Nueva revista del pacífico ii 2013 by Bibliotecas UPLA

NÚMERO 59 AÑO 2013

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

81,9(56,'$' '( 3/$<$ $1&+$ )$&8/7$' '( +80$1,'$'(6 5(35(6(17$17( /(*$/ 5(&725 3$75,&,2 6$1+8(=$ 9,9$1&2

18(9$ 5(9,67$ '(/ 3$&Ë),&2 (GLWRU 125%(572 )/25(6 &R HGLWRU /LWHUDWXUD $/(;,6 &$1',$ &R HGLWRUD /LQJ tVWLFD 0$5,7=$ )$5/25$ &RPLWp GH UHGDFFLyQ 3$75,&,$ $5$1&,%,$ $1'5e6 &È&(5(6 $1'5e6 )(55$'$ ,9211( )8(17(6 .$7+(5,1( )8(17(6 0$5Ë$ &5,67,1$ +8(57$ 0$5&(/$ 35$'2 &RPLWp (GLWRULDO 0,/$*526 $/(=$ 8QLYHUVLGDG GH 9DOHQFLD (VSDxD *8,20$5 &,$386&,2 8QLYHUVLGDG GH %XHQRV $LUHV $UJHQWLQD /8&Ë$ *8(55$ 8QLYHUVLW\ RI &DOLIRUQLD (( 88 52%(572 +2=9(1 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH &KLOH 3('52 /$675$ 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH &KLOH &(/,1$ 0$1=21, 8QLYHUVLGDG GH %XHQRV $LUHV $UJHQWLQD )(51$1'2 025(12 8QLYHUVLGDG GH 3RLWLHUV )UDQFLD (/9,5$ 1$59$-$ 8QLYHUVLGDG GH %XHQRV $LUHV $UJHQWLQD 3$8/,1$ 1Òf(= 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH &KLOH &KLOH 0(/$1,( 1,&+2/621 %DUG &ROOHJH (( 88 0$5&(/2 3(//(*5,1, 8QLYHUVLW\ RI :LVFRQVLQ 0DGLVRQ (( 88 ('8$5'2 7+20$6 8QLYHUVLGDG GH &KLOH &KLOH 'LVHxR GH SRUWDGD $/%(572 0$<25 6H WHUPLQy GH LPSULPLU HVWD 3ULPHUD (GLFLyQ HQ HO PHV GH GLFLHPEUH GH ,PSUHVR HQ &KLOH

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

680$5,2 ,

(678',26

&ULVWyEDO 0DFtDV 9LOODORERV /D HVILQJH \ OD YHUVLyQ XQDPXQLDQD GHO PLWR GH (GLSR 6HUJLR +RODV +LVWRULD LGHQWLGDG PHQWLUD \ YHQWULORTXtD /DV SUREOHPiWLFDV GHO RWUR \ GHO FRQRFLPLHQWR HQ (O DUSD \ OD VRPEUD GH $OHMR &DUSHQWLHU 1DOGD 6DQ 0DUWtQ 0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO HQ (XURSD \ 6XGDPHULFD HQ HO VLJOR ;; ,YiQ &DUUDVFR 3RHVtD FKLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV (YHO\Q &HOLV \ 1LQD &UHVSR 'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV ¢HV SRVLEOH KDEODU GH ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR" 3DWULFLD $UDQFLELD 5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

$57Ë&8/26 '( 5(9,6,Ï1

:LOIULGR + &RUUDO 4Xp WLSR GH ERRP WHQHPRV R TXHUHPRV D PHGLR VLJOR

,,,

(175(9,67$6

0DUtD (VWHIDQtD *X]PiQ .DUOD 5RMDV 1DWDOLD 5XL] \ 9DQHVVD 7RUUHV (QWUHYLVWD FRQ /XFtD *XHUUD &XQQLQJKDP /DV YRFHV HUyWLFDV GH OD ,QIUDKLVWRULD ,9 5(6(f$ $OH[LV &DQGLD &iFHUHV (O ³SDUDtVR LQIHUQDO´ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR 6DQWLDJR (GLWRULDO &XDUWR SURSLR 3RU -HQQLIHU 6RWR *DOD] 'LHJR =XxLJD &DPDQFKDFD 6DQWLDJR (GLWRULDO 5DQGRP +RXVH

0RQGDGRUL 3RU <DVQD 9HOiVTXH] 5

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(678',26 7

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

/$ (6),1*( < /$ 9(56,Ï1 81$081,$1$ '(/ 0,72 '( (',32 &ULVWyEDO 0DFtDV 9LOODORERV 8QLYHUVLGDG GH 0iODJD FPDFLDV#XPD HV

5HVXPHQ (Q HVWH DUWtFXOR DQDOL]DPRV OD IRUPD HQ TXH HQ VX SULPHUD REUD WHDWUDO /D (VILQJH 8QDPXQR UHDGDSWy HO PLWR FOiVLFR GH (GLSR \ OD HVILQJH SDUD WUDWDU GH UHSUHVHQWDU VREUH XQ HVFHQDULR ODV GXGDV H[LVWHQFLDOHV TXH FRUURtDQ VX DOPD EDMR OD IRUPD GH XQ HQIUHQWDPLHQWR GLDOpFWLFR SURWDJRQL]DGR HQWUH RWURV SRU ORV HVSRVRV ÈQJHO \ (XIHPLD 3$/$%5$6 &/$9( /D (VILQJH 8QDPXQR PLWR GH (GLSR \ OD HVILQJH FRQIOLFWR GLDOpFWLFR $EVWUDFW ,Q WKLV SDSHU ZH DQDO\VH WKH ZD\ 8QDPXQR UHDGDSWHG WKH FODVVLFDO P\WK RI 2HGLSXV DQG WKH 6SKLQ[ LQ KLV ILUVW SOD\ ³/D (VILQJH´ LQ RUGHU WR VWDJH H[LVWHQWLDO TXHVWLRQV WKDW ZHUH WRUPHQWLQJ KLV VRXO E\ PHDQV RI WKH GLDOHFWLFDO VWUXJJOH EHWZHHQ WKH VSRXVHV $QJHO DQG (XIHPLD .(< :25'6 ³/D (VILQJH´ 8QDPXQR P\WK RI 2HGLSXV DQG WKH 6SKLQ[ GLDOHFWLFDO VWUXJJOH 5HFLELGR $FHSWDGR 6DELGR HV TXH OD REUD GH 8QDPXQR QR HV HVSHFLDOPHQWH SUyGLJD HQ HOHPHQWRV FOiVLFRV HQ SDUWLFXODU VX SRHVtD VLQ HPEDUJR HO SDQRUDPD FDPELD DOJR HQ VX WHDWUR GRQGH DGHPiV GH XQD WUDGXFFLyQ GH OD 0HGHD GH 6pQHFD DFWXDOL]y HO PLWR GH ORV DPRUHV GH )HGUD KDFLD VX KLMDVWUR +LSyOLWR HQ VX )HGUD XQD GH VXV REUDV GH WHDWUR PiV UHFRQRFLGDV VLQ ROYLGDU VX SDUWLFXODU YHUVLyQ GHO PLWR GH (GLSR HQ OD TXH SDVD SRU VHU VX SULPHUD REUD WHDWUDO /D (VILQJH GH

(VWH WUDEDMR VH KD HODERUDGR HQ HO PDUFR GHO SUR\HFWR GH LQYHVWLJDFLyQ 0DUJLQDOLD HQ ORV PiUJHQHV GH OD WUDGLFLyQ FOiVLFD ILQDQFLDGR SRU HO 0&,11 )), &I / $ +HUQiQGH] 0LJXHO /D 7UDGLFLyQ &OiVLFD /D WUDQVPLVLyQ GH ODV OLWHUDWXUDV JULHJD \ ODWLQD DQWLJXDV \ VX UHFHSFLyQ HQ ODV YHUQiFXODV RFFLGHQWDOHV 0DGULG /LFHXV S

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(VWD REUD TXH OD FUtWLFD XQiQLPHPHQWH FRQVLGHUD IUXWR GH OD FULVLV HVSLULWXDO TXH DIHFWy DO DXWRU HQ HO DxR SODQWHD OD FULVLV HVSLULWXDO \ H[LVWHQFLDO TXH VXIUH ÈQJHO XQ SROtWLFR UHYROXFLRQDULR GH EULOODQWH RUDWRULD \ SURPHWHGRU IXWXUR DO VRPHWHU ODV FUHHQFLDV \ OD IH DVHQWDGDV GHVGH OD LQIDQFLD DO GHPROHGRU WDPL] GH OD UD]yQ OR FXDO OH OOHYDUi D SRQHUOR WRGR HQ GXGD \ D SODQWHDUVH FRQWLQXDPHQWH ODV JUDQGHV FXHVWLRQHV TXH SHUVLJXHQ GHVGH VLHPSUH DO KRPEUH TXp VRPRV TXp VHQWLGR WLHQH QXHVWUD H[LVWHQFLD R TXp KD\ WUDV OD PXHUWH $ VX ODGR FRPSDUWH OD GHVD]yQ GH VX GXGD \ ORV GHVYDUtRV GH VX UD]yQ VX HVSRVD (XIHPLD PXMHU TXH D IDOWD GH KLMRV \ GH RWURV DOLFLHQWHV FRQ ORV TXH OOHQDU VX YLGD VLUYH GH VRVWpQ \ DSR\R D VX PDULGR WUDWDQGR GH TXH pVWH GHGLTXH ODV HQHUJtDV TXH FRQVXPH HQ VXV HVWpULOHV EDWDOODV LQWHUQDV D FXOPLQDU VX H[LWRVD FDUUHUD SROtWLFD OLGHUDQGR HO HPHUJHQWH PRYLPLHQWR UHYROXFLRQDULR SDUD FRQGXFLU DO SXHEOR D OD DQVLDGD OLEHUWDG -XQWR D HVWRV GRV SHUVRQDMHV SULQFLSDOHV GH ORV FXDOHV ÈQJHO HV YLYR UHWUDWR GHO SURSLR 8QDPXQR VHJ~Q KD YLVWR DFHUWDGDPHQWH OD FUtWLFD VH PXHYH XQ FLHUWR Q~PHUR GH FDUDFWHUHV TXH SRGUtDQ GLYLGLUVH HQ GRV EDQGRV DTXHOORV TXH VyOR VH DFHUFDQ DO ÈQJHO KRPEUH S~EOLFR SDUD VDFDU EHQHILFLR \ UpGLWR SROtWLFR -RDTXtQ 3HSH 1LFROiV R 7HRGRUR \ )HOLSH OD FRQFLHQFLD YLYD GH ÈQJHO TXH OH LQVWD D FRQYHUWLUVH HQ XQ FLXGDGDQR SDUWLFXODU \ D OOHYDU XQD YLGD VHQFLOOD UHWLUDGD HQ HO FDPSR FDVL PRQDFDO SDUD DVt SRQHU HQ RUGHQ VXV LGHDV \ VREUH WRGR SDUD VHU DXWpQWLFDPHQWH OLEUH SXHV OD OLEHUWDG YHUGDGHUD FRQVLGHUD TXH QR VXUJH QXQFD GH ODV UHYROXFLRQHV 3UHVHQWDGD DVt OD REUD ¢GyQGH UHVLGHQ DTXt ORV HOHPHQWRV FOiVLFRV" 3DUD OD PD\RUtD GH ORV FUtWLFRV OD UHVSXHVWD HVWDUtD HQ HO WtWXOR HVFRJLGR /D (VILQJH HQ DOXVLyQ DO VHU KtEULGR TXH HQ ODV FHUFDQtDV GH 7HEDV SODQWHDED HQLJPDV D ORV TXH RVDEDQ DFHUFDUVH HQ SDUWLFXODU HO SULQFLSDO GH WRGRV HO GHO KRPEUH KDVWD TXH (GLSR TXH DFDEDED GH PDWDU VLQ VDEHUOR D VX SURSLR SDGUH /D\R GLR FRQ OD UHVSXHVWD FRUUHFWD SURYRFDQGR OD PXHUWH GHO PRQVWUXR \ FRQYLUWLpQGRVH HQ HO QXHYR \ OHJtWLPR GXHxR GH 7HEDV \ HVSRVR GH OD UHLQD YLXGD VX PDGUH 6LQ HPEDUJR KD\ XQD GLIHUHQFLD HQ 8QDPXQR LQYLUWLHQGR ORV SDSHOHV HO TXH LQWHUURJD \D QR HV OD HVILQJH VLQR HO KRPEUH TXH GLULJH VXV SUHJXQWDV D XQ 'LRV TXL]iV OHMDQR TXH QR TXLHUH ±R WDO YH] QR SXHGH UHVSRQGHUOH FRQ OR TXH HO VHU KtEULGR GHO WtWXOR VH FRQYLHUWH HQ VLQyQLPR ±\ HQ VtPEROR GHO PLVWHULR

&I SRU HMHPSOR - 3DXOLQR HQ VX HGLFLyQ GH 0LJXHO GH 8QDPXQR /D HVILQJH /D YHQGD )HGUD &DVWDOLD 0DGULG SS VV GRQGH VH LQGLFDQ YDULDV FRLQFLGHQFLDV HQWUH ÈQJHO \ 8QDPXQR R $ )UDQFR (O WHDWUR GH 8QDPXQR ËQVXOD 0DGULG S (Q HIHFWR GLFH )HOLSH HQ DFWR , HVFHQD 9, S (V PHMRU TXH GHMHV XQ FRQVXHOR TXH EDxH HQ DGHODQWH ODV DOPDV GH ORV TXH VXIUHQ TXH QR HO TXH FRQWULEX\DV D GDU D XQD SREUH PXFKHGXPEUH XQD IDOVD OLEHUWDG TXH FRQYHUWLUiQ HQ HVFODYLWXG PX\ SURQWR

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

> @ /D (VILQJH HV WUDGLFLRQDOPHQWH HPLVRU HQ HO WpUPLQR GH HVD LQWHUURJDFLyQ \ HO KRPEUH HV TXLHQ DFODUD HO VHQWLGR GHO HQLJPD 8Q HQLJPD TXH DIHFWD UHFRUGHPRV HO DQWLJXR PLWR D OD H[LVWHQFLD KXPDQD < VLQ HPEDUJR HQ OD FRQFLHQFLD XQDPXQLDQD HO KRPEUH HV HO TXH LQWHUURJD DO PLVWHULR TXH SHUPDQHFH PXGR (VILQJH PLVWHULR GH OD H[LVWHQFLD \ VX QR UHVSXHVWD HV VLQyQLPR GH DQJXVWLD YLWDO 3DORPR /D PLVPD LQWHUSUHWDFLyQ HQFRQWUDPRV HQ DXWRUHV PiV UHFLHQWHV FRPR +HLO SDUD TXLHQ 8QDPXQR VH GHFLGLy D HVFRJHU GH HQWUH ORV GLVWLQWRV WtWXORV TXH HVWXYR VRSHVDQGR HO GHO VHU KtEULGR GHO PLWR HGtSLFR SRU HO KHFKR GH TXH pVWH >Â«@ KROGV WKH DQVZHU WR OLIH V ELJ TXHVWLRQ Â¢3DUD TXp" +HLO (VWD UHODFLyQ FRQ HO PLVWHULR FRQ XQ HQLJPD QR UHVXHOWR \D IXH SXHVWD GH UHOLHYH SRU 7RPiV 0RUDOHV XQR GH ORV SULPHURV UHVHxLVWDV TXH GLHURQ FXHQWD GHO HVWUHQR GH OD REUD HQ ODV 3DOPDV GH *UDQ &DQDULD HQ /D HVILQJH HV HO PiV DOOi HO VHFUHWR LJQRUDGR 0XGD \ VROLWDULD QR UHVSRQGH MDPiV QL DXQ D ODV LQWHUURJDFLRQHV GH ORV SRHWDV \ YLVLRQDULRV TXH DWHUUDGRV SRU OD QDGD VH FRPSODFHQ HQ IRUMDU PXQGRV QXHYRV FRQ HO VROR REMHWR GH HQPDVFDUDU VX SHTXHxH] DFLFDWHDGRV SRU VX VREHUELD > @ 0LVWHULR GH OD QDGD VLOHQFLR LQH[SORUDGR GH OD PXHUWH 7DO HV QXHVWUD YLGD WDO HV HO DOPD GHO SURWDJRQLVWD GH /D (VILQJH +HQUtTXH] 3HUR OD UHODFLyQ VLPEyOLFD HQWUH OD HVILQJH \ HO PLVWHULR HV GHFLU HO KHFKR GH FRQYHUWLU DO VHU PLWROyJLFR HQ UHSUHVHQWDFLyQ GHO HQLJPD QR UHVXHOWR GH OD SUHJXQWD VLQ UHVSXHVWD HVWi SUHVHQWH HQ RWURV HVFULWRV GH GRQ 0LJXHO

$Vt HQ OD )HGUD GLFH 0DUFHOR D 3HGUR Â©(QLJPDV ORV WX\RV 3HGUR < WH GHMR 'RQGH KD\ HQLJPDV VREUR \R VR\ LQFRPSDWLEOH FRQ OD (VILQJHÂª DFWR ,, HVFHQD ,; S (Q XQD FDUWD GH UHVSXHVWD D XQD MRYHQ DUJHQWLQD (OYLUD 5H]]R XQD DSDVLRQDGD GH VXV OLEURV OH FRPHQWD Â³0L H[SHULHQFLD PH KD PRVWUDGR TXH OD PXMHU \ PiV VL HV MRYHQ WLHQH PiV FRUDMH TXH HO KRPEUH SDUD PLUDU SRTXLWR D SRTXLWR D ORV RMRV GH OD (VILQJH > @ (O KRPEUH GHVPD\D DQWHV D OD YLVWD GHO PLVWHULR LQVRQGDEOHÂ´ 8QDPXQR (SLVWRODULR LQpGLWR

(VWD UHVHxD TXH HQ HO DUWtFXOR FLWDGR VH UHSURGXFH tQWHJUDPHQWH IXH SXEOLFDGD HQ HO GLDULR /D 0DxDQD GHO GH IHEUHUR GH &LWDPRV HO WH[WR SRU OD HGLFLyQ GH - 3DXOLQR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

4XH HVD (VILQJH WLHQH TXH YHU FRQ ORV PLVWHULRV PiV ©LQVRQGDEOHVª TXH DWDxHQ DO VHU KXPDQR TXH SDUD GRQ 0LJXHO VRQ HQ JUDQ PHGLGD ORV UHODFLRQDGRV FRQ OD PXHUWH \ OD SRVLEOH WUDVFHQGHQFLD GHO DOPD KXPDQD QRV OR GLFH HO DXWRU HQ HO VRQHWR ;;;9,, GH 5RVDULR GH VRQHWRV OtULFRV VL ELHQ DTXt HO VHU PRQVWUXRVR QR HV HO GHO PLWR JULHJR VLQR OD (VILQJH HJLSFLD 7H DUUDQFDURQ (VILQJH GH JUDQLWR ODV DODV \ WX FXHUSR ODV DUHQDV FXEULHURQ \ GH HQWRQFHV QRV FRQGHQDV HQ OD VHQGD TXH OOHYD DO LQILQLWR PDUFiQGRQRV IDWDO HO SRVWUHU KLWR %ODVFR HW DO 6LQ HPEDUJR FRPR \D DGHODQWDPRV HQ RWUR OXJDU DO SURIXQGL]DU HQ HO WUDWDPLHQWR GH ORV SHUVRQDMHV \ HQ HO HPSOHR GH ORV QXPHURVRV VtPERORV TXH MDORQDQ HO GHYHQLU YLWDO GH ORV PLVPRV HQFRQWUDPRV RWUDV FRLQFLGHQFLDV FRQ HO PLWR HGtSLFR TXH QR FUHHPRV TXH SXHGDQ FRQVLGHUDUVH FDVXDOHV (Q QXHVWUD LQWHUSUHWDFLyQ ODV FODYHV KHUPHQpXWLFDV SDUWHQ GH OD SDUHMD ÈQJHO (XIHPLD &RUUtD HO DxR FXDQGR HO DXWRU HQ XQD GH ODV YDULDV GHSUHVLRQHV TXH WXYR SRU ODV UD]RQHV GH VLHPSUH PLHGR D OD PXHUWH D OD HQIHUPHGDG D ORV SUREOHPDV GH VDOXG GH VX KLMR 5DLPXQGR D TXH OH IDOODUD HO FRUD]yQ XQD QRFKH VXIULy XQ DWDTXH GH SiQLFR PiV YLUXOHQWR GH OR KDELWXDO &UHtD TXH LED D PRULUVH HQ FXDOTXLHU PRPHQWR \ OORUDED GH DQJXVWLD 9LpQGROH VX PXMHU OR DEUD]y \ OH GLMR GHVGH OR PiV SURIXQGR GH VX DOPD ©£+LMR PtR ª H[FODPDFLyQ pVWD TXH UHFRQIRUWy WDQWR D GRQ 0LJXHO TXH DEDQGRQDQGR VXV WHPRUHV FRQYLUWLy D VX

HVSRVD &RQFKD HQ XQD QXHYD ILJXUD OD HVSRVD PDGUH

(VWD DQpFGRWD TXH GRQ 0LJXHO UHILULy HQ GLYHUVRV PRPHQWRV GH VX YLGD HV IXQGDPHQWDO SDUD HQWHQGHU OD UHODFLyQ TXH PDQWLHQHQ ORV HVSRVRV ÈQJHO \ (XIHPLD (Q HIHFWR ÈQJHO WUDVXQWR GHO SURSLR 8QDPXQR FRPR \D VH KD GLFKR VLQ VDEHU D GyQGH GLULJLU VXV SDVRV SDUD HQFRQWUDU UHVSXHVWDV LQYRFD HO WLHPSR IHOL]

&I & 0DFtDV 9LOODORERV $OJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV VREUH HO VLPEROLVPR GH OD HVILQJH 0LUDELOLD HQ SS GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ UHYLVWDPLUDELOLD FRP VLWHV GHIDXOW ILOHV SGIV B B SGI! 6HJXLPRV GH FHUFD HO UHODWR TXH KDFH GH ORV KHFKRV 3 &DVWDxHGD RS FLW SS 6REUH HO WHPD FI WDPELpQ - , 7HOOHFKHD ,GtJRUDV /D FULVLV HVSLULWXDO GH 8QDPXQR GH )UDJPHQWR LQpGLWR GH XQD FDUWD XQDPXQLDQD D /HRSROGR *XWLpUUH] =XELDXUUH &XDGHUQRV GH OD &iWHGUD 0LJXHO GH 8QDPXQR

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

GH OD LQIDQFLD FRPR HO PRPHQWR GH WRGDV ODV FHUWH]DV SRUTXH HQ HOOD QR VH SRQH HQ FXHVWLyQ OD IH KHUHGDGD GH QXHVWURV SDGUHV SRU WDQWR OD LQIDQFLD FRPR VLQyQLPR GH IHOLFLGDG (VWH UHJUHVR D OD LQIDQFLD HQ OD PHGLGD HQ TXH WUDQVIRUPD DO SURWDJRQLVWD HQ QLxR OR LQIDQWLOL]D KDFH TXH HO SDSHO GH (XIHPLD VX HVSRVD SDVH D VHU HO GH PDGUH TXH HV HO TXH GHVHPSHxD FXDQGR VX KLMR HVSRVR PXHUH HQWUH VXV EUD]RV DO ILQDO GH OD REUD Ã&#x2C6;1*(/ > @ $FpUFDWH GDPH OD PDQR Â¢< OD JORULD PDGUH TXp HV GH OD JORULD" > @ &iQWDPH HO FDQWR GH FXQD SDUD HO VXHxR TXH QR DFDED DUUXOOD PL DJRQtD TXH YLHQH FHUFD UH]D SRU Pt SRU WL SRU WRGRV > @ (8)(0,$ Â£+LMR GH PL DOPD 6H DEUD]D D pO OORUDQGR DFWR ,,, HVFHQD 9, SS 3ODQWHDGD DVt OD UHODFLyQ HQWUH Ã&#x2C6;QJHO HVSRVR KLMR \ (XIHPLD HVSRVD PDGUH DPERV VH FRQYLHUWHQ HQ SULQFLSLR HQ WUDVXQWR GH OD PtWLFD SDUHMD (GLSR <RFDVWD FX\D DFWXDOL]DFLyQ \ UHDGDSWDFLyQ D ORV SUREOHPDV H[LVWHQFLDOHV TXH HO DXWRU GHVDUUROOy HQ HO GUDPD FRQVWLWX\HQ HQ QXHVWUD RSLQLyQ OR PiV LPSRUWDQWH GH OD YHUVLyQ XQDPXQLDQD GHO PLWR GH (GLSR 'H HQWUDGD Ã&#x2C6;QJHO HV HO WUDVXQWR GHO (GLSR FOiVLFR UHGLYLYR $O FRPLHQ]R GH OD REUD HO DXWRU QRV OR SUHVHQWD FRPR OtGHU SROtWLFR FDULVPiWLFR DSDUHQWHPHQWH HQ OD FXPEUH GH VX SRGHU FRQ HO SXHEOR UHQGLGR D VXV SLHV FRQ XQ IXWXUR SRU WDQWR PX\ SURPHWHGRU Â±FRPR VL HVD DSXHVWD SRU OD JORULD PXQGDQD TXH OD SDUHMD D IDOWD GH RWURV DOLFLHQWHV KD KHFKR HVWXYLHUD DO DOFDQFH GH OD PDQR -2$48Ã&#x2039;1 > @ $KRUD Vt TXH QDGLH VH DWUHYHUi D GLVSXWDUWH OD MHIDWXUD 7H OD KDV JDQDGR SRU DFODPDFLyQ SRSXODU (86(%,2 /D YHUGDG QR HVSHUDED GH WL WDQWR 1XQFD WH KH RtGR PHMRU 3(3( Â£$GPLUDEOH Â£4Xp IXHU]D Â£4Xp SDVLyQ Â£9D\D XQ PRGR GH OHYDQWDU HQ YLOR DO S~EOLFR $KRUD PH H[SOLFR FXDQWR QRV FXHQWDQ GHO HIHFWR TXH SURGXFtDQ XQ 'HPyVWHQHV XQ &LFHUyQ XQ 0LUDEHDX > @ 1,&2/Ã&#x2C6;6 8Q JROSH PRUWDO D HVD WLUDQtD PDQVD TXH QRV GHVKRQUD \ HQYLOHFH DFWR , HVFHQD , S

&LWDPRV HO WH[WR GH /D HVILQJH SRU OD HGLFLyQ GH - 3DXOLQR \D PHQFLRQDGD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

,JXDO TXH DO FRPLHQ]R GH OD YHUVLyQ VRIyFOHD HQ (GLSR UH\ HQFRQWUDPRV D (GLSR HMHUFLHQGR FRPR UH\ GLOLJHQWH SUHRFXSDGR SRU ORV PDOHV TXH DTXHMDQ D VXV V~EGLWRV H[SXHVWRV SRU ERFD GH ORV VDFHUGRWHV (',32 £2K KLMRV GLJQRV GH OiVWLPD 9HQtV D KDEODUPH SRUTXH DQKHOiLV DOJR FRQRFLGR \ QR LJQRUDGR SRU Pt 6p ELHQ TXH WRGRV HVWiLV VXIULHQGR \ DO VXIULU QR KD\ QLQJXQR GH YRVRWURV TXH SDGH]FD WDQWR FRPR \R > @ 'H PRGR TXH QR PH GHVSHUWiLV GH XQ VXHxR HQ HO TXH HVWXYLHUD VXPLGR VLQR TXH HVWDG VHJXURV GH TXH PXFKDV OiJULPDV KH GHUUDPDGR \R \ PXFKRV FDPLQRV KH UHFRUULGR HQ HO FXUVR GH PLV SHQVDPLHQWRV YY $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR HO UHVWR GH OD REUD WDQWR HQ OD YHUVLyQ XQDPXQLDQD FRPR HQ HO DXWRU JULHJR VH SODQWHD FRPR XQ SURFHVR GH LQGDJDFLyQ GH E~VTXHGD GHVHVSHUDGD GH UHVSXHVWDV ±DXQTXH HV FLHUWR TXH HQ OD REUD GH 8QDPXQR SRU OR TXH GLFH DOJXQR GH VXV SHUVRQDMHV VDEHPRV TXH ÈQJHO \D VXIUtD VXV GHVYDUtRV \ GXGDV FRQ DQWHULRULGDG D OD VLWXDFLyQ GUDPiWLFD SODQWHDGD DO FRPLHQ]R GH OD SLH]D TXH HQ HO FDVR GH GRQ 0LJXHO VH WUDGXFH HQ TXH ORV GLYHUVRV DFWRUHV HQ MXHJR VX HVSRVD ORV DPLJRV TXH URGHDQ DO ÈQJHO KRPEUH S~EOLFR (XVHELR ±HO PpGLFR \ DQWLJXR QRYLR GH (XIHPLD \ VREUH WRGR )HOLSH VX RWUR \R VX FRQFLHQFLD WUDWHQ GH D\XGDUOH PRVWUiQGROH OD TXH HQ VX RSLQLyQ HV OD VHQGD FRUUHFWD TXH HQ OD SUiFWLFD VH UHGXFH D VyOR GRV FRQWLQXDU HO FDPLQR LQLFLDGR HQ OD YLGD S~EOLFD \ FXOPLQDUOR OLGHUDQGR OD LQFLSLHQWH UHYROXFLyQ SDUD FRQGXFLU DO SXHEOR D OD OLEHUWDG R GHMDUOR WRGR YROYHU D VHU XQ FLXGDGDQR SDUWLFXODU UHFOXLUVH FRPR XQ PRQMH YROYHU DO SXHEOR WUDWDU GH UHFXSHUDU OD VHJXULGDG GH OD LQIDQFLD (VWH SURFHVR GH E~VTXHGD HVWi WDPELpQ SUHVHQWH HQ HO (GLSR FOiVLFR SXHV WUDV WULXQIDU VREUH OD HVILQJH \ FRURQDUVH UH\ MXQWR D VX HVSRVD PDGUH <RFDVWD XQ PLDVPD GH RULJHQ GHVFRQRFLGR KD WUDtGR OD HVWHULOLGDG OD UXLQD \ OD PXHUWH D ORV FDPSRV D ORV DQLPDOHV \ D ORV KRPEUHV GH 7HEDV /D UHDFFLyQ GH (GLSR VHUi LQLFLDU XQD H[KDXVWLYD LQYHVWLJDFLyQ SDUD HQFRQWUDU OD FDXVD ~OWLPD GH OD PDOGLFLyQ TXH SDUHFH JROSHDU D OD FLXGDG E~VTXHGD TXH OH OOHYDUi D FRQVXOWDU HO RUiFXOR GH 'HOIRV LJXDO TXH ÈQJHO GHVHVSHUDGR OHYDQWD VX YR] SDUD URJDU D 'LRV

&LWDPRV HO WH[WR GHO (GLSR UH\ SRU 6yIRFOHV 7UDJHGLDV WUDG \ QRWDV GH $ $ODPLOOR 5%$ &ROHFFLRQDEOHV %DUFHORQD %LEOLRWHFD *UHGRV 0DGULG (Q HIHFWR OH GLFH -RDTXtQ D (XIHPLD MXVWR HQ OD SULPHUD HVFHQD GHO DFWR , 6LQ XVWHG VHJXUR HVWR\ GH TXH HQ XQD GH VXV PXUULDV KDUtD DOJXQD GH ODV TXH DFRVWXPEUD >«@ (O ~QLFR UHPHGLR TXH KH HQFRQWUDGR GHVSXpV GH UHIOH[LRQDU D IRQGR HV HO TXH KH WRPDGR HQYLp D &UHRQWH KLMR GH 0HQHFHR PL SURSLR FXxDGR D OD PRUDGD 3tWLFD GH )HER D ILQ GH TXH VH HQWHUDUD GH OR TXH WHQJR TXH KDFHU R GHFLU SDUD SURWHJHU HVWD FLXGDG YY

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

'LRV PtR Â¢SRU TXp PL DOPD QR WH FUHD HQ IXHU]D GH IH" 4XLHUR KXPLOODUPH VHU FRPR ORV VHQFLOORV UH]DU FRPR XQ QLxR > @ Â£'DPH IXHU]DV 'LRV PtR SDUD TXH FUHD HQ 7L Â£'DPH IXHU]DV SDUD TXH UHQXQFLDQGR D Pt PLVPR PH HQFXHQWUH DO FDER HQ SD] 'DPH IXHU]DV SDUD TXH KXPLOOiQGRPH GREOH PLV URGLOODV \ EURWH GH PLV ODELRV OD SOHJDULD GH OD LQIDQFLD DFWR , HVFHQD ,; S (VWD SOHJDULD GH Ã&#x2C6;QJHO TXH ELHQ SRGUtDPRV OODPDU OD SOHJDULD GH OD LQIDQFLD QRV UHFXHUGD TXH HQ HVH SURFHVR GH E~VTXHGD WDQWR HQ HO SHUVRQDMH DFWXDO FRPR HQ VX SRVLEOH PRGHOR FOiVLFR WLHQH XQD LPSRUWDQFLD GHFLVLYD OD LQIDQFLD 3DUD Ã&#x2C6;QJHO UHSUHVHQWD HVH SHULRGR IHOL] DVRFLDGR DO SXHEOR \ D ODV HQVHxDQ]DV GHO FXUD HQ TXH OD UD]yQ D~Q QR KD PLQDGR XQDV FUHHQFLDV VyOLGDPHQWH DVHQWDGDV DO PHQRV HQ HVD HWDSD GH OD YLGD 7~ VDEHV TXH WXYH OD IRUWXQD GH QDFHU HQ XQD DOGHD URGHDGR GH FDPSR \ GH DLUH OLEUH $Vt HV FRPR SXGH GH QLxR GHVDUUROODUPH HQ XQD VRFLHGDG WDPELpQ QLxD UHFLELHQGR HQ HO IUHVFR YHUGRU GH PL HVStULWX YLUJHQ OD IUHVFXUD GH DTXHO OXJDUHMR > @ < UHFRUGDUiV OD HVFXHOD HQ TXH DSUHQGt D OHHU HVFULELU \ FRQWDU \ ODV YLHMDV OH\HQGDV GH ORV DQWLJXRV SDWULDUFDV \ SURIHWDV > @ &XDQGR VDOt GH OD HVFXHOD PH HQWUHJDURQ DO VHxRU FXUD SDUD TXH PH SUHSDUDVH DO LQJUHVR Â£3REUH GRQ 3DVFXDO 6X UHFXHUGR HQFDUQD SDUD Pt HO iPELWR PDWHUQDO GH OD SREUH DOGHD HQ TXH VH PHFLy OD QLxH] GH PL DOPD DFWR ,,, HVFHQD ,,, SS 3RU HVR HO KRPEUH DWRUPHQWDGR TXH HV Ã&#x2C6;QJHO DVRFLD HVD LQIDQFLD FDVL PtWLFD FRQ OD SD] FRQ OD IHOLFLGDG H LQFOXVR FRQ OD OLEHUWDG TXH DKRUD EXVFD SHUR QR HQFXHQWUD (Q HO FDVR GHO PLWR FOiVLFR OD WUDJHGLD GH (GLSR WLHQH VXV RUtJHQHV SUHFLVDPHQWH HQ VX LQIDQFLD SRUTXH HQ FRQWUD GH ODV yUGHQHV GH VX SDGUH HO VHUYLGRU TXH KDEtD UHFLELGR HO QLxR GH PDQRV GH VX PDGUH <RFDVWD OR HQWUHJy DO SHUVRQDMH TXH HQ HO PRPHQWR SUHVHQWH GHVHPSHxD HO SDSHO GHO 0HQVDMHUR SDUD TXH VH OR OOHYDUD D VX WLHUUD &RULQWR \ OH VDOYDUD DVt OD YLGD (',32 < Â¢FyPR HQ HVH FDVR W~ OR HQWUHJDVWH D HVWH DQFLDQR" 6(59,'25 3RU FRPSDVLyQ RK VHxRU SHQVDQGR TXH VH OR OOHYDUtD D RWUD WLHUUD GH GRQGH pO HUD < HVWH OR VDOYy SDUD ORV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

SHRUHV PDOHV 3XHV VL HUHV W~ HQ YHUGDG TXLHQ pO DVHJXUD ViEHWH TXH KDV QDFLGR FRQ IXQHVWR GHVWLQR YY (Q HIHFWR DTXt VXE\DFH HO RULJHQ GH OD WUDJHGLD GH (GLSR \ GH WRGD VX GHVFHQGHQFLD FXDQGR HO VHUYLGRU VDOYy OD YLGD DO QLxR LQFXPSOLHQGR ODV yUGHQHV UHFLELGDV JXLDGR SRU HO PiV HOHPHQWDO VHQWLGR KXPDQLWDULR HQ UHDOLGDG OR ~QLFR TXH HVWDED HUD SRVSRQLHQGR \ DJUDQGDQGR OD WUDJHGLD (V GHFLU HQ DPERV FDVRV HO SURFHVR GH E~VTXHGD GH UHVSXHVWDV TXH HPSUHQGHQ ÈQJHO \ (GLSR OHV OOHYD LQGHIHFWLEOHPHQWH D OD LQIDQFLD HQ XQ FDVR FRPR PDUFR LGHDO GRQGH VHUtD SRVLEOH HQFRQWUDU OD SD] HQ RWUR FRPR OD UDt] OD FDXVD TXH H[SOLFD HO PLDVPD TXH DVROD ORV FDPSRV \ OD FLXGDG GH 7HEDV 3HUR DGHPiV ÈQJHO FRPR WDPELpQ (GLSR HV XQ VHU GH QDWXUDOH]D WUiJLFD SXHV VH GLUtD TXH QL XQR QL RWUR SXHGHQ DFWXDU FRQ OLEHUWDG QR VRQ GXHxRV GH VXV YLGDV VLQR TXH VRQ DUUDVWUDGRV FRQWUD VX YROXQWDG SRU XQD PDQR LQYLVLEOH WRGRSRGHURVD SRU OR TXH HVWiQ DERFDGRV D XQ ILQDO GHVJUDFLDGR (Q HO FDVR GH ÈQJHO OD OLEHUWDG VH HVJULPH FRQWLQXDPHQWH FRPR DFLFDWH SDUD DFWXDU HQ FXDOTXLHUD GH ODV GRV DOWHUQDWLYDV TXH VH DEUHQ DQWH VXV RMRV /D MXVWLILFDFLyQ SDUD FRQWLQXDU DO IUHQWH GHO SURFHVR UHYROXFLRQDULR HV FRQGXFLU D ODV PDVDV D OD OLEHUWDG GH OD TXH DKRUD QR GLVIUXWDQ FXDQGR SDUHFH DSRVWDU SRU UHWLUDUVH GH OD SROtWLFD SDUD YROYHU D OD YLGD SULYDGD DO SXHEOR D OD LQIDQFLD FRQ (XIHPLD FRQYHUWLGD HQ OD PDGUH TXH OH DFXQH VLQ GXGD WDPELpQ OR KDFH DQLPDGR SRU OD LGHD GH TXH VyOR DVt FRQVHJXLUi OD OLEHUWDG 3HUR HO GHVDUUROOR SRVWHULRU GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV YD D GHPRVWUDUQRV TXH OD OLEHUWDG YHUGDGHUDPHQWH QR H[LVWH DO PHQRV HQ HO PDUFR HQ TXH VH GHVDUUROOD OD

5HFXpUGHVH TXH VHJ~Q HO PLWR XQ RUiFXOR KDEtD DGYHUWLGR D /D\R TXH HO KLMR TXH WXYLHUD FRQ VX HVSRVD <RFDVWD PDWDUtD D VX SDGUH \ VH DFRVWDUtD FRQ VX PDGUH 3RU HVD UD]yQ KL]R DEDQGRQDU DO UHFLpQ QDFLGR HQ HO PRQWH &LWHUyQ 6REUH ORV HOHPHQWRV TXH QRV SHUPLWHQ FRQVLGHUDU D OD REUD FRPR XQD WUDJHGLD FI +HLO RS FLW SS È1*(/ > @ (V YHUGDG KD\ TXH VHUYLUOH £3REUH SXHEOR 1R VDEH OR TXH TXLHUH SHUR DOJR TXLHUH PLHQWUDV QRVRWURV VDEHPRV OR TXH TXHUHPRV > @ £/LEHUWDG OLEHUWDG £6DQWD SDODEUD 3HUR OLEHUWDG HIHFWLYD UHDO > @ +D\ TXH GLVROYHU ODV IRUPDV PXHUWDV KD\ TXH URPSHU OD FRVWUD HQ TXH VH WLHQH HQFHUUDGR DO SXHEOR \ TXH LUUXPSD \ VH GHUUDPH VX FRQWHQLGR DFWR , HVFHQD , S

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

YLGD GHO SURWDJRQLVWD 6H GLUtD TXH WRPH OD GHFLVLyQ TXH WRPH QR YD D SRGHU HVFDSDU DO GHVWLQR WUiJLFR TXH OH DPHQD]D (Q HIHFWR WUDV GHMDU OD MHIDWXUD GHO SURFHVR UHYROXFLRQDULR VH HQFXHQWUD FRQ TXH ORV TXH DQWHV OH LGRODWUDEDQ DKRUD OH FRQVLGHUDQ XQ WUDLGRU TXH SLGHQ VX FDEH]D VLQ ROYLGDU TXH GH ODV ILODV GH OD UHYROXFLyQ VXUJHQ YRFHV GLVFUHSDQWHV TXH DVSLUDQ D VXVWLWXLUOH HQ HO OLGHUD]JR 3HUVHJXLGR Ã&#x2C6;QJHO VH YH REOLJDGR D EXVFDU UHIXJLR HQ FDVD GH )HOLSH GRQGH OD PXFKHGXPEUH HQIXUHFLGD OH HQFXHQWUD UHFLELHQGR XQ GLVSDUR PRUWDO FXDQGR GHVGH OD YHQWDQD LQWHQWDED DSDFLJXDU ORV iQLPRV \ VDFDU D DTXHOORV HVStULWXV VHQFLOORV GH VX HQVXHxR OLEHUWDULR Ã&#x2C6;1*(/ 'LULJLpQGRVH DO SXHEOR 6t Â£YLYD OD OLEHUWDG (O WXPXOWR YD HQFDOPiQGRVH \ FRQYLUWLpQGRVH HQ XQ VRUGR UXPRU Â£9LYD OD OLEHUWDG TXH HV OD YLGD 2V OR GLJR WDPELpQ \R OD VDQWD OLEHUWDG HO DOPD GHO PXQGR HO HVStULWX GH OD LGHD 3HUR FXiQ SRFRV KLMRV PtRV 9RFHV GH Â£)XHUD HO VHUPyQ Â£0XHUDQ ORV WUDLGRUHV Â£6LOHQFLR Â£4XH FDOOH Â£4XH KDEOH FXiQ SRFRV OOHJDQ DO VHQR GH OD OLEHUWDG PLVPD 3HGtV OLEHUWDG \ YHQtV D TXLWiUPHOD QR TXHUpLV TXH VHD FRPR VR\ Â£/LEHUWDG > @ Â¢7UDLGRU" Â¢6DEpLV OR TXH HV WUDLFLyQ DFDVR" DFWR ,,, HVFHQD 9 S (V GHFLU SRGUtDPRV LQWHUSUHWDU TXH KD VLGR HO LQWHQWR GH HMHFXWDU XQ DFWR GH OLEHUWDG HO TXH DFDED FRQ VX YLGD \ HVWR FRQILUPDUtD OD QDWXUDOH]D WUiJLFD GHO SHUVRQDMH GH Ã&#x2C6;QJHO (Q HO FDVR GH (GLSR VDEHPRV VREUDGDPHQWH TXH WRGR VX GHYHQLU YLWDO FRQVLVWLUi HQ LU FXPSOLHQGR SDVR D SDVR WRGRV ORV PRPHQWRV GH XQ JXLyQ ILMDGR GH DQWHPDQR SRU ORV GLRVHV R SRU HO GHVWLQR IDWDO HQ ORV TXH VXV DSDUHQWHV

&I 6 - 6XPPHUKLOO )UHHGRP WKH ,QYLVLEOH DQG WKH 6XEOLPH LQ 8QDPXQR V /D (VILQJH /HWUDV 3HQLQVXODUHV HQ S %XW LI LQGLYLGXDO IUHHGRP LV GHIHDWHG LQ WKH SOD\ VR LV FROOHFWLYH IUHHGRP > @ ,Q WKH HQG WKHQ IUHHGRP DV DQ LQGLYLGXDO RU FROOHFWLYH LGHDO LV QRW DFKLHYHG LQ WKH SOD\ (VWD UHIHUHQFLD DO GHVWLQR WUiJLFR TXH SDUHFH UHJLU OD YLGD GHO SHUVRQDMH QR HV XQ PHUR UHFXUVR UHWyULFR (Q HIHFWR QR VyOR HQFRQWUDPRV HQ /D (VILQJH DOJXQDV UHIHUHQFLDV DO GHVWLQR FRPR FXDQGR HQ OD HVFHQD 9,,, GHO DFWR , Ã&#x2C6;QJHO DILUPD DTXHOOR GH /R GHPiV KD VLGR GHVJUDFLD GHO 'HVWLQR R HQ OD HVFHQD 9, GHO DFWR ,, Ã&#x2C6;QJHO GLFH WHQHU OD LPSUHVLyQ GH HVWDU H[SLDQGR DOJ~Q FULPHQ GH DQWHV GH TXH QDFLHUD VLQR TXH FRPR KDQ GHPRVWUDGR DOJXQRV HVWXGLRVRV HQ VX REUD SRVWHULRU D XQD GH ODV IXHU]DV FRQWUD OD TXH VXV SHUVRQDMHV OXFKDEDQ HQ YDQR HUD D VXSHULRU IDWDO IRUFH 6REUH HVWR FI ' / 6KDZ ,PDJHU\ DQG 6\PEROLVP LQ WKH WKHDWUH RI 8QDPXQR /D (VILQJH DQG 6ROHGDG -RXUQDO RI 6SDQLVK 6WXGLHV 7ZHQWLHK &HQWXU\ S

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

WULXQIRV QR VRQ VLQR XQ SDVR PiV KDFLD OD LQHYLWDEOH UXLQD ILQDO OD TXH GHILQH DO KpURH HQ WRGD VX JUDQGH]D WUiJLFD 'H RWUR ODGR VH VXHOH DILUPDU HQ UHODFLyQ DO WHDWUR GH 8QDPXQR TXH ORV QRPEUHV DSOLFDGRV D ORV SHUVRQDMHV QR VXHOHQ VHU FDVXDOHV (Q HIHFWR Ω··ΉΏΓΖȱ HQ JULHJR HV HO PHQVDMHUR TXL]iV HO HQYLDGR SHUR WDPELpQ HV HO PHQVDMH (VWH ÈQJHO XQDPXQLDQR WRPD GH VX PRGHOR FOiVLFR QR \D VX FDUiFWHU KHURLFR VLQR HO GH SDUDGLJPD GH OD FRQGLFLyQ KXPDQD TXH WHQtDQ ORV KpURHV GH OD WUDJHGLD DQWLJXD (V GHFLU 8QDPXQR SUHVHQWD HQ HVFHQD OD DQJXVWLD H[LVWHQFLDO GH XQ VHU KXPDQR SURWRWtSLFR TXH LQGDJD OD PHMRU IRUPD GH UHVROYHU ODV JUDQGHV FXHVWLRQHV TXH OH DWRUPHQWDQ \ TXH OH LPSLGHQ DYDQ]DU HQ HO SUR\HFWR YLWDO HQ HO TXH VH KDEtD HPEDUFDGR 6L HQWHQGHPRV DO ÈQJHO XQDPXQLDQR FRPR XQ HQYLDGR R PHQVDMHUR FDEUtD SUHJXQWDUVH GH TXLpQ HV HQYLDGR R PHQVDMHUR \ DSURYHFKDQGR OD SROLVHPLD GHO WpUPLQR FXiO HV VX PHQVDMH 3RU VXSXHVWR GHVGH OD SHUVSHFWLYD GHO PDWHULDOLVPR PiV LQWUDQVLJHQWH HO TXH QLHJD FXDOTXLHU WUDVFHQGHQFLD SRGUtDPRV GHFLU TXH HV GLItFLO UHVSRQGHU D OD SULPHUD SUHJXQWD SRUTXH ÈQJHO FRPR HO UHVWR GH VHUHV KXPDQRV KD VLGR DUURMDGR D HVWH PXQGR VLQ VDEHU SRU TXp QL SDUD TXp VLQ TXH QDGLH OH KD\D SHGLGR VX RSLQLyQ \ SRU VXSXHVWR \ OR TXH HV PiV JUDYH D~Q VLQ XQ SURJUDPD GH DFFLyQ GHILQLGR VLQ XQD PLVLyQ FRQFUHWD TXH FXPSOLU OR FXDO H[SOLFD VXV DQJXVWLDV VXV SUHJXQWDV FRQVWDQWHV VXV GHVYDUtRV VX GHSUHVLyQ TXH OR DQLTXLOD WRGR \ D WRGRV HPSH]DQGR SRU OD HVSRVD TXH DIURQWD VX WLUiQLFR HJRtVPR KDVWD TXH LQFDSD] GH VRSRUWDU PiV GHFLGH DEDQGRQDUOR KDVWD HO WUiJLFR UHHQFXHQWUR ILQDO 'HVGH HVWD SHUVSHFWLYD OD PXHUWH TXH KD VLGR XQR GH ORV PRWLYRV GH OD DQJXVWLD GHO SHUVRQDMH VH FRQYLHUWH SDUD VX DOPD DWRUPHQWDGD HQ VLQyQLPR GH SD] PRULU VLJQLILFD QR YROYHU D VHQWLU DFDEDU FRQ ODV GXGDV TXH OH SHUVHJXtDQ GHVGH VLHPSUH LQFOXVR DXQTXH WUDV OD PXHUWH DPHQDFH OD QDGD PiV DEVROXWD < GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD PDWHULDOLVWD pVH VHUtD HO PHQVDMH (Q FDPELR SDUD ORV FUH\HQWHV ÈQJHO VLQ VDEHUOR VHUtD XQ HQYLDGR GH 'LRV HQ FXDQWR H[LVWLPRV SRUTXH HV 'LRV HO TXH QRV LQVXIOD YLGD \ HO DOPD LQPRUWDO TXH QRV GHILQH FRPR KRPEUHV 6LHQGR HVWR DVt SRGUtDPRV FRQVLGHUDU D ÈQJHO

&XULRVDPHQWH HQ OD REUD VH XWLOL]DQ HVWRV PLVPRV WpUPLQRV SXHVWRV HQ ERFD GH ÈQJHO SHUR SDUD UHIHULUVH D )HOLSH >«@ WLHQHV TXH VHU XQ SURYLGHQFLDO PHQVDMHUR XQ HQYLDGR GHO (VStULWX XQ iQJHO DFWR , HVFHQD 9, S 3DUD $ )UDQFR RS FLW S OD HOHFFLyQ GHO QRPEUH GH ÈQJHO VH KDEUtD GHELGR D VX FRUUHODFLyQ FRQ 6DWiQ FRPR HO iQJHO FDtGR SRU KDEHU TXHULGR LJXDODUVH D 'LRV 6H H[SOLFD HVWD UHODFLyQ SRUTXH SDUD HVWH DXWRU OD VREHUELD HV XQD GH ODV PDUFDV GLVWLQWLYDV GHO SHUVRQDMH HO FXDO DGHPiV KDEOD GH VX VDWiQLFD VREHUELD DFWR ,,, HVFHQD ,,, S

