Freefall

Свободное падение

СВОБОДНОЕ ПАДЕНИЕ Америка, свободные рынки и потопление мировой экономики Джозеф Стиглиц

Автор — Нобелевский лауреат по экономике, один из самых выдающихся экономистов современности Лучшая книга 2009–2010 гг. по версии Businessweek Бестселлер по версии New York Times Джозеф Стиглиц (Joseph Stiglitz) — американский экономист, лауреат Нобелевской премии в области экономики 2001 г. Преподавал в университетах Кембриджа, Йеля, Стэнфорда и Оксфорда, работал в администрации президента Клинтона на должности председателя Совета экономических консультантов (1995–1997 гг.), а также вице-президентом и главным экономистом Всемирного банка (1997–2000 гг.). Сейчас преподает в Колумбийском университете, живет в Нью-Йорке.

«Київстар Бізнес» Дайджест. Выпуск № 6

1

Свободное падение

Основная идея Джозеф Стиглиц предлагает свое видение современного общества и мировой экономики. Он описывает, какими должны быть новые правила и концепция рыночного регулирования, чтобы предотвратить в будущем такие события, как Великая рецессия, которая началась в 2008 г. и еще ждет своего завершения. ы уже давно задумываетесь над устройством современного общества с точки зрения финансовых и экономических отношений? Каковы движущие силы дальнейшего развития мировой финансовой системы? Так ли могуществен доллар и Федеральная резервная система (ФРС)? Когда закончится самый большой со времен Великой депрессии кризис? Когда ожидать следующего кризиса? Куда движется человечество и какую экономическую модель строит?

В

Если Вас волнуют эти вопросы, если Вы интересуетесь проблемами современной экономики и любите изощренную логику экономического мышления, то книга «Свободное падение» именно для Вас. Она даст возможность составить полную картину современного финансового мира, увидеть «с высоты птичьего полета» его слабые места и подготовиться к новым финансовым бурям. Конечно, Вы не станете сразу богаче, но будете предупреждены об опасностях, которые таит в себе современная глобальная финансовая система.

Миф об эффективности свободного рынка В своей книге Стиглиц доказывает несостоятельность современных экономических идей.

2

Ее пронизывает «крик» автора: «Я вас предупреждал, я же говорил: остановитесь, приближается большой кризис!» Но раньше его никто не слушал. Нынешний кризис называют Большой рецессией, поскольку это самое большое падение американской экономики со времен Великой депрессии, имевшей место 75 лет назад. Необходимо сменить главную доктрину современной экономики последних 25 лет — веру в свободный нерегулируемый рынок. Долгое время многие экономисты утверждали, что свободные и нерегулируемые рынки эффективны. Если происходят ошибки или сбои, то рынок сам быстро их корректирует. Лучшее управление — это минимальное управление. Регулирование препятствует инновациям. Центральные банки должны быть независимыми и фокусироваться только на поддержании инфляции на низком уровне. Однако главный поборник идеологии свободных рынков Алан Гринспен недавно признал ее провал. Но его признание уже не поможет людям, пострадавшим от Великой рецессии. Мы должны извлечь уроки из нынешнего кризиса и построить экономическую систему так, чтобы она приносила человечеству максимальную пользу. Обществу нужны новые идеи и политика управления мировой экономикой. Для построения нового экономического порядка государство должно обладать гораздо большими

Свободное падение полномочиями, чем до начала кризиса. Стиглиц постоянно повторяет: «Мы обязаны не допустить возврата к старой экономической модели управления». К сожалению, сейчас все внимание сосредоточено на поиске виновников кризиса и на провозглашении новых героев, которые спасут мировую экономику от краха. Но гораздо важнее другая цель — исследовать экономические силы, интересы, идеи, идеологию.

недвижимости один за другим стали «уходить под воду». Первыми пострадали собственники домов с низкими доходами. Затем обвалился весь рынок недвижимости. Многим домовладельцам нужно было выплатить по закладным больше, чем стоили их дома. Они потеряли жилье, свои сбережения, а вместе с ними и надежды на будущее — университетское образование для своих детей, комфортную жизнь на пенсии и т. д.

