Aandelen 2014 19 nl by KBC Group

Strategie Accenten Aandelen in dit nummer:

Anglo American • Elia • Richemont • Total • Vivendi • Yahoo! Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 26-09-2014

Gas geven of remmen? De afgelopen twee beursweken werden gekenmerkt door een gebrek aan richtinggevend nieuws. Toch zijn er twee belangrijke zaken die al een hele poos de nachtrust van de beleggers blijven verstoren. De belegger blijft ongerust over het tijdschema waarin de Fed haar beleid zal normaliseren. Ook de onzekerheid over het economisch herstel in de eurozone en de omvang van de ECB maatregelen houdt de belegger uit zijn slaap. Dat zorgt voor onrust en maakt dat de belegger het moeilijk heeft om een duidelijke koers te kiezen. In de VS zorgde de constante stimulus er de voorbije jaren voor dat de rentes daalden tot een ongezien niveau en dat de aandelenmarkten floreerden. De Amerikaanse S&P 500-index steeg sinds zijn bodem in 2009 meer dan 200%, ver boven de hoogtepunten van 2007. Het besef wordt nu almaar groter dat dit sprookje niet kan blijven duren en dat werkt winstnemingen in de hand. Al hoeft dit niet noodzakelijk zo’n vaart te lopen. In het verleden is al eerder gebleken dat de beurs ook met iets hogere rentes kan omgaan, als het groeiplaatje maar klopt. In Europa zijn we nog niet zo ver. In september viel het ondernemersvertrouwen terug tot het laagste niveau van dit jaar. Dat betekent dat de economie nog groeit, maar dat het tempo vertraagt. De eurozone kan het ondersteunende beleid van de ECB dus best gebruiken. De recentelijk aangekondigde maatregelen van de ECB zijn nog maar nauwelijks geïmplementeerd of de markt roept al om extra maatregelen. In tegenstelling tot de VS is Europa dus helemaal nog niet toe aan een normalisering van haar monetair beleid en kunnen de Europese beurzen voorlopig nog genieten van de lage rentes. Door het gebrek aan duidelijk richtinggevend nieuws bleven zowel de Europese EURO STOXX 50® als de S&P 500 de afgelopen twee weken nagenoeg ter plaatse trappelen.

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Yahoo!

van kopen naar opbouwen

Total

van verkopen naar houden

Tessenderlo Chemie van houden naar geschorst

Colruyt

van afbouwen naar houden

Anglo American

Telenet

van kopen naar opbouwen

van verkopen naar houden

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 19 • 06-10-2014

Einde van de tunnel in zicht voor Anglo American Koers Koersdoel

1407,00 GBp 1450,00 GBp

Wijziging van de aanbeveling: van verkopen naar houden

1226,50 GBp

1648,00 GBp

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-09-2014: van verkopen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Anglo American is de vierde gediversifieerde mijn bouwgroep ter wereld, met hoofdzetel in het VK. De onderneming ontgint en behandelt ijzererts, industriële mineralen, steenkool, diamant en pla tina. Het bedrijf produceert daarnaast ook papier en karton. De groep heeft een belang van 77,9% in Anglo Platinum en 45% in De Beers, de grootste handelaar in ruwe diamant. Anglo American heeft productievestigingen in alle continenten.

