DOSSIER EMERGING MARKETS
“Aandelen EM zijn goedkoop”
winst per aandeel, met gemiddeld 40% gedaald.” Negatieve valuta-ontwikkelingen, politieke onrust en de grondstoffencrash speelden het bedrijfsleven parten. Inmiddels is de situatie totaal anders, vertelt Cheung. “Sinds het vierde kwartaal van 2016 overtreffen de winsten de verwachtingen. Voor dit jaar wordt een winstgroei van bijna 20% verwacht. Ook Na jaren van underperformance zijn alle factoren aanwezig 2018 ziet goed uit.” Volgens Optimix is na vijf jaar van winstrecessie een nieuwe, positievere voor een nieuwe opkomende markten aandelen-rally. cyclus begonnen. Ook als de macrocijfers tegenvallen, kunnen de winsten verder blijven groeien. Niet dat Cheung gelooft dat de economische ermogensbeheerder Optimix is zwaar overwogen in groei in de opkomende markten zal vertragen. Integendeel. aandelen opkomende markten. Maar liefst 15% van de “Sinds 2016 is de groei gestabiliseerd. Voor dit jaar wordt rekeneutrale portefeuille bestaat uit deze beleggingscategoning gehouden met een gemiddelde groei van 4,6%. Volgend jaar rie. Volgens Kin Cheung, fondsmanager van onder meer Optimix kan de groei zelfs uitkomen op 4,9%, zo is de verwachting.” Emerging Markets Fund, heeft de jarenlange underperformance van aandelen uit de opkomende markten relatief goedkoop gemaakt. “In de afgelopen vijf jaar bleven de opkomende aandelenbeurzen gemiddeld 100% achter bij de Amerikaanse S&P 500 en Tachtig kilometer verderop in Rotterdam noemt ook Wim-Hein 40% bij de Europese index. Met een koerswinstverhouding van Pals, hoofd aandelen opkomende markten van Robeco, aandegemiddeld 12,5 zijn aandelen opkomende markten lager gewaarlen opkomende markten goedkoop. Volgens hem handelen ze deerd dan Amerikaanse aandelen (18,5 x winst) en Europese aanop dit moment tegen een korting van 25% ten opzichte van aandelen (16 x).” Een korting is volgens Cheung wel gerechtvaardigd, delen uit volwassen markten. Deze korting vinden we volgens want aandelen opkomende markten zijn nog altijd volatieler hem ook bij andere ratio’s zoals koers-boekwaarde en koersdan die in de volwassen landen. kasstroom. “De korting heeft te maken met de groter politieke riEen relatief lage koerswinstverhouding is natuurlijk pas aansico’s in de opkomende wereld en met de beursvolatiliteit, maar trekkelijk als de onderliggende winstontwikkeling positief is. de huidige discount is wel heel groot. Aandelen opkomende Dat is na jaren van winstmamarkten handelen gemiddeld tegen een laise weer het geval. Cheung: korting van 10%.” “De bedrijfswinsten in de opWat Pals verbaast, is dat internationakomende markten zijn tussen le beleggers weinig oog hebben voor de 2011 en 2016, uitgedrukt in enorme veranderingen in de opkomende
V
Korting van 25%
“Op basis van macroeconomische factoren, zoals economische groei en schuldpositie, zouden aandelen opkomende markten eerder duurder dan goedkoper moeten zijn”
42
DOSSIER EMERGING MARKETS markten. Op basis van macro-economische factoren, zoals economische groei en schuldpositie, zouden aandelen opkomende markten volgens hem eerder duurder dan goedkoper moeten zijn.
