DOSSIER EMERGING MARKETS
Opkomende winnaars en verliezers Kenners worden niet moe om te herhalen dat de opkomende markten geen eenheid vormen. De verschillen tussen de landen zijn soms enorm. Zo kan er een onderscheid worden gemaakt tussen opkomende landen die de goede kant uit gaan en opkomende landen waar het van kwaad tot erger gaat.
Comeback kid Argentinië
Opzij! Vietnam heeft haast
D
D
e financiële markten heten Argentinië hartelijk welkom. Het Zuid-Amerikaanse land, dat tientallen jaren door falend bestuur de ene economische rampspoed na de andere beleefde, kent een opmerkelijke renaissance. Robeco zegt in een onderzoeksrapport voorzichtig optimistisch te zijn, want obligatiespecialist Paul Murray-John is nog niet vergeten dat Argentinië in 2001 failliet ging door het niet afbetalen van een schuld van 82 miljard dollar. Het was het dieptepunt van een land dat honderd jaar geleden nog gold als een van de welvarendste landen ter wereld. Politiek populisme, militaire coups en isolationisme duwden het land de afgrond in. Wie zaken wil doen in Argentinië moet nog altijd over een dikke huid beschikken. Op de ranglijst van zakenvriendelijkheid, opgesteld door de Wereldbank, staat Argentinië op plek 116. In een ander lijstje – de Global Competitiveness Index – prijkt het land op nummer 104. Maar toch, met de komst van de rechts-liberale premier Mauricio Macri in 2015 gaat het beter met Argentinië. De eerste maatregel van Macri was het loskoppelen van de Argentijnse peso van de dollar. Prompt daalde de munt met 26% in waarde. Vervolgens werd er gesproken met obligatiehouders om een oplossing te vinden voor de schuld waar het land veertien jaar eerder nog door failliet ging. In 2016 kromp de Argentijnse economie nog met 2,3%. Voor dit jaar verwacht Robeco een groei van tussen de 2,5 en 3,5%. Het wachten is op een verbetering van het consumentenvertrouwen. Daarvoor moet dan wel de inflatie omlaag. Murray-John: “Dat de inmiddels onafhankelijke centrale bank de inflatie actief bestrijdt, wordt door internationale beleggers verwelkomd.” De eerste obligatieuitgifte van Argentinië in april 2016 was in ieder geval een groot succes. De uitgifte van liefst 16,5 miljard dollar aan schuld was drie maal overtekend. Grote kans dat Argentinië binnenkort weer door MSCI wordt opgenomen in het rijtje erkende opkomende markten. In 1988 was het nog een van de tien landen die deel uitmaakte van de populaire opkomende markten-index van MSCI. In 2009 werd het land uit deze index gegooid. Volgens jaar besluit MSCI of Argentinië promoveert. Aandelenbeleggers wachten de beslissing niet af. Sinds begin dit jaar spuit de MSCI Argentina omhoog.
46
e beurs van Vietnam is de afgelopen jaren hard gestegen. Ook dit jaar wordt op forse groei gerekend. Een belangrijke reden voor de beleggingsbelangstelling uit het buitenland is het feit dat de communistische Vietnamese regering veel staatsbedrijven privatiseert. Afgelopen jaar werd al een belang in Vietnam Dairy Products verkocht. Dit jaar staat onder meer de privatisering van Saigon Beer Alcohol Beverage Corp en Hanoi Beer Alcohol Corp op de lijst. In de afgelopen jaren groeide de Vietnamese economie met 7% per jaar. Voor dit jaar mikt Hanoi op 6,7%. Deze groei komt mede door de ontwikkeling van de dienstensector. Die bedraagt 40% van de totale economie en heeft nog genoeg ruimte om te groeien.
Opstapeling Turkse problemen
D
e Turkse lira is ook dit jaar een van de slechtst presterende munten. Sinds begin 2015 verloor de munt 40% van zijn waarde tegenover de euro. De hoge buitenlandse schuld in combinatie met het tekort op de lopende rekening dragen daaraan bij. Daar bovenop komt dan nog de politieke onrust. Na de mislukte staatsgreep medio vorig jaar werd de munt massaal gedumpt. Een goedkope munt is positief voor het toerisme, maar de vrees voor terroristische aanslagen dwingt toeristen andere zonbestemmingen op te zoeken. ABN Amro is niet blij met de uitslag van het recente referendum, waarbij president Erdogan meer macht wordt toegekend. De bank vreest dat dit het investeringsklimaat extra nadelig beïnvloedt. Volgens Diliana Deltcheva, hoofd EMD van Candriam, betekent het Turkse ja geen grote verandering, want het democratische gehalte van Turkije neemt al jaren langzaam af. Dat zij zich verre houdt van Turkse schuld heeft alles te maken met de torenhoge inflatie. Concullega Eugene Choi van Pictet AM, ziet nog wel wat lichtpuntjes. “De markt had een ja nodig. Bij een nee was de politieke onrust nog groter geweest. We hopen dat Erdogan nu meer ruimte heeft om de economie aan te pakken. Dat de Turkse economie op het dieptepunt zit, is voor hem juist gunstig.”