2000

• Anglo American rapporteerde beter dan verwachte resultaten voor de eerste helft van 2014. • Anglo American kampt met problemen in een aantal van zijn Zuid-Afrikaanse mijnen. Naast de stijgende arbeidskosten blijven ook de stijgende energiekosten in Zuid-Afrika een gesel voor het bedrijf. • We verwachten een stijging van de marktprijs van platina en vooral palladium. Door de immer stijgende kosten in haar Zuid-Afrikaanse mijnen heeft de onderneming daar nog maar weinig van kunnen profiteren. • De prijzen van andere grondstoffen waar Anglo American grote blootstelling aan heeft (bv. ijzererts en steenkool), staan ook onder druk. • We denken niettemin dat de koers van het aandeel voldoende is afgestraft. Het einde van de lange waardevernietigende tunnel in de platina-activa en het Minas Rio-project is in zicht. Voor de platinaactiva zoekt het bedrijf een oplossing (verkoop of spin-off). Daardoor kan de waarde van de lagekostenmijnen meer tot haar recht komen. Het Minas Rio-project (ijzerertsproductie) had veel hogere kapitaalinvesteringen nodig dan verwacht. Die investeringen lopen op hun einde. Het project zal vanaf 2015 beginnen bijdragen aan de kasstromen. • Daarenboven heeft Anglo’s diamantdivisie betere vooruitzichten. De vraag naar diamanten kent een sterk stijgende groei in de opkomende landen. Tegen die achtergrond houden we het aandeel.

1500

Alternatieven(1): Rio Tinto Plc

Sterktes • Goed gepositioneerd voor een stijgende vraag naar diamant. • Sterk gespreide activiteiten: van basis- tot edel metalen.

Zwaktes Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management

• Productiesites bijna uitsluitend gesitueerd in politiek minder stabiele regio’s. • Zwak track record voor creatie van aandeelhouders waarde. 3500 3000 2500

1000

Source: Thomson Datastream

2010 2011 ANGLO AMERICAN Materials World equity markets

2012

2013

2014

De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen

(1)

Strategie & Accenten AANDELEN

Elia heeft nog groeimogelijkheden Koers

37,76 EUR

Koers

39,00 EUR

Aanbeveling: opbouwen 32,76 EUR

39,35 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 02-09-2014: van houden naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Zwaktes

• Elia is de beheerder van het Belgische transmissienet voor elektriciteit. De groep bestaat uit twee delen: Elia System Operator in België en 50Hertz in Duits land. Het Duitse 50Hertz is een van vier actieve netbeheerders, waar Elia 60% in bezit. Het bedrijf wordt uitgespeeld als een groeiverhaal, waarbij er veel geïnvesteerd wordt in offshore-energie. Het transmissienetwerk van 50Hertz is relatief jong.

• De opbrengsten die Elia genereert zijn grotendeels vooraf bepaald, dat beperkt de mogelijkheid tot grote opwaartse winstbewegingen. • Afhankelijkheid van de lokale regulator zorgt ervoor dat Elia toekomstige winsten niet altijd volledig in eigen handen heeft. • De huidige budgettaire toestand maakt nuts bedrijven kwetsbaar voor overheden die het budget willen dichten. Wij geloven dat de huidige lage transmissietarieven en het aandeelhouderschap dit risico beperken.

Sterktes • Elia biedt een indekking op mogelijke speculatie gezien de financiële kosten doorgerekend worden. Bijkomend stijgt de winst als de rente oploopt (gereguleerd kader). • Er staan veel investeringen op stapel zowel in Duits land als in België. Dat ondersteunt het groeiverhaal van Elia. • Een stabiel brutodividendrendement tussen 4 en 5%. • Publi-T, vertegenwoordiger van de Belgische gemeenten en de grootste aandeelhouder van Elia, zorgt voor een stabiel aandeelhouderschap. 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24

Source: Thomson Datastream

2010 2011 ELIA SYSTEM OPERATOR Utilities World equity markets

2012

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

2014

Opinie • Elia wordt gezien als een relatief veilig aandeel, met een laag risicoprofiel. Dit is een gevolg van de instroom van stabiele inkomsten uit België, gekoppeld aan het groeipotentieel van Duitsland. Het is dan ook de ambitie van het management om het dividend stabiel te houden. • Elia en 50Hertz gaan meer de internationale toer op. Ze gaan op zoek naar nieuwe transacties en ont wikkelden daarvoor twee nieuwe activiteiten: Consulting & Services en EPC/EPCM. Dit zou even tueel ook kunnen leiden tot nieuwe overnames. • Elia publiceerde voor de eerste helft van het jaar beter dan verwachte onderliggende 50Hertz-resultaten. Naar aanleiding hiervan en door onze eerste impressie over het ontwerp van besluit betreffende de tariefmethodologie, denken we dat er bij Elia ruimte is voor bijkomend opwaarts potentieel. Dit zou ook het dividendbeleid van Elia verder moeten ondersteunen. Daarom geven we een ‘opbouwenaanbeveling.

