaeger-LeCoultre, Piaget,...), Montblanc (stylos et accessoires) et Autres (maroquinerie (Dunhill, Chloé, Lancel, ...) et magasin en ligne Net-A-Porter).
• Pendant les cinq premiers mois de l’exercice 20132014 (avril 2013 – août 2014), le groupe d’articles de luxe a enregistré une hausse du chiffre d’affaires inférieure aux prévisions. À taux de change constants, les ventes ont gonflé de 4%, contre 6% attendus par les analystes. La croissance nulle en Asie est la principale source de déception. Elle s’explique essentiellement par le déstockage des montres Cartier chez les distributeurs. • Richemont a connu une croissance explosive ces dernières années. Sur la période 2010-2012, le chiffre d’affaires a bondi de 18% en base annuelle et le bénéfice d’exploitation s’est étoffé de 28%. Il est peu probable que l’entreprise puisse tenir ce rythme de croissance. Les analystes estiment toutefois qu’en 2014 et 2015, le secteur du luxe va progresser de près de 8% et nous pensons que Richemont fera au moins aussi bien. • La marge d’exploitation a grimpé de 16% en 2009 à 23% pour l’exercice clôturé le 31 mars 2014. Une nouvelle augmentation des marges est attendue dans les prochaines années. À court terme, les marges pourraient être mises sous pression, en raison des investissements consentis par Richemont dans l’intégration verticale. • La croissance chinoise reste déterminante pour le chiffre d’affaires de Richemont. Après avoir connu un passage à vide au second semestre 2012, l’économie chinoise est à nouveau sur les rails. Dans le passé, c’étaient surtout les Chinois fortunés qui étaient amateurs de produits de luxe. À présent, la classe moyenne grandissante joue le rôle de moteur. • Nous émettons la recommandation Augmenter. Compte tenu de la position de trésorerie et de la valeur de Net-a-Porter, Richemont affiche une valorisation attrayante.
Points forts • Marques phares de bijoux et de montres haut de gamme. • Bilan sain.
Points faibles
Kris Verheyen Analyste financier KBC Asset Management
• L’intégration verticale de la production de montres requiert d’importants investissements. • Les coûts de production sont essentiellement libellés en CHF, ce qui rend le bénéfice sensible aux fluctuations de change.
100 90 80 70 60 50 40 30 20
Source: Thomson Datastream
2010 2011 2012 RICHEMONT N Consumer Durables & Apparel World equity markets
4
2013
2014
Stratégie & Accents ACTIONS
Prévisions bénéficiaires ambitieuses pour Total Cours
49,57 EUR
Objectif de cours
49,00 EUR
Modification de la recommandation : de vendre à conserver
41,56 EUR
54,52 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : 23-09-2014 : de vendre à conserver * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Total, quatrième groupe pétrolier au monde, exerce des activités dans toute la chaîne de valeur allant de l’extraction à la vente. La division en amont contribue à la majeure partie du bénéfice. Elle est chargée de l’exploration et de la production de gaz et de pétrole dans le monde entier (y compris en eaux profondes). Total occupe également une solide position dans le GNL . Il s’adonne aussi au raffinage et à la vente par le biais de stations-services (principalement en Europe) et possède une branche chimique.
• Lors de la journée annuelle des investisseurs, Total a abaissé ses prévisions de production pour 2015 et 2017 de respectivement 11% et 7%, mais n’a surpris personne. La production devrait ainsi s’établir à 2,8 millions de barils équivalent pétrole par jour en 2017. • Comme les cash-flows opérationnels ne sont actuellement pas suffisants pour financer les investissements et les dividendes, Total compte réduire ses investissements (de 28 milliards USD en 2013 à 25 milliards USD en 2017) et les charges opérationnelles (de 2 milliards USD d’ici 2017). • La cession d’activités non stratégiques a rapporté près de 20 milliards USD ces deux dernières années et Total compte encore vendre pour 10 milliards USD d’actifs sur la période 2015-2017. • Les lourds investissements réalisés dans la division en amont stimuleront la production dans les prochaines années. Cette évolution devrait se traduire par une hausse des cash-flows si les projets sont livrés à temps, ce qui n’est pas évident dans le secteur pétrolier. • À partir de 2016, Total devrait engranger suffisam ment de revenus pour financer les investissements et les dividendes. • Les prévisions bénéficiaires sont toutefois ambi tieuses. Les géants pétroliers sont confrontés à des interruptions de production (Nigeria, Libye,...), à une mauvaise exécution des projets, à de faibles marges de raffinage et à une hausse des coûts. Solutions de remplacement(1) : Technip
Points forts • Bonne répartition géographique de la production. • Forte intégration des activités, tant en amont qu’en aval. • Dividende durable.
Points faibles • Fréquents ralentissements et coûts généralement plus élevés liés au lancement de nouveaux grands projets. • Exposition à des pays à risque géopolitique comme le Nigeria, la Libye et la Russie. 65 60 55 50 45 40 35 30
Source: Thomson Datastream
2010 2011 TOTAL Energy World equity markets
Stratégie & Accents ACTIONS
2012
2013
2014
(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be
5
David Duchi Analyste financier KBC Asset Management
Vivendi progresse dans la scission de ses activités Cours
Objectif de cours
19,03 EUR
22,00 EUR
Recommandation : augmenter
16,88 EUR
21,25 EUR
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : Néant * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Vivendi Universal est un important groupe de télécommunications, également très présent dans le secteur médiatique. Il compte six divisions : Universal Music Group, Activision Blizzard, Canal+ Group, SFR, Maroc Telecom et Global Village Telecom. Pour renforcer sa position sur le marché des jeux informatiques, il a racheté le producteur américain de jeux Activision en 2008.