Сюрприз, которого не ждали

Кризис под названием «Made in USA»

Кажется, о нынешнем мировом финансовом кризисе уже известно все. Но Стиглиц возвращается к вопросу о том, каким образом крупнейшая экономика мира оказалась в глубокой рецессии.

Но почему все пошло так плохо? Ведь рыночная экономика должна работать не так. Почему Уолл-стрит не предложила рынку хорошие ипотечные продукты с низкими комиссионными затратами, низкими процентными ставками, которые бы помогали домовладельцам управлять риском, в частности, защищая от потери работы или трудоспособности? Почему финансовый рынок США не пришел к правильному решению, тогда как в других странах ипотечный рынок смог этого достичь?

Главным сюрпризом экономического кризиса 2008 г. было то, что для многих он сам стал неожиданностью. Для многих исследователей это был учебный кейс на тему «как предугадать кризис». Самая богатая в мире страна жила, существенно превышая свои возможности. Для того чтобы расти, американская экономика нуждалась в постоянном увеличении

Этот кризис с полной уверенностью можно назвать «Made in USA». Американская финансовая индустрия сфокусировалась на максимизации прибыли в краткосрочной перспективе, поставив под угрозу безопасность мирового сообщества. Падение ипотечного рынка продемонстрировало уязвимость финансовой и, в том числе, банковской системы США.

МЫ ОБЯЗАНЫ НЕ ДОПУСТИТЬ ВОЗВРАТА К СТАРОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ потребления. Но как долго это могло продолжаться, если доходы большинства американцев не повышались в течение длительного времени? Тогда американцы пришли к гениальному решению: брать кредиты и потреблять так, как будто их доход постоянно растет. Низкие процентные ставки и слабое регулирование рынка первичной недвижимости спровоцировали кризис. Оказалось, что три четверти экономики США было задействовано на рынке недвижимости. Когда пузырь лопнул и заоблачные цены на жилье упали, владельцы

«Київстар Бізнес» Дайджест. Выпуск № 6

Банки не справились со своими основными функциями: обеспечением низких комиссионных затрат, предоставлением эффективных кредитов, оценкой и управлением рисками. В погоне за легкими деньгами они начали опасную игру, концентрируя свое внимание на секьюритизации долговых ипотечных обязательств. Такие действия финансистов и аналитиков напоминают попытки средневековых алхимиков превратить различные металлы в золото. Современные «финансовые алхимики» преобразовывали необеспеченные закладные

3

Свободное падение обязательства в высокорейтинговые финансовые продукты, которые потом покупали пенсионные фонды. К тому же, эту деятельность благословляли рейтинговые агентства. Если рассматривать мировой финансовый кризис комплексно, нужно упомянуть не только банкиров. Тем более что банки действовали так потому, что у них была мотивация и возможности. Если все участники рыночной экономики зарабатывают деньги, почему же банкиры должны быть крайними? Может, стоит вспомнить и о создателях ипотечных продуктов? Это они объединяли экзотические ипотеки в пулы и продавали их инвесторам, понятия не имевшим о потенциальных рисках. Но инициаторы ипотечных продуктов не справились бы без помощи банков и рейтинговых агентств. Банки вместе с финансовыми институциями переупаковывали ипотечные продукты и убеждали всех в чудодейственных свойствах этих инструментов. Рейтинговые агентства подтверждали их качество. Банковская система перестала распределять риски, эффективно перераспределять капитал, а, наоборот, создала дополнительный системный риск. Перед началом кризиса американские банки поглотили 41% прибыли всего корпоративного сектора. Даже те, кто догадывался о проблемах банковской системы, верили, что ФРС спасет банки. Но в действительности все инновации финансового сектора США заключались в попытках обойти регулирование, избежать уплаты налогов и эффективно манипулировать стандартами финансового учета. Оказалось, что рынки, брошенные на произвол, не выполняют своих функций. Главная причина — проблема распределения между собственностью и управлением, то есть проблема агентства. Все управляющие пенсионными фондами и другими финансовыми институциями ориентируются на краткосрочный результат — квартальную прибыль. В этом причина злоупотреблений, «гибкого» бухгалтерского учета, а также высокой вероятности дефолта в долгосрочной перспективе. Затем все поверили в чудодейственный эликсир, финансовое чудо. Отношения между должником и кредитором были разорваны. Секьюритизация помогала диверсифицировать риски, но

4

Следует сделать • Пересмотреть все бизнес-процессы компании на предмет их управляемости и правильной мотивации всех заинтересованных лиц.