Dieter Furniere financieel analist KBC Securities

Chinese groei blijft bepalende factor voor Richemont Koersdoel

Koers

81,60 CHF

96,00 CHF

Aanbeveling: opbouwen

81,25 CHF

94,40 CHF

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: Geen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Richemont is de tweede producent van luxe goederen en richt zich vooral op het hogere prijs segment. De groep omvat vier divisies. De divisie ‘Juwelen’ met merken als Cartier en Van Cleef & Arpels. ‘Gespecialiseerde Horloges’ met merken als IWC, Jaeger-LeCoultre en Piaget. De divisie ‘Montblanc’ omvat schrijfgerei en accessoires. De ‘Overige activiteiten’ omvatten lederwaren producenten zoals Dunhill, Chloé en Lancel, en internetverkoper Net-A-Porter.

• Over de eerste vijf maanden van het lopende gebroken boekjaar (april t.e.m. augustus 2014) rapporteerde de luxegroep een lager dan verwachte omzetgroei. Tegen constante wisselkoersen zag Richemont de verkopen met 4% aandikken, terwijl analisten op 6% hadden gerekend. De groei in Azië vormde de belangrijkste reden voor de teleurstelling. Daar kende Richemont een nulgroei, vooral ten gevolge van voorraadafbouw van Cartierhorloges bij de distributeurs. • De jongste jaren is Richemont sterk gegroeid. Over 2010 - 2012 steeg de omzet met 18% op jaarbasis en de bedrijfswinst met 28%. Het is onwaarschijnlijk dat het bedrijf die groei kan aanhouden. Maar analisten verwachten dat de luxegoederensector in 2014 en 2015 met zowat 8% zal groeien en we denken dat Richemont het minstens even goed zal doen. • De bedrijfsmarge steeg van 16% in 2009 tot 23 % voor het boekjaar dat eindigde op 31 maart 2014. Voor de komende jaren verwachten we een verdere stijging van de marges. Op korte termijn kan de marge onder druk komen omdat Richemont meer moet investeren in een verdere verticale integratie. • De economische groei in China blijft een bepalende factor voor de omzet van Richemont. Na een dip in de tweede helft van 2012 zit de Chinese economie weer op het goede spoor. In het verleden waren het vooral de rijke Chinezen die luxegoederen kochten, maar nu vormt de groeiende middenklasse de groeimotor. • We geven de aanbeveling ‘opbouwen’ voor het aan deel. Als we de cashpositie en de waarde van Neta-Porter in acht nemen is Richemont aantrekkelijk gewaardeerd.

Sterktes • Leidende merken in juwelen en horloges in de hoogste prijsklasse. • Gezonde balansstructuur.

Zwaktes Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management

• Verdere verticale integratie in horlogeproductie vereist hoge investeringen. • Productiekosten voornamelijk in CHF, wat de winst gevoelig maakt voor wisselkoersschommelingen. 100 90 80 70 60 50 40 30 20

Source: Thomson Datastream

2010 2011 2012 RICHEMONT N Consumer Durables & Apparel World equity markets

2013

2014

Strategie & Accenten AANDELEN

Winstvooruitzichten blijven uitdagend voor Total Koers

49,57 EUR

Koersdoel

49,00 EUR

Wijziging van de aanbeveling: van verkopen naar houden

41,56 EUR

54,52 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Activiteiten

Opinie

• Total is de vierde oliemaatschappij ter wereld en is actief in de ganse waardeketen van ontginning tot verkoop. De upstreamdivisie staat in voor het grootste deel van de winst en zoekt en produceert olie en gas overal ter wereld (inclusief in diepwater). Total bekleedt ook een sterke positie in LNG, is actief in raffinage en verkoop via tankstations (voornamelijk in Europa) en heeft een chemietak.