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

HVH VHU KXPDQR SURWRWtSLFR FRPR OD YHUVLyQ PiV KXPDQD GHO &ULVWR GH ORV (YDQJHOLRV TXH QR OR ROYLGHPRV \D HUD HQWHQGLGR FRPR HO KLMR GH 'LRV KHFKR KRPEUH TXH KD YHQLGR D HVWH PXQGR SDUD SODQWHDU ODV GXGDV VREUH QXHVWUD FRQGLFLyQ GXGDV TXH SRU OR YLVWR HQ OD REUD QR HQFRQWUDUiQ UHVSXHVWDV HQ HVWD YLGD (V GHFLU \ VLJXLHQGR FRQ HO SDUDOHOLVPR FRPR HO &ULVWR GH ORV (YDQJHOLRV WXYR TXH PRULU SDUD DVt UHGLPLU DO KRPEUH GHO SHFDGR Ã&#x2C6;QJHO OD YHUVLyQ XQDPXQLDQD GH XQ &ULVWR GHPDVLDGR KXPDQR SDUD HQFRQWUDU SRU Vt PLVPR OD VROXFLyQ D ORV HQLJPDV WHQGUi TXH PRULU SDUD DVt TXL]iV HQFRQWUDU ODV UHVSXHVWDV TXH PLHQWUDV HVWDPRV YLYRV VH QRV QLHJDQ 'H HVWH PRGR FRPR OD PXHUWH GHO &ULVWR GH ORV (YDQJHOLRV WXYR XQ FDUiFWHU HMHPSODUL]DQWH OD PXHUWH GH HVWH Ã&#x2C6;QJHO GHPDVLDGR KXPDQR WDPELpQ OR HV \ VX PHQVDMH HV FODUR HO KRPEUH KLMR GH OD YLGD HV XQ VHU SDUD OD PXHUWH SXHV VyOR WUDV HOOD GHVFXEULUi ODV UHVSXHVWDV TXH GXUDQWH VX YLGD OH KDQ VLGR QHJDGDV (O ILQDO GH OD REUD HV FRPSOHWDPHQWH DPELJXR \D TXH OD E~VTXHGD GH Ã&#x2C6;QJHO GHVFULWD PiV DUULED VyOR FRQGXFH DO IUDFDVR SXHV QR HQFXHQWUD UHVSXHVWD SDUD QLQJXQD GH VXV SUHJXQWDV (V PiV FDVL DSRVWDUtDPRV D TXH OD FRQFOXVLyQ GHO OHFWRU DSXQWD PiV KDFLD OD SHUVSHFWLYD PDWHULDOLVWD TXH KDFLD OD FULVWLDQD 6LQ HPEDUJR VL VXSRQHPRV TXH XQ DWRUPHQWDGR 8QDPXQR D SHVDU GH VXV GXGDV \ SUHJXQWDV VLJXH FRQILDQGR HQ OD H[LVWHQFLD GH XQ PiV DOOi \ GH XQD WUDVFHQGHQFLD HO HQLJPD GH /D (VILQJH VyOR SRGUi HQFRQWUDU UHVSXHVWD FXDQGR DO PRULU QXHVWUD DOPD VH HQFXHQWUH FDUD D FDUD FRQ OD GLYLQLGDG 3RU WDQWR GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD TXH FUHHPRV TXH HV OD GH GRQ 0LJXHO VyOR OD HVSHUDQ]D HQ OD WUDVFHQGHQFLD SRGUi VHUYLU GH FRQVXHOR DO KRPEUH KDPEULHQWR GH UHVSXHVWDV D TXLHQ XQ 'LRV HQ DSDULHQFLD OHMDQR \ FUXHO VH ODV QLHJD HQ YLGD UHPLWLHQGR TXL]iV DO HMHPSOR GHO VDFULILFLR GH VX SURSLR KLMR HQFDUQDGR SDUD TXH OH VLUYD GH JXtD 'HVGH HVWH SXQWR GH YLVWD HO Ã&#x2C6;QJHO SURWRWLSR GHO VHU KXPDQR VyOR VH UHDOL]D FRQ OD PXHUWH OD FXDO QR VyOR OH WUDHUi OD SD] TXH QR KDEtD HQFRQWUDGR HQ YLGD VLQR TXH VyOR FRQ HOOD VH OLEHUDUi GHO GHVWLQR WUiJLFR LQKHUHQWH D OD FRQGLFLyQ KXPDQD

&I 6 - 6XPPHUKLOO ORF FLW S 7KURXJKRXW WKH SOD\ KH >Ã&#x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tD FRQ HO TXH QRVRWURV VXSRQHPRV WDPELpQ SDUD OD REUD TXH QRV RFXSD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(VWD IRUPD GH HQWHQGHU OD ILJXUD GHO SURWDJRQLVWD PDVFXOLQR GH /D (VILQJH QRV SHUPLWH FRPSUHQGHU TXH FRPR KL]R WDPELpQ HQ VX )HGUD OD DFWXDOL]DFLyQ GHO PLWR FOiVLFR VH SURGXFH QR VyOR PHGLDQWH VX PRGHUQL]DFLyQ ±8QDPXQR QR FRQVWUX\H VX WUDPD VLUYLpQGRVH GH UH\HV PtWLFRV VLQR GH DOJR WDQ GH VX WLHPSR \ WDQ PRGHUQR FRPR ODV UHYROXFLRQHV SROtWLFDV VLQR VREUH WRGR D WUDYpV GH VX FULVWLDQL]DFLyQ 3XHV DXQTXH HV FLHUWR TXH FRPR ÈQJHO HO (GLSR GHO PLWR DO PHQRV HQ OD YHUVLyQ VRIyFOHD WDPELpQ VXIUH XQD IRUPD GH PXHUWH OD GHULYDGD GHO H[LOLR TXH SDUD HO FLXGDGDQR DQWLJXR HUD SHRU TXH OD SURSLD PXHUWH ItVLFD HQ HVWH FDVR HO PRGHOR SDUDGLJPiWLFR HV OD ILJXUD GHO &ULVWR UHGHQWRU HO ~QLFR TXH HV FDSD] FRQ VX HMHPSOR GH DSRUWDU DOJR GH HVSHUDQ]D D ODV DQJXVWLDV H[LVWHQFLDOHV SODQWHDGDV HQ OD REUD ¢< TXp GHFLU GH (XIHPLD OD HVSRVD PDGUH" 5HDOPHQWH ÈQJHO HV XQD ILJXUD WDQ FHQWUDO WDQ GHFLVLYD HO HJRtVPR GHO TXH D PHQXGR VH OH DFXVD ±SRU KDFHU JLUDU OD H[LVWHQFLD GH WRGRV ORV TXH OH URGHDQ HQ WRUQR D VXV GXGDV \ OXFKDV LQWHUQDV HV WDQ JUDQGH TXH GHMD PX\ SRFR HVSDFLR SDUD HO UHVWR GH SHUVRQDMHV &RPR KD REVHUYDGR DFHUWDGDPHQWH OD FUtWLFD /D (VILQJH VLUYLy D 8QDPXQR SDUD SRQHU VREUH ODV WDEODV XQRV SHUVRQDMHV WLSR \ XQDV WUDPDV TXH OXHJR FRQ PtQLPDV YDULDQWHV VH UHSHWLUtDQ HQ HO UHVWR GH VXV REUDV 8QR GH HVRV SHUVRQDMHV WLSR HV ÈQJHO TXLHQ D SHVDU GH VX JUDQGH]D GUDPiWLFD HV XQ VHU GpELO GXELWDWLYR LUUHVROXWR ±TXH WDUGD HQ WRPDU ODV GHFLVLRQHV DGHFXDGDV TXH OH OOHYHQ D FRQWURODU ODV ULHQGDV GH VX YLGD D OD SDU TXH HJRtVWD \ KDVWD PLVyJLQR FDUDFWHUtVWLFDV TXH HQ PD\RU R PHQRU PHGLGD VH UHSHWLUiQ HQ RWURV SHUVRQDMHV PDVFXOLQRV GHO WHDWUR \ OD QDUUDWLYD XQDPXQLDQD ORV FXDOHV DGHPiV VXHOHQ WHQHU XQ ILQDO WUiJLFR FRPR HQ HVWH FDVR

&HQWUDOLGDG TXH SRU VHJXLU FRQ OD FRPSDUDFLyQ FRQ (GLSR pVWH WDPELpQ WLHQH HQ HO (GLSR UH\ VRIyFOHR FI - 9DUD 6yIRFOHV HQ - $ /ySH] )pUH] HG +LVWRULD GH OD OLWHUDWXUD JULHJD &iWHGUD 0DGULG HQ S $O PHQRV HQ RSLQLyQ GH (XVHELR HO PpGLFR ILJXUD TXH HQ HO WHDWUR GH 8QDPXQR UHSUHVHQWD HO SXQWR GH YLVWD FLHQWtILFR \ D PHQXGR OD PLUDGD PiV DVpSWLFD H LPSDUFLDO GH OR TXH RFXUUH HQ HVFHQD DXQTXH HQ /D (VILQJH HV XQD PLUDGD LQWHUHVDGD FRPR DQWLJXR SUHWHQGLHQWH R QRYLR GH (XIHPLD 7~ KDV VLGR VLHPSUH XQ KRPEUH GpELO VLQ YROXQWDG QL YDORU VLQ PiV TXH LQWHOLJHQFLD SHODGD XQ FREDUGH DFWR ,, HVFHQD ,,, S $ FRQWLQXDFLyQ WDPELpQ (XVHELR LQVLVWH HQ HO FRQVDELGR RUJXOOR 6REUH VX HJRtVPR FI ODV SDODEUDV GH (XIHPLD HQ HO DFWR ,, HVFHQD ,, SS &RQYpQFHWH ÈQJHO GH TXH WRGR OR TXH VXIUHV HV XQ LQPHQVR RUJXOOR XQ RUJXOOR PDVFXOLQR XQ HJRtVPR PRQVWUXRVR TXH HVWiV FRPSOHWDPHQWH HQFDQDOODGR HQ HVH FXOWR D WL PLVPR > @ )UHQWH DO ÈQJHO XQDPXQLDQR (GLSR VH PRVWUDUi GXUDQWH JUDQ SDUWH GH OD REUD GH 6yIRFOHV FRPR XQ VHU GHFLGLGR VHJXUR TXH WRPD ODV GHFLVLRQHV DGHFXDGDV WHQGHQWHV D VROXFLRQDU HO SUREOHPD TXH WLHQH OD FLXGDG 6yOR HPSLH]D D SHUGHU HVD VHJXULGDG DO ILQDO FXDQGR DO LU HQFDMDQGR ODV SLH]DV

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

(Q FDPELR (XIHPLD FX\R QRPEUH VLJQLILFD OLWHUDOPHQWH HQ JULHJR SDODEUD GH EXHQ DXJXULR SDODEUD EHQHYROHQWH Â±TXH VH FXPSOH GHVGH HO SUHFLVR PRPHQWR HQ TXH LQWHQWD DFRQVHMDU D VX HVSRVR HO FDPLQR TXH HOOD FUHH FRUUHFWR SDUD DSDUWDUOH GH VXV GHVYDUtRV VH FRQYHUWLUi HQ HO PRGHOR GH XQ WLSR GH SHUVRQDMH IHPHQLQR GH FDUiFWHU IXHUWH UHVROXWLYR SUDJPiWLFR TXH OOHYDGD SRU HO DPRU D VX PDULGR VRSRUWDUi DO PHQRV DO SULQFLSLR WRGRV VXV GHVDLUHV \ ODV DFXVDFLRQHV LQMXVWDV TXH FRQWUD HOOD GLULJLUi XQ Ã&#x2C6;QJHO LQFDSD] GH UHIUHQDU ORV GHVYDUtRV GH VX SHUGLGD UD]yQ SHUR TXH QR GXGDUi HQ DEDQGRQDUOR FXDQGR OD FRQYLYHQFLD FRQ pO VH YXHOYD LPSRVLEOH VLQ SRU HOOR GHMDU GH DPDUOR Â±GH PRGR TXH GHVSHGLUi DO DQWDxR QRYLR HO PpGLFR (XVHELR FXDQGR pVWH LQWHQWH DSURYHFKDU OD LQVDQLD GH Ã&#x2C6;QJHO SDUD UHFRQTXLVWDUOD 3HUR DGHPiV HQ HOOD WDPELpQ FRLQFLGH RWUR UDVJR GH PXFKDV GH ODV PXMHUHV GH OD ILFFLyQ XQDPXQLDQD Â±)HGUD 5DTXHO 6ROHGDG R 7XOD HV XQD PXMHU VLQ KLMRV XQ DOPD LQFRPSOHWD SRU VX PDWHUQLGDG IUXVWUDGD TXH SDUD OOHQDU HVH YDFtR OH VHUYLUi GH DSR\R HQ OD TXH HOOD FRQVLGHUD FRPR OD PHMRU DOWHUQDWLYD SDUD DOHMDUOH GH VXV SHOLJURVDV GHSUHVLRQHV HO VHUYLFLR D ORV GHPiV D WUDYpV GHO OLGHUD]JR GH OD QDFLHQWH FDXVD UHYROXFLRQDULD \ DVt DOFDQ]DU WDPELpQ OD JORULD \ OD IDPD 6L DO LJXDO TXH KHPRV KHFKR FRQ Ã&#x2C6;QJHO EXVFDPRV XQ PRGHOR SDUD OD (XIHPLD XQDPXQLDQD OD PLUDGD VH GHWHQGUi VLQ GXGD HQ <RFDVWD OD PDGUH HVSRVD GH (GLSR 6LQ HPEDUJR HO PRGHOR FOiVLFR VH QRV DQWRMD KDUWR SREUH GDGD OD IXHU]D \ OD ULTXH]D GH PDWLFHV GH VX SUHVXQWD YHUVLyQ PRGHUQD SXHV \D HQ HO PLWR JULHJR HUD XQ VHU DEVROXWDPHQWH VHFXQGDULR Â±GH KHFKR HO PLWR JULHJR GD

GHO URPSHFDEH]DV GHVFXEUH TXH HV pO HO HOHPHQWR FRQWDPLQDGRU TXH KD WUDtGR OD UXLQD D OD FLXGDG FI - 9DUD LELG (8)(0,$ 0L (XIHPLD Â¢4Xp HV HVR GH WX (XIHPLD" Â£6R\ PtD PtD \ VX\D (86(%,2 7H KDV FRQWDJLDGR \ WH FRPSDGH]FR (8)(0,$ Â£9D\D EDVWD (VWiV HQ VX FDVD Â£$FDEHPRV Â¢7LHQHV DOJXQD UHFRPHQGDFLyQ TXH KDFHUPH" (86(%,2 1R YROYHUp D YHUWH SRU OR PHQRV PLHQWUDV YLYD pVH 6L OH JXDUGDV DOJXQD FRPSDVLyQ QR OH DEDQGRQHV 3HUR GXGR GH WX KHURtVPR (8)(0,$ Â£%DVWD Â£$GLyV (XVHELR DFWR ,, HVFHQD ,9 S 6RQ LOXVWUDWLYDV D HVWH UHVSHFWR ODV SDODEUDV GH -RDTXtQ GHVSXpV GHO PDJQtILFR GLVFXUVR FRQ TXH Ã&#x2C6;QJHO KD GHPRVWUDGR VHU XQ OtGHU GH SUR < D XVWHG (XIHPLD D XVWHG HV D TXLHQ KD\ TXH IHOLFLWDU DQWH WRGR D XVWHG TXH HV HO DOPD GH HVWH KRPEUH VX VRVWpQ VX VHQWLGR GH OD UHDOLGDG 6LQ XVWHG VHJXUR HVWR\ GH TXH HQ XQD GH VXV PXUULDV KDUtD DOJXQD GH ODV TXH DFRVWXPEUD DFWR , HVFHQD , S &I DO UHVSHFWR ODV VLJXLHQWHV SDODEUDV TXH SURQXQFLD (XIHPLD HQ OD HVFHQD ,9 GHO DFWR , S 7H VR\ VLQFHUD 0iV JUDQGH TXH HFKDU DO PXQGR VHUHV SDUD TXLHQHV VHD DFDVR OD YLGD GHVJUDFLD HV DOLYLDU OD GHVJUDFLD GH ODV DMHQDV YLGDV 7~ VROWHUR QDGD KXELHVHV KHFKR SDGUH WDPSRFR (V WRGD XQD GHFODUDFLyQ GH SULQFLSLRV VL QR SRGHPRV UHDOL]DUQRV \ GHMDU KXHOOD GH QXHVWUR SDVR SRU HO PXQGR D WUDYpV GH XQRV KLMRV TXH QR KHPRV WHQLGR KDJiPRVOR DOLYLDQGR ODV GHVJUDFLDV DMHQDV TXH VHJXUDPHQWH QRV YD D JDUDQWL]DU XQD LQPRUWDOLGDG PiV HIHFWLYD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

YDULRV QRPEUHV SDUD GHVLJQDU D OD HVSRVD GH (GLSR TXH VyOR HPSLH]D D DGTXLULU PD\RU SHVR HQ HO (GLSR UH\ GH 6yIRFOHV OD REUD TXH KHPRV WRPDGR FRPR SRVLEOH UHIHUHQWH SDUD FRPSDUDU D ÈQJHO FRQ (GLSR &RPR <RFDVWD (XIHPLD GHVHPSHxD GXUDQWH OD PD\RU SDUWH GH OD REUD HO SDSHO GH HVSRVD GHO QXHYR UH\ OD SULPHUD GHO QXHYR OtGHU UHYROXFLRQDULR OD VHJXQGD 3RU HVR FUHHPRV TXH QR HQWLHQGH ODV FRQVWDQWHV LQYRFDFLRQHV GH VX PDULGR D OD LQIDQFLD XQ UHJUHVR D OD LQIDQFLD TXH SDUD pO VXSRQH XQD E~VTXHGD GH OD ILJXUD PDWHUQD 0H TXLHUHV GH DGRUPLGHUD TXH FDOPH WXV LQVRPQLRV FRQ FDQWRV GH FXQD R GH MXJXHWH £9D\D FRQ HO QLxR DFWR ,, HVFHQD ,, S 3RU HVR PLVPR OD DFXVDFLyQ GH ÈQJHO D (XIHPLD GH TXH QR WLHQH DOPD GH PDGUH > @ 0LUD VLpQWDWH \ y\HPH FRQ FDOPD > @ 7~ QR WLHQHV DOPD GH PDGUH > @ 6L OD WXYLHVHV OD LQWHQVLGDG PLVPD GH WX DQVLD WH KDEUtD GDGR IH \ OD IH FUHD DFWR ,, HVFHQD 9, S 3RU HVR WDPELpQ OD SHWLFLyQ TXH OH KDFH HQ YDULDV RFDVLRQHV SDUD TXH OH FDQWH HO FDQWR GH FXQD 6yOR WH SLGR TXH DGRUPH]FDV PL YLGD (XIHPLD TXH PH FDQWHV HO FDQWR GH FXQD DFWR , HVFHQD 9,,, S FRPR KDFH XQD PDGUH FRQ VX KLMR SHTXHxR SDUD FRQFLOLDU HO VXHxR HQ HVWH FDVR VtPEROR GH OD PXHUWH $XQTXH QR FDEH GHVFDUWDU DO PHQRV HQ RSLQLyQ GH ÈQJHO TXH HVD IDOWD GH VHQWLGR PDWHUQDO SXHGD GHEHUVH D TXH HOOD SHUGLy D VX PDGUH \ IXH HGXFDGD SRU VX SDGUH 7~ QR KDV WHQLGR PDGUH (XIHPLD 7H HGXFy WX SDGUH \ VX LQGLIHUHQFLD KD KHFKR HVWUDJRV HQ WX DOPD DFWR , HVFHQD 9,,, S 7~ QR KDV WHQLGR PDGUH (XIHPLD 7X SDGUH WH KL]R GHVFUHtGD \ DPELFLRVD DFWR ,, HVFHQD ,, S 1R REVWDQWH SRU FLHUWDV GHFODUDFLRQHV ÈQJHO SDUHFH QR SHUGHU OD HVSHUDQ]D GH GHVSHUWDU HQ HOOD VX LQVWLQWR PDWHUQDO \ FRQYHUWLUVH pO HQ VX KLMR HVSLULWXDO

(Q HIHFWR HQ OD WUDGLFLyQ PiV DQWLJXD VH OD OODPDED (SLFDVWH DVLPLVPR VHJ~Q GLYHUVRV DXWRUHV ORV FXDWUR KLMRV TXH VH VXSRQH TXH HQJHQGUy (GLSR VLHQGR UH\ GH 7HEDV OR KDEUtDQ VLGR FRQ XQD WDO (XULJDQLD FI 3 *ULPDO 'LFFLRQDULR GH PLWRORJtD JULHJD \ URPDQD 3DLGyV %DUFHORQD UHLPSU V Y S $ QLYHO VLPEyOLFR OD ILJXUD GH OD PDGUH VXSRQH OD E~VTXHGD GH OD SD] SHUR QR VyOR GH OD LQIDQFLD VLQR WDPELpQ GH OD PXHUWH \ GH OD QDGD FRQVLJXLHQWH HQ FXDQWR TXH VX PDGUH \D QR H[LVWH PiV TXH HQ HO FXDGUR GHVGH HO TXH HOOD SDUHFH HVFUXWDU VXV PRYLPLHQWRV (V OD LQWHUSUHWDFLyQ TXH GDPRV DO SDVDMH HQ HO TXH ILMiQGRVH HQ HO UHWUDWR GH VX PDGUH OOHJD D GHFLUOH D (XIHPLD ¢9HV HVH FXDGUR" 3DUHFH TXH PH PLUD PL PDGUH GHVGH PiV DOOi GH OD WXPED GHVGH HO PLVWHULR VLOHQFLRVR ¢4Xp KD\ DOOt" (V XQD REVHVLyQ (XIHPLD TXH QR PH GHMD (VD QDGD HVD QDGD WHUULEOH TXH VH PH SUHVHQWD HQ FXDQWR FLHUUR ORV RMRV DFWR ,, HVFHQD 9, S &I XQD SHWLFLyQ VLPLODU HQ DFWR ,,, HVFHQD 9, S &iQWDPH HO FDQWR GH FXQD SDUD HO VXHxR TXH QR DFDED DUUXOOD PL DJRQtD TXH YLHQH FHUFD

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

(YRFDUp VX HVStULWX GH PDGUH HVH HVStULWX TXH HQ WRGD PXMHU DXQ FXDQGR QR VXHxH GXHUPH VH OR HYRFDUp KDFLpQGRPH VX KLMR HVSLULWXDO DFWR ,, HVFHQD ; S (VWD LQFRPSUHQVLyQ GH HOOD SXHGH VHU XQR GH ORV PRWLYRV GHO HQFRQR GH ODV UHODFLRQHV GHO PDWULPRQLR TXH OOHYDUi D Ã&#x2C6;QJHO D UHDOL]DU WRGD FODVH GH DFXVDFLRQHV FRQWUD VX PXMHU \ D HOOD D DEDQGRQDUOH VHJ~Q GHFODUD HQ OD FDUWD TXH OD WtD 5DPRQD OH HQWUHJD D Ã&#x2C6;QJHO 1R GHER UHWDUGDU XQ PRPHQWR PiV PL PDUFKD SRUTXH WHPR QXHVWUDV HQWUHYLVWDV +DV ORJUDGR WX REMHWR 0H YR\ GHMiQGRWH OLEUH FRQ HVD OLEHUWDG SRU OD TXH WDQWR VXVSLUDV 6p TXH SHUWXUER HO VRVLHJR GH TXH QHFHVLWDV 5HVXHOYH WX SUREOHPD PLHQWUDV \R LQWHQWDUp UHVROYHU HO PtR 1R Vp VL HQ pO WH HQFRQWUDUiV FRQ OD TXH KD VLGR WX (XIHPLD DFWR ,, HVFHQD ; S

6yOR FXDQGR OD SUR[LPLGDG GH OD PXHUWH DPHQDFH DO KRPEUH DO TXH D SHVDU GH WRGR QXQFD KD GHMDGR GH TXHUHU VH SUHVWDUi D DVXPLU YROXQWDULDPHQWH HVH SDSHO GH PDGUH TXH VX KLMR HVSRVR OOHYDED WLHPSR UHFODPiQGROH

2WUR PRWLYR GH HQIUHQWDPLHQWR VLQ GXGD HV OD E~VTXHGD GH OD JORULD SRU OD TXH VHJXLUi DSRVWDQGR (XIHPLD \ GH OD TXH Ã&#x2C6;QJHO VH GHVGLFH FDGD YH] PiV VREUH WRGR GHVGH TXH KD GHFLGLGR DEDQGRQDU VX FDUUHUD SROtWLFD SDUD FRQYHUWLUVH HQ PHUR FLXGDGDQR SDUWLFXODU 1XHVWURV RtGRV WDSRQDGRV SRU OD WLHUUD \ YXHOWRV WLHUUD HOORV PLVPRV QR RLUiQ OR TXH GH QRVRWURV VH GLJD HVRV WXV RMRV TXH VH PH DJDUUDURQ DO FRUD]yQ VH OLTXLGDUiQ DO FDER DFWR , HVFHQD 9,,, S (QWUH RWUDV TXH (XIHPLD FRQ VX VLPSOLFLGDG PX\ SURSLD GH ODV PXMHUHV HQ RSLQLyQ GH Ã&#x2C6;QJHO VyOR SXHGH YHU OD VXSHUILFLH GH ODV FRVDV PLHQWUDV TXH Ã&#x2C6;QJHO VXSXHVWDPHQWH HVWDUtD GRWDGR GH XQ RMR HVSLULWXDO TXH OH SHUPLWLUtD YHU PiV DOOi GH ODV DSDULHQFLDV Ã&#x2C6;1*(/ 3RUTXH WLHQHV DFRUFKDGD HO DOPD \ SUHVD GH OD REVHVLyQ GH OD JORULD 6yOR YHV OR YLVLEOH Â£PXMHU DO FDER (8)(0,$ Â£< W~ FRPR KRPEUH OR LQYLVLEOH DFWR , HVFHQD 9,,, S 6REUH HVWH WHPD FI 6 - 6XPPHUKLOO ORF FLW S (VWD VXSXHVWD FDSDFLGDG GH Ã&#x2C6;QJHO SDUD YHU PiV DOOi GH OD VXSHUILFLH GH ODV FRVDV WLHQH XQ FXULRVR SDUDQJyQ HQ HO (GLSR UH\ GH 6yIRFOHV GRQGH WDPELpQ VH MXHJD VLPEyOLFDPHQWH FRQ HO VHQWLGR GH OD YLVWD 3XHV (GLSR PLHQWUDV KD HVWDGR GRWDGR GH YLVLyQ KD VLGR LQFDSD] GH GHVFXEULU OD YHUGDG HQ FDPELR VH FLHJD FXDQGR OD GHVFXEUH 3RU VX SDUWH 7LUHVLDV FLHJR ItVLFDPHQWH HV HO DXWpQWLFR GHWHQWDGRU GH OD YHUGDG FRPR DGLYLQR TXH HV FI VREUH HVWR 3 ( (DVWHUOLQJ 6yIRFOHV HQ 3 ( (DVWHUOLQJ % 0 : .QR[ HGV +LVWRULD GH OD /LWHUDWXUD &OiVLFD , /LWHUDWXUD JULHJD *UHGRV 0DGULG HQ S 3DUD 6 - 6XPPHUKLOO LELG VHUtD HQ HVH PRPHQWR FXDQGR (XIHPLD OH GDUtD OD UD]yQ D Ã&#x2C6;QJHO HQ VX GHVHR QR VyOR GH TXH SHQHWUH HQ OR TXH VH HVFRQGH WUDV OD DSDULHQFLD GH ODV FRVDV VLQR HQ UHFRQRFHU OD IXWLOLGDG GH OD E~VTXHGD GH OD JORULD WHUUHQD ,I (XIHPLD FRXOG UHFRJQL]H KRZ WKH WKUHDW RI GHDWK PDNHV HYHU\ PRPHQW RI OLIH IUDJLOH DQG SUHFLRXV SHUKDSV VKH ZRXOG JHW LQ WRXFK ZLWK KHU VRXO DQG DFTXLUH D VSLULWXDO UDWKHU WKDQ DQ LOOXVLRQ RULHQWHG YLVLRQ 7KLV GRHV QRW KDSSHQ XQWLO WKH HQG RI WKH SOD\ ZKHQ DV $QJHO OLHV G\LQJ (XIHPLD GHVSHUDWHO\ FDOOV RXW WR KLP OLNH D PRWKHU FDULQJ IRU D VRQ

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(8)(0,$ > @ £,UHPRV DO FDPSR SHUGyQDPH KLMR PtR > @ È1*(/ £$Vt DVt (XIHPLD DVt KLMR KLMR WX\R ¢1R TXHUtDV VHU PDGUH" < PH WHQtDV D Pt DO QLxR GH VLHPSUH D WX KLMR D WX KLMR HQIHUPR > @ £<D WH KH KHFKR PDGUH PLUD HO SRGHU GH OD PXHUWH DFWR ,,, HVFHQD 9, S < VyOR HQWRQFHV (XIHPLD HPSLH]D D FRPSRUWDUVH FRPR RWUDV PXMHUHV GH ODV QRYHODV \ GUDPDV XQDPXQLDQRV VREUH WRGR HVSRVDV ODV FXDOHV SDUHFHQ WHQHU FRPR IXQFLyQ SULQFLSDO HQ QXHVWUR DXWRU HO SURSRUFLRQDU DSR\R HVSLULWXDO D VXV KRPEUHV \ PDULGRV (Q FDPELR VX SRVLEOH PRGHOR FOiVLFR FXDQGR GHVFXEUD TXH HO KRPEUH SDGUH GH VXV KLMRV FRQ TXLHQ KD YHQLGR FRPSDUWLHQGR HO OHFKR GXUDQWH WRGR HVH WLHPSR HV HQ UHDOLGDG DTXHO KLMR DO TXH KL]R OR SRVLEOH SRU QR PDWDU FRQWUD ORV GLFWDGRV GH VX HVSRVR /D\R \ GH ORV RUiFXORV QR SXGLHQGR VRSRUWDU OD LJQRPLQLD GH XQD UHODFLyQ LQFHVWXRVD VH TXLWD OD YLGD DKRUFiQGRVH 0(16$-(52 > @ KD PXHUWR OD GLYLQD <RFDVWD > @ &XDQGR GHMiQGRVH OOHYDU SRU OD SDVLyQ DWUDYHVy HO YHVWtEXOR VH ODQ]y GHUHFKDPHQWH KDFLD OD FiPDUD QXSFLDO PHViQGRVH ORV FDEHOORV FRQ DPEDV PDQRV 8QD YH] TXH HQWUy HFKDQGR SRU GHQWUR ORV FHUURMRV GH ODV SXHUWDV OODPD D /D\R PXHUWR \D GHVGH KDFH WLHPSR > @ 'HSORUDED HO OHFKR GRQGH GHVGLFKDGD KDEtD HQJHQGUDGR XQD GREOH GHVFHQGHQFLD XQ HVSRVR GH XQ HVSRVR \ XQRV KLMRV GH KLMRV > @ \ VH SUHFLSLWD HQ OD KDELWDFLyQ HQ OD TXH FRQWHPSODPRV D OD PXMHU FROJDGD VXVSHQGLGD GHO FXHOOR SRU UHWRUFLGRV OD]RV YY 6LQ HPEDUJR IXHUD GH pVWD SRFDV PiV VRQ ODV FRLQFLGHQFLDV HQWUH OD <RFDVWD FOiVLFD \ (XIHPLD OR FXDO SXHGH VHU XQD REMHFLyQ LPSRUWDQWH SDUD FRQVLGHUDUOD FRPR HO PRGHOR ~QLFR GHO SHUVRQDMH XQDPXQLDQR (Q QXHVWUD RSLQLyQ GRQ 0LJXHO SXGR FRPSOHWDU OD FDUDFWHUL]DFLyQ GHO FRQWUDSXQWR IHPHQLQR GH ÈQJHO WRPDQGR FLHUWRV UDVJRV GHO VHU KtEULGR TXH GD WtWXOR D OD SLH]D \ TXH QR OR ROYLGHPRV GHEH VX H[LVWHQFLD PtWLFD FDVL HQWHUDPHQWH D VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HO PLWR GH (GLSR (Q HIHFWR LJXDO TXH OD HVILQJH SODQWHDED HQLJPDV D (XIHPLD VHJ~Q GHFODUDFLyQ GH ÈQJHO OH JXVWDQ ORV ORJRJULIRV HV GHFLU HVRV HQLJPDV TXH FRQVLVWHQ HQ KDFHU GLYHUVDV FRPELQDFLRQHV FRQ ODV OHWUDV GH XQD SDODEUD GH PRGR TXH UHVXOWHQ RWUDV FX\R VLJQLILFDGR DGHPiV GHO GH OD YR] SULQFLSDO VH

&I ' / 6KDZ ORF FLW S

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

SURSRQH FRQ DOJXQD RVFXULGDG +LJLHQH OLEHUWDG SXHEOR Â£&yPR WH JXVWDQ ORV ORJRJULIRV DFWR ,, HVFHQD ,, S $GHPiV (XIHPLD FDUHFH GH KLMRV FRPR OD SURSLD HVILQJH TXH HQ HO PLWR FOiVLFR DFW~D FRPR HO HQYpV QHJDWLYR GH <RFDVWD (XIHPLD KD OLJDGR WRGD VX H[LVWHQFLD D VX PDULGR GH PDQHUD TXH SDVDUi D OD SRVWHULGDG QR SRU OR TXH HOOD KD\D KHFKR VLQR SRU OR TXH KD\D ORJUDGR VX HVSRVR (V GHFLU OD SRVLEOH SHUYLYHQFLD IXWXUD HQ HO UHFXHUGR GH ODV JHQWHV GH VX PDULGR HV OR ~QLFR TXH OH JDUDQWL]D D HOOD XQD FLHUWD Â©LQPRUWDOLGDGÂª DQWH OD IDOWD GH GHVFHQGHQFLD 3RU HVR VX DSXHVWD GHFLGLGD SRU EXVFDU OD JORULD DOJR TXH VX PDULGR FRPR \D KHPRV FRPHQWDGR OH UHSURFKDUi D PHQXGR Ã&#x2C6;1*(/ 6t SDGHFHV OD REVHVLyQ GH OD JORULD HV OR TXH WH WUDMR D PLV EUD]RV /R GHPiV KD VLGR GHVJUDFLD GHO 'HVWLQR Â£*ORULD JORULD DFWR , HVFHQD 9,,, S Ã&#x2C6;1*(/ > @ 6p TXH \D TXH QR WH SHUSHW~HV HQ KLMRV GH OD FDUQH TXLHUHV GHMDU WX QRPEUH XQLGR D XQ QRPEUH LPSHUHFHGHUR > @ <D Vp TXH DOOi HQ WX LQWHULRU PH FXOSDV GH OD HVWHULOLGDG GH QXHVWUR HQODFH 1R QR WH DJLWHV WHQ FDOPD (XIHPLD &UHHV TXH FRQFHQWUDQGR WRGD PL HQHUJtD YLWDO HQ HO SHQVDPLHQWR QR PH KD TXHGDGR SDUD KDFHUWH PDGUH > @ Â£&RPR QR WH KH GDGR KLMRV PH SLGHV JORULD DFWR , HVFHQD 9,,, S

(VD YLQFXODFLyQ \ GHSHQGHQFLD UHVSHFWR D Ã&#x2C6;QJHO KDFHQ GH (XIHPLD XQ VHU DEVROXWDPHQWH YLFDULR \ GHSHQGLHQWH FRPR OD SURSLD HVILQJH FOiVLFD TXLHQ HQYLDGD SRU ORV GLRVHV D 7HEDV SDUD FDVWLJDU FLHUWRV FRPSRUWDPLHQWRV FRQWUD QDWXUDP GH /D\R Â±HQ FRQFUHWR KDEHU WHQLGR UHODFLRQHV VH[XDOHV FRQ &ULVLSR HO KLMR GH 3pORSH XQD YH] FXPSOLGR VX SDSHO GH IDFLOLWDU HO DFFHVR GH (GLSR DO WURQR GH 7HEDV SDUD TXH \D]FD FRQ VX PDGUH \ HQJHQGUH KLMRV FRQ HOOD VX H[LVWHQFLD GHMD GH WHQHU VHQWLGR SRU OR TXH GHVDSDUHFH 'H DOJXQD PDQHUD HQ HO GUDPD PRGHUQR OD PXHUWH GH Ã&#x2C6;QJHO VXSRQH SDUD (XIHPLD TXHGDUVH VLQ UD]RQHV SDUD OD H[LVWHQFLD HOOD TXH KDEtD YLQFXODGR VX YLGD D ORV ORJURV GH VX HVSRVR SRU HVR TXL]iV VX LQYRFDFLyQ D OD YLGD HQ GLVWLQWRV PRPHQWRV GH OD REUD $O FRQWUDULR Â£9LGD YLGD PXFKD YLGD /D YLGD

(V OD GHILQLFLyQ TXH HQFRQWUDPRV HQ HO '5$( &I 3 3HGUD]D /D EHOOD HQLJPD \ SHVDGLOOD (VILQJH 0HGXVD 3DQWHUD 7XVTXHWV (GLFLRQHV %DUFHORQD SS 3DUD HVWD DXWRUD OD HVILQJH SRGUtD HQWHQGHUVH FRPR HO GREOH GH <RFDVWD pVWD HV OD PXMHU IpUWLO TXH WLHQH VX RSXHVWR HQ OD HVILQJH TXH QR VyOR HV HVWpULO VLQR TXH WDPELpQ WUDH OD PXHUWH D ORV MyYHQHV GH ORV TXH DEXVD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

DKRJDUi VXV SXHULOHV WHPRUHV \ H[WUDxDV WULVWH]DV DFWR , HVFHQD ,, S £1R ÈQJHO PtR QR PXHUWH QR YLGD DFWR ,,, HVFHQD 9, S 'HVGH HVWH SXQWR GH YLVWD FRQ VX PXHUWH ÈQJHO FRPHWHUtD RWUR DFWR PiV GH HJRtVPR SXHV VL SDUD pO SXHGH VXSRQHU HQFRQWUDU OD SD] \ TXL]iV ODV UHVSXHVWDV D ODV HWHUQDV SUHJXQWDV SDUD (XIHPLD HV SHUGHU DOJR PiV TXH XQ KLMR HVSRVR HV SHUGHU HO ~QLFR DVLGHUR TXH GDED VHQWLGR D VX H[LVWHQFLD 3HUR QR WHUPLQDQ DTXt ODV FRLQFLGHQFLDV 7RGRV ORV FUtWLFRV HVWiQ GH DFXHUGR HQ TXH /D (VILQJH IXH XQD IRUPD GH GDU FRUSRUHLGDG VREUH XQ HVFHQDULR D OD OXFKD LQWHUQD TXH FRUUR\y D GRQ 0LJXHO GXUDQWH JUDQ SDUWH GH VX H[LVWHQFLD (V XQ GUDPD H[LVWHQFLDO DQWHV LQFOXVR GH TXH HO H[LVWHQFLDOLVPR WRPDUD FDUWDV GH QDWXUDOH]D HQ HO TXH DO ILQDO OR TXH VH WUDWD GH GLOXFLGDU HV HQ TXp FRQVLVWH OD HVHQFLD GH HVR TXH OODPDPRV VHU KXPDQR &XDQGR VH LQWHQWD GHVYHODU TXp VH RFXOWD WUDV HO PLWR GH (GLSR \ OD HVILQJH VH DOHJD SUHFLVDPHQWH HVR TXH ODV SUHJXQWDV TXH SODQWHD HO PRQVWUXR SRQHQ D SUXHED OD FDSDFLGDG GHO LQWHUURJDGR SDUD GHWHUPLQDU TXp HV HVR TXH OODPDPRV

KRPEUH 6LQ GXGD (GLSR GHVFXEUH DOJR PiV GH VX SURSLD QDWXUDOH]D \ FRQGLFLyQ KXPDQD FXDQGR VROYHQWD GH PRGR VDWLVIDFWRULR HO HQLJPD SODQWHDGR HV GHFLU OD HVILQJH HV HO HVSHMR HQ TXH (GLSR YH UHIOHMDGD VX SURSLD KXPDQLGDG

6DELGD HV OD LPSRUWDQFLD GH ORV HVSHMRV HQ /D (VILQJH XQDPXQLDQD HQ SDUWLFXODU HVD IDPRVD HVFHQD GHO DFWR , FXDQGR HO SURWDJRQLVWD VH UHIOHMD HQ HO HVSHMR \ VHJ~Q VH LQGLFD HQ OD DFRWDFLyQ OOHJD XQ PRPHQWR HQ TXH QR VH UHFRQRFH (Q ORV SDVHRV SRU OD HVWDQFLD SDVD IUHQWH DO HVSHMR \ DKRUD DO DSUR[LPDUVH D pO FDEL]EDMR YLVOXPEUD GH SURQWR VX SURSLD LPDJHQ FRPR XQD VRPEUD H[WUDxD \ VH GHWLHQH DQWH HOOD VREUHFRJLGR /HYDQWD OD YLVWD DO HVSHMR \ VH FRQWHPSOD XQ PRPHQWR $FpUFDVH HQ VHJXLGD D pO \ FXDQGR HVWi FRPR HQ HQWUHYLVWD FRQ VX SURSLD LPDJHQ VH OODPD HQ YR] TXHGD £ÈQJHO £ÈQJHO > @ ¢6RPEUD" £1R £1R £9LYR £9LYR DFWR , HVFHQD ;,,, S

&I - 3pUH] GH 7XGHOD /D (VILQJH GH 7HEDV HQ $ %HUQDEp - 3pUH] GH 7XGHOD HGV 6HUHV KtEULGRV HQ OD PLWRORJtD JULHJD &tUFXOR GH %HOODV $UWHV 0DGULG SS HQ SS (Q HIHFWR VHJ~Q HVWH DXWRU OD JHVWD GH (GLSR VHUtD OD GH DGTXLULU OD DXWRFRQFLHQFLD GHO \R DQWH XQ HVSHMR TXH ELHQ SRGUtD VHU OD SURSLD HVILQJH &RPR GHPXHVWUD HO KHFKR GH TXH HQ OD DFRWDFLyQ FRQ OD TXH VH DEUH OD REUD VH PHQFLRQH HQWUH ORV REMHWRV TXH GHEHQ DSDUHFHU HQ HO HVFHQDULR XQ DUPDULR GH OXQD HQWHUD 6REUH HVWH WHPD FI $ )UDQFR RS FLW SS

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

$OJR DVt RFXUUH HQ OD UHODFLyQ HQWUH Ã&#x2C6;QJHO \ (XIHPLD (V FLHUWR TXH QR HV HOOD OD TXH SODQWHD ODV GXGDV QR UHVXHOWDV ORV HQLJPDV VLQR pO Ã&#x2C6;QJHO SHUR (XIHPLD D WUDYpV GH VXV UHVSXHVWDV Â±SRUTXH HOOD D GLIHUHQFLD GH 'LRV Vt UHVSRQGH WUDWD GH DSRUWDU FHUWLGXPEUHV D VX PDULGR HOOD VH FRPSRUWD R DO PHQRV OR LQWHQWD FRPR HVH HVSHMR TXH GHYXHOYH XQD LPDJHQ FODULILFDGRUD TXH JXtH DO TXH HQ pO VH UHIOHMD /R TXH VXFHGH HV TXH VXV UHVSXHVWDV QR VyOR QR FRQYHQFHQ D Ã&#x2C6;QJHO VLQR TXH OH OOHYDUiQ D GHVSUHFLDUOD FDVL D VDWDQL]DUOD DO FRQYHUWLUOD HQ HO HVWHUHRWLSR GHO VHU YDQR TXH VyOR DVSLUD D GLVIUXWDU GH OD JORULD DOFDQ]DGD SRU RWUR &RQVWLWX\HQWH HVHQFLDO GH OD REUD HV HVH FRPEDWH GLDOpFWLFR HQWUH HVSRVR \ HVSRVD DO LJXDO TXH HO PLWR GH (GLSR \ OD HVILQJH FRQVLVWH HQ HVHQFLD HQ HVR HQ XQD OXFKD GLDOpFWLFD HQ XQD OXFKD GH LQWHOHFWRV TXH SUREDEOHPHQWH RFXOWH OR TXH HQ YHUVLRQHV DQWHULRUHV GHO PLWR ELHQ KXELHUD SRGLGR VHU XQD OXFKD ItVLFD HQWUH HO DOPD GHO PRULEXQGR \ HO JHQLR GH OD PXHUWH TXH WUDWD GH UDSWDUOD TXH HQ UHDOLGDG HV HO VHQWLGR RULJLQDO GHO VHU KtEULGR (Q XQD REUD SODJDGD GH VtPERORV OD HVFHQD HQ TXH ORV HVSRVRV MXHJDQ DO DMHGUH] QR VHUtD VLQR RWUD IRUPD GH WUDVODGDU DO SODQR VLPEyOLFR HO HQIUHQWDPLHQWR DO TXH DVLVWLPRV VREUH ODV WDEODV HQ GHILQLWLYD RWUD IRUPD GH SODVPDU OD OXFKD GLDOpFWLFD HQWUH ORV HVSRVRV FX\R PRGHOR SDUDGLJPiWLFR FUHHPRV TXH VH HQFXHQWUD HQ HO HQIUHQWDPLHQWR HQWUH HO KpURH WHEDQR \ HO PRQVWUXR KtEULGR Ã&#x2C6;1*(/ (V YHUGDG QR YHR XQD MXJDGD PH OR LPSLGHQ ODV SLH]DV Â£< SHQVDU TXH WRGR HO LQWHUpV TXH SRQHPRV HQ HO MXHJR GH OD YLGD QR HV PiV TXH HO GH HVWH MXHJR 3HQVDU TXH QRV HPEDUJXH WDQWR HO HYLWDU TXH VH PDWH D XQ UH\ R HO PDWDUOR Â£D XQD SLHFHFLOOD GH ERM WRUQHDGR *DQDUiQ OD SDUWLGD XQRV X RWURV EODQFRV R QHJURV H LUiQ OXHJR FRQIXQGLGRV D OD PLVPD FDMD SDUD

5HODFLyQ HVSHFXODU HV WDPELpQ OD TXH PDQWLHQHQ Ã&#x2C6;QJHO \ )HOLSH FI - 3DXOLQR RS FLW S VyOR TXH HQ HVWH FDVR PiV FRQFRUGH SXHV HQ HO DPLJR YH Ã&#x2C6;QJHO UHIOHMDGRV VXV DQKHORV PiV tQWLPRV &I & 0DFtDV 9LOODORERV ORF FLW SS (Q HIHFWR KDVWD HO D & LFRQRJUiILFDPHQWH OD HVILQJH VROtD DSDUHFHU FRPR UDSWRUD GH DOPDV VLHQGR pVWD OD IRUPD PiV DQWLJXD GH UHSUHVHQWDU D OD FULDWXUD (Q FDPELR D SDUWLU GH HVH PRPHQWR VH SDVD D UHSUHVHQWDU D (GLSR HQIUHQWiQGRVH FRQ OD HVILQJH GH PDQHUD GLDOpFWLFD SRU OR TXH VX UDVJR PiV GHILQLWRULR VHUtD OD YR] DUWLFXODGD 3RU VXSXHVWR HVR QR H[FOX\H RWURV VHQWLGRV VLPEyOLFRV FRPR HO GH OD LOXVRULD QRFLyQ GH LQGHSHQGHQFLD GHO KRPEUH FRQ UHVSHFWR D OD 'LYLQLGDG R HO GH OD YLGD FRPR UHSUHVHQWDFLyQ HQ RSLQLyQ GH $ )UDQFR RS FLW S R HO GH OD IXWLOLGDG GH OD YLGD \ GHO SURFHVR UHYROXFLRQDULR VHJ~Q +HLO RS FLW S

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

UHFRPHQ]DU RWUD YH] \ RWUD ¢< OD XWLOLGDG ILQDO" £'LYHUWLUQRV PDWDU HO WLHPSR > @ &UpHPH (XIHPLD TXH WRGR HV MXHJR 3LHUGHV OD WRUUH > @ (8)(0,$ £< HO MXHJR W~ DFWR , HVFHQD 9,,, S

&RPR KD REVHUYDGR DFHUWDGDPHQWH OD FUtWLFD /D (VILQJH VH DUWLFXOD HQ WRUQR D XQD VHULH GH FRQIOLFWRV GUDPiWLFRV ±GH HQIUHQWDPLHQWRV GLDOpFWLFRV GLUtDPRV QRVRWURV VREUH WRGR HQWUH HO KRPEUH LQWHULRU VX VHQWLU PiV tQWLPR \ SHUVRQDO HQ FRQFUHWR HVH GHVHR GH VROHGDG GH UHWLUR SDUD UHFXSHUDU OD SD] \ OD IHOLFLGDG GH XQD DxRUDGD LQIDQFLD \ VX SUR\HFFLyQ H[WHULRU TXH GHYLHQH HQ HQIUHQWDPLHQWR FRQ OD VRFLHGDG ±HQWUH OD SHUVRQD \ HO SHUVRQDMH DVLPLVPR HV HO FRQIOLFWR HQWUH OD FRQFLHQFLD KXPDQD \ OD FRQFLHQFLD GLYLQD (O FRQIOLFWR GHVFULWR HQWUH HVSRVR \ HVSRVD SRGUtD HQWHQGHUVH FRPR XQR PiV GH ORV FRQIOLFWRV TXH SURWDJRQL]D ÈQJHO FRQ ORV GLYHUVRV SHUVRQDMHV TXH OH URGHDQ HQ SDUWLFXODU FRQ DTXHOORV TXH DSR\DQ DO ÈQJHO KRPEUH S~EOLFR DO SROtWLFR ±QR ROYLGHPRV TXH (XIHPLD WUDWD GH HQFDX]DU OD YLGD GH VX PDULGR KDFLD HVD RSFLyQ SDUD TXH YLHUWD DKt WRGDV ODV HQHUJtDV GH VXV JXHUUDV LQWHULRUHV 3HUR HVR FUHHPRV TXH VHUtD FLUFXQVFULELU HO SUREOHPD D XQD HVIHUD H[FHVLYDPHQWH FRQFUHWD \ KDVWD PH]TXLQD SXHV QR ROYLGHPRV TXH (XIHPLD HQ VX IDFHWD GH PDGUH HV SDUWH GHO DOPD GHO HVSRVR KLMR 3RU HOOR HVWLPDPRV TXH KDEUtD TXH SRQHU HO FRQIOLFWR GLDOpFWLFR HQWUH ÈQJHO \ (XIHPLD D XQ QLYHO VLPLODU DO GH ORV RWURV GRV \D VHxDODGRV FRQ OR TXH VH HVWDUtD WRPDQGR GH QXHYR GH PRGHOR HO HQIUHQWDPLHQWR GLDOpFWLFR HQWUH (GLSR \ OD HVILQJH SDUD DFWXDOL]DU HO PLWR FOiVLFR &XDQGR 8QDPXQR WUDWy GH GDU IRUPD GUDPiWLFD DO FRQIOLFWR GLDOpFWLFR TXH WHQtD OXJDU HQ VX DOPD EXVFDQGR DOJXQD UHVSXHVWD D ODV GXGDV H[LVWHQFLDOHV TXH DWRUPHQWDQ DO KRPEUH GHVGH TXH DGTXLHUH FRQFLHQFLD GH VX IUiJLO KXPDQLGDG HV HYLGHQWH TXH WHQtD HQ PHQWH HO GHEDWH GLDOpFWLFR TXH VREUH OD QDWXUDOH]D GHO KRPEUH HO PLWR FOiVLFR LOXVWUy D WUDYpV GHO HQIUHQWDPLHQWR HQWUH (GLSR \ OD HVILQJH FRQ OD VDOYHGDG GH TXH \ DKt WHQHPRV XQD GH ODV PDUFDV PiV RULJLQDOHV GH GRQ 0LJXHO HO TXH SODQWHD ORV HQLJPDV \D QR HV OD HVILQJH TXLHQ SRU VXSXHVWR FRQRFtD OD UHVSXHVWD FRUUHFWD VLQR HO VHU KXPDQR XQ VHU KXPDQR SURWRWtSLFR GH QDWXUDOH]D WUiJLFD ÈQJHO TXH FXDO (GLSR UHGLYLYR HPSUHQGLy XQD E~VTXHGD GHVHVSHUDGD GLULJLHQGR VXV FXHVWLRQHV D XQ 'LRV OHMDQR H LQGLIHUHQWH HQ DSDULHQFLD TXH QR OH UHVSRQGH \ WUDWDQGR GH HQFRQWUDU DOJXQD OX] HQ ORV TXH OH URGHDEDQ HQ SDUWLFXODU VX HVSRVD PDGUH (XIHPLD FX\DV UHVSXHVWDV QR DFDEDQ GH FRQYHQFHUOH SXHV ±\ KH DKt HO PHQVDMH GHO TXH HV SRUWDGRU ÈQJHO HO PHQVDMHUR TXH HO DXWRU KD HVFRJLGR SDUD TXH QRV UHSUHVHQWH

