%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
([SRVLFLyQ GH OD DFWXDO 3RHVtD $UJHQWLQD 3HGUR -XDQ 9LJQDOH \ &pVDU 7LHPSR &RPS
-867,),&$&,Ð1 3UHVHQWDPRV DTXt D PiV GH FXDUHQWD SRHWDV DSDUHFLGRV GHVSXpV GH \ TXH FRQVWLWX\HQ ORV GLYHUVRV Q~FOHRV \ DOHGDxRV GH OD QXHYD JHQHUDFLyQ OLWHUDULD KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
1R HV HVWD XQD DQWRORJtD FUtWLFD 0iV DXQ QR OOHYD FDUiFWHU DQWROyJLFR DOJXQR HQ OD DFHSFLyQ GLGiFWLFD GH UHVXPHQ TXH HVWD SDODEUD FRQWLHQH 8QD DQWRORJtD VLHPSUH FODXVXUD XQD pSRFD R FLHUUD XQD HVFXHOD GHVHPSHxDQGR HQ DPERV FDVRV IXQFLyQ GH EDODQFH ILQDO DO UHFRJHU OR HVWDEOH \ HIHFWLYR GH XQD UHWyULFD WUDQVLWRULD 3RU HVR XQD DQWRORJtD \ FRQ PHQRV LQWHQVLGDG XQ ©SDUQDVRª UHVXOWD VLHPSUH XQ OLEUR LQGLYLGXDO SHUVRQDOtVLPR FRQ XQLGDG GH FDQFLRQHUR R URPDQFHUR DQyQLPRV QR REVWDQWH UHFRJHU D QXPHURVRV SRHWDV < HVD KRPRJHQHLGDG VH H[SOLFD HQ XQD OLWHUDWXUD SRU ORV HOHPHQWRV SURIXQGRV LQPDQHQWHV TXH GDQ ILVRQRPtD D XQD UD]D \ HQ XQ SHUtRGR OLWHUDULR SRU ODV LQIOXHQFLDV FRPXQHV GH LGHDV GH JXVWRV \ KDVWD GH PRGDV D TXH VH KDOODQ VRPHWLGRV WRGRV ORV DUWLVWDV TXH HQ pO DFW~DQ ,QIOXHQFLDV LQHYLWDEOHV D ODV TXH QDGLH SXHGH VXEVWUDHUVH \ TXH RIUHFHQ FXDQGR VRQ LQWHQVDV HO tQGLFH R FDUDFWHUtVWLFD TXH LGHQWLILFD WRGDV ODV FUHDFLRQHV GH DUWH GH XQD pSRFD $FDVR HQ HVWH YROXPHQ HO OHFWRU DYLVDGR GHVJORVH YDULDV PDQHUDV PRGDOLGDGHV \ HPSDTXHV OtULFRV $ OD IDFLOLWDFLyQ GH HVWH SURSyVLWR FUtWLFR UHVSRQGH HQ SULPHU OXJDU OD SXEOLFDFLyQ GHO OLEUR \ GHQWUR GH pO VX FDUiFWHU GH H[SRVLFLyQ YDOH GHFLU SDQRUiPLFR H LPSDUFLDO (O RUGHQ GH ORV HVFULWRUHV /D RPLVLyQ GH DOJXQRV TXH HVFULELHQGR KR\ VH QXWUHQ D~Q GH LQIOXHQFLDV GH SHUtRGRV SUHFHGHQWHV GHPDVLDGR QRWRULDV /D LQFOXVLyQ GH RWURV HQ FX\D GpELO SHUVRQDOLGDG VH KDFH SRVLEOH VRQGDU ODV LQIOXHQFLDV HQ DXJH /D LQVHUFLyQ GH OD QRWD DXWRELRJUiILFD DQHFGyWLFD TXH DXPHQWD DO OHFWRU HO FRQRFLPLHQWR TXH GHO SRHWD SXHGD DGTXLULU D WUDYpV GH VXV YHUVRV < SRU ~OWLPR HO HVER]R ItVLFR TXH GD D HVH FRQRFLPLHQWR XQ FDUiFWHU GH DSUR[LPDGD WRWDOLGDG >,@
6LWXDFLyQ GHO OHFWRU (67e7,&$ $PRU \ ULPD HVWR HV WRGD OD SRHVtD HQ HIHFWR 2 FRPR OR GLMH DOJXQD YH] SURIHVDQGR OD HVWpWLFD HPRFLyQ \ P~VLFD 'HQRPLQDVH SRHVtD WRGD FRPSRVLFLyQ GHVWLQDGD D H[SUHVDU XQD HPRFLyQ GH EHOOH]D SRU PHGLR GHO OHQJXDMH PXVLFDO 6L QR KD\ YHUVR IDOWD SXHV XQR GH HVRV GRV HOHPHQWRV FDSLWDOHV \ QR KD\ SRHVtD 3RGUi KDEHU HPRFLyQ LGHDV SRpWLFDV QR SRHVtD UHDOL]DGD 'HO SURSLR PRGR KD\ HQ HO PRQR DQWURSRPRUIR UDVJRV KXPDQRV SHUR DTXpO QR HV XQ KRPEUH 6XSXHVWD XQD FDQWLGDG GH VtODEDV R GH JUXSRV GH VtODEDV HO ULWPR TXH ODV FRQGLFLRQD FRPR OHQJXDMH PXVLFDO UHTXHULUi SRU OR PHQRV OD UHSHWLFLyQ GH GRV JUDQGHV SDXVDV R DFHQWXDFLRQHV SXHV HO ULWPR PiV HOHPHQWDO FRQVWD GH GRV HOHPHQWRV FRPR OD GLiVWROH \ OD VtVWROH GHO FRUD]yQ (VWH SDU RULJLQDULR OR IRUPDQ OD FHVXUD \ OD ULPD HQ ORV PHWURV UHJXODUHV (Q ORV OLEUHV OD ULPD VRODPHQWH 'H PDQHUD TXH FXDQGR IDOWD HQ pVWRV VX FRQMXQWR HV XQ SiUUDIR GH SURVD TXH OD GLVSRVLFLyQ JUiILFD HQ FROXPQDV GH UHQJORQHV QR WUDQVIRUPDUi SRU FLHUWR HQ YHUVR >,,@ KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
3RU HVWR KDFH WUHLQWD DxRV \D FRPSOHWDQGR \ DPSOLILFDQGR HO PRYLPLHQWR OLEHUWDGRU LQLFLDOR SRU 5XEpQ 'DUtR GLPRV DO YHUVR OD OLEHUWDG H[WUHPD FRPSDWLEOH FRQ VX H[LVWHQFLD FRPR WDO R VHD FRQ OD FDUDFWHUL]DFLyQ UtWPLFD TXH OR GLIHUHQFLD GHO PHUR UHQJOyQ GH SURVD \ TXH VH UHGXMR D GRV HOHPHQWRV HO Q~PHUR GH VtODEDV OLPLWDGR D TXLQFH SRU VHU SUiFWLFDPHQWH LQVRVWHQLEOH PiV DOOi OD LQWHJULGDG UtWPLFD \ OD ULPD R SDXVD LQGLFDWLYD FX\D UHSHWLFLyQ FRQVWLWX\y HO ULWPR PtQLPR DO IDOWDU OD FHVXUD FOiVLFD \ FX\D DEROLFLyQ FRPSRUWD GH FRQVLJXLHQWH OD GLVROXFLyQ GHO YHUVR HQ SURVD 6LHQGR HO YHUVR XQ IHQyPHQR PXVLFDO REHGHFH D OD PLVPD FRQGLFLyQ HVHQFLDO GH OD P~VLFD TXH HV HO ULWPR OH\ GH YLGD RULJLQDULDPHQWH GHWHUPLQDGD SRU HO PRYLPLHQWR UHJXODU GHO FRUD]yQ 'H PRGR TXH VX GHURJDFLyQ DUELWUDULD WUDH FRQVLJR OD PXHUWH (O YHUVR GHMD GH H[LVWLU /R TXH KDFH TXH XQ FRQMXQWR GH SDODEUDV VHD YHUVR \ QR SURVD HV VX FDUDFWHUL]DFLyQ UtWPLFD \ QDGD PiV XQD GLVWLQFLyQ SXUDPHQWH DXGLWLYD 3RUTXH HO YHUVR HV OHQJXDMH PXVLFDO \ OD SURVD QR &RQ OR TXH UHVXOWD H[FOXVLYDPHQWH HO OHQJXDMH SRpWLFR eVWD IXH OD GLYHUJHQFLD IXQGDPHQWDO GH OD UHYROXFLyQ FRQ OD $FDGHPLD TXH KDEtD LQYHQWDGR HO YHUVR EODQFR SDUD GLVSHQVDUVH GH OD ULWPD DJUHJDQGR pVWH D VXV IDPRVDV ©OLFHQFLDVª HVFDPRWHRV GH OD GLILFXOWDG TXH HO OHQJXDMH SRpWLFR RSRQH DO TXH QR HV SRHWD $KRUD ELHQ HVWD DQWLJXDOOD ODPHQWDEOH \ DQWLHVWpWLFD HV HO GHVFXEULPLHQWR LQVWUXPHQWDO PiV LPSRUWDQWH GH OD DFWXDO YDQJXDUGLD SRpWLFD R QXHYD VHQVLELOLGDG R XOWUDtVPR FRPR VH GHQRPLQD HO JUXSR GH SURVLVWDV MyYHQHV \ QR SDUD TXLHQHV UHVXOWD YHUVR WRGR SiUUDIR GH SURVD GLVSXHVWR HQ UHQJORQHV YHUWLFDOHV VHSDUDGRV PLHQWUDV VX LQYHQFLyQ SVLFROyJLFD GRPLQDQWH KDVWD OR H[FOXVLYR HV OD PHWiIRUD GH QR PHQRV YHQHUDEOH KLVWRULD $PRQWRQDU LPiJHQHV LQFRQH[DV >,,,@ HQ SDUUDILWRV WURSH]DGRV FRPR OD WRV \ GHVGH OXHJR VLQ ULPD KH DKt WRGD OD SRHVtD \ WRGR HO DUWH 1DGD PiV IiFLO HQ FRQVHFXHQFLD TXH HO KDOOD]JR GH WUHV R FXDWUR SRHWDV SRU KRUD \ D OD YXHOWD GH FDGD HVTXLQD ([SUHVDUVH SRU FRPSDUDFLyQ HV OD FRVD PiV IiFLO TXH H[LVWH \ KH DTXt SRU TXp HO OHQJXDMH SRSXODU HV WDPELpQ HO PiV PHWDIyULFR (QWUHWDQWR KD GHVDSDUHFLGR OD HPRFLyQ TXH HV HO HOHPHQWR HVHQFLDO GH OD SRHVtD \ VREUH WRGR OD HPRFLyQ GHO DPRU LQGLFLR VHJXUR GH HJRtVPR \ GH LQIHFXQGLGDG 3RUTXH WRGR HVR HV UHWyULFD YDOH GHFLU SUHFHSWLYD HQ DFFLyQ H[DFWDPHQWH FRPR OD GH DTXHOORV DFDGpPLFRV GH DQWDxR (IHFWLYDPHQWH HQ HO QXHYR DUWH GH OD UHIHUHQFLD OD WHRUtD HV PXFKR PiV LPSRUWDQWH TXH OD FUHDFLyQ (O SRHWD HV DQWH WRGR XQ SVLFyORJR \ HO SLQWRU XQ HVSHFLDOLVWD HQ ySWLFD &XDQGR VHJ~Q OD VHQFLOOD \ EXHQD YHUGDG XQ SRHWD GHEH VHU DQWH WRGR XQ SRHWD \ XQ SLQWRU XQ SLQWRU /HRSROGR /8*21(6
3$5$/(/2 0DWHULD SDUD ODUJR FDStWXOR GH H[pJHVLV OLWHUDULD HO HVWDEOHFHU TXp WUDMHURQ HQ PL FRQFHSWR D OD SRHVtD DUJHQWLQD 5XEpQ 'DUtR \ /HRSROGR /XJRQHV GHPDQGD VLHPSUH DOJR PiV TXH ODV FLQFXHQWD OtQHDV GH XQD VLPSOH QRWD SHUR DFHSWR OD LPSRVLFLyQ GH ORV FRPSLODGRUHV &UHR TXH DTXHOORV GRV SRHWDV UHVROYLHURQ SDUD QXHVWUR DUWH SRpWLFR HO SDVR GH OD IDQWDVtD D OD LPDJLQDFLyQ DXQTXH HOORV QR FRQVXPDUDQ HO IHQyPHQR < GHER DFODUDU HO YDORU GH HVRV GRV WpUPLQRV GH VLJQLILFDFLyQ GLVWLQWD \ HVHQFLDOHV SDUD H[SOLFDU HVH PRPHQWR GH QXHVWUD KLVWRULD OLWHUDULD KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
/ODPR IDQWDVtD DO SRGHU TXH SURGXFH UHSUHVHQWDFLRQHV PHQWDOHV DMHQDV D OD UHDOLGDG R GRQGH pVWD DSDUHFH GHIRUPDGD SHUWXUEDGD HQ VXV OH\HV QDWXUDOHV 3RU RWUR ODGR LPDJLQDFLyQ VHUtD OD DFWLYLGDG FUHDGRUD >,9@ GH LPiJHQHV HVWR HV UHSUHVHQWDFLRQHV GH IHQyPHQRV HQ TXH OD UHDOLGDG YLYH FRPR GHEH VHU VXMHWD D OD YHUGDG D OD YLGD $QWHV GH OD OOHJDGD GH 5XEpQ 'DUtR \ /HRSROGR /XJRQHV OD SRHVtD HQ QXHVWUR SDtV VH GHVDUUROODED EDMR XQ FRQFHSWR SVHXGR FOiVLFR SRU XQ ODGR \ SVHXGR URPiQWLFR SRU RWUR (UDQ GRV LQIOXHQFLDV TXH GDEDQ GH Vt XQ DUWH FRQYHQFLRQDO ILFWLFLR \ TXH DSHQDV SRGtD FRQYHQFHU SRU XQD UHODWLYD UHDOLGDG FXDO HUD OD GH H[SUHVDU HVWDGRV GH iQLPR FLHUWRV HQ RFDVLRQHV 5XEpQ 'DUtR TXH QDFH EDMR OD VRPEUD GH +XJR \ %pFTXHU HYROXFLRQD OXHJR KDFLD XQ DUWH GH LPDJLQDFLyQ SHUR VLQ DOFDQ]DUOR QXQFD 6X GHFRUDFLyQ SHUWHQHFH SRU OR JHQHUDO D XQD IDQWDVtD GH OD UHDOLGDG HQ IXHU]D GH HVWLOL]DFLyQ /XJRQHV KLMR GLUHFWR GHO URPDQWLFLVPR URPiQWLFR GH FXHUSR HQWHUR HQ /DV 0RQWDxDV WRPD PHMRU OD VHQGD \ DILUPD OD HYROXFLyQ KDFLD HO UHDOLVPR 9pDVH (O /XQDULR \ DOJXQRV SRHPDV VRODULHJRV 3HUR DPERV SRHWDV JUDQGHV DUWLVWDV ORV GRV DEUHQ HO FDPLQR SDUD OD JHQHUDFLyQ TXH FRPLHQ]D FRQ (QULTXH %DQFKV JHQHUDFLyQ HQ TXH HO UHDOLVPR LPSRQH VLQ GXGD DOJXQD XQ DUWH GH LPDJLQDFLyQ (Q DSDUHFH XQD JHQHUDFLyQ TXH UHWRUQD GLVLPXODGDPHQWH \ FDVL VLQ VDEHUOR DO SDtV GH OD IDQWDVtD 5DIDHO '( ',(*2