• Разработать систему простых правил принятия рисковых решений.

• Уделять больше времени и внимания развитию моральных ценностей команды менеджеров компании.

Стоит задуматься • Какую компанию Вы строите, какие ценности исповедуете, совпадают ли Ваши личные ценности с ценностями сотрудников?

• Какую пользу обществу приносят продукты Вашей компании?

• Вносит ли Ваша компания свой вклад в защиту окружающей среды, развитие общественной морали и здорового образа жизни сотрудников?

Свободное падение несимметричная информация разрушала эффект диверсификации. По мнению Стиглица, Уолл-стрит — это лаборатория Франкенштейна, в которой создатели новых финансовых продуктов не могут справиться с управлением ими же созданными монстрами. Катастрофа произошла, когда пенсионные фонды стали наполнять свои активы финансовыми продуктами, базирующимися на ипотечных обязательствах. Но самое худшее случилось тогда, когда сами банки поверили в свои творения. На последней линии поддержки не сработали регуляторы рынка и рейтинговые агентства. Люди, выступавшие против регулирования рынка, сами стали регуляторами. Многолетнее банковское лоббирование принесло свои плоды. В инвестиционном и банковском секторах появились новые монстры, ставшие угро-

измеряется триллионами долларов. И какой ответ кризису дает администрация президента Барака Обамы? Это в чистом виде win-winlose (победа-победа-поражение): банки — в выигрыше, инвесторы — в выигрыше, а налогоплательщики — в проигрыше. Стиглиц называет американский вариант капитализма эрзац-капитализмом — прибыль приватизируется, а убытки социализируются. Он не верит в существенные изменения государственной политики администрации президента США: крупные инвестиционные и коммерческие банки будут продолжать править балом, торговля внебиржевыми производными ценными бумагами будет процветать, СЕО будут получать неограниченные бонусы. Мотивационные схемы топ-менеджеров компании не улучшали благосостояние акционеров и не способствовали повышению уровня жизни простых людей. К примеру, чистая прибыль самых больших коммерческих банков США в 2004–2008 гг. была отрицательной. В частности, инвестор, вложивший в City Bank $100 в 2005 г., получил бы в конце 2008 г. всего $13,9. По мнению автора, крупные американские корпорации управляются с целью получить баснословные прибыли от менеджмента, а не ради максимизации акционерной стоимости компании. Использование управленческих опционов позволяет менеджерам получать огромные прибыли, утаивая от собственников реальные затраты на управление компанией. Мошенничество в корпоративном секторе достигло головокружительных масштабов. Например, компания Lehman Brothers в преддверии своего банкротства подала отчетность акционерам о своей стоимости в $26 млрд., имея на самом деле дыру в балансе в $200 млрд.

ТРИ ЧЕТВЕРТИ ЭКОНОМИКИ США БЫЛО ЗАДЕЙСТВОВАНО НА РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ зой для всей финансовой системы. Они взяли на себя излишние риски и, в конечном счете, пострадали от своих же петард. Пузырь лопнул. Конкурентное преимущество крупных банков состоит в их монопольной силе и неявном субсидировании государством. Их большая доходность в прошлом была результатом излишнего риска, взятого за счет налогоплательщиков. Сегодня необходимо реструктуризировать и реформировать банковскую систему. И этот процесс следует начать с дробления крупных банков.

Что дальше Государство, в котором социализм был предан анафеме, социализировало риски всей банковской и страховой систем, а также автомобилестроения. Кумулятивная разница между тем, что могла бы производить экономика США, и тем, что мы имеем сегодня,

«Київстар Бізнес» Дайджест. Выпуск № 6

Финансовые рынки спровоцировали создание продуктов, настолько комплексных и сложных, что мало кто может оценить связанные с ними риски. Не удивительно, что оценка и переоценка этих рисков рынком не производилась. Все доверились компьютерным методам их обработки. Но приготовление

5

Свободное падение продукта по компьютерному рецепту предполагает также и контроль повара за качеством ингредиентов. В моделях очень мало внимания уделялось возможному падению цен активов и корреляции различных типов риска. В итоге, вместо обещанного тонко регулируемого риск-менеджмента инвесторы получили доступ к высокорисковым активам, неадекватно обеспеченным капиталом. Автор предлагает срочно создать специальную комиссию по безопасности финансовых продуктов (Financial Products Safety Commission), главной задачей которой станет идентификация достаточно безопасных финансовых продуктов для непрофессиональных инвесторов.