&I - 3DXOLQR RS FLW S

/D (VILQJH \ OD YHUVLyQ 8QDPXQLDQD GHO 0LWR GH (GLSR

FXDO &ULVWR GHPDVLDGR KXPDQR QR OH HV GDGR DO KRPEUH REWHQHU UHVSXHVWDV PiV TXH WUDV OD PXHUWH 'HVGH HVH SXQWR GH YLVWD ÈQJHO \ (GLSR FLHUWDPHQWH VRQ VHUHV GH QDWXUDOH]D WUiJLFD SXHV VRQ VHUHV DERFDGRV D OD PXHUWH SHUR FRQ XQD GLIHUHQFLD LPSRUWDQWH SDUD ÈQJHO OD PXHUWH HV VLQyQLPR GH HVSHUDQ]D ELHQ VHD SRUTXH QRV GDUi XQD UHVSXHVWD D WRGDV ODV GXGDV SODQWHDGDV SDUD ORV TXH FUHHQ HQ XQD WUDVFHQGHQFLD ELHQ VHD SRUTXH VXSRQH HQFRQWUDU OD SD] D~Q DO SUHFLR GH VXPLUQRV HQ OD QDGD SDUD ORV PiV PDWHULDOLVWDV

%,%/,2*5$)Ë$ %/$6&2 -$9,(5 &(/0$ 0 3,/$5 *21=È/(= 5$0Ï1 0LJXHO GH 8QDPXQR SRHWD 8QLYHUVLGDG GH 9DOODGROLG &$67$f('$ 3DORPD 8QDPXQR \ ODV PXMHUHV 0DGULG 9LVLyQ /LEURV ($67(5/,1* 3DWULFLD (OL]DEHWK 6yIRFOHV HQ 3 ( (DVWHUOLQJ % 0 : .QR[ HGV +LVWRULD GH OD /LWHUDWXUD &OiVLFD , /LWHUDWXUD JULHJD 0DGULG *UHGRV )5$1&2 $QGUpV (O WHDWUR GH 8QDPXQR 0DGULG ËQVXOD *5,0$/ 3LHUUH 'LFFLRQDULR GH PLWRORJtD JULHJD \ URPDQD %DUFHORQD 3DLGyV +(,/ .DWULQD 0DULH 0RGHUQ 7UDJHG\ LQ WKH $EVHQFH RI *RG $Q $QDO\VLV RI 8QDPXQR DQG %XHUR 9DOOHMR 7HVLV 'RFWRUDO 8QLYHUVLGDG GH $XVWLQ 7H[DV GLVSRQLEOH HQ KWWS UHSRVLWRULHV OLE XWH[DV HGX ELWVWUHDP KDQGOH KHLON SGI "VHTXHQFH ! +(15Ë48(= -,0e1(= $QWRQLR 3ULPHURV DVHGLRV FUtWLFRV GHO HVWUHQR GH /D (VILQJH GH 8QDPXQR &XDGHUQRV GH OD &iWHGUD 0LJXHO GH 8QDPXQR +(51È1'(= 0,*8(/ /XLV $OIRQVR /D 7UDGLFLyQ &OiVLFD /D WUDQVPLVLyQ GH ODV OLWHUDWXUDV JULHJD \ ODWLQD DQWLJXDV \ VX UHFHSFLyQ HQ ODV YHUQiFXODV RFFLGHQWDOHV 0DGULG /LFHXV 0$&Ë$6 9,//$/2%26 &ULVWyEDO $OJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV VREUH HO VLPEROLVPR GH OD HVILQJH 0LUDELOLD (Q KWWS ZZZ UHYLVWDPLUDELOLD FRP VLWHV GHIDXOW ILOHV SGIV B B SGI! 0,*8(/ '( 81$0812 /D HVILQJH /D YHQGD )HGUD HG -RVp 3DXOLQR 0DGULG &DVWDOLD 3$/202 0 '(/ 3,/$5 (O SURFHVR FRPXQLFDWLYR GH /D (VILQJH HQ - 0 'tH] %RUTXH / *DUFtD /RUHQ]R HGV 6HPLRORJtD GHO WHDWUR %DUFHORQD 3ODQHWD SS 3('5$=$ 3LODU /D EHOOD HQLJPD \ SHVDGLOOD (VILQJH 0HGXVD 3DQWHUD %DUFHORQD 7XVTXHWV (GLFLRQHV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

3e5(= '( 78'(/$ -RUJH /D (VILQJH GH 7HEDV HQ $ %HUQDEp - 3pUH] GH 7XGHOD HGV 6HUHV KtEULGRV HQ OD PLWRORJtD JULHJD 0DGULG &tUFXOR GH %HOODV $UWHV SS 6+$: 'RQDOG ,PDJHU\ DQG 6\PEROLVP LQ WKH WKHDWUH RI 8QDPXQR /D (VILQJH DQG 6ROHGDG -RXUQDO RI 6SDQLVK 6WXGLHV 7ZHQWLHK &HQWXU\ 6Ï)2&/(6 7UDJHGLDV 7UDG $VVHOD $ODPLOOR %DUFHORQD 5%$ &ROHFFLRQDEOHV 6800(5+,// 6WHSKHQ )UHHGRP WKH ,QYLVLEOH DQG WKH 6XEOLPH LQ 8QDPXQR V /D (VILQJH /HWUDV 3HQLQVXODUHV 7(//(&+($ ,'Ë*25$6 -RVp ,JQDFLR /D FULVLV HVSLULWXDO GH 8QDPXQR GH )UDJPHQWR LQpGLWR GH XQD FDUWD XQDPXQLDQD D /HRSROGR *XWLpUUH] =XELDXUUH &XDGHUQRV GH OD &iWHGUD 0LJXHO GH 8QDPXQR 9$5$ -RVp 6yIRFOHV HQ - $ /ySH] )pUH] HG +LVWRULD GH OD OLWHUDWXUD JULHJD 0DGULG &iWHGUD SS

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtDÂ«

+,6725,$ ,'(17,'$' 0(17,5$ < 9(175,/248Ã&#x2039;$ /$6 352%/(0Ã&#x2C6;7,&$6 '(/ 2752 < '(/ &212&,0,(172 (1 (/ $53$ < /$ 620%5$ '( $/(-2 &$53(17,(5 6HUJLR +RODV 6FKRRO RI +XPDQLWLHV 7KH 8QLYHUVLW\ RI $GHODLGH $XVWUDOLD VHUJLR KRODV#DGHODLGH HGX DX Â³>Â«@ DTXt VH KD OOHJDGR D ORV FRQILQHV GH OR FRQRFLGRÂ´ $OHMR &DUSHQWLHU

5HVXPHQ (Q HO SUHVHQWH WUDEDMR PH SURSRQJR GDU FXHQWD GHO GHVPRQWDMH GH ORV FRQFHSWRV GH KLVWRULD H LGHQWLGDG TXH HQ HO WH[WR VH SXHGHQ RUGHQDU D SDUWLU GH ODV GLFRWRPtDV KLVWRULD PHQWLUD H LGHQWLGDG YHQWULORTXtD (Q HIHFWR HO GHVPRQWDMH GH HVWRV SHUPLWH D &DUSHQWLHU GDU ILJXUD D XQ SHUVRQDMH PXFKtVLPR PiV ULFR HQ PDWLFHV \ FRQWUDGLFFLRQHV TXH HO &ROyQ PRQROyJLFR KDVWD DKRUD SULYLOHJLDGR SRU OD OLWHUDWXUD RILFLDO 3$/$%5$6 &/$9( (O DUSD \ OD VRPEUD KLVWRULD PHQWLUD LGHQWLGDG YHQWULORTXtD $EVWUDFW 7KLV DUWLFOH DLPV DW GLVPDQWOLQJ WKH FRQFHSWV RI KLVWRU\ DQG LGHQWLW\ LQ $OHMR &DUSHQWLHUÂ¶V Â³(O DUSD \ OD VRPEUDÂ´ 7KH QDUUDWLRQ RIIHUV WKLV SRVVLELOLW\ ZKHQ VXFK GLFKRWRPLHV DV KLVWRU\ OLHV LGHQWLW\ YHQWULORTX\ DUH FRQVLGHUHG ,Q IDFW WKH GLVPDQWOLQJ RI WKHVH GLFKRWRPLHV DOORZV &DUSHQWLHU WR IDWKRP D PXFK PRUH FRPSOH[ &ROXPEXV WKDQ WKH RQH PRQRORJLFDOO\ IDVKLRQHG E\ RIILFLDO OLWHUDWXUH .(< :25'6 Â³(O DUSD \ OD VRPEUDÂ´ KLVWRU\ OLHV LGHQWLW\ YHQWULORTXLVP 5HFLELGR $FHSWDGR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

,1752'8&&,Ï1

0XFKtVLPR VH KD GLFKR VREUH (O DUSD \ OD VRPEUD GH $OHMR &DUSHQWLHU 3DUD Pt pVWD HV XQD GH ODV QRYHODV PiV GHVPLWLILFDGRUDV GH $OHMR &DUSHQWLHU SXHV KDFH SRVLEOH XQD UHOHFWXUD FUtWLFD GH OD ILJXUD GH &ULVWyEDO &ROyQ \ GH ORV WH[WRV PLVPRV TXH KDQ KHFKR GH pO XQ PLWR (OOD PLVPD HV OD UH OHFWXUD UH HVFULWXUD GH ORV PXFKRV WH[WRV TXH FLWD (Q HO SUHVHQWH WUDEDMR PH SURSRQJR GDU FXHQWD GHO GHVPRQWDMH GH ORV FRQFHSWRV GH KLVWRULD H LGHQWLGDG TXH HQ HO WH[WR VH SXHGHQ RUGHQDU D SDUWLU GH ODV GLFRWRPtDV KLVWRULD PHQWLUD H LGHQWLGDG YHQWULORTXtD (Q HIHFWR HO GHVPRQWDMH GH HVWRV SHUPLWH D &DUSHQWLHU GDU ILJXUD D XQ SHUVRQDMH PXFKtVLPR PiV ULFR HQ PDWLFHV \ FRQWUDGLFFLRQHV TXH HO &ROyQ PRQROyJLFR KDVWD DKRUD SULYLOHJLDGR SRU OD OLWHUDWXUD RILFLDO 'H KHFKR &ROyQ HQWHQGLGR FRPR XQ VHU FRQ XQD PLVLyQ \ XQD GLPHQVLyQ VREUHKXPDQDV HV DTXt GHVIRQGDGR \ HQ VX OXJDU UHFRQRFHPRV XQ ³ K RPEUH FRQGHQDGR D VHU XQ KRPEUH FRPR ORV GHPiV ´ &DUSHQWLHU (O DUSD 'H DFXHUGR D HVWD OHFWXUD HQ HO PDUFR TXH FRQVWLWX\H HO UHODWR VH SUHVHQWDQ WUHV SURFHVRV HVWDQGR WRGRV HOORV HQ PD\RU R PHQRU PHGLGD DSR\DGRV HQ OD DXWRULGDG GH GRFXPHQWRV HVFULWRV 3DUD XQD PHMRU DUWLFXODFLyQ GH PL DUJXPHQWR YR\ DKRUD D FRQVWUXLU HO FXDGUR LQLFLDO %DUWKHV

(/ &8$'52 ,1,&,$/

(Q OD SULPHUD SDUWH GHO UHODWR OODPDGD ³(O DUSD´ 3tR ,; SDVD UHYLVLyQ D DTXHOORV DFRQWHFLPLHQWRV GH VX SURSLD YLGD TXH OR OOHYDQ D SURPRYHU \ ILUPDU HO DFWD SDUD OD FDQRQL]DFLyQ GH &ULVWyEDO &ROyQ $OOt VH UHODWD OD WUDPD LQWHUQD D OD WRPD GH GHFLVLyQ TXH pO GLFH HV HO DVXQWR PiV IXQGDPHQWDO GH VX SRQWLILFDGR &RQVLGHUR TXH HVWD VHFFLyQ FRQVWLWX\H HO FXDGUR LQLFLDO GHO UHODWR HQ HO FXDO &DUSHQWLHU VH ODV LQJHQLD SDUD GHVPRQWDU HO DSDUDWDMH WHDWUDO TXH 3tR ,; OHYDQWD DO PRQWDU HO PLWR GH XQ &ROyQ ³>«@ PiV JLJDQWH TXH HO OHJHQGDULR &RORVR GH 5RGDV TXH WXYLHVH XQ SLH DVHQWDGR HQ HVWD RULOOD GHO &RQWLQHQWH \ HO RWUR HQ ORV ILQLVWHUUHV HXURSHRV ´ &DUSHQWLHU (O DUSD 3tR ,; GHVHD LQVFULELU VX QRPEUH HQ HO FyGLJR GH OD KLVWRULD EDMR OD ILJXUD GH DTXHO TXH HV FDSD] GH XQLU GRV FRQWLQHQWHV HV GHFLU WHMHU XQ QXGR XQD KLVWRULD XQ URVWUR XQ PLWR (V FODYH QRWDU

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtD«

DTXt TXH HVWH KRPEUH TXH WLHQH HO SRGHU GH XQLU HV WDPELpQ HO HVFULWRU /D HVFULWXUD SHUPLWH UHIOH[LRQDU 3DUD ORJUDU HOOR EXVFD GRV GLIHUHQWHV REMHWRV 8Q REMHWR RILFLDO TXH FRQVLVWH HO ORDU D 'LRV FRQ HO ORJUR GH OD FDQRQL]DFLyQ (O ORJUR GH HVWH SULPHU REMHWR OH ILMDUi XQ URVWUR HV GHFLU OH GDUi XQD LGHQWLGDG OD FXDO VHUi OD GH DTXHO TXH RVWHQWD HO VDEHU \ HO SRGHU GH PLWLILFDU GH LQWURGXFLU XQ QXHYR HOHPHQWR HQ HO FDQRQ 8Q REMHWR SHUVRQDO TXH EXVFD HVWDEOHFHU XQD IRUPD PXQGDQD GH OD PHPRULD HV GHFLU XQD LGHQWLGDG HQWUH ORV KRPEUHV (O PLVPR UHODWR VDQFLRQD TXH ³/OHYDED DxRV DFDULFLDQGR HVH VXHxR VXHxR TXH HQ HO PRPHQWR VH KDUtD UHDOLGDG PRVWUiQGRVH DO PXQGR OD FDQRQL]DFLyQ GH &ULVWyEDO &ROyQ FRPR XQD GH ODV REUDV Pi[LPDV GH VX \D ODUJR SRQWLILFDGR ´ &DUSHQWLHU (O DUSD /D ILUPD ILMD HVH VXHxR (Q OD E~VTXHGD GH HVWD SHUPDQHQFLD HQWUH ORV KRPEUHV pO SDUWLFLSDUi GH DTXHOORV OXJDUHV QHJDGRV D XQ PLHPEUR GH OD MHUDUTXtD HFOHVLiVWLFD VHUi IDOLEOH FDSD] GH HUURU \ VXHxR FDSD] GH PHQWLUD \ HQPDVFDUDPLHQWR HQWUDUi HQ MXHJRV GH SRGHU <D HQ VXV DxRV MyYHQHV HQ VX YLDMH D &KLOH HO MRYHQ 0DVWDL IXH XQ PDHVWUR GH ODV PiVFDUDV GH OD GHPDJRJLD \ GH ODV HVWUDWHJLDV GLVFXUVLYDV TXH EXVFDQ GHMDU HQ HYLGHQFLD DO RWUR DO HQPDVFDUDUVH D Vt PLVPR ³0DVWDL DGRSWy XQD WiFWLFD QXHYD DQWH TXLHQHV SUHVXPtDQ GH OLEHUDOHV HQ VX SUHVHQFLD WiFWLFD FRQVLVWHQWH HQ SUHVXPLU GH PiV OLEHUDO TXH ORV PLVPRV OLEHUDOHV ´ &DUSHQWLHU (O DUSD (Q HVH HQWRQFHV 0DVWDL \D VDEH GHO SRGHU \ GH OD DXWRULGDG GHO GLVFXUVR \ VH ODV DUUHJOD SDUD XVDUOR HQ VX SURSLR EHQHILFLR (VWR DWHVWLJ D TXH 0DVWDL QR HV XQR VLQR SOXUDO QR HV PRQROyJLFR VLQR TXH VH SUHVHQWD FRPR XQ DFWRU TXH SRVHH HO VDEHU \ HO SRGHU GH WUDQVIRUPDU VX GLVFXUVR HQ DOJR DOWHUQR DO UHJLVWUR GH OD ,JOHVLD

(O SULPHU REMHWR GHO GHVHR HVWi SUHVHQWH HQ HO HStJUDIH GH HVWD SDUWH SXHV pVWH VHxDOD HO REMHWR RILFLDO 3HUR HO VHJXQGR REMHWR HV OD E~VTXHGD GH ³OR LGHDO OR SHUIHFWR ´ &DUSHQWLHU (V HVWD E~VTXHGD GHO LGHDO OR TXH GHEH VHU GHVFXELHUWR HQWUH ODV IRUPDV LPSHUIHFWDV OR TXH FDUDFWHUL]D HO DIiQ RUGHQDGRU GH 3tR ,; $WUDSDGR HQ OD FDYHUQD GHVHD OR TXH QR H[LVWH QDGD PiV TXH HQ VX GHVHR (VWH HV HO SUREOHPD JHQHUDOL]DGR DXQ KR\ HQ GtD SRU HO FXDO ODV DEVWUDFFLRQHV PDV LQFRKHUHQWHV VH LPSRQHQ YLROHQWDPHQWH HQ ODV WHRUtDV TXH GHVWUX\HQ ODV YLGDV (VWH HV HO RULJHQ GH OD PXHUWH (VWH GHVHR GH HVWDEOHFHU OD SULRULGDG GH OD UHDOLGDG UHDO SRU VREUH XQD UHDOLGDG GH ODV DSDULHQFLDV HV OR TXH SDUHFH GHILQLUOR (Q OD E~VTXHGD GH HVWH VXHxR GH SHUIHFFLyQ pO FUHH RtU HO YHUVR GH 'DQWH ³1DGD WH GLJR SDUD TXH EXVTXHV HQ WL PLVPR ´ 5HPLWH HVWD DILUPDFLyQ DO GRPLQLR GHO FRQRFLPLHQWR GH OD FDYHUQD SODWyQLFD < VH DEUH DVt OD GLFRWRPtD HQWUH 6 2 TXH LQGLFDUi ORV WHUULWRULRV H[LVWHQFLDOHV GHO DGHQWUR DIXHUD HQWUH ORV TXH VH GHVSOD]DUiQ ORV SURWDJRQLVWDV GHO UHODWR /D SHUVHFXFLyQ GH HVD IRUPD VH UHVROYHUi

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

HQ HO VXMHWR SXHV pO GDUi FRKHUHQFLD DQXGDUi WHMHUi DTXHOOR TXH HV SHUFLELGR FRPR HO FDRV GHO PXQGR H[WHULRU 3RU HVWD UD]yQ 3tR ,; MXHJD XQ SDSHO VHPHMDQWH DO GHO HVFULWRU 3RU VXSXHVWR 3tR ,; HV WDPELpQ XQ KRPEUH GLYLGLGR HQWUH HO TXHKDFHU PXQGDQR TXH FDUDFWHUL]y VX MXYHQWXG \ XQ TXHKDFHU FX\D ILQDOLGDG HV PHWDItVLFD (QWUH DPERV SRORV HO UHODWR GHVWDFDUi HO PRGR GHO KDFHU HQWUH ORV KRPEUHV HO FRQRFLPLHQWR \ OD PDQLSXODFLyQ GHO SRGHU OD PHQWLUD \ SULQFLSDOPHQWH HO PRQWDMH GH DTXHO PLWR TXH OH GDUi XQD SHUPDQHQFLD HQ OD PHPRULD GH ORV KRPEUHV

'( /$ 75$16)250$&,Ï1 '( /26 (67$'26

(Q OD VHJXQGD SDUWH GHO UHODWR OODPDGD /D PDQR HV SUHVHQWDGR HO SURFHVR GH DXWRFUtWLFD D TXH &ULVWyEDO &ROyQ VRPHWH VXV GRFXPHQWRV GH YLDMHV DO 1XHYR 0XQGR HQ HO PRPHQWR ILQDO GH FRQIHVLyQ \ UHFRQRFLPLHQWR GH DTXHOORV DVSHFWRV QHJDWLYRV GH VX SHUVRQDOLGDG (VWH SURFHVR LQWHULRU GH GHPROLFLyQ D[LROyJLFD UHPLWH GLUHFWDPHQWH DO WLSR GH OHFWXUD D TXH VXV SURSLRV HVFULWRV KDQ VLGR VRPHWLGRV SRU OD FUtWLFD TXH pO SUHVXSRQGUi \ SUHGHWHUPLQDUi DO SUHIHULU HO PiUPRO VLQ ODVWUH GH OD KLVWRULD RILFLDO D OD FRQIHVLyQ GH OD PHQWLUD /D LQWHQVD FUtWLFD D ORV WH[WRV TXH VH GHVSUHQGH GHO UHODWR LQGLFD FRQ FODULGDG TXH HOORV VRQ SDUWH GHO DSDUDWR PRQWDGRU GH PLWRV TXH &DUSHQWLHU EXVFD GHVPRQWDU \ GHO FXDO &ROyQ IXH HO LQLFLDGRU HO DEULGRU GHO FyGLJR 'HELGR D OR DQWHULRU VX MXLFLR VH HMHUFH VREUH OD OLWHUDWXUD HV GHFLU VREUH DTXHO &ROyQ TXH HV FRQVWUXFWR OLWHUDULR HV GHFLU SURGXFWR GH VX SURSLR GLVFXUVR 3RU RWUR ODGR &ROyQ PLVPR VXJLHUH OD IRUPD HQ TXH GHEHQ VHU OHtGRV HVWRV WH[WRV GyQGH HVWiQ ORV GREOHFHV ORV PRPHQWRV WH[WXDOHV HQ TXH &ROyQ DFWRU VH GHODWD ODV WUDPSDV QR PHQFLRQDGDV ODV FRQWUDGLFFLRQHV GHO UHODWR 1RV GLFH GyQGH HVSHUDU HVDV SHUIRUDFLRQHV GHO GLVFXUVR IXQGDFLRQDO SRU ODV FXDOHV VH ILOWUD XQ &ROyQ GHVFRQRFLGR H LQHVSHUDGR &ROyQ OHFWRU HVFULWRU MX]JD D XQ &ROyQ ILFWLFLR D XQ WH[WR OODPDGR &ROyQ TXH HVWi D OD EDVH GH HVH PLWR OODPDGR &ROyQ

(VWD VHJXQGD SDUWH HV OD PiV LPSRUWDQWH SDUD HVWD OHFWXUD \D TXH HQ HOOD VH SUHVHQWD OD WUDQVIRUPDFLyQ GH HVWDGRV GHVGH XQ &ROyQ XQLWDULR PRQROyJLFR FRQ VyOR XQD IDFHWD GH VX SHUVRQDOLGDG GHVDUUROODGD GHWHUPLQDGR SRU XQD PLVLyQ \ XQ GHVWLQR FDVL VREUHKXPDQR PiV GHO PLWR TXH GH OD YLGD XQ &ROyQ $WODV XQ &ROyQ &RORVR GH 5RGDV D RWUR &ROyQ PXFKtVLPR PiV ULFR HQ PDWLFHV PiV FRPSOHMR \ FRQWUDGLFWRULR PiV GLDOyJLFR PiV SURGXFWR GHO HPSXMH GHO KRPEUH SRU ³>«@ PHMRUDU OR TXH HV´ &DUSHQWLHU (O UHLQR (Q HVWH SURFHVR GH GHVGREODPLHQWR TXH FLHUWDPHQWH FRQQRWD LURQtD VH SURGXFH VX GHVPLWLILFDFLyQ \ VH DEUHQ ODV SXHUWDV SDUD XQD QXHYD LQWHUSUHWDFLyQ GH VXV WH[WRV YLDMHV \ SRU VXSXHVWR SDUD OD UH OHFWXUD GH VX ILJXUD

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtDÂ«

(Q HVWD FDMD QHJUD LQWHUHVD UHFRUUHU OD ILVXUD TXH TXLHEUD OD XQLGDG PRQROyJLFD GHO VXMHWR ILVXUD TXH OR DEUH DO SURFHVR LQWHULRU UHFXSHUDQGR SDUD OD HVFULWXUD ORV DVSHFWRV QHJDGRV DO PLWR DVSHFWRV GHVHFKDGRV SRU OD D[LRORJtD GRPLQDQWH DO PRQWDU VX GLVFXUVR VREUH &ROyQ PLWR (V LPSRUWDQWH DTXt QRWDU HO URO IXQGDPHQWDO GH ORV GLVFXUVRV VRQ HOORV ORV TXH VRQ FXHVWLRQDGRV \ GHVPRQWDGRV R LQYHUWLGRV GH WDO PDQHUD TXH HVWD LQYHUVLyQ TXH IXQFLRQD GHFRQVWUXFWLYDPHQWH KDFH HYLGHQWH OD D[LRORJtD VXE\DFHQWH DO GLVFXUVR GHMiQGROR DQGDU HQ EDQGD

&ROyQ HV SUHVHQWDGR DTXt HQWHUDPHQWH GHSHQGLHQWH GH VX SURSLR VDEHU \ GH VX KDFHU \ GHEH LQWHUSUHWDU HVH 1XHYR 0XQGR OOHQR GH H[WUDxRV VLJQRV QR GHFRGLILFDEOHV DXVHQWHV SDUD OD PHQWDOLGDG HXURSHD (Q OD WDUHD GH OOHQDU HVH YDFtR GH VHQWLGR DFRPHWH OD HPSUHVD GH OHYDQWDU XQ WHUULWRULR QXHYR D OD UHDOLGDG 3HUR HQ HVWD VLWXDFLyQ QR VyOR VH PRQWD XQ DSDUDWR IXQGDFLRQDO VLQR TXH VH SHUIRUD HO VXMHWR TXH VH YH SRU XQ ODGR WUDEDMDQGR HQ HO OOHQDGR GH OD UHDOLGDG \ SRU RWUR YDFLDGR HQ OD EDVH GH VX XQLGDG &RPR SDUHFH VHU HO SURFHVR GH OOHQDGR GH OD UHDOLGDG FRQ VHQWLGR LPSOLFD XQ YDFLDGR GHO VXMHWR FRPR VL HO VHQWLGR VRSODGR VREUH HO PXQGR H[WHULRU LQGLFDUD XQ YDFLDPLHQWR GHO VXMHWR 'LFLpQGROR FRQ RWUDV SDODEUDV VyOR XQ WpUPLQR GH OD RSRVLFLyQ VXMHWR REMHWR SXHGH RVWHQWDU HO SRGHU \ HVWR LPSOLFD XQ SURFHVR GH SpUGLGD SDUD DTXHO TXH HV YDFLDGR GH Vt PLVPR /D LQYHUVLyQ YDFtD < HQ HVWH VHQWLGR HO YDFLDGR GHO VXMHWR KDFH SRVLEOH SHQVDU HQ HVH FXHUSR YDFtR FRPR VL IXHUD XQ PXxHFR XQ WtWHUH 3HUR HVWH PXxHFR HV WDPELpQ HO HVFULWRU TXH YLYH WRGRV VXV SHUVRQDMHV \ HO PXQGR LPDJLQDULR SRU pO PLVPR FUHDGR (VWD LPDJHQ GHO HVFULWRU FRPR XQ PXxHFR D WUDYpV GHO FXDO VH HVFXFKDQ ODV YRFHV GH ORV RWURV ORV HQWHV GH VX SURSLD ILFFLyQ SRQH HQ HYLGHQFLD TXH HO YDFLDGR OD GHVHVWDELOL]DFLyQ GHO VXMHWR HV QHFHVDULD SDUD TXH OR RWUR VH PDQLILHVWH (O HVFULWRU PXxHFR HV HO WUDEDMR GH OD ILFFLyQ GH OD LPDJHQ \ HV FRQVWLWXLGR SRU HOOD HQ OD PHGLGD HQ TXH HV WRGRV ORV URVWURV SRVLEOHV XQ DFWRU P~OWLSOH TXH GHVDUUROOD WRGRV ORV UROHV XQ DFWRU TXH HV WDPELpQ WRGRV ORV RWURV SUHVHQWHV HQ ODV DUWLFXODFLRQHV TXH YDQ GHO VXMHWR DO REMHWR GHO DFXVDQWH DO GHIHQGLGR GHO FXOSDEOH DO LQRFHQWH GHO YHQFHGRU DO YHQFLGR 'HELGR D HVWR &ROyQ VH YH D Vt PLVPR Â³([WUDYLDGR HQ HO ODEHULQWR GH OR TXH IXL Â´ &DUSHQWLHU (O DUSD < HVWD VLWXDFLyQ GH H[WUDYtR GH Vt PLVPR HQ XQD SOXUDOLGDG TXH OR FRQYLHUWH HQ XQ H[WUDxR GHVHVWDELOL]D HO WHVWLPRQLR HQWHQGLGR FRPR XQ GLVFXUVR GH YDORU XQLWDULR \ PRQROtWLFR &ROyQ OHFWRU QR DVXPH DO ILQDO OD WDUHD GH WHVWLPRQLDU SXHV VX WHVWLPRQLR QR SXHGH VHU XQD PXHVWUD GH XQLGDG VLQR TXH VH UHYHOD FRPR XQ VXMHWR HQ SURFHVR (O WHVWLPRQLR WUDEDMDUi HQ FRQWUD GH VX DIiQ GH SHUPDQHQFLD HQ OD PHPRULD GH ORV KRPEUHV 3RU OR DQWHULRU &ROyQ OHFWRU GHVDUUROODUi XQD UHODFLyQ GH ORV KHFKRV TXH QR VHUi HQWUHJDGD DO FRQIHVRU VLQR TXH VHUi GLFKD VRODPHQWH D OD FRQFLHQFLD SHUVRQDO HQ FXDQWR UHODWR SUHVHQWH D Vt PLVPR HQ HO SHQVDPLHQWR (VWR FRQVWLWXLUi XQ SURFHVR UHIOH[LYR GH WRPD GH FRQFLHQFLD VREUH

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

ORV SURSLRV DFWRV HVSHFLDOPHQWH VREUH DTXHOORV DFWRV TXH GHQXQFLDQ FRQWUDGLFFLyQ PHQWLUD \ HQPDVFDUDPLHQWR GH ORV YHUGDGHURV SURSyVLWRV &ROyQ DO VDEHU TXH VXV FDUWDV GH YLDMHV WLHQHQ XQ YDORU IXQGDFLRQDO TXLHUH WDPELpQ FRPR 3tR ,; ILMDU OD IRUPD SHUIHFWD GH VX VXHxR GH DTXHO VXHxR DWLVEDGR HQ VXV OHFWXUDV 3DUDGyMLFDPHQWH OD UHVXOWDQWH ILQDO GH VX TXHKDFHU QDUUDWLYR ILJXUDUi XQ URVWUR QR ILMR QR XQLWDULR QR LGpQWLFR DO XQR VLQR SRU HO FRQWUDULR XQ URVWUR DELHUWR P~OWLSOH XQ URVWUR FRPR XQ SDOLPSVHVWR HQ HO TXH VH GHMD OHHU HO SURFHVR GH XQ SOHJDPLHQWR GHO URVWUR HQ PiVFDUD HQ LPDJHQ HQ HVFULWXUD 'H HVWR VH GHVSUHQGH TXH HO WH[WR KDFH H[SORWDU \ GLVHPLQD OD SUHWHQGLGD XQLGDG GHO URVWUR RILFLDO (VWR KD VLGR FRQILUPDGR HQ HO FRQWH[WR KLVWyULFR SRU OD LPSRVLELOLGDG GH DFXHUGR HQ OD ILMDFLyQ GHO URVWUR GH &ROyQ

(/ &8$'52 ),1$/

(VWD WHUFHUD VHFFLyQ OODPDGD /D VRPEUD SUHVHQWD HO MXLFLR QHJDWLYR GH OD 6DFUD &RQJUHJDFLyQ GH 5LWRV VREUH OD VROLFLWXG GH FDQRQL]DFLyQ GH &ULVWyEDO &ROyQ GH WDO PDQHUD TXH ORV REMHWRV GHVHDGRV SRU 3tR ,; QR VRQ REWHQLGRV (O UHODWR VDQFLRQD HO IUDFDVR GH OD HPSUHVD

/$ ),685$ < /$ &8(67,Ï1 '( /$ ,'(17,'$'

/D VHFFLyQ VHJXQGD GHO UHODWR OD PiV H[WHQVD HV DELHUWD SRU XQ HStJUDIH WRPDGR GH ,VDtDV ,, TXH GLFH DVt ³([WHQGLy VX PDQR VREUH HO PDU SDUD WUDVWRUQDU ORV UHLQRV ´ (O XVR HQ SRUWDO GH HVWH HStJUDIH DEUH \ DFWLYD OD GLFRWRPtD FDPELR SHUPDQHQFLD SDUD SRQHU HQ PRYLPLHQWR HO SURFHVR 6L OHHPRV HVWD FXHVWLyQ HQ UHODFLyQ FRQ OD SUREOHPiWLFD TXH DTXt QRV LQWHUHVD YHUHPRV TXH TXLHQ VHUi WUDVWRUQDGR HV HO VXMHWR OD XQLGDG GHO VXMHWR FRQVLJR PLVPR \ FRQ VX FRQRFLPLHQWR \ WDPELpQ HO REMHWR HO 1XHYR 0XQGR 'HO HQFXHQWUR HQWUH OR PLVPR \ OR RWUR VH DEUH XQ FDPELR GH VLJQR GHO WHUULWRULR TXH OR GHVFRORFD \ OH DVLJQD XQ QXHYR VXHOR TXH OODPDUp HO HQWUH HO QR OXJDU HQ HO TXH VH HQFXHQWUD &ROyQ (VWRV WHUULWRULRV R UHLQRV SREODGRV SRU VLJQRV WUDVWRUQDGRV H LQHVWDEOHV \ HQ SURFHVDPLHQWR GH GRV R PiV FDUDV HV DOJR QXHYR SDUD pO /D LGHQWLGDG HV DVt SXHVWD HQ PRYLPLHQWR \ SXHGH VHU SHUFLELGD \D QR FRPR XQD IRUPDFLyQ PRQXPHQWDO VLQR FRPR DOJR HQ SURFHVR GH SHUPDQHQWH FRQVWUXFFLyQ \ HQ OD FXDO VH YDQ GHVSOHJDQGR QXHYDV IDFHWDV GHO VHU

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtD«

/$ &21)(6,Ï1 (/ '(6'2%/$0,(172 < /$ &21&,(1&,$

(O GHVGREODPLHQWR HQ OD IRUPD FRQIHVLRQDO TXH HVWUXFWXUD HVWD VHJXQGD SDUWH QRV HQYtD DO FyGLJR GH OD QRYHOD SLFDUHVFD (Q HIHFWR HV HO GHVGREODPLHQWR GHO SURWDJRQLVWD HO TXH FRQILJXUD OD UHIOH[LyQ QHFHVDULD VREUH Vt PLVPR VREUH OD YLGD SDVDGD VREUH HO SURSLR VDEHU VREUH HO SURSLR DFWXDU TXH FRQVWLWX\H OD FRQFLHQFLD /D FRQFLHQFLD VH UHYHOD FRPR XQ TXHKDFHU TXH WRPD OD IRUPD GHO FtUFXOR &RPR DILUPD +HQU\ (\ ³>«@ HO VHU FRQVFLHQWH HVWi HVWUXFWXUDGR FRPR XQD UHYHUEHUDFLyQ GHO \R VREUH VX H[SHULHQFLD (\ /R YLYLGR OD KLVWRULD HQWUD HQ OD FRQFLHQFLD HQ HO FDVR GH QXHVWUD QRYHOD FRQ OD HVFULWXUD TXH HV XQD REMHWLYDFLyQ HV GHFLU XQD ILMDFLyQ GH OD FRQWLQXLGDG GHO VHU HQ OD UHODFLyQ FRQ VX VLWXDFLyQ 'H HVWD PDQHUD HO VHU VH VLW~D FRQ UHODFLyQ DO WLHPSR \ HO HVSDFLR 3RU HOOR HO VXMHWR HPHUJH D OD FRQFLHQFLD FRPR GREOH IRUPDGR SRU OD DOWHULGDG UDGLFDO GH OD LGHQWLGDG HQ OD GLIHUHQFLD QR VyOR IXHUD GHO VXMHWR KD\ RWURV VLQR TXH pO HV PXFKRV RWURV (VWH GHVGREODPLHQWR HQWUH &ROyQ DFWRU \ &ROyQ OHFWRU HVWi HQ HVWH WH[WR PHGLDWL]DGR SRU ODV UHODFLRQHV GH YLDMHV &ROyQ OHFWRU VH OHH VH UHFRQRFH FRPR HVFULWXUD FRPR ILFFLyQ SRU OR FXDO VXV WH[WRV FRQVWLWX\HQ XQD PHPRULD QDUUDWLYD XQD HVSHFLH GH VHOEHVW Vt PLVPR \D TXH HQ HOORV VH SXHGHQ OHHU ODV SHUIRUDFLRQHV SRU ODV FXDOHV VH FXHODQ ORV PXFKRV RWURV (Q FRQVHFXHQFLD DO FRQIHVDUVH D Vt PLVPR HO FDUiFWHU SURFHVXDO \ OD PXOWLSOLFLGDG GHO VHU VH WRPD FRQFLHQFLD GH TXH \R HV RWUR 3HUR DGHPiV HVWH RWUR HV WDPELpQ OHQJXDMH \D TXH HV OD OHQJXD GHO RWUR OD TXH VH ILOWUD HQ VXV HVFULWRV 6HU FRQVFLHQWH VHUi H[SORUDU OD OHQJXD GHO RWUR GH OD TXH HVWi KHFKD HO VXMHWR \ HVWD FRQFLHQFLD HV OD TXH VH OHYDQWD D OD PLUDGD GH &RORQ OHFWRU FXDQGR pVWH OHH \ UH OHH VXV GRFXPHQWRV GH YLDMHV (VWR LQGLFD TXH OD WRPD GH FRQFLHQFLD LPSOLFD XQ HQIUHQWDPLHQWR FRQ XQD UHSUHVHQWDFLyQ FRQ XQ VXSOHPHQWR R PHGLDFLyQ \D TXH &ROyQ OHFWRU MX]JDUi VX YLGD SDVDGD VREUH OR HVFULWR HQ XQD VLWXDFLyQ GH GLiORJR FRQ ORV WH[WRV (O &ROyQ TXH UHPHPRUD OH\HQGR VXV QRWDV GH YLDMHV HV XQ SURWDJRQLVWD VLWXDGR HQ XQ OXJDU GH SULYLOHJLR GRQGH SXHGH XVDU VX VDEHU GHO IXWXUR SDUD MX]JDU H LQGLFDU ORV HUURUHV GHO SDVDGR 'HVGH HVWH SXQWR GH PLUD SULYLOHJLDGR OD WRUUH TXH HV WDPELpQ XQ HOHPHQWR GHO FyGLJR GH OD QRYHOD SLFDUHVFD SXHV LQGLFD WDQWR OD GLVWDQFLD WHPSRUDO HQWUH DFWRU OHFWRU FRPR OD GLVWDQFLD pWLFD TXH VH UHIOHMD HQ OD LURQtD TXH UHFRUUH HO WH[WR &ROyQ OHFWRU DVXPH HO URO GH MXH] GH Vt PLVPR 3HUR GHEH LQGLFDUVH TXH pO HVWi VHOHFFLRQDQGR \ GHVWDFDQGR FLHUWRV DVSHFWRV GH VX YLGD DKRUD PiV DJXGRV GHVGH OD SHUVSHFWLYD UHOLJLRVD TXH DVXPH HO QXHYR \R 'H DFXHUGR FRQ HVWR SXHGH DILUPDUVH TXH &ROyQ \DFLHQWH MX]JD HQ WpUPLQRV PRQROyJLFRV \ SRU HVWR QRPEUD DO RWUR FRPR VL IXHUD HO GLDEOR &DUSHQWLHU GHVPRQWD HVWDV SDODEUDV \ UHYHOD VX XELFXLGDG (Q QXHVWUD QRYHOD ODV FDUWDV GH YLDMHV VRQ WHVWLPRQLRV HQ ORV TXH VH OHHQ \ VLJXHQ ODV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

WUDPSDV SXHVWDV SRU HO 'LDEOR D ORV SLHV GH &ROyQ DFWRU SXHV DOOt ³>«@ PH HVSHUDED HO 'HPRQLR SDUD KDFHUPH FDHU HQ VXV WUDPSDV < OD FRQVWDQFLD GH WDOHV WUDPSDV HVWD DTXt HQ HVWRV ERUUDGRUHV GH PLV UHODFLRQHV GH YLDMHV ´ &DUSHQWLHU (O DUSD &RPR FRURODULR FRQ OD HVFULWXUD HQWUD HO PDO \ OD PXHUWH HQ OD YLVLyQ TXH &RORQ WLHQH GH Vt PLVPR /LWHUDOPHQWH HVWRV ERUUDGRUHV KDQ TXHULGR LQIUXFWXRVDPHQWH ERUUDU OR P~OWLSOH SHUR OD HVFULWXUD QDWXUDOPHQWH GLDOyJLFD UHYHOD DO OHFWRU OR FRQWUDULR

(/ 9,$-( /$ 6867,78&,Ï1 < /$ 0(17,5$ (O YLDMH YLVWR GHVGH XQD SHUVSHFWLYD HVSLULWXDO ³>«@ QR HV QXQFD OD PHUD WUDVODFLyQ HQ HO HVSDFLR VLQR OD WHQVLyQ GH E~VTXHGD \ GH FDPELR TXH GHWHUPLQD HO PRYLPLHQWR \ OD H[SHULHQFLD TXH VH GHULYD GHO PLVPR ´ &LUORW &ROyQ SDUHFH FRQILUPDU HVWR HQ FXDQWR QR HQFXHQWUD QXQFD HO REMHWR GH VX GHVHR TXH VLHPSUH FXDQGR SDUHFH HVWDU DO DOFDQFH GH VXV PDQRV VLPSOHPHQWH VH HVIXPD 6LQ SUHWHQGHU GHPDVLDGR HV SRVLEOH SHQVDU TXH &ROyQ HV FRQVXPLGR SRU OD E~VTXHGD PLVPD SRU OD LPDJHQ \D TXH HO ORJUR GHO REMHWR OD YHWD PDGUH HO FHQWUR HV LPSRVLEOH \ HQ VX E~VTXHGD REVHVLYD VyOR HQFXHQWUD OD SHULIHULD (O YLDMH GH &ROyQ HV XQ YLDMH KDFLD OD WHUUD LQFRJQLWD TXH GH RWUD PDQHUD WDPELpQ UHFLEH ORV DWULEXWRV GHO VLJQR FXHUSR 3D] HO PDO HO LQILHUQR OD WHQWDFLyQ OD WLHUUD GRQGH UHLQD HO GLDEOR \ SRU HQGH OR PiV RSXHVWR DO VLJQR FXHUSR HV HO VLJQR QR FXHUSR TXH GHVLJQD D (XURSD OD OX] OD UD]yQ HO RUGHQ OD OyJLFD \ OR TXH +HJHO KD OODPDGR HO ³(VStULWX´ (Q (XURSD &ROyQ HUD VRVWHQLGR GHQWUR GH OD XQLGDG SRU OD FRKHVLyQ GHO FyGLJR (O YLDMH HV MXVWDPHQWH DTXHOOR TXH LQWURGXFH HO SOLHJXH GH ODV GLVWLQWDV IDFHWDV GHO SURWDJRQLVWD (O URVWUR HV DVt DUWLFXODGR FRPR XQ SOHJDGR 'H DFXHUGR FRQ OR DQWHULRU VH SXHGH GHFLU GHO YLDMH GH &ROyQ TXH OR OOHYD KDFLD ORV FRQILQHV GHO FyGLJR \ TXH VX VLWXDFLyQ GH GHVHVWDELOL]DFLyQ HVSDFLDO HVWi tQWLPDPHQWH DVRFLDGD FRQ HO PRGR GHO FRQRFLPLHQWR TXH OD OyJLFD GH HVH FyGLJR SRVHH /RV FRQILQHV GH OD WLHUUD FRQRFLGD VRQ ORV FRQILQHV GHO VDEHU PiV DOOi HVWi OD WHUUD LQFRJQLWD (VD WLHUUD VHUi HO GRPLQLR GH UHDOLGDG GH OR RWUR UDGLFDO XQD HVSHFLH GH YDFtR VLJQLILFDQWH TXH VHUi LQYHVWLGR SDUD TXH DGTXLHUD VHQWLGR FRQ ORV QRPEUHV GHO PDO \ GHO GLDEOR (VWH HV HO WHUULWRULR H[LVWHQFLDO R SUHFDULD VLWXDFLyQ GH H[SHULHQFLD HQ OD TXH VH HQFXHQWUD &ROyQ &RPR SULQFLSDO FRQVHFXHQFLD GH HVWH DUJXPHQWR VH SXHGH DILUPDU TXH HV HO VDEHU HO TXH KD VLGR FDQFHODGR FRQ HVWH GHVSOD]DPLHQWR HVSDFLDO DO 1XHYR 0XQGR (VWH OXJDU RWUR HVWH YDFtR GH FyGLJR FRQVWLWX\HQ XQ DWRSRV XQ QR OXJDU XQD DXVHQFLD GH QRPEUH XQD IDOWD GH VHQWLGR \ DVt ³7RGR OR DSUHQGLGR D OR ODUJR GH PLV YLDMHV WRGD PL ,PDJR 0XQGL WRGR PL 6SHFXOXP 0XQGL VH PH YLHQH DEDMR ´ &DUSHQWLHU (O DUSD

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtD«

< HIHFWLYDPHQWH VX YLVLyQ GH PXQGR VH GHVSORPD \ HVWR VLJQLILFD TXH VXV OLEURV HO VDEHU GH VXV OLEURV TXHGD DQXODGR SURGXFLpQGRVH XQ YDFLDGR WRWDO GHO GRPLQLR GH UHDOLGDG GHMDQGR D &ROyQ HQ HO DLUH HV GHFLU VLQ XQ VXHOR FRJQLWLYR VREUH HO TXH SLVDU (VWH QR OXJDU DKRUD GHEHUi VHU OOHQDGR FRQ XQ QXHYR VHQWLGR LPSXHVWR SRU HO QRPEUH TXH YLHQH GH (XURSD 3DUD QR SHUGHU OD SRVLFLyQ GHO VXMHWR \ QR VXIULU XQD FDtGD HQ HO DELVPR &ROyQ SURFHGH D QRPEUDU FRQWUDGLFWRULDPHQWH D SHVDU GH ODV HYLGHQFLDV GH OR FRQWUDULR \ DVt ³> @ ODV PRQWDxLWDV D]XOHV TXH VH GLYLVDQ D OR OHMRV VRQ FRPR ODV GH 6LFLOLD DXQTXH HQ QDGD VH SDUHFHQ D ODV GH 6LFLOLD 'LJR TXH OD KLHUED HV WDQ JUDQGH FRPR OD GH $QGDOXFtD HQ DEULO \ PD\R DXQTXH QDGD VH SDUHFH DTXt D QDGD DQGDOX] ´ &DUSHQWLHU (O DUSD &RPR VH YH SDUD VHQWDU XQ VXHOR FRJQLWLYR \ GLVFXUVLYR DOOt GRQGH QR OR KD\ &ROyQ FXEUH HO YDFtR FRQ XQ VXSOHPHQWR XQD YLROHQFLD EDVDGD HQ OD DVLJQDFLyQ GH XQ WpUPLQR TXH QR OH FRUUHVSRQGH XQD LQFRUUHFFLyQ OLQJ tVWLFD XQD PHWiIRUD TXH KDFH LPSRVLEOH OD YLVLELOLGDG GH OR TXH GHVLJQD SRU OD TXH HVWRV QXHYRV WHUULWRULRV \ VXV FXOWXUDV WRGDV VHUiQ RVFXUHFLGRV 'H HVWD PDQHUD VHUiQ GHMDGRV IXHUD GHO UpJLPHQ GH YLVLELOLGDG HQXQFLDGR SRU HO FDQRQ DUUHEDWiQGROHV VX OHJLWLPLGDG $QDKXDF 7DKXDQWLQVL\X HO 0DSX \ ORV PXFKRV RWURV QRPEUHV GH HVWDV WLHUUDV IXHURQ DUURMDGRV D OD RVFXULGDG \ GHFODUDGRV LOHJtWLPRV GHVGH VX SULPHU FRQWDFWR FRQ &ROyQ (O QRPEUH FRPR VH YLR HQ ORV HMHPSORV GH DUULED HV LPSODQWDGR HQ HVWH YDFLDGR GH RULJHQ YLQLHQGR D IXQFLRQDU FRPR XQD SUyWHVLV TXH \D GH DQWHPDQR KDEtD GHVLJQDGR HVWRV UHLQRV FRPR XQ QR OXJDU &ROyQ WLHQH TXH VHQWDU HVWH ERUUyQ FRPR EDVH VREUH OD TXH OHYDQWDU XQD WLHUUD FRQRFLGD (VWD HV OD UHGXFFLyQ SRU DVRFLDFLyQ D WpUPLQRV PiV FHUFDQRV TXH KDFH LQYLVLEOH OD GLIHUHQFLD UDGLFDO GHO RWUR QHJiQGROH VX OHJLWLPLGDG 7RGR HO GLVFXUVR VREUH HO 1XHYR 0XQGR VH FRQVWUXLUi VREUH HVWRV VXVWLWXWRV \ GH HVWR &ROyQ OHFWRU WRPD FRQFLHQFLD FXDQGR UH OHH VXV PDQXVFULWRV \D TXH ³+DEtD TXH QRPEUDU HVD WLHUUD QXHYD 3HUR DO WUDWDU GH KDFHUOR PH KDOOp DQWH OD SHUSOHMLGDG GH TXLHQ WLHQH TXH QRPEUDU FRVDV WRWDOPHQWH GLVWLQWDV GH WRGDV ODV FRQRFLGDV´ &DUSHQWLHU (O DUSD (Q VX UH OHFWXUD OD FRQIHVLyQ QR FRQIHVDGD &ROyQ DJUHJD DTXHOOR TXH QR KD VLGR GLFKR $QWH HVH KRUURU YDFXL QR OH TXHGD PiV TXH OD PHQWLUD +XER DOOt TXH PHQWLU SXHV IXH QHFHVDULR VHQWDU XQ FLHUWR DQWHFHGHQWH XQD HQWUDGD XQ VXHOR FRQRFLGR HQ HO TXH PRYHUVH VLQ FDHU HQ HO YDFtR (VFULELU ODV FDUWDV IXH XQD IRUPD GH ILMDU OR LQIRUPH GH DUUHEDWDU D OR RWUR VX HQHUJtD SDUD LPSRQHU VREUH HOOR XQ QXHYR RUGHQ TXH \D OH DQWHFHGtD HQ ODV LPiJHQHV TXH SRU GHVSOD]DPLHQWR FRQVWLWXLUiQ OD EDVH SDUD OD OHFWXUD \ OD UHFHSFLyQ GHO 1XHYR 0XQGR (VWRV ERUUDGRUHV GHO YLDMH ERUUDQ FRPR HQ XQ SDOLPSVHVWR ORV URVWURV GHO 1XHYR 0XQGR \ SRQHQ VREUH pO XQ VXHxR GH RUGHQ \D ILMDGR SRU OD LPDJLQDFLyQ HXURSHD HQ OD PLWRORJtD FOiVLFD /D PHQWLUD HV DTXt DTXHOOR TXH IXQGD HO GLVFXUVR GH OD KLVWRULD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