1R KD OOHJDGR HO PRPHQWR GH HQMXLFLDU FRPR IHQyPHQR SUHWpULWR D OD SRHVtD DUJHQWLQD GH ORV YHLQWH SULPHURV DxRV GH HVWH VLJOR (Q SOHQD MXYHQWXG \ REUD HVWiQ ORV SRHWDV TXH PHMRU FDUDFWHUL]DQ D HVH SHUtRGR $OJXQRV KDQ GHVFXELHUWR D\HU QR PiV VX SHUVRQDOLGDG YHUGDGHUD TXH VX YHUVR DSHQDV KD FRPHQ]DGR D UHYHODU 'HSXUDGD GHILQLWLYDPHQWH GH OD PDQHUD ©PRGHUQLVWDª >9@ TXH SUHGRPLQy D SULQFLSLRV GH HVWD FHQWXULD OD SRHVtD DUJHQWLQD VH ODQ]y HQ EXVFD GHO OLULVPR DXWpQWLFR OLEUH GH WRGD VXMHFLyQ UHWyULFD 'XUDQWH TXLQFH DxRV GH D QXHVWUD SRHVtD SURVSHUy OHMRV GH FDSLOODV SDUWLFXODUHV &DQWy FDGD SRHWD FRPR PHMRU OH YLQR HQ iQLPR LQIOXHQFLDGR FXDQGR PiV SRU OD SRWHQFLD GH DOJ~Q JUDQGH 9DULDGD \ PDJQtILFD IXH GH WDO PRGR OD REUD FXPSOLGD $ OD YH] TXH %DQFKV HQWRQDED VXV URPDQFHV GH WDQ SURIXQGD \ VXDYH WULVWH]D &DUULHJR GHFtD OD SHQD GHO DPRU FXDQGR HV FDVWLJR HQ YLHQWUHV GH PLVHUDEOHV %DUUHGD GDED HO ULWPR GH VXV FDQFLRQHV LQIDQWLOHV MXQWR FRQ HO WRQR GH VXV SRHPDV VRFLDOHV &DSGHYLOD GUDPiWLFR \ ILORVyILFR GHFtD HO PLVWHULR GH ODV WHUULEOHV IXHU]DV VHFUHWDV $UULHWD PXUPXUDED HQ YHUVRV DMXVWDGRV \ SHUIHFWRV VXV EHOOtVLPRV ©OLHGVª SXURV HQWUH OR PiV SXUR GH QXHVWUD SRHVtD 3HGUR 0LJXHO 2EOLJDGR OtULFR GH OD PHMRU WUDGLFLyQ HQWRQDED VX TXHMD SRU OD FUXHOGDG GHO FRUD]yQ KXPDQR LQFRPSUHQVLYR \ WRUSH )HUQiQGH] 0RUHQR GHVQXGDQGR VX YHUVR GH WRGD LQ~WLO UHWyULFD GHFtD HQ HVWLOR SULHWR \ ILUPH VXV HPRFLRQHV H LPSUHVLRQHV \ HPEHOOHFtD OD YXOJDULGDG GHO PXQGR FLUFXQGDQWH $OIRQVLQD 6WRUQL VHQVXDO H LUyQLFD FDQWDED VX DQKHOR \ KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
GHFtD VX EXUOD $Vt HUD D\HU \ DVt HV KR\ \D TXH QLQJXQR GH ORV SRHWDV GH WDO SHUtRGR KD UHDOL]DGR OD PLWDG GH VX REUD < VREUH WRGRV HOORV /HRSROGR /XJRQHV TXH GHVGH ©/DV PRQWDxDV GHO RURª D TXH DVFHQGLy VX MXYHQWXG WXUEXOHQWD HMHUFH FRQ GLVSXWD SHUR VLQ ULYDOLGDG HO SUHGRPLQLR OtULFR GH QXHVWUD WLHUUD ¢4Xp KD PXHUWR GH OD ODERU UHDOL]DGD SRU ORV SRHWDV DUJHQWLQRV GH HVWH VLJOR" +D PXHUWR WRGR OR TXH GHEtD PRULU SRU IDOVR H[yWLFR \ GpELO &RPR WUDSR GH IHULD \ FDUWyQ GH PiVFDUD VH KDQ GHVWHxLGR ODV DOHJRUtDV \ VXQWXRVLGDGHV PRGHUQLVWDV GH PDO LPLWDGR FRORU +D PXHUWR WDPELpQ HO VHQFLOOLVPR TXH TXLVR VHU IUDQFLVFDQR \ UHVXOWy EXUJXpV \ OD SRHVtD GH TXLHQHV DVSLUDURQ D OD FRPSOHMLGDG \ QR UHYHODURQ VLQR FDQGLGH] GH HVStULWX \ SREUH]D GH H[SUHVLyQ >9,@ 9LYH OR TXH QDFLy OLEUH \ IXHUWH /D JHQHUDFLyQ QXHYD FX\DV WHQGHQFLDV \ SDUWLFXODULGDGHV H[SRQH HVWH OLEUR KD HQFRQWUDGR D OD SUHFHGHQWH HQ DUGXD WDUHD GH FUHDFLyQ /D KD DWDFDGR D YHFHV SRUTXH HV OH\ GH MXYHQWXG OD LQMXVWLFLD ©&H Q HVW SDV j YLQJW DQV TXH O RQ D YLQJW DQVª GHFtD 0DXULFLR %DUUpV /D JHQHURVLGDG OD GHVSUHRFXSDFLyQ OD DOHJUtD HO SODFHU GH FUHDU VyOR SRU OR TXH OD FUHDFLyQ WLHQH GH VDQR \ GH PDJQtILFR WRGR OR QREOH DOWR \ SXUR TXH SDUHFH DVRFLDUVH D OD LGHD GH MXYHQWXG QR HV VLHPSUH HO SDWULPRQLR GH ORV MyYHQHV 3HUR QR LPSRUWD 6L VH FRQVLGHUD FRQ GHVDSDVLRQDPLHQWR OD VXFHVLyQ GH ODV PRGDV \ HVFXHODV OLWHUDULDV \ VH LQTXLHWH VREUH OR HVHQFLDO \ SURIXQGR TXH GLVWLQJXH ODV XQDV GH ODV RWUDV FRQFOXLUtDPRV SRU GDU PX\ HVFDVD WUDVFHQGHQFLD DO PRYLPLHQWR GH UHQRYDFLyQ FRPHQ]DGR HQ &UHR TXH WDPSRFR VH OR GDQ ORV PHMRUHV MHIHV GH OD FUX]DGD 6DOXGHPRV HQWUH WDQWR D ORV QXHYRV EDWDOORQHV 6X VHQVLELOLGDG QR HV H[DFWDPHQWH OD PLVPD TXH OD GH VXV PD\RUHV < HVWR \D HV PXFKR 6LHPSUH HV EHOOR XQ FRUD]yQ TXH EXVFD < VL WRGRV SXHGHQ WHQHU XQD QRUPD FRP~Q TXH HOOD VHD 'DU YLGD DO KRPEUH HVHQFLDO \ HVWUDQJXODU DO PRQR < VL HO SD\DVR VH QRV SRQH GHODQWH WRPDUOR GH XQD RUHMD \ DUURMDUOR D OD EDUUDFD -XOLR 12e
32(6Ì$ 1R FUHR HQ OD SRHVtD UHDOL]DGD VHJ~Q XQD GHILQLFLyQ /D SRHVtD HV DTXHOOR KDFLD OR FXDO WLHQGH HO SRHWD (VWD YDJXHGDG PH SDUHFH SUHIHULEOH D WRGR VLVWHPD $SXQWR DEUHYLDQGR XQD SDUiEROD GH 5DPDNULVPD 8Q GHYRWR WHQtD GRV KLMRV D TXLHQHV SXVR EDMR OD WXWHOD GH XQ PDHVWUR HVSLULWXDO D ILQ GH TXH VH LQVWUX\HUDQ HQ HO FRQRFLPLHQWR GH %UDPD 9XHOWRV >9,,@ ORV GRV KLMRV DO KRJDU HO SDGUH GHVHRVR GH VDEHU OR TXH KDEtDQ DSUHQGLGR ORV LQWHUURJy SRU RUGHQ GH HGDG (O PD\RU KL]R XQD VDELD \ HUXGLWD GLVHUWDFLyQ HO PHQRU FD\y HQ p[WDVLV ©7~ VDEHV OR TXH HV %UDPDª GLMR HO YLHMR GHYRWR DO ~OWLPR GH VXV KLMRV 'HMpPRQRV SXHV GH WDQWD GHILQLFLyQ
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
©(O &HQFHUUR GH &ULVWDOª \D TXH GHER FRQWHVWDU D OD SUHJXQWD QR WLHQH SUHMXLFLR HQ WDO R FXDO VHQWLGR (V DUELWUDULR \ IUHFXHQWHPHQWH GH PDOD LQWHQFLyQ TXHUHUOR KDFHU FDEHU HQ XQ UyWXOR TXH HQFLHUUD PHQRVSUHFLR +DQ GLFKR VHJ~Q ORV DxRV GHVFRVWUDEDQ OD LQWHOLJHQFLD GH ORV WLQWHULOORV GH SHULyGLFR \ FULWLFDVWURV PXQGDQRV TXH HUD ©GHFDGHQWHª ©VLPEROLVWDª ©IXWXULVWDª ©XOWUDtVWDª FRQ TXH TXHUtDQ VLJQLILFDU VLPSOHPHQWH ©(V XQ OLEUR GH ©HVRVª TXH SHUWHQHFH D XQD HVFXHOD GH ©HVDVª TXH QR FRPSUHQGRª (UD ©UDURª SDUD OD LQHUFLD LQWHOHFWXDO \ VH OH DFRSODED FRQ OR TXH HQ HO PRPHQWR SDUHFtD ©UDURª &DGD FRPSRVLFLyQ GHO &HQFHUUR REHGHFH D OR TXH HO VXMHWR GLFWD GHVGH VX VLJQLILFDGR LQWHULRU 7DO HV SRU OR PHQRV OD LQWHQFLyQ 1R FUHR HQ IRUPDV SUHILMDGDV OOiPHVHOHV FRPR VH OHV OODPH (O &HQFHUUR HV XQ OLEUR TXH TXLHUH UHVSLUDU D VX DQWRMR \ QR SXHGH DJXDQWDU IDMDGXUDV QL DSDUDWRV GH RUWRSHGLD SRU PiV SHUIHFFLRQDGRV TXH VHDQ (O &HQFHUUR VRQ PXFKDV ]DSDWHWDV DO DLUH 1R FRPSUHQGR \ \D OR KH GLFKR TXH VH VLHQWD D XQ TXHVR D OD PDPi D OD OXQD D XQD ILHVWD SDWULD \ DO ©DWDUGHFHU LQHIDEOHª HQ IRUPD GH VRQHWR (O VRQHWLVWD WLHQH XQ PROGHFLWR GH EXGtQ HQ OD PDQR \ PHWH GHQWUR WRGR OR TXH VH OH SRQH D WLUR +DFHU VRQHWRV HV KDFHU GH VHULH FRPR )RUG KDFH DXWRPyYLOHV ¢OR VRQ" 7RGD IRUPD SRpWLFD HV IHOL] DJUHJDQGR D ODV TXH VH KDQ KHFKR ODV TXH VH KDFHQ \ KDUiQ /D SRHVtD FRPR HO PHUFXULR HVFDSDUi VLHPSUH GH QXHVWUDV PDQRV &XDQGR >9,,,@ FUHDPRV KDEHUOD DWUDSDGR HVWDUi DO ODGR QXHVWUR WDQ tQWHJUD FRPR DQWHV \ QR TXHGDUi GH QXHVWUR JHVWR PiV TXH VX PD\RU R PHQRU EHOOH]D (Q HO &HQFHUUR PH KH OOHYDGR ODV FRVDV SRU GHODQWH GDQGR SULRULGDG D OR TXH HV YLWDO VREUH OR TXH HV DFDGpPLFR 1R KH WHQLGR PLHGR GH OR JURWHVFR 0H KH UHtGR VREUHWRGR GH Pt PLVPR \ D IH TXH PH KD KHFKR ELHQ 3HUR YXHOYR D OR GLFKR OD IRUPD REHGHFH D OR TXH HO VXMHWR GLFWD GHVGH VX VLJQLILFDGR LQWHULRU 1R KDEUtD SDUD FRPSUREDUOR PiV TXH OHHU 0L &DEDOOR \ /RV )LORVRIDQWHV (O SULPHUR HVFULWR HQ SDVLyQ EXVFDQGR OR IXHUWH \ OR LGHDO HQ XQ VROR LPSXOVR GH SDODEUDV HO VHJXQGR HVFULWR SDUD GHILQLU OR JURWHVFR SRU OR JURWHVFR XVDQGR HO PRGR FKDEDFDQR GH ORV UHPDWHV TXH VH KDFtDQ HQ /D ÐSHUD FXDQGR &DUQDYDO DSURYHFKDQGR OD ULGLFXOH] ODVWLPRVD GH XQ SREUH KRPEUH DWDFDGR GH H[KLELFLRQLVPR ©£&XiQWR GDQ SRU pO ª ©£KiJDQOR WURWDU ª HWF (UJR 8QD UHJOD DFDGpPLFD VLUYH 8Q WRQR EXUGR WDPELpQ HQ OD RFDVLyQ < QR TXLHUR GHFLU PiV 6L SXEOLFR XQD UHHGLFLyQ GHO DUULQFRQDGR &HQFHUUR DGMXQWDUp XQ IROOHWR H[SOLFDWLYR PiV GHQVR \ PHMRU SHQVDGR TXH HVWDV SDODEUHMDV £/iVWLPD <R FUHt SRU IH HQ OD YLYH]D FULROOD VHU FRPSUHQGLGR D PHGLD SDODEUD 5LFDUGR *h,5$/'(6
48e (17,(1'2 325 32(6Ì$ /Ì5,&$ (V FRPR VL 9GV SUHJXQWDUDQ D XQ DWRUUDQWH TXp VLVWHPD GH VRFLRORJtD OR KD OOHYDGR D VX FRQGLFLyQ GH WDO <R QR HQWLHQGR GH HVR OR VLHQWR \ KDVWD OR SUDFWLFR SHUR PH SDVD OR TXH D PL FRPSDxHUR HO DWRUUDQWH TXH HQ PDOD KRUD HVFRJt FRPR ELHQ SRFR HGLILFDEOH HMHPSOR TXH VLQ KDEHU OHtGR D 0D[ 6WLUQHU 6FKRSHQKDXHU >,;@ \ KDVWD HV SRVLEOH TXH LJQRUDQGR D &ULVWR FRPHWH HO KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