• Op zijn jaarlijkse beleggersdag verlaagde Total zijn productieverwachtingen voor 2015 en 2017 met respectievelijk 11% en 7% maar dat kwam niet als een verrassing. De verlaagde productieprognose voor 2017 ligt op 2,8 miljoen vaten olie-equivalenten per dag. • Omdat de operationele kasstromen momenteel nog niet volstaan om de investeringen en het dividend te betalen, wil Total snoeien in de investeringen (van een piek van 28 miljard USD in 2013 naar 25 miljard USD in 2017) en snijden in de operationele kosten (met 2 miljard USD tegen 2017). • De verkoop van niet-kernactiviteiten leverde de laatste twee jaar al bijna 20 miljard USD op en Total wil nog voor 10 miljard USD activa van de hand doen in de periode 2015-17. • Door de zware investeringen in de upstreamdivisie zal de productie de volgende jaren aantrekken. Dat moet resulteren in hogere kasstromen als de projecten tijdig worden opgeleverd, maar dat is in de oliesector niet vanzelfsprekend. • We verwachten dat Total vanaf 2016 weer voldoende inkomsten zal genereren om zowel de investeringen als de dividenden te financieren. • De winstvooruitzichten blijven evenwel uit dagend. De oliereuzen blijven kampen met productieonder brekingen (Nigeria, Libië ...), zwakke projectexecutie, zwakke raffinagemarges en stijgende kosten.

Sterktes • Geografisch breed gespreide productiebasis. • Sterk geïntegreerde activiteitenportefeuille zowel upstream als downstream. • Duurzame dividendbetaler.

Zwaktes • Vaak vertragingen en hoger oplopende kosten bij de opstart van grote nieuwe projecten. • Blootstelling aan geopolitieke probleemgebieden zoals Nigeria, Libië en Rusland.

65 60 55 50 45

Alternatieven(1): Technip

40 35 30

Source: Thomson Datastream

2010 2011 TOTAL Energy World equity markets

2012

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

2014

(1)

David Duchi financieel analist KBC Asset Management

Vivendi boekt vooruitgang in opsplitsing van activiteitenportefeuille Koers

Koersdoel

19,03 EUR

22,00 EUR

Aanbeveling: opbouwen

16,88 EUR

21,25 EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: Geen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Vivendi Universal is een belangrijke telecomgroep die ook sterk aanwezig is in de mediasector. Het bedrijf telt zes divisies: Universal Music Group, Activision Blizzard, Canal+ Group, SFR, Maroc Telecom en Global Village Telecom. Om zijn positie op de markt van computerspelletjes te versterken nam Vivendi in 2008 Activision over, een Amerikaanse spelletjesproducent.

• De resultaten van Vivendi over het tweede kwartaal van 2014 waren iets beter dan verwacht. • Het Franse kabelbedrijf Numéricable gaat SFR, de Franse telecomdivisie van Vivendi, kopen voor een bedrag van 16,5 miljard EUR. Zo wordt de tweede grootste telecomspeler in Frankrijk gecreëerd. Vivendi behoudt een belang van 20% in het fusiebedrijf. Wij denken dat een verdere consolidatie van de Franse telecommarkt mogelijk is. Dit zou uiteraard positief zijn voor Vivendi. • Omdat Vivendi een holding is met weinig synergie voordelen tussen de verschillende divisies, wil het bedrijf de activiteitenportefeuille opsplitsen. Vivendi heeft hier al heel wat vooruitgang geboekt. • Zo werd het meerderheidsbelang in Maroc Telecom verkocht. Daarvoor zal het 4,2 miljard euro in cash ontvangen. Kort daarop verkocht Vivendi het grootste deel van zijn belang in Activision-Blizzard voor 8,2 miljard dollar. • Door de verkoop van een groot deel van zijn activi teiten, heeft Vivendi een aanzienlijke oorlogskas opgebouwd. Het risico bestaat dat dure overnames gedaan worden die die waarde vernietigen. Toch verwachten we dat het management gedisciplineerd blijft.

