ENERGÍA Pemex, a un tris de los bonos “basura

En medio de una crisis mundial inédita, provocada por la pandemia del coronavirus, Pemex se comporta como si fuera inmune: a contracorriente del mundo, toma decisiones que colocan sus bonos a nivel “basura” y desdeña la decisión de las calificadores de riesgo Moody’s y Fitch Ratings de rebajar su grado de inversión.

Pemex, a un tris de los bonos “basura”

CLAUDIA VILLEGAS M ientras las principales petroleras del mundo recortan proyectos de inversión, revisan la rentabilidad de cada pozo y disminuyen costos operativos ante la caída en el consumo de petróleo y gasoli na provocada por la crisis del covid-19, así como por el exceso de inventarios, Pemex defiende a toda costa el nivel de sus expor taciones de crudo, aprueba nuevos proyectos de exploración y mantiene sin cambios el ritmo de la inversión en la nueva refine ría de Dos Bocas.

Esas decisiones, sin embargo, ya le cos taron a la petrolera el grado de inversión y será durante las próximas semanas cuan do los operadores de fondos de inversión, con restricciones para mantener bonos ba sura en sus portafolios, se vean obligados a deshacerse de la deuda de Pemex.

Para las agencias calificadoras de riesgo, Fitch Ratings y Moody’s, la posición de la pe trolera mexicana de ir a contra corriente en un momento clave para el mercado petrole ro que sufre, además, una caída crónica en el nivel de sus precios internacionales, colo ca a sus bonos en un nivel altamente especulativo o “basura”.

La deuda de Pemex supera los 106 mil millones de dólares y los precios del pe tróleo presentan su nivel más bajo desde 2002, lo que generó la revisión de las ca lificaciones soberanas del gobierno mexicano y su petrolera. Para la refinería Dos Bocas la inversión estimada superaría los 7 mil 500 millones de dólares, según infor mación de la Secretaría de Energía.

El viernes 17, Moody’s ajustó dos esca lones la calificación a la deuda de Pemex con perspectiva negativa. Así, la depen dencia pierde el grado de inversión en uno de los momentos más complejos de su historia.

Moody’s bajó la calificación crediticia de México a Baa1 también con perspectiva negativa, lo que significaría una baja adi cional durante los próximos 12 o 18 meses, de acuerdo con Ernesto Cervera, analis ta en jefe para América Latina de Creditt Suisse.

Fitch Ratings también rebajó las cali ficaciones internacionales para las notas de largo plazo en moneda extranjera y lo cal de Pemex y de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) porque ambas entidades reflejan un vínculo directo con las califica ciones soberanas de México, después de que la agencia para la medición de riesgos también rebajó la nota soberana del país.

Así, las calificaciones de Pemex están tres niveles por debajo de las de la deuda soberana de México como resultado de un “continuo deterioro de su perfil de crédi

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to independiente a “CCC- ” en medio de una recesión en la industria mundial del petróleo y el gas, así como del distancia miento social que ha provocado la caída histórica de los precios del crudo.

Escenario adverso

En entrevista con Proceso , la exsubsecretaria de Electricidad e Hidrocarburos, Lourdes Melgar, explica que las calificado ras de deuda, como Moody’s, Fitch y S&P habían estado esperando que se tomaran las medidas adecuadas en Pemex bajo el escenario actual de una crisis económica profunda que, en el caso de México, se ha visto profundizada por la caída de los pre cios del petróleo.

“El hecho de que el gobierno ha deci dido continuar como si el escenario no hubiera cambiado es algo que preocupa porque, además, la caída del PIB implica un impacto fuerte en la deuda de Pemex; también tenemos una devaluación que le afecta. Además, no se ha visto si se re planteará el plan de negocios de la empresa bajo un escenario de precios bajos dada la profundidad de la caída que se prevé que dure este y el próximo año”, asegura Mel gar, quien actualmente es investigadora en el Baker Institute Center.

Para Fitch Ratings, además, el gobier no corporativo de Pemex exhibe una extrema debilidad ante el alto nivel de interferencia del gobierno federal, lo que impacta y determina los cambios de es trategia, financiamiento y administración de la compañía.