DWUHYLPLHQWR GH YLYLU GH DFXHUGR FRQ LGHDV TXH LJQRUD /RV ILOyVRIRV OpDVH FUtWLFRV WLHQHQ TXH LQGLJQDUVH HV PiV GHEHQ LQGLJQDUVH ¢&yPR HV SRVLEOH TXH XQ KRPEUH OOHJXH D WDOHV H[WUHPRV VLQ VX D\XGD" £5HQXQFLDU D ORV KRQRUHV GH XQD FLYLOL]DFLyQ WDQ UHVSHWDEOH VLQ KDEHU VLGR SUHYLDPHQWH FRQYHQFLGR SRU HOORV < ELHQ pVWD HV PL WULVWH VLWXDFLyQ GH SRHWD VLQ GLSORPD VLQ HVWXGLRV \ KDVWD VLQ WHQGHQFLDV IUHQWH D PLV LOXVWUDGRV FROHJDV ORV DFUHGLWDGRV SDVDWLVWDV R ORV WRGDYtD LQGRFXPHQWDGRV \ DUUHPHWHGRUHV XOWUDtVWDV R VXEFRQVFLHQWHV %LHQ VH YH SXHV TXH PL RSLQLyQ HV SRFR UHVSHWDEOH GHVGH TXH QR OD WHQJR SHUR QDWXUDOPHQWH PL LJQRUDQFLD QR TXLHUH SDVDU SRU GHVFRUWpV \ DQWH OD LPSRUWDQFLD GH OD SUHJXQWD PDUHiQGRPH XQ SRFR FRPR WRGR KRPEUH VHQFLOOR FDLJR HQ HO ULGtFXOR GH OD VLQFHULGDG WUDVFHQGHQWDO ¢4Xp HQWLHQGR \R SRU SRHVtD OtULFD" /tULFD URPiQWLFD SDUQDVLDQD R XOWUDtVWD OD SRHVtD QR PH LQWHUHVD FRPR UHDOL]DFLyQ FXHVWLyQ GH PRGDV OR TXH Vt PH LPSRUWD HV OD YHUGDG OD KRQUDGH] GHO LPSXOVR TXH OD JHQHUD &UHR XQ SRFR SDVDWLVWDPHQWH TXH HO PRPHQWR GH SURGXFFLyQ HV XQ HVWDGR GH UHOLJLRVLGDG XQ WUDQFH XQD IDFXOWDG GH HOHYDFLyQ \ HQWUHJDPLHQWR TXH WRGR HVIXHU]R UHWyULFR R GH RILFLR HVWi FRQGHQDGR D XQ p[LWR SDVDGHUR /D 3RHVtD FRPR FXDOTXLHUD GH ORV RWUDV H[SUHVLRQHV DUWtVWLFDV HV HO PiV SXUR OHQJXDMH SDUD XQD RUDFLyQ D 'LRV \ OD (PRFLyQ OD ~QLFD FXDOLGDG KXPDQD FDSD] GH KDFHU OOHJDU QXHVWUD YR] KDVWD eO 1R FUHR SXHV TXH pVWH VH SDJXH GH OD IRUPD HQ TXH OH VRQ GLULJLGDV QXHVWUDV V~SOLFDV VLQR GH VX LQWHQVLGDG \ GRORU QL FUHR TXH VH DOLHQWH OD HVSHUDQ]D GH VROLYLDQWDUOR FRQ PLVWLILFDFLRQHV GH KXPDQD KDELOLGDG VLQ GXGDU SRU HVR GH VX SRVLEOH LPSRUWDQFLD HQWUR ORV KRPEUHV TXH KDFHQ FRQ HOODV HO GLYHUWLGR VSRUW GH OD OLWHUDWXUD 7RPiV $//(1'( ,5$*25(/ >;@
/$ (;75(0$ ,=48,(5'$ , 3URYLVLRQDOPHQWH \ SRU UD]RQHV GH HVSDFLR \ GH FRPRGLGDG H[SOLFDWLYD DFHSWDPRV VLQ GLVFXVLyQ ODV GLYHUVDV GHQRPLQDFLRQHV R HWLTXHWDV GH ODV GRV WHQGHQFLDV R HVFXHODV OLWHUDULDV TXH KR\ \ DTXt PiV HVFiQGDOR IDEULFDQ \ TXH VH RSRQHQ OD XQD D OD RWUD HQ DFWLWXGHV EHOLJHUDQWHV )ORULGD %RHGR 9DQJXDUGLD ,]TXLHUGD 8OWUDtVPR 5HDOLVPR < FRPR HVWH SURFHGLPLHQWR HV FyPRGR \ IiFLO SRGUtDPRV FRQWLQXDUOR KDVWD GHVIDOOHFHU SRU IDOWD GH DUJXPHQWRV ©0DUWtQ )LHUURª \ ©3URDª ©([WUHPD ,]TXLHUGDª ©/RV 3HQVDGRUHVª \ ©&ODULGDGª /D JUHJXHUtD (O FXHQWR \ OD QRYHOD /D PHWiIRUD (O DVXQWR \ OD FRPSRVLFLyQ KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
5DPyQ *yPH] GH OD 6HUQD
)HGRU 'RVWRLHZVNL
,, $FHSWHPRV HO WpUPLQR ©UHDOLVPRª D IDOWD GH RWUR PiV H[DFWR \ SUHFLVR \ D YHU VL QRV HQWHQGHPRV 6RODPHQWH GLVFXWLHQGR FRQ PDOD IH VH H[SOLFDQ ORV QRPEUHV GH =ROD \ *iOYH] TXH VH QRV DUURMy FRPR DIUHQWD (O UHDOLVPR HQ OLWHUDWXUD KD VXSHUDGR D =ROD \ VH KD GHVSUHQGLGR GH LQFyPRGDV FRPSDxtDV GH OD VRFLRORJtD SULQFLSDOPHQWH \ GH OD WHVLV \ GH ORV REMHWLYRV PRUDOL]DGRUHV DO PLVPR WLHPSR TXH VH GHVDUUROODED YLJRURVDPHQWH FRQ DSRUWHV QXHYRV R UHMXYHQHFLGRV FRPR HO VXEFRQVFLHQWH ,,, 1R DGKHULPRV D OD WHRUtD GHO DUWH SXUR HQ HO VHQWLGR HVWUHFKR OLPLWDGR \ H[WUDxR TXH HQ %XHQRV $LUHV WLHQH SRUTXH OH GHVFXEULPRV IULYROLGDG \ OLPLWDFLyQ 3DUD QRVRWURV HO DUWH HV SXUR HQ FXDQWR QR HV WHQGHQFLRVR \ KR\ \D QR OR HV (V PDO UHDOLVPR HO GH 'LFHQWD FXDQGR FRPSRQH XQ SDWURQR DVTXHURVR \ XQ REUHUR FRQ VHQWLPLHQWRV GH PDUTXpV 1XHVWUR UHDOLVPR QR HV WHQGHQFLRVR GH PRGR TXH UHLYLQGLFDPRV OD SXUH]D GH QXHVWUR DUWH /R TXH KD\ HV TXH QXHVWUR >;,@ DUWH QR OR LQGHSHQGL]DPRV GHO KRPEUH HV VX SURGXFWR FRPR OD YR] GH OD ERFD \ DVt FRPR OD YR] GLFH WULVWH]D R DOHJUtD H[DOWDFLyQ OtULFD R SHVDGXPEUH GHUURWLVWD GHO PLVPR PRGR QXHVWUR DUWH H[SUHVD QXHVWUDV LGHDV \ QXHVWURV VHQWLPLHQWRV ,9 7HQHPRV XQD LQWHUSUHWDFLyQ VHULD WUDVFHQGHQWDO GHO DUWH (O XOWUDtVPR R OR TXH VHD QR QRV VLUYH TXHUHPRV DOJR TXH QRV SHUPLWD PiV JUDQGHV FRVDV 3DUD FRPELQDFLRQHV \ FRQVWUXFFLRQHV LPSRUWDQWHV FRPR HO SRHPD HO SDLVDMH HO FXHQWR HWF QRV VHUYLPRV FRPR GH XQ HOHPHQWR VHFXQGDULR GH OD PHWiIRUD 9 /D PHWiIRUD SXHV HV XQ PDWHULDO TXH VLUYH SDUD FRPSRQHU IiEULFDV OLWHUDULDV FXHQWRV QRYHODV HWF 1R OD GHVSUHFLDPRV VHJXLPRV FUH\HQGR TXH KD GH HVWDU VXERUGLQDGD DO DVXQWR D OD FRPSRVLFLyQ HWF 9, 0LHQWUDV TXH WRGRV ORV XOWUDtVWDV VH SDUHFHQ HQWUH Vt FRQ VXV ©UXLGRV TXH VH VXLFLGDQª \ VXV ©FDOOHV GHO UHFXHUGRª \ ©HO YLHQWR TXH VH VHFD OD FDUD HQ OD WRDOOD WXUFD GH ODV SDUHGHVª \ ©ORV IDUROHV TXH VH DKRUFDQª ORV ©UHDOLVWDVª HQ FDPELR VRQ PiV GLIHUHQFLDGRV HQWUH Vt PiV ULFRV GH YDULHGDG \ FDGD XQR PXHVWUD FDUDFWHUtVWLFDV SHFXOLDUHV OR TXH HV IXQGDPHQWDO HQ DUWH 9,, (O XOWUDtVPR R OR TXH VHD DPHQD]D GHVWHUUDU GH VX ©DUWH SXURª HOHPHQWRV WDQ PDUDYLOORVRV FRPR HO UHWUDWR HO SDLVDMH ORV FDUDFWHUHV ODV FRVWXPEUHV ORV VHQWLPLHQWRV ODV LGHDV HWF (V XQD GHVYHQWDMD \ XQD OLPLWDFLyQ (Q WDQ SRFR HVSDFLR QR FDEHQ PiV UD]RQHV < SHUGyQHQPH OD IDOWD GH SHGDQWHUtD SRU ODV DXVHQWHV FLWDV GH &URFH /LSSV HWF 5REHUWR 0$5,$1, >;,,@
52/ '( ©0$57Ì1 ),(552ª (1 /$ 5(129$&,Ð1 32e7,&$ $&78$/ $Vt FRPR QR FRUUHVSRQGH DO HPSUHVDULR R GLUHFWRU QL DO ©PHWWHXU HQ VFqQHª QL DO WUDPR\LVWD \ PXFKR PHQRV D VX SURSLR DXWRU HO MX]JDU OD REUD TXH KD VXELGR DO SURVFHQLR VLQR DO S~EOLFR HQ SULPHU OXJDU \ OXHJR FRQ SHUVSHFWLYD D VX PHMRU LOXVWUDFLyQ \ UHODFLRQiQGROD FRQ HO DPELHQWH HQ TXH VXUJH \ OD KLVWRULD OLWHUDULD MXLFLR GHILQLWLYR FRUUHVSRQGH HVH GHEHU DO FUtWLFR GHO PLVPR PRGR DO IXQGDGRU \ GLUHFWRU GH 0$57Ì1 KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
),(552 DOWHUQDWLYDPHQWH \ XQ SRFR GH WRGR ©PDQDJHUª WUDPR\LVWD DXWRU QR OH FXDGUD MX]JDU OR TXH HV VX SURSLD REUD FRPR IDFWRU GH RULHQWDFLyQ OLWHUDULD R HO FXDGUR GH VX HVIXHU]R RUJDQL]DGRU R OD DFFLyQ GH SURSDJDQGD \ FRQVWUXFFLyQ QXHYD GHVDUUROODGD HQ FRPSDxtD GH VXV DPLJRV SRU pO FRQYRFDGRV 8Q MXLFLR GH DGHQWUR SDUD DIXHUD VHUtD RULJLQDO \ FXULRVR SHUR XQLODWHUDO H LQH[DFWR -XLFLR YHUGDGHUR HO GH ORV GHPiV \ SDUD WRGRV HV HO H[WHULRU \ PiV FLHUWR VHUtD HO GH XQ HVSHFWDGRU LPSDUFLDO SHUR DQWH WRGR LQWHOLJHQWH TXH JR]DUD GH OD GHELGD SHUVSHFWLYD \ FRQ WLHPSR SRU GHODQWH 'H VXHUWH TXH PH LQFXPEH VRODPHQWH VHU XQ KRQUDGR LQIRUPDGRU 2WUR GLUi HO PpULWR GH 0$57Ì1 ),(552 \ VX WUDVFHQGHQFLD $ ORV WUHV DxRV MXVWRV GH YLGD HO SHULyGLFR PXFKR PiV FRQYHUVDGR \ GLVFXWLGR PiV YLYLGR D~Q TXH HVFULWR DPHQD]DGR FLHQ YHFHV FRQ VHU GHVKHFKR \ UHKHFKR VLHPSUH VLQ YLGD SURSLD SHUR YLWDO \ JDOYDQL]DGRU \D WLHQH XQ SRFR GH KLVWRULD (V OD GHO SHUtRGR 1RYLHPEUH GH HQ TXH IXH IXQGDGR \ UHGDFWDGR YHUEDOPHQWH YDULDV YHFHV SDUD LQLFLDU VX VDOLGD LUUHJXODU HQ IRUPD DOJR GUDPiWLFD VLQR TXH QR KD GHVPHQWLGR PiV WDUGH HQ )HEUHUR GH KDVWD OD IHFKD 0iV R PHQRV HO PLVPR SHUtRGR TXH FRPSUHQGH OD SUHVHQWH REUD GH ORV VHxRUHV 3 - 9LJQDOH \ &pVDU 7LHPSR 7DO UHODFLyQ VH VXPD SDUD MXVWLILFDU PHMRU HVWDV OtQHDV DO KHFKR GH TXH HQ XQR GH VXV DVSHFWRV 0$57Ì1 ),(552 DSDUHFH FDVL H[FOXVLYDPHQWH >;,,,@ FRPR XQ SHULyGLFR GH SRHWDV \ HQ VXV SiJLQDV VH UHJLVWUD HO PiV ILHO UHIOHMR GHO PRYLPLHQWR OLWHUDULR GH QXHVWUD MXYHQWXG GXUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV HQ OR TXH WLHQH GH PiV YLYLHQWH \ PRGHUQR \ PiV YLQFXODGR FRQ OD SRHVtD \ SUHFLVDPHQWH OD QXHYD SRHVtD 6RQ SRHWDV OD PD\RUtD GH VXV UHGDFWRUHV IXQGDGRUHV 2OLYHULR *LURQGR /XLV / )UDQFR & 1DOp 5R[OR (UQHVWR 3DODFLR \ OD FDVL WRWDOLGDG GH VXV FRODERUDGRUHV VXFHVLYRV 'HQWUR GH XQD YDULDGD HVFDOD GH PDWLFHV HVWi UHSUHVHQWDGD OD PiV EULOODQWH MXYHQWXG LQWHOHFWXDO FX\R Q~FOHR DFWLYR IRUPDQ SRHWDV QXHYRV GH WHQGHQFLDV PRGHUQDV R ORV GH ILOLDFLyQ HVWpWLFD PiV DYDQ]DGD SHUR GH FXDOTXLHU PRGR SHUWHQHFHQ DO JUXSR GH 0$57Ì1 ),(552 WRGRV DTXHOORV SRHWDV MyYHQHV FX\D REUD FRQVWLWX\H OD H[SUHVLyQ PiV UHFLHQWH GH QXHVWUD SRHVtD 6XFHVLYRV WUDVLHJRV \ ILOWUDFLRQHV DFODUDQ HO FRQMXQWR SULPLWLYR \ D~Q HO FRQJORPHUDGR VXEVLJXLHQWH D UDt] GHO p[LWR GHO SULPHU LPSXOVR KDVWD GHILQLUVH XQD RULHQWDFLyQ GLVWLQWD \ ILUPH $ TXLHQ FRQR]FD ORV DXWRUHV \ VXV REUDV R DO OHFWRU DYLVDGR GH HVWH OLEUR EDVWDUi SDUD FRPSUREDUOR OD VLPSOH HQXPHUDFLyQ GH ORV SRHWDV SUHVHQWDGRV R GLIXQGLGRV SRU 0$57Ì1 ),(552 HQ VXV GLYHUVDV HWDSDV ORV TXH UHGDFWDURQ VXV SiJLQDV GLHURQ D FRQRFHU VX SURGXFFLyQ R FRPHQWDURQ OD DMHQD (OORV IXHURQ HQ HO RUGHQ LQLFLDO GH VX DFWXDFLyQ R YLQFXODFLyQ DO SHULyGLFR \ DSDUWH ORV \D QRPEUDGRV +RUDFLR $ 5HJD 0ROLQD &DUORV 0 *U QEHUJ $QGUpV / &DUR (GXDUGR .HOOHU 6DUPLHQWR 3HGUR -XDQ 9LJQDOH )UDQFLVFR /ySH] 0HULQR &yUGRYD ,WXUEXUX 5REHUWR /HGHVPD 6DQWLDJR *DQGXJOLD 1LFROiV 2OLYDUL /XLV &DQp -RUJH /XLV %RUJHV 5D~O *RQ]iOH] 7XxyQ (GXDUGR *RQ]iOH] /DQX]D %UDQGiQ &DUDItD (VODYR \ $UJHQWR , =HLWOLQ \ $ (FKHJDUD\ $QWRQLR 9DOOHMR 3RQGDO 5tRV )UDQFLVFR /XLV %HUQiUGH] /HRSROGR 0DUHFKDO 1RUDOL /DQJH (OtDV &DUSHQD $OEHUWR )UDQFR $QWRQLR *XOOR &DUORV 0DVWURQDUGL 8OLVHV 3HWLW GH 0XUDW /XLV ) /RQJKL 5REHUWR $ 2UWHOOL /\VDQGUR = ' *DOWLHU VLQ FRQWDU RWURV SRHWDV GH FRODERUDFLyQ PHQRV IUHFXHQWH >;,9@ R ILJXUDV FRPR 0DFHGRQLR )HUQiQGH] 5LFDUGR * LUDOGHV 6HUJLR 3LxHUR TXH SDUWLFLSDEDQ HQ OD FDPSDxD QL WDPSRFR OD SURGXFFLyQ GH QRWDEOHV SRHWDV QXHYRV DPHULFDQRV \ OD GLIXVLyQ HQ H[FHOHQWHV YHUVLRQHV GH SLH]DV FpOHEUHV \ FDUDFWHUtVWLFDV GH SRHWDV FRPR 3DOD]HVFKL 3DXO 0RUDQG 9DOpU\ /DUEDXG $SROOLQDLUH 6XSHUYLHOOH R ELHQ RWURV DXWRUHV GH HVStULWX PRGHUQR \ ORV FRPHQWDULRV D HVFULWRUHV GH SULPHUD ILOD HQ OD OLWHUDWXUD PXQGLDO GHO GtD SiJLQDV TXH FRQWULEX\HURQ GHFLGLGDPHQWH FRQ ORV DUWtFXORV GH HVWpWLFD OLWHUDULD GH *RQ]iOH] /DQX]D SROpPLFD GH 0DUHFKDO FUtWLFD GH %RUJHV %HUQiUGH] 9DOOHMR 0HPEUHWHV GH *LURQGR D RULHQWDU OD MXYHQWXG D GDU XQLGDG DO PRYLPLHQWR SRpWLFR \ D HGXFDU DO S~EOLFR IRUPDQGR KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
OHFWRUHV DSWRV GH ODV REUDV QXHYDV \ IXWXUDV (V FRVD DO PDUJHQ VL ELHQ GLJQR GH QR ROYLGDUOD SRU FXDQWR VLUYLy SDUD DX[LOLDU OD GLIXVLyQ GHO SHULyGLFR OD DEXQGDQWH FRODERUDFLyQ IHVWLYD GH ORV PLVPRV SRHWDV TXH HQ HO 3DUQDVR 6DWtULFR FRPEDWtDQ R VH EXUODEDQ GH ORV PDORV DXWRUHV R EURPHDEDQ D VXV FDPDUDGDV ORV FXDOHV KDFLHQGR FDXFH DO HVStULWX HSLJUDPiWLFR DUJHQWLQR GLHURQ ILVRQRPtD FDUDFWHUtVWLFD D OD SXEOLFDFLyQ (O SURSyVLWR GH IRUPDU XQ DPELHQWH UHSHWLUp XQD YH] PiV PL HVWULELOOR FOLPD SURSLFLR SDUD OD FUHDFLyQ DPLVWRVD R IUDWHUQDO XQLyQ GH ORV HVFULWRUHV FRKHVLyQ GH ORV HOHPHQWRV GLVSHUVRV VHJ~Q VXV DILQLGDGHV RULHQWDFLyQ FODUD GH ODV DVSLUDFLRQHV \ WHQGHQFLDV HVWpWLFDV HPXODFLyQ GH ORV DXWRUHV HVWtPXOR SURYRFDGR SRU HO DPELHQWH JUDQ DFLFDWH SDUD FUHDU OD REUD IXH XQ SXQWR IXQGDPHQWDO GH OD DFFLyQ \ SURSDJDQGD GH 0$57Ì1 ),(552 GHQWUR GH VX SURJUDPD GH VXVFLWDU H LPSXOVDU XQ DPSOLR \ IXHUWH PRYLPLHQWR GH MXYHQWXG UHQRYDGRU GH ODV OHWUDV \ ODV DUWHV SOiVWLFDV GHO SDtV H LQWHUHVDGR SRU WRGR FXiQWR IXHUD YLGD DUJHQWLQD < ELHQ FRQWULEX\HURQ D IHFXQGDU WDO DPELHQWH ODV UHXQLRQHV SHULyGLFDV FRPLGDV H[SRVLFLRQHV \ DFWRV S~EOLFRV GLYHUVRV SULQFLSDOPHQWH DOJXQDV FRQIHUHQFLDV \ SUHVHQWDFLRQHV GH QXHYRV SRHWDV HIHFWXDGDV SRU Pt HQ >;9@ FHQWURV GH HVWXGLR TXH OR VROLFLWDURQ FXULRVRV GH HVWH GHVSHUWDU GH QXHVWUD YLGD LQWHOHFWXDO /D SULPHUD GH DTXHOODV VH HIHFWXy HQ 1RYLHPEUH GH HQ HO ORFDO GH OD ©-XYHQWXG ,VUDHOLWDª FRQ HO WHPD ©/D MRYHQ OLWHUDWXUD DUJHQWLQD 'H XQD VHQVLELOLGDG HQ QXHVWUD SRHVtD ª FX\R VXEWtWXOR GLR RULJHQ D TXH FRUULHUD OD IUDVH TXH PiV KD VHUYLGR SDUD FDOLILFDUQRV \ ]DKHULUQRV FRQIHUHQFLD SXEOLFDGD HQ UHVXPHQ GHQWUR GHO SODQ GH H[SDQVLyQ SHUVHJXLGR HQ ©(O 2UGHQª GH 7XFXPiQ GH ILQ GH DxR Q~PHUR HVSHFLDO RUJDQL]DGR SRU 0$57Ì1 ),(552 SDUD SUHVHQWDU ORV QXHYRV HVFULWRUHV TXH VXUJtDQ /D VHJXQGD SRFR WLHPSR GHVSXpV HQ HO ©$WHQHR (VWXGLDQWLO ,VUDHOLWDª WXYR SRU WHPD ©/RV QXHYRV YDORUHV OLWHUDULRV VX DPELHQWH ODV UHYLVWDV MyYHQHVª $ SULQFLSLR GH HQ HO PLVPR ORFDO VH HIHFWXy HO WHUFHU DFWR GH HVWD HVSHFLH GHQRPLQDGR ©1XHYRV SRHWDV GH %XHQRV $LUHVª \ FRQVLVWLy HQ OD SUHVHQWDFLyQ \ FRPHQWDULRV VREUH 5 *RQ]iOH] 7XxyQ : 2OLYDUL 6 *DQGXJOLD 3 / %HUQiUGH] / 0DUHFKDO 5 /HGHVPD DOJXQRV GH ORV FXDOHV GLMHURQ VXV SURSLRV YHUVRV (O FXDUWR DFWR D PHGLDGRV GHO PLVPR DxR IXH XQD FRQIHUHQFLD UDGLRWHOHIyQLFD HQ OD 5DGLR &XOWXUD SDUD SUHVHQWDFLyQ \ FRPHQWDULR GH 2 *LURQGR ) / %HUQiUGH] / 0DUHFKDO 5 *RQ]iOH] 7DxyQ 5 /HGHVPD FRQ UHFLWDFLyQ GH VXV REUDV SRU ORV PLVPRV (O TXLQWR DFWR IXH XQD H[WHQVD FRQIHUHQFLD HQ ©(O &tUFXORª GH 5RVDULR $EULO GH FRQ HO WHPD ©/RV QXHYRV YDORUHV OLWHUDULRV DUJHQWLQRVª SXEOLFDGD tQWHJUDPHQWH HQ ©(O 3DtVª GH &yUGRED HVRV PLVPRV GtDV &RQ WRGR HVWR TXHGDEDQ DPSOLDPHQWH GLIXQGLGRV HQ HO FDSLWDO \ HQ HO LQWHULRU PiV GH FLQFXHQWD LQWHOHFWXDOHV MyYHQHV WULXQIDQWH HQ SULQFLSLR HO PRYLPLHQWR GH UHQRYDFLyQ HVWpWLFD OODPDGRV DOJXQRV DXWRUHV QXHYRV SRU FLHUWRV GLDULRV OR FXDO HUD XQ FRPLHQ]R GH FRQVDJUDFLyQ -XQWR D OD REUD GHO SHULyGLFR PLVPR \ OD DFFLyQ GH SURSDJDQGD VH RIUHFtD WDPELpQ OD FUHDFLyQ VHULD HQ ORV YRO~PHQHV GH OD (GLWRULDO 3URD R (GLWRULDO 0DUWtQ )LHUUR WDOHV FRPR ©$OFiQGDUDª TXH UHYHODED FRQ >;9,@ XQiQLPH DSUREDFLyQ GH %HUQiUGH] ©/XQD GH (QIUHQWHª GHFLGLGD DILUPDFLyQ GH %RUJHV FRPR SRHWD QXHYR \ TXH DVHQWDED VX QDFLHQWH SUHVWLJLR ©9HLQWH SRHPDV SDUD VHU OHtGRV HQ HO WUDQYtDª UHHGLFLyQ SRSXODU HQ IDFVtPLOH GHO OLEUR GH *LURQGR GHO XQR GH ORV SULPHURV TXH LPSXOVD D OD MXYHQWXG HQ VXV DXGDFLDV OLEHUDGRUDV OLEURV HVWRV GRV ~OWLPRV TXH FRQ ©)HUYRU GH %XHQRV $LUHVª GH %RUJHV ©3ULVPDVª GH *RQ]iOH] /DQX]D ©/D FDOOH GH OD 7DUGHª GH 1RUDK /DQJH LG ©'tDV FRPR IOHFKDVª GH 0DUHFKDO VRQ KDVWD DKRUD ORV PiV UHSUHVHQWDWLYRV GH OD QXHYD SRHVtD DUJHQWLQD )DOWD D~Q SDUD XQ MXLFLR FRPSOHWR VREUH HOOD TXH PXFKRV SRHWDV SXEOLTXHQ VXV OLEURV LQpGLWRV $ DTXHOODV HGLFLRQHV GHEH DJUHJDUVH WDPELpQ ODV GH ©/D 0XVD GH OD PDOD SDWDª GH 1 2OLYDUL UHYHODFLyQ GH XQ JUDQ WHPSHUDPHQWR iVSHUR \ IXHUWH OLEUR \ KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
ODV REUDV HQ SURVD GH %RUJHV ©,QTXLVLFLRQHVª \ ©(O WDPDxR GH PL HVSHUDQ]Dª HQVD\RV FUtWLFD \ HVWpWLFD OLWHUDULD SiJLQDV GH WHPSUDQDPHQWH PDGXUD UHIOH[LyQ LUUDGLDGRUDV GH FRQFHSWRV TXH KDQ IUXFWLILFDGR 3HUR PiV TXH WRGR OR SXEOLFDGR HQ SHULyGLFR OLEURV \ WULEXQDV 0$57Ì1 ),(552 VX JUXSR DFWXy FRPR FHQWUR SRODUL]DQWH \ VX DFFLyQ JDOYDQL]y HO HVStULWX UHQRYDGRU GH OD MXYHQWXG )UXWR GH VX DFWLYLGDG HV QR VyOR TXH pVWD GHMDUD OHMRV ORV ~OWLPRV UHVDELRV GH OD HVFXHOD UXEHQGDULDQD \ GHO SVHXGR VLPEROLVPR VXGDPHULFDQR TXH VH OLEHUWDUD GH ODV LQIOXHQFLDV PHQRUHV GH ILJXUDV GHO DPELHQWH FRPR %DQFKV )HUQiQGH] 0RUHQR &DSGHYLOD TXH VDFXGLHUD GHILQLWLYDPHQWH HO \XJR OXJRQLDQR HO GH VX LQIOXHQFLD SRpWLFD \ HO GH VXV LGHDV HVWpWLFDV SHUQLFLRVDV SRU VX GRJPDWLVPR DUFDLFR \ VX UHDFFLRQDULVPR VLQR WDPELpQ \ SRU VREUH WRGR OR TXH ORV SRHWDV MyYHQHV VH SUHVHQWDUDQ FRQ XQ QXHYR FRQFHSWR GH OD SRHVtD GHO SRHPD \ VX FRQVWUXFFLyQ 3RU RWUD SDUWH OD MXYHQWXG DSUHQGLy GH QXHYR D FRPEDWLU OD FULVLV GH RSLQLyQ \ GH FUtWLFD IXH GHVWUXLGD ORV HVFULWRUHV MyYHQHV DGTXLULHURQ HO FRQFHSWR GH VX HQWLGDG \ UHVSRQVDELOLGDG \ \D QR WXYLHURQ >;9,,@ WHPRU GH ILUPDU VXV HVFULWRV &RPEDWLHURQ FRQ HQHPLJRV IXHUWHV \ YLROHQWRV WURSH]DURQ FRQ WHQDFHV UHVLVWHQFLDV TXH VLHPSUH VH OHV RSXVR HQ FLHUWRV Q~FOHRV UHWUyJUDGRV GH GLDULRV \ UHYLVWDV SHUR VX REUD VH DEUH SDVR /RV QXHVWURV HVWLPXODURQ D ORV PLHPEURV GH RWURV JUXSRV \ UHYLVWDV \ HO HMHPSOR GH 0$57Ì1 ),(552 FXQGH HQ GLYHUVRV SXQWRV GHO SDtV \ QDFLRQHV YHFLQDV 0L DFFLyQ SHUVRQDO KD FRQVLVWLGR SULQFLSDOPHQWH HQ YLQFXODU HQWUH Vt D ORV MyYHQHV HVFULWRUHV \ DUWLVWDV HQ IDFLOLWDUOHV OD IRUPD GH GDUVH D FRQRFHU HILFD] \ UiSLGDPHQWH \ DOODQDUOHV HO FDPLQR GHO p[LWR D FRQGLFLyQ GH TXH GHPRVWUDUDQ YRFDFLyQ \ WDOHQWR 3RU RWUD SDUWH HQ 0$57Ì1 ),(552 SHULyGLFR JUXSR DFFLyQ QR VH KD KHFKR VLQR SRQHU HQ SUiFWLFD PL ILUPH