9(175,/8248Ë$ < (/ <2 '( /2 +21'2 <2 '( /$ 683(5),&,(

(O GHVGREODPLHQWR GHO VXMHWR VH SURGXFLUi QR VyOR HQ HO HMH WHPSRUDO KR\ D\HU VLQR WDPELpQ HQ HO SUHVHQWH GHO &ROyQ \DFLHQWH TXH PLUiQGRVH >«@ FRQ ORV RMRV GH RWUR TXH MXQWR D PL SDVDUD PH YHR FRPR DTXHOOD UDUH]D TXH HQ OD LVOD GH &KLR H[KLELHUD XQ IHULDQWH GH ]RGtDFR SLQWDGR HQ OD FLQWD GHO VRPEUHUR GL] TXH FRPR WUDtGD GH OD WLHUUD GH 7RORPHR HUD FRPR XQD FDMD GH IRUPD KXPDQD GHQWUR GH OD FXDO KDEtD XQD VHJXQGD FDMD VHPHMDQWH D OD SULPHUD TXH D VX YH] HQFHUUDED XQ FXHUSR DO TXH ORV HJLSFLRV PHGLDQWH VXV DUWHV GH HPEDOVDPDGRUHV KDEtDQ FRQVHUYDGR HO DVSHFWR GH OD YLGD < WDO HQHUJtD OH SHUGXUDED HQ HO VHPEODQWH UHVHFR \ FRPR FXUWLGR TXH D FDGD LQVWDQWH SDUHFtD TXH IXHVH D YROYHU D OD YLGD &DUSHQWLHU (O DUSD (VWD ILJXUDFLyQ GHO TXLHEUH HQ HO FyGLJR GH XQD DUTXHRORJtD IDQWiVWLFD URPSH OD LOXVLyQ GH OD XQLGDG HQ IDYRU GH XQ GREOH TXH DEUH ODV GRV QXHYDV GLFRWRPtDV GHO VHU SDUHFHU \ GH OR VXSHUILFLDO SURIXQGR 3RU XQ ODGR HO \R GH OD VXSHUILFLH HV DTXHO TXH FRQVHUYD HO DVSHFWR GH DOJR HV GHFLU TXH VH GHVSOD]D HQ HO SROR GHO SDUHFHU eVWH HV XQD HQYROWXUD TXH VXJLHUH XQ URVWUR XQD LGHD \ KDFH GLUHFWD UHODFLyQ D OD FRQILJXUDFLyQ FRVPpWLFD GHO \R VRFLDO \ D XQ PRGR HVSHFtILFR GHO SRGHU GHO VDEHU \ GHO KDFHU GH OD SHUVRQD XQD PiVFDUD /D HQYROWXUD FRPR OD SLHO HV FDPELDEOH SHUR GXUDQWH HO ODSVR GH VX GXUDFLyQ HV PRQROyJLFD QR DFHSWD DPELJ HGDGHV R FRQWUDGLFFLRQHV eVWD HV XQD PiVFDUD VRFLDO DGHFXDGD D OD UHODFLyQ FRQ ORV RWURV GHQWUR GHO VLVWHPD GH FRKHUHQFLDV OODPDGR VRFLHGDG (VWDV SLHOHV ³UHVHFDV´ \ ³FXUWLGDV´ VRQ PiVFDUDV TXH HOLPLQDQ OD GLIHUHQFLD \ OD DPELJ HGDG VRQ XQLWDULDV \ FRPR HO QRPEUH SXHGHQ UHIOHMDU VyOR XQ DVSHFWR GH OD WRWDOLGDG GHO VHU 0DJQDUHOOL \ GH HVWD PDQHUD QXQFD UHYHODQ ³>«@ OD HVHQFLD GH VX VHU VLQR XQD FDUDFWHUtVWLFD DSDUHQFLDO \ IXJLWLYD (O QRPEUH VLPSOLILFD HO HQWH FRPSOHMR \ HQ HVWH VHQWLGR OR HQPDVFDUD ´ 0DJQDUHOOL 3RU RWUR ODGR HO \R GH OR KRQGR VH FRUUHVSRQGH FRQ OD FKRUD .ULVWHYD SXHV HV DTXHO

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtDÂ«

>Â«@ D~Q FODUR GH PHQWH O~FLGR PHPRULDGR \ FRPSHQGLRVR WHVWLJR GH SRUWHQWRV VXFLR GH IODTXH]DV SURPRWRU GH HVFDUQLRV DUUHSHQWLGR KR\ GH OR KHFKR D\HU DQJXVWLDGR DQWH Vt PLVPR VRVHJDGR DQWH ORV GHPiV D OD YH] PHGURVR \ UHEHOGH SHFDGRU SRU 'LYLQD 9ROXQWDG DFWRU \ HVSHFWDGRU MXH] \ SDUWH DERJDGR GH Vt PLVPR DQWH HO 7ULEXQDO GH 6XSUHPD ,QVWDQFLD GRQGH WDPELpQ TXLHUH RFXSDU VLWLDO GH 0DJLVWUDGR SDUD RtUVH ORV DUJXPHQWRV \ PLUDUVH D OD FDUD FDUD D FDUD &DUSHQWLHU

(VWH PLUDUVH Â³FDUD D FDUDÂ´ OOHYD D &ROyQ \DFLHQWH D YLYLUVH FRPR RWUR UHVSHFWR GH Vt D VHQWLU HO GHVFHQWUDPLHQWR GH OD H[LVWHQFLD \ DO GHVGREODPLHQWR FRQ UHVSHFWR GH OD LPDJHQ WpWLFD &RPR QRV KDQ HQVHxDGR Â³HO 7H[WR VLHPSUH HV SDUDGyMLFR Â´ %DUWKHV < HQ HVWH FDVR SURSRQH OD SDUDGRMD FRPR HOHPHQWR IRUPDGRU IXQGDPHQWDO GHO VXMHWR 'H HVWD PDQHUD ILJXUD OD FRQWUDGLFFLyQ LQWHUQD DO VXMHWR FRPR RSXHVWRV TXH FRH[LVWHQ HQ XQD UHODFLyQ GH WHQVLyQ SUREOHPiWLFD (O VXMHWR HV HO UHVXOWDGR GHO FKRTXH YLROHQWR HQWUH DPERV H[WUHPRV (O DUSD \ OD VRPEUD DEULUi HVWD SUREOHPiWLFD HQ IDYRU GH XQ DQWLSURJUDPD TXH HV SDUWH GHO VXMHWR PLVPR HQ FXDQWR pO HV OD WRWDOLGDG XQD VXHUWH GH ILJXUD DQJHOLFDO \ DQGUyJLQD Â³)XL HO 'HVFXEULGRU GHVFXELHUWR SXHVWR HQ GHVFXELHUWR \ VR\ HO &RQTXLVWDGRU FRQTXLVWDGR Â´ &DUSHQWLHU (O DUSD 3LHQVR TXH &DUSHQWLHU KDEUtD DFRUGDGR FRQ OD VLJXLHQWH DILUPDFLyQ Â³>Â«@ WRGRV VRPRV WRGRV \ VyOR OD PDOD IH SXHGH HQPDVFDUDUQRV GH LQRFHQFLD GHVSXpV GH ORV YHLQWH DxRV Â´ :DFTXH] (O \R GH OR KRQGR UHVSRQGH D XQD LGHQWLGDG HQ SURFHVR P~OWLSOH \ GLDOyJLFD VLQ FRKHUHQFLDV SUHGHWHUPLQDGDV (O WH[WR PLVPR VHxDOD YDULDV YHFHV TXH &ROyQ VH YH D Vt PLVPR FRPR DTXHO TXH YLHQH D FRPSOHWDU OD FLUFXQIHUHQFLD GHO JORER WHUUiTXHR SXHV Â³>Â«@ HO PXQGR HVSHUDED SRU Pt SDUD DFDEDU GH UHGRQGHDUVHÂ´ &DUSHQWLHU (O DUSD (Q HO FyGLJR VLPEyOLFR HO FtUFXOR HV XQD ILJXUD GH OD WRWDOLGDG \ FRPR OD VHUSLHQWH TXH VH PXHUGH OD FROD HO RXURERURV &LUORW VH FRQVWUX\H DUPRQL]DQGR ORV RSXHVWRV (VWR LQGLFD OD SRVLELOLGDG GH FRQRFHU OR RWUR GH UHODFLRQDUVH FRQ HOOR TXH QR VH FRUUHVSRQGH FRQ XQ FRQRFLPLHQWR EDVDGR HQ DXWRULGDGHV HQ XQ GLFFLRQDULR VLQR PiV ELHQ HQ XQ FLHUWR GHYHQLU HO RWUR HQ OD LQYHUVLyQ HQ OD TXH H[SHULPHQWDPRV DO RWUR FRPR RWUR

/D UHODFLyQ TXH WRPD HVWH \R GH OR KRQGR FRQ HO \R GH OD VXSHUILFLH SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR XQD IRUPD GH YHQWULORTXtD SXHV XQR FDOOD \D TXH VX YR] KD VLGR VXVWLWXLGD SRU Â³>Â«@ OD YR] GH RWUR TXH D PHQXGR PH KDELWD Â´ &DUSHQWLHU (O DUSD (VD YR] RWUD HV OD YR] GHO FyGLJR TXH KDEOD D WUDYpV GH pO 'H DFXHUGR FRQ OR DVHYHUDGR VH SXHGH 41

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

DILUPDU TXH ³>«@ LW LV SRVVLEOH LURQLFDOO\ HQRXJK WR VSHDN RI WKH YRLFH > @ DV DOZD\V VWROHQ ´ (SSV (O YDFtR GHO \R SHUPLWH TXH KDEOH HO RWUR \D VHD HO FyGLJR R OD QR SHUVRQD DTXHO TXH QR SRVHH XQ URVWUR ILMR \ TXH SRU OR PLVPR SXHGH VHU WRGRV R QLQJXQR OD VRPEUD D TXH VH UHILHUH HO WH[WR \D TXH HO ³ Y HQWULORTXLVP > @ LV DQ DFW RI VSHHFK WKDW KLGHV LWV VRXUFHV DQG WKURZV LWVHOI GLVHPERGLHG LQWR WKH ERGLHV RI RWKHUV ´ (SSV (VWR HV H[DFWDPHQWH OR TXH VXFHGH WDPELpQ DO LQGtJHQD GHO 1XHYR 0XQGR OD WHUULWRULDOL]DFLyQ GH OD VXEMHWLYLGDG D OD TXH YLROHQWDPHQWH HQ ORV ERUUDGRUHV GH &ROyQ VH OH DWULEX\H XQ GLVFXUVR FRQWHVWDWDULR GHO TXH &ROyQ HVFULWRU QHFHVLWDED SDUD FRPSOHWDU OD FRPHGLD GH OD FRPXQLFDFLyQ UHSUHVHQWDGD HQ VX UHWDEOR GH PDUDYLOODV

$ 02'2 '( &21&/86,Ï1

&DUSHQWLHU HQ pVWD VX ~OWLPD QRYHOD SXEOLFDGD GHVPLWLILFD \ DEUH OD ILJXUD GH &ULVWyEDO &ROyQ D QXHYDV LQWHUSUHWDFLRQHV /D E~VTXHGD GHO QRPEUH HV ILJXUDGD HQ VX LPSRVLELOLGDG HQ OD ILVXUD OD GLVFRQWLQXLGDG TXH VX YLDMH DEULy HQ HO VHU /D GHVHDGD LGHQWLGDG VRFLDO QR HV ORJUDGD \D TXH HO VXMHWR HV GHVIRQGDGR \ SRU VX ERFD KDEOD HO RWUR 4XLHQ EXVFD OD SHUWHQHQFLD D DOJR QR HQFXHQWUD VLQR OD YLROHQFLD GHO FyGLJR ODV YRFHV TXH KDEODQ SRU VX ERFD HQ OD IRUPD GH ODV DXWRULGDGHV 6pQHFD ,VDtDV HWF WRGRV HVRV URVWURV TXH KDQ VLGR PRQXPHQWDOL]DGRV HQ HO FDQRQ /D DYHQWXUD WUDQVDWOiQWLFD FRORPELQD GD FRPR UHVXOWDGR OD WHUULWRULDOL]DFLyQ GH OD DOWHULGDG \ HQ FRQVHFXHQFLD OR H[SRQH D OD YLROHQFLD GH OD FXOWXUD D OD TXH SHUWHQHFH SHUR TXH D VX YH] pO HPSXMD SRU OD SULPHUD YH] PiV DOOi GH VXV ERUGHV LQLFLDQGR OD PRGHUQLGDG HXURSHD (VWH KRPEUH VLQ SDWULD ILMD HVWH &ROyQ GHVWHUUDGR ³1DGDGRU HQWUH GRV DJXDV QiXIUDJR HQWUH GRV PXQGRV ´ &DUSHQWLHU (O DUSD HVWi ³>«@ FRPR $GiQ H[SXOVDGR GHO SDUDtVR YDJDQGR SRU XQD WLHUUD H[WUDxD µSHUHJULQR GHO VHU¶ D OD E~VTXHGD GH Vt PLVPR ´ &HUH]R *DOiQ

%,%/,2*5$)Ë$

%DUWKHV 5RODQG ¢3RU GyQGH HPSH]DU" %DUFHORQD 7XVTXHWV &DUSHQWLHU $OHMR (O DUSD \ OD VRPEUD 2EUDV &RPSOHWDV GH $OHMR &DUSHQWLHU 7RPR ,9 0p[LFR 6LJOR 9HLQWLXQR (O UHLQR GH HVWH PXQGR %DUFHORQD 6HL[ %DUUDO &HUH]R *DOiQ 3HGUR /D YROXQWDG GH DYHQWXUD %DUFHORQD $ULHO &LUORW -XDQ (GXDUGR 'LFFLRQDULR GH VtPERORV 0DGULG /DERU

+LVWRULD ,GHQWLGDG 0HQWLUD \ 9HQWULORTXtDÂ«

(SSV %UDG Â³7KH 3ROLWLFV RI 9HQWULORTXLVP &DYD 5HYROXWLRQ DQG 6H[XDO 'LVFRXUVH LQ &RQGH -XOLDQÂ´ 0/1 9RO 1R 0DUFK (\ +HQUL /D FRQFLHQFLD 0DGULG *UHGRV .ULVWHYD -XOLD Â³(O VXMHWR HQ SURFHVRÂ´ 9 9 $ $ $UWDXG 9DOHQFLD 3UH WH[WRV 0DJQDUHOOL 6KDURQ Â³(O FDPLQR GH 6DQWLDJR GH $OHMR &DUSHQWLHU \ OD 3LFDUHVFDÂ´ 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD 9RO Â± 3D] 2FWDYLR &RQMXQFWLRQV DQG 'LVMXQFWLRQV 1HZ <RUN $UFDGH 3XEOLVKLQJ 9 9 $ $ $UWDXG 9DOHQFLD 3UH WH[WRV :DFTXH] 0DXULFLR )UHQWH D XQ KRPEUH DUPDGR %DUFHORQD %UXJXHUD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLOÂ«

02'(/26 1$55$7,926 '( /$ /,7(5$785$ )$17Ã&#x2C6;67,&$ -89(1,/ (1 (8523$ < 68'$0(5,&$ (1 (/ 6,*/2 ;; 1DOGD 6DQ 0DUWtQ 6DOGtDV ,QVWLWXWR 3URIHVLRQDO $OHPiQ :LOKHOP 9RQ +XPEROGW /%, 6DQWLDJR &KLOH naldasanmartin@gmail.com

5HVXPHQ $ OR ODUJR GHO VLJOR ;,; \ FRPLHQ]RV GHO ;; OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO H LQIDQWLO VH FRQYLUWLy HQ (XURSD 2FFLGHQWDO HQ XQR GH ORV JpQHURV PiV LPSRUWDQWH GH OD OLWHUDWXUD SDUD QLxRV (Q 6XGDPpULFD HQ FDPELR GHELGR DO GHVDUUROOR SROtWLFR VRFLDO GHO FRQWLQHQWH UHFLpQ GHVGH ILQHV GH ORV DxRV GHO VLJOR SDVDGR VXUJH FRQ PD\RU pQIDVLV XQD FRUULHQWH OLWHUDULD HQ GRQGH OD IDQWDVtD \ OR PtWLFR PDUDYLOORVR MXHJDQ XQ URO SULPRUGLDO (O SUHVHQWH DUWtFXOR WLHQH FRPR ILQDOLGDG FRPSDUDU GHVGH ORV LQLFLRV GH HVWH JpQHUR ORV GLIHUHQWHV PRGHORV QDUUDWLYRV TXH VH GHVDUUROODURQ WDQWR HQ (XURSD FRPR HQ 6XGDPpULFD OD IRUPD HQ TXH VH LQIOX\HURQ \ ODV FDUDFWHUtVWLFDV FXOWXUDOHV TXH HQ FDGD FRQWLQHQWH VH PDQWXYLHURQ FRPR SURSLDV 3$/$%5$6 &/$9( OLWHUDWXUD IDQWi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

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/,7(5$785$ )$17È67,&$ -89(1,/ 686 25Ë*(1(6 /RV FRPLHQ]RV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO H LQIDQWLO HVWiQ HVWUHFKDPHQWH UHODFLRQDGRV FRQ HO URPDQWLFLVPR DOHPiQ /RV FXHQWRV GH KDGDV UHDOLVWDV :LUNOLFKNHLWVPlUFKHQ GH (UQHVW 7 :LKHOP (7$ +RIIPDQQ HQ $OHPDQLD PDUFDQ HO SXQWR GH SDUWLGD SDUD HO GHVDUUROOR GHO JpQHUR IDQWiVWLFR $ GLIHUHQFLD GH OD ,OXVWUDFLyQ HQ GRQGH OD OLWHUDWXUD WHQtD XQ ILQ PHUDPHQWH IRUPDWLYR \ HO QLxR HUD FRQVLGHUDGR XQD WDEXOD UDVD TXH GHEtD VHU LQVWUXLGR HO QLxR URPiQWLFR UHSUHVHQWD OD SXUH]D \ OD LQRFHQFLD XQ VHU FiQGLGR \ OOHQR GH IDQWDVtD (VWD FRQFHSFLyQ GH QLxH] VXUJH HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;9,,, FRQ OD REUD ³(PLOLR R VREUH OD HGXFDFLyQ´ GH -HDQ -DFTXHV 5RXVVHDX FX\R VXVWDQFLDO DSRUWH IXH VHxDODU TXH HO QLxR HUD XQ VHU GLVWLQWR DO DGXOWR FRQ VXV SURSLDV QHFHVLGDGHV &RPR FRQVHFXHQFLD OD OLWHUDWXUD VH OLEHUD GH VXV UDVJRV LQVWUXFWLYRV \ PRUDOL]DQWHV \ VH YXHOFD D OD IDQWDVtD \ D OR PDUDYLOORVR &RQ HVWH WUDQVIRQGR VXUJH HQ &DVFDQXHFHV \ HO 5H\ GH ORV UDWRQHV XQ FXHQWR HQ GRQGH VH D~QD SRU SULPHUD YH] XQD UHDOLGDG FRPR UHIOHMR GHO PXQGR PRGHUQR UHDO \ XQ PXQGR GH IDQWDVtD DSDUWiQGRVH GH OD WtSLFD XQLGLPHQVLRQDOLGDG / WKL GHO FXHQWR GH KDGDV &RQ HOOR VH PDUFD HO LQLFLR GHO JpQHUR IDQWiVWLFR PRGHUQR

38172 '( 3$57,'$ '(/ ',6&8562 )$17È67,&2 (1 (8523$ /$ /,7(5$785$ )$17È67,&$ '(/ 6,*/2 ;,; 6L PLUDPRV OD KLVWRULD GH OD OLWHUDWXUD HQ HO iPELWR HXURSHR HV GLItFLO GHWHUPLQDU XQ SXQWR H[DFWR GHO VXUJLPLHQWR GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD FRQ XQ WpUPLQR GH FRQVHQVR \ XQLWDULR (VWR HVWi PiV ELHQ HVWUHFKDPHQWH UHODFLRQDGR FRQ HO GHVDUUROOR KLVWyULFR GHO WpUPLQR GHO JpQHUR OLWHUDULR (Q HO HVFULWRU H KLVWRULDGRU IUDQFpV -HDQ -DFTXHV $PSqUH UHFRQRFH HQ ORV FXHQWRV GH +RIIPDQQ OD H[SUHVLyQ GH PLHGR HQ OD YLGD GHO VHU KXPDQR \ GHQRPLQD HVWRV UHODWRV ³FRQWHV IDQWDVWLTXHV´ HQ YH] GH XVDU OD H[SUHVLyQ ³)DQWDVLHVW FNH´ REUDV GH IDQWDVtD FRQ OD TXH +RIIPDQQ KDEtD EDXWL]DGR VX SULPHUD DQWRORJtD GH FXHQWRV SXEOLFDGRV HQ :RRGJDWH 6LQ HPEDUJR DQWHV GH OD UHFHSFLyQ GH +RIIPDQQ HQ )UDQFLD \D H[LVWtD D PHGLDGRV GHO VLJOR ;9,,, OD QRYHOD JyWLFD FRQ XQ UHSHUWRULR GH PRWLYRV TXH WDPELpQ IXHURQ H[SORWDGRV SRU HVFULWRUHV IUDQFHVHV GH OD pSRFD /D UHSUHVHQWDFLyQ GH OR IDQWiVWLFR HQ ORV FXHQWRV SHUWHQHFLHQWHV D OD QRYHOD JyWLFD VH EDVD SULQFLSDOPHQWH HQ OD OXFKD SVtTXLFD GHO VHU KXPDQR FRQWUD OR GLDEyOLFR HQ FRQWUDSRVLFLyQ DO ELHQ HQ UHODFLyQ D OD PRUDO FULVWLDQD YLJHQWH

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO«

6FKXULJ *HLFN &RQ HOOR JRWKLF QRYHO 6FKDXHUURPDQ R URPDQ QRLU VRQ WpUPLQRV SDUD GHQRPLQDU RWUR WLSR GH WH[WRV OLWHUDULRV TXH FRLQFLGHQ VyOR SDUFLDOPHQWH FRQ HO DFWXDO JpQHUR IDQWiVWLFR 'HVSXpV GH OD UHFHSFLyQ GH +RIIPDQQ HQ )UDQFLD OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD VH GHVDUUROOy SULQFLSDOPHQWH HQ HVWH SDtV &RPR FRQVHFXHQFLD ORV SULPHURV HVWXGLRV FLHQWtILFRV VREUH HVWH JpQHUR VH DWULEX\HQ D ILOyORJRV \ HVFULWRUHV IUDQFHVHV GH ORV DxRV GHO VLJOR SDVDGR $OJXQDV GH HVWDV FRQWULEXFLRQHV VRQ /H FRQWH IDQWDVWLTXH HQ )UDQFH GH 1RGLHU j 0DXSDVVDQW GH 3LHUUH *HRUJH &DVWH[ /D OLWWpUDWXUH IDQWDVWLTXH HQ )UDQFH GH 0DUFHO 6FKQHLGHU DVt FRPR / DUW HW OD OLWWpUDWXUH IDQWDVWLTXH GH /RXLV 9D[ (Q $OHPDQLD ORV OLEURV ,QWURGXFFLRQ i OD OLWWpUDWXUH IDQWDVWLTXH GH 7]YHWDQ 7RGRURY SXEOLFDGR HQ )UDQFLD HQ \ $OPDQDFK GHU SKDQWDVWLVFKHQ /LWHUDWXU HGLWDGR HQ GLIHUHQWHV WRPRV SRU 5HLQ $ =RQGHUJHOG VH SXHGHQ FRQVLGHUDU FRPR ORV SULPHURV LQWHQWRV WHyULFRV PiV VLVWHPiWLFRV VREUH HO WHPD HQ (XURSD /DV GLIHUHQWHV SRVLFLRQHV WHyULFDV FRQ UHVSHFWR D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO JpQHUR IDQWiVWLFR WLHQHQ FRPR SXQWR GH SDUWLGD OD FRQWUDSRVLFLyQ GH XQ PXQGR UHDO \ RWUR IDQWiVWLFR HQ GRQGH OR IDQWiVWLFR LUUXPSH LQHVSHUDGDPHQWH HQ XQ PXQGR FRWLGLDQR TXH VLJXH ODV OH\HV GH OD YLGD UHDO /D LUUXSFLyQ GH ORV IDQWiVWLFR \ PDUDYLOORVR HQ HVWH PRGHOR FOiVLFR GHO JpQHUR RFXUUH VHJ~Q 5RJHU &DOORLV SRU PHGLR GH XQD ³JULHWD´ HQ HO PXQGR UHDO FDXVDQGR PLHGR \ KRUURU 3DUD 7RGRURY HQ FDPELR HVWDPRV IUHQWH D OR IDQWiVWLFR PLHQWUDV HO OHFWRU LPSOtFLWR GXGD IUHQWH D ORV VXFHVRV LQVyOLWRV TXH H[SHULPHQWD (Q HO PRPHQWR HQ TXH pVWH GHMD VX LQGHFLVLyQ \ VH GHFLGH SRU RWUD VROXFLyQ VH HVWi KDEODQGR GH JpQHURV YHFLQRV HV GHFLU GH OR H[WUDxR R PDUDYLOORVR 7RGRURY

¢+,6725,$6 3$5$ 1,f26 2 $'8/726" &RPR VH PHQFLRQy DQWHULRUPHQWH ORV FXHQWRV GH +RIIPDQQ PDUFDQ HQ HO 5RPDQWLFLVPR DOHPiQ HO LQLFLR GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD PRGHUQD WDQWR SDUD QLxRV FRPR SDUD DGXOWRV GH KHFKR DOJXQDV GH HVWDV KLVWRULDV HVWDEDQ GLULJLGDV D DPERV S~EOLFRV 3RU OR WDQWR VH SRGUtD DILUPDU TXH ODV FDUDFWHUtVWLFDV TXH VH OH DWULEX\HQ DO PRGHOR FOiVLFR GH HVWH JpQHUR WDPELpQ VRQ YiOLGDV SDUD DTXHOORV FXHQWRV GH OD OLWHUDWXUD MXYHQLO H LQIDQWLO (Q SULPHU WpUPLQR HVWR HV FLHUWR VL VH REVHUYD OD HVWUXFWXUD QDUUDWLYD GH HVWDV KLVWRULDV ORV FXHQWRV GH KDGDV UHDOLVWDV :LUNOLFKNHLWVPlUFKHQ VH FDUDFWHUL]DQ SRU XQ GXDOLVPR GH OR IDQWiVWLFR \ OR HPStULFR 'H HVWD FRQVWHODFLyQ VXUJHQ GLIHUHQWHV SODQRV QDUUDWLYRV HQ ORV FXDOHV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

ORV VXFHVRV VRQ OD PD\RUtD GH ODV YHFHV DPELYDOHQWHV \ DPELJXRV OR TXH KDFH PX\ GLItFLO VX FODVLILFDFLyQ SDUD XQ GHWHUPLQDGR S~EOLFR (Q &DVFDQXHFHV \ HO 5H\ GH ORV UDWRQHV OD SURWDJRQLVWD 0DULH QR VyOR H[SHULPHQWD XQ PXQGR IDQWiVWLFR PDUDYLOORVR GH MXJXHWHV YLYRV \ UDWRQHV TXH KDEODQ VLQR TXH WDPELpQ HVWiQ SUHVHQWH DPHQD]DV SHOLJUR \ FUXHOGDG /RV FXHQWRV GHO VLJOR ;9,,, \ ;,; HV XQD IRUPD GH OLWHUDWXUD TXH HUDQ DSUHKHQGLGRV SRU QLxRV \ DGXOWRV 6H WUDWD GH XQD ³GRSSHOVLQQLJH .LQGHUOLWHUDWXU´ OLWHUDWXUD LQIDQWLO DPELJXD (ZHUV HQ GRQGH VH H[SUHVD HO FRQWUDVWH HQWUH OD UDFLRQDOLGDG GHO DGXOWR \ OD FDSDFLGDG GHO QLxR GH SHUFLELU VyOR ORV KHFKRV PDUDYLOORVRV \ IDQWiVWLFRV OR TXH VXSRQH XQ FRQFHSWR LQJHQXR \ FiQGLGR GH QLxH] (VWD GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH HO DGXOWR \ HO QLxR VH IXQGD HQ OD QXHYD FRQFHSFLyQ GH QLxH] TXH VXUJH D PHGLDGRV GHO VLJOR ;9,,, \ TXH FRQVWLWX\y OD EDVH SDUD XQD UHIRUPD GH OD OLWHUDWXUD LQIDQWLO 7DQWR OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD LQIDQWLO GH HVWH VLJOR FRPR OD GHO URPDQWLFLVPR LQWHUFHGHQ SRU XQD OLWHUDWXUD FRQFHELGD \ HVFULWD H[FOXVLYDPHQWH SDUD QLxRV GLYHUJLHQGR DVt GH OD OLWHUDWXUD GH DGXOWRV (O WHPD FHQWUDO GH HVWD ³QXHYD OLWHUDWXUD´ HV OD QLxH] FRPR XQD HWDSD GHO VHU KXPDQR FRQ WHPDV \ PRWLYRV SURSLRV GH OD PLVPD IRUPD FRPR OR VLJXH VLHQGR KDVWD ELHQ HQWUDGR HO VLJOR ;;

'(6$552//2 '( 2%5$6 )$17È67,&$6 (1 (8523$ < 68'$0e5,&$ (O PRGHOR QDUUDWLYR TXH VXUJH FRQ ORV FXHQWRV GH +RIIPDQQ QR WLHQH QLQJXQD LQIOXHQFLD LQPHGLDWD HQ HO GHVDUUROOR GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD HQ $OHPDQLD \ VXV PRWLYRV \ HVWUXFWXUD QDUUDWLYD VRQ DVLPLODGRV SULQFLSDOPHQWH HQ ,QJODWHUUD (Q OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;,; VXUJHQ HQ HVWH SDtV FXHQWRV TXH LPLWDQ D DTXHOORV VXUJLGRV HQ $OHPDQLD 6L ELHQ D~Q SUHVHQWDQ FLHUWRV UDVJRV PRUDOL]DGRUHV H LQVWUXFWLYRV VXV FDUDFWHUtVWLFDV QDUUDWLYDV VH DOHMDQ GH ORV IDLU\ WDOHV GH HVH VLJOR 8QR GH ORV SULPHURV FXHQWRV HV OD KLVWRULD 7KH 7UHDVXUHV RI WKH 'HHS SXEOLFDGR DQyQLPDPHQWH HQ VHJXLGR PiV WDUGH SRU /DV )ORUHV GH ,GD GH +DQV &KULVWLDQ $QGHUVHQ HQ 5HFLpQ HQ ORV ~OWLPRV GHFHQLRV GHO VLJOR \ FRPLHQ]RV GHO VLJOR ;; HO JpQHUR IDQWiVWLFR H[SHULPHQWD XQ YHUGDGHUR DXJH FRQ $OLFLD HQ HO SDtV GH ODV PDUDYLOODV GH /HZLV &DUURO /D SULQFHVD \ ORV WUDVJRV GH *HRUJH 0F'RQDOG &LQFR QLxRV \ HVR GH (GLWK 1HVELW HQWUH RWURV (Q $OHPDQLD HO JpQHUR IDQWiVWLFR FRPLHQ]D D GHVDUUROODUVH GHVSXpV GH OD 6HJXQGD *XHUUD 0XQGLDO JUDFLDV D OD UHFHSFLyQ GH ORV FOiVLFRV HXURSHRV VREUH WRGR GH ORV LQJOHVHV $OJXQRV HMHPSORV VRQ 3HWHU 3DQ GH -DPHV 0 %DUULHV 'U 'ROLWWOH GH +XJK /RIWLQJ 0DU\ 3RSSLQV GH 3DPHOD

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO«

/ 7UDYHU /DV &UyQLFDV GH 1DUQLD GH & 6 /HZLV DVt FRPR (O +REELW \ (O 6HxRU GH ORV DQLOORV GH - 5 5 7RONLHQ $GHPiV GH OD LQIOXHQFLD GH ,QJODWHUUD HV LPSRUWDQWH PHQFLRQDU TXH SDUD OD SURGXFFLyQ \ GHVDUUROOR GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD LQIDQWLO HQ $OHPDQLD 2FFLGHQWDO HO DSRUWH GH ORV SDtVHV HVFDQGLQDYRV VREUH WRGR DTXHO GH OD HVFULWRUD VXHFD $VWULG /LQGJUHQ FRQ WtWXORV FRPR 3LSSL &DO]DVODUJDV 0LR PL SHTXHxR 0tR \ .DUOVVRQ GHO WHMDGR QR HV PHQRU 6LJXLHQGR HO HMHPSOR GH OD ILJXUD LQIDQWLO DXWyQRPD FUHDGD SRU $VWULG /LQGJUHQ HQ HO SHUVRQDMH GH 3LSSL &DO]DVODUJDV VXUJHQ D SDUWLU GH ORV DxRV ODV SULPHUDV KLVWRULDV IDQWiVWLFDV DOHPDQDV /D SHTXHxD %UXMD GH 2WIULHG 3UHXVVOHU ODV KLVWRULDV GH -LP .QRSI GH 0LFKDHO (QGH \ 7LPP 7KDOHU RGHU GDV YHUNDXIWH /DFKHQ 7LPP 7KDOHU R OD VRQULVD YHQGLGD GH -DPHV .U VV VRQ DOJXQRV HMHPSORV /R IDQWiVWLFR HQ WRGDV HVWDV KLVWRULDV VH FRQFUHWD SRU PHGLR GH GLYHUVRV PRWLYRV \ WHPDV 8QR GH ORV PiV UHFXUUHQWHV HV HO YLDMH /D PD\RUtD GH ODV YHFHV ORV SURWDJRQLVWDV GH ORV FXHQWRV VH WUDVODGDQ DO PXQGR IDQWiVWLFR FRQ OD D\XGD GH XQD ILJXUD PiJLFD TXH SRVHH FXDOLGDGHV VREUHQDWXUDOHV FRPR HV HO FDVR GH 3HWHU 3DQ TXH SXHGH YRODU (Q RWUDV KLVWRULDV OD HQWUDGD DO PXQGR IDQWiVWLFR RFXUUH SRU GLYHUVRV PHGLRV (Q (O /HyQ OD EUXMD \ HO DUPDULR HO SULPHU OLEUR GH OD VHULH GH /DV &UyQLFDV GH 1DUQLD ORV SURWDJRQLVWDV HQWUDQ DO XQLYHUVR PiJLFR GH 1DUQLD D WUDYpV GHO IRQGR GH XQ DUPDULR TXH GH SURQWR GHVDSDUHFH \ GHMD OLEUH DFFHVR DO PXQGR IDQWiVWLFR 2WUDV YHFHV OD HQWUDGD D OR IDQWiVWLFR VRQ ED~OHV YLHMRV XQ HVSHMR R VLPSOHPHQWH XQD SXHUWD TXH VH DEUH KDFLD XQ PXQGR SRU GHVFXEULU 2WUR PRWLYR UHFXUUHQWH HV OD DSDULFLyQ R LUUXSFLyQ GH XQD ILJXUD HQ OD YLGD FRWLGLDQD UHDO SURYHQLHQWH GH XQ PXQGR GHVFRQRFLGR $Vt SRU HMHPSOR 0DU\ 3RSSLQV \ 3LSSL &DO]DVODUJDV VRQ ILJXUDV SURYHQLHQWHV GH RWUD UHDOLGDG 0LHQWUDV 0DU\ 3RSSLQV OOHJD YRODQGR GHVGH HO FLHOR \ VH HVWDEOHFH FRPR QLxHUD HQ OD EXUJXHVD IDPLOLD %DQNV 3LSSL &DO]DVODUJDV HV XQD QLxD FRQ FXDOLGDGHV H[WUDRUGLQDULDV TXH DO FRQWUDULR GH OD QLxHUD LQJOHVD QR UHVSHWD QLQJ~Q RUGHQ HQ VX YLGD FRWLGLDQD \ KDFH VyOR OR TXH OH JXVWD 7RGDV HVWDV KLVWRULDV UHSUHVHQWDQ DO LJXDO TXH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD GHO VLJOR ;,; HO PRGHOR FOiVLFR GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD LQIDQWLO FDUDFWHUL]DGR SRU GRV PXQGRV XQR UHDOLVWD \ RWUR IDQWiVWLFR HQ GRQGH SRU OR JHQHUDO OR IDQWiVWLFR VXUJH FXDQGR OD GLPHQVLyQ VREUHQDWXUDO LUUXPSH HQ HO PXQGR GH ILFFLyQ GHVFULWR FRPR UHDO 6LQ HPEDUJR FRPR UHVXOWDGR GH OD FRQFHSFLyQ URPiQWLFD HQ GRQGH

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

HO QLxR HV FRQVLGHUDGR XQ VHU FiQGLGR \ IDQWDVLRVR FRQ XQD IDVH GH YLGD SURSLD GLVWLQWD D OD GHO DGXOWR OR IDQWiVWLFR HV SHUFLELGR SRU HO R ORV SURWDJRQLVWDV LQIDQWLOHV FRPR DOJR QDWXUDO H LQRIHQVLYR &RQ HOOR HVWH PRGHOR FOiVLFR GH OD OLWHUDWXUD LQIDQWLO IDQWiVWLFD GLILHUH GHO PRGHOR GH GRV PXQGRV DWHUUDGRU \ DPHQD]DQWH GHO VLJOR ;,; $ ILQHV GH ORV DxRV \ FRPLHQ]RV GH ORV OD OLWHUDWXUD LQIDQWLO IDQWiVWLFD H[SHULPHQWD XQ FDPELR GH SDUDGLJPD FRPR FRQVHFXHQFLD GH ORV FDPELRV VRFLDOHV \ SROtWLFRV RFXUULGRV HQ (XURSD /DV UHYXHOWDV DQWLDXWRULWDULDV FDXVDQ XQD PRGLILFDFLyQ HQ OD FRQFHSFLyQ GH QLxH] LPSHUDQWH ORV QLxRV VH HPDQFLSDQ \ SRFR D SRFR OXFKDQ SRU DOFDQ]DU XQD SRVLFLyQ GH LJXDOGDG HQ OD VRFLHGDG FRQ UHVSHFWR D ORV DGXOWRV \D QR GHVHDQ JR]DU GH VX PXQGR LGtOLFR \ PHUDPHQWH O~GLFR VLQR VHU SDUWtFLSH GH OD YLGD PRGHUQD (VWD SDUWLFLSDFLyQ HQ OD YLGD FRWLGLDQD FRQ ³LJXDOGDG GH GHUHFKRV´ FRQOOHYD D QXHYRV WHPDV \ WpFQLFDV QDUUDWLYDV TXH KDVWD HQWRQFHV HUDQ VyOR GRPLQLR GH OD OLWHUDWXUD SDUD DGXOWRV (Q OD OLWHUDWXUD LQIDQWLO IDQWiVWLFD MXQWR FRQ YHU XQ FRPSURPLVR VRFLDO WDPELpQ VH FRQVWDWD OD E~VTXHGD GH Vt PLVPR SRU SDUWH GHO SURWDJRQLVWD PXFKDV YHFHV H[SXHVWR ±LJXDO TXH HO DGXOWR D OD VROHGDG DO PLHGR R D OD LQFHUWLGXPEUH 3DUD SUHVHQWDU GLFKRV WHPDV VH SUHILHUH OD QRYHOD SVLFROyJLFD FRQ WpFQLFDV FRPR HO PRQyORJR LQWHULRU QDUUDGRU HQ SULPHUD SHUVRQD R HO HVWLOR LQGLUHFWR OLEUH /RV FXHQWRV ³0H LPSRUWD XQ FRPLQR HO UH\ SHSLQR´ \ ³5RVD 5LHGO 6FKXW]JHVSHQVW´ HO IDQWDVPD SURWHFWRU 5RVD 5LHGO GH OD DXWRUD DXVWULDFD &KULVWLQH 1|VWOLQJHU SHUWHQHFHQ D HVWD WHQGHQFLD GH OD ³IDQWDVtD VRFLDO´ \ HPDQFLSDGRUD (Q HO SULPHU FXHQWR SRU PHGLR GH GRV UHDOLGDGHV GLVWLQWDV D VDEHU XQD PRQDUTXtD DXWRULWDULD \ XQD IDPLOLD DXVWULDFD FRQWHPSRUiQHD VH QDUUD SDUDOHODPHQWH FyPR ORV V~EGLWRV VH VXEOHYDQ SDUD OLEHUDUVH GHO GRPLQLR GHO GpVSRWD UH\ .XPL 2UL ,, TXLHQ SLGH DVLOR HQ HO KRJDU GH OD IDPLOLD +RJHOPDQQ \ OD OXFKD VREUH WRGR GH :ROIJDQJ +RJHOPDQQ HO KLMR GH GRFH DxRV TXH OXFKD \ VH UHEHOD FRQWUD HO GRPLQLR SDWULDUFDO \ DXWRULWDULR TXH HMHUFH HO SDGUH VREUH FDGD XQR GH ORV PLHPEURV GH OD IDPLOLD (Q OD VHJXQGD KLVWRULD OD E~VTXHGD GH Vt PLVPR FRQ ORV GHVHRV GH SDUWLFLSDU DFWLYDPHQWH HQ OD WRPD GH GHFLVLRQHV GHO GtD D GtD VH GHVDUUROOD HQ WRUQR D OD SURWDJRQLVWD 1DVWL (O HOHPHQWR IDQWiVWLFR XQ IDQWDVPD GH OD pSRFD GH OD JXHUUD D\XGD D OD WtPLGD H LQVHJXUD MRYHQ KDVWD TXH WRPD FRQVFLHQFLD GH VXV FDSDFLGDGHV YROYLpQGRVH FDGD YH] PiV LQGHSHQGLHQWH \ VHJXUD GH Vt PLVPD KDVWD WDO SXQWR TXH FRPLHQ]D D SHOHDU SRU ORV GHUHFKRV GH VXV FRQGLVFtSXORV HQ OD HVFXHOD (VWRV GRV PRGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD LQIDQWLO D GHFLU HO PRGHOR FOiVLFR \ HO GH ³IDQWDVtD VRFLDO´ PRGHUQD WDPELpQ HQFXHQWUDQ VXV IRUPDV DQiORJDV HQ 6XGDPpULFD 'HELGR DO GHVDUUROOR KLVWyULFR VRFLDO GHO

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLOÂ«

FRQWLQHQWH DPHULFDQR OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD LQIDQWLO QR VyOR DSDUHFH HQ JUDQ PHGLGD PXFKR PiV WDUGH HQ FRPSDUDFLyQ FRQ (XURSD HV GHFLU D SDUWLU GH ILQHV GH ORV DxRV VLQR TXH ORV GLIHUHQWHV PRGHORV QDUUDWLYRV VH GHVDUUROODQ SUiFWLFDPHQWH HQ IRUPD SDUDOHOD (Q HO 1XHYR &RQWLQHQWH HO PRGHOR FOiVLFR VH FDUDFWHUL]D LJXDO TXH HQ (XURSD SRU OD FRQWUDSRVLFLyQ GH XQ PXQGR UHDO \ RWUR IDQWiVWLFR HQ GRQGH OD ILJXUD LQIDQWLO DFHSWD ORV VXFHVRV VREUHQDWXUDOHV VLQ VLTXLHUD FXHVWLRQiUVHORV (MHPSOR GH HOOR OR FRQVWLWX\H HO FXHQWR /D 3RURWD GHO FKLOHQR +HUQiQ GHO 6RODU 6H WUDWD GH XQ FXHQWR HQ GRQGH FODUDPHQWH VH GHOLQHDQ ORV GRV PXQGRV QDUUDWLYRV HO PXQGR UHDO HVWi UHSUHVHQWDGR SRU XQD IDPLOLD EXUJXHVD FKLOHQD GHO VLJOR ;; FX\D SHTXHxD KLMD ~QLFD \ VX PXxHFD IDYRULWD 0LPL HVWiQ GXUDQWH WRGD OD KLVWRULD HQ SULPHU SODQR (O PXQGR IDQWiVWLFR TXH VH FRQWUDSRQH DO HPStULFR VXUJH FXDQGR OD PXxHFD GHFLGH KDEODU SDUD SHGLUOH D\XGD D VX GXHxD SXHV VX PXQGR HVWi HQ SHOLJUR /R IDQWiVWLFR VH EDVD SULQFLSDOPHQWH HQ HO PRWLYR GH ORV MXJXHWHV TXH FREUDQ YLGD 3RURWD YLDMD UHSHWLGDPHQWH DO PXQGR GH ORV MXJXHWHV YLYLHQWHV FRQ 0LPL SDUD LQWHQWDU D\XGDUORV 'H HVWD IRUPD VH FRQYLHUWH HQ XQD HVSHFLH GH SURWHFWRUD TXH OXFKD FRQWUD ORV PDOYDGRV YDPSLURV TXH DPHQD]DQ HO SDFtILFR PXQGR GH 0LPL KDVWD YHQFHUORV /R EXHQR VH LPSRQH VREUH OR PDOR \ FRQ HOOR HO RUGHQ QRUPDO GH ODV FRVDV VH UHVWDXUD HQ HO PXQGR IDQWiVWLFR \ WRGRV VRQ IHOLFHV SDUD VLHPSUH (O ILQDO IHOL] HVWi PDUFDGR VLQ GXGD SRU OD FRQFHSFLyQ URPiQWLFD LQIDQWLO HQ VX FRQYLFFLyQ GH TXH OR IDQWiVWLFR PDUDYLOORVR H[LVWH OR TXH DO DGXOWR SRU VX UDFLRQDOLGDG OH TXHGD YHGDGR /D SHUPHDELOLGDG DO FXHQWR GH KDGDV WDPELpQ HVWi SUHVHQWH HQ OD KLVWRULD GH OD DXWRUD EUDVLOHxD $QD 0DUtD 0DFKDGR %LVD %LD %LVD %HO HQ GRQGH OD MRYHQ SURWDJRQLVWD SRU PHGLR GHO FRQWDFWR D WUDYpV GH IRWRJUDItDV FRQ VX DEXHOD HQ HO SDVDGR \ VX SURSLD QLHWD HQ HO IXWXUR DSUHQGH D YDORUDU VX UHDOLGDG \ D GDUVH FXHQWD GH TXH D SHVDU GH ORV SUREOHPDV VRFLR SROtWLFRV TXH SXHGDQ H[LVWLU KD\ SHUVRQDV TXH OXFKDQ SRU XQ PXQGR PHMRU 6LQ HPEDUJR D GLIHUHQFLD GH 3RURWD KD\ XQ HOHPHQWR QDUUDWLYR PRGHUQR SUHVHQWH SXHV OD MRYHQ SURWDJRQLVWD HVWi FRQVFLHQWH GH TXH HO FRQWDFWR FRQ VX DEXHOD QR HV QRUPDO \ GHVSXpV GH XQDV VHPDQDV GHFLGH FRQWLQXDU ODV FRQYHUVDFLRQHV FRQ VX ELVDEXHOD VLOHQFLRVDPHQWH SDUD HYLWDU SUREOHPDV FRQ VXV FRQJpQHUHV (Q FXDQWR DO PRGHOR QDUUDWLYR GH Â³IDQWDVtD VRFLDOÂ´ pVWH VH GD SDUDOHODPHQWH DO PRGHOR FOiVLFR (Q 6XGDPpULFD WDPELpQ RFXUUH XQ FDPELR GH SDUDGLJPD HQ OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD $ FDXVD GH OD HPDQFLSDFLyQ LQIDQWLO VH HQFXHQWUDQ KLVWRULDV IDQWiVWLFDV HQ GRQGH HO SURWDJRQLVWD HQ IRUPD FRQVFLHQWH VH KDFH SDUWtFLSH GH ORV SUREOHPDV VRFLDOHV GH VX VRFLHGDG R GRQGH DO LJXDO TXH HO DGXOWR VH H[SRQH D OD VROHGDG R LQWHQWD HQFRQWUDUVH D Vt PLVPR HQ XQ PXQGR D YHFHV SRFR FRPSUHQVLEOH

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(VWD WHQGHQFLD VH YH UHIOHMDGD HQ OD KLVWRULD 7HQJR XQ PRQVWUXR HQ HO EROVLOOR GH OD DXWRUD DUJHQWLQD *UDFLHOD 0RQWHV ,QpV XQD QLxD GH RQFH DxRV PX\ LQWHOLJHQWH SHUR LQVHJXUD \ WtPLGD HQFXHQWUD XQ GtD XQ PRQVWUXR HQ IRUPD GH SHORWD HQ HO EROVLOOR GH VX GHODQWDO GH FROHJLR 'HVGH HVH PRPHQWR HO VHU YHUGH YLROHWD UHVXHOYH GH IRUPD DJUHVLYD WRGDV ODV FRVDV TXH HOOD VLHPSUH RGLy 6LQ HPEDUJR GHVSXpV GH FDGD DFFLyQ HO PRQVWUXR FUHFH FDGD YH] PiV KDVWD WDO SXQWR TXH ,QpV VH VLHQWH DPHQD]DGD SRU HVWH VHU VREUHQDWXUDO 6yOR D PHGLGD TXH HOOD VH YXHOYH PiV LQGHSHQGLHQWH \ VX DXWRHVWLPD DXPHQWD HO PRQVWUXR FRPLHQ]D D GLVPLQXLU HQ VX WDPDxR KDVWD GHVDSDUHFHU (V LQGLVFXWLEOH TXH WDQWR HQ HO PRGHOR FOiVLFR FRPR HQ HO GH IDQWDVtD VRFLDO OD WHPiWLFD \ OD IXQFLyQ GH OR IDQWiVWLFR HQ ORV HMHPSORV GH DPERV FRQWLQHQWHV SUHVHQWDGRV KDVWD DTXt PXHVWUDQ XQD JUDQ VLPLOLWXG 1R REVWDQWH KD\ FXHQWRV VXGDPHULFDQRV SHUWHQHFLHQWHV D OD WHQGHQFLD GH IDQWDVtD VRFLDO TXH SUHVHQWDQ XQD GLIHUHQFLD IXQGDPHQWDO FRQ UHVSHFWR D VXV DQiORJRV HXURSHRV ORV SURWDJRQLVWDV HQ VX FRPSURPLVR VRFLDO QR VH OLPLWDQ FRPR Vt HV OD WHQGHQFLD HQ (XURSD D OD UHDOLGDG VRFLDO TXH YLYHQ VLQR TXH LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH VX HQWRUQR FDUJDGR FRQ SUREOHPDV VRFLDOHV SROtWLFRV \ R IDPLOLDUHV VRQ FDSDFHV GH YLYLU DYHQWXUDV OOHQDV GH IDQWDVtD (VWH HV HO FDVR GH $OH[DQGHU HO SURWDJRQLVWD GH /D FDVD GH OD PDGULQD GH OD DXWRUD EUDVLOHxD /\JLD %RMXQJD 1XQHV HQ GRQGH OR IDQWiVWLFR GH OD KLVWRULD VH EDVD SUHFLVDPHQWH HQ OD IXHUWH FRQYLFFLyQ GH $OH[DQGHU VREUH OD H[LVWHQFLD GH OR IDQWiVWLFR PDUDYLOORVR TXLHQ D SHVDU GH WHQHU XQ SDGUH DOFRKyOLFR YLYLU HQ ODV IDYHODV \ WHQHU XQD YLGD SDXSpUULPD \ WULVWH KDFH DSDUHFHU FRQ OD IXHU]D GH VX LPDJLQDFLyQ XQ FDEDOOR DODGR FRQ HO FXDO YLDMD D XQ PXQGR FROPDGR GH IDQWDVtDV &RPR UHVXOWDGR GH XQD VRFLHGDG H[WUHPDGDPHQWH PRGHUQD HQ GRQGH WHQGHQFLDOPHQWH DO QLxR VH OH DWULEX\HQ FDGD YH] PiV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD DGXOWH] OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD VH GHVSUHQGH GH VX UHSUHVHQWDFLyQ HQ VX FRPSURPLVR VRFLDO (Q VX OXJDU D SDUWLU GH ORV DxRV VXUJHQ KLVWRULDV IDQWiVWLFDV WHUURUtILFDV $ GLIHUHQFLD GH ODV KLVWRULDV GH IDQWDVPDV PiV ELHQ FRQ FDUiFWHU O~GLFR TXH SUHGRPLQDQ HQ (XURSD GHVGH ORV DxRV FRPR (O SHTXHxR YDPSLUR GH $QJHOD %RGHQEXUJ DSDUHFHQ HQ 6XGDPpULFD KLVWRULDV HQ GRQGH OD UHSUHVHQWDFLyQ GH OR VREUHQDWXUDO VH DFHUFD D OD QRYHOD JyWLFD GHO VLJOR ;9,,, HO VHU KXPDQR HVWi H[SXHVWR D PDOYDGRV SRGHUHV VREUHQDWXUDOHV FRPR UHVXOWDGR GH XQ TXLHEUH HQ HO RUGHQ PXQGLDO 6FKXULJ *HLFN $Vt OD DXWRUD DUJHQWLQD $QD 0DUtD 6KXD XWLOL]D HO WHPD GHO FXOWR YXG~ HQ VX FXHQWR (O VKRZ GH ORV PXHUWRV YLYRV GRQGH HQ XQD H[WUDxD FHUHPRQLD XQ KRPEUH HV WUDQVIRUPDGR HQ DQLPDO -XQWR FRQ HPSOHDU WHPDV \ PRWLYRV FRQVDJUDGRV GH OD QRYHOD JyWLFD FRPR IDQWDVPDV X KRPEUHV VLQ FDEH]D VH LQFRUSRUDQ HQ HVWD WHQGHQFLD IDQWiVWLFD HOHPHQWRV QDUUDWLYRV SRVWPRGHUQRV FRPR OD LQWHUWH[WXDOLGDG R