Niet dralen
Ook vermogensbeheerder Grantham, Mayo & Van Otterloo (GMO) roept beleggers nadrukkelijk op portefeuilleruimte vrij te maken voor aandelen opkomende markten. In tegenstelling tot Pals spreekt een onlangs verschenen rapport niet van een discount van 25% maar van 30%. Nu nog. Want volgens Arjun Divecha, hoofd aandelen opkomende markten bij GMO bewegen de opkomende aandelenbeurzen weer even hard de andere kant op als er tekenen zijn van herstel. Het is zaak om er dan snel bij te zijn. Dicheva: “Voor de opkomende markten
De consensus staat op neutraal Terwijl beleggers de opkomende markten hebben herontdekt, zijn de beleggingsprofessionals zuinigjes met hun koopadviezen voor aandelen opkomende markten. Nou ja, eind 2016 stond de internationale beleggersconsensus volgens de gegevens van Alpha Research nog op overwegen, maar in de maanden daarna vlakte het optimisme weer af. Op dit moment is het gemiddelde advies neutraal, een tikkeltje onder kopen. Ten opzichte van de periode juni 2013 en augustus 2016 zijn de beleggingsprofi’s wel een stuk positiever over aandelen opkomende markten. Tussen december 2015 en augustus 2016 was het advies zelfs negatief. Ook de consensusaanbeveling voor opkomende markten-schuld houdt zich op in het neutrale segment. Maar terwijl de adviezen voor opkomende markten-aandelen voorzichtigjes optimistischer worden, is de trend voor EMD de laatste tijd weer iets negatiever geworden. Het enthousiasme in 2012 en 2013 is in de jaren erna getemperd. Niet dat beleggingsexperts hun handen van opkomende markten-schuld aftrokken. De consensus in de afgelopen vijf jaar is nimmer negatief geweest, al scheelde het weinig.
geldt dat beleggers meer koerswinst boeken als de zaken van verschrikkelijk naar iets beter gaan, dan als het van goed naar fantastisch gaat. Dat gebeurde in 2016. De lichte verbetering in de grondstoffenprijzen en de Chinese groei waren genoeg om de beurzen een enorme boost te geven.”
Fondsbeleggers keren terug Het heeft even geduurd maar het grootkapitaal laat zich weer in de opkomende markten zien. In maart 2017 waren actieve aandelenfondsen volgens Alpha Research voor 568 miljard dollar in de opkomende markten belegd. Daarmee nadert de top van 597 miljard dollar, die in augustus 2014 werd gezet. Daarna ging het bergafwaarts met het actieve fondsvermogen in aandelen opkomende markten. Vorig jaar februari werd de bodem bereikt. Toen was het actief belegde vermogen gedaald tot 420 miljard euro. Voorspoediger gaat het met het passief belegde vermogen in aandelen opkomende markten. Dat vermogen bedroeg eind maart 153 miljard dollar en dat is dan meteen een nieuw record. Het is bijna een verdubbeling ten opzichte van het passief belegde vermogen van een jaar eerder. Op dit moment zit bijna 27% van het aandelenkapitaal opkomende markten in ETF’s. Dat was ooit wel meer. Begin 2013 bedroeg dat percentage nog iets meer dan 30. De opmars van ETF’s in opkomende markten-schuld, ook wel bekend als Emerging Markets Debt (EMD) verliep minder stormachtig dan in aandelen. Eind maart was volgens Alpha Research een kleine 38 miljard dollar belegd in ETF’s EMD. Dat komt overeen met 13,2% van het totale fondsvermogen in EMD. Dat is wel het hoogste percentage ooit. Actieve EMD-beleggers beschikten eind maart 2017 over 285,5 miljard euro aan EMD-vermogen. Ook dat is ooit meer geweest. Eind augustus 2014 stond de teller nog op 309 miljard dollar. Maar de trend is, net zoals met aandelen, duidelijk omhoog. In de periode januari 2016 en maart 2017 nam het totale actieve belegde EMD-vermogen (in dollars) met 30% toe.
EERST ZIEN DAN GELOVEN
DE DIP VOORBIJ
De consensus voor aandelen en obligaties opkomende markten beweegt tegengesteld.
Het belegd vermogen in opkomende markten-aandelen en -schuld stijgt weer
0,8
600
0,6
500
0,4
Overweight
Consensus aandelen
Underweight
Consensus schuld
400
0,2
300
0
200
-0,2
100
-0,4
0
01/12/12
01/10/13
Bron: Alpha Research
01/08/14
01/06/15
01/04/16
01/02/17
01/01/07
Aandelen (in mld dollar) Schuld (in mld dollar) 01/07/09
01/01/12
01/07/14
01/01/17
Bron: Alpha Reseach
43