SURSyVLWR IXQGDPHQWDO SXQWR GH PL SURJUDPD SDUWLFXODU GH SURPRYHU OD UHQRYDFLyQ SRpWLFD \ DOHQWDUOD HQ WRGD IRUPD D\XGDU D TXH OD MXYHQWXG UHDOLFH OR TXH PL YLGD QR PH SHUPLWLy UHDOL]DU HQ OLWHUDWXUD < HOOR GHELGR D PL DQWLJXD \ SURIXQGD FRQYLFFLyQ GH OD QHFHVLGDG GH HOHYDU HO QLYHO GH OD OtULFD HQ $PpULFD VHJ~Q OR KH H[SXHVWR DPSOLDPHQWH HQ PLV WUDEDMRV FLWDGRV \ FXPSOLU DTXt OD HYROXFLyQ TXH OD SRHVtD H[SHULPHQWy HQ RWURV FRQWLQHQWHV 'H $PpULFD SDUWLy HO ©ERRPHUDQJª REUDV GH (GJDUG 3RH \ :DOW :KLWPDQ GH /DXWUHDPRQW \ /DIRUJXH TXH IHFXQGy OD SRHVtD HXURSHD +R\ HVWi GH UHJUHVR HQ HO 1XHYR 0XQGR TXH GHEtD WHQHU VX DUWH OtULFR SURSLR HO PiV UHILQDGR GH OD KXPDQLGDG HO JHQXLQR GH HVWD pSRFD < DFDVR ORV DUJHQWLQRV SXHGHQ \D RIUHFHU OD PiV QREOH \ DOWD H[SUHVLyQ SRpWLFD GH VX WLHPSR HQWUH ORV SDtVHV GH KDEOD HVSDxROD (VWD DFWLWXG GH IHUYRU \ HQWXVLDVPR SRU HO SURJUHVR GH OD SRHVtD OtULFD PH YDOH FXDQGR QR HO FDOLILFDWLYR GH WUiQVIXJD HO RGLR R HO UHFHOR GH SDUWH GH PLV DQWLJXRV DPLJRV OLWHUDULRV \ ORV HVFULWRUHV GH PL JHQHUDFLyQ \ PL DFFLyQ GH HVWRV ~OWLPRV DxRV PH KD FHUUDGR PXFKDV SXHUWDV GH FtUFXORV OLWHUDULRV \ SHULyGLFRV (PSHUR VR\ ILHO D Pt PLVPR \ DO HVStULWX GHO SHULyGLFR >;9,,,@ 0$57Ì1 ),(552 HO FXDO SRU RWUD SDUWH \ QR ROYLGHPRV WLHQH SRU QRPEUH HO GH XQ SRHPD TXH HV OD PiV WtSLFD FUHDFLyQ GHO DOPD GH QXHVWUR SXHEOR 6REUH HVD FOiVLFD EDVH HVH VyOLGR IXQGDPHQWR QDGD SRGUtD LPSHGLUOR HGLILFDPRV FXDOTXLHU DVSLUDFLyQ FRQ FDSDFLGDG GH WRGD DOWXUD (YD 0e1'(=
, KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
> @
Ã&#x2030;OYDUR <XQTXH
(O PXUDOOyQ GH OD SHQLWHQFLDUtD 7DQ PRQyWRQR WULVWH \ IUtR FRPR XQD KRMD GH OD OH\ OR YL TXH FRPSDVLYDPHQWH OH HVFULEt XQ QRPEUH GH PXMHU
(SRSH\D (Q OD DFHUD GHO PtVHUR VXEXUELR VH OHYDQWDED HO SOiWDQR > @ GLR HQ VXV KRMDV MXJXHWHV D ORV QLxRV GLR UHSRVDGD VRPEUD D ORV DQFLDQRV GLR R[tJHQR \ YHUGRU D ORV REUHURV TXH UHJUHVDEDQ GHO WDOOHU FDQVDGRV MXQWR D VX WURQFR MyYHQHV SDUHMDV RFXOWDV VH EHVDURQ
)XH HQ YLGD FRPSDxHUR GH ORV SREUHV \ DKRUD VH KD VHFDGR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
< FRPR \D HO LQYLHUQR VLOED \ PXHVWUD GH QXEHV EODQFDV HO FDEHOOR FDQR ORV FRPSDxHURV SREUHV GH VX YLGD KDQ KHFKR OHxD DO iUERO (Q HO IRJyQ GH ODV FRFLQDV SREUHV VH KDUi FDULxR HO SOiWDQR \ VH HQWUDUi FXDO FiOLGD FDULFLD HQ HVRV FXHUSRV SRU HO IUtR KHODGRV
£4Xp HSRSH\D OD WX\D PiV KHUPRVD WH HQYLGLR YLHMR SOiWDQR
&XiO W~ TXLVLHUD VHU DO SREUH ~WLO EXHQR SDUD HO DQFLDQR MXJXHWH GH FKLFXHORV QLGR GH HQDPRUDGRV < PXHUWR D~Q SRGHU GHFLU DO SREUH TXH D VX FDVXFKD YXHOYH WULVWH \ PDOR SRUTXH VXIUH LQMXVWLFLDV IUtRV KDPEUHV
%LHQ £\D SRGpLV TXHPDUPH \ FDOHQWDURV
%R[HR $OUHGHGRU OD EHVWLD PXFKHGXPEUH \ VH PXHYH HVD ERD VLQ FDEH]D > @ 6H DJLWD HO PRQVWUXR GLH] PLO JDUUDV VH FULVSDQ IUHQpWLFDV GLH] PLO RMRV TXH EULOODQ WHUULEOHV GLH] PLO SLHV TXH SDWHDQ £(O RGLR YLEUD HQ HO UHSWLO DFpIDOR FRPR VL IXHVH XQD FRUULHQWH HOpFWULFD
(Q HO FHQWUR ODQ]DQGR FXDWUR PD]DV VDQJULHQWDV £GRV SD\DVRV YHVWLGRV GH P~VFXORV VH JROSHDQ
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
/D VRQULHQWH YLROLQLVWD GHO FDIp /D YLROLQLVWD GHO FDIp WRFD \ VRQUtH 6X YLROtQ QR DWUDH DO DPR WDQWD FOLHQWHOD FRPR VX SLFDUHVFR VRQUHtU
£< VXV WDQJRV PH VXHQDQ D HOHJtDV 3REUH PXFKDFKD DO H[KLELUWH DOOt WRFDQGR KDVWD ODV GH OD QRFKH SDUD DOHJUDU ORV KDUWRV TXH QR SXHGHQ GRUPLU VyOR PH GD WULVWH]D WX P~VLFD GH HVFODYD FX\R GHEHU HV VRQUHtU
'HVGH OD FDMD HO DPR REVHUYD KRVFR D OD PXFKDFKD GHO YLROtQ FDGD VRQULVD VX\D OH WUDH XQD PRQHGD \ HOOD ROYLGy KDFH XQ UDWR TXH GHEH VRQUHtU 6RQUtHWH PXFKDFKD QR HVWDIHV D WX DPR £6RQUtH \ WRFD WX YLROtQ VL KR\ WH KDOODV WULVWH JXDUGD WXV WULVWH]DV SDUD FXDQGR HVWpV VROD \ HQ WX FKLULELWLO > @
£$ YHU PXFKDFKD HO VRQUtHV VRQUtH \ WRFD WX YLROtQ
9HUVRV GH OD &DOOH
1RFWXUQR VXEXUEDQR (V HQ LQYLHUQR HV XQD FDOOH RVFXUD \ HV KRUD SRFR ©SDGUH GH IDPLOLDª OD KRUD ORV HVFDVRV WUDQVH~QWHV SDVDQ FRPR HQUHGiQGRVH HQWUR ORV WUDSRV QHJURV GH ODV VRPEUDV £4Xp YLHQWR 6XEH HO YLHQWR \ KDVWD ORV KLORV WHOHJUiILFRV VXEH 6LOED VLOED \ ]XPED HVWD JUDQ PRVFD LQYLVLEOH
SRU OD UHG WHOHJUiILFD FRJLGD KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
1DGD PiV (Q OD QRFKH FRQ VLJLORVR SDVR YD HO VLOHQFLR VX FyPSOLFH
(QWUH ORV SDTXLGHUPRV TXH VRQ ODV QXEHV QHJUDV GH YH] HQ YH] DVyPDVH OD OXQD OD OXQD HO FRUD]yQ GH ODV WLQLHEODV /XQD HUHV HQ OD QRFKH OD PDGUH PiV SUROtILFD WLHQHV XQ KLMR XQ IRFR HQ FDGD HVTXLQD
£/XQD RK OXQD OD DQWRUFKD TXH D FXDOTXLHU HVSHUDQ]D MXYHQLO KDFHV XQD OLQGD OX] GH EHQJDOD < PiV GH YH] HQ YH] PiV TXH OD OXQD FDULFDWXUD GH OD OXQD XQ IRFR VX OX] YXHOFD HQ OD FDOOH > @ VX OX] PiUPRO HQ SROYR TXH D ORV WUDQVH~QWHV OHV EODQTXHD HO URVWUR
/RV IRFRV OXPLQRVDV FDODYHUDV OD QRFKH DJXMHUHDQ
8QD GRV WUHV HVWUHOODV WDPELpQ VH DVRPDQ WtPLGDV /DV HVWUHOODV VHPLOODV OXPLQRVDV GHO iUERO GH OD KXPDQD IDQWDVtD
< GH SURQWR D PL ODGR SDVy XQD SURVWLWXWD £SURVWLWXWD HVD VRPEUD GH PXMHU \ XQ YLHMLWR SDVy VLQ VREUHWRGR DFXUUXFDGR FRQWUD OD SDUHG \ HO FULVWDO GH PL HVStULWX VH PH WL]Qy GH SHQD SRUTXH \D QR YL QDGD
¢<D TXp SRGtD YHU" 1XGR &RUUHGL]R
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
6ROOR]RV \ JHPLGRV $O SDVDU GH XQ FXDUWXFKR PH OOHJDURQ VROOR]RV \ JHPLGRV < PH DOHMp SHQVDQGR ¢&XiQGR RV ROYLGDUi OD YR] KXPDQD" 6ROOR]RV \ JHPLGRV VRPEUDV GH OD SDODEUD &REUHV GH FHQWDYRV
3XxDO GH PL DEXHOR 3XxDO TXH IXLVWH GH PL DEXHOR DQWDxR EULOODVWH HQ DYHQWXUDV GH DPRUHV R GH JXHUUD > @ KR\ GHVGH TXH HUHV PtR \DFHV VXFLR GH KHUUXPEUH \ HQ XQ FDMyQ FRQ OLEURV SDSHO \ ODSLFHUDV £9D\D TXp FRPSDxtD SDUD WL DFRVWXPEUDGR DO IHEULO SXxR TXH WH KDFH SUHVD \ FLHJR EXVFD XQ FRUD]yQ HQ GRQGH WX KRMD FRPR HO LQVWLQWR GXUD \ IUtD IORUH]FD
<R QR VDOt D PL DEXHOR VHPL JDXFKR <R QR WHQJR DYHQWXUDV GH DPRU \ HQ PLV SHOHDV QR FRUUH VDQJUH KXPDQD WDQ VyOR FRUUH WLQWD SXxDO SHUR W~ HQ HOODV GH QDGD VHUYLUtDV TXH VLHPSUH ORV SXxDOHV HQ YDQR KDQ SUHWHQGLGR SHOHDU FRQ ODV LGHDV
£9D\D \ TXp SHQVDUtD GH Pt HO DEXHOR FULROOR SXxDO VL DKRUD WH YLHUD
3HUR \R VR\ XQ JULQJR <R WUDEDMR D OR JULQJR DUDQGR HO DOPD KXPDQD FRPR VL DUDVH WLHUUD < \R SXxDO FRQWLJR VDFR SXQWD D ORV OiSLFHV FRQ ORV TXH HVFULER SiJLQDV TXH SUHGLFDQ \ HQVXHxDQ OD SD] HQWUH ORV KRPEUHV £HQWUH WRGRV ORV KRPEUHV 3XxDO W~ IXLVWH DUPD \R WH KH KHFKR XQD KHUUDPLHQWD
3RHPDV *ULQJRV
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
&RSODV <R FRQ KDULQD GH LGHDV \ OHYDGXUD GH LPiJHQHV DPDVR SDQ (V PL HVWpWLFD > @ $QWHV GH PRULU OD UDPD £FRVWXPEUH GH IORUHFHU GD VX ~OWLPD IORU OD OODPD
¢4XH HO VLOHQFLR HV RUR" 6HD 6HD DXQTXH PiV TXH HO VLOHQFLR YDOH XQD SDODEUD EXHQD /D YHUGDG HV XQD KRJXHUD ¢3XHGHV GHMDU TXH VH DSDJXH VLHQGR FRPR HUHV OHxD"
9R] GH +RPEUH > @
2OLYHULR *LURQGR
1RFWXUQR KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
)UHVFRU GH ORV YLGULRV DO DSR\DU OD IUHQWH HQ OD YHQWDQD /XFHV WUDVQRFKDGDV TXH DO DSDJDUVH QRV GHMDQ WRGDYtD PiV VRORV 7HODUDxD TXH ORV DODPEUHV WHMHQ VREUH ODV D]RWHDV 7URWH KXHFR GH ORV MDPHOJRV TXH SDVDQ \ QRV HPRFLRQDQ VLQ UD]yQ ¢$ TXp QRV KDFH UHFRUGDU HO DXOOLGR GH ORV JDWRV HQ FHOR \ FXiO VHUi OD LQWHQFLyQ GH ORV SDSHOHV TXH DUUDVWUDQ HQ ORV SDWLRV YDFtRV" +RUD HQ TXH ORV PXHEOHV YLHMRV DSURYHFKDQ SDUD VDFDUVH ODV PHQWLUDV \ HQ TXH ODV FDxHUtDV WLHQHQ JULWRV HVWUDQJXODGRV FRPR VL VH DVIL[LDUDQ GHQWUR GH ODV SDUHGHV $ YHFHV VH SLHQVD DO GDU YXHOWD OD OODYH GH OD HOHFWULFLGDG HQ HO HVSDQWR TXH VHQWLUiQ ODV VRPEUDV \ TXLVLpUDPRV > @ DYLVDUOHV SDUD TXH WXYLHUDQ WLHPSR GH DFXUUXFDUVH HQ ORV ULQFRQHV < D YHFHV ODV FUXFHV GH ORV SRVWHV WHOHIyQLFRV VREUH ODV D]RWHDV WLHQHQ DOJR GH VLQLHVWUR \ XQR TXLVLHUD UR]DUVH D ODV SDUHGHV FRPR XQ JDWR R FRPR XQ ODGUyQ 1RFKHV HQ ODV TXH GHVHDUtDPRV TXH QRV SDVDUDQ OD PDQR VREUH HO ORPR \ HQ ODV TXH V~ELWDPHQWH VH FRPSUHQGH TXH QR KD\ WHUQXUD FRPSDUDEOH D OD GH DFDULFLDU DOJR TXH GXHUPH 6LOHQFLR *ULOOR DIyQLFR TXH VH QRV PHWH HQ HO RtGR &DQWDU GH ODV FDQLOODV PDO FHUUDGDV ~QLFR JULOOR TXH OH FRQYLHQH D OD FLXGDG
2WUR QRFWXUQR /D OXQD FRPR OD HVIHUD OXPLQRVD GHO UHORM GH XQ HGLILFLR S~EOLFR )DUROHV HQIHUPRV GH LFWHULFLD )DUROHV FRQ JRUUDV GH ©DSDFKHª TXH IXPDQ XQ FLJDUULOOR HQ ODV HVTXLQDV &DQWR KXPLOGH \ KXPLOODGR GH ORV PLQJLWRULRV FDQVDGRV GH FDQWDU < VLOHQFLR GH ODV HVWUHOODV VREUH HO DVIDOWR KXPHGHFLGR ¢3RU TXp D YHFHV VHQWLUHPRV XQD WULVWH]D SDUHFLGD D OD GH XQ SDU GH PHGLDV WLUDGDV D XQ ULQFyQ" ¢\ SRU TXp D YHFHV QRV LQWHUHVDUi WDQWR HO SDUWLGR GH SHORWD TXH HO HFR GH QXHVWURV SDVRV MXHJD HQ OD SDUHG" 1RFKHV HQ ODV TXH QRV GLVLPXODPRV EDMR OD VRPEUD GH ORV iUEROHV GH PLHGR GH TXH ODV FDVDV VH GHVSLHUWHQ GH SURQWR \ QRV YHDQ SDVDU \ HQ ODV TXH HO ~QLFR FRQVXHOR HV OD VHJXULGDG GH TXH QXHVWUD FDPD QRV HVSHUD FRQ ODV YHODV WHQGLGDV KDFLD XQ SDtV PHMRU 3DUtV > @
(VFRULDO $ ' -RVp 2UWHJD \ *DVVHW $ PHGLGD TXH QRV DSUR[LPDPRV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
ODV SLHGUDV VH YDQ GDQGR PHMRU 'HVQXGR DQDFRUpWLFR ODV YHQWDQDV LGpQWLFDV HQWUH Vt FRPR OD YLGD GH VXV PRQMHV HO (VFRULDO OHYDQWD VXV PXURV GH JUDQLWR SRU ORV TXH QR WUHSDUiQ QXQFD ORV PDQGLQJDV SXHV QL DXQ GHQWUR GH QRYHFLHQWRV DxRV KDOODUiQ XQD DUUXJD GRQGH KLQFDU VXV SH]XxDV GH D]XIUH \ SHGHUQDO
3DUDGDV HQ OR DOWR GH ODV FKLPHQHDV ODV FLJ HxDV PHGLWDQ HQ OD UHVSRQVDELOLGDG GH VHU OD ~QLFD RUQDPHQWDFLyQ GHO PRQDVWHULR PLHQWUDV HO YLHQWR TXH UH]D HQ ODV UHQGLMDV DKX\HQWD ODV WHQWDFLRQHV TXH DPHQD]DQ HQWUDU SRU HO WHMDGR
&HQFHUUR GH ODV SLHGUDV TXH SDVWDQ HQ ORV DOUHGHGRUHV ODV FDPSDQDV GH OD LJOHVLD HVSDQWDQ D ORV iQJHOHV TXH YLYHQ HQ VX WRUUH \ VXHOHQ WRPDUORV GH LPSURYLVR KDFLpQGROHV SHUGHU DOJXQD SOXPD VREUH HO DGRTXLQDGR GH ORV SDWLRV
£&RUUHGRUHV GRQGH HO VLOHQFLR WRQLILFD OD UREXVWH] GH ODV FROXPQDV £6DODV GRQGH OD DXVWHULGDG HV WDQ JUDQGH > @ TXH EDVWD XQD VRQULVD GH PXMHU SDUD TXH QRV DVHGLHQ ORV SHFDGRV GH %RVFK \ VyOR VH GHVEDQGHQ HQ UHWLUDGD DO DGYHUWLU TXH QXHVWUR JXtD HV QXHVWUR SURSLR DUFiQJHO TXH VH KD GLVIUD]DGR GH JXDUGLiQ
/RV YLVLWDQWHV OD FDEH]D KXQGLGD HQWUH ORV KRPEUHV DVt OD PXHUWH QR ORV SRGUi DJDUUDU
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
FRPR VH DJDUUD D XQ JDWR EDMDQ D ODV WXPEDV \ DO SXGULGHUR \ DO VDOLU SHUFLEHQ HO HVTXHOHWR GH OD JHQWH FRQ OD PLVPD IDFLOLGDG FRQ TXH DQWHV OH GLVWLQJXtDQ OD QDUL]
&XDQGR XQD OXQD IDQWDVPDO QLHYD VX OX] HQ ODV WHFKXPEUHV ORV UXLGRV GH ODV LQPHGLDFLRQHV DGTXLHUHQ SVLFRORJtDV FULPLQDOHV \ HO VLOHQFLR DOFDQ]D WDO LQWHQVLGDG TXH VH FDPLQD FRPR VL VH HQWUDUD HQ XQ FRQFLHUWR \ VH FRQWLHQHQ ODV JDQDV GH WRVHU SRU WHPRU D TXH HO HFR UHSLWD QXHVWUD WRV KDVWD FRQYHQFHUQRV GH TXH HVWDPRV WXEHUFXORVRV
£+RUDV HQ TXH ORV SHUURV VH HQORTXHFHQ GH VROHGDG \ HQ ODV TXH HO PLHGR KDFH JLUDU ODV FDEH]DV GH ODV OHFKX]DV \ GH ORV KRPEUHV
TXLHQHV DO HQIUHQWDUQRV VH SHUVLJQDQ EDMR HPER]R SRU VL QRVRWURV IXpUDPRV 6DWiQ > @
-XHUJD $ ' (XJHQLR G 2UV /RV IUHVFRV SLQWDGRV HQ OD SDUHG WUDQVIRUPDQ HO ©6DOyQ 5HVHUYDGRª HQ XQD ©3OD]D GH 7RURVª GRQGH HO VXHOR WLHQH OD FRQVLVWHQFLD \ HO FRORU GH OD ©DUHQDª JUDFLDV D TXH WRGDV ODV QRFKHV VH ULHJD OD WLHUUD FRQ -HUH]
-LQHWHV HQ VLOODV HVTXHOHWRVDV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
WXIRV SODQFKDGRV FRQ VDOLYD XQD HVWUHOOD FODYDGD HQ OD FRUEDWD RWUD HQ HO GHGR PHxLTXH ORV WHUWXOLDQRV H[LJHQ TXH HO ©FDQWDRUª ODPHQWH HO UHWDUGR GH ODV PXMHUHV FRQ £D\HV TXH OR UHWXHUFHQ HQ FDODPEUHV GH LQGLJHVWLyQ
'H SURQWR HQ XQ VREUHVDOWR GH SDYRU OD FRUWLQD GHMD SDVDU VHLV VHQRV TXH DSRUWDQ WUHV ©PDPiVª /RV SiUSDGRV FRPR GRV FDVWDxXHODV ODV SXSLODV FRPR GRV FDMDV GH EHW~Q QHJUR HO SHOR QHJUDV ODV SHVWDxDV \ ODV H[WUHPLGDGHV GH ODV XxDV ODV VLJXHQ FXDWUR ©QLxDVª TXH DO HQWUDU SURYRFDQ XQD GHVFDUJD GH £ROpV TXH GHVPD\D ODV UDWDV TXH WUDQVLWDQ HO FRUUHGRU
/D VHUYLOOHWD D JXLVD GH ©FDSRWHª HO FDPDUHUR OLGLD HO KXPR GH ORV FLJDUURV > @ \ OD YRUDFLGDG GH OD FOLHQWHOD FRQ ©SDVHVª\ FKXOHWDV ©DO QDWXUDOª R ©HQWUDª D ©FRORFDUª HO VDFDFRUFKRV FRPR ©SRQHª VX YDUD XQ SLFDGRU
$EURTXHODGDV HQ DUPDGXUDV PHGLRHYDOHV HQ HO FDVFR IODPHD OD EDQGHUD GH (VSDxD ODV ERWHOODV GH 0DQ]DQLOOD VH DJRWDQ DO FRPEDWLU ORV FKRUL]RV TXH PXJHQ HQ ORV HVWyPDJRV R VDQJUDQ HQ ORV SODWRV
FRPR WRURV OLGLDGRV 3UHYLD DXWRUL]DFLyQ GH ODV ©PDPiVª ODV ©QLxDVª YDQ D VHQWDUVH VREUH ODV URGLOODV GH ORV KRPEUHV SDUD FDPELDU XQ EHVR SRU XQ GXUR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
PLHQWUDV HO ©FDQWDRUª PXVORV GH UDQD HPEXWLGRV HQ IXQGDV GH SDUDJXDV WDUWDPXGHD XQD FRSOD TXH OR GHVLQIOD QXHYH NLORV
/RV EUD]RV HQ DOWR GHVQXGDV ODV D[LODV DVt GDQ XQ SUHJXVWR GH VXV LQWLPLGDGHV ODV ©QLxDVª PHQHDQ OXHJR ODV FDGHUDV FRPR VL DOJXLHQ VH ODV KLFLHUD GDU YXHOWD SRU DGHQWUR \ HQ K~PHGDV VRQULVDV GH H[WHQXDFLyQ GHVFULEHQ FRQ VXV SXSLODV ODV SDUDEyOLFDV WUD\HFWRULDV GH XQ HVSDVPR TXH KDFH JUXxLU GH GHVHR KDVWD D ORV HVSHFWDGRUHV SLQWDGRV HQ OD SDUHG 'HVSXpV GH VHPHMDQWH VLPXODFUR \D QDGLH WLHQH IXHU]D QL SDUD KDFHU URGDU ODV EROLWDV GH SDQ HQVRPEUHFLGDV > @ HQWUR ODV \HPDV GH ORV GHGRV
3RFR D SRFR OD OX] DVpSWLFD GH OD PDxDQD DJUDYD ORV ©D\HVª GHO ©FDQWDRUª KDVWD LGHQWLILFDU OD SDOLGH] WUDVQRFKDGD GH ORV URVWURV FRQ OD DQJXVWLRVD UHVLJQDFLyQ GH XQD FOLHQWHOD GH GHQWLVWD
6H R\H HO ©FODSVRQª TXH HO VXHxR KDFH VRQDU HQ ODV MHWDV GH ODV ©PDPiVª ORV VXVSLURV GHO ©FDQWDRUª TXH DEUD]D HQ OD JXLWDUUD XQD QRVWDOJLD GH PXMHU ORV FDFKHWD]RV FRQ TXH ODV ©QLxDVª SHUVXDGHQ D ORV PDFKRV TXH QR KD\ QDGD TXH KDFHU VLQR GHMDUODV HQ VX FDVD \ VHSXOWDUVH HQ OD DEVWLQHQFLD GH ODV FDPDV KHODGDV
&DOFRPDQtDV
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
,QVRPQLR ¢6HUi PtR HVH EUD]R TXH HVWi EDMR OD DOPRKDGD" /DV LGHDV PH GXHOHQ FRPR PXHODV FDULDGDV /RV PLQXWRV UHPDFKDQ VXV FODYRV HQ PL VLHQ 8QD LQTXLHWXG VLQ FDXVD PH LOXPLQD ORV RMRV \ DO WUDYpV GH PLV SiUSDGRV SDVD XQ DEVXUGR ©ILOPª
(Q HO VREUH HQWUHDELHUWR GH ODV ViEDQDV EODQFDV VR\ XQD ODUJD FDUWD TXH QR WLHQH GHVWLQR 3URD > @
Ã&#x2030;QJHO *XLGR
&DQLOODV
&DQLOOD KXPLOGH GH EURQFH TXH WH TXHMDV GH WDQ SREUH
&DQLOOD QLTXHODGD HQKLHVWD RUJXOORVD SHGDQWH EXUJXHVD KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
&yPR VRLV YXOJDUHV GH GtD QR GHVPHQWtV HQ QDGD YXHVWUD EXUJXHVtD
PDV HQ FLHUWDV QRFKHV D]XOHV HQ FLHUWDV QRFKHV TXLHWDV > @ RV XQtV D ORV JULOORV SDUD FRQWDURV SHQDV
©0RWLYRV GHO KRJDUª
/ORYL]QD XUEDQD 'RV GtDV VHJXLGRV GH OORYL]QD LQYHUQDO 0XFKRV HVSHMLWRV OH KDQ QDFLGR D PL FLXGDG 2EVWLQDGDPHQWH GHEDMR GH QXHVWURV SLHV QRV SHUVLJXH RWUR <R DO UHYpV /DV FDVDV VH DUUHEXMDQ ELHQ R PDO HQ VXV VREUHWRGRV GH PXURV GH FDO
/DV SXHUWDV \ YHQWDQDV VH DEUHQ \ FLHUUDQ HQ HO EUHYH ERVWH]R GH VXV KRMDV DELHUWDV /RV GHGRV GH ORV iUEROHV VH FULVSDQ HQ YDQR 1DGLH GHVSHUWDUi D OD OOXYLD GH VX OHWDUJR
(Q OD FDOOH ODV FDVDV VHQWDGDV HQ OD YHUHGD VH KDQ SXHVWR D FRQWDU FKLVPHV R KLVWRULHWDV $QRFKHFH /DV YHQWDQDV FDQVDGDV GH JXLxDU KDQ FHUUDGR VXV SiUSDGRV SDUD GRUPLWDU $ ORV IRTXLWRV HOpFWULFRV OH KDQ QDFLGR RMHUDV \ QR VH FDQVDQ GH YRPLWDU OX] ODV YLGULHUDV
0DWHUQDOPHQWH FRQWUD ODV IDFKDGDV IUtDV OD GXOFH OORYL]QD DSR\y VXV PHMLOODV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
< KHFKD FDQFLyQ SLDGRVD GREODQGR HVTXLQDV > @ KD HQWUDGR HQ ORV FRPHUFLRV \ HQ ODV RILFLQDV
SDUD FDQWDU GHEDMR GH ODV YHUGHV SDQWDOODV OD GRORURVD FDQFLyQ GH OD WULVWH]D XUEDQD (19Ì2 /ORYL]QD (Q VLOHQFLR WRGD PL FLXGDG HVFXFKD WX FDQFLyQ TXH GHODWD QXHVWUD YLGD DEVXUGD SHUR QR LPSRUWD FXDQGR PDxDQD WH YD\DV VH OOHQDUiQ GH QLxRV \ REUHURV ODV SOD]DV
6HUi GtD GH ILHVWD HQ ORV PHUFDGRV \ WUDQYtDV £\ EULOODUi XQ VRO GH GRPLQJR HQ ODV RILFLQDV
0DxDQLWD XUEDQD 6H KD YHVWLGR GH ILHVWD OD PDxDQLWD RORU D PDGUXJDGD XUEDQD IUHVFXUD OHYH /RV FDEDOOLWRV GH OHFKHURV OOHQDQ HO DLUH FRQ OD P~VLFD LQIDQWLO GH VXV FDVFDEHOHV (Q OD SOD]D HO URMR VXUWLGRU GH QDIWD
HV XQ PDOYyQ HQWUH OD IURQGD YHUGH 'H ©0RWLYRV XUEDQRVª > @
/XLV &DQH
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
'HGLFDWRULD GHO OLEUR ©0DO (VWXGLDQWHª
$ HVDV EXHQDV PXFKDFKDV VLQ SDVDGR QL KLVWRULD TXH FRQWHPSODQ OD YLGD FRPR XQD ILHVWD DMHQD D HVDV VHQWLPHQWDOHV TXH VDEHQ GH PHPRULD YHUVRV GH 0DQXHO )ORUHV \ DGHOJD]DQ GH SHQD D OD ROYLGDGD QRYLD GH XQ WULVWH DPRU LQFLHUWR GH PL GHVSUHRFXSDGD MXYHQWXG GH HVWXGLDQWH \ D HVD TXH PH HVFULEH GHVGH XQ SXHEOR GLVWDQWH TXH D YHFHV PH UHFXHUGD FRPR D XQ DPLJR PXHUWR
3LODU
&RQ HO DFHQWR HVSDxRO TXH KD WRPDGR GH OD DEXHOD UHFLWD OD ©3DVWRUHOD GH $EDQLFRª GH 3XMRO
< DO DGYHUWLU TXH OD HVFXFKR GREOD DO KRPEUR OD FDEH]D > @ FRQ XQ DLUH GH WULVWH]D TXH OD IDYRUHFH PXFKR
&RSOD (Q YDQR TXHUHU VHU EXHQRV \ TXHUHUQRV FRPR KHUPDQRV 6L W~ QR WXYLHUDV VHQRV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
6L \R QR WXYLHUD PDQRV 0DO (VWXGLDQWH
6LHPSUH 6LHPSUH OD YLGD SHVDGD VLHPSUH SRU DOLJHUDU VLHPSUH OD FRSD FROPDGD VLHPSUH OD VHG SRU FDOPDU 6LHPSUH ORV JRFHV PH]TXLQRV VLHPSUH HO DIiQ GH JR]DU VLHPSUH VROWDQGR FDPLQRV VLHPSUH HQ HO PLVPR OXJDU
(SLWDILR SDUD OD WXPED GH 0DUtD GHO &DUPHQ +L]R OD YLGD GH PRWLYRV YDQRV \ IXH VX FRUD]yQ HQ VXV FDULxRV IiFLO FRPR GLQHUR HQWUH PLV PDQRV \ VLPSOH FRPR XQ MXHJR SDUD QLxRV ,QpGLWRV > @
&RQUDGR 1DOp 5R[OR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
1RFWXUQR
(O ERVTXH VH GXHUPH \ VXHOWD HO UtR QR GXHUPH FDQWD 3RU HQWUH ODV VRPEUDV YHUGHV HO DJXD VRQRUD SDVD GHMDQGR HQ OD RULOOD RVFXUD PDQRMRV GH HVSXPD EODQFD /OHQRV ORV RMRV GH HVWUHOODV HQ HO IRQGR GH XQD EDUFD \R YR\ FRPR XQD HPRFLyQ SRU OD P~VLFD GHO DJXD \ OOHYR HO UtR HQ ORV ODELRV \ OOHYR HO ERVTXH HQ HO DOPD
5RQGD 6XHxR /RV VXHOWRV VH GDQ OD PDQR \ HQ WRUQR PtR GDQ]DQ VX URQGD /D OXQD VH DO]D EODQFD \ UHGRQGD VREUH HO RVFXUR ERVTXH OHMDQR > @ /DV UDQDV YHUGHV HQ HO SDQWDQR FDQWDQ VX FDQWR OOHQD OD KRQGD TXLHWXG 6XVSLUD OHMRV OD IURQGD /XQD OHMDQD FDPSR HQ YHUDQR 6XHxR /RV VXHxRV VH GDQ OD PDQR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
/RV JDOORV /RV JDOORV URMRV HQ OD QRFKH D]XO DQXQFLDQ FODULQHDQGR OD OOHJDGD GHO VRO /DV HVWUHOODV FDQVDGDV GH PLUDU \ EULOODU \ SDUSDGHDU VH KXQGHQ HQ OD RQGD GHO FLHOR SUHPDWLQDO FRPR XQ SXxDGR GRUDGR GH PRQHGDV DUURMDGR HQ HO PDU
< \D VH VLHQWH SDOSLWDU EDMR HO YHVWLGR GH OD QRFKH D]XO ORV UXELRV VHQRV GH OD OX] 0DV EULOOD D~Q SiOLGR \ GHVYDQHFLGR VREUH HO YHVWLGR GH OD QRFKH D]XO HO FUXFLILMR GH OD &UX] GHO 6XU &UXFLILMR DVWUDO GH $PpULFD HQ TXH KDFH VLJORV IXH FUXFLILFDGD HO DOPD KHURLFD GH VX UD]D PXHUWD <D ORV GHVHQFDUQDGRV HVStULWXV TXH IXHURQ DO SDtV GH ORV VXHxRV SRU GLYLQRV FDPLQRV UHJUHVDQ D ORV FXHUSRV TXH \DFtDQ PRPHQWiQHDPHQWH PXHUWRV (O EDUFR GH OD QRFKH > @ SDUWLy FRQ UXPER D (XURSD <D VH SHUGLy OD FXUYD GH VX SRSD HQ OD OtQHD OHMDQD GH 2FFLGHQWH \ YLQLHQGR GH 2ULHQWH FRQVWHODGR GH RUR HO FDEDOOR GHO GtD JDORSD
/RV JDOORV URMRV FDQWDQ HQ OD PDxDQD D]XO \ OD DUDxD GHO VRO WHMH OD WHOD GH VXV UD\RV \ VH FXPSOLy OD SURIHFtD GH ORV JDOORV KD QDFLGR OD OX]
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
©(O *ULOORª
&RSODV
£2K £IUtR YLHQWR TXH VRSODV GHO ODGR GHO GHVDPRU KDUiV TXH YXHOH PHMRU OD KRMDUDVFD GH PLV FRSODV
&DQVDGDV KRMDV VLQ EULOOR UHVHFDV SRU OD HPRFLyQ TXH \D HQ HO DLUH QR VRQ PiV TXH XQ UHYXHOR DPDULOOR
(O DOPD WXYR XQ WHVRUR \D HVWi HQ HO IRQGR GHO PDU SHUR D~Q VDEHPRV OOHYDU OD PLVHULD FRQ GHFRUR
< KD\ TXH SRQHUVH ULVXHxR YHQGDU FDQWDQGR OD KHULGD \ KDFHUOH IUHQWH D OD YLGD FRQ OR TXH UHVWD GH XQ VXHxR
(O DOPD IXH XQD OLJHUD > @ DEHMD DQVLRVD GH PLHO \ WRGD VX SULPDYHUD XQD URVD GH SDSHO
4Xp GHVDILQDGR G~R GD ULVD \ SHQD HO RtUOR HO FRUD]yQ KHFKR PLUOR \ OD H[SHULHQFLD KHFKD E~KR
/LWHUDWXUD 6LJXH RSULPLHQGR OD LQYLVLEOH JDUUD HO FRUD]yQ TXH VXIUH \ VH HVWUHPHFH \ XQ UHPHGLR LQPHGLDWR QRV RIUHFH KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
OD SLVWROD URPiQWLFD GH /DUUD 3HUR GHVSXpV SHQVDPRV HQ OD FUyQLFD LQGLVFUHWD H LQIODGD GH ORV GLDULRV \ UHQXQFLDPRV FRQ VRQULVD LUyQLFD DO SDSHO GH VXLFLGDV OLWHUDULRV
,QpGLWRV > @
&DUORV 9HJD
'HO OLEUR ©+RPEUHª ;;,,
&RQ FDULxR \ FRQ SHQD PH UHFLELHURQ WRGRV HQ WX FDVD QR TXLVH SUHJXQWDUOHV OD UHVSXHVWD TXH HO DPELHQWH \ WX DXVHQFLD DQWLFLSDEDQ
/D SXHUWD SURPHWtD SRU LQVWDQWHV WX LPDJHQ DGRUDGD
£9HUWH VyOR XQ VHJXQGR UHFLWDQGR OD H[FXVD SUHSDUDGD 9HUWH VyOR XQ VHJXQGR KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
SDUD FROPDU GH OX] WDQWD GHVJUDFLD
> @
< QR VH DEULy OD SXHUWD GXUDQWH OD YHODGD £< QR VH DEULy OD SXHUWD £<R QR Vp VL PLV RMRV OD GHMDURQ FODYDGD ;;,9 'HWXYR WX DGHPiQ PLV FRQIHVLRQHV \ UHOXFLy WX DQLOOR LQWHUSRQLpQGRVH SHUR WXV RMRV WULVWHV GLMHURQ OD YHUGDG WUiJLFD \ EUHYH TXH W~ HUHV PtD £PtD \ TXH WH OOHYDQ £LUUHPHGLDEOHPHQWH
; 9XHOYR D OD DOGHD DO FDER GH GRV DxRV \ FRUUR KDVWD VX FDVD DQVLRVDPHQWH EXVFR HQWUH WRGDV ODV FDUDV VX FDUD LGRODWUDGD VHULRV WRGRV GH OXWR PH PLUDURQ FRQ OiVWLPD
'RV QRFKHV TXH QR GXHUPR SHUR QR TXLHUR SUHJXQWDUOHV QDGD
;;9 1R PH TXLVLVWH QXQFD \ WH KH GHMDGR GROLHQGR HQ PLV HQWUDxDV $Vt KHQGLGR FRPSUHQGR ORV EHVRV GH ODV PDGUHV \ ODV DQVLDV GHO DUUXOOR TXH YLHQH WHPEODQGR GH ODV UDPDV > @ £1R KH TXHULGR ROYLGDUWH £7H KH GHMDGR VDQJUDQGR HQ PLV HQWUDxDV
9,,, &RUWDURQ ORV SHUDOHV HQ HO YHFLQR KXHUWR KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
&RUWDURQ ORV SHUDOHV &XDQGR YHQJDQ DO PXQGR PLV SHTXHxRV ¢GyQGH KXUWDUiQ OD IUXWD VL QR TXHGDQ IUXWDOHV HQ HO SXHEOR"
¢4XH YDQ D UHFRUGDU ORV SREUHV OXHJR VL WHQGUiQ SRU SDVDGR XQD QLxH] YDFtD GH UHFXHUGRV"
, *DFKD OD FDEH]D GHO YLHMR JDFKR HO UHFLR WHVWX] GH ODV EHVWLDV KDFH YHLQWH DxRV TXH DUUDVWUDQ \ JXtDQ XQ DUDGR U~VWLFR GH FRUYDV HVWHYDV £9HLQWH DxRV $O FDER ORV WUHV VH GLYLGHQ HQ WUHV OD IDHQD HO YLHMLWR HPSXMD XQ SRFR HO DUDGR \ ORV EXH\HV WUD]DQ OD KHQGLGXUD UHFWD
/D SLFDQD LQ~WLO VH DK~PD HQ OD FKR]D ©JDQDV GH DVWLOODUOD FXDQGR IDOWH OHxDª VH FRPSUHQGH HQWRQFHV TXH QR KD\D HQ OD ]RQD QL YLHMR PiV FDOPR QL \XQWD PiV OHQWD
< HV SRUTXH HQ VHFUHWR \D VH WLHQHQ OiVWLPD > @ (VWD PDGUXJDGD VXUFDEDQ OD FXHVWD XQ SHGD]R QXHYR JDQDGR HQ ORV ERVTXHV UDtFHV ]DU]DOHV \ SLHGUDV FXDQGR HQ OD FRUWH]D GH XQ WURQFR VH FODYD HO SXQ]yQ GH OD UHMD (O YLHMR DFDULFLD VX \XQWD £YHLQWH DxRV GH OXFKD \ GH SHQD PLUD HO WURQFR KHQGLGR SUHVLHQWH OD OXFKD \ FRPR pO QR VDEH VLQR GH OD IXHU]D GD XQ ODUJR GHVFDQVR D VXV EXH\HV \ pO WDPELpQ GHVFDQVD WHQGLGR D OD YHUD PLHQWUDV LQWHUFDPELDQ PLUDGDV DPLJDV \ DVt HQ OD SUDGHUD LQWHJUDQ XQ VROR GHVLJQLR GH VHG \ FDQVDQFLR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
SRUTXH VRQ WUHV EHVWLDV ©&DPSRª > @
/XLV / )UDQFR
&RSODV
<R IXL ODEUDGRU XQ WLHPSR PDV HUDQ GXUDV PLV WLHUUDV GH SREUH GHMp HO RILFLR SDUD PHWHUPH D SRHWD
%DK PH KX\HV SRUTXH VXSLVWH TXH WH YL FUX]DU OD DFHTXLD (O DJXD HVWDED GH IUtD TXH WH VRQURVy ODV SLHUQDV
3RU HO VHQGHUR WH VLJR > @ SRU HO VHQGHUR GHO SR]R ¢SRU TXp VLOEDV SDMDULWR SDMDULWR PDOLFLRVR"
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
&RSODV (G $PpULFD
0HGLRGtD 2K PHGLRGtD FRURQD GH RUR GHO PXQGR HTXLOLEULR GH RUR GHO GtD SURIXQGR GLDPDQWH VLQ VRPEUD DUPRQtD WiFLWD \ VHUHQD PHORGtD GH OD OX] SOHQD
3XEHUWDV (VWD PR]D HV GH WRGDV OD PiV EODQFD \ OD PiV JiUUXOD < OD PiV DULVFD <D FDQWD LJXDO TXH XQD FDODQGULD 2K WULVFD HVEHOWD \ iJLO FRPR XQD SRWUDQFD