• Vivendi a enregistré des résultats légèrement supérieurs aux prévisions au deuxième trimestre 2014. • Le câblodistributeur français Numéricable a annoncé l’acquisition de SFR, la division télécoms française de Vivendi, pour 16,5 milliards EUR, donnant ainsi naissance au deuxième opérateur télécoms français. Vivendi détient 20% de l’entité fusionnée. Une nouvelle consolidation du marché français des télécommunications fait partie des possibilités, ce qui constituerait une excellente nouvelle pour Vivendi. • Étant un holding aux synergies limitées entre les différentes divisions, Vivendi souhaite scinder ses activités. Il a déjà bien avancé dans cette voie. • Le groupe a ainsi cédé sa participation majoritaire dans Maroc Telecom pour 4,2 milliards EUR en numéraire. Peu après, il s’est séparé de la majeure partie de sa participation dans Activision-Blizzard pour 8,2 milliards USD. • Par la cession d’une grande partie de ses activités, Vivendi s’est constitué un beau trésor de guerre. Le risque de voir le groupe effectuer des acquisitions onéreuses et destructrices de valeur est donc bel et bien présent. Nous pensons toutefois que le management fera preuve de discipline.
Points forts • Position de force dans le secteur des loisirs français. • Management très compétent. • Solide position sur le marché brésilien de l’Internet à haut débit.
Points faibles
Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management
• Rude concurrence sur le marché français de la téléphonie mobile. • Les acquisitions réalisées dans le passé n’ont pas toujours créé de la valeur pour l’actionnaire.
32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12
Source: Thomson Datastream
2010 2011 2012 VIVENDI Telecommunication Services World equity markets
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2013
2014
Stratégie & Accents ACTIONS
L’introduction en Bourse d’Alibaba profite à Yahoo! Cours
Objectif de cours
38,95 USD
47,00 USD
Modification de la recommandation : d’acheter à augmenter
32,11 USD
42,88 USD
Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.
Dernière modification de la recommandation* : 15-09-2014 : d’acheter à augmenter * L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.
Activités
Opinion
• Yahoo! compte parmi les principaux fournisseurs de services Internet. Il propose des produits et services gratuits et payants, dont les recherches, les médias, les e-mails, les groupes d’utilisateurs, les actualités et l’hébergement.
• Yahoo! a publié de modestes résultats pour le deuxième trimestre 2014. Le chiffre d’affaires a diminué de 4% par rapport à la même période un an plus tôt. • En tant que pionnier, Yahoo! se classe parmi les grandes pointures de l’Internet. L’énorme engouement pour la Toile a toutefois entraîné un durcissement de la concurrence, contraignant Yahoo! à se défendre contre un nombre croissant de mastodontes, comme Google et Facebook. • Yahoo! détient une participation de 23% dans Alibaba, un géant chinois de l’e-commerce, qui a fait part le 17 mars 2014 de son intention de faire son entrée sur une Bourse américaine. La valeur de la participation de 23% dans Alibaba dépassait la valeur des activités stratégiques de Yahoo! Dans l’intervalle, l’introduction en Bourse d’Alibaba a remporté un franc succès. Elle valorise l’entreprise à environ 170 milliards USD. Yahoo! vendra environ 122 millions d’actions Alibaba et assistera ainsi à une hausse de la valeur de son titre. Pour calculer le nouvel objectif de cours, nous nous basons sur la somme des principales composantes du groupe. Nous obtenons ainsi un objectif de cours de 47 USD. Après le récent rebond de l’action, le potentiel de hausse est limité. Nous abaissons dès lors notre recommandation d’Acheter à Augmenter.
Points forts • Notoriété relativement importante du site. • Solide position en Asie (Yahoo! Japan et Alibaba).
Points faibles • Grande dépendance à l’égard des recettes publi citaires. • Concurrence des réseaux sociaux et des plateformes mobiles.
45 40 35 30 25 20 15 10
Source: Thomson Datastream
2010 2011 2012 YAHOO! MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Stratégie & Accents ACTIONS
2013
2014
7
Yves Dalemans Analyste financier KBC Asset Management
Les marchés en images Marches d’obligations
Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 13,04 3,22 Etats-Unis 15,59 2,32 200
200
180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2013
2014
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD 5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
0.50
60
0
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
0
Plus de renseignements Meer info op : sur : www.kbc.be/investir www.kbc.be/beleggers
Adresse de la correspondance : KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. L’Autorité des services et marchés financiers (FSMA) est l’autorité de contrôle compétente. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur. Ce document ne peut pas être reproduit sans l’autorisation expresse et écrite préalable de KBC Asset Management SA. Ces informations sont soumises au droit belge et relèvent de la juridiction exclusive des tribunaux belges. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec, aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Editeur responsable / rédacteur en chef : KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse : KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’recommandation : Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments : l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation. Méthode de recommandation : Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/ méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Photos utilisées : www.shutterstock.com La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par KBC Groep NV. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.
Parution du prochain numéro le 20-10-2014