Программа выхода из кризиса Все указывает на то, что будут применены лишь косметические меры защиты финансовой системы, которых явно недостаточно для предотвращения следующего глобального кризиса. Осуществляемые сейчас реформы американского правительства можно сравнить с перестановкой стульев на «Титанике». Если мы поймем, что привело нас к кризису 2008 г. и почему наша реакция на него была такой неэффективной, то сумеем снизить вероятность наступления следующих кризисов, сократить их длительность и уменьшить количество потенциальных жертв. Стиглиц не только критикует бывшее и ныне действующее руководство страны, но и предлагает программу стимулирования экономики. На его взгляд, она должна строиться на таких принципах: 1)

предполагать оперативность действий, поскольку важно быстро «влить» деньги в экономику страны;

2)

быть эффективной, то есть каждый инвестированный доллар должен повышать уровень занятости и, как следствие, увеличивать мультипликатор Кейнса;

3) быть долгосрочной — обеспечивать повышение уровня сбережений граждан и степень социальной защиты люд е й с т а р ш е г о п о ко л е н и я , у л у ч ш ат ь

6

инфраструктуру, препятствовать глобальному потеплению и т. д.; 4)

фокусироваться на инвестициях. Стимулирование потребления в долг — это хорошо, но разумные инвестиции — еще лучше;

5)

быть справедливой, то есть ориентированной не на богатых, а на все слои населения;

6)

решать спровоцированные кризисом насущные проблемы: безработицы, потери медицинского страхования, невозможности платить по кредитам;

7)

должна быть целевой для тех отраслей экономики, в которых возможны массовые сокращения, должна помочь безработным переквалифицироваться, чтобы найти новую работу.

Что теперь следует делать по-другому Лучше вкладывать деньги в эффективный общественный транспорт, чем в банки: не нужно обогащать и без того богатых людей. Необходимы автоматические финансовые стабилизаторы, в частности, гибкое пособие по безработице, размер которого зависит от состояния экономики страны. Регулирование должно быть всеобъемлющим, всесторонним и динамичным. «Дьявол прячется в деталях», — говорит Стиглиц. Регуляторные органы захватили тех, чью деятельность эти органы должны регулировать. Поэтому надеяться, что в подходе к регулированию произойдут большие изменения, не приходится. Система регулирования должна быть простой и прозрачной, а структура ее построения — предотвращать излишнее влияние финансовых рынков на финансовую систему страны. Фантастический мир легких кредитов, в котором долго жила Америка, ушел в прошлое и не должен возвратиться. В ближайшем будущем стандарты жизни большинства американцев существенно снизятся. Уже сейчас средний доход 30-летних мужчин ниже, чем 10 лет назад. Американская мечта потускнела: более 15% граждан остались безо всякой медицинской страховки. Постоянно растет процент людей, содержащихся в тюрьмах (сегодня он в 10 раз превышает аналогичный показатель

Свободное падение некоторых европейских стран). Увеличивается число тех, чей доход ниже прожиточного минимума. Производители сигарет продолжают продавать свою продукцию, несмотря на то, что она вызывает онкологические заболевания. Банки предоставляют заемщикам ипотечные кредиты с низкими начальными процентными ставками, но увеличивают их к концу кредитного периода. Нужно полностью менять правила игры. Экономическая игра, как и любая другая, имеет свои правила и своих арбитров. Ключевая роль государства — определить их. Правилами должны стать законы, обеспечивающие функционирование рыночной экономики, арбитрами — регуляторы рынка, призванные помогать выполнять и интерпретировать законы. Старые правила, сложившиеся в ХІХ–ХХ вв., для ХХІ века уже не годятся. Однако общество обязано убедиться в том, что правила нового капитализма и назначенные судьи будут справедливыми. Для этого

Глобальной финансовой системе нужна глобальная резервная валюта. Нестабильный американский доллар перестал выполнять эту функцию. Национальные банки многих стран стали пересматривать структуру своих национальных резервов, уменьшая долларовую составляющую. Для перехода к новой резервной валюте нужен четкий план действий. Иначе глобальная финансовая система будет еще более уязвимой.

Экономика нерационального человека Почему экономические модели не объясняют поведение реальных людей? Потому что они не включают таких понятий, как эмпатия, альтруизм, общественное сознание. Гораздо больше внимания в них уделяется рациональности поведения экономического агента, его эгоистическим стремлениям к получению максимального удовлетворения, способности сравнивать настоящие и будущие альтернативы. Однако обычные люди очень далеки от сформулированного таким образом рационального поведения. Не назовешь рациональным и поведение собственников недвижимости, которые не согласны продавать свое имущество дешевле, чем они его купили.

ФАНТАСТИЧЕСКИЙ МИР ЛЕГКИХ КРЕДИТОВ УШЕЛ В ПРОШЛОЕ И НЕ ДОЛЖЕН ВОЗВРАТИТЬСЯ необходимо взаимное доверие между Уоллстрит и всем обществом, между гражданами и государством, между сегодняшним и будущим поколениями страны. Нужно пересмотреть идеологию свободного рынка, которая оказалась новой формой эксплуатации. Приватизация дала право иностранцам покупать по бросовой цене шахты и нефтяные месторождения в развивающихся странах, гигантам телекоммуникационной отрасли — получать монопольную прибыль, а коммерческим банкам — получать огромный навар на выдаваемых кредитах. Когда кредиты не возвращались, МВФ заставлял развивающиеся государства социализировать потери банковского сектора. Капитал стал свободно перемещаться по всему миру, чего нельзя сказать о трудовых ресурсах — лишь самые талантливые находят хорошую работу на всемирном рынке труда.

«Київстар Бізнес» Дайджест. Выпуск № 6

Стиглиц приводит стандартные примеры нерационального поведения людей. К примеру, Вы любите смотреть футбольные матчи, но терпеть не можете мокнуть под дождем. Если Вам подарили билет на футбол, но на время проведения матча синоптики обещают дождь, то Вы, конечно, останетесь дома. Однако если Вы купили билет за $100, то, как и большинство болельщиков, все-таки пойдете на стадион, несмотря на непогоду. Допустим, присутствуя на лекции по экономике, Вы видите, что возле каждого стола падает 100-долларовая купюра. Можно дождаться конца лекции и спокойно ее поднять. Но если один человек нагнется и поднимет купюру, то

7

Свободное падение остальные ринутся делать то же самое, боясь, что лежащую возле них банкноту поднимет кто-то другой. В результате лекция сорвется и Вы не получите необходимых знаний. Систематическая иррациональность приводит к макроэкономическим колебаниям и кризисам. Человеческая память коротка: как только кризис проходит, через некоторое время он возвращается вновь. Поэтому правительство, используя монетарную, фискальную и регуляторную политику, должно принимать решения по стабилизации экономики.

Кризис ценностей В экономике и обществе происходят еще более глубокие изменения. Почему современная американская модель капитализма предполагает конкуренцию за рынки, а не конкуренцию на рынке посредством инноваций? Почему когда неправильные действия СЕО японской компании приводят к ее банкротству

8

и потере работы тысячами людей, то он делает себе харакири; если это случается в британской компании, то СЕО увольняется; а если такое происходит в американской компании — он борется за размер своих бонусов? Ответы на эти вопросы нужно искать не в сфере экономики, а гораздо глубже. Сейчас мир (в большей мере Америка) переживает серьезный упадок нравственных ценностей, поэтому прежде всего нам нужно выйти именно из кризиса морали. Большинство людей сегодня живет за чужой счет. Доверие утрачено. Деньги — не самое главное, они никогда не приносят счастья. Нужно использовать данный Богом ум, чтобы служить другим. Именно это приносит настоящее удовлетворение. Необходимо построить новый мир, в котором люди смогут реализовать свои устремления, разделять общие высокие идеи и ценности, бережно относиться к планете. Это прекрасная возможность, предоставленная кризисом. Но существует реальная угроза, что мы ею не воспользуемся.