Sterktes • Sterke positie in de Franse ontspanningssector. • Zeer bekwaam management. • Sterke positie op de Braziliaanse markt van breed bandinternet.

Zwaktes

Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management

• Hevige concurrentie op Franse mobiele telefonie markt. • Overnames hebben in het verleden niet altijd waarde gecreëerd voor de aandeelhouders.

32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12

Source: Thomson Datastream

2010 2011 2012 VIVENDI Telecommunication Services World equity markets

2013

2014

Strategie & Accenten AANDELEN

Beursgang Alibaba legt Yahoo! geen windeieren Koers

Koersdoel

38,95 USD

47,00 USD

Wijziging van de aanbeveling: van kopen naar opbouwen

32,11 USD

42,88 USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 15-09-2014: van kopen naar opbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Yahoo!, een van de grootste internetbedrijven ter wereld, biedt een aantal gratis en betalende producten en diensten aan, waar onder zoek opdrachten, media, e-mail en gebruikers groepen, nieuws en webhosting.

• Yahoo! bracht matige resultaten uit over het tweede kwartaal van 2014. De omzet daalde 4% ten opzichte van dezelfde periode het jaar voordien. • Yahoo! is als internetpionier nog altijd een van de meest bekende internetnamen. De enorme groei in internetgebruik zorgt ervoor dat de concurrentie alsmaar sterker wordt. Het bedrijf moet opboksen tegen een groeiend aantal mastodonten zoals Google en Facebook. • Yahoo! heeft een belang van 23% in de Alibaba groep, een Chinese e-commerce reus. Op 17 maart dit jaar kondigde de groep op haar website aan dat het proces voor een beursgang op een Amerikaanse beurs opgestart wordt. Dit belang van 23% in Alibaba werd qua waarde belangrijker dan de waarde van de kernactiviteiten van Yahoo!. Ondertussen lijkt de beursgang van Alibaba een groot succes te worden. De waarde van Alibaba stijgt richting 170 miljard USD bij de beursgang. Yahoo! zal ongeveer 122 miljoen aandelen te koop aanbieden bij de beursgang van Alibaba. Het laat de waarde van het aandeel van Yahoo! verder stijgen. Voor de berekening van het nieuwe koersdoel baseren we ons op de som van de belangrijkste onderdelen van de groep. Op deze manier komen we aan een koersdoel van 47 USD. Na de recente stijging van de aandelenkoers is het opwaarts potentieel beperkt, daarom geven we een ‘opbouwen’-aanbeveling.

Sterktes • Website met relatief grote naambekendheid. • Sterke franchise in Azië (Yahoo! Japan en Alibaba).

Zwaktes • Nog altijd sterk afhankelijk van reclame-inkomsten. • Concurrentie van sociale netwerken en mobiele platforms.

45 40 35 30 25 20 15 10

Source: Thomson Datastream

2010 2011 2012 YAHOO! MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Strategie & Accenten AANDELEN

2013

2014

Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management

Markten in beeld Obligatiemarkten

Aandelenmarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 13,04 3,22 VS 15,59 2,32 200

200

180

160

140

120

100

Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2013

2014

Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente In USD 5.00

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50 0

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2010 2011 2012 2013 2014 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggings gebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www. kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door KBC Groep NV. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 20-10-2014