Con un claro deterioro en su perfil cre diticio, dicen los analistas de Fitch Ratings, Pemex enfrentará una flexibilidad limitada para hacer frente al ambiente re cesivo y a la caída en los precios del petróleo dada su gran carga impositiva.

“Aquí tenemos el caso de una petro lera que parece decirle al mundo que es inmune al virus”, dice Pablo Zárate, mana ging director de FTI Consulting Strategic.

Para Zárate, Pemex está tomando una postura muy diferente a la del resto de las petroleras del mundo que sí recono cen una crisis inédita en el mercado de la energía. Por ello, muchas petroleras recor tan sus programas de inversión y eliminan gastos operativos, pero sobre todo reducen producción en campos donde resulta su mamente complicado alcanzar puntos de equilibrio con precios a la baja.

En México, la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH) le pidió a Pemex un estudio de mercado y de rentabilidad para dar su aval sobre la producción del campo Pokche, que forma parte de los 20 campos prioritarios.

En una sesión extraordinaria, la CNH recibió el mismo día que las calificado ras colocaron su bonos fuera del grado de inversión, la propuesta de Pemex para invertir 250 millones de dólares. Así, apro bó el proyecto de exploración mientras las acciones de petroleras estaduniden ses como Schlumberger registraron caídas históricas en el valor de sus títulos en el mercado de valores al reportar pérdidas por más de 7 mil 400 millones de dólares.

La Secretaría de Hacienda minimizó, sin embargo, las acciones de las agencias califi cadoras respecto a la calificación de la deuda soberana del gobierno mexicano, así como sus implicaciones para Pemex y la CFE.

En un comunicado, la dependencia aseguró: “En las últimas tres semanas las tres principales agencias calificadoras re visaron a la baja en un escalón la calificación soberana de México en moneda local y extranjera, manteniéndose en todos los casos el grado de inversión. Esto permi te que el gobierno de México continúe teniendo amplio acceso al financiamiento en los mercados nacionales e internacio nales de capital en condiciones favorables de plazo y tasa de interés”.

Sobre las implicaciones para Pemex, la dependencia no hizo comentarios. Sin embargo, aseguró: “México cuenta con un mercado de capital profundo y desarrolla do, así como con diversos amortiguadores para hacer frente al desafiante contexto económico mundial”.

Destacó los recursos en el Fondo de Es tabilización de los Ingresos Presupuestarios, que al cierre de 2019 eran 158.4 mil millones de pesos; coberturas petroleras para compensar la disminución en los pre cios del crudo; un tipo de cambio flexible; una línea de crédito flexible con el Fondo Monetario Internacional por 61.4 mil mi llones de dólares y líneas de intercambio de divisas con la Reserva Federal y con el Tesoro de Estados Unidos por 61 y 9 mil mi llones de dólares, respectivamente.

En picada

Pemex se enfrenta a un mercado de vacas flacas y grandes desafíos. Sin embargo, para los analistas los mensajes que envía son contradictorios.

Severo López Mestre, fundador de la consultoría Galo Energy, considera que desde su participación en la reunión de la OPEP+, donde los ojos del mundo estaban puestos en el acuerdo que buscó termi nar con la guerra de precios, México envió un mensaje muy confuso: cuando el con senso apuntaba a la decisión de reducir la oferta, la secretaria de Energía, Rocío Na hle, se empeñó en que México sólo recortara su participación en el mercado en 100 mil barriles diarios.

“Sí hubo sorprendidos cuando México se negó al recorte que se había plantea do (de 400 mil barriles). Y eso, al menos en la OPEP, no debe suceder. Debería haberse

Impuestos al consumidor

La burla de las gasolinas

El discurso del presidente Andrés Manuel López Obrador no cuadra: Al tiempo que presumió la decisión de bajar el precio de las gasolinas, en JUAN CARLOS CRUZ VARGAS

el Diario Oficial de la Federación del pasado viernes 17, la Secretaría de Hacienda y Cré dito Público (SHCP) manifestó lo contrario: Los consumidores de combustible tendrán que pagar el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) en su totalidad.

Es decir, el gobierno eliminó de nueva cuenta el estímulo fiscal del IEPS aplicable a gasolinas y diésel, por lo que los mexicanos tendrán que costear por cada litro de gasoli na Magna, 4.95 pesos, incluidos en el precio promedio a nivel nacional, que hasta el cierre de esta edición era de 15.19 pesos por litro, según la plataforma Petro Intelligence.

En el caso de la gasolina Premium, que se comercializa en 16.53 pesos por litro, el consumidor tendrá que desembolsar de ese monto, 4.18 pesos; mientras que para el diésel, utilizado principalmente por el autotransporte de carga y de pasajeros, se aplicará un IEPS hasta el viernes 24 de 5.44 pesos, de los 19.14 pesos que cuesta cada litro.

Para el caso de la Magna, el estímulo fiscal ya lleva seis semanas consecutivas sin ser aplicado; para la Premium, seis meses; mientras que para el diésel, tres meses.

Por donde se le vea, hay algo que no cuadra en el discurso de López Obrador cuando habla del precio de las gasolinas.

Este viernes 17, en Palacio Nacional soltó: “Ahora, por las circunstancias de que vale menos la gasolina que importamos, había la opción de decir, ante la emergencia

presentado un acercamiento previo sobre la mesa para sostener los 100 mil barri les”, dijo López Mestre.

El acuerdo para terminar con la guerra de precios se buscaba desde hace varios años, después de que la producción de gas shale en Estados Unidos cambió la geopo lítica energética mundial, transformando a sus campos petroleros, antes caros e ine ficientes, en un nuevo Medio Oriente, explicó el analista.

Y precisamente por ello sorprendió la posición de México, porque en la OPEP se sabe que Pemex está perdiendo dinero al producir petróleo en un entorno de pre cios a la baja. Lo más lógico, agregó López Mestre, era que México redujera su pro ducción y exportaciones.

No sucedió así. A contracorriente, Pe mex defendió un nivel de producción petrolera de 1.9 millones de barriles diarios (que no se ha alcanzado) y se aferró a que el recorte se tomara en cuenta desde esa base y no en sus exportaciones, como se había establecido históricamente.

“El tiempo dirá si fueron decisiones correctas y si se va a lograr revertir la de clinación de la producción o no; el gran desafío del plan de negocios propuesto por Pemex es saber si dará los resultados aun cuando limita los esquemas de pro ducción privada como farm-outs ”, apuntó el fundador de Galo Energy. Evya

Por ahora, la posición a contracorriente de México quedará en la memoria de la OPEP.

Para López Mestre, los analistas y el mercado petrolero recibieron un mensa je claro: la gestión de Pemex parece estar dictada, más que por los datos duros, por una decisión de defender un proyecto po lítico y eso lo censuran los inversionistas.

“Favor” para un gigante

Cuando México mantuvo ante el pleno de la OPEP+ su posición de sólo recortar 100 mil barriles diarios de petróleo, cuando se buscaba reducir hasta en 10 millones de ba rriles diarios la oferta, el presidente López Obrador dio a conocer que Donald Trump se ofreció a “ayudar” a México para cumplir con el nivel de 400 mil barriles diarios solici tado por los miembros del organismo.

La concesión a México, cuyas condi ciones no se han revelado hasta ahora, benefició en realidad al gobierno de Estados Unidos y a un grupo de petroleras estadu nidenses, cuyos inventarios las colocan ya en riesgo de quiebra.

Entre los planes de apoyo para la in dustria petrolera, la administración de Trump prevé transferencias a compañías

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por el coronavirus: vamos a establecer un impuesto especial, lo hubiesen aprobado los empresarios y los legisladores, todos, para que la gasolina siguiera costando lo mismo. Y dijimos: no, que baje, porque se ayuda a la economía del pueblo en estos momentos”.

Sin embargo, el precio de la gasolina al consumidor final tiene los siguientes componentes:

Las Ventas de Primera Mano son los pre cios a los que las refinerías venden gasolina a sus diversos clientes mayoristas; ahí influye significativamente el precio internacional del crudo y que, de acuerdo con la Comisión Fe deral de Competencia Económica (Cofece), representa aproximadamente 60% del precio total de un litro de gasolina.

El otro 30% lo integran los impuestos trasladados al consumidor. Ahí entran el IVA y el IEPS, que pagan íntegramente los mexi canos que adquieren estos combustibles, pues el gobierno de López Obrador eliminó el estímulo fiscal a este impuesto.

Sumado a lo anterior, el consumidor tiene que pagar alrededor de 6% por costos de logística (transporte y almacenamiento) y 4% que corresponden al margen de ganancias de las empresas gasolineras.

El mandatario cayó en la ambigüedad al señalar que “lo que nos importa mucho es que no haya inflación, por eso decidimos bajar el precio de las gasolinas… Se pudo haber aumentado el precio y dejarlo como estaba, porque ese fue mi compromiso, que no iba a aumentar en términos reales la gasolina”.

Mercados internacionales

El pasado marzo los precios internacionales del petróleo se desplomaron a más de la mitad de su valor en menos de una semana, por la falta de acuerdos entre Rusia y Arabia Saudita para reducir la producción de crudo. Con el paso del tiempo, la situación obligó también a México a disminuir el suministro de dicho combustible.

En el caso de la Mezcla Mexicana de Ex portación, pasó de 42.02 dólares por barril el 3 de marzo, a 24.43 dólares el 9 de marzo, y hasta el cierre de esta edición ya se ubicaba en 14.35 dólares por barril.

que extraen petróleo para reducir sus exploraciones en al menos 360 mil barriles, con el propósito de mantenerlo fuera del mercado pero como parte de la reserva de emergencia nacional, según información del Departamento de Energía de Estados Unidos.

De acuerdo con la agencia Reuters, pe troleras de Estados Unidos y Canadá dieron a conocer que reducirán sus planes de inversión luego de que la demanda de productos petroleros ha caído más de 30% a causa del distanciamiento social provo cado por la crisis sanitaria del covid-19. La caída en el consumo de gasolina suma ya 40%. El consumo de turbosina ha dismi nuido 80%.

Por ello, a Pablo Zárate de FTI Con sulting, le sorprende que Pemex sostenga que continuará con sus programas de inversión y de producción. El plan del go bierno de López Obrador es llevar a 2 millones de barriles diarios la plataforma de producción en 2022.

“No hay ningún anuncio específico de reposicionamiento del portafolio, de re planteamiento de la producción, de su plan de negocios, más allá del recorte im puesto del compromiso adquirido frente a la OPEP de 100 mil barriles diarios”, agregó el analista.

En medio de esta crisis del covid-19, reflexionó, se ha comprobado que en la

Paralelamente, el costo de las gasolinas, que ya superaban 20 pesos, cedieron a un pr omedio de 15 pesos por litro, pero no por obra del gobierno.

El 10 de marzo el titular de la SHCP, Arturo Herrera, fue claro: “El precio de la gasolina está así, la referencia sube y baja, el IEPS es un colchón; cuando el precio de la gasolina es muy alto, el IEPS se hace chico; cuando el precio es bajo, como ahorita, el IEPS se hace grande sin nece sidad de cambiarlo. Eso va a generar una recaudación de 313 mil millones de pesos en el 2020 y esa es la razón por la que la disminución en el precio de las referencias internacionales no se va a ver reflejado en precios a consumidores”.

Lo cierto es que en tiempos en que el presidente se niega a endeudarse ante la contingencia sanitaria y económica derivada de la propagación del coronavirus, el gobierno necesita recursos y el IEPS apli cado a los combustibles es una muy buena fuente de ingresos.

En 2019, primer año de gobierno de López Obrador, este gravamen ascendió a 297 mil 478 millones de pesos. Dicha cifra fue 53% mayor que la registrada en el últi mo año de gobierno de Enrique Peña Nieto, cuando las arcas del gobierno ingresaron por ese concepto 187 mil 666 millones de pesos.

O desde otra lupa, en 2019 la recauda ción por el IEPS a combustibles representó 9.3% de los ingresos tributarios no petrole ros del gobierno federal.

En otra perspectiva, de cada 100 pesos que el gobierno recaudó por concepto de IEPS en 2019, 64.5 provinieron de los com bustibles… El resto del IEPS se derivó de los tabacos labrados, bebidas con conteni do alcohólico, cerveza, juegos con apuestas y sorteos, bebidas energetizantes, bebidas saborizadas, alimentos no básicos con alta densidad calórica, así como de redes públi cas de telecomunicaciones, entre otros.

Y aunque Herrera estimó que el IEPS arrojaría este año a las arcas públicas alre dedor de 313 mil millones de dólares –es decir más que en 2019–, el covid-19 está configurando una economía que, si bien le va, tendrá una recesión de 3.9%, como lo maneja la misma SHCP, o en el peor de los casos un desplome de 7%, de acuerdo con algunos bancos de inversión privados, como JP Morgan.

Lo anterior impactaría al IEPS, por un menor consumo de gasolina.

De acuerdo con la Secretaría de Ener gía, durante la cuarta semana de marzo el consumo de gasolina en el país cayó 13.5% anual, con un total de 701 mil barriles diarios de gasolina. Lo que significa una baja de 110 mil barriles respecto al mismo periodo del año pasado.

Durante todo marzo las ventas de combustible se redujeron 4.2% respecto al mismo mes de 2019, al transitar de un con sumo promedio diario de 795.5 mil a 761.5 mil barriles de combustible… y eso que apenas empezaba la contingencia sanitaria.

En los Precriterios de Política Econó mica, Hacienda advirtió que con el nuevo panorama se estima que los ingresos tributarios se ubiquen en 155 mil millones de pesos por debajo de lo aprobado en la Ley de Ingresos de la Federación 2020, lo que se explica por la menor actividad económi ca y por la menor base alcanzada al cierre de 2019.

Aun así, para López Obrador es atri bución del gobierno la baja en el precio de las gasolinas, como presumió el pasado 21 de marzo en Twitter: “¡Ánimo! A pesar de la caída en el precio del petróleo, que desde luego nos afecta, tomamos la decisión de reducir el precio de la gasolina porque ahora nos está costando menos su importa ción. Esto es fortalecer la economía popular frente a la adversidad”. O

atención sanitaria y ahora en el mercado de la energía, los países más previsores, los que toman decisiones drásticas, los que se preparan mejor son aquellos que tienen oportunidad de salir medianamen te bien de la crisis.

Por el contrario, los países que han deses timado la crisis, la gravedad de la co yuntura, enfrentan un futuro bastante más negro que el resto.

Aun más, al perder el grado de inver sión, luego de los anuncios hechos por Moody’s y Fitch Ratings, Pemex enfrenta rá problemas para cubrir sus necesidades de financiamiento si busca dirigir esos re cursos a sus proyectos. Los inversionistas Octavio Gómez

no tienen claro cuál será la carga tributa ria para la petrolera, aunque el gobierno federal ha dicho que disminuirá la contri bución fiscal a la federación, lo que impactará las finanzas públicas.

Por ello, aunque los inversionistas qui sieran conservar los bonos de Pemex, en muchos fondos se exigirá el cumplimien to de obligaciones contractuales que los obligan a invertir sólo en bonos con altas calificaciones, con grado crediticio.

Ahora, para Pemex, cada refinancia miento de su deuda representará tasas menos favorables. Igual que sucedió entre 2014 y 2015, cuando se registró el fin de la era de precios altos para el petróleo, el go bierno federal tendría que decidir si modifica el plan de negocios de Pemex así como cuáles serán sus proyectos estratégicos.

Frente a esa disyuntiva, el gobierno de Enrique Peña Nieto decidió, a contraco rriente, seguir invirtiendo en plantas de fertilizantes y en floteles. Aún más, según los analistas consultados, Pemex debe recono cer que esta crisis petrolera está precedida por la necesidad de agotar inventarios de crudo en espera de que, para proteger el medio ambiente, se establezcan impuestos a combustibles contaminantes.

El viernes 10, el propio presidente Ló pez Obrador reconoció que México debe ir buscando opciones con energías alterna tivas y “no apostar todo al petróleo”. O