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLOÂ«

GLIHUHQWHV SODQRV QDUUDWLYRV TXH VH VXSHUSRQHQ PH]FODQGR OD UHDOLGDG \ OD ILFFLyQ &RPR UHSHUFXVLyQ GH XQD VRFLHGDG FDGD YH] PiV WHFQROyJLFD \ UDFLRQDO VXUJHQ HQ (XURSD HQ OD ~OWLPD GpFDGD GHO VLJOR ;; RWURV GRV PRGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD (O SULPHUR UHSUHVHQWD VLQ GXGD OD PRGHUQD VRFLHGDG GH ILQHV GHO VLJOR ;; \ TXH SRGUtDPRV GHQRPLQDU OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD FLEHUQpWLFD 'HVGH OD LQWURGXFFLyQ GH OD WHOHYLVLyQ D FRORU \ OD HQRUPH GLYXOJDFLyQ GH ORV PHGLRV PDVLYRV ORV SURFHVRV GH VRFLDOL]DFLyQ GH ORV QLxRV VH WUDVIRUPDQ HV GHFLU HOORV SDVDQ PiV WLHPSR HQ FDVD \ VH GHGLFDQ PHQRV D OD DFWLYLGDG ItVLFD DO DLUH OLEUH (VWH SURFHVR VH LQWHQVLILFD D FDXVD GHO UiSLGR GHVDUUROOR GH ,QWHUQHW \ ORV MXHJRV FRPSXWDFLRQDOHV OR TXH VLQ GXGD UHSHUFXWH H LQIOX\H HQ OD FRQFHSFLyQ GH HVWD WHQGHQFLD IDQWiVWLFD (Q HO PXQGR QDUUDWLYR UHSUHVHQWDGR HQ HVWH PRGHOR FLEHUQpWLFR \D QR VH GLVWLQJXH OD UHDOLGDG GH OD ILFFLyQ /D OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD FOiVLFD TXH VH GHILQtD FRPR DTXHOOD HQ GRQGH XQ VXFHVR LQHVSHUDGR \ IDQWiVWLFR LUUXPStD HQ XQ PXQGR UHDO \D QR H[LVWH (O VHJXQGR PRGHOR HO UHQDFLPLHQWR GHVGH ILQHV GH ORV DxRV \ FRPLHQ]RV GH ORV GH OR IDQWiVWLFR FRQ SHUPHDELOLGDG DO FXHQWR GH KDGDV HV LQGXGDEOHPHQWH XQD UHDFFLyQ FRQWUD HO SHQVDPLHQWR UDFLRQDO SUHGRPLQDQWH GH OD VRFLHGDG PRGHUQD (O IORUHFLPLHQWR QXHYDPHQWH GH KLVWRULDV IDQWiVWLFDV DSXQWD D OD QHFHVLGDG GHO QLxR \ GHO DGXOWR GH KXLU GHO H[LJHQWH PXQGR PRGHUQR \ EXVFDU UHIXJLR HQ XQD OLWHUDWXUD FROPDGD GH VXFHVRV IDQWiVWLFRV PtWLFRV 0RPR OD KLVWRULD LQWHUPLQDEOH GH 0LFKDHO (QGH (O 6HxRU GH ORV DQLOORV GH - 5 7RNLHQ +DUU\ 3RWWHU GH - . 5RZOLQJ VRQ DOJXQRV HMHPSORV (VWH ~OWLPR PRGHOR QDUUDWLYR FDUDFWHUL]DGR SRU HOHPHQWRV PtWLFRV WDPELpQ VH HQFXHQWUD HQ 6XGDPpULFD 6LQ HPEDUJR QR VH WUDWD GH XQ PRGHOR QDUUDWLYR TXH VH YDOJD GH HOHPHQWRV PtWLFRV GH WLHPSRV SDVDGRV VLQR TXH HV XQD H[SUHVLyQ FXOWXUDO TXH HQ PXFKRV SDtVHV WRGDYtD HV SDUWH GH VX UHDOLGDG $Vt SRU HMHPSOR HQ ODV REUDV =RUR GHO DXWRU FRORPELDQR -DLUR $QtEDO 1LxR \ 6XHxR $\PDUD GHO SHUXDQR $QtEDO /HyQ =DPRUD VH UHFRQRFH HO PXQGR PtWLFR GH ODV FXOWXUDV 0XLVFD R &KLEFKD \ $\PDUD UHVSHFWLYDPHQWH $PEDV KLVWRULDV VH GHVDUUROODQ HQ XQD VROD UHDOLGDG GRQGH SHUPDQHQWHPHQWH VH KDFHQ SUHVHQWH GLYLQLGDGHV \ VHUHV PtWLFRV FRPR SDUWH GHO HQWRUQR FRWLGLDQR /R IDQWiVWLFR VH SUHVHQWD SRU PHGLR GH XQ YLDMH FLUFXODU \D VHD PHWDIyULFR \D UHDO TXH HPSUHQGHQ ORV SURWDJRQLVWDV DO FRPLHQ]R GH OD KLVWRULD $O LJXDO FRPR RFXUUH HQ OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD GH ORV DxRV ORV QLxRV UHJUHVDQ DO ILQDO GH VX DYHQWXUD WDPELpQ PiV PDGXURV \ VHJXURV GH Vt PLVPRV /D IXQFLyQ GH ORV IDQWiVWLFR VLQ HPEDUJR DSXQWD HQ FDGD FRQWLQHQWH D XQ ILQ

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

PX\ GLIHUHQWH PLHQWUDV TXH HQ (XURSD HO ERRP GH ODV KLVWRULDV IDQWiVWLFDV OHV SHUPLWH D ORV QLxRV KXLU GH OD UHDOLGDG VRFLDO \ EXVFDU ³UHIXJLR´ HQ PXQGRV GH IDQWDVtDV FRQWUDSRQLpQGRVH D OD IDQWDVtD VRFLDO GH ORV DxRV HQ 6XGDPpULFD OD LQWHQFLyQ GH OR PiJLFR PtWLFR SUHWHQGH VLQ OXJDU D GXGDV TXH ORV QLxRV \ MyYHQHV WRPHQ FRQFLHQFLD GH VXV UDtFHV FXOWXUDOHV GH VX SDtV

%,%/,2*5$)Ë$ 6RPPHU %RGHQEXUJ $QJHOD (O SHTXHxR YDPSLUR 0DGULG (GLWRULDO $OIDJXDUD %DUULH -DPHV 0 3HWHU 3DQ 0DGULG (GLW 9DOGHPDU %RMXQJD 1XQHV /\JLD /D FDVD GH OD PDGULQD 6DQWLDJR (GLW 1RUPD &DOORLV 5RJHU ³'DV %LOG GHV 3KDQWDVWLVFKHQ YRP 0lUFKHQ ELV ]XU 6FLHQFH )LFWLRQ³ (Q =RQGHUJHOG 6 &DUURO /HZLV $OLFLD HQ HO SDtV GH ODV PDUDYLOODV 6DQWLDJR GH &KLOH (GLW $OLDQ]D 'HO 6RODU +HUQiQ /D 3RURWD 6DQWLDJR GH &KLOH =LJ =DJ (QGH 0LFKDHO -LP .QRSI XQG /XNDV GHU /RNRPRWLYI KUHU 6WXWWJDUW XQG :LHQ 7KLHQHPDQQ 0RPR 6WXWWJDUW 7KLHQHPDQQ 'LH 8QHQGOLFKH *HVFKLFKWH 6WXWWJDUW 7KLHQHPDQQ -LP .QRSI XQG GLH :LOGH 6WXWWJDUW XQG :LHQ 7KLHQHPDQQ (ZHUV +DQV +HLQR ³'LH .LQGHUOLWHUDWXU ± HLQH /HNW UH DXFK I U (UZDFKVHQH"³ (Q :LUNHQGHV :RUW + SiJ +RIIPDQQ (UQHVW 7 :LKHOP ( 7 $ &DVFDQXHFHV \ HO UH\ GH ORV UDWRQHV (GLWRULDO 3RUU~D 0p[LFR .U VV -DPHV 7LPP 7KDOHU RGHU GDV YHUNDXIWH /DFKH +DPEXUJ 2HWLQJHU /HyQ =DPRUD $QtEDO (GXDUGR 6XHxR $\PDUD 0HGHOOtQ 8QLYHUVLGDG 3RQWLILFLD %ROLYDULDQD /HZLV & 6 (O /HyQ OD EUXMD \ HO DUPDULR 0DGULG 3ODQHWD /LQGJUHQ $VWULG 3LSSL &DO]DVODUJDV %DUFHORQD (GLW &tUFXOR GH /HFWRUHV 0LR PL SHTXHxR 0tR %DUFHORQD (GLWRULDO -XYHQWXG 6 $ / WKL 0D[ 'DV HXURSlLVFKH 9RONVPlUFKHQ )RUP XQG :HVHQ %HUQ $ )UDQFNH 0DFKDGR $QD 0DULD %LVD %LD %LVD %HO +DPEXUJ 'UHVVOHU 0F'RQDOG *HRUJH /D SULQFHVD \ ORV WUDVJRV 0DGULG &LUXHOD 0RQWHV *UDFLHOD 7HQJR XQ PRQVWUXR HQ HO EROVLOOR %XHQRV $LUHV (G 6XGDPHULFDQD 1HVELW (GLWK &LQFR QLxRV \ HVR 6DQWLDJR (GLW $QGUpV %HOOR 1LxR -DLUR $QtEDO =RUR %RJRWi 3DQDPHULFDQD (GLWRULDO

0RGHORV QDUUDWLYRV GH OD OLWHUDWXUD IDQWiVWLFD MXYHQLO«

1|VWOLQJHU &KULVWLQH 5RVD 5LHGO 6FKXW]JHVSHQVW :HLQKHLP %HOW] *HOEHUJ 0H LPSRUWD XQ FRPLQR HO UH\ SHSLQR 0DGULG (GLWRULDO $OIDJXDUD 3UHX OHU 2WIULHG 'LH NOHLQH +H[H 6WXWWJDUW XQG :LHQ 7KLHQHPDQQ 6DQ 0DUWLQ 6 1DOGD 'HXWVFKH XQG V GDPHULNDQLVFKH 3KDQWDVWLN I U .LQGHU )UDQNIXUW D 0DLQ 3HWHU /DQJ 6FKXULJ *HLFN 'RURWKHD 6WXGLHQ ]XP PRGHUQHQ ªFRQWH IDQWDVWLTXH© +HLGHOEHUJ &DUO :LQWHU 6KXD $QD 0DUtD /D IiEULFD GH WHUURU %XHQRV $LUHV (GLWRULDO 6XGDPHULFDQD 7RGRURY 7]YHWDQ (LQI KUXQJ LQ GLH IDQWDVWLVFKH /LWHUDWXU )UDQIXUW DP 0DLQ )LVFKHU 7RONLHQ -RKQ 5RQDOG (O +REELW %DUFHORQD (GLW 0LQRWDXUR (O 6HxRU GH ORV DQLOORV %DUFHORQD 0LQRWDXUR 7UDYHU 3DPHOD / 0DU\ 3RSSLQV %DUFHORQD (GLW -XYHQWXG :RRGJDWH .HQQHWK 'DV 3KDQWDVWLVFKH EHL ( 7 $ +RIIPDQQ 3HWHU /DQJ )UDQNIXUW DP 0DLQ =RQGHUJHOG 5HLQ $ (GLW 3KDLFRQ $OPDQDFK GHU SKDQWDVWLVFKHQ /LWHUDWXU )UDQNIXUW DP 0DLQ ,QVHO (GLW 3KDLFRQ $OPDQDFK GHU SKDQWDVWLVFKHQ /LWHUDWXU )UDQNIXUW DP 0DLQ ,QVHO (GLW 3KDLFRQ $OPDQDFK GHU SKDQWDVWLVFKHQ /LWHUDWXU )UDQNIXUW DP 0DLQ 6XKUNDPS

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

32(6Ã&#x2039;$ &+,/(1$ $&78$/ $17( /$6 &5,6,6 ,YiQ &DUUDVFR 0 8QLYHUVLGDG $XVWUDO GH &KLOH LFDUUDVF#XDFK FO 5HVXPHQ (Q HVWH DUWtFXOR VH UHDOL]D XQD YLVLyQ SDQRUiPLFD GH OD SRHVtD FKLOHQD GHVGH OD SULPHUD SDUWH GHO VLJOR ;; KDVWD OD DFWXDOLGDG IRFDOL]DQGR HO LQWHUpV HQ OD DSDULFLyQ \ PRGRV GH HQIUHQWDU SUREOHPDV GH LQWHUFXOWXUDOLGDG LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG OD H[SUHVLyQ HWiUHD TXH DPSOtD OD FDQWLGDG GH DXWRUHV OD SRHVtD DPDWHXU R GH DILFLRQDGRV ORV WDOOHUHV TXH VXVWLWX\HQ ORV DQWLJXRV JUXSRV OLWHUDULRV ORV IDFWRUHV WHFQROyJLFRV FRPR OD SURGXFFLyQ GLJLWDO LQWHUpWQLFRV \ OD DXWRFDQRQL]DFLyQ GH OD OtULFD QDFLRQDO 3$/$%5$6 &/$9( 3RHVtD FKLOHQD DFWXDO YLVLyQ SDQRUi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tD OtULFD KD FRQVWLWXLGR HO JpQHUR PiV GHVDUUROODGR \ KHWHURJpQHR GH OD OLWHUDWXUD FKLOHQD TXH KD HQIUHQWDGR ODV PD\RUHV FULVLV SUREOHPDV \ SRVLELOLGDGHV GHO SDtV IDFWRUHV TXH PDQWLHQHQ VX YLWDOLGDG \ DPHQD]DQ VX FDOLGDG $TXt VH HVWXGLDUiQ OD DSDULFLyQ \ PRGRV GH HQIUHQWDU SUREOHPDV GH LQWHUFXOWXUDOLGDG LQWHUGLVFLSOLQDULHGDG OD H[SUHVLyQ HWiUHD TXH DPSOtD OD FDQWLGDG GH DXWRUHV OD SRHVtD DPDWHXU R GH DILFLRQDGRV ORV WDOOHUHV TXH VXVWLWX\HQ ORV DQWLJXRV JUXSRV OLWHUDULRV ORV IDFWRUHV WHFQROyJLFRV FRPR OD SURGXFFLyQ GLJLWDO LQWHUpWQLFRV OD DXWRFDQRQL]DFLyQ BBBBBBBBBBBBBBBBBBBB (VWH DUWtFXOR IXH RULJLQDOPHQWH XQD FRQIHUHQFLD OHtGD HQ ODV ,, -RUQDGDV Â³7HQGHQFLDV DFWXDOHV \ UHFUHDFLyQ \ FUtWLFD OLWHUDULDV HQ /DWLQRDPpULFD \ HQ &KLOH Â³ UHDOL]DGDV HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD HO \ GH 2FWXEUH GH

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

6DEHPRV TXH OD SRHVtD QR HV PiV TXH XQ ELHQ FXOWXUDO GH RULJHQ HXURSHR H[SDQGLGR SRU YDVWRV WHUULWRULRV PHGLDQWH SURFHVRV \ UHODFLRQHV GH FRORQL]DFLyQ TXH HQWUH RWUDV FRVDV WDPELpQ GLYXOJy OD FXOWXUD RFFLGHQWDO \ HQ HOOD OD OLWHUDWXUD $ SHVDU GH HOOR SRU PXFKR WLHPSR VH LQVLVWLy HQ SHQVDU HQ OD SRHVtD FRPR VL IXHUD XQD HQWLGDG FRQ H[LVWHQFLD SURSLD XQ VHU YLYR VREUHQDWXUDO R LQPDWHULDO XQ KHFKR GH FDUiFWHU XQLYHUVDO R VDJUDGR -XVWLILFDFLRQHV SDUD HVWD DFWLWXG KD\ PXFKDV OD PiV SRSXODUL]DGD HV OD DQWLJXD WHRUtD GH ODV 0XVDV TXH VH DSRGHUDQ GHO SRHWD HQ HO DFWR GH OD LQVSLUDFLyQ \ OH GLFWDQ SRHPDV HO SRHPD DSDUHFH OLVWR FRPSOHWR SHUIHFWR HQ OD PHQWH GHO DXWRU 8QD WHRUtD SVLFRDQDOtWLFD UHHPSOD]y ODV 0XVDV SRU ORV WUDXPDV FRPR UHVXOWDGR GH VX WHRUtD GHO DUWH FRPR H[SUHVLyQ GH DTXpOORV HQ HO LQFRQVFLHQWH HVD HVSHFLH GH SLH]D RVFXUD TXH WRGRV LPDJLQDPRV SHUR QR VDEHPRV TXp HV ¢3DUD H[SOLFDU HVWR GH RWUD IRUPD QR VHUtD PHMRU OHHU GH QXHYR HO 3ULPHUR VXHxR GH 6RU -XDQD R OD REUD GH DOJ~Q VXUUHDOLVWD FRPR 2FWDYLR 3D] WDO YH] ³0LV SDVRV HQ HVWD FDOOH 5HVXHQDQ (Q RWUD FDOOH 'RQGH 2LJR PLV SDVRV 3DVDU HQ HVWD FDOOH 'RQGH 6yOR HV UHDO OD QLHEOD´ 3D] /D WHRUtD OLWHUDULD \ RWUDV GLVFLSOLQDV KXPDQtVWLFDV VRFLDOHV \ VHPLyWLFDV KDQ SURSXHVWR TXH OD SRHVtD HV XQ WLSR GH WH[WR TXH VH GLIHUHQFLD GH RWURV HQ XQ FRQMXQWR GH GHWHUPLQDGDV FDUDFWHUtVWLFDV YHUEDOHV QR SULYDWLYDV WH[WRV FRQWURODGRV SRU GHWHUPLQDGRV IDFWRUHV DUWtVWLFRV QR YHUEDOHV XQD FODVH GH GLVFXUVR WDQ SDUWLFXODU FRQ WDQWR DOFDQFH FRQ WDQWDV SRVLELOLGDGHV GH KDFHU WRGR TXH PXFKRV SRHWDV LQVLVWHQ HQ FRQVWUXLU PRGHORV YDULDGRV GH pO (O PiV FRP~Q SDUD ORV KRPEUHV HV XQD PXMHU /R GLMR %pFTXHU ³¢4Xp HV SRHVtD" ¢< W~ PH OR SUHJXQWDV" 3RHVtD HUHV W~´ %pFTXHU 1LFDQRU 3DUUD KD UHIXWDGR GHVSXpV GH XQ SDU GH VLJORV ³$QWLSRHVtD HUHV W~´ 3DUUD 8Q PRGHOR GLVWLQWR EDVDGR HQ IDFWRUHV VLPEROLVWDV \ UHWyULFRV HV HO GH 5XEpQ 'DUtR SRHVtD HV OD H[SUHVLyQ GH OR LQHIDEOH KHUPRVD SDUDGRMD TXH OH FRQILHUH XQ DXUD GH PLVWHULR 3DUD PXFKRV KD VLGR XQD HQWLGDG LQHIDEOH QRPEUDGD GH PLO PRGRV GXHxD GH HVSDFLRV LQFRQPHQVXUDEOHV TXH SHUPLWH GHVDUUROODU YLYHQFLDV LPSRVLEOHV HQ HVWH PXQGR ³+H YLYLGR XQD YLGD TXH QR SXHGH YLYLUVH 3HUR W~ 3RHVtD QR PH KDV DEDQGRQDGR XQ VROR LQVWDQWH « 2K 3RHVtD QXHVWUR UHLQR HPSLH]D´ +XLGREUR \ 0X\ GLVWLQWR D *DEULHOD 0LVWUDO SDUD TXLHQ OD SRHVtD HV XQD HVSHFLH GH HVWLPXODQWH YLWDO /D SRHVtD PH FRQIRUWD ORV VHQWLGRV \ HVR TXH OODPDQ HO DOPD SHUR OD DMHQD PXFKR PiV TXH OD PtD $PEDV PH KDFHQ FRUUHU PHMRU OD VDQJUH PH GHILHQGHQ OD LQIDQWLOLGDG GHO FDUiFWHU PH DQLxDQ \ PH GDQ XQD HVSHFLH GH DVHSVLD UHVSHFWR GHO PXQGR /D

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

SRHVtD HV HQ Pt VHQFLOODPHQWH XQ UH]DJR XQ VHGLPHQWR GH OD LQIDQFLD VXPHUJLGD $XQTXH UHVXOWH DPDUJD \ GXUD OD SRHVtD TXH KDJR PH ODYD GH ORV SROYRV GHO PXQGR \ KDVWD GH QR Vp TXp YLOH]D HVHQFLDO SDUHFLGD D OR TXH OODPDPRV HO SHFDGR RULJLQDO TXH OOHYR FRQPLJR \ TXH OOHYR FRQ DIOLFFLyQ /RV SRHPDV VH HVFULEHQ HQ GLYHUVDV OHQJXDV D YHFHV PH]FODGDV HQ XQ PLVPR WH[WR VH WUDGXFHQ VH YDORUDQ HQ FXOWXUDV GLIHUHQWHV D OD TXH OHV GLR RULJHQ VH ROYLGDQ VH FULWLFDQ VH FXHVWLRQDQ VH UHYLWDOL]DQ VH FRSLDQ ¢6H WUDWDUtD HQWRQFHV GH XQ IHQyPHQR XQLYHUVDO VXSUDFXOWXUDO R UHGXFLGR D VX FRQGLFLyQ KLVWyULFD" (Q 6DSLU HVFULELy TXH H[LVWHQ DVRFLDFLRQHV YHUEDOHV HQ OHQJXDV GHWHUPLQDGDV SHUR WDPELpQ XQD EDVH LQWXLWLYD VXE\DFHQWH D WRGD H[SUHVLyQ OLQJ tVWLFD SXHV D LQWXLFLyQ GHO DUWLVWD VXUJH GH XQD H[SHULHQFLD KXPDQD JHQHUDO SHQVDPLHQWR \ VHQWLPLHQWR \ OD H[SHULHQFLD LQGLYLGXDO GHO DUWLVWD FRQVWLWX\H XQD VHOHFFLyQ SHUVRQDO GH HVD H[SHULHQFLD JHQHUDO < TXH WRGD OHQJXD HV HQ Vt PLVPD XQ DUWH FROHFWLYR GH OD H[SUHVLyQ (VWD SRVLFLyQ QRV SHUPLWH HOHJLU HQWUH RSRVLFLRQHV JUDGXDOHV \ QR DEVROXWDV \ IXQGDPHQWDU XQD SRVWXUD GLVWLQWD /D SRHVtD SXHGH HQWHQGHUVH FRPR XQLYHUVDO VLHPSUH TXH UHGX]FDPRV HO DOFDQFH VLJQLILFDWLYR GH HVD QRFLyQ ILORVyILFD D ORV iPELWRV FRPSDUWLGRV GH OD OHQJXD OD LQWXLFLyQ KXPDQD \ HO DUWH $ SDUWLU GH HVWDV REVHUYDFLRQHV OD SRHVtD SXHGH HQWHQGHUVH FRPR SDUWH GH XQD OHQJXD \ XQD FXOWXUD TXH FRQIRUPDQ HO IHQyPHQR FRPSOHWR TXH SXHGH LQFOXLU HOHPHQWRV \ IDFWRUHV GLYHUVRV HQ ORV GLVWLQWRV QLYHOHV WH[WXDOHV \ FRQWH[WXDOHV FRPR DVLPLVPR VHJ~Q OD LQWXLFLyQ \ FUHHQFLDV GH FDGD DXWRU \ OHFWRU HQ ORV DVSHFWRV GH FDGD WH[WR SDUWLFXODU DXQTXH QR VHD XQ PHUR DFWR LQGLYLGXDO < HOOR HQ XQ iPELWR OLPLWDGR D ORV VHUHV KXPDQRV FDSDFLWDGRV SDUD UHFRQRFHU FRPR WDOHV OD SRHVtD \ OR SRpWLFR \ SRGHU UHDOL]DU SURFHVRV GH LQWHUSUHWDFLyQ \ IUXLFLyQ HVWpWLFD FRQ HOORV 1R HV XQ IHQyPHQR ILVLROyJLFR QL GHWHUPLQLVWD VLQR OD FRPELQDFLyQ GH IDFWRUHV GLIHUHQWHV TXH VH PRGLILFDQ D WUDYpV GH ODV FXOWXUDV ORV WLHPSRV \ ODV PHWDGLVFXUVLYLGDGHV $ SDUWLU GH HVWDV UHIOH[LRQHV H[DPLQDUHPRV OR TXH OODPDPRV SRHVtD FKLOHQD DFWXDO DXQTXH QR VHSDPRV FRQ FODULGDG TXp VLJQLILFD SRHVtD QL TXp VLJQLILFD DFWXDO ¢OR TXH HVWi GH PRGD HQWUH ORV PiV MyYHQHV ORV WH[WRV R DXWRUHV TXH KDQ SHUVLVWLGR HQ HO WLHPSR OR TXH VH HVFULEH VREUH OD VRFLHGDG DFWXDO OD SRHVtD GH ORV QLxRV R GH HVFULWRUHV GH OD WHUFHUD HGDG R GH FRORQRV GH FXOWXUDV H[WUDQMHUDV R OR TXH UHFLpQ VH KD HVFULWR" ¢R VRQ ORV WH[WRV SRpWLFRV TXH VDEHPRV GH PHPRULD HVD DQWRORJtD SHUVRQDO TXH QRV DFRPSDxD D WRGDV SDUWHV \ PRPHQWRV SDODEUDV D ILQ GH FXHQWDV VH WUDWD GH WDO FRPR VHxDOD -RUJH 7HLOOLHU ³>«@ XQ SRFR GH DLUH PRYLGR SRU ORV ODELRV± SDODEUDV SDUD RFXOWDU TXL]iV OR ~QLFR YHUGDGHUR TXH UHVSLUDPRV \ GHMDPRV GH UHVSLUDU´ 7HLOOLHU

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/D SRHVtD FRQVWLWX\H HO IDFWRU FHQWUDO GHO GHVDUUROOR GH OD OLWHUDWXUD \ OD FXOWXUD FKLOHQDV 1XHVWUR SDtV IXH IXQGDGR HQ YHUVR SRU (UFLOOD HQ /D $UDXFDQD HSRSH\D TXH QRV GLR XQD KLVWRULD FHQWUDGD HQ HO HQFXHQWUR LQWHUFXOWXUDO GH LQGtJHQDV \ HXURSHRV LPSHULDOHV LQWHUFXOWXUDOLGDG TXH UHFLpQ VH KD HVWDEOHFLGR FRPR HOHPHQWR WHyULFR HQ ODV FLHQFLDV KXPDQDV GHO VLJOR ;; ;;, \ OD UHYDORUDFLyQ GH OR LQGtJHQD OR GLIHUHQWH OD YDULHGDG ODV RWUHGDGHV DXQTXH VXV UDVWURV YLHQHQ GH PXFKR PiV OHMRV (Q QXHVWUR SDtV GH HQWRQFHV HO 5H\QR GH &KLOH /D $UDXFDQD GH (UFLOOD \ =~QLJD QRV HQVHxy OD OLWHUDWXUD IRUPD HXURSHD GH OD HVFULWXUD HPRFLRQDO FRPSURPHWLGD LQLFLiWLFD FXOWXUDO FRQ TXH DOJXQRV VHFWRUHV GH OD &RORQLD GH OD ,QGHSHQGHQFLD \ GH OD 5HS~EOLFD VH KDQ RSXHVWR DO GLVFXUVR MXUtGLFR SUiFWLFR FRPHUFLDO DXWRULWDULR HFRQRPLFLVWD FRQVHUYDGRU TXH ORV JUXSRV KHJHPyQLFRV KDQ TXHULGR HOHYDU D HMH GH OD LGHQWLGDG QDFLRQDO /D SRHVtD SULPHUR IXH LPLWDGD DSUHQGLGD DSURSLDGD \ OXHJR PRGLILFDGD WUDQVIRUPDGD HQ DOJR GLVWLQWR SRU QXHVWURV HVFULWRUHV FULROORV \ PHVWL]RV MXQWR D DOJXQRV H[WUDQMHURV DYHFLQGDGRV FRPR %HOOR \ 'DUtR HQWUH RWURV SHUR OD H[SOLFDFLyQ GH ODV WHQGHQFLDV JpQHURV HVWUDWHJLDV WH[WXDOHV PHWDGLVFXUVLYLGDGHV LQWHUWH[WXDOLGDGHV H LQWHUFXOWXUDOLGDGHV GH OD OtULFD FKLOHQD VH KD KHFKR VREUH OD EDVH GH FRQFHSWRV \ PRGHORV HXURSHRV LPLWDGRV \ DSUHQGLGRV HVR Vt OXHJR UHPRGHODGRV UHEDXWL]DGRV GLVWRUVLRQDGR FULROOL]DGRV LQGLJHQL]DGRV (O SUR\HFWR GH DQXODU HVWD KHWHURJHQHLGDG IXQGDQGR XQD JHQXLQD OLWHUDWXUD FKLOHQD DXWyQRPD GHILQLGD HQ VX GLIHUHQFLD FRQ OD PHWUySROL \ SDUWLGDULD GHO FHQWUDOLVPR TXH VXEVLVWH KDVWD KR\ IXH LQLFLDGR SRU OD JHQHUDFLyQ GH XQD YH] WHUPLQDGD OD *XHUUD GH OD ,QGHSHQGHQFLD 0RWLYDGRV SRU HO p[LWR EpOLFR OD DFWLYLGDG GH LQWHOHFWXDOHV H[WUDQMHURV HPLJUDGRV \ ORV SRVWXODGRV OLEHUWDULRV \ QDFLRQDOLVWDV GHO URPDQWLFLVPR \ OD HPDQFLSDFLyQ SROtWLFD DOJXQRV MyYHQHV FULROORV LQLFLDURQ OD WDUHD GH UHIOH[LRQDU VREUH VX SURSLD H[SUHVLyQ HO OHQJXDMH ORV WHPDV OD RULHQWDFLyQ HVWpWLFD GH XQD OLWHUDWXUD QDFLRQDO (VWH SUR\HFWR KD VLGR DSR\DGR KDVWD KR\ SRU HO FDUiFWHU FHQWUDOLVWD GH OD RUJDQL]DFLyQ SROtWLFD VRFLDO \ FXOWXUDO GHO SDtV TXH DPELJXDPHQWH MXQWR DO QDFLRQDOLVPR YDORUD OD LQWHUQDFLRQDOL]DFLyQ GH SURFHVRV FXOWXUDOHV TXH KD FRQWULEXLGR D OD VXSHUDFLyQ GH OtPLWHV QDFLRQDOHV \ FRQ HO UHFRQRFLGR DXJH GH OD OLWHUDWXUD GHO 1XHYR 0XQGR TXH VH KD SXHVWR D OD SDU \ DGHODQWH HQ DOJXQRV FDVRV GH ODV OLWHUDWXUDV FRHWiQHDV HXURSHDV \ HQ VLQFURQtD VXSHUDQGR OD GLVFURQtD QHJDWLYD H[LVWHQWH KDVWD FRPLHQ]RV GHO VLJOR ;; VHJ~Q OD REVHUYDFLyQ GH &HGRPLO *RLF HQ VX +LVWRULD \ FUtWLFD GH OD OLWHUDWXUD KLVSDQRDPHULFDQD

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

/D DFWLWXG DPELYDOHQWH GH DFHSWDFLyQ \ UHFKD]R GH OR SURSLR \ GH OR DMHQR VH H[SUHVD HQ QXHVWUD SRHVtD HQ XQD RVFLODFLyQ SHUPDQHQWH HQWUH HVFULELU HQ HO PDUFR GH XQD WUDGLFLyQ ORFDO \ HVWDU D OD PRGD DSUHQGHU WRGR OR QXHYR EXVFDQGR OD LQVHUFLyQ HQ PRYLPLHQWRV \ WHQGHQFLDV LQWHUQDFLRQDOHV (O GHVDUUROOR SRVWHULRU D OD JHQHUDFLyQ URPiQWLFD GH OD SRHVtD \ OD OLWHUDWXUD FKLOHQD VH KD RULHQWDGR PD\RULWDULDPHQWH D OD LQVHUFLyQ HQ WHQGHQFLDV XQLYHUVDOHV HV GHFLU HXURSHDV GH OD OLWHUDWXUD GH VX WLHPSR DO PLVPR WLHPSR TXH XQD IXHUWH RULHQWDFLyQ ORFDOLVWD \ DPHULFDQLVWD 1R REVWDQWH HO PRGR HQ TXH ORV SRHWDV FKLOHQRV VH KDFHQ FDUJR GH OD HVFULWXUD YLJHQWH \ GRPLQDQWH QR UHVSRQGH D XQD DFWLWXG PLPpWLFD R SDVLYD VLQR D OD E~VTXHGD GH RULJLQDOLGDG VXEYHUVLyQ R DPSOLDFLyQ GH OD WUDGLFLyQ DVXPLGD (Q OD OtULFD FKLOHQD DFWXDO VH REVHUYD XQD SOXUDOLGDG GH WHQGHQFLDV HVWLORV WHPDV WLSRV GH GLVFXUVR GHULYDGRV GH OD YLJHQFLD SHUPDQHQWH R SHULyGLFD GH JUDQGHV SRHWDV GHO QXHYR SDSHO SURWDJyQLFR DVXPLGR SRU HVFULWRUHV LQGtJHQDV PXMHUHV \ SURYHQLHQWHV GH FXOWXUDV H LGHQWLGDGHV GLIHUHQFLDGDV TXH LQWHUDFW~DQ HQWUH Vt \ FRQ HVFULWXUDV H[WUDQMHUDV GH OD UHYLWDOL]DFLyQ R SHUPDQHQFLD GH UHWyULFDV SDUWLFXODUHV \ GH GLVWLQWDV FLUFXQVWDQFLDV FRQWLQJHQFLDV \ VLWXDFLRQHV KLVWyULFDV /D SUHVHQFLD GH 0LVWUDO UHHGLWDGD FRPHQWDGD \ UHGHVFXELHUWD XQD \ RWUD YH] GH 1HUXGD UHFRUGDGR \ KRPHQDMHDGR GH +XLGREUR UHOHtGR GHVGH GLVWLQWDV SDUWHV GHO PXQGR GH 3DUUD DGPLUDGR H LPLWDGR GH 5RMDV HVFXFKDGR \ SUHPLDGR GH /LKQ $UWHFKH 7HLOOLHU =XULWD 0DUWtQH] GH OD SRHVtD DQWLSRpWLFD OiULFD UHOLJLRVD QHRYDQJXDUGLVWD VRFLDO SROtWLFD OD HWQRFXOWXUDO GH SRHWDV PDSXFKHV FKLORWHV \ FRORQRV OD HVFULWXUD GH ORV UHYHQWDGRV ODV IHPLQLVWDV GH JpQHUR HWF VRQ HOHPHQWRV SURSLRV GH XQD GLVFXUVLYLGDG SRpWLFD KHWHURJpQHD DELHUWD WUDQVWH[WXDO LQWHUFXOWXUDO PXWDQWH FRQ FDGD QXHYD ILJXUD DFRQWHFLPLHQWR SRpWLFD ILORVRItD R LGHRORJtD TXH OOHJD VH DGDSWD VH LQYHQWD R VH FRSLD (VWRV VRQ IDFWRUHV GH FRQWLQXLGDG GHVDUUROOR \ WUDQVIRUPDFLyQ GH UDVJRV DQWLJXRV GH OD SRHVtD FKLOHQD GH UHSODQWHDPLHQWR GH RWURV \ GH ODV SURSXHVWDV \ SUR\HFWRV GH UXSWXUD \ UHQRYDFLyQ \ VH H[SUHVDQ D WUDYpV GH ORV HVWLORV GH pSRFD GRPLQDQWHV &UHR TXH SRGHPRV OODPDU SRHVtD FKLOHQD DFWXDO D OD TXH VH LQLFLD HQ WRUQR D FRQ OD DSDULFLyQ GH SRHPDV UHIHULGRV D \ VLWXDGRV HQ XQ PRPHQWR VRFLRKLVWyULFRFXOWXUDO TXH \D HVWDED HPSH]DQGR D WUDQVIRUPDU UDGLFDOPHQWH QXHVWUD FRQYLYHQFLD QXHVWUD FXOWXUD QXHVWUD LGHQWLGDG QXHVWUD OLWHUDWXUD OD GHUURWD GH OD XWRStD VRFLDOLVWD FULVWLDQD SRSXODU UHYROXFLRQDULD OLEHUDFLRQLVWD SRU SDUWH GH XQD GLFWDGXUD PLOLWDU LPSODFDEOH TXH LPSXVR ORV SULQFLSLRV GH OD LGHRORJtD FRQVHUYDGRUD PHGLDQWH XQD GLVFLSOLQD UtJLGD LPSXHVWD SRU HO GRORU OD WRUWXUD HO DVHVLQDWR \ HO PLHGR DEULHQGR HO SDVR D OD GHODFLyQ OD WUDLFLyQ HO VLOHQFLR GHMDQGR DSHQDV XQ HVSDFLR GH VXSHUYLYHQFLD D ORV YHQFLGRV FHVDQWHV IXJLWLYRV UHVLVWHQWHV D OD VXSHUYLYHQFLD &RPR GLMHUD %HQHGHWWL Â³WRGRV VRPRV VREUHYLYLHQWHVÂ´ Vt SHUR VyOR ORV GHO VHFWRU GH ORV PXHUWRV ORV UHIXJLDGRV ORV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

H[LOLDGRV QR GH ORV YHQFHGRUHV RSUHVRUHV QL FyPSOLFHV (VWD VLWXDFLyQ FRQWULEX\y D OD GLVJUHJDFLyQ GH JUDQ SDUWH GHO SDtV GH ORV JUXSRV LGHDOHV H[SHFWDWLYDV HVFULWXUDV \D QR ODV EUHYHV YLEUDQWHV \ YLWDOHV YRFHV HSLJUDPiWLFDV DUPDV GH ODV HVSHUDQ]DV WUDQVIRUPDGRUDV GH ODV XWRStDV \ ORV VXHxRV WDO FRPR OR SODQWHD SRU HMHPSOR (UQHVWR &DUGHQDO VLQR ODV GHVKHFKDV URWDV VHPLTXHPDGDV VDQJUDQWHV PXWLODGDV SiJLQDV GH OD SRHVtD GH ORV RFKHQWD KDVWD OD DSDULFLyQ GHO DUFRtULV FRQFHUWDFLRQLVWD 'HVGH XQD ySWLFD GLVWLQWD SHUR FRQIOX\HQWH OD SRHVtD DFWXDO VXUJLy FRQ OD JHQHUDFLyQ GH X HQ OD TXH DSDUHFLy XQD JUDQ GLYHUVLGDG WHPiWLFD \ HVWLOtVWLFD GHVDUUROOR TXH HVWDEOHFLy SDXODWLQDPHQWH GLYHUVDV OtQHDV WHPiWLFDV \ GLVFXUVLYDV DOJXQDV \D PHQFLRQDGDV FRPR OD QHRYDQJXDUGLVWD OD UHOLJLRVD DSRFDOtSWLFD OD WHVWLPRQLDO GH OD FRQWLQJHQFLD OD HWQRFXOWXUDO RWUDV FRPR OD PHWDSRpWLFD FRQ 0HPHW (OHFWRUDW %DUULHQWRV &RQWUHUDV /ODQRV OD XUEDQD FRQ 5XELR /LUD 5HGROpV 'HFDS PLQRUtDV VH[XDOHV \ IHPLQLVWDV HQ TXH DSDUHFHQ %HUHQJXHU 1DYDUUR &DOGHUyQ 'pODQR =RQGHN %HUUtRV HQWUH ODV IHPLQLVWDV \ ODV \HJXDV GHO $SRFDOLSVLV /HPHEHO \ &DVDV \ PXFKRV PiV ORV H[LOLR LQWHUQR \ H[WHUQR ¢4Xp SDVD DKRUD FRQ OD SRHVtD \ ORV SRHWDV GXUDQWH OD SRVWGLFWDGXUD TXp WHQGHQFLDV DXWRUHV HVWLORV JpQHURV GH HVFULWXUD WHPiWLFDV UHWyULFDV VH KDQ PDQWHQLGR FXiOHV VH KDQ LGR DO RFDVR FXiOHV KDQ GHFUHFLGR VH KDQ UHFRQRFLGR R LQFRUSRUDGR DO VLVWHPD OLWHUDULR" /D OtULFD WHVWLPRQLDO FXPSOLy FRQ GLJQLGDG VX PLVLyQ GH IRUPDU SDUWH GH ODV WDUHDV GH OLEHUDFLyQ GHO SDtV GXUDQWH OD GLFWDGXUD PLOLWDU \ KD VLGR VXVWLWXLGD \ FRQWLQXDGD SRU XQD H[SUHVLyQ FUtWLFD GH OD IRUPD GH YLGD SURSLD GH OD VRFLHGDG QHRFDSLWDOLVWD OD VRFLHGDG GH FRQVXPR GHWHUPLQDGD SRU OD HFRQRPtD QHROLEHUDO 'H PRGR VHPHMDQWH OD SRHVtD UHOLJLRVD IXHUWHPHQWH XQLGD DO FRPSURPLVR pWLFR \ SROtWLFR GH OD DQWHULRU KD GHFUHFLGR FRQ QDWXUDOLGDG GHELGR D OD GHFLVLyQ GH OD MHUDUTXtD GH GHMDU HO FDPSR S~EOLFR DO WpUPLQR GH OD GLFWDGXUD GHMDQGR FRPR LQROYLGDEOHV WHVWLPRQLRV GH VX FRPSURPLVR FRQ ORV SREUHV SHUVHJXLGRV \ YLROHQWDGRV HQ VXV GHUHFKRV KXPDQRV OD 9LFDUtD GH OD 6ROLGDULGDG HO HVORJDQ FXPSOLGR GH KDEHU VLGR ³YR] GH ORV TXH QR WLHQHQ YR]´ \ XQ FRQMXQWR GH PiUWLUHV TXH GLHURQ OD YLGD SRU VX SUyMLPR DPHQD]DGR WRUWXUDGR \ SHUVHJXLGR PRWLYDGRV SRU VX IH FULVWLDQD 2WUR IDFWRU DSDUHFLGR FRQ SRVWHULRULGDG HV HO SURFHVR GH UHVHFXODUL]DFLyQ FDUDFWHUtVWLFR GH ODV VRFLHGDGHV QHRFDSLWDOLVWDV \ GHO SHQVDPLHQWR PRGHUQR \ SRVWPRGHUQR

6H SXHGH SURIXQGL]DU HO HVWXGLR GH OD SRHVtD FKLOHQD GHO ¶ HQ 0RUDOHV $QGUpV ³/D SRHVtD GH OD JHQHUDFLyQ GH ORV µ YDORUDFLyQ GH ILQ GH VLJOR´ 'H SDODEUD \ REUD 6DQWLDJR 5,/ HGLWRUHV

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

7DPELpQ KD GHMDGR GH DSDUHFHU R KD GLVPLQXLGR HQ FDQWLGDG \ FDOLGDG XQ WLSR GH SRHVtD HWiUHD HVFULWD SRU QLxRV TXH WXYR SDUWLFXODU UHOLHYH HQ ORV 7DOOHUHV /LWHUDULRV (VFRODUHV SDUD QLxRV RUJDQL]DGRV HQ OD DQWLJXD ; 5HJLyQ GXUDQWH FDVL GLH] DxRV HQWUH \ (VWH SURJUDPD WXYR D HVFULWRUHV DFDGpPLFRV \ SURIHVRUHV FRPR JXtDV GH ORV WDOOHUHV \ FRQIHUHQFLDV HQ ODV MRUQDGDV VHOHFWLYDV GH QLYHO FRPXQDO \ UHJLRQDO \ D ORV QLxRV HVFRODUHV VXMHWRV SRU HOORV SDVDURQ SRHWDV GHVWDFDGRV FRPR 5RVDEHWW\ 0XxR] 6HUi UHHPSOD]DGD SRU VX RSXHVWR OD OLWHUDWXUD GH OD WHUFHUD HGDG FRPR YHUHPRV PiV DGHODQWH (Q FDPELR VH KD PDQWHQLGR OD SRHVtD IyQLFD HQ HO VHQWLGR TXH *HQHWWH SURSRQH HQ Â³/HQJXDMH SRpWLFR SRpWLFD GHO OHQJXDMHÂ´ HQ OD WUDGLFLyQ FKLOHQD KDVWD PHGLDGRV GHO VLJOR ;; \ WLHQH TXH YHU FRQ ORV QLYHOHV HVWpWLFRV GH FDUiFWHU XQLYHUVDOLVWD HV IiFLO UHFRQRFHU TXH OD SULPHUD REUD GH 0LVWUDO +XLGREUR 1HUXGD GH 5RNKD \ RWURV IXH HVFULWD FRQ ORV HOHPHQWRV WUDGLFLRQDOHV GHO ULWPR OD ULPD \ ORV VLVWHPDV HVWUyILFRV SUHHVWDEOHFLGRV KDVWD TXH D SDUWLU GHO &UHDFLRQLVPR GH +XLGREUR \ ORV SRHPDV HQ SURVD GH 3UDGR VH LQLFLy OD WUDQVIRUPDFLyQ GHO WLSR GH SRHPD HQ TXH ORV HVFULWRUHV LQWHQWDEDQ PDQLIHVWDU VXV GLVWLQWDV H[SHULHQFLDV \ OXHJR HO FDPSR VH DEULHUD D OD YLVXDOLGDG \ OD REMHWXDOLGDG GH ORV QHRYDQJXDUGLVWDV 0DUWtQH] =XULWD \ HO DQWLSRHWD 3DUUD FRQ VXV DUWHIDFWRV \ REUDV S~EOLFDV DGHPiV GH 7UXMLOOR -RUJH 7RUUHV ,YRQQH 9DOHQ]XHOD $ SHVDU GH HVWR XQ VHFWRU GH HVFULWRUHV PDQWLHQH HO SRHPD HQ PpWULFD WUDGLFLRQDO R FRQVHUYD HO PRGHOR EiVLFR GH HVWUXFWXUDV ULWPRV WHPiWLFDV UHWyULFDV DOJXQRV FRPR HOHPHQWRV GHO SDVDGR RWURV FRPR HOHPHQWRV SHUPDQHQWHV TXL]iV FRQVXVWDQFLDOHV R LQHYLWDEOHV GHO SRHPD VREUH WRGR HQ WH[WRV TXH VH DFHUFDQ D OD SRHVtD SRSXODU FRPR DOJXQRV GH )ORULGRU 3pUH] HQ 7ULVWXUD SULQFLSDOPHQWH /R LQWHUHVDQWH HV TXH RWURV DXWRUHV XVDQ HO SRHPD IyQLFR SDUD H[SUHVDU HPRFLRQHV VHQWLPLHQWRV \ WHPDV PX\ FRQWHPSRUiQHRV VLHQGR ORV FDVRV PiV HYLGHQWHV ORV GH $UWHFKH 8ULEH 6LOYD $FHYHGR 0RUDOHV pVWH KD HVFULWR Â³6HUiQ ORFXUDV WRGDV ODV KR\ PDxDQD GLFKDVÂ´ 0RUDOHV Â³9HUERÂ´ TXH SDUHFH XQ SRHPD YDQJXDUGLVWD SHUR HQ UHDOLGDG HV XQ FRQMXQWR GH YHUVRV KHSWDVtODERV FRQVWUXLGRV FRQ DQDFUXVLV XQD FOiXVXOD YHUVRV VLQ ULPD HQ OD PRGDOLGDG GH YHUVR EODQFR \ XQ XVR YDQJXDUGLVWD GH ORV HVSDFLRV HQ EODQFR GHO WH[WR -XQWR FRQ HVWD SRHVtD \D FOiVLFD SHUPDQHFHQ RWUDV WHQGHQFLDV GH FRUWH PiV UXSWXULVWD R FRPEDWLYR FRPR OD HWQRFXOWXUDO WDPELpQ FRQRFLGD FRPR PDSXFKH TXH VH KD GHVDUUROODGR HQ WUHV PRPHQWRV \ JUXSRV HO SULPHUR ORV IXQGDGRUHV GH OD SRHVtD HWQRFXOWXUDO HQ VX YHUVLyQ PDSXFKH HVSDxRO 6HEDVWLiQ 4XHXSXO 4XLQWUHPLO \ 3HGUR $ORQ]R 5HWDPDO ORV SULPHURV HQ VXSHUDU ODV QRUPDV GH OD SRHVtD FKLOHQD \ PDSXFKH PHGLDQWH XQD UHHVFULWXUD LQWHUFXOWXUDO ORV GRV GH OD ]RQD GH OD )URQWHUD DGHPiV GH $QVHOPR 5DJXLOHR GH OD PLVPD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