(SLWDODPLR U~VWLFR 9LHQH \D 6X DQGDU OOHQD GH JUDFLD ORV FDPLQRV VXV FDGHUDV UHGRQGDV \ VXV WRELOORV ILQRV /OHJD VRQULHQGR /D KDJR VHQWDU HQ PLV URGLOODV 0H DEUD]D HVWUHPHFLpQGRVH KDVWD HQ VXV SDQWRUULOODV < SDUD GHPRVWUDUPH TXH HOOD SRU Pt HVWi ORFD VX EHVR FUXHO \ GXOFH PH KD PRUGLGR OD ERFD < HV FRVTXLOORVD \ UtH SRU WRGR 6XV HQFtDV > @ PiV IUHVFD TXH OD IUHVFD SXOSD GH ODV VDQGtDV &RPR XQD UDPD DO SHVR GH VX IUXWD PDGXUD HQWUH PLV EUD]RV IXHUWHV OD ULQGR OD GXO]XUD &yPR SLQWDU DKRUD QL TXLHQ OR SXHGH KDFHU HO GLYLQR SDLVDMH GH WX FXHUSR PXMHU (O PLUDU GH WXV RMRV DQHJDGR GH DPRU (O WHPEORU FRQ TXH WLHPEODQ WXV SiUSDGRV HQ IORU 7XV FDEHOORV TXH KXHOHQ D TXH Vp \R D IROODMH GH QtVSHUR D SDUYDV D DFHTXLD D PLHO VDOYDMH
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
7X ULVD HQWUH ODV ULVDV FODUtVLPD \ FRUGLDO GRQGH SDVWRU PH DEUHYR FRPR HQ XQ PDQDQWLDO \ WXV SHFKRV TXH VDFDV SDUD Pt GHO FRUSLxR WtPLGD \ TXH PH SRQHQ FRQWHQWR FRPR XQ QLxR \ WXV FRGRV OR PLVPR TXH KXHYRV GH SDORPD WXV URGLOODV OR PLVPR TXH SHFKR GH SDORPD WX YLHQWUH DXQ HQ JUDFLD GH GRQFHOOH] SXOLGR FRPR XQD JXLMD \ FRPR ILQD DUHQD PXOOLGR 6X RPEOLJR HV XQ KR\XHOR GH DJXD GH DUUR\XHOR
\ WX VH[R DPRURVR \ WLELR FRPR XQ QLGR
0R]DV GH FiQWDUR $ OD KRUD GH OD WDUGH D OD KRUD HQ TXH VDOHQ ODV PR]DV SRU DJXD *pQHVLV
0DQVHGXPEUH DPRURVD GHO DOD GHO SDORPR OD GHO ODUJR FUHS~VFXOR (O DJXD GH OD DFHTXLD DKRUD FDQWXUUHD PiV FODUD 8Q FLQDPRPR FRQ VX DURPD DQWLTXtVLPR \ UHOLJLRVR REVHTXLD /DV OHQWDV DJXDGRUDV KDQ OOHJDGR D OD DFHTXLD
\ FDGD FXDO VX FiQWDUR EUXQR R EHUPHMR OOHQD WDSiQGROH OD ERFD FRQ IROODMH VLQ SULVD > @ /D DFHTXLD HVWi RORURVD GH PRQWD \ KLHUEXHQD < HO SLQWRUHVFR JUXSR GLFH HQWUH ULVD \ ULVD VXV EURPDV \ VXV FKLVWHV )OX\H HO DJXD GH SULVD
< SRQLHQGR XQ URGHWH GH WUDSR HQ OD FDEH]D $O]DQ FRURQD IUHVFD OD WLQDMD FDQWDQWH < YXHOYHQ DO FDPLQR &RQ GRQRVD GHVWUH]D PXFKDV GH HOODV OOHYDQGR ODV PDQRV DGHODQWH KDFHQ JLUDU HO KXVR OLJHUR \ VXVXUUDQWH
(O HVIXHU]R GHO FiQWDUR GD UHOLHYH D ORV SHFKRV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
%ULOODQ ORV RMRV ]DUFRV \ ORV RMRV RVFXURV ODV FXUYDV GH ORV FXHUSRV \ GH OD VHQGD D WUHFKRV VH FRQIXQGHQ HQ EHVRV DUPRQLRVRV \ SXURV 'HO FiQWDUR KHUPDQLWRV PHQRUHV VRQ ORV SHFKRV
6H YH SLHUQDV PRUHQDV \ VH YH SLHUQDV EODQFDV \ WRELOORV GHVQXGRV DVt FRPR HQ XQ IULVR $OJXQDV WUHQ]DV UR]DQ ODV DQFDV < ODV DQFDV VH PXHYHQ FRQ XQ ULWPR SUHFLVR H LPSUHFLVR (O GHVILOH HV WDQ SXUR TXH VH GLMHUD XQ IULVR
0DQVHGXPEUH DPRURVD GHO DOD GHO SDORPR OD GHO ODUJR FUHS~VFXOR (O DJXD GH OD DFHTXLD DKRUD FDQWXUUHD PiV FODUD 8Q FLQDPRPR FRQ VX DURPD DQWLTXtVLPR \ UHOLJLRVR REVHTXLD /DV OHQWDV DJXDGRUDV UHWRUQDQ GH OD DFHTXLD
/LEUR GHO *D\ 9LYLU > @
/D FDVD %LHQKD\D EDMR HO VRO OD VDQWLGDG GHO GtD \ HVD FKLVSD GHO VRO HO IXHJR GHO KRJDU \ HVH FDQWRU GHO VRO HO JDOOR VLHPSUH DOHUWD OD FDVD DELHUWD VLHPSUH SDUD WRGRV LJXDO \ HVWDV JHQWHV TXH JXDUGDQ HO FDQGRU GH RWURV GtDV ELHQKD\D DKt D OD VRPEUD GHO iUERO WXWHODU (O DOJDUURER LQGtJHQD TXH WLHQH DxRV FRPR KRMDV
/D YLHMLWD TXH DUUXJDQ OD VRQULVD \ OD HGDG \ HVH YLHMR GH EDUED OOHQDV GH WHPEORU VDQWR \ HVD FKLTXLOOD TXH KLOD FRQ WDQ SUROLMR DIiQ \ HVH DJULFXOWRU MRYHQ QXGRVR \ ODERULRVR WLHUQR MXQWR D VX WLHUQD PXMHU TXH VLHQWH \D EHQGHFLGR VX YLHQWUH EHQGHFLGD VX GLFKD < ELHQKD\D HO PRUWHUR TXH HVWi EDMR HO QRJDO \ HO JUDQR GH OD WURMH \ HO DJXD GHO DOMLEH \ HO EXHQ KRUQR GH EDUUR GRQGH VH FXHFH HO SDQ
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
\ HO SHUUR TXH GRUPLWD MXQWR DO XPEUDO GH SLHGUD \ FRQ VX WHOD D UD\DV DOHJUHV HO WHODU HO PLVPR GH OD %LEOLD \ OD YLxD PDGXUD FRPR JUDQDGD DELHUWD GH SULHWD \ GH IHUD] \ KHFKR GH WRGR HO FXHUR GH XQ EXH\ HO ODJDU KRQGR \ HO EXUUR TXH GH SURQWR UHEX]QD HQ HO FRUUDO \ HO FDPLQR SDFtILFR \ SDUGR FRPR HO EXUUR \ OD FRFLQD KXPLOGH GH GRQGH DVFLHQGH HQ SD] HO KXPR TXH VLQ GXGD SRU D]XO VH YD DO FLHOR < ELHQKD\D HVWD YLGD VLPSOH FRPR OD VDO
%HQGLFLRQHV > @
%UDQGDQ &DUDIID
6HFUHWRV GH OD 7RUUH (LIIHO $PHWUDOODGRUD VLOHQFLRVD SHUIRUD HO FLHOR GH 3DUtV FRQ VXV EDOLQHV GH pWHU $ ODV GH OD WDUGH GLVSDUD VX SULPHU LPSDFWR TXH LQFUXVWD > @ XQ IXOJRU VREUH OD EyYHGD FHOHVWH KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
'HVSXpV QR GHVFDQVD XQ LQVWDQWH GH UHJDODU YHQWDQDV D OD PtVWLFD YRUDFLGDG GH ORV WHOHVFRSLRV +DVWD HO DOED GHVSLHUWD FtUFXORV SVtTXLFRV VREUH OD RSDFD VRQRULGDG GHO VLOHQFLR £4Xp FUXHOGDG PLVWHULRVD DEULU WDQWD OODJD GH OX] HQ OD IUHQWH FDVWD GH OD FXDUWD GLPHQVLyQ 8QD QRFKH GHVIRQGDUi ORV FLHORV \ FDHUHPRV WRGRV VREUH XQ FODPRU GH iQJHOHV 6yOR OD WRUUH IORWDUi VLQ ]R]REUD FRQ XQ JUDQ VDOYDYLGD GH RQGDV KHUW]LDQDV eWHU GHSyVLWR JHQHUDO GHO VLOHQFLR HUDV XQD SDPSD VLQ KXHOODV GRQGH JULWDEDQ VX OLEHUWDG ORV DELVPRV GHO FLHOR (O 1RUWH QR VDEtD GHO 6XU QL HO (VWH GHO 2HVWH SRUTXH FDGD FDPLQR WUDQVLWDED OD HWHUQLGDG GHVQXGD (O PLVWHULR HUD XQ KXHUWR VHOODGR TXH JXDUGDEDQ FRQ VX H[DFWR ODGULGR ORV FXDWUR PDVWLQHV FDUGLQDOHV 3HUR XQD QRFKH VH OHYDQWy XQ JUDQ VLJQR GH VLOHQFLR Ã&#x2030;UERO SHUIHFWR GH XQD VLPLHQWH GH DHUROLWRV VH HPSLQDED VHGLHQWR GH SiMDURV DVWUDOHV < HQ VX FRSD GH DFHUR VH HQUHGDURQ ORV JULWRV GH ORV FXDWUR KRUL]RQWHV 'HVGH HQWRQFHV HO SROR PDJQpWLFR VXIUH QHUYLRVRV VREUHVDOWRV \ HO PLVWHULR KD KXLGR GH VX FiUFHO VLQ VDEHU GyQGH UHIXJLDU VX LQVRPQLR 7RUUH (LIIHO WX VRPEUD PDUFD XQD KRUD VREUH HO FXDGUDQWH GH ORV RFpDQRV &XDQGR ORV KRPEUHV VH WUHSHQ VREUH WL HQFRQWUDUiQ OD OHQJXD TXH OH TXLWy HO FDVWLJR (Q WX DQWHQD ILORVD HVSDGD SURQWD D UDVJDU HO JUDQ YLHQWUH DEVROXWR > @ DQLGD HO YHUER TXH VRQy HQ ORV LMDUHV GH OD %DEHO PDOGLWD 7RUUH (LIIHO $PHWUDOODGRUD GH VLJORV iUERO XOWUDVHQVLEOH GHO PRGHUQR JpQHVLV
5RWDWLYDV HQ PDUFKD (O FRUD]yQ GH OD WLHUUD VH KD SXHVWR D ODWLU HV QHFHVDULR SXOYHUL]DU HO VLOHQFLR \ WRGR UXLGR WDPELpQ TXH QR WHQJD PLO DxRV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
(O SDVDGR \ ORV PXHUWRV KDQ FDtGR GHVQXGRV HQ XQ YLHQWR GH OODPDV 8QD JUDQ FDWDUDWD GH DFHURV JROSHD LQFRQWHQLEOH ODV IXWXUDV HGDGHV +2< 0$f$1$ '(638e6 ORV JROSHV DWHUUL]DQ HQ XQ SODQHWD VLQ VRPEUD %DMR HO FHPHQWR TXH WUHSLGD SHFWRUDO YLFWRULRVR SXOPRQHV JLJDQWHVFRV ERPEDUGHDQ DWPyVIHUDV \ OD SUROH GH KLHUUR GD VX DOHJUtD GH pPERORV PiV FODUD TXH XQD DOHJUtD GH DVWURV HQ HO VLOHQFLR 6X JUDQ URWDWLYR FRQHFWD VXV YtVFHUDV FRQ XQ FDEOH GH HVWUHOODV \ WUHSLGD HO HVSDFLR \ VH SRQH D WUDEDMDU XQD XVLQD GH PXQGRV < HO FRUD]yQ GH OD 7LHUUD HV XQ PRWRU XOWUDUUiSLGR HQURMHFLGD OD KpOLFH SRGHURVD GHO VRO WDQ UiSLGR TXH OD WDUGH KDQJDU GHO YLHQWR VH KD SXHVWR D WHPEODU DQXQFLDQGR (O JUDQ YXHOR > @
& 'HOJDGR )LWR
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
(VWXSLGH]
$UPRQtD GH OtQHDV VLQ YpUWLFHV GH JHVWRV
(O FDPLQR (O FDPLQR GH EDUUR VH KD KHODGR \ HVWi WRGR EODQFR £TXp KHUPRVR D ORV RMRV \ D ORV SLHV TXp iVSHUR > @ (V HVWUHFKR \ PX\ ODUJR PX\ ODUJR FDPLQR GH OLULRV SDUHFH HO FDPLQR TXH HV VyOR GH EDUUR
©6HGª
&LXGDGHV &LXGDGHV GHVLHUWRV KRUULEOHV GHVLHUWRV KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO
%LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV
OOHQRV GH FUXMLGRV TXH URPSHQ OD FDOPD GH WRGR VLOHQFLR &LXGDGHV GHVLHUWRV (Q HOODV HO KRPEUH QL D Vt PLVPR VH R\H SRU HOODV HO KRPEUH FDPLQD \ YD PXHUWR
3RHPD 0H GD HQYLGLD OD GLFKD GH ORV RWURV \ D OiVWLPD PH PXHYH OD GLFKD GH ORV RWURV /R TXH TXLHUR OR LPSORUR GH OD YLGD \ PH FDQVD FXiQWR PH GD OD YLGD
OR TXH TXLHUR QR Vp QL OR TXH HVSHUR \ GH VHG GH GHVHRV Vp TXH PXHUR
(VWR TXH OOHYR HVFULWR £2K £HVWR TXH OOHYR HVFULWR HQ OR KRQGR GH PL FDUQH \ TXH PH OOHYD D~Q FRQWUD Pt D WLURQHV £9ROXQWDG TXH QR HV PL YROXQWDG \ HV DJXLMyQ GH IXHJR VREUH OD FDUQH PtD \ OD GHO RUEH
©9HUVRV GHO HPLJUDQWHª
KWWS ZZZ FHUYDQWHVYLUWXDO FRP REUD YLVRU H[SRVLFLRQ GH OD DFWXDO SRHVLD DUJHQWLQD KWPO II DHHI E GI DFF FH B KWPO