DOSSIER EMERGING MARKETS
Tot ziens Pakistan
Zuid-Afrika afgewaardeerd
H
S
et is niet overal in de opkomende wereld hosanna. Neem Pakistan, volgens Bloomberg haalden internationale beleggers vorig jaar 334 miljoen dollar uit het land. In de eerste vier maanden van 2017 gaat het al om 194 dollar. Dat heeft gevolgen voor de aandelenbeurs van Karachi. Die steeg year-to-date met 2,9%, tegenover +14% voor de MSCI EM Index. Redenen volgens Bloomberg? Premier Nawaz Sharif heeft een corruptieproces aan de broek. Daarnaast vrezen beleggers dat de regering het geld flink laat rollen richting de verkiezingen van volgend jaar. Een verder uit de hand lopend overheidstekort is het laatste wat Pakistan nodig heeft.
tandard & Poor’s en Fitch waardeerden de Zuid-Afrikaanse schuld af tot junk. Moody’s beraadt zich nog. Directe aanleiding tot deze stap was het besluit van president Zuma om minsiter van minister van Financiën, Pravin Gordhan, te ontslaan. Volgens Fitch liep hierdoor de begrotingsdiscipline gevaar en werd het investeringsklimaat verder ondermijnd. Het label junkstatus kan ertoe leiden dat institutionele beleggers niet langer Zuid-Afrikaanse schuld willen of mogen hebben. Daarnaast zorgt de junkstatus ook voor extra economische onrust, waardoor de matige economische groei verder terugvalt.
“In de opkomende markten gebeurt het” Comgest Growth Emerging Markets maakt deel uit van de IEXFonds 40. Dat is geen toeval, want het fonds presteert al jarenlang ijzersterk. Waar zet het fonds op in?
S
inds 1994 is het Franse aandelenhuis Comgest actief in de opkomende markten. En hoe! Twee derde van het totaal beheerde vermogen zit thans in aandelen EM. Comgest gelooft sterk in de kansen van aandelen opkomende markten, maar is zeker niet overal aanwezig. Rob Deneke, partner bij Comgest legt uit: “In Oost-Europa zijn we notoir afwezig. Dat heeft te maken met onze manier van beleggen. Wij zijn stockpickers die voor de lange termijn gaan. Posities worden gemiddeld voor meer dan vijf jaar aangehouden. Duurzaamheid zit in ons bloed. In Oost-Europa is de corporate governance beneden peil. Dat geldt ook voor bedrijven in Indonesië. In Afrika kunnen slechts twee landen ons intrigeren, Marokko en Zuid-Afrika. In de rest van het werelddeel hebben we door gebrek aan transparantie en liquiditeit nog nooit een positie gehad. Midden-Oosten? Daar zijn we ook afwezig. Die hele regio drijft op oliegeld. Dan heb je dus al snel te maken met boom and bust-situaties. Wij beleggen om die reden niet in olie en andere grondstofgerelateerde bedrijven, zoals we ook banken en andere cyclische bedrijven mijden. Wij beleggen graag in voorspelbare bedrijven.”
Waarin het EM-team van Comgest dan wel belegt? India, Brazilië en Zuid-Afrika zijn sterk overwogen. Maar verreweg de grootste weging (een derde van de portefeuille) bestaat uit Chinese aandelen. “Wij zijn jarenlang voor 0% in China belegd, maar dat is anderhalf jaar geleden veranderd toen ook buitenlanders in Chinese A-aandelen konden beleggen. De keuze voor China heeft onze EM-portefeuille geen windeieren gelegd,” vertelt Deneke.
China first
China is volgens hem exemplarisch voor de stormachtige ontwikkeling die de opkomende markten hebben doorgemaakt. “Een kwart van de EM-index is inmiddels IT-gerelateerd. Zelfs in de VS is de weging van tech lager. Vroeger werd in de opkomende wereld goedkoop geproduceerd voor de rijke landen. Dat spel is over. China is nu zo duur, dat het wel moet overstappen op meer interne consumptie. Helaas hebben ze dat in Maleisië en Indonesië minder goed in de gaten.” Niet dat beleggen in China en de andere opkomende landen waar Comgest actief in is, zonder risico is. De opkomende wereld blijft, meer dan de volwassen markten, afhankelijk van de groei
van de wereldhandel. Daarnaast hebben demografische problemen ook China en Rusland bereikt. En ja, corruptie blijft een probleem. “Maar al met al denken we dat er voor beleggers in de EM meer kansen zijn dan bedreigingen, zegt Deneke. “Er wonen daar een heleboel mensen die in rap tempo rijker worden. De economische groei is er, de balansen zijn er beter dan hier. En bedrijven uit de opkomende markten beginnen ook actief te worden in het westen. Dat biedt extra kansen. Want als je het daar kunt maken, dan lukt het overal.”
Hard drugs
Maar geen advies zonder waarschuwing. Wie in opkomende markten belegt, moet over een sterke maag beschikken. Deneke: “Verwacht geen rechte lijn omhoog. In de opkomende markten gaan de economische ontwikkelingen met horten en stoten. Als aandelen drugs zijn, dan zijn aandelen opkomende landen hard drugs. Maar voor wie een horizon heeft van vijf jaar of langer, is een belegging in EM wel een must, want daar gebeurt het.”
Kerncijfers ISIN: IE00B4VRKF23 Belegd vermogen: 5,4 miljard dollar Kosten: 1,06% per jaar Standaarddeviatie: 14,8% Sharperatio: 0,92 Alpha: 3,09 Koerswinstverhouding portefeuille: 15,6 Rendement 5 jaar: 8,9% (+3,5% index) Rendement 1 jaar: 27,6% (-0,7% index) Aantal posities portefeuille: 40 Bron: Morningstar, peildatum: 4 mei 2017
47