]RQD \ GH -RVp 6DQWRV /LQFRPiQ P~VLFR DXWRU \ GLULJHQWH SROtWLFR \ FXOWXUDO GH &KLORp 'HVSXpV GH HOORV DSDUHFLy OD JHQHUDFLyQ FHQWUDO GH OD SRHVtD PDSXFKH TXH FRQWLQXy GHVDUUROOy H LQWHJUy HQ OD SRHVtD FKLOHQD VXV WH[WRV PHWDGLVFXUVRV PRGDOLGDGHV H[SUHVLYDV VX OHQJXD PDSXGXQJXQ ORV SUR\HFWy LQWHUQDFLRQDOPHQWH \ FRQWULEX\y D OD PRGLILFDFLyQ GHO FDQRQ OLWHUDULR FKLOHQR (QWUH HVWRV SRHWDV GHIHQVRUHV GHO PDSXGXQJXQ OD DQFHVWUDOLGDG OD PHPRULD HWQR KLVWyULFR FXOWXUDO ODV FUHHQFLDV \ OXFKDV SROtWLFDV SRU ORV GHUHFKRV PDSXFKH HQ OD VRFLHGDG JOREDO OD GHIHQVD GH OD WLHUUD OD QDWXUDOH]D \ OD KLVWRULD GHVWDFDQ (OLFXUD &KLKXDLODI /HRQHO /LHQODI 5D\HQ .Y\HK /RUHQ]R $LOODSDQ HO KRPEUH SiMDUR (Q IRUPD SDUDOHOD HVFULEtDQ *UDFLHOD +XLQDR 6RQLD &DLFKHR -DFTXHOLQH &DQLJXiQ )DXPHOLVD 0DQTXHSLOOiQ 8Q WHUFHU JUXSR VLJQLILFDWLYR XELFDGR HQ 2VRUQR GH IXHUWH LGHQWLGDG KXLOOLFKH FRQ PHQRU LQWHUpV \ PDQHMR GH OD OHQJXD PDSXGXQJXQ PD\RU YDULHGDG WHPiWLFD HVWLOtVWLFD H LGHROyJLFD PD\RU FHUFDQtD D OD LQFRUSRUDFLyQ GH OD OLWHUDWXUD H[WHUQD DFWLWXG SROpPLFD KDFLD HO JUXSR DQWHULRU TXH KD SURYRFDGR FLHUWDV UHQFLOODV \ HO DXPHQWR GH PXMHUHV HVFULWRUDV FRPR $GULDQD 3DUHGHV 3LQGD 0DUtD ,VDEHO /DUD 0DULEHO 0RUD SURYHQLHQWHV GH OD UHJLyQ GH &DXWtQ OR PLVPR TXH OD DXWRUD GH OD TXH SRGUtD VHU OD SULPHUD QRYHOD PDSXFKH 5XWK 0 )XHQWHDOED 0LOODJXLU MXQWR D 5R[DQD 0LUDQGD -DLPH /XLV +XHQ~Q %HUQDUGR &ROLSiQ 3DXOR +XLULPLOOD 'DYLG $xLxLU &pVDU 0LOODKXHLTXH ORV GRV ~OWLPRV UHVLGHQWHV HQ VHFWRUHV XUEDQRV GH 6DQWLDJR 6LQ GXGD OD SRHVtD HWQRFXOWXUDO HQ VXV YDULDQWHV PDSXFKH GH &KLORp 0XxR] 7RUUHV *DUFtD 0DQVLOOD 9HOiVTXH] HQWUH RWURV \ GH RULJHQ H[WUDQMHUR FRPR /XLV 9XOOLDP\ (ULF 7URQFRVR &OHPHQWH 5LHGHPDQQ -XDQ 3DEOR 5LYHURV FRQVWLWX\HQ XQR GH ORV Pi[LPRV DSRUWHV D OD OLWHUDWXUD QDFLRQDO 8QD SRHVtD GH tQGROH HWiUHD TXH KD DSDUHFLGR HQ IHFKD UHFLHQWH TXH VXVWLWX\H D OD OtULFD LQIDQWLO \ DGROHVFHQWH TXH VXEVLVWLy SDUDOHODPHQWH D OD OtULFD DGXOWD PD\RULWDULD VXVWHQWDGD SRU SURIHVRUHV \ HVFULWRUHV HV OD SRHVtD GH OD WHUFHUD HGDG (VWD PDQLIHVWDFLyQ HVFULWXUDO GH HVFDVR YDORU HVWpWLFR SHUR DOWR YDORU VRFLDO \ KXPDQLWDULR HV HVFULWD SRU SHUVRQDV TXH KDQ GHMDGR VXV RFXSDFLRQHV KDELWXDOHV SRU PRWLYRV GH HGDG MXELODFLyQ VDOXG X RWUDV (VWD DFWLYLGDG KD VLGR PRWLYDGD SULQFLSDOPHQWH SRU HVFULWRUHV DVHVRUHV JXtDV IXQFLRQDULRV GH ODV FDMDV GH FRPSHQVDFLyQ PHGLDQWH WDOOHUHV GH H[SUHVLyQ OLWHUDULD SXEOLFDFLRQHV \ OHFWXUDV 3DUD XQ DQFLDQR HVFULELU \ SXEOLFDU VXV WH[WRV WLHQH XQ VHQWLGR \ XQ YDORU GLIHUHQWHV D XQ HVFULWRU MRYHQ R DGXOWR VLQ FRQVLGHUDU ODV SUHVLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV SDUD TXH KDJD DOJ~Q WLSR GH DFWLYLGDG HO PDQHMR R XVXIUXFWR GH VX HVFDVD SHQVLyQ \ ODV OLPLWDFLRQHV VRFLDOHV \ GH VDOXG 'LVWLQWR HV HO FDVR SRU DKRUD KLSRWpWLFR GH XQ HVFULWRU GH RILFLR TXH VH LQFRUSRUH D DOJ~Q WDOOHU OLWHUDULR SDUD PD\RUHV R GH HVFULWRUHV TXH QR IRUPHQ SDUWH GHO FLUFXLWR

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

LQVWLWXFLRQDOL]DGR GH OD WHUFHUD HGDG 1R VH FRQRFHQ HVWXGLRV VREUH HOOD SHUR H[LVWH \ KD\ TXH WRPDUOD HQ FXHQWD 7DPELpQ KD DSDUHFLGR XQD SRHVtD DPELHQWDOLVWD R HFRORJLVWD FXOWLYDGD SDUFLDOPHQWH SRU DOJXQRV HVFULWRUHV FRPR 1LFDQRU 3DUUD 5RGULJR /LUD 0DQXHO 6LOYD HQWUH RWURV DXQTXH QR SXHGH GHFLUVH TXH H[LVWDQ SRHWDV HFRORJLVWDV HV GHFLU TXH VyOR HVFULEDQ VREUH VLWXDFLRQHV GHO DPELHQWH \ GHVGH OD GLVFLSOLQD OODPDGD HFRORJtD (VWD WHQGHQFLD YLHQH GHO H[WUDQMHUR GH VRFLHGDGHV PiV DGHODQWDGDV HQ HO UHFRQRFLPLHQWR GH ORV SUREOHPDV DPELHQWDOHV \ VXV VROXFLRQHV FRQ PRYLPLHQWRV GH SURWHVWD SURSDJDQGD \ HVWXGLR GH ORV FRQIOLFWRV LQVWLWXFLRQHV OH\HV JRELHUQRV HWF TXH GHEHQ UHVSRQGHU GH ORV GDxRV FDXVDGRV D OD QDWXUDOH]D \ D ODV SREODFLRQHV /R HFROyJLFR HV SULQFLSDOPHQWH XQ WHPD SRU OR TXH ORV SRHPDV SXHGHQ PDQWHQHU VXV UDVJRV KDELWXDOHV $Vt 3DUUD KD HVFULWR DQWLSRHPDV \ DUWHIDFWRV FRQ HO JpQHUR GH FKLVWHV VREUH SUREOHPDV DPELHQWDOHV PLHQWUDV TXH /LUD HVFULELy SRHPDV VDWtULFRV \ 6LOYD SRHPDV SROtWLFRV \ GH FUtWLFD pWLFD -XQWR D HVWD SRHVtD GHULYDGD GH XQD FLHQFLD DPELHQWDO H[LVWH RWUD TXH GHSHQGH GH ODV FLHQFLDV VRFLDOHV OD SRHVtD DQWURSROyJLFD VLJXLHQGR HO FDPLQR GH OD SRHVtD KLVWyULFD IROFOyULFD VRFLROyJLFD ILORVyILFD /D SRHVtD DQWURSROyJLFD FRQILJXUD XQ QXHYR WLSR GH WH[WR DSDUHFLGR HQ OD GpFDGD GHO TXH SXHGH FRQVLGHUDUVH SDUWH GHO VLVWHPD DQWURSROyJLFR SRU VX JHVWDFLyQ HQ HO iPELWR HWQRJUiILFR HQ FXDQWR FRPXQLGDG KHUPHQpXWLFD \ R GHO VLVWHPD OLWHUDULR VHJ~Q OD SHUVSHFWLYD GH OHFWXUD 6H WUDWD GH XQD WH[WXDOLGDG FRPSOHMD TXH FRQIRUPD XQ WLSR QXHYR GH Â³PXWDFLyQ GLVFLSOLQDULDÂ´ HQWUH OD OLWHUDWXUD \ ODV FLHQFLDV KXPDQDV \ GH HVFULWXUD IURQWHUL]D TXH VXSHUD HO HQVD\R WUDGLFLRQDO FDUDFWHUtVWLFR GH ODV GLVFLSOLQDV \ WH[WRV GH ORV SDtVHV DPHULFDQRV \ SHUVLJXH IXQFLRQHV FRJQLWLYDV WHVWLPRQLDOHV \ DXWRELRJUiILFDV (V EDVWDQWH VHJXUR SHQVDU TXH H[LVWH XQD YROXQWDG GH HVWDEOHFHU HVWH WLSR GH GLVFXUVR FRPR OLWHUDULR PHGLDQWH SURFHVRV GH OLWHUDWXUL]DFLyQ WDOHV FRPR XQ GLVFXUVR PHWDWH[WXDO HQ GHVDUUROOR OD E~VTXHGD GH XQ HVWLOR SDUWLFXODU FRQIRUPDGR SRU OD SUHVHQFLD GH WHPDV SUREOHPDV \ HVWUDWHJLDV WH[WXDOHV GH FDUiFWHU HWQRJUiILFR JpQHURV QRYHGRVRV FRPR HO GLDULR GH YLDMH OtULFR \ HO UHODWR HWQRJUiILFR GHVGH OD ySWLFD GH XQ VXMHWR OtULFR TXH XVD PpWRGRV DQWURSROyJLFRV GH REVHUYDFLyQ \ HVFULWXUD /RV SULPHURV DQWURSyORJRV FKLOHQRV TXH KDQ SXEOLFDGR SRHPDV HWQRJUiILFRV VRQ $QGUpV 5HFDVHQV &OHPHQWH 5LHGHPDQQ -XDQ &DUORV 2OLYDUHV ,YRQQH 9DOHQ]XHOD FRQ -XDQ 3DEOR /RR <DQNR *RQ]iOH] 9HPRV HQ VLWXDFLyQ GH FULVLV D ODV SURPRFLRQHV ~OWLPDV JHQHUDFLRQDOPHQWH QR FRQVWLWXLGDV GRQGH OD SRHVtD VH HVWi GHVKLODFKDQGR HQ P~OWLSOHV WH[WRV GH LQQXPHUDEOHV HVFULELHQWHV \ HVFULWRUHV TXH LQWHQWDQ HVFDEURVD R DVWXWDPHQWH DSRGHUDUVH GHO FHQWUR GHO HVFHQDULR SRpWLFR SDUD OR FXDO H[DFHUEDQ OD OHQJXD \ ORV HOHPHQWRV FDUDFWHUtVWLFRV GH ORV WH[WRV SRpWLFRV FD\HQGR D YHFHV SRU H[FHVR HQ OD FRSLD HO JURWHVFR R HO SDVWLFKH 3RU OR JHQHUDO

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

HQ OXJDU GH EXVFDU D\XGD FUtWLFD HQ HVFULWRUHV VHULRV LQVWLWXFLRQHV DFDGpPLFDV WDOOHUHV VLQ ILQHV GH OXFUR FDHQ HQ HO DELVPR GH VX SURSLD DXWRYDORUDFLyQ VLQ PRGHOR GHWHUPLQDGR R GH SHUVRQDV VLQ H[SHULHQFLD R FDSDFLGDG iYLGRV GH VHJXLU XQD WHQGHQFLD JHQHUDOL]DGD XQD HVSHFLH GH DXWRFDQRQL]DFLyQ H[FHVLYD TXH QR SHUPLWH FDOLEUDU OD FDOLGDG R DXVHQFLD GH pVWD GH ORV MyYHQHV DVSLUDQWHV D HVFULWRUHV R DXWRUHV RULHQWDGD D REWHQHU SUHVHQFLD R SXEOLFDFLyQ UiSLGD OD IRUPDFLyQ GH UHYLVWDV D ODV TXH VH OHV RWRUJD XQD VREUHYDORUDFLyQ LQDXGLWD \ D HYDGLU ODV QRUPDV GH OD HYDOXDFLyQ FUtWLFD QHFHVDULD HQ FXDOTXLHU IRUPD GH DUWH R GH GLVFLSOLQD KXPDQLVWD R HVFULWXUDO (VWR WLHQGH D PXOWLSOLFDUVH HQ ORV VHFWRUHV GH OR TXH SRGUtDPRV OODPDU OD SRHVtD DPDWHXU R GH DILFLRQDGRV VREUH WRGR GH ORV WDOOHUHV TXH VXVWLWX\HQ ORV DQWLJXRV JUXSRV OLWHUDULRV YRFDFLRQDOHV \ FRPSURPHWLGRV FRQ VX IRUPDFLyQ OLWHUDULD FUHDWLYD \ OD DFWLYLGDG GH ORV JUXSRV \ DXWRUHV GLJLWDOHV TXH VXVFLWDQ XQD UXSWXUD GH OD FRQFLHQFLD \ OD WHRUtD GH OD SRHWLFLGDG PHGLDQWH MXLFLRV PHUDPHQWH LPSUHVLRQLVWDV FDUHQWHV GH IXQGDPHQWR \ GLULJLGRV EiVLFDPHQWH D XQD DXWRFRPSODFHQFLD SHUVRQDO \ JUXSDO (Q PXFKRV FDVRV SRU GHVFRQRFLPLHQWR IDOWD GH UHFXUVRV R H[FHVLYR DSXUR SRU DOFDQ]DU UiSLGDPHQWH IDPD SUHVWLJLR \ FRPR DOJXQRV LQJHQXRV VXHxDQ WDPELpQ GLQHUR SRU OD DPELJ HGDG GH DOJXQRV FRQFXUVRV GH SUR\HFWRV IDFLOLGDG GH PDQHMR GH WHFQRORJtD HOHFWUyQLFD OD UHODMDFLyQ FXOWXUDO \ PRUDO GH OD VRFLHGDG FRQWHPSRUiQHD OD HVFDVH] GH XQD FUtWLFD S~EOLFD VHULD \ ULJXURVD HO UHEODQGHFLPLHQWR GH ODV H[LJHQFLDV QRUPDV \ SULQFLSLRV EiVLFRV GH OD LQVWLWXFLyQ \ ODV FRPXQLGDGHV OLWHUDULDV OD QHFHVLGDG GH ³KDFHU FXUULFXOXP´ HQWUH RWURV IDFWRUHV PXFKRV MyYHQHV VH YHQ VHGXFLGRV GHVGH D KDFHU HVWD FDUUHUD OLWHUDULD IiFLO \ UiSLGD TXH ORV HVWLPXOD DO PLVPR WLHPSR TXH ORV OLPLWD HQ HO GHVDUUROOR GH XQD LQWHJUDFLyQ VLJQLILFDWLYD HQ OD OLWHUDWXUD (V GLItFLO SUHGHFLU TXp VHUi GH HOORV \ GH OD SRHVtD FKLOHQD SRUTXH ORV QRPEUHV TXH DSDUHFHQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ D HOORV VRQ PXFKRV \ GH VLPLODUHV JUDGRV GH FDSDFLGDG DXQTXH ORV HVWLORV YDUtDQ 3UHLVV 9HOiVTXH] 5XELR &DUUDVFR $\DOD $QZDQGWHU %DUUHUD %HOOR *yPH] 0pQGH] 5RD 3UDGR 5LYDV 6HS~OYHGD 9pMDU SRU QRPEUDU DOJXQRV HQWUH WDQWRV \ WDQWDV $ PHGLGD TXH ORV QXHYRV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ \ HQWUHWHQFLyQ KDQ HPSH]DGR D FRQIRUPDU OD YLVLyQ GH XQ PXQGR PiV DPSOLR FRVPRSROLWD R XQLYHUVDO PiV FHUFDQR \ OD LGHRORJtD QHROLEHUDO D UHHPSOD]DU ORV YDORUHV GHO FRPSURPLVR OD VROLGDULGDG \ OD MXVWLFLD SRU HO LQGLYLGXDOLVPR HO QLKLOLVPR HO FRQVXPLVPR HO FRVPRSROLWLVPR QXHVWUD VRFLHGDG KD GHVDUUROODGR SUREOHPiWLFDV FDUDFWHUtVWLFDV GH LQWHUHVHV VRFLRFXOWXUDOHV H LQWHOHFWXDOHV YLQFXODGRV FRQ OD LQWHUFXOWXUDOLGDG \D LQLFLDGD HQ OD GpFDGD GHO FRPR GHIHQVD GH ODV LGHQWLGDGHV pWQLFDV \ ODV GLIHUHQFLDV VRFLRFXOWXUDOHV GH YDORUHV

3RHVtD &KLOHQD DFWXDO DQWH ODV FULVLV

DVRFLDGRV D ORV GHUHFKRV KXPDQRV FRPR OD MXVWLFLD OD LJXDOGDG OD HTXLGDG HO JpQHUR HO FRQVXPR HO GLQHUR HO SUHVWLJLR VRFLDO OD PRGD OD IDUiQGXOD eVWH HV HO PXQGR HQ TXH HVFULEHQ PXFKRV GH HOORV SHUR RWURV OR KDFHQ HQ PHGLR GH VLWXDFLRQHV GH PDUJLQDOLGDG HGXFDFLRQDO SREUH]D GLVFULPLQDFLyQ pWQLFD YLROHQFLD GH WRGD FODVH /D SRHVtD GH ORV MyYHQHV DSDUHFH FRPR GH FRVWXPEUH FRQ JHVWR YDQJXDUGLVWD LUUHVSHWXRVR LQQRYDGRU FRQ HO pQIDVLV HQWXVLDVPR YLWDOLGDG HVSHUDEOHV SHUR HQ PHGLR GH HOOR VH REVHUYDQ DJXGRV EURWHV GH SHVLPLVPR HQ SDUWLFXODU IUHQWH DO IXWXUR FLHUWD RULHQWDFLyQ DO LQGLYLGXDOLVPR HO JUHJDULVPR R OD VROHGDG GH OD JUDQ FLXGDG FRQ XQ HURWLVPR PXOWLIRUPH \ H[DOWDGR XQ Op[LFR XUEDQR SHUR VLQ XUEDQLGDG XVDGR D YHFHV SDUD DXVFXOWDU \ GHYHODU FLHUWRV ULQFRQHV R OtPLWHV GH OR VRFLRHFRQyPLFR \ SROtWLFR OR YLWDO \ KDVWD RUJiQLFR HQ PHGLR GH HVSDFLRV S~EOLFRV DELJDUUDGRV \ WHPLEOHV 3HUR WDPELpQ VH REVHUYDQ HVWLORV UHLWHUDWLYRV FRSLRQHV VLQ VDEHUOR DSRpWLFRV TXH DFRPSDxDQ D WHPSOHV GH iQLPR GHVJDQDGRV LQHUPHV IUHQWH DO H[LVWLU GHVFUHtGRV GH WRGR 3DQRUDPD FRQIXVR SRU DKRUD TXH QHFHVLWD VHU VHJXLGR FRQ VHULHGDG H LQWHUpV

%,%/,2*5$)Ë$ %pFTXHU *XVWDYR $GROIR 5LPDV \ OH\HQGDV 6DQWLDJR (UFLOOD 6 $

*HQHWWH *pUDUG ³/HQJXDMH SRpWLFR SRpWLFD GHO OHQJXDMH´ (Q %DUWKHV 'XIUHQQH HW DO (VWUXFWXUDOLVPR \ OLWHUDWXUD %XHQRV $LUHV 1XHYD 9LVLyQ *RLF &HGRPLO +LVWRULD \ FUtWLFD GH OD OLWHUDWXUD KLVSDQRDPHULFDQD eSRFD FRQWHPSRUiQHD %DUFHORQD &UtWLFD +XLGREUR 9LFHQWH 2EUD SRpWLFD (GLFLyQ &UtWLFD GH & *RLF 0DGULG $//&$ ;; 0LVWUDO *DEULHOD ³&RPR HVFULER´ $QWRORJtD 0D\RU 3URVD 6DQWLDJR &RFKUDQH 0RUDOHV $QGUpV ³/D SRHVtD GH OD JHQHUDFLyQ GH ORV µ YDORUDFLyQ GH ILQ GH VLJOR´ 'H SDODEUD \ REUD 6DQWLDJR 5,/ HGLWRUHV ³9HUER´ (Q KWWS SDJLQDGHDQGUHVPRUDOHV EORJVSRW FRP WUHLQWD DQRV GH HVFULWXUD DQWRORJLDB KWPO 3DUUD 1LFDQRU $UWHIDFWRV 9LVXDOHV &RQFHSFLyQ 7UDPD LPSUHVRUHV 6 $

3D] 2FWDYLR 2EUD SRpWLFD %DUFHORQD 6HL[ %DUUDO 6DSLU (GZDUG (O OHQJXDMH ,QWURGXFFLyQ DO HVWXGLR GHO KDEOD 7UDG GH 0DUJLW \ $QWRQLR $ODWRUUH 0p[LFR )&( &DS ;, (O OHQJXDMH \ OD OLWHUDWXUD HG HQ HVSDxRO 67

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

7HLOOLHU -RUJH (O iUERO GH OD PHPRULD 6DQWLDJR $UDQFLELD +QRV ,PSUHVRUHV

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

'(6$552//2 6,17È&7,&2 < $'48,6,&,Ï1 '(/ /e;,&2 (1 $'2/(6&(17(6 ¢(6 326,%/( +$%/$5 '( %227675$33,1* 6,17È&7,&2" (YHO\Q &HOLV *DUFtD 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR HYHO\Q FHOLV J#PDLO SXFY FO 1LQD &UHVSR $OOHQGH 3RQWLILFLD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 9DOSDUDtVR QFUHVSR#XFY FO

5HVXPHQ (VWH HVWXGLR EXVFD GDU FXHQWD GH OD SRVLEOH GHSHQGHQFLD HQWUH HO GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV \ OD DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV /D LGHD HV FRPSUREDU VL H[LVWH HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR SRVWXODGR SRU *OHLWPDQ HQ HVWD SREODFLyQ 'H VHU DVt VH HVWDEOHFHUtD XQD UHODFLyQ HQ OD FXDO D PD\RU PDGXUH] VLQWiFWLFD PHMRU PDQHMR GHO Op[LFR R YLFHYHUVD 3RU HVWR VH SUHVHQWD XQD LQYHVWLJDFLyQ HQ OD FXDO VH DSOLFy D DGROHVFHQWHV GH \ DxRV HO WHVW 7(9, GH YRFDEXODULR \ VH OHV SLGLy HVFULELU XQD FDUWD /RV WH[WRV HVFULWRV IXHURQ DQDOL]DGRV FRQ ORV tQGLFHV GH +XQW QRUPDOL]DGRV DO HVSDxRO SRU 9HOL] /RV UHVXOWDGRV DGHPiV GH PRVWUDU PX\ EDMRV SXQWDMHV HQ Op[LFR QR HYLGHQFLDURQ XQD UHODFLyQ VLJQLILFDWLYD GH HVWH FRQ OD FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD GH ORV WH[WRV GH ORV SDUWLFLSDQWHV (Q FRQVHFXHQFLD QR SDUHFH SRVLEOH SRVWXODU HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR SDUD OD DGTXLVLFLyQ Op[LFD GH ORV DGROHVFHQWHV

3$/$%5$6 &/$9( 'HVDUUROOR VLQWiFWLFR DGTXLVLFLyQ Op[LFD ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR $EVWUDFW 7KLV VWXG\ DLPV WR DFFRXQW IRU WKH SRVVLEOH UHODWLRQVKLS EHWZHHQ WKH V\QWDFWLF GHYHORSPHQW DQG WKH OH[LFDO DFTXLVLWLRQ LQ WHHQDJHUV DQG WR YHULI\ ZKHWKHU V\QWDFWLF ERRWVWUDSSLQJ *OHLWPDQ LV SUHVHQW LQ WKLV JURXS ,I WKLV LV WKH FDVH D UHODWLRQVKLS ZKHUH WKH KLJKHU V\QWDFWLF PDWXULW\ WKH EHWWHU OH[LFDO PDQDJHPHQW´ ZRXOG EH REVHUYHG ,Q RUGHU WR YHULI\ WKLV D SLFWXUH YRFDEXODU\ WHVW 7(9, ZDV JLYHQ WR WHHQDJHUV EHWZHHQ WKH DJHV ZKR ZHUH DOVR UHTXLUHG WR ZULWH D OHWWHU 7KH ZULWWHQ WH[WV ZHUH DQDO\]HG ZLWK +XQW¶V LQGH[HV DGDSWHG WR &KLOHDQ 6SDQLVK E\ 9HOL] 7KH UHVXOWV VKRZHG YHU\

,QYHVWLJDFLyQ ILQDQFLDGD HQ HO PDUFR GHO 352<(&72 )21'(&<7

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

ORZ OH[LFDO VFRUHV DQG HYLGHQFHG D ZHDN UHODWLRQVKLS EHWZHHQ WKHVH VFRUHV DQG WKH V\QWDFWLF FRPSOH[LW\ RI WKH WH[W SURGXFHG E\ WKH VXEMHFWV 7KHUHIRUH LW GRHV QRW VHHP SRVVLEOH WR SURSRVH WKDW V\QWDFWLF ERRWVWUDSSLQJ IRU OH[LFDO DFTXLVLWLRQ LV SUHVHQW LQ WHHQDJHUV .(< :25'6 6\QWDFWLF GHYHORSPHQW OH[LFDO DFTXLVLWLRQ V\QWDFWLF ERRWVWUDSSLQJ 5HFLELGR $FHSWDGR

,1752'8&&,Ï1 (VWH HVWXGLR VH HQPDUFD HQ OD WHPiWLFD UHIHULGD D OD DGTXLVLFLyQ GHO OHQJXDMH HQ OD HWDSD GHQRPLQDGD GH GHVDUUROOR WDUGtR 1LSSROG %HUPDQ FRUUHVSRQGLHQWH D ORV VHLV DxRV HQ DGHODQWH 'HQWUR GH HVWD HWDSD GH OD DGTXLVLFLyQ LQWHUHVD GDU FXHQWD GH OD SRVLEOH UHODFLyQ HVWDEOHFLGD HQWUH OD VLQWD[LV \ HO Op[LFR $ HVWH UHVSHFWR *OHLWPDQ SRVWXOD OD QRFLyQ GH ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR 'LFKR PHFDQLVPR SHUPLWH DO QLxR LQFUHPHQWDU VX GRPLQLR GHO Op[LFR SRUTXH OD HVWUXFWXUD VLQWiFWLFD TXH FRQWLHQH OD SDODEUD OH SHUPLWH GHGXFLUOR /D LQWHUURJDQWH TXH JXtD HVWH WUDEDMR HV GLOXFLGDU VL HVWH UHFXUVR DSDUHFH HQ OD DGROHVFHQFLD 'H VHU DVt HO GHVDUUROOR GH HVWRV GRV HOHPHQWRV GHEHUtD SURGXFLUVH HQ SDUDOHOR \ HVWR VH HYLGHQFLDUtD HQ XQD UHODFLyQ HQ OD FXDO D PD\RU PDGXUH] VLQWiFWLFD VH REVHUYDUtD XQ PHMRU PDQHMR GHO Op[LFR (O SURSyVLWR HQWRQFHV HV GDU FXHQWD GH OD UHFLSURFLGDG HQWUH OD FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD GH ORV WH[WRV SURGXFLGRV SRU DGROHVFHQWHV \ HO FRQRFLPLHQWR Op[LFR TXH HVWRV GHPXHVWUDQ 3DUD HOOR SUHVHQWDUHPRV EUHYHPHQWH ORV HVWXGLRV TXH VH KDQ UHIHULGR D OD DGTXLVLFLyQ Op[LFD HQ OD HGDG HVFRODU OD SURSXHVWD GHO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR \ OD YLVLyQ GH +XQW \ 9HOL] DFHUFD GH FyPR SXHGH PHGLUVH OD FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD 3RVWHULRUPHQWH VH SUHVHQWD HO HVWXGLR HPStULFR VXV FRQFOXVLRQHV \ SUR\HFFLRQHV

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

0$5&2 7(Ï5,&2 'HVDUUROOR WDUGtR GHO OHQJXDMH (O GHVDUUROOR GHO OHQJXDMH SRVWHULRU D OD SULPHUD LQIDQFLD HV OR TXH FRQRFHPRV FRPR GHVDUUROOR WDUGtR GHO OHQJXDMH 1LSSROG VH GD HQWUH OD QLxH] \ OD DGROHVFHQFLD HV GHFLU GHVGH ORV D ORV DxRV \ VLJXH GHVDUUROOiQGRVH KDFLD OD DGXOWH] 1LSSROG DVHJXUD TXH VL ELHQ HO GHVDUUROOR GHO OHQJXDMH HQ OD DGROHVFHQFLD HV JUDGXDO \ QR HV SRVLEOH GHWHFWDU HO PRPHQWR H[DFWR HQ TXH VH KD FRPSOHWDGR PHUHFH VHU HVWXGLDGR \D TXH HQ HVWD HWDSD VH SURGXFH XQ DXPHQWR HQ HO OH[LFyQ \ XQ FDPELR VLJQLILFDWLYR HQ HO WLSR GH SDODEUDV SDVDQGR GH VLJQLILFDGRV FRQFUHWRV D DEVWUDFWRV OR FXDO HVWDUtD HQ GLUHFWD UHODFLyQ FRQ OD KDELOLGDG GH OHHU \ HVFULELU FRUUHFWDPHQWH $VLPLVPR +XQW DJUHJD TXH HO GHVDUUROOR VLQWiFWLFR SXHGH VHU PDWHULD GH LQYHVWLJDFLyQ VROR FXDQGR KD DOFDQ]DGR VX PDGXUDFLyQ Ë1',&(6 '( 0$'85(= 6,17È&7,&$

/D SURSXHVWD GH +XQW SDUD PHGLU OD FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD HV GH RUGHQ JHQHUDWLYR \ VH EDVD PiV TXH HQ &KRPVN\ HQ 0LOOHU TXLHQ HQ &KHFD *DUFtD /R]DULR 0DMyQ &DEH]D SURSRQH OD WHRUtD GH OD FRPSOHMLGDG GHULYDWLYD (VWD WHRUtD FRUUHVSRQGH D XQ FRUUHODWR SVLFROyJLFR GH OD JUDPiWLFD WUDQVIRUPDFLRQDO GH ORV DxRV \ SODQWHD TXH ODV RUDFLRQHV EiVLFDV VRQ UHSUHVHQWDFLRQHV PHQWDOHV TXH HO KDEODQWH WLHQH GH ODV RUDFLRQHV GH PDQHUD TXH VL VH OHV DSOLFD XQ PD\RU Q~PHUR GH WUDQVIRUPDFLRQHV GH DFXHUGR D ODV UHJODV FKRPVNLDQDV HVWDUHPRV IUHQWH D RUDFLRQHV PiV FRPSOHMDV /D WHRUtD GH +XQW WRPD HQ FXHQWD GRV XQLGDGHV OD FOiXVXOD \ OD XQLGDG 7 /DV XQLGDGHV 7 FRUUHVSRQGHQ D XQD HVWUXFWXUD LQWHUPHGLD HQWUH OD FOiXVXOD \ OD RUDFLyQ \ VRQ GHILQLGDV FRPR XQD FOiXVXOD PiV WRGDV ODV HVWUXFWXUDV FODXVXODUHV R QR FODXVXODUHV VXERUGLQDGDV D HOOD HV GHFLU GRV R PiV RUDFLRQHV VXERUGLQDGDV FRUUHVSRQGHQ D XQD XQLGDG 7 PLHQWUDV TXH GRV RUDFLRQHV XQLGDV SRU FRRUGLQDFLyQ R \X[WDSRVLFLyQ FRUUHVSRQGHUtDQ D GRV XQLGDGHV 7 GLIHUHQWHV 6H KDEOD GH XQLGDG PtQLPD SXHV HV OD XQLGDG PiV FRUWD HQ TXH SXHGH GLYLGLUVH XQ WH[WR VLQ GHMDU IXHUD QLQJXQD SDUWH GH OD RUDFLyQ FRPR UHVLGXR \ WHUPLQDO SRUTXH VH GLVWLQJXH DO FRPHQ]DU FRQ PD\~VFXOD \ WHUPLQDU FRQ XQ SXQWR R VLJQR GH LQWHUURJDFLyQ 3RU RWUD SDUWH GHILQH OD FOiXVXOD FRPR XQR R YDULRV VXMHWRV FRRUGLQDGRV D XQR R YDULRV SUHGLFDGRV FRRUGLQDGRV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

$ SDUWLU GH DOOt +XQW SODQWHD OD H[LVWHQFLD GH tQGLFHV R UDWLRV TXH GLFHQ UHODFLyQ FRQ OD FDQWLGDG GH SDODEUDV SRU XQLGDG 7 \ OD FDQWLGDG GH FOiXVXODV SRU XQLGDG 7 (VWDV FDQWLGDGHV HVWDUtDQ HYLGHQFLDQGR HO Q~PHUR GH WUDQVIRUPDFLRQHV TXH HO VXMHWR KD DSOLFDGR D VX WH[WR D OD KRUD GH SURGXFLUOR /RV HVWXGLRV GH +XQW KDQ GHPRVWUDGR UHVXOWDGRV FODURV GH OD UHODFLyQ HQWUH HGDG \ PDGXUH] VLQWiFWLFD FRPSUREDQGR TXH D PD\RU HGDG PD\RU FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD 9pOL] TXLHQ KD DGDSWDGR SDUD OD OHQJXD HVSDxROD HO WUDEDMR GH +XQW REWLHQH UHVXOWDGRV VLPLODUHV FRQ QLxRV DGROHVFHQWHV \ MyYHQHV FKLOHQRV $VLPLVPR FDEH FLWDU XQD DGDSWDFLyQ PiV UHFLHQWH OD OOHYD D FDER &KHFD TXLHQ DSOLFD ORV tQGLFHV GH +XQW DO iUHD GH OD HQVHxDQ]D GH HVSDxRO FRPR OHQJXD H[WUDQMHUD

$'48,6,&,Ï1 '(/ &212&,0,(172 /e;,&2

6HJ~Q LQGLFD /HVFDQR OD DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR IRUPD SDUWH GH XQ SURFHVR FRJQLWLYR GH QLYHO VXSHULRU WDO FRPR RWURV SURFHVRV LQIHUHQFLDOHV FRPR OR VRQ OD PHPRULD \ OD DWHQFLyQ $GHPiV HVWH SURFHVR QR VH SURGXFH HQ IRUPD DLVODGD VLQR TXH FRPR VHxDOD HO DXWRU ³VRQ HO FRQWH[WR FRPXQLFDWLYR \ ODV H[SHFWDWLYDV GHO R\HQWH ORV TXH YXHOYHQ SUHFLVR HO VLJQLILFDGR GH XQD SDODEUD HQ XQD VLWXDFLyQ GDGD PLHQWUDV TXH DO FRQWH[WR OLQJ tVWLFR OH FDEH UHVWULQJLU OD LQWHUSUHWDFLyQ GH FDGD SDODEUD HQ SDUWLFXODU´ S

$'48,6,&,Ï1 '(/ /e;,&2 (1 /$ $'2/(6&(1&,$

/D PDQHUD HQ TXH HO Op[LFR VH YD DPSOLDQGR FDPELD D PHGLGD TXH VH DXPHQWD OD HGDG SXHV WHQHPRV XQD WUDQVIRUPDFLyQ GHVGH XQ Op[LFR QXFOHDU IDPLOLDU \ FRQFUHWR KDFLD XQ Op[LFR DOIDEHWL]DGR WDO FRPR LQGLFD 5DYLG ³7KH FRUHOH[LFRQ ± WKH EDVLF YRFDEXODU\ DFTXLUHG E\ FKLOGUHQ RI SUHVFKRRODJH ± GHULYHV PDLQO\ IURP VSRNHQ ODQJXDJH ,W WKHQ LQFUHDVHV H[SRQHQWLDOO\ GXULQJ WKH VFKRRO \HDUV WR EHFRPH DGYDQFHG RU OLWHUDWH OH[LFRQ WKDW LV WKH PHQWDO OH[LFRQ RI HGXFDWHG DGXOWV ´ S 3HUR HVWH FDPELR QR VH SURGXFH GH PDQHUD HVSRQWiQHD HV QHFHVDULR SDVDU SRU XQD VHULH GH WUDQVIRUPDFLRQHV D QLYHO FRJQLWLYR TXH OOHYDQ D ORJUDU XQ PD\RU GRPLQLR GHO Op[LFR 'HVSXpV GH OD DGTXLVLFLyQ LQLFLDO OD DSUR[LPDFLyQ DO Op[LFR OOHJD HQ HO LQVWDQWH HQ TXH VH LQLFLD OD HVFRODUL]DFLyQ (Q HVWH PRPHQWR HO OHQJXDMH HVFULWR VH WUDQVIRUPD HQ XQD GH ODV IXHQWHV PiV LPSRUWDQWH GH DSUHQGL]DMH VREUH HO OHQJXDMH PLVPR \ HO YRFDEXODULR 'RFNUHOO 0HVVHU DXPHQWDQGR QRWDEOHPHQWH HO Q~PHUR GH SDODEUDV TXH ORV QLxRV PDQHMDQ KDELOLGDG TXH VH YD GHVDUUROODQGR FRQ HO SDVR GHO WLHPSR \ TXH LQFLGLUtD GLUHFWDPHQWH VREUH ODV KDELOLGDGHV GH FRPSUHQVLyQ 'H OD PLVPD PDQHUD D PHGLGD TXH ORV QLxRV DXPHQWDQ VX HVFRODULGDG OD DGTXLVLFLyQ GH Op[LFR YD GHSHQGLHQGR PHQRV GH

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

IDFWRUHV FRQWH[WXDOHV \ VH DSUHQGHQ QXHYDV SDODEUDV PiV IiFLOPHQWH 'RFNUHOO 0HVVHU (Q FXDQWR D OD PHGLFLyQ GH OD FDQWLGDG GH SDODEUDV VHJ~Q 1LSSROG ORV QLxRV HQ HGDG HVFRODU DGTXLHUHQ HQWUH \ SDODEUDV DO DxR HVWR TXLHUH GHFLU XQDV D SDODEUDV SRU GtD OOHJDQGR DVt D PDQHMDU DO WHUPLQDU OD HWDSD HVFRODU DOUHGHGRU GH SDODEUDV /D PLVPD DXWRUD DJUHJD TXH HO WLSR GH SDODEUDV LQFRUSRUDGDV LQGLFD WDPELpQ XQ QLYHO GH GHVDUUROOR ³$V VWXGHQWV SURJUHVV WKURXJK VFKRRO WKH W\SHV RI ZRUGV WKH\ HQFRXQWHU EHFRPH LQFUHDVLQJO\ UDUH DQG DEVWUDFW DQG WKH\ RFFXU PRUH RIWHQ LQ IRUPDO ZULWWHQ FRQWH[W WKDQ LQ FDVXDO VSRNHQ FRQWH[WV´ HV GHFLU D PHGLGD TXH VH DXPHQWD OD HGDG HO YRFDEXODULR VH YXHOYH PiV DEVWUDFWR DJUHJDQGR FRQFHSWRV PHQRV WDQJLEOHV \ PiV LQXVXDOHV 5(/$&,Ï1 (175( '(6$552//2 6,17È&7,&2 < $'48,6,&,Ï1 '( /e;,&2 /DV WHRUtDV TXH VXVWHQWDQ OD UHODFLyQ HQWUH Op[LFR \ VLQWD[LV VRQ YDULDGDV HQWUH HOODV GHVWDFD OD SURSXHVWD GHO ERRWVWUDSSLQJ HQ VXV GRV WLSRV VHPiQWLFR \ VLQWiFWLFR %227675$33,1* 6,17È&7,&2 < %227675$33,1* 6(0È17,&2 /D WHRUtD GHO ERRWVWUDSSLQJ VXUJH D SDUWLU GHO HVWXGLR GH OD DGTXLVLFLyQ GH OD JUDPiWLFD SRU SDUWH GH QLxRV 6HJ~Q HVWD H[LVWLUtD XQ SXHQWH TXH D\XGDUtD D UHODFLRQDU ODV LQWHQFLRQHV FRPXQLFDWLYDV GH ORV QLxRV FRQ OD JUDPiWLFD IRUPDO 6HUUD HW DO ([LVWHQ GRV WLSRV GH ERRWVWUDSSLQJ HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR TXH SODQWHD TXH HO XVR GH OD VLQWD[LV VHUYLUtD FRPR XQD SLVWD SDUD SUHGHFLU HO VLJQL¿FDGR \ HO ERRWUDSSLQJ VHPiQWLFR VHJ~Q HO FXDO HO VLJQLILFDGR SXHGH VHU XQD SLVWD TXH OOHYD DO GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV 3LQNHU VXJLHUH HO WpUPLQR GH ERRWVWUDSSLQJ VHPiQWLFR SDUD GHVFULELU OD PDQHUD HQ TXH ORV QLxRV FRPLHQ]DQ D DGTXLULU OD VLQWD[LV 3RVWXOD TXH ORV QLxRV QDFHQ FRQ XQD HVSHFLH GH HQODFH HQWUH DOJXQDV FDWHJRUtDV VHPiQWLFDV \ FDWHJRUtDV VLQWiFWLFDV (VWR IXQFLRQD GH WDO IRUPD TXH DO DGTXLULU HO VLJQLILFDGR GH ODV SDODEUDV D WUDYpV GHO XVR \ HO FRQWH[WR UHDOL]DQ XQD FRQH[LyQ LQQDWD FRQ ODV FDWHJRUtDV VLQWiFWLFDV (VWD WHRUtD VROR VHUtD YiOLGD HQ HO SHULRGR GH DGTXLVLFLyQ SXHV HVWi SHQVDGD SDUD RUDFLRQHV EiVLFDV QR LQFOX\H WRGDV ODV FDWHJRUtDV HQ TXH ODV SRVLFLRQHV GHQWUR GH OD VLQWD[LV KDQ VXIULGR WUDQVIRUPDFLRQHV QL WDPSRFR ORV FDVRV HQ TXH OD LQIRUPDFLyQ FRQWH[WXDO QR HV VXILFLHQWH SDUD GHWHUPLQDU HO URO GH ORV SDUWLFLSDQWHV 8QD YH] TXH VH KD DGTXLULGR XQ QLYHO GH GHVDUUROOR Op[LFR \D QR VHUtD SRVLEOH KDEODU GH ERRWVWUDSSLQJ VHPiQWLFR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

$ WUDYpV GHO ERRWVWUDSSLQJ VHPiQWLFR ORV QLxRV GHWHUPLQDUtDQ OD FDWHJRUtD VHPiQWLFD GH XQD SDODEUD DVRFLDGD D VX VLJQLILFDGR \ SRVWHULRUPHQWH OD FDWHJRUtD VLQWiFWLFD VREUH OD EDVH GH XQ FRQRFLPLHQWR LQQDWR VREUH ODV UHODFLRQHV HQWUH FDWHJRUtDV VLQWiFWLFDV \ VHPiQWLFDV 'XUDQWH HO GHVDUUROOR SULPDULR D OD YH] TXH VH YD DGTXLULHQGR HO VLJQLILFDGR GH QXHYDV SDODEUDV HVSHFLDOPHQWH YHUERV ORV QLxRV UHDOL]DQ LQIHUHQFLDV TXH SHUPLWHQ FRQRFHU OD FDWHJRUtD GH OD SDODEUD TXH KDQ DGTXLULGR 3RU RWUR ODGR WHQHPRV OD SURSXHVWD GH *OHLWPDQ TXLHQ SRVWXOD HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR (VWD SURSXHVWD DILUPD TXH ORV QLxRV SXHGHQ XVDU VXV FRQRFLPLHQWRV VLQWiFWLFRV SDUD DSUHQGHU ORV VLJQLILFDGRV (O ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR DSXQWD HVSHFLDOPHQWH D OD DGTXLVLFLyQ GH YRFDEXODULR GH YHUERV (VWD SURSXHVWD VXUJH D SDUWLU GH ODV OLPLWDFLRQHV GH OD SURSXHVWD GH 3LQNHU SXHV IXQFLRQDUtD HQ FDVRV GRQGH HO FRQWH[WR TXH GHWHUPLQD HO VLJQLILFDGR GH ODV SDODEUDV QR HV VXILFLHQWH SDUD UHDOL]DU OD FRQH[LyQ FRQ OD VLQWD[LV R QR HVWi GLVSRQLEOH FRPR HQ HO FDVR GH ODV SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDGHV YLVXDOHV R DXGLWLYDV R HQ HO FDVR GH ORV YHUERV TXH GHWHUPLQDQ HVWDGRV PHQWDOHV 3RU VX SDUWH HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR HVWDEOHFH FRQH[LRQHV HQWUH OD HVWUXFWXUD \ HO VLJQLILFDGR $ GLIHUHQFLD GHO ERRWVWUDSSLQJ VHPiQWLFR TXH RFXUULUtD HQ XQD HWDSD WHPSUDQD DQWHV GHO GHVDUUROOR VLQWiFWLFR HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR RFXUULUtD HQ XQD HWDSD SRVWHULRU SXHV D PHGLGD TXH ORV QLxRV WLHQHQ PiV FRQRFLPLHQWR VREUH HO OHQJXDMH VRQ FDSDFHV GH YDOHUVH GH OD LQIRUPDFLyQ JUDPDWLFDO TXH DSRUWD OD HVWUXFWXUD GH XQD RUDFLyQ SDUD LQIHULU DOJ~Q DVSHFWR GHO VLJQLILFDGR GH XQD SDODEUD GHVFRQRFLGD KDVWD HQWRQFHV 6HUUD HW DO 'H HVWD IRUPD HO FRQWH[WR OLQJ tVWLFR VHUYLUtD GH UHVWULFFLyQ SDUD GHWHUPLQDU HO VLJQLILFDGR GH XQD SDODEUD SXHV FRQ HO VROR KHFKR GH DSDUHFHU HQ XQD HVWUXFWXUD WtSLFD RUDFLRQDO VXMHWR YHUER REMHWR HO QLxR VHUi FDSD] GH GHWHUPLQDU TXH HVWi IUHQWH D XQ YHUER WUDQVLWLYR \ HVWR GHWHUPLQDUi XQ URO LPSRUWDQWH DO PRPHQWR GH DVLJQDUOH HO VLJQLILFDGR &DEH GHVWDFDU TXH HO URO GH OD VLQWD[LV QR FRQVLVWH HQ DVLJQDU HO VLJQLILFDGR FRPSOHWR GH OD SDODEUD VLQR SURYHHU GH FLHUWRV DVSHFWRV TXH IDFLOLWDUtDQ OD UHVWULFFLyQ GH VLJQLILFDGR 3RU VX SDUWH 3LQNHU DFODUD TXH QR VH WUDWD GH HVWUDWHJLDV RSXHVWDV VLQR TXH VRQ HVWUDWHJLDV TXH VH GDQ HQ GLVWLQWRV PRPHQWRV (O ERRWVWUDSSLQJ VHPiQWLFR IXQFLRQDUtD HQ ORV SULPHURV DxRV GH DGTXLVLFLyQ \ HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR HQWUDUtD HQ DFFLyQ HQ HWDSDV SRVWHULRUHV FXDQGR \D VH KD FRPHQ]DGR HO GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV \ FRQWLQXDUtD D PHGLGD TXH HVWH GHVDUUROOR IXHUD HQ DXPHQWR

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHVÂ«

3DUD ILQHV GH HVWH HVWXGLR HO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR HV HO TXH HQPDUFD QXHVWUD LQYHVWLJDFLyQ SXHV ORV VXMHWRV DQDOL]DGRV VH HQFXHQWUDQ HQ XQD HWDSD WDUGtD GH GHVDUUROOR VLQWiFWLFR 'H HVWH PRGR Op[LFR \ VLQWD[LV GHEHUtDQ WHQHU XQ GHVDUUROOR SDUDOHOR SXHV ORV VXMHWRV DXPHQWDUtDQ VX Op[LFR PLHQWUDV PD\RU VHD VX PDGXUH] VLQWiFWLFD

0(72'2/2*Ã&#x2039;$ (VWH HVWXGLR HV GH WLSR FRUUHODFLRQDO GDGR TXH SODQWHD OD UHODFLyQ GH GRV YDULDEOHV (O REMHWLYR FRQVLVWH HQ GHWHUPLQDU VL H[LVWH XQD UHODFLyQ VLJQLILFDWLYD HQWUH HO tQGLFH GH ULTXH]D Op[LFD GH XQ HVWXGLDQWH GH HGXFDFLyQ PHGLD \ HO tQGLFH GH FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD GH XQ WH[WR HVFULWR SURGXFLGR SRU pO XVDQGR OD YDULDQWH GHO HVSDxRO GH &KLOH 3DUD FRPSUREDUOR VH XWLOL]y XQD PXHVWUD LQWHQFLRQDGD FRPSXHVWD SRU SDUWLFLSDQWHV FX\DV HGDGHV IOXFW~DQ HQWUH ORV \ DxRV WRGRV HOORV DOXPQRV UHJXODUHV HQ VHJXQGR PHGLR GH XQ FROHJLR SDUWLFXODU GH 9LOOD $OHPDQD GLVWULEXLGD FRPR VH SUHVHQWD HQ OD 7DEOD

*pQHUR &DQWLGDG GH SDUWLFLSDQWHV

9DURQHV

0XMHUHV

7DEOD 'LVWULEXFLyQ GH PXHVWUD SRU JpQHUR

/RV VXMHWRV VH KDQ VRPHWLGR D GRV SUXHEDV /D SULPHUD FRQVLVWH HQ OD FUHDFLyQ GH XQ WH[WR HVFULWR D WUDYpV GHO FXDO VH PLGLy OD PDGXUH] VLQWiFWLFD 3DUD HOOR VH VROLFLWy TXH FDGD HVWXGLDQWH HODERUDUD XQD FDUWD GHVFULELHQGR ODV FDUDFWHUtVWLFDV SULQFLSDOHV GH &KLOH FX\DV XQLGDGHV VLQWiFWLFDV VHUiQ DQDOL]DGDV SDUD GHWHUPLQDU HO JUDGR GH FRPSOHMLGDG GH ORV WH[WRV \ SRU HQGH OD PDGXUH] VLQWiFWLFD GH ORV SDUWLFLSDQWHV /D VHJXQGD SUXHED FRQVLVWH HQ OD DSOLFDFLyQ GH XQ WHVW GH PHGLFLyQ GH YRFDEXODULR HQ LPiJHQHV 7(9, 5 (FKHYHUUtD +HUUHUD 6HJXUH D WUDYpV GHO FXDO VH SUHWHQGH GHWHUPLQDU HO QLYHO GH PDQHMR GH Op[LFR GH FDGD XQR GH ORV VXMHWRV /RV WH[WRV REWHQLGRV HQ OD WRPD GH PXHVWUDV KDQ VLGR DQDOL]DGRV GH DFXHUGR D OD SURSXHVWD GH +XQW QRUPDOL]DGD SDUD HO HVSDxRO SRU 9HOL] 3DUD HOOR VH KDQ GLYLGLGR HQ XQLGDGHV 7 \ HQ FOiXVXODV SDUD SRGHU HVWDEOHFHU OD UHODFLyQ QXPpULFD HQWUH HVWDV DVt FRPR WDPELpQ OD UHODFLyQ GH FDGD XQD GH HOODV FRQ HO Q~PHUR WRWDO GH SDODEUDV HQ FDGD WH[WR /XHJR GH LGHQWLILFDU ODV XQLGDGHV VH SURFHGLy D PHGLUODV GH DFXHUGR D ORV tQGLFHV SULQFLSDOHV GH +XQW D /D ORQJLWXG GH OD XQLGDG WHUPLQDO /87 HV HO SURPHGLR GH SDODEUDV SRU XQLGDGHV WHUPLQDOHV TXH SUHVHQWH HO WH[WR DQDOL]DGR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

E /D ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD /& HV HO SURPHGLR GH SDODEUDV SRU FOiXVXOD F (O tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ ,6 HV HO SURPHGLR GH FOiXVXODV SRU XQLGDG WHUPLQDO (Q FXDQWR DO WHVW GH YRFDEXODULR ORV HVWXGLDQWHV GHELHURQ DVRFLDU FDGD SDODEUD D XQD LPDJHQ VHJ~Q VX VLJQLILFDGR (O WHVW VH UHDOL]y GH PDQHUD LQGLYLGXDO GH PRGR TXH FDGD VXMHWR LQGLFy OD LPDJHQ TXH FRUUHVSRQGD D OD SDODEUD TXH VH OH KD GLFWDGR (VWH LQVWUXPHQWR QR FRQVLGHUD HO WLHPSR GH UHVSXHVWD SHUR Vt WLHQH DOJXQDV UHJODV 'H DFXHUGR DO UDQJR GH HGDG HQ TXH VH DSOLFDUi VH DVLJQD XQ Q~PHUR GH OiPLQD GH LQLFLR HQ HVWH FDVR VH KD FRPHQ]DGR GHVGH OD OiPLQD Q~PHUR FRUUHVSRQGLHQWH DO WUDPR GH HGDG GHVGH DxRV &DGD UHVSXHVWD VH YD UHJLVWUDQGR HQ XQD KRMD GH UHVSXHVWDV MXQWR D OD UHVSXHVWD LGHDO GH PDQHUD TXH VH SXHGD LU QRWDQGR ORV HUURUHV GHO H[DPLQDGR /D SUXHED GHEH WHUPLQDU XQD YH] TXH VH KD\D SHUFLELGR HUURUHV HQ ODV ~OWLPDV OiPLQDV FRQVHFXWLYDV 3DUD OD REWHQFLyQ GHO SXQWDMH VH FDOFXOD OD GLIHUHQFLD HQWUH OD ~OWLPD OiPLQD FRQWDELOL]DGD \ HO Q~PHUR GH HUURUHV HVWR GD XQD FLIUD TXH FRUUHVSRQGH DO SXQWDMH ; 3RVWHULRUPHQWH HVWH SXQWDMH VH VRPHWH D XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH DFXHUGR D XQD WDEOD SURSXHVWD VHJ~Q HO UDQJR GH HGDG GH ORV H[DPLQDGRV 3DUD HVWD LQYHVWLJDFLyQ VH KD FDOFXODGR HO SXQWDMH HQ HO WUDPR GLULJLGR D SHUVRQDV GH D DxRV (O SXQWDMH VXJHULGR SRU HVWD WDEOD HV GHQRPLQDGR SXQWDMH 7 TXH SHUPLWH UHDOL]DU XQD FODVLILFDFLyQ HQ ODV FDWHJRUtDV TXH VH SUHVHQWDQ HQ OD WDEOD

! D D D

6REUHVDOLHQWH 0X\ EXHQR 1RUPDO 5HWUDVR OHYH 5HWUDVR JUDYH 7DEOD &DWHJRUtDV SURSXHVWDV 7(9, 5

$1È/,6,6 '( /26 5(68/7$'26 (O DQiOLVLV GH ORV GDWRV VH OOHYD D FDER HQ GRV PRPHQWRV 8QR GH QDWXUDOH]D GHVFULSWLYD HQ HO FXDO VH SUHVHQWDQ SRU VHSDUDGR ORV UHVXOWDGRV SURPHGLR GH OD SUXHED GH GLVSRQLELOLGDG Op[LFD 7(9, 5 \ ORV GH ORV tQGLFHV SULPDULRV GH DFXHUGR D OR SUHVHQWDGR SRU +XQW \ 9pOL] 2WUR LQIHUHQFLDO HQ HO FXDO VH GDUi FXHQWD GH ODV FRUUHODFLRQHV HQWUH ODV YDULDEOHV

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHVÂ«

5(68/7$'26 '(6&5,37,926 325 9$5,$%/( 5(68/7$'26 '( /$ 358(%$ 7(9, 5 $ FRQWLQXDFLyQ HQ OD WDEOD VH SUHVHQWDQ ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU ORV DOXPQRV GH VHJXQGR PHGLR HQ HO WHVW 7(9, 5

0DQHMR )HPHQLQR 0DVFXOLQR 7RWDO 3RUFHQWDMH /p[LFR 5HWUDVR JUDYH 5HWUDVR OHYH 1RUPDO

0X\ EXHQR

7RWDO

7DEOD 5HVXOWDGRV DSOLFDFLyQ 7(9, 5

3DUD HO DQiOLVLV GHO PDQHMR GH YRFDEXODULR VH KD DVLJQDGR XQ SXQWDMH D FDGD VXMHWR DQDOL]DGR GH DFXHUGR D OD FDQWLGDG GH SDODEUDV TXH PDQHMH SRU OR WDQWR D PD\RU FDQWLGDG GH Op[LFR PD\RU VHUi HO SXQWDMH DVLJQDGR \ HVWH VH FRUUHVSRQGHUi FRQ FDGD XQD GH ORV QLYHOHV DQWHV GHVFULWRV (Q HO FDVR GH ORV VXMHWRV DQDOL]DGRV ORV SXQWDMHV REWHQLGRV YDUtDQ GHVGH D SXQWRV &RPR SXHGH YHUVH HQ OD WDEOD ORV UHVXOWDGRV GH WRGRV ORV DOXPQRV GH VHJXQGR PHGLR SDUHFLHUDQ SUHGRPLQDU HQ ORV QLYHOHV QRUPDO \ FRQ UHWUDVR OHYH /RV Q~PHURV UHIOHMDQ XQD GLVWULEXFLyQ QRUPDO GH OD SREODFLyQ VLJXLHQGR Â±KDVWD FLHUWR SXQWR OD IRUPD GH OD &DPSDQD GH *DXVV (Q OD WDEOD DGHPiV HV SRVLEOH SHUFLELU TXH HQ ODV FDWHJRUtDV GH UHWUDVR JUDYH \ PX\ EXHQR ORV UHVXOWDGRV VRQ PX\ EDMRV

$1Ã&#x2C6;/,6,6 '( /26 Ã&#x2039;1',&(6 35,0$5,26 /RV WUHV tQGLFHV SULPDULRV D FRQVLGHUDU DTXt VRQ OD ORQJLWXG GH OD XQLGDG WHUPLQDO OD ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD \ HO tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ FDWHJRUtDV \D H[SOLFDGDV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/21*,78' '( /$ 81,'$' 7

/D ORQJLWXG GH OD XQLGDG 7 SDO 87 VH REWLHQH GLYLGLHQGR HO WRWDO GH SDODEUDV SRU HO WRWDO GH XQLGDGHV 7 SUHVHQWHV HQ ORV WH[WRV DQDOL]DGRV 'H DFXHUGR D HVWXGLRV DQWHULRUHV VH KD FRPSUREDGR TXH HVWH tQGLFH UHIOHMD OD PDGXUH] VLQWiFWLFD VHJ~Q DXPHQWH OD FLIUD REWHQLGD GH PDQHUD TXH PLHQWUDV PD\RU VHD OD FDQWLGDG GH SDODEUDV SRU XQLGDG 7 PD\RU FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD H[SUHVDQ ORV WH[WRV (VWR VH GHEH D TXH ORV LQGLYLGXRV KDQ UHDOL]DGR PiV WUDQVIRUPDFLRQHV GH DFXHUGR D OD WHRUtD FKRPVNLDQD 7UDV DQDOL]DU OD ORQJLWXG GH OD XQLGDG WHUPLQDO HQ ORV WH[WRV SURGXFLGRV SRU HVWXGLDQWHV GH VHJXQGR PHGLR VH KD REWHQLGR XQ SURPHGLR GH SDODEUDV SRU XQLGDG WHUPLQDO (Q OD )LJXUD VH DSUHFLD HVWH UHVXOWDGR

)LJXUD /RQJLWXG GH OD XQLGDG W

(Q HVWD REVHUYDFLyQ SUHOLPLQDU GH ORV GDWRV HV SRVLEOH VHxDODU TXH OD YDULDFLyQ TXH KD\ HQWUH ORV UHVXOWDGRV PiV EDMRV \ ORV PiV DOWRV HV FRQVLGHUDEOH SXHV TXLHQHV XWLOL]DQ PHQRV SDODEUDV SRU XQLGDGHV 7 OR KDFHQ D PHQRV GH OD WHUFHUD SDUWH GH TXLHQHV WLHQHQ XQD PD\RU ORQJLWXG GH XQLGDGHV WHUPLQDOHV (VWR GHPXHVWUD TXH ORV VXMHWRV DQDOL]DGRV QR SUHVHQWDQ XQ GHVDUUROOR VLPLODU HQWUH HOORV VLQR TXH KD\ GLIHUHQWHV FDWHJRUtDV HQ XQD PLVPD PXHVWUD $ SHVDU GH HVWR VH SXHGH DSUHFLDU TXH XQ Q~PHUR FRQVLGHUDEOH GH ORV VXMHWRV IOXFW~D HQWUH ODV \ SDODEUDV SRU XQLGDG 7 /21*,78' '( /$ &/È868/$ /D ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD GH DFXHUGR D ORV tQGLFHV SURSXHVWRV SRU +XQW PLGH OD FDQWLGDG GH SDODEUDV SRU FOiXVXODV (VWH UHVXOWDGR VH REWLHQH GLYLGLHQGR OD FDQWLGDG WRWDO GH SDODEUDV SRU OD FDQWLGDG WRWDO GH FOiXVXODV 7DO

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

FRPR HQ HO tQGLFH GH ORQJLWXG GH OD XQLGDG 7 HVWp tQGLFH UHIOHMDUtD XQ DXPHQWR HQ OD PDGXUH] VLQWiFWLFD FRQIRUPH DXPHQWH VX YDORU ILQDO HO FXDO VHJ~Q ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU +XQW \ 9pOL] LUtD HQ DXPHQWR VHJ~Q DYDQFH OD HGDG FURQROyJLFD \ PHQWDO GH ORV VXMHWRV (Q HVWH HVWXGLR HO UHVXOWDGR REWHQLGR FRUUHVSRQGH D XQD FDQWLGDG SURPHGLR GH SDODEUDV SRU FOiXVXOD (O UHVXOWDGR WRWDO VH SXHGH DSUHFLDU HQ OD )LJXUD

)LJXUD /RQJLWXG GH OD FOiXVXOD

$ SDUWLU GH HVWRV UHVXOWDGRV VH SXHGH DSUHFLDU TXH KD\ XQD FRQVWDQWH HQ OD FDQWLGDG GH SDODEUDV SRU FOiXVXOD TXH YD GHVGH D H[FHSWR SRFRV FDVRV TXH VXSHUDQ R GLVPLQX\HQ HVWD PHGLGD Ë1',&( '( 68%25',1$&,Ï1 (VWH tQGLFH SHUPLWH FRQRFHU OD FDQWLGDG SURPHGLR GH FODXVXODV VXERUGLQDGDV SRU XQLGDG WHUPLQDO OR FXDO VHUtD XQ LQGLFDGRU TXH GHWHUPLQD OD PDGXUH] VLQWiFWLFD GH PRGR TXH D PD\RU FDQWLGDG GH FOiXVXODV SRU XQLGDG W PD\RU HV HO GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV (VWR VH GHEH D TXH D PHGLGD TXH DXPHQWH OD HGDG GH ORV VXMHWRV VHUtDQ FDSDFHV GH OLJDU LGHDV GHQWUR GH XQD PLVPD RUDFLyQ VLQ QHFHVLGDG GH UHFXUULU D OD \X[WDSRVLFLyQ R FRRUGLQDFLyQ 7UDV FDOFXODU HO tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ VH KD REWHQLGR XQ SURPHGLR GH FOiXVXODV SRU XQLGDGHV 7 OR TXH VLJQLILFD TXH HQ JHQHUDO ORV VXMHWRV KDQ VXERUGLQDGR SRU OR PHQRV XQD FOiXVXOD SRU FDGD XQLGDG 7 (VWH UHVXOWDGR VH PXHVWUD HQ OD )LJXUD

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

)LJXUD ,QGLFH GH VXERUGLQDFLyQ

(V SRVLEOH DSUHFLDU TXH HO tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ IOXFW~D HQWUH \ FOiXVXODV SRU XQLGDG 7 HQ OD PD\RUtD GH ORV VXMHWRV DQDOL]DGRV VDOYR XQ FDVR HQ TXH OD GLIHUHQFLD DOFDQ]D XQ SURPHGLR GH FOiXVXODV SRU XQLGDG 7 &RPR OR KD H[SOLFDGR 9HOt] HQ VX HVWXGLR HQ HVSDxRO HO Q~PHUR TXH UHVXOWD DO FDOFXODU HVWH tQGLFH VHUi VLHPSUH PD\RU D XQR \ OD FDQWLGDG TXH H[FHGH GH XQR LQGLFDUi HO SURPHGLR GH YHFHV TXH VH DxDGH XQD FOiXVXOD VXERUGLQDGD D OD SULQFLSDO &RQVLGHUDQGR HVWR \ HO UHVXOWDGR REWHQLGR HQ HVWD DSOLFDFLyQ VH SXHGH DILUPDU TXH HQ XQ GH ODV YHFHV VH DxDGLy XQD FOiXVXOD VXERUGLQDGD D OD SULQFLSDO 6L VH SRQH HQ UHODFLyQ HVWRV UHVXOWDGRV FRQ ORV REWHQLGRV SRU 9pOL] HO HVWXGLR DFWXDO GHPXHVWUD XQ tQGLFH PD\RU $ FRQWLQXDFLyQ OD 7DEOD LOXVWUD HVWRV UHVXOWDGRV FRPSDUiQGRORV FRQ ODV PHGLDV REWHQLGDV SRU 9HOL]

&XUVR ËQGLFH GH 3DO 87 ,QGtFH GH 3DO &O ËQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ

0HGLR QXHVWUD 0XHVWUD

0HGLR 9pOL]

7DEOD &RPSDUDFLyQ GH tQGLFHV SULPDULRV GH PDGXUH] VLQWiFWLFD

(Q GRV GH ORV WUHV FDVRV ORV UHVXOWDGRV GHO HVWXGLR DFWXDO VXSHUDQ ORV REWHQLGRV SRU 9HOL] FX\D PXHVWUD HVWi FRPSXHVWD SRU VXMHWRV GH OD PLVPD FRQGLFLyQ HVFRODU \ VRFLDO TXH OD DFWXDO (O ~QLFR UHVXOWDGR TXH GLVPLQX\H HQ HVWH HVWXGLR FRUUHVSRQGH DO tQGLFH GH ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

5(68/7$'26 &255(/$&,Ï1 '( /$6 9$5,$%/(6

7UDV KDEHU DQDOL]DGR ORV tQGLFHV GH PDGXUH] VLQWiFWLFD \ HO QLYHO GH PDQHMR Op[LFR GH ORV VXMHWRV FRUUHVSRQGH SRQHUORV HQ UHODFLyQ FRQ OD ILQDOLGDG GH FRPSUREDU OD KLSyWHVLV TXH SODQWHD OD UHODFLyQ HQ HO GHVDUUROOR GH DPEDV YDULDEOHV 3DUD HOOR VH KDUi XQ DQiOLVLV SRU VHSDUDGR GH FDGD XQR GH ORV tQGLFHV SULPDULRV GH +XQW PLGLHQGR HO FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ HQWUH HOORV \ HO SXQWDMH REWHQLGR HQ OD SUXHED GH PDQHMR Op[LFR 7(9, 5 5(/$&,Ï1 (175( 0$1(-2 /e;,&2 ( Ë1',&( '( 68%25',1$&,Ï1 7

6HJ~Q OR SODQWHDGR KDVWD HO PRPHQWR GHEHUtD H[LVWLU XQ UHVXOWDGR FRUUHODWLYR HQWUH DPEDV YDULDEOHV SHUR ORV UHVXOWDGRV QR OR GHPXHVWUDQ DVt SXHV DO FDOFXODU HO FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ HQWUH HO SXQWDMH GH OD SUXHED 7(9, 5 \ GHO tQGLFH GH ORQJLWXG GH OD XQLGDG 7 REWHQHPRV XQ UHVXOWDGR GH OR FXDO LQGLFD TXH DPEDV YDULDEOHV QR WLHQHQ XQ GHVDUUROOR FRQMXQWR 3RU OR WDQWR VL ELHQ OD ORQJLWXG GH OD XQLGDG 7 LQGLFD PDGXUH] VLQWiFWLFD \ HO SXQWDMH GHO 7(9, 5 PD\RU PDQHMR GH Op[LFR HVWRV QR QHFHVDULDPHQWH VH SURGXFHQ GH PDQHUD GHSHQGLHQWH $ FRQWLQXDFLyQ HQ OD )LJXUD VH SXHGH DSUHFLDU OD FRPSDUDFLyQ HQWUH ORV YDORUHV GHO tQGLFH GH SDODEUDV SRU XQLGDGHV 7 \ HO SXQWDMH GH PDQHMR Op[LFR

)LJXUD *UiILFR GH GLVSHUVLyQ HQWUH ORQJLWXG GH XQLGDG W \ PDQHMR Op[LFR

$ WUDYpV GH HVWRV GDWRV VH SXHGH GHWHUPLQDU TXH H[LVWH XQD WHQGHQFLD OLQHDO QHJDWLYD GpELO HQWUH HO PDQHMR Op[LFR \ HO tQGLFH GH ORQJLWXG GH XQLGDG W &RQ OR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

TXH SRGHPRV REVHUYDU TXH D PHGLGD TXH DYDQ]D XQD GH ODV YDULDEOHV GLVPLQX\H OD RWUD 5(/$&,Ï1 (175( 0$1(-2 /e;,&2 ( Ë1',&( '( /21*,78' '( /$ &/È868/$

$O SRQHU HQ UHODFLyQ HO tQGLFH GH ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD FRQ HO UHVXOWDGR GH OD SUXHED GH PHGLFLyQ GH YRFDEXODULR GH DFXHUGR D OD KLSyWHVLV SODQWHDGD GHELHVH H[LVWLU XQD FRUUHODFLyQ SDUD SUREDU TXH HO GHVDUUROOR GH DPEDV YDULDEOHV VH GD GH PDQHUD SDUDOHOD (O UHVXOWDGR TXH VH REWLHQH DO FDOFXODU HO FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ HV GH OR FXDO VL ELHQ QRV GD XQ UHVXOWDGR HQ SRVLWLYR QR DOFDQ]D HO YDORU QHFHVDULR SDUD TXH SXHGD VHU VLJQLILFDWLYR 3RU OR WDQWR WDO FRPR HQ HO tQGLFH DQWHULRU QRV GHPXHVWUD TXH QR KD\ UHODFLyQ HQWUH DPEDV YDULDEOHV HQ FXDQWR D ORQJLWXG GH FOiXVXODV (V GHFLU QR SXHGH DILUPDUVH TXH PD\RU PDQHMR GH Op[LFR LQGLTXH PD\RU GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV \ YLFHYHUVD $ FRQWLQXDFLyQ OD )LJXUD QRV PXHVWUD OD GLVSHUVLyQ HQWUH ORV UHVXOWDGRV GH DPEDV YDULDEOHV

)LJXUD *UiILFR GH GLVSHUVLyQ HQWUH ORQJLWXG GH FOiXVXOD \ PDQHMR Op[LFR

/RV GDWRV DSRUWDGRV SRU OD LQYHVWLJDFLyQ SHUPLWHQ GHWHUPLQDU TXH H[LVWH XQD WHQGHQFLD OLQHDO SRVLWLYD GpELO HQWUH OD ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD \ HO PDQHMR Op[LFR

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

5(/$&,Ï1 (175( 0$1(-2 /e;,&2 ( Ë1',&( '( 68%25',1$&,Ï1

'H DFXHUGR DO FiOFXOR GH OD FRUUHODFLyQ H[LVWHQWH HQWUH HO tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ \ HO SXQWDMH GH PDQHMR Op[LFR VH KD REWHQLGR FRPR UHVXOWDGR XQ FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ GH OR FXDO GHPXHVWUD TXH HVWDV YDULDEOHV WDPSRFR VH YDQ GHVDUUROODQGR GH PDQHUD FRQMXQWD \ TXH HO DXPHQWR GH XQD QR VLJQLILFD QHFHVDULDPHQWH HO DXPHQWR GH OD RWUD (VWH UHVXOWDGR VH GHPXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ HQ OD )LJXUD

)LJXUD *UiILFR GH GLSHUVLyQ HQWUH tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ \ PDQHMR Op[LFR

(Q HVWH FDVR HVWDPRV IUHQWH D XQD WHQGHQFLD OLQHDO QHJDWLYD GpELO HQWUH ODV YDULDEOHV GH PDQHMR Op[LFR H tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ VHJ~Q OR FXDO D PHGLGD TXH DYDQ]D XQD YDULDEOH GLVPLQX\H OD RWUD $ SDUWLU GH HVWRV UHVXOWDGRV VH SXHGH DQDOL]DU OR VLJXLHQWH (Q SULPHU OXJDU ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU ORV VXMHWRV HQ OD SUXHED 7(9, 5 ORV DJUXSDQ HQ VX PD\RUtD HQWUH ORV UDQJRV GH \ SXQWRV /XHJR DO KDEHU FRPSDUDGR HVWRV UHVXOWDGRV FRQ ORV RWRUJDGRV SRU OD DSOLFDFLyQ GH ORV tQGLFHV SULPDULRV +XQW FDEH GHFLU TXH QR H[LVWH XQD UHODFLyQ VLJQLILFD HQWUH ODV YDULDEOHV HV GHFLU QR KD\ XQD UHODFLyQ VLJQLILFDWLYD HQWUH HO GHVDUUROOR GH OD VLQWD[LV \ OD DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ OD DGROHVFHQFLD DILUPDQGR DVt TXH HO IHQyPHQR GH UHODFLyQ HQWUH Op[LFR \ VLQWD[LV TXH SODQWHD OD SURSXHVWD GHO ERRWVWUDSSLQJ QR SDUHFH PDQWHQHUVH HQ HO GHVDUUROOR WDUGtR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

&21&/86,21(6 5HWRPDQGR HO REMHWLYR JHQHUDO GH HVWH WUDEDMR FDEH VHxDODU TXH HO GHVHPSHxR Op[LFR GH ORV VXMHWRV QR SDUHFH HVWDU UHODFLRQDGR FRQ OD FRPSOHMLGDG VLQWiFWLFD TXH ORJUDQ HQ VXV WH[WRV $O FRQVLGHUDU HVWRV UHVXOWDGRV D OD OX] GH OD WHRUtD GHO ERRWVWUDSSLQJ VLQWiFWLFR SURSXHVWR SRU *OHLWPDQ VH FRQFOX\H TXH HVWH PHFDQLVPR TXH SURSRQH TXH OD DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR GHSHQGH GLUHFWDPHQWH GHO JUDGR GH GHVDUUROOR VLQWiFWLFR QR VH HYLGHQFLD HQ HO GHVDUUROOR WDUGtR GHO OHQJXDMH (Q RWUDV SDODEUDV HQ HVWH WUDEDMR QR VH KD SRGLGR SUREDU OD SURSXHVWD GH *OHLWPDQ HQ HO VHQWLGR GH TXH OD VLQWD[LV VHUtD XQD IDFLOLWDGRUD GH OD DGTXLVLFLyQ Op[LFD $ SDUWLU GH HVWR HV QHFHVDULR UHFKD]DU QXHVWUD KLSyWHVLV GH WUDEDMR \ DFHSWDU OD KLSyWHVLV QXOD

(Q VHJXQGR OXJDU FDEH VHxDODU TXH ORV tQGLFHV GH PDGXUH] VLQWiFWLFD SURPHGLR REWHQLGRV SRU ORV VXMHWRV DQDOL]DGRV VH HQFXHQWUDQ GHQWUR GHO UDQJR HVSHUDEOH SDUD VX HGDG DO FRPSDUDUOR FRQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV GH 9pOL] 1R REVWDQWH HV SRVLEOH LQGLFDU SHTXHxDV GLIHUHQFLDV (Q HO FDVR GH ORV tQGLFHV GH ORQJLWXG GH XQLGDG 7 H tQGLFH GH VXERUGLQDFLyQ OD DFWXDO PXHVWUD VXSHUD D VX DQWHFHGHQWH \ HQ HO FDVR GHO tQGLFH GH ORQJLWXG GH OD FOiXVXOD HO HVWXGLR GH 9pOL] VXSHUD HO UHVXOWDGR GHO HVWXGLR DFWXDO (VWR SXHGH GHEHUVH D TXH VH KD WUDEDMDGR FRQ GLVWLQWRV WLSRV WH[WXDOHV QXHVWURV VXMHWRV SURGXMHURQ XQ WH[WR GH FDUiFWHU H[SRVLWLYR \ ORV GH 9HOL] WH[WRV QDUUDWLYRV (Q WHUFHU OXJDU HQ FXDQWR D ORV UHVXOWDGRV GH OD SUXHED GH PDQHMR Op[LFR VL ELHQ ORV UHVXOWDGRV VH SXGLHURQ FODVLILFDU HQ WRGDV ODV FDWHJRUtDV OODPD OD DWHQFLyQ HO KHFKR GH TXH PiV GH OD PLWDG GH ORV VXMHWRV VH HQFXHQWUHQ HQ HO QLYHO GH UHWUDVR OHYH OR TXH LQGLFD TXH HO QLYHO GH PDQHMR Op[LFR QR HV HO DGHFXDGR SDUD VX HGDG )LQDOPHQWH GHELGR D TXH OD PXHVWUD UHFRJLGD QR HV VLJQLILFDWLYD GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD HVWDGtVWLFR HVWD LQYHVWLJDFLyQ QR SUHWHQGH HVWDEOHFHU JHQHUDOL]DFLRQHV OR TXH FRQVWLWX\H VX SULQFLSDO OLPLWDFLyQ $XQ DVt D SDUWLU GH HVWH HVWXGLR VXUJHQ QXHYDV OtQHDV LQYHVWLJDWLYDV FX\DV RULHQWDFLRQHV SXHGHQ DEDUFDU QR VyOR XQD PXHVWUD PD\RU VLQR TXH DGHPiV SXHGHQ WUDEDMDU iUHDV GHO GHVDUUROOR VLQWiFWLFR \ GH OD DGTXLVLFLyQ Op[LFD HQ GHWHUPLQDGRV DVSHFWRV 'DGR TXH DPERV DVSHFWRV GHO OHQJXDMH DGROHVFHQWH SDUHFHQ VXIULU FDPELRV GXUDQWH HVWD HWDSD VHUtD LQWHUHVDQWH FRPSUHQGHU GH PDQHUD PiV FDEDO HO WLSR GH UHODFLRQHV TXH ORV FRQHFWDQ

'HVDUUROOR VLQWiFWLFR \ DGTXLVLFLyQ GHO Op[LFR HQ DGROHVFHQWHV«

%,%/,2*5$)Ë$ %HUPDQ 5XWK %HWZHHQ HPHUJHQFH DQG PDVWHU\ 7KH ORQJ GHYHORSPHQWD URXWH RI ODQJXDJH DFTXLVLWLRQ (Q %HUPDQ 5XWK $ HG /DQJXDJH 'HYHORSPHQW DFURVV &KLOGKRRG DQG $GROHVFHQFH $PVWHUGDP 3KLODGHOSKLD -RKQ %HQMDPLQV &KHFD *DUFtD ,UHQH \ /R]DULR &DUPHQ ³/RV tQGLFHV GH PDGXUH] VLQWiFWLFD GH +XQW D OD OX] GH ODV GLVWLQWDV FRUULHQWHV JHQHUDWLYLVWDV´ ,QWHUOLQJ tVWLFD &KHFD *DUFtD ,UHQH ³0HGLGDV GH PDGXUH] VLQWiFWLFD DSOLFDGDV D OHFWXUDV GH (/(´ ,QWHUOLQJ tVWLFD 'RFNUHOO -XOLH \ 0HVVHU 'DYLG /H[LFDO DFTXLVLWLRQ LQ WKH HDUO\ VFKRRO \HDUV %HUPDQ 5XWK $ HG /DQJXDJH 'HYHORSPHQW DFURVV &KLOGKRRG DQG $GROHVFHQFH $PVWHUGDP 3KLODGHOSKLD -RKQ %HQMDPLQV (FKHYHUUtD 0yQLFD +HUUHUD 0 \ 6HJXUH -XDQ 7(9, 5 7HVW GH YRFDEXODULR HQ LPiJHQHV &RQFHSFLyQ 8QLYHUVLGDG GH &RQFHSFLyQ *OHLWPDQ /LOD ³7KH VWUXFWXUDO VRXUFHV RI YHUE PHDQLQJ´ /DQJXDJH $FTXLVLWLRQ +XQW .DWKHULQH ³6\QWDFWLF PDWXULW\ LQ VFKRRO FKLOGUHQ DQG DGXOWV´ 0RQRJUDSKV RI VRFLHW\ RI UHVHDUFK LQ FKLOG GHYHORSPHQW /HVFDQR 0DUtD ³'HVDUUROOR GH OD FRPSHWHQFLD Op[LFD HQ HO WHUFHU FLFOR GH OD (*%´ )LORORJtD SS 0DMyQ &DEH]D $QWRQLR ³$OJXQDV REVHUYDFLRQHV D ODV WpFQLFDV GH PHGLFLyQ GH ULTXH]D VLQWiFWLFD´ (Q ;9 MRUQDGDV VREUH OD OHQJXD HVSDxROD \ VX HQVHxDQ]D HO HVSDxRO HQ FRQWH[WR 8QLYHUVLGDG *UDQDGD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV 0LOOHU *HRUJH ³6RPH 3V\FKRORJLFDO 6WXGLHV RI *UDPPDU´ $PHULFDQ 3V\FKRORJLVW 1LSSROG 0DULO\Q /DWHU ODQJXDJH GHYHORSPHQW 7KH VFKRRO DJH DQG DGROHVFHQW \HDUV $XVWLQ 7[ 3UR (G 3LQNHU 6WHYHQ /DQJXDJH OHDUQDELOLW\ DQG ODQJXDJH GHYHORSPHQW &DPEULGJH 0$ +DUYDUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 3LQNHU 6WHYHQ ³+RZ FRXOG D FKLOG XVH YHUE V\QWD[ WR OHDUQ YHUE VHPDQWLFV"´ (Q /LQJXD ,PSUHVR 5DYLG 'RULW 'HULYDWLRQDO PRUSKRORJ\ UHYLVWHG /DWHU OH[LFDO GHYHORSPHQW LQ +HEUHZ (Q %HUPDQ 5XWK $ HG /DQJXDJH 'HYHORSPHQW DFURVV &KLOGKRRG DQG $GROHVFHQFH $PVWHUGDP 3KLODGHOSKLD -RKQ %HQMDPLQV 6HUUD 0LJXHO 6HUUDW (LVDEHWK 6ROp 5RVD %HO $XURUD \ $SDULFL 0HOLQD /D DGTXLVLFLyQ GHO OHQJXDMH %DUFHORQD $ULHO 9pOL] 0 (YDOXDFLyQ GH OD PDGXUH] VLQWiFWLFD HQ HO GLVFXUVR HVFULWR 5/$

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

5(*,6752 '( (;35(6,21(6 3523,$6 '(/ $&78$/ 02'(/2 (&21Ï0,&2 3DWULFLD $UDQFLELD 0DQKH\ 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD SDUDQFLE#XSOD FO

5HVXPHQ (O REMHWLYR GH HVWH WUDEDMR KD VLGR HO UHJLVWUR OH[LFRJUiILFR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO iPELWR HFRQyPLFR HQ HO PDUFR GH OD HFRQRPtD GH PHUFDGR TXH VH XVDQ DFWXDOPHQWH HQ HO HVSDxRO GH &KLOH (O SURFHGLPLHQWR FRQVLVWLy HQ H[WUDHU GH OD SUHQVD QDFLRQDO SDUWLFXODUPHQWH GH OD HVSHFLDOL]DGD HMHPSORV GH HVWDV H[SUHVLRQHV \ FODVLILFDUODV VHJ~Q VX FDUiFWHU GH QHRORJLVPR R DQJOLFLVPR (Q DPERV FDVRV VH LQFOX\H HQ ODV HQWUDGDV DGHPiV GH OD DFHSFLyQ \ GH ORV HMHPSORV GH OD SUHQVD OD DFHSFLyQ FXDQGR FRUUHVSRQGH GHO 'LFFLRQDULR $FDGpPLFR \ GH ORV GLFFLRQDULRV GHO HVSDxRO GH &KLOH '(&K 1'(&K \ '8(&K 3$/$%5$6 &/$9( OH[LFRJUDItD UHJLVWUR DFHSFLyQ HQWUDGD HFRQRPtD ILQDQ]DV $EVWUDFW /H[LFRJUDSKLFDO UHJLVWUDWLRQ RI H[SUHVVLRQV XVHG DW WKH SUHVHQW WLPH LQ WKH &KLOHDQ VSDQLVK DQG EHORQJLQJ WR WKH HFRQRPLFDO DUHD DVVRFLDWHG WR WKH PDUNHW HFRQRP\ ,Q WKH GLFWLRQDU\ DUWLFOHV ZH LQFOXGH EHVLGH WKH PHDQLQJ DQG H[DPSOHV WDNHQ IURP WKH VSHFLDOL]HG SUHVV WKH PHDQLQJ ZKHQ QHFHVVDU\ RI WKH 'LFFLRQDULR $FDGpPLFR DQG WKH &KLOHDQ 6SDQLVK GLFWLRQDULHV 'H&K 1'(&K DQG '8(&+ .(< :25'6 OH[LFRJUDSK\ UHJLVWUDWLRQ PHDQLQJ GLFWLRQDU\ DUWLFOHV HFRQRP\ ILQDQFH 5HFLELGR $FHSWDGR

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

,1752'8&&,Ï1 $ SDUWLU GH ODV GRV ~OWLPDV GpFDGDV GHO VLJOR SDVDGR QXHVWUR SDtV KD HQWUDGR HQ XQD HFRQRPtD GH PRGHOR QHROLEHUDO \ JOREDOL]DGD TXH FDUDFWHUL]D D JUDQ SDUWH GHO SODQHWD (O )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO GHILQH JOREDOL]DFLyQ FRPR /D LQWHUGHSHQGHQFLD HFRQyPLFD FUHFLHQWH HQ HO FRQMXQWR GH ORV SDtVHV GHO PXQGR SURYRFDGD SRU HO DXPHQWR GH YROXPHQ \ GH OD YDULHGDG GH ODV WUDQVDFFLRQHV WUDQVIURQWHUL]DV GH ELHQHV \ VHUYLFLRV DVt FRPR GH ORV IOXMRV LQWHUQDFLRQDOHV GH FDSLWDOHV DO PLVPR WLHPSR TXH SRU OD GLIXVLyQ DFHOHUDGD \ JHQHUDOL]DGD GH OD WHFQRORJtD GHILQDQ]DV FRP (VWH SURFHVR GH JOREDOL]DFLyQ VHJXUDPHQWH H[SOLFD OD DEXQGDQFLD GH DQJOLFLVPRV TXH FDUDFWHUL]D HO Op[LFR SURSLR GH OD HFRQRPtD GH HVWRV WLHPSRV \ TXH VH KDQ LQFRUSRUDGR GH PDQHUD FUHFLHQWH LQFOXVR HQ HO KDEOD FRP~Q /D JHQWH YD DO ³PDOO´ \ HQ ODV WLHQGDV GHO ³UHWDLO´ KD\ DYLVRV TXH GLFHQ ³VDOH´ \ HQ HOODV KD\ SHUVRQDV HVSHFLDOL]DGDV HQ ³YLVXDO´ $OJXQDV RIHUWDV VRQ KDVWD DJRWDU ³VWRFN´ \ H[LVWHQ ORV ³FDOO FHQWHU´ SDUD FRPXQLFDUVH FRQ FOLHQWHV SRVLEOHV R PRURVRV (VWH SXxDGR GH HMHPSORV HQWUH PXFKRV RWURV (Q FXDQWR D ORV DQJOLFLVPRV / 6iH] VHxDOD ³&RPR JUDQ SDUWH GHO PXQGR &KLOH VH HQFXHQWUD HQ XQ DFHOHUDGR SURFHVR GH DQJORVDMRQL]DFLyQ R PiV UHVWULQJLGDPHQWH GH HVWDGRVXQLGL]DFLyQ GH VX VRFLHGDG (V LQGLVFXWLEOH TXH HO $PHULFDQ ZD\ RI OLIH JR]D GH JUDQ SUHVWLJLR \ HV PX\ DWUD\HQWH SDUD ORV FKLOHQRV (O HXIHPLVPR TXH HV XQ UHFXUVR IUHFXHQWH HQ HO HVSDxRO GH &KLOH WDPELpQ VH KDFH SUHVHQWH HQ H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO iPELWR TXH QRV RFXSD FRPR VH YH HQ ORV VLJXLHQWHV FDVRV DQWHV GHVSHGtDQ D DOJXLHQ R OR HFKDEDQ GH VX HPSOHR KR\ OR ³GHVYLQFXODQ´ ORV SREUHV VRQ ORV VHFWRUHV ³YXOQHUDEOHV´ PXFKDV GH ODV SHUVRQDV TXH KDQ SHUGLGR VX FDVD YLYHQ HQ ³DOGHDV´ YRFDEOR TXH VXVWLWX\y DO WUDGLFLRQDO ³FDPSDPHQWRV´ HO ³DMXVWH GH SUHFLRV´ JHQHUDOPHQWH VH UHILHUH D XQ DO]D R D DOJXQD UHVWULFFLyQ TXH QR IDYRUHFH DO FRQVXPLGRU ORV LQGLJHQWHV VRQ ³SHUVRQDV HQ VLWXDFLyQ GH FDOOH´ 7DPELpQ KDQ VXUJLGR \ VLJXHQ VXUJLHQGR QXPHURVDV H[SUHVLRQHV GHO HVSDxRO TXH HQ VX IRUPD R HQ VX VLJQLILFDGR FRQVWLWX\HQ QHRORJLVPRV &UHHPRV TXH SXHGH UHVXOWDU LQWHUHVDQWH HQWRQFHV PRVWUDU XQ FRQMXQWR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO iPELWR GH OD HFRQRPtD TXH HVWiQ HQ HO HVSDxRO GH

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

&KLOH 0XFKDV GH HOODV VH KDQ LGR LQFRUSRUDQGR HQ OD OHQJXD FRWLGLDQD \ HV SRVLEOH TXH DXQ SHUVRQDV TXH QR WLHQHQ HVD HVSHFLDOLGDG ODV FRPSUHQGDQ H LQFOXVR ODV XVHQ +HPRV WUDEDMDGR XQ FRUSXV UHFRJLGR IXQGDPHQWDOPHQWH HQ OD SUHQVD HVSHFLDOL]DGD (O 0HUFXULR VHFFLyQ (FRQRPtD \ 1HJRFLRV FLWDGR 0 /D 7HUFHUD FXHUSR 1HJRFLRV FLWDGR 7 \ 'LDULR )LQDQFLHUR FLWDGR ') (Q ORV HMHPSORV VH XWLOL]DQ QHJULWDV \ HQ ORV FDVRV TXH FRUUHVSRQGD VH PDQWLHQHQ ODV FXUVLYDV GH OD IXHQWH (Q HO DQiOLVLV GH ODV H[SUHVLRQHV KHPRV XWLOL]DGR IXQGDPHQWDOPHQWH HO 'LFFLRQDULR $FDGpPLFR '5$( HQ VX HGLFLyQ FRQ ODV PRGLILFDFLRQHV TXH VH HVWiQ LQFRUSRUDQGR HQ OD YHUVLyQ HQ ,QWHUQHW SDUD OD HGLFLyQ HO 'LFFLRQDULR GHO (VSDxRO $FWXDO GH 0DQXHO 6HFR 6HFR HO 'LFFLRQDULR (MHPSOLILFDGR GH &KLOHQLVPRV '(&K HO 1XHYR 'LFFLRQDULR GH &KLOHQLVPRV 1'(&K \ HO 'LFFLRQDULR GHO XVR GHO HVSDxRO GH &KLOH '8(&K (O WUDEDMR HV XQD PXHVWUD VHJXUDPHQWH LQVXILFLHQWH GH OD UHDOLGDG DFWXDO GH QXHVWUR GLDOHFWR HQ XQ iPELWR HO GH OD HFRQRPtD GHVGH OD SHUVSHFWLYD GHO OHFWRU R\HQWH DWHQWR QR GH XQ HVSHFLDOLVWD HQ HVD GLVFLSOLQD $QiOLVLV GHO FRUSXV 1HRORJLVPRV LQFRUSRUDGRV HQ OD HGLFLyQ GH '5$( $3$/$1&$5 '(6$3$/$1&$5 (O VLJQLILFDGR TXH LQGLFDPRV HVWi FRPR HQPLHQGD DQXQFLDGD SDUD OD HGLFLyQ GHO '5$( WU (FRQ (OHYDU HO JUDGR GH HQGHXGDPLHQWR GH XQD HPSUHVD 0XFKRV GLFHQ TXH ORV FRQVXPLGRUHV HVWiQ WRGDYtD PX\ DSDODQFDGRV FRPR SDUD UHFXSHUDUVH SHUR FUHR TXH HVH DQiOLVLV LJQRUD ORV HIHFWRV GH HTXLOLEULR JHQHUDO 7RGR HO PXQGR GHVDUUROODGR HVWi GHVDSDODQFiQGRVH OXHJR OD WDVD GH LQWHUpV HV PiV EDMD GH OR TXH VHUtD FXDQGR VyOR XQD HFRQRPtD OR HVWi KDFLHQGR 7 %

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

%85%8-$ (O VLJQLILFDGR TXH LQGLFDPRV HVWi FRPR HQPLHQGD DQXQFLDGD SDUD OD HGLFLyQ GHO '5$( I (FRQ 3URFHVR GH IXHUWH VXELGD HQ HO SUHFLR GH XQ DFWLYR TXH JHQHUD H[SHFWDWLYDV GH VXELGDV IXWXUDV QR H[HQWDV GH ULHVJR )LQDOPHQWH HVWD D\XGD VH OLPLWy DO VHFWRU EDQFDULR GHELOLWDGR WUDV HO HVWDOOLGR GH OD EXUEXMD LQPRELOLDULD XQ VHFWRU DO TXH HVWDED PX\ H[SXHVWR (Q MXQLR GH OD ]RQD HXUR OH FRQFHGLy XQD FDQWLGDG GH KDVWD PLOORQHV GH HXURV GH OD TXH ORV EDQFRV UHFLELHURQ PLOORQHV HPRO FRP %HLMLQJ OXFKD SRU GHVLQIODU OD EXUEXMD GHO FUpGLWR VLQ GHVDWDU FULVLV GH LOLTXLGH] ') FO '(6&$/&( (VWH VXVWDQWLYR TXH DSDUHFH HQ '5$( FRPR VLQyQLPR GHO VXVWDQWLYR IHPHQLQR ³VRFDYD´ µDFFLyQ \ HIHFWR GH VRFDYDU¶ VHJXUDPHQWH SURYLHQH GH OD DFHSFLyQ GH HVWH YHUER µH[FDYDU SRU GHEDMR DOJR GHMiQGROR HQ IDOVR¶ (Q '(&K GHVFDOFH VH GHILQH FRPR µDFFLyQ \ HIHFWR GH KDFHU SHUGHU HO FDOFH R DMXVWH TXH KD\ R GHEH KDEHU HQWUH GRV FRVDV &RQ DOXVLyQ DO DMXVWH GH DFWLYRV \ SDVLYRV ILQDQFLHURV ³%DQFR &HQWUDO DXPHQWD OtPLWH GH GHVFDOFH HQ OD EDQFD«´ (O 0HUFXULR ¶ 1'(&K QR OR UHJLVWUD 1R PH JXVWy TXH HQ OD GLVFXVLyQ SUHYLD QR VH KD\D KDEODGR GH FXiQWRV UHFXUVRV VH GHVHDED UHFDXGDU 6L HVWR VH KXELHUD FRQYHUVDGR QR VH KDEUtD SURGXFLGR XQ GHVFDOFH GH H[SHFWDWLYDV 0 % (;7(51$/,'$' I (FRQ 3HUMXLFLR R EHQHILFLR H[SHULPHQWDGR SRU XQ LQGLYLGXR R XQD HPSUHVD D FDXVD GH DFFLRQHV HMHFXWDGDV SRU RWUDV SHUVRQDV R HQWLGDGHV '5$( 6HFR VROR LQFOX\H VX IRUPD SOXUDO ([WHUQDOLGDGHV µHIHFWRV SRVLWLYRV R QHJDWLYRV TXH ODV DFWLYLGDGHV GH XQ VXMHWR HFRQyPLFR SURGXFHQ HQ HO HQWRUQR¶

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

/RV FRPEXVWLEOHV GHEHQ UHIOHMDU SRU XQD SDUWH HO FRVWR DOWHUQDWLYR TXH WLHQHQ HVWRV UHFXUVRV UHODFLRQDGRV FRQ ORV SUHFLRV LQWHUQDFLRQDOHV PX\ DOWRV \ SRU RWUR ODGR OD H[WHUQDOLGDG QHJDWLYD TXH JHQHUD HO FRQVXPR GH FRPEXVWLEOHV IyVLOHV 0 % ),'(/,=$5 ),'(/,=$&,Ï1 (O YHUER ILGHOL]DU \ HO VXVWDQWLYR ILGHOL]DFLyQ HVWiQ LQFRUSRUDGRV FRPR DUWtFXORV QXHYRV DYDQFHV SDUD OD HG GHO '5$( FRQ HO VLJQLILFDGR GH µFRQVHJXLU GH GLIHUHQWHV PRGRV TXH ORV HPSOHDGRV \ FOLHQWHV GH XQD HPSUHVD SHUPDQH]FDQ ILHOHV D HOOD¶ (O YHUER \D KDEtD VLGR LQFRUSRUDGR HQ '(&K \ VH LOXVWUD FRQ XQ HMHPSOR GH OD SUHQVD GH ³&RPSDxtDV RSWDQ SRU PHMRUDU VHUYLFLRV GH WHOpIRQRV FHOXODUHV SDUD ILGHOL]DU FOLHQWHV´ (VH HV HO SHVR TXH KD LGR WRPDQGR HO SURJUDPD GH ILGHOL]DFLyQ TXH QDFLy HQ &KLOH HQ \ TXH OXHJR VH H[SDQGLy D 3HU~ $UJHQWLQD (FXDGRU \ &RORPELD 0 % )LGHOLFH VXV FOLHQWHV D WUDYpV GHO KXPRU 6X HYHQWR FRUSRUDWLYR VHUi XQD H[SHULHQFLD LQROYLGDEOH $YLVR GH XQ HVSHFWiFXOR TXH VH DQXQFLD FRPR )XQFLRQHV 3ULYDGDV SDUD (PSUHVDV 8QD H[WHQVLyQ GHO VLJQLILFDGR HQFRQWUDGR HQ ORV GLFFLRQDULRV VH YH HQ ORV HMHPSORV VLJXLHQWHV HQ ORV TXH ORV GHVWLQDWDULRV GH OD ILGHOL]DFLyQ \D QR VRQ VROR FOLHQWHV R SHUVRQDO GHSHQGLHQWH GH XQD HPSUHVD VLQR TXH HO VHQWLGR HV HO PDQWHQLPLHQWR GHO YtQFXOR FRQ XQD LQVWLWXFLyQ 1XHVWUR QRUWH HV ILGHOL]DU D ORV H[DOXPQRV XSOD FO QRWLFLDV $JUHJy TXH SDUD OR DQWHULRU OD ILGHOL]DFLyQ GH HVWH SURIHVLRQDO HV IXQGDPHQWDO 3RU HOOR OD XQLGDG GLVHxy XQD HVWUDWHJLD GH VHUYLFLRV TXH GLFH UHODFLyQ FRQ OR VLJXLHQWH UHVSXHVWD \ DWHQFLyQ GLDULD D VXV FRQVXOWDV D WUDYpV GHO FRUUHR HO IDFHERRN WZLWWHU \ WHOpIRQR DSR\R D XQD PHMRU \ UiSLGD HPSOHDELOLGDG XSOD FO QRWLFLDV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

)/8-2 (O VLQWDJPD µIOXMR GH IRQGRV¶ IXH LQFRUSRUDGR HQ OD HGLFLyQ GH '5$( ³(FRQ 0RYLPLHQWRV ILQDQFLHURV HQWUH DJHQWHV HFRQyPLFRV R HQWUH JUDQGHV VHFWRUHV GHO VLVWHPD´ 8Q FXDUWR GH OD LQYHUVLyQ FKLOHQD HQ HO H[WHULRU HVWi HQ HVH SDtV SHUR ORV IOXMRV KDFLD HVD QDFLyQ KDQ LGR HQ GHVPHGUR IXHUWHPHQWH UHVSHFWR GH SDtVHV FRPR %UDVLO 3HU~ \ &RORPELD 0 % (Q ODV S\PHV YD D VHU PX\ UHOHYDQWH SRUTXH FRPR OD EDQFD KDFH XQD UHYLVLyQ PX\ ULJXURVD GH ORV SUpVWDPRV D HVWDV HPSUHVDV PiV SHTXHxDV SRUTXH VRQ PiV LQHVWDEOHV HQ VXV IOXMRV \ QRUPDOPHQWH HVWDV WLHQHQ TXH HVWDU UHQRYDQGR FUpGLWRV FRQWLQXDPHQWH HVWH LPSXHVWR OHV SHVD 0 % 3<0( (VWH DFUyQLPR GH µSHTXHxD \ PHGLDQD LQGXVWULD¶ \D HVWDED UHJLVWUDGR HQ 6HFR \ KD VLGR LQFRUSRUDGR HQ OD HGLFLyQ GHO '5$( µHPSUHVD PHUFDQWLO LQGXVWULDO HWF FRPSXHVWD SRU XQ Q~PHUR UHGXFLGR GH WUDEDMDGRUHV \ FRQ XQ PRGHUDGR YROXPHQ GH IDFWXUDFLyQ 7DPELpQ HVWi UHJLVWUDGR HQ '(&K &UHHPRV TXH VX 3<0( HVWi FHUFD GH OOHJDU PX\ OHMRV 3RVWXOH DO SURJUDPD GH ,QWHUQDFLRQDOL]DFLyQ 3\PH EDQFRFKLOH FO /D &iPDUD GH &RPHUFLR GH 6DQWLDJR UHDOL]DUi HO MXHYHV GH PD\R HQ (VSDFLR 5LHVFR SRU TXLQWR DxR FRQVHFXWLYR HO HQFXHQWUR (QODFHV &RPHUFLDOHV UXHGD GH QHJRFLRV HQ OD TXH VH HIHFWXDUiQ UHXQLRQHV XQR D XQR HQWUH HMHFXWLYRV GH FRPSUD FRQ SURYHHGRUHV 3\PHV HPRO FRP &RPR VH DGYLHUWH HQ HO VHJXQGR HMHPSOR OD YR] VH KD XWLOL]DGR FRPR DGMHWLYR HVSHFLILFDWLYR HQ OD FRQVWUXFFLyQ DSRVLWLYD µSURYHHGRUHV 3\PHV¶ XVR UHJLVWUDGR FRPR DSRVLFLyQ HQ 1'(&K

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

92/Ã&#x2C6;7,/ 92/$7,/,'$' 7DQWR HO DGMHWLYR FRPR HO VXVWDQWLYR GHULYDGR DSDUHFHQ HQ '5$( FRQ OD PDUFD (FRQ DGM (FRQ 'LFKR GH ORV SUHFLRV HQ ORV PHUFDGRV ILQDQFLHURV ,QHVWDEOHV X RVFLODQWHV (FRQ ,QHVWDELOLGDG GH ORV SUHFLRV HQ ORV PHUFDGRV ILQDQFLHURV 3HUR FRPR VH GHVSUHQGH GH ORV HMHPSORV HVWD YR] VH XWLOL]D QR VyOR UHIHULGD D SUHFLRV VLQR TXH D DVSHFWRV HFRQyPLFRV PiV DPSOLRV /RV GDWRV PHQVXDOHV KDQ H[SHULPHQWDGR EDVWDQWH YRODWLOLGDG 8QR WLHQH TXH KDFHU XQD OHFWXUD FXLGDGRVD D SDUWLU GH FLIUDV SXQWXDOHV 0 %

/D YRODWLOLGDG HQ ORV PHUFDGRV YXHOYH D KDFHUVH SUHVHQWH (Q (XURSD D\HU ODV SOD]DV UHFXSHUDURQ JUDQ SDUWH GH OR SHUGLGR HO OXQHV JUDFLDV DO DOLYLR HQ ORV PHUFDGRV GH GHXGD VREHUDQD 0 % 1HRORJLVPRV QR LQFRUSRUDGRV HQ '5$( /D PD\RUtD GH HVWH Op[LFR HVWi UHJLVWUDGR HQ '(&K \ QLQJXQR HQ '8(&K $-867( 1R OR LQFRUSRUDQ '5$( QL 6HFR FRQ HO VHQWLGR HQ TXH VH XVD HQ ORV HMHPSORV GH QXHVWUR FRUSXV (Q '(&K DSDUHFH HO VLQWDJPD ÂµDMXVWH GH VHQFLOOR FRQ HO VHQWLGR GH DFHUFDU FDQWLGDGHV GH GLQHUR D OD GHFHQD DQWHULRU R LQIHULRU (V XVDGR HQ ODV EROHWDV GH HPSUHVDV GH VHUYLFLRV DJXD HOHFWULFLGDG HWF Â¶ 1'(&K QR OR LQFOX\H (Q HO 'LFFLRQDULR GH OD /HQJXD HVSDxROD (VSDVD &DOSH DSDUHFH OD DFHSFLyQ TXH QRV RFXSD Âµ(FRQ &RQMXQWR GH PHGLGDV HQFDPLQDGDV D UHGXFLU ORV GHVHTXLOLEULRV H[LVWHQWHV HQ GHWHUPLQDGDV PDJQLWXGHV $MXVWH GHO GpILFLW S~EOLFRÂ¶

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(VWDV YDQ D HVWDU DIHFWDGDV WDQWR SRU ODV VHFXHODV GH OD FULVLV ILQDQFLHUD GHO FRPR SRU SURJUDPDV GH DMXVWH TXH VH HVWiQ LPSOHPHQWDQGR 0 % /D SUHJXQWD PiV UHOHYDQWH SDUD HOORV HV TXp WLSR GH DMXVWH ILVFDO GHEHQ WHQHU (VWRV VRQ SDtVHV FRQ WDVDV LPSRVLWLYDV PX\ DOWDV OXHJR HO SHVR GHO DMXVWH GHEH FDHU HQ OD FRQWUDFFLyQ GHO JDVWR 7 1 &2/2&$&,Ï1 (Q '5$( DFFLyQ \ HIHFWR GH FRORFDU /DV DFHSFLRQHV µLQYHUWLU GLQHUR¶ \ µHQFRQWUDU PHUFDGR SDUD DOJ~Q SURGXFWR¶ VH UHODFLRQDQ FRQ HFRQRPtD DXQTXH QR FRUUHVSRQGHQ H[DFWDPHQWH DO VLJQLILFDGR FRQ TXH KHPRV HQFRQWUDGR HVWH VXVWDQWLYR (Q HO DUWtFXOR HQPHQGDGR TXH VH DQXQFLD SDUD OD HGLFLyQ WDPSRFR VH LQFOX\H HO VHQWLGR TXH FRPHQWDPRV (Q 6HFR QR VH UHJLVWUDQ HVWDV DFHSFLRQHV \ '(&K \ '8(&K QR LQFOX\HQ OD YR] +HPRV HQFRQWUDGR OD VLJXLHQWH GHILQLFLyQ HQ XQD SiJLQD GH ,QWHUQHW ³9HQWD HIHFWLYD GH DFWLYRV ILQDQFLHURV SRU OD SURSLD HQWLGDG HPLVRUD R D WUDYpV GH LQWHUPHGLDFLyQ´ (FRQRPtD /DV FRORFDFLRQHV SDUWLFXODUPHQWH ODV GH FRQVXPR HVWiQ FUHFLHQGR D XQ ULWPR LPSRUWDQWH SHUR TXH HV LQIHULRU DO TXH VH REVHUYy HQ RWURV SHUtRGRV H[SDQVLYRV GH OD HFRQRPtD 0 % &2168/725$ &2168/725Ë$ (Q '5$( FRPR VXVWDQWLYR FRQVXOWRU D HV OD µSHUVRQD H[SHUWD HQ XQD PDWHULD VREUH OD TXH DVHVRUD SURIHVLRQDOPHQWH¶ \ FRQVXOWRUtD HV HO µGHVSDFKR R ORFDO GRQGH WUDEDMD HO FRQVXOWRU¶ 8QD DFHSFLyQ VLPLODU HVWi LQFRUSRUDGD HQ 6HFR SHUR VROR FRPR DGMHWLYR µSHUVRQD R HPSUHVD GHGLFDGD D DWHQGHU FRQVXOWDV HVSHFLDOL]DGDV¶ '(&K QR UHJLVWUD HVWRV OH[HPDV (Q &KLOH YHPRV TXH XQD FRQVXOWRUD HV XQD HPSUHVD HQ OD TXH VH RIUHFHQ VHUYLFLRV GH GHVDUUROOR RUJDQL]DFLRQDO \ JHVWLyQ GH UHFXUVRV KXPDQRV FRPR VH YH HQ OD LQIRUPDFLyQ GH ODV GRV HPSUHVDV TXH VH H[SRQHQ D FRQWLQXDFLyQ /DWHUDO 3VLFRORJtD $SOLFDGD HV XQD FRQVXOWRUD GH 55++ TXH FXHQWD FRQ XQD VyOLGD H[SHULHQFLD HQ VHUYLFLRV GH FRQVXOWRUtD

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

VLHQGR ORV VHUYLFLRV GH UHFOXWDPLHQWR \ VHOHFFLyQ QXHVWUD iUHD GH HVSHFLDOLGDG /RV ~OWLPRV FXDWUR DxRV VX QHJRFLR Â±HO GH OD FRQVXOWRUtD \ DVHVRUtD HFRQyPLFD D WUDYpV GH 5RXELQL *OREDO (FRQRPLFVÂ² KD FUHFLGR FRQVLGHUDEOHPHQWH \ HV UHFRQRFLGR FRPR XQR GH ORV IDURV GH OD HFRQRPtD JOREDO 0 % 8Q LQIRUPH GH OD FRQVXOWRUD &ROOLHUV TXH HYDOXy HO PHUFDGR GH ORV HGLILFLRV GH PD\RUHV HVWiQGDUHV 0 % '(69,1&8/$5 /D DFHSFLyQ GH HVWH YHUER ÂµDQXODU XQ YtQFXOR OLEHUDQGR OR TXH HVWDED VXMHWR D pO HVSHFLDOPHQWH ELHQHVÂ¶ '5$( KD GDGR SDVR D GHQRPLQDU HXIHPtVWLFDPHQWH DO KHFKR GH DQXODU HO YtQFXOR HPSOHDGRU HPSOHDGR HV GHFLU ÂµGHVSHGLU D DOJXLHQ GH VX WUDEDMRÂ¶ ÂµH[RQHUDUÂ¶ DFHSFLyQ TXH QR KD VLGR LQFRUSRUDGD HQ '(&K QL HQ '8(&K /D 21* 9tQFXORV SODQWHD OD VLJXLHQWH GHILQLFLyQ Â³'HVGH (VWDGRV 8QLGRV \ SRU H[WHQVLyQ GHVGH (XURSD VH KD H[SRUWDGR HO WpUPLQR Â³RXWSODFHPHQWÂ´ R Â³GHVYLQFXODFLyQ ODERUDOÂ´ SDUD UHIHULUVH DO SURFHVR R VHULH GH SURFHVRV TXH XQD HPSUHVD OOHYD D FDER D OD KRUD GH UHGXFLU SHUVRQDO R VLPSOHPHQWH GHVSHGLU D XQD SHUVRQD 6H WUDWD GH XQD VHULH GH VHUYLFLRV TXH RIUHFH XQD FRQVXOWRUD \ FRUUHQ SRU FXHQWD GHO HPSOHDGRU TXH YDQ GHVGH DSR\R SVLFROyJLFR KDVWD IRUPDFLyQ \ DVHVRUDPLHQWR FRQ HO REMHWLYR GH TXH OD SHUVRQD Â³GHVYLQFXODGDÂ´ VHD UiSLGDPHQWH Â³UH XELFDGDÂ´ HV GHFLU TXH HQFXHQWUH RWUR WUDEDMR OR DQWHV SRVLEOH \ SRU RWUR ODGR FRQ HO ILQ GH UHGXFLU ORV FRQIOLFWRV LQWHUQRV HQWUH HPSOHDGRUHV \ HPSOHDGRV TXH SXGLHUDQ H[LVWLU UHVSHFWR GHO GHVSLGR 6LQ HPEDUJR HQ &KLOH VH XWLOL]D HO WpUPLQR GH XQD PDQHUD I~WLO VLQ IRQGR \D TXH IXHUD GH FLHUWRV JUXSRV JHUHQFLDOHV EHQHILFLDGRV HQ OD JUDQ PD\RUtD GH ODV HPSUHVDV QR VH SRQHQ HQ SUiFWLFD ORV SURFHVRV \ RIHUWDV TXH YLHQHQ YLQFXODGRV DO WpUPLQR HQ Vt \ VH OLPLWD D VHU XQ VXVWLWXWLYR GH SDODEUDV FRPR Â³GHVSLGRÂ´ R Â³FHVDQWtDÂ´ RQJYLQFXORV FO (%,7'$ ,QGLFDGRU ILQDQFLHUR UHSUHVHQWDGR PHGLDQWH HVWH DFUyQLPR TXH VLJQLILFD HQ LQJOpV Â³(DUQLQJV %HIRUH ,QWHUHVW 7D[HV 'HSUHFLDWLRQ DQG $PRUWL]DWLRQ %HQHILFLR DQWHV GH ,QWHUHVHV ,PSXHVWRV 'HSUHFLDFLRQHV \ $PRUWL]DFLRQHV

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

(O (%,7'$ ³VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ LQGLFDGRU ILQDQFLHUR FRQWDEOH PX\ XWLOL]DGR SRU ORV DQDOLVWDV ILQDQFLHURV \D TXH HVWLPDQ TXH GDUtD LQIRUPDFLyQ GH PHMRU FDOLGDG HQ FXDQWR DO IXQFLRQDPLHQWR GHO iUHD GH QHJRFLRV HQ OD TXH SDUWLFLSD OD HPSUHVD HQ FRPSDUDFLyQ FRQ OD LQIRUPDFLyQ TXH VH REWLHQH PLUDQGR VyOR HO UHVXOWDGR GHO HMHUFLFLR 6H OH FRQVLGHUD XQD PHGLGD GH UHQWDELOLGDG \ SRU OR WDQWR XQ LQGLFDGRU TXH SHUPLWH DSUR[LPDUVH DO YDORU GH XQD HPSUHVD 6H FDOFXOD D SDUWLU GHO 5HVXOWDGR GH ([SORWDFLyQ GH OD HPSUHVD DQWHV GH FRQVLGHUDU UHEDMDV \ R DXPHQWRV VHJ~Q VHD HO FDVR SRU FRQFHSWR GH LQWHUHVHV GHSUHFLDFLyQ DPRUWL]DFLyQ GH LQWDQJLEOHV tWHPHV H[WUDRUGLQDULRV \ HO LPSXHVWR VREUH OD UHQWD´ &DUPHQ $ %DVWLGDV 0pQGH] &$3,9 5(9,(: 9RO (VWDV HPSUHVDV QR JHQHUDQ (%,7'$ UHVXOWDGR SXUR VREUH WRGR HQ HO SULPHU \ VHJXQGR WULPHVWUH SRU OD HVWDFLRQDOLGDG GHO QHJRFLR 0 % (;7(51$/,=$5 (;7(51$/,=$&,Ï1 ([WHUQDOL]DU HV VHJ~Q QXHVWUD REVHUYDFLyQ HQWUHJDU FLHUWDV DFWLYLGDGHV SURSLDV GH XQD HPSUHVD D RWUD HPSUHVD HVSHFLDOL]DGD HQ HO WHPD 3RU OR JHQHUDO VH KDEOD GH H[WHUQDOL]DFLyQ GH VHUYLFLRV \ HV PX\ IUHFXHQWH HQ ODV JUDQGHV HPSUHVDV (O '(&K \ 1'(&K GDQ SDUD HO VXVWDQWLYR µ$FFLyQ \ HIHFWR GH H[WHUQDOL]DU¶ \ SDUD HO YHUER µ+DFHU WUDVFHQGHU R H[WHQGHUVH KDFLD DIXHUD DOJR SURSLR R TXH VH WHQtD FRPR WDO¶ \ HQWUH ORV HMHPSORV LQFOX\HQ HO VLJXLHQWH TXH QRV SDUHFH HVWi PiV FHUFDQR DO VLJQLILFDGR TXH KHPRV HQFRQWUDGR ³5HVSHFWR D FDUDELQHURV ORV GLSXWDGRV VHxDODURQ TXH VH GHEHQ H[WHUQDOL]DU DTXHOODV IXQFLRQHV DGPLQLVWUDWLYDV TXH UHDOL]DQ DFWXDOPHQWH DOJXQRV HIHFWLYRV D ILQ GH TXH SXHGDQ FXPSOLU ODERUHV GH UHSUHVLyQ \ SUHYHQFLyQ GHO GHOLWR HQ ODV FDOOHV´ (O 0HUFXULR 3DUD +pFWRU *XHUUD YLFHSUHVLGHQWH GH $*(67 ±OD $VRFLDFLyQ *UHPLDO GH (PSUHVDV GH ([WHUQDOL]DFLyQ GH 5HFXUVRV +XPDQRV² UHVXOWD UD]RQDEOH DWULEXLU ODV EUHFKDV VDODULDOHV D ODV PHQRUHV WDVDV GH SURGXFWLYLGDG 0 % (Q HVWD SULPHUD HWDSD VH UHDOL]DUi SRU HO HTXLSR GH OD 6XEVHFUHWDUtD GH -XVWLFLD HO HVWXGLR GHO VLVWHPD GH DVLVWHQFLD \ GH H[WHUQDOL]DFLyQ GH OD DWHQFLyQ FRQ FULWHULRV GH

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

FRPSHWLWLYLGDG \ H[FHOHQFLD DVt FRPR HO GLDJQyVWLFR ILQDQFLHUR GH IXQGDPHQWDO LPSRUWDQFLD SDUD SRGHU GHILQLU XQ DGHFXDGR PRGHOR 3URJUDPDFLyQ 6XEVHFUHWDUtD GH -XVWLFLD *RE FO

4XH ODV HPSUHVDV SXHGDQ H[WHUQDOL]DU ORV VHUYLFLRV GH SUHYHQFLyQ GH ULHVJRV Â± PDQWHQLHQGR XQ HMHFXWLYR UHVSRQVDEOH FXDQGR DVt OR HVWLPHQ ,QIRUPH 0LQLVWUD GHO 7UDEDMR *RE FO ,1&2%5$%,/,'$' 'H LQFREUDEOH VH KD IRUPDGR HVWH GHULYDGR TXH D~Q QR HVWi LQFRUSRUDGR HQ '5$( '(&K OR UHJLVWUD FRQ HO VLJQLILFDGR GH ÂµFDOLGDG GH LQFREUDEOH R GH PX\ GXGRVD FREUDQ]DÂ¶ Â³/D SURSLDV LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHUDV Â« KDQ YLVWR FUHFHU VXV QLYHOHV GH LQFREUDELOLGDG Â´ 0HUFXULR % 1'(&+ QR OR LQFOX\H 'H DFXHUGR FRQ OD &1& KR\ DOJXQDV HPSUHVDV QR VROR SDGHFHQ OD LQFREUDELOLGDG GH VXV GHXGDV VLQR TXH WDPELpQ GHEHQ SDJDU HO LPSXHVWR FRQVLJQDGR HQ ODV IDFWXUDV TXH HPLWHQ 0 % ,1'8675,$ '5$( 'HO ODW LQGXVWUÆ±D I 0DxD \ GHVWUH]D R DUWLILFLR SDUD KDFHU DOJR I &RQMXQWR GH RSHUDFLRQHV PDWHULDOHV HMHFXWDGDV SDUD OD REWHQFLyQ WUDQVIRUPDFLyQ R WUDQVSRUWH GH XQR R YDULRV SURGXFWRV QDWXUDOHV I ,QVWDODFLyQ GHVWLQDGD D HVWDV RSHUDFLRQHV I 6XPD R FRQMXQWR GH ODV LQGXVWULDV GH XQ PLVPR R GH YDULRV JpQHURV GH WRGR XQ SDtV R GH SDUWH GH pO /D LQGXVWULD DOJRGRQHUD /D LQGXVWULD DJUtFROD /D LQGXVWULD HVSDxROD /D LQGXVWULD FDWDODQD &RPR VH DGYLHUWH HQ '5$( QR KD\ QLQJXQD DFHSFLyQ GH HVWH OH[HPD TXH FRUUHVSRQGD D ORV XVRV TXH HQFRQWUDPRV PX\ IUHFXHQWHPHQWH \ QR VROR HQ &KLOH UHIHULGRV D OD LQGXVWULD GHO I~WERO \ D OD LQGXVWULD EDQFDULD 7DPSRFR ORV LQFOX\H 6HFR (O PiV FHUFDQR GH HVWH GLFFLRQDULR SRGUtD VHU $FWLYLGDG R QHJRFLR FRQ TXH XQR VH JDQD OD YLGD SHUR D OD OX] GH ORV HMHPSORV TXH H[SRQHPRV QR SDUHFH VHU HVH HO VHQWLGR (Q '(&K \ 1'(&K VH UHJLVWUD HO VLQWDJPD Âµ,QGXVWULD VLQ FKLPHQHDVÂ¶ FRQ HO VLJQLILFDGR GH Âµ2UJDQL]DFLyQ \ DFWLYLGDG SURSLDV GHO WXULVPR Â¶

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

&RQ HO SDVR GHO WLHPSR OD KLVWRULD GHO I~WERO VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ WULVWH YLDMH GHO SODFHU DO GHEHU $ PHGLGD TXH HO GHSRUWH VH KL]R LQGXVWULD IXH GHVWHUUDQGR OD EHOOH]D TXH QDFH GH OD DOHJUtD GH MXJDU SRUTXH Vt SRU OD QHFHVLGDG GH FRQIRUPDU WRGR XQ XQLYHUVR HFRQyPLFR D VX DOUHGHGRU HQ GRQGH PXFKDV YHFHV OD HVHQFLD FRPR MXHJR VH KD SHUGLGR SRU IRPHQWDU XQD UHDOLGDG EDVDGD HQ p[LWRV PRQHWDULRV TXH KD FRPHQ]DGR D FRQGHQDU OR TXH HV LQ~WLO \ HV LQ~WLO OR TXH QR HV UHQWDEOH 5HYLVWD XQLYHUVLWDULD PH[LFDQD &RQWUDWLHPSR ¢4Xp REMHWLYR WLHQH OD WUDQVIRUPDFLyQ HFRQyPLFD TXH HVWiQ LPSXOVDQGR HQ HO I~WERO" (O REMHWLYR ILQDO GH HVWD JUDQ WUDQVIRUPDFLyQ HV DPSOLDU HO HVSHFWUR VRFLDO DO FXDO OOHJD HO I~WERO TXH PiV JHQWH WHQJD OD SRVLELOLGDG GH SDUWLFLSDU HQ IRUPD DFWLYD \ SHUPDQHQWH $ QLYHO ORFDO OD LQGXVWULD GHO I~WERO HV OD Q~PHUR XQR GHQWUR GHO UXEUR GHO HVSHFWiFXOR 5HYLVWD (VWUDWHJLD /DV HVWUDWHJLDV REVHUYDGDV HQ OD LQGXVWULD EDQFDULD QDFLRQDO PXHVWUDQ GRV JUDQGHV WHQGHQFLDV GH ODUJR SOD]R OD EDQFD JOREDO \ ORV EDQFRV GH QLFKR 7HRGRUR :LJRGVNL 6 \ &DUOD 7RUUHV GH OD 0D]D $QiOLVLV HVWUDWpJLFR GH OD LQGXVWULD EDQFDULD FKLOHQD 5HYLVWD 7UHQG 0DQDJHPHQW 1,&+2 '5$( P &RQFDYLGDG HQ HO HVSHVRU GH XQ PXUR SDUD FRORFDU HQ HOOD XQD HVWDWXD XQ MDUUyQ X RWUD FRVD P &RQFDYLGDG IRUPDGD SDUD FRORFDU DOJR FRPR ODV FRQVWUXFFLRQHV GH ORV FHPHQWHULRV SDUD FRORFDU ORV FDGiYHUHV (VWH OH[HPD TXH DSDUHFH HQ '5$( FRQ ODV DFHSFLRQHV TXH VH WUDQVFULEHQ KD FRPHQ]DGR DGHPiV D GHVLJQDU XQ HVSDFLR R iPELWR VRFLDO R HFRQyPLFR GHWHUPLQDGR (Q '(&K \ 1'(&K VH GHILQH FRPR µ(VSDFLR GH TXH VH GLVSRQH R TXH VH GHVWLQD SDUD DOJ~Q SURSyVLWR¶ \ GRV GH ORV WUHV HMHPSORV GDQ FXHQWD GHO XVR TXH FRPHQWDPRV ³(GLILFDU HQ HO FHQWUR«0X\ SRFDV VRQ ODV HPSUHVDV TXH VH KDQ DWUHYLGR D FRQYHUWLU HO FHQWUR HQ HO QLFKR GH VXV QHJRFLRV´ (O 0HUFXULR %

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

«PHGLDQWH OD FXDO VH KDFH VH DEUH XQ LPSRUWDQWH QLFKR GH QHJRFLRV SDUD QXHVWUD HPSUHVD GDGR TXH WHQHPRV XQ iUHD GHGLFDGD D HVWUXFWXUDU HVWH WLSR GH SUR\HFWRV«´ 0 % 9DULRV EDQFRV FKLOHQRV GH QLFKR KDQ ORJUDGR DXPHQWDU VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HO PHUFDGR FUHGLWLFLR ORFDO GXUDQWH ORV SULPHURV RFKR PHVHV GHO DxR LQIRUPy HO GLDULR ILQDQFLHUR ORFDO (VWUDWHJLD ´ %DQFD

1R REVWDQWH TXLHQHV RSWDQ SRU OD VDOXG SULYDGD GHEHQ GHVSOD]DUVH ODUJDV GLVWDQFLDV D FHQWURV GH VDOXG (VWD IXH XQD GH ODV FODYHV GHO JUXSR SDUD HOHJLU HVWH QLFKR SDUD VX H[SDQVLyQ ´ 7 1 352'8&726 35,0$5,26 (O DGMHWLYR µSULPDULR¶ HQ HVWH VHQWLGR QR VH HQFXHQWUD HQ '5$( QL HQ '(&K (Q HO iPELWR HFRQyPLFR HO VHFWRU SULPDULR HV HO TXH FRUUHVSRQGH D OD REWHQFLyQ \ SURGXFFLyQ GH DOLPHQWRV HV GHFLU OD JDQDGHUtD OD VLOYLFXOWXUD OD SHVFD 3URGXFWRV SULPDULRV %LHQHV TXH VH YHQGHQ SDUD FRQVXPR R SURGXFFLyQ HQ HO HVWDGR HQ TXH VH HQFXHQWUDQ HQ OD QDWXUDOH]D 6RQ HMHPSORV HO SHWUyOHR HO FDUEyQ HO KLHUUR \ SURGXFWRV DJUtFRODV FRPR HO WULJR R HO DOJRGyQ 7DPELpQ VH ORV GHQRPLQD SURGXFWRV EiVLFRV R ³FRPPRGLWLHV´ '(3ZHE (Q HVWH PDUFR SDUD &KLOH \ RWURV SDtVHV H[SRUWDGRUHV GH SURGXFWRV SULPDULRV VRQ GH SDUWLFXODU LPSRUWDQFLD OD SHUVSHFWLYD GH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD FKLQD« 0 % 5(3$&7$5 5(3$&7$'2 5(3$&7$&,Ï1 5HSDFWDU UHSDFWDGR \ UHSDFWDFLyQ QR DSDUHFHQ HQ '5$( QL VH DQXQFLDQ FRPR SUy[LPDV D LQFRUSRUDUVH (O '(&K \ 1'(&K UHJLVWUDQ HO YHUER HQ HO VHQWLGR GH ³YROYHU D SDFWDU DFHUFD GH DOJR´ \ OR LOXVWUDQ FRQ HMHPSORV H[WUDtGRV GH OD SUHQVD ³VL H[LVWLHVH SDUD HO LQGLYLGXR TXH VH VREUHHQGHXGD OD SRVLELOLGDG GH UHSDFWDU VXV REOLJDFLRQHV (O 0HUFXULR \ HO VXVWDQWLYR UHSDFWDFLyQ ³OD UHSDFWDFLyQ GH ORV FRQWUDWRV VH HQPDUFD GHQWUR GH XQ SODQ GH DXVWHULGDG´ 1R

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

LQFOX\H HO XVR GH UHSDFWDGR TXH IXQFLRQD FRPR DGMHWLYR \ FRPR VXVWDQWLYR FRPR VH YH HQ QXHVWURV HMHPSORV «TXH HVWH FDVR QR VH WUDWD GH XQ IUDXGH PDVLYR D ORV FRQVXPLGRUHV UHSDFWDGRV VLQR GH FyPR OD VLWXDFLyQ GH OD FDUWHUD« QR VH UHIOHMy HQ ODV SURYLVLRQHV \ HQ OD LQIRUPDFLyQ TXH VH HQWUHJy DO PHUFDGR« 0 % «HVSHUDPRV TXH QR VH VHQWDUiQ HQ OD DXGLHQFLD D GHFLU TXH KD\ XQ PLOOyQ GH UHSDFWDGRV FRQ VHLV PLOORQHV GH UHSDFWDFLRQHV« 0 % &iPDUD DSUXHED SUR\HFWR GH OH\ TXH SHUPLWH UHSDFWDU GHXGD D PLO PRURVRV GHO )RQGR 6ROLGDULR /D LQLFLDWLYD SHUPLWLUi D ORV EHQHILFLDGRV VDOLU GH 'LFRP \ UHSDFWDU VX GHXGD D y DxRV JRE FO /D UHSDFWDFLyQ HQFDUHFH OD GHXGD SRU ORV LQWHUHVHV JDVWRV GH FREUDQ]D \ PD\RU SOD]R 1R REVWDQWH ORV FRQVXPLGRUHV TXH DFHSWDQ XQD UHSURJUDPDFLyQ GH VX GHXGD WLHQHQ GHUHFKR D TXH QR VH OHV FREUH LQWHUHVHV SRU VREUH OD 7DVD GH ,QWHUpV 0i[LPD &RQYHQFLRQDO QL ORV JDVWRV GH FREUDQ]D VXSHUHQ ORV WRSHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OH\ VHUQDF FO

5(48,17,/,=$&,Ï1 5(48,17,/,=$5 (VWRV YRFDEORV VH KDQ GHULYDGR GH µTXLQWLO¶ HQ HO VHQWLGR GH µXQ TXLQWR GH OD SREODFLyQ QDFLRQDO VHJ~Q HO LQJUHVR SHU FiSLWD GHO KRJDU¶ DFHSFLyQ GHO iPELWR HFRQyPLFR TXH HO '5$( QR UHJLVWUD QL DQXQFLD SDUD VX HGLFLyQ 'HO ODW TXLQWƯOLV P 4XLQWR PHV GHO DxR HQ HO SULPLWLYR FDOHQGDULR URPDQR 7DPSRFR DSDUHFH HQ 1'(&+ QL HQ '8(&K ¢4Xp VRQ ORV TXLQWLOHV" &DGD TXLQWLO FRUUHVSRQGH DO SRU FLHQWR GH OD SREODFLyQ QDFLRQDO VHJ~Q HO LQJUHVR SHU FiSLWD GHO KRJDU 6H HQWLHQGH SRU LQJUHVR SHU FiSLWD D D OD VXPD GH ORV LQJUHVRV GH FDGD XQR GH ORV PLHPEURV GHO KRJDU \ OXHJR OD GLYLVLyQ SRU HO Q~PHUR GH LQWHJUDQWHV GHO JUXSR IDPLOLDU LQFOX\HQGR D ORV TXH QR UHDOL]DQ WUDEDMRV UHPXQHUDGRV

100

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

(O FiOFXOR GH ORV LQJUHVRV FRQVLGHUD ODV UHPXQHUDFLRQHV GH WRGDV ODV SHUVRQDV TXH WUDEDMDQ PiV ODV UHQWDV TXH VH REWLHQHQ GH OD WHQHQFLD GH FXDOTXLHU WLSR GH DFWLYRV DUULHQGRV MXELODFLRQHV PRQWHStRV SHQVLRQHV GH LQYDOLGH] YLXGH] X RUIDQGDG UHQWDV YLWDOLFLDV GRQDFLRQHV HWF 'LVWLQFLyQ SRU TXLQWLO , 4XLQWLO IDPLOLDV FX\R LQJUHVR SHU FiSLWD VHD LJXDO R LQIHULRU D ,, 4XLQWLO IDPLOLDV FX\R LQJUHVR SHU FiSLWD VHD LJXDO R LQIHULRU D ,,, 4XLQWLO IDPLOLDV FX\R LQJUHVR SHU FiSLWD VHD LJXDO R LQIHULRU D ,9 4XLQWLO IDPLOLDV FX\R LQJUHVR SHU FiSLWD VHD LJXDO R LQIHULRU D 9 4XLQWLO IDPLOLDV FX\R LQJUHVR SHU FiSLWD HV VXSHULRU D Â´ XFKLOH FO QRWLFLDV

Â³4XLQWLO HV HO QRPEUH GDGR D ORV FLQFR JUXSRV TXH FODVLILFDQ D OD SREODFLyQ FKLOHQD SRU QLYHOHV GH LQJUHVRV HFRQyPLFRV HO TXLQWLO FRUUHVSRQGH DO GH OD SREODFLyQ FRQ PHQRUHV LQJUHVRV \ HO TXLQWLO DO GH PD\RUHV LQJUHVRV 3DUD VDEHU D TXp TXLQWLO SHUWHQHFHV GHEHV VXPDU WRGRV ORV LQJUHVRV GHO KRJDU \ GLYLGLUORV SRU OD FDQWLGDG GH LQWHJUDQWHV GH WX IDPLOLD

4XLQWLO

'HVGH

+DVWD

4XLQWLO ,

4XLQWLO ,,

4XLQWLO ,,,

4XLQWLO ,9

4XLQWLO 9

7DEOD GH TXLQWLOHV VHJ~Q (QFXHVWD &DVHQ DFWXDOL]DGD SRU ,3& D 2FWXEUH SRUWDO EHFDV\FUHGLWRV FO

(Q QXHVWUR SDtV VH KD DQXQFLDGR HQ HO WUDQVFXUVR GH ORV SULPHURV PHVHV GH XQ SURFHVR GH UHXELFDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV XQLYHUVLWDULRV HQ FXDQWR DO TXLQWLO HQ HO TXH VH HQFRQWUDEDQ OR TXH LQFLGLUtD HQ OD DGMXGLFDFLyQ GH EHFDV \ FUpGLWRV $ SDUWLU GH HVWH KHFKR KD VXUJLGR HO QHRORJLVPR ÂµUHTXLQWLOL]DFLyQÂ¶

101

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

&RPR GHFHSFLRQDQWH FDOLILFDURQ HVWD WDUGH ORV GLULJHQWHV GH OD &RQIHFK OD UHXQLyQ TXH VRVWXYLHURQ SRU PiV GH XQD KRUD FRQ UHSUHVHQWDQWHV GHO 0LQLVWHULR GH (GXFDFLyQ SDUD GDU XQD VROXFLyQ D ORV PiV GH WUHV PLO HVWXGLDQWHV TXH QR KDQ UHFLELGR R KDQ SHUGLGR VXV EHFDV \ D\XGDV HVWXGLDQWHV VHJ~Q LQGLFDURQ ORV XQLYHUVLWDULRV «(VWR HQ HO SURFHVR GH UHTXLQWLOL]DFLyQ TXH KD OOHYDGR D FDER HO 0LQHGXF \ TXH FRQVLVWH HQ TXH VL XQ DOXPQR PHMRUD VX VLWXDFLyQ HFRQyPLFD UHVSHFWR D OD TXH LQIRUPy FXDQGR LQJUHVy D OD XQLYHUVLGDG \ SRU WDQWR DVFLHQGH GH TXLQWLO SRGUtD SHUGHU WRGRV ORV EHQHILFLRV ODWHUFHUD FRP %HFDV \ FUpGLWRV 0LQHGXF GHVFDUWD UHTXLQWLOL]DFLyQ \ DVHJXUD TXH VyOR DOXPQRV SHUGLHURQ D\XGDV HVWXGLDQWLOHV 7 (O &RQVHMR GH 5HFWRUHV GH 8QLYHUVLGDGHV &KLOHQDV &UXFK VH UHXQLUi HVWH OXQHV HQ XQD VHVLyQ H[WUDRUGLQDULD HQ 9DOSDUDtVR FRQ HO ILQ GH HVWDEOHFHU FULWHULRV SDUD XQD IXWXUD UHXQLyQ FRQ OD PLQLVWUD GH (GXFDFLyQ &DUROLQD 6FKPLGW HQ OD TXH XQD GH ODV H[LJHQFLDV IXQGDPHQWDOHV VHUi DFODUDU OD FDQWLGDG GH DOXPQRV DIHFWDGRV SRU OD UHTXLQWLOL]DFLyQ /D VHPDQD SDVDGD ODV RUJDQL]DFLRQHV HVWXGLDQWLOHV DFXVDURQ TXH KD\ PLOHV GH DOXPQRV D ORV TXH VH OHV KDQ UHWLUDGR EHQHILFLRV WUDV OD UHHYDOXDFLyQ GH VXV VLWXDFLRQHV HFRQyPLFDV OR TXH IXH FDWDORJDGR FRPR XQD UHTXLQWLOL]DFLyQ GH ORV DOXPQRV GH ODV XQLYHUVLGDGHV 'H DFXHUGR FRQ ORV SULPHURV DQWHFHGHQWHV OD VLWXDFLyQ DIHFWD DO PHQRV D DOXPQRV GH GLVWLQWDV XQLYHUVLGDGHV ORV TXH SHUGLHURQ EHFDV \ FUpGLWRV FRRSHUDWLYD FO 5(6&$7(

'5$( 'LQHUR FRQ TXH VH UHVFDWD R VH SLGH SDUD HOOR 6HFR 3UHFLR TXH VH H[LJH SDUD UHVFDWDU D DOJXLHQ

102

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

8Q XVR PHWDIyULFR KD VXUJLGR DFWXDOPHQWH HQ HO iPELWR KLVSiQLFR HQ HO VHQWLGR GH DWHQGHU D OD QHFHVLGDG GH XQ SDtV R HPSUHVD \ SHUPLWLUOH FRQ D\XGD HFRQyPLFD VDOLU GH VX GpILFLW (O YLFHSUHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO (XURSHR %&( 9tWRU &RQVWDQFLR GHVFDUWy XQ UHVFDWH HXURSHR GH OD HFRQRPtD HVSDxROD HQ HO FRQWH[WR DFWXDO \ FRQILy HQ ORV HIHFWRV TXH WHQGUiQ HQ HO GpILFLW S~EOLFR ORV UHFRUWHV SUHVXSXHVWDULRV DSOLFDGRV SRU HO *RELHUQR GH 0DULDQR 5DMR\ &RRSHUDWLYD FO *UHFLD ,UODQGD \ 3RUWXJDO \D FXHQWDQ FRQ UHVFDWHV LQWHUQDFLRQDOHV (VSDxD VROLFLWy D\XGD SDUD VXV EDQFRV SHUR pVWD QR KD VLGR DSOLFDGD 7 0$'5,' (VSDxD VROLFLWy KR\ IRUPDOPHQWH DO (XURJUXSR HO UHVFDWH GH VXV EDQFRV HQ SUREOHPDV GtDV GHVSXpV GH TXH ORV PLQLVWURV GH )LQDQ]DV GH OD ]RQD HXUR DSUREDUDQ XQD D\XGD GH KDVWD PLOORQHV GH HXURV SDUD ODV HQWLGDGHV HVSDxRODV HPRO FRP

62%5(&$/(17$5 62%5(&$/(17$'$ 62%5(&$/(17$0,(172 '5$( DQXQFLD OD LQFRUSRUDFLyQ GHO YHUER ÂµVREUHFDOHQWDUÂ¶ HQ OD HGLFLyQ FRQ HO VLJQLILFDGR GH Â³FDOHQWDU DOJR HQ H[FHVRÂ´ HQ HO TXH QR KD FRQVLGHUDGR HO XVR PHWDIyULFR TXH HQFRQWUDPRV HQ HO iPELWR KLVSiQLFR (O VXVWDQWLYR VREUHFDOHQWDPLHQWR TXH HQ QXHVWUR HMHPSOR DSDUHFH HQ FXUVLYDV \ HQWUH FRPLOODV OR TXH SRGUtD LQGLFDU YROXQWDG GH GLVWDQFLDPLHQWR GH SDUWH GHO HQXQFLDGRU DQWH XQ OH[HPD D~Q QR DFHSWDGR DSDUHFH UHJLVWUDGR HQ 6HFR FRQ XQ HMHPSOR GH $%& GHO DxR &RQ XQD WDVD GH GHVHPSOHR GHO SRU QR KD\ VREUHFDOHQWDPLHQWR GH OD (FRQRPtD 0LQLVWUR /DUUDtQ GHVFDUWy VREUHFDOHQWDPLHQWR GH OD HFRQRPtD WUDV FLIUDV GH ,PDFHFÂ« FRRSHUDWLYD FO 7DPELpQ HVWH 'LFFLRQDULR VHxDOD SDUD HO YHUER ÂµVREUHFDOHQWDUÂ¶ HO VLJXLHQWH HMHPSOR SDUD OD VHJXQGD DFHSFLyQ ÂµFDOHQWDUVH HQ H[FHVRÂ¶ 6H KD VREUHFDOHQWDGR OD HFRQRPtD HO TXH HV UHFRJLGR HQ '(&K GRQGH DGHPiV VH

103

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

HMHPSOLILFD FRQ GRV FLWDV GH (O 0HUFXULR GHO DxR ³(VWD ILHEUH FRPSUDGRUD WHUPLQDUi VREUHFDOHQWDQGR HO PHUFDGR GH OD %ROVD´ ³3XHGH VREUHFDOHQWDUVH HFRQRPtD GH (VWDGRV 8QLGRV 6LJXH EXOODQWH ´ (Q OD HGLFLyQ GHO 'LFFLRQDULR GH WpUPLQRV ILQDQFLHURV \ EDQFDULRV GH 5REHUW 0DUFXVH DSDUHFH UHJLVWUDGR HO VLQWDJPD µHFRQRPtD VREUHFDOHQWDGD¶ FRQ OD VLJXLHQWH H[SOLFDFLyQ 6LWXDFLyQ HQ OD FXDO VH FRQVLGHUD TXH HO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR HVWi SRU HQFLPD GH OR QRUPDO R H[DJHUDGR«7DPELpQ SRGUtD GHILQLUVH FRPR OD H[SUHVLyQ TXH XVDUtD XQ SHVLPLVWD HQ YH] GH DXJH HFRQyPLFR /D GLIHUHQFLD HVWi HQ TXH HO DXJH SXHGH VHU HO FRPLHQ]R GH XQD HFRQRPtD VREUHFDOHQWDGD PLHQWUDV TXH pVWD JHQHUDOPHQWH VLJQLILFD HO FRPLHQ]R GHO ILQ GHO DXJH SiJ ¢3XHGH GHFLU HQWRQFHV TXH OD HFRQRPtD QR HVWi VREUHFDOHQWDGD" (VDV VRQ GHQRPLQDFLRQHV \ FDOLILFDWLYRV TXH KDQ VXUJLGR GH SDUWH GH ORV DQDOLVWDV QR HV HO OHQJXDMH TXH XVD HO %DQFR &HQWUDO´ 0 % (Q HQWUHYLVWD FRQ /D 7HUFHUD &RXWLxR H[SOLFD SRU TXp FUHH TXH OD HFRQRPtD FKLOHQD HVWi VREUHFDOHQWDGD ´ 7 (Q WpUPLQRV PDFUR HO VREUHFDOHQWDPLHQWR VH GHILQH FRPR DTXHOOD VLWXDFLyQ HQ OD TXH XQD HFRQRPtD FUHFH SRU HQFLPD GH VX WDVD SRWHQFLDO SRU XQ SHUtRGR VXILFLHQWH \ FRPR UHVXOWDGR GH XQ H[FHVR GH GHPDQGD LQWHUQD JHQHUDGR SRU FRQGLFLRQHV H[SDQVLYDV HQ OD SROtWLFD HFRQyPLFD ILVFDO \ R PRQHWDULD ´ 7

(Q :HVW &KHVWHU 3HQVLOYDQLD &RXWLxR VH GHVHPSHxD FRPR HO HFRQRPLVWD MHIH D FDUJR GHO DQiOLVLV \ SURQyVWLFRV HFRQyPLFRV SDUD $PpULFD ODWLQD

104

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

62&,('$'(6 (1 &$6&$'$ (VWD PHWiIRUD GHVLJQD D XQD VXFHVLyQ GH FRPSDxtDV FX\R SURSyVLWR HV VHU XQ YHKtFXOR GH LQYHUVLyQ GH XQD HPSUHVD PDGUH TXH HV OD TXH WLHQH ORV DFWLYRV ItVLFRV \ GHVDUUROOD ODERUHV HVSHFtILFDV (VWH VLVWHPD TXH GLR RULJHQ DO )RQGR GH 8WLOLGDGHV 7ULEXWDULDV )87 HV OR TXH KD SHUPLWLGR XQD H[WUDRUGLQDULD FRQFHQWUDFLyQ HQ HO VLVWHPD HFRQyPLFR QDFLRQDO +DEODPRV GH XQ IRQGR GH FHUFD GH PLO PLOORQHV GH GyODUHV TXH GH GLVWULEXLUVH GHEHUtDQ WULEXWDU DOUHGHGRU GH PLO PLOORQHV GH GyODUHV 8QD HPSUHVD TXH GHFLGH UHLQYHUWLU HO GH VXV XWLOLGDGHV QRUPDOPHQWH OR KDFH HQ ODV VRFLHGDGHV HQ FDVFDGD TXH WLHQHQ ORV JUXSRV HFRQyPLFRV HV GHFLU ODV WUDQVILHUH D OD HPSUHVD FRQWURODGRUD \ pVWD FRQ HVWRV UHFXUVRV FRPSUD RWUD HPSUHVD HQ HO PHUFDGR ¢+D\ DFi XQD LQYHUVLyQ" 1R KD\ VLPSOHPHQWH XQD WUDQVIHUHQFLD GH DFWLYRV (VWR HVWi PX\ ELHQ SHUR VLHPSUH \ FXDQGR VH SDJXHQ WRGRV ORV LPSXHVWRV TXH FRUUHVSRQGH 5LFDUGR /DJRV (VFREDU (O 0RVWUDGRU 3RU GRV GpFDGDV ODV GLVWLQWDV DXWRULGDGHV GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 9DORUHV \ 6HJXURV 696 LQYHVWLJDURQ ODV VRFLHGDGHV HQ FDVFDGD PHGLDQWH ODV FXDOHV HO HPSUHVDULR -XOLR 3RQFH KD ORJUDGR FRQWURODU OD PD\RU PLQHUD QR PHWiOLFD GHO PXQGR 640 ´ 0 % 7(5&(5,=$5 7(5&(5,=$'2 7(5&(5,=$&,Ï1 7HUFHUL]DU HV FRQFHUWDU XQD VXEFRQWUDWDFLyQ SDUD GHWHUPLQDGRV VHUYLFLRV (Q OD VHPDQD HO WHPD GH ORV VXEFRQWUDWLVWDV QXHYDPHQWH HVWXYR HQ OD SDOHVWUD 8QRV GRV PLO WUDEDMDGRUHV WHUFHUL]DGRV GH (VFRQGLGD SDUDOL]DURQ VXV DFWLYLGDGHV HQ GHPDQGD GH EHQHILFLRV 0 % ¢3RU TXp WHUFHUL]DURQ XQD WDUHD WDQ VHQVLEOH" 1R HV WDQ UDUR HQ OD LQGXVWULD KDFHUOR«1R HV OD ~QLFD ODERU WHUFHUL]DGD TXH KD\ WDUMHWDV GH FUpGLWR WUDQVSRUWHV GH YDORUHV FDQMHV«(O HQYtR YLUWXDO GH FDUWROD HUD DOJR TXH WHQtDPRV WDPELpQ WHUFHUL]DGR SHUR VROR KDFH VHLV PHVHV %

105

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

7UDQVFULELPRV OD H[SOLFDFLyQ GH XQD UHYLVWD HVSHFLDOL]DGD ³6H HQWLHQGH SRU WHUFHUL]DFLyQ OD FRQWUDWDFLyQ GH HPSUHVDV SDUD TXH GHVDUUROOHQ DFWLYLGDGHV HVSHFLDOL]DGDV X REUDV VLHPSUH TXH HVWDV DVXPDQ ORV VHUYLFLRV SUHVWDGRV SRU VX FXHQWD \ ULHVJR FXHQWHQ FRQ VXV SURSLRV UHFXUVRV ILQDQFLHURV WpFQLFRV R PDWHULDOHV VHDQ UHVSRQVDEOHV SRU ORV UHVXOWDGRV GH VXV DFWLYLGDGHV \ VXV WUDEDMDGRUHV HVWpQ EDMR VX H[FOXVLYD VXERUGLQDFLyQ ´ 5HYLVWD /DZ DQG ,XULV FRP (Q '(&K DSDUHFH XQD DFHSFLyQ GLIHUHQWH D OD TXH KHPRV HQFRQWUDGR ³(QWUHJDU HQ SRGHU GH WHUFHURV SDUWLFXODUPHQWH YHQGLHQGR HQ WRGR R HQ SDUWH ORV DFWLYRV GH XQD HPSUHVD 7HUFHUL]DQ (QGHVD HQ EHQHILFLR GH FDSLWDOHV HVSDxROHV´ 7DPELpQ UHJLVWUD HO VXVWDQWLYR WHUFHUL]DFLyQ FRQ HO HMHPSOR ³7UDEDMDGRUHV VH RSRQHQ D OD WHUFHUL]DFLyQ GH OD HPSUHVD GH DJXD SRWDEOH´ 1'(&K QR UHJLVWUD QLQJXQR GH HVWRV OH[HPDV 98/1(5$%/( '5$( DGM 4XH SXHGH VHU KHULGR R UHFLELU OHVLyQ ItVLFD R PRUDOPHQWH (O VLJQLILFDGR GH ³YXOQHUDEOH´ HQ HO HVSDxRO GH &KLOH VH KD H[WHQGLGR D XQD FDOLILFDFLyQ HFRQyPLFD VHJXUDPHQWH FRPR HXIHPLVPR SDUD HYLWDU ODV SDODEUDV ³SREUH´ \ ³SREUH]D´ 8QD GH ODV PHGLGDV PiV GHVWDFDGDV SRU HO PLQLVWUR GH (GXFDFLyQ -RDTXtQ /DYtQ TXH SHUPLWLUi OD FUHDFLyQ GH XQ )RQGR SDUD OD (GXFDFLyQ GH PLO PLOORQHV GH GyODUHV HV OD EHFD TXH JDUDQWL]DUi HQWUDU D OD (GXFDFLyQ 6XSHULRU D ORV DOXPQRV FRQ PpULWRV DFDGpPLFRV \ TXH HVWiQ GHQWUR GHO GH ODV IDPLOLDV PiV YXOQHUDEOHV GHO SDtV PLQHGXF FO 7DPELpQ SDUD ORV HVWXGLDQWHV TXH RSWHQ SRU FDUUHUDV WpFQLFR SURIHVLRQDOHV HVWH DxR VH ODQ]D SRU SULPHUD YH] OD %HFD GH ([FHOHQFLD 7pFQLFD TXH OOHJDUi D ORV PHMRUHV HJUHVDGRV GH HQVHxDQ]D PHGLD TXH SHUWHQH]FDQ D HVWUDWRV VRFLRHFRQyPLFRV YXOQHUDEOHV \ GH FODVH PHGLD WUHV SULPHURV TXLQWLOHV (VWD EHFD ILQDQFLD HO DUDQFHO DQXDO GH OD FDUUHUD SRU XQ PRQWR GH KDVWD PLO PLQHGXF FO

106

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

$QJOLFLVPRV LQFRUSRUDGRV HQ '5$( (Q ORV HMHPSORV GH DQJOLFLVPRV GH HVWH DSDUWDGR \ GHO VLJXLHQWH VH UHVSHWDQ ODV FXUVLYDV GH OD IXHQWH GHELGDV VHJXUDPHQWH D OD SOHQD FRQFLHQFLD GHO HQXQFLDGRU GH HVWDU XVDQGR XQ H[WUDQMHULVPR /2%%< P JUXSR GH SHUVRQDV LQIOX\HQWHV RUJDQL]DGR SDUD SUHVLRQDU HQ IDYRU GH GHWHUPLQDGRV LQWHUHVHV (QPLHQGD SDUD OD HGLFLyQ P &RQMXQWR GH SHUVRQDV TXH HQ EHQHILFLR GH VXV SURSLRV LQWHUHVHV LQIOX\H HQ XQD RUJDQL]DFLyQ HVIHUD R DFWLYLGDG VRFLDO /D H[ VHFUHWDULD HMHFXWLYD GH OD &RPLVLyQ 1DFLRQDO GH (QHUJtD OR UHFXHUGD ³GH EDMR SHUILO VHULR QXQFD HVWXYR SUHVLRQDQGR QR HV GH ORV TXH KDFtD OREE\ 7 1 0$5.(7,1* 7DPELpQ HQ OD HGLFLyQ \ HQ DPEDV FRQ HO VLJQLILFDGR GH µPHUFDGRWHFQLD¶ «OR TXH IXH DSURYHFKDGR SRU HVWH FHQWUR FRQ XQD HVWUDWHJLD LPSRUWDQWH GH PDUNHWLQJ HQ (VWDGRV 8QLGRV«´ 0 % 5$1.,1* P &ODVLILFDFLyQ GH PD\RU D PHQRU ~WLO SDUD HVWDEOHFHU FULWHULRV GH YDORUDFLyQ 5HFWRUHV DQXQFLDQ LQFOXVLyQ GH UDQNLQJ GH QRWDV HQ SURFHVR GH DGPLVLyQ GH 8HV ´ HPRO FO +2/',1* P 6RFLHGDG ILQDQFLHUD TXH SRVHH R FRQWUROD OD PD\RUtD GH ODV DFFLRQHV GH XQ JUXSR GH HPSUHVDV

107

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

'H KHFKR HO KROGLQJ GH +RUVW 3DXOPDQQ VH DVRFLy FRQ $LPLD HQ OD HPSUHVD OtGHU HQ HO PXQGR HQ SURJUDPDV GH ILGHOL]DFLyQ TXH PDQHMD OD OLFHQFLD 1pFWDU 0 % %220 P e[LWR R DXJH UHSHQWLQR GH DOJR HVSHFLDOPHQWH GH XQ OLEUR (O ERRP GH OD QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD +DFH DxRV TXH SLVDURQ WLHUUDV DPHULFDQDV \ FUHFLHURQ GH OD PDQR GHO ERRP GHO VDOLWUH 0 % /($6,1* P (FRQ $UUHQGDPLHQWR FRQ RSFLyQ GH FRPSUD GHO REMHWR DUUHQGDGR 8QD SDUWH IXH HQWUHJDGD EDMR OD PRGDOLGDG GH OHDVLQJ HQ D OD DVHJXUDGRUD (XUR$PHULFD OR TXH OH SHUPLWLy DO HPSUHVDULR SDJDU VXV GHXGDV FRQ HO %DQFR 6DQWDQGHU 6DQWLDJR 0 % 672&. P &DQWLGDG GH PHUFDQFtDV TXH VH WLHQHQ HQ GHSyVLWR $UWtFXOR SURSXHVWR SDUD VHU VXSULPLGR HQ OD HGLFLyQ GH '5$( «PLHQWUDV TXH OD SURGXFWLYLGDG GHO WUDEDMR FDH GHELGR D ORV UHQGLPLHQWRV GHFUHFLHQWHV GH ORV DXPHQWRV HQ HO VWRFN GH FDSLWDO SRU WUDEDMDGRU HQ XQD HFRQRPtD GRQGH OD WDVD GH LQYHUVLyQ VXSHUD HO GHO 3,% 0 % /D GHPDQGD IXH WDQ IXHUWH TXH DOJXQDV PDUFDV VH TXHGDURQ VLQ VWRFNV \ WXYLHURQ TXH SHGLU SDFLHQFLD D VXV FOLHQWHV« 7 1 $QJOLFLVPRV QR LQFRUSRUDGRV HQ '5$( /RV VLJXLHQWHV HMHPSORV VRQ YRFHV LQJOHVDV TXH VH XVDQ DEXQGDQWHPHQWH HQ HO iPELWR GH OD HFRQRPtD LQFOXVR H[LVWLHQGR HQ YDULRV FDVRV VX HTXLYDOHQWH HQ HO HVSDxRO FRQ HO PLVPR VLJQLILFDGR 1LQJXQD KD VLGR LQFRUSRUDGD HQ '5$( 9DULDV GH HOODV Vt ODV UHJLVWUDQ 6HFR '(&K \ '8(&K

108

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

/DV SULPHUDV WUHV H[SUHVLRQHV GH HVWH UHJLVWUR VH XVDQ HQ HVSDxRO FRQ XQ VLJQLILFDGR GLVWