Welkom terug beleggers by Rob Stallinga

DOSSIER EMERGING MARKETS

Welkom terug beleggers Na jaren van dalende winsten en dalende koersen hebben beleggers weer oog voor de kansen van aandelen én obligaties in de opkomende markten. “Er is heel veel om optimistisch over te zijn.” door Rob Stallinga

DOSSIER EMERGING MARKETS

Alles gaat de goede kant op “Als je het in de opkomende wereld kan maken, dan overal.” Zo verklaart Rob Deneke van Comgest de hernieuwde populariteit van de opkomende markten. En hij is niet de enige die enthousiast is over deze regio’s.

rme beleggers in de opkomende markten. Tot 2010 genoten zij van prachtige economische groeicijfers en dito rendementen, maar juist toen de volwassen wereld herstelde van de kredietcrisis ging het in het opkomende deel van de wereld mis. Belangrijkste reden waren de beleidsmakers in Beijing, die besloten om vol op de monetaire rem te trappen. Daarna is de bezorgdheid over China nooit meer echt weggegaan. Zeker 2015 mag een rampjaar worden genoemd. De angst voor een snel stijgende Amerikaanse rente, de ineenstorting van de prijzen van grondstoffen én de enorme waardedaling van opkomende marktenvaluta’s hadden tot resultaat dat aandelen opkomende markten dat jaar met circa 15% onderuit gingen, terwijl aandelen volwassen markten quitte speelden. Volgens AF Advisors was het gemiddelde jaarlijkse rendement van de MSCI Emerging Markets over de afgelopen vijf jaar ruim 10% lager dan de MSCI World zonder opkomende markten. Beleggers verlieten massaal de opkomende markten. Of zoals AF Advisors het verwoordt: “Deze lage rendementen en gestegen politieke risico’s hebben de populariteit van aandelen in opkomende markten lang negatief beïnvloed.”

van een harde landing? Niet dus. Toen hetzelfde China vervolgens sterke economische cijfers publiceerde, begon het sentiment te kantelen. Wat het vertrouwen ook hielp herstellen, was de rust aan het Amerikaanse rentefront. MaartenJan Bakkum, specialist opkomende aandelen bij NN IP, legt uit: “De opkomende markten kunnen kapitaal aantrekken als

“Mede door verbetering van de groei van de wereldeconomie en de stijging van de grondstoffenprijzen werden de opkomende markten weer de groeiers van weleer”

Trendbreuk

De malaise bereikte zijn hoogtepunt, of dieptepunt zoals u wil, in februari 2016. De olieprijs had kort daarvoor zijn bodem gevonden. Plots doken er grote zorgen op over China. Staan we aan de vooravond

de rente in de VS en Europa niet te hoog is. Als de Amerikaanse rente oploopt, is het meteen minder aantrekkelijk om in de opkomende markten te zitten. Die angst is nooit uitgekomen.” Maar misschien het belangrijkste dat de hernieuwde populariteit van de opkomende markten verklaart, is het herstel van de bedrijfswinsten in de opkomende wereld. Mede door verbetering van de groei van de wereldeconomie en de stijging van de grondstoffenprijzen werden de opkomende markten weer de groeiers van weleer. Aandelen opkomende mark-

ten sloten het tumultueuze beursjaar 2016 af met een winst van 11,6%, terwijl aandelen volwassen markten bleven steken op +8,2%. Ook de verkiezing van Trump tot president van de VS wist de rally niet tot staan te brengen. Nou ja, in eerste instantie volgde een korte krachtige koersval in de opkomende beurzen. Het dreigement van Trump om importheffingen in te voeren, zorgde voor de nodige onzekerheid en schrikreacties. Met name Mexico en landen in Zuidoost Azië zijn sterk afhankelijk van export naar de Verenigde Staten. Inmiddels is er van de angst weinig meer te bespeuren. Sinds het bezoek van de Chinese president aan het Witte Huis, pardon Mar-o-Lago, is de relatie tussen de VS en China beter dan ooit.

Optimisme

Het huidige beursjaar is goed begonnen voor aandelenbeleggers in de opkomende landen. De MSCI-index voor aandelen in de opkomende markten wijst voor het eerste kwartaal op een winst van ruim 11%. Ter vergelijking: de MSCI-index boekte in deze periode een winst van 6%. Daar zal het niet bij blijven volgens de verschillende opkomende markten-experts. Zo is volgens Wim-Hein Pals, hoofd aandelen opkomende markten bij Robeco, het huidige optimisme zeker gerechtvaardigd en wordt dat door steeds meer beleggers gedeeld. “Afgelopen zomer zijn we als team naar een maximale overwogen positie gegaan in aandelen opkomende markten. Dit advies is vooral gestoeld op het herstel van de winstgroei. Wij zetten in op Azië, maar zijn voorzichtig met Latijns-Amerika en Afrika. Turkije hebben we helemaal verkocht, net als posities in Oost-Europa.” Optimix heeft groots ingezet op aandelen opkomende markten: 15% van het gemiddelde neutrale profiel bij de Amsterdamse vermogensbeheerder bestaat uit aandelen opkomende markten. Dat is fors. Kin Cheung, fondsmanager van het Optimix Emerging Markets Fund, vertelt dat de overweging de performance heeft geholpen. Maar, zo benadrukt hij: “We kiezen voor brede spreiding in plaats van een geconcentreerde exposure.” Favoriet zijn techbedrijven en financials, maar ook grondstofbedrijven, “die het jarenlang slecht hebben gedaan”. Jan Boudewijns, hoofd aandelen opkomende markten bij het Belgisch-Franse beleggingshuis Candriam, noemt zichzelf gematigd optimistisch. Volgens hem is er op dit moment sprake van een goldilocks-situatie voor beleggers in de opko-

DOSSIER EMERGING MARKETS

“De tijd dat opkomende landen alleen maar geld verdienden met het verkopen van domme grondstoffen of producten maakten die elders waren bedacht, is voorbij”

mende markten. Alles gaat de goede kant op, zonder extreme vormen aan te nemen. Boudewijns somt op: “Positief is dat de Fed kiest voor een geleidelijk tempo van renteverhogingen. De Amerikaanse langetermijnrente is in de afgelopen periode zelfs gedaald. Dat de dollar niet in waarde stijgt, is ook goed. Omdat de Amerikaanse markt aan de dure kant is, switchen beleggers naar de opkomende markten en Europa waar de aandelen goedkoper zijn. Tegelijkertijd worden de economische vooruitzichten van de opkomende landen steeds beter. De Chinese groei die zou afzwakken, is overeind gebleven. De economische groei vertaalt zich ook in winstgroei. Voor dit jaar wordt rekening gehouden met een winstgroei van 20%. Voor volgend jaar gaat de markt uit van een winstgroei van 10%.”

Risico’s

Maar geen rendement zonder risico’s. Dat geldt zeker voor de opkomende markten waar politieke risico’s, geopolitieke spanningen en economische schandalen aan de orde van de dag zijn. “Wij maken ons constant zorgen. Dat is onze job,” zegt Jan Boudewijns. De belangrijkste risico’s zijn

volgens hem geopolitiek. “Wat er in Korea en het Midden-Oosten afspeelt.” Ook vreest hij de belastinghervorming van Trump (“Bedrijven keren terug naar de VS”) of dat de Fed agressiever gaat verhogen dan verwacht. Voor Kin Cheung is en blijft een groeivertraging van China het grootste risico dat de opkomende markten bedreigt. Ook een vertraging van de groei van de wereldeconomie pakt voor de opkomende wereld niet goed uit, weet Rob Deneke, partner bij het Franse Comgest. “Zo’n groeivertraging heeft meer effect op de opkomende dan op de volwassen markten, omdat die afhankelijker zijn van internationale handel en grondstoffenprijzen.” Deneke wijst daarnaast op de negatieve demografische ontwikkelingen in onder meer Rusland en China. Maar, zo relativeert Deneke alle argumenten die tegen een kapitaalsverhuizing naar de

opkomende markten spreken: “De groei van de opkomende markten verloopt niet in een rechte lijn. Het gaat met horten en stoten.”

Trends intact

Toch is er niemand die eraan twijfelt dat het belang van de opkomende markten ook in de komende decennia alleen maar groter wordt. Er wonen in de opkomende wereld gewoon heel erg veel mensen die in rap tempo rijk worden. De tijd dat opkomende landen alleen maar geld verdienden met het verkopen van domme grondstoffen of producten maakten die elders waren bedacht, is voorbij. Grote opkomende bedrijven wagen inmiddels de sprong naar de volwassen markten. Volgens Deneke is hun kans van slagen groot, heel erg groot. “Als je het in de opkomende wereld kan maken, dan overal.” Waarbij AF Advisors opmerkt: “De opkomende markten blijven als regio kansrijk om in te beleggen. De demografische cijfers, de schuldniveaus en groeiverwachtingen zijn gunstiger dan die van ontwikkelde markten.” Volgens het onafhankelijke researchbureau is er nog veel koersruimte omhoog. “Het beursherstel is nog beperkt. We zitten nog lang niet op de top die in 2008 werd bereikt. Er is nog heel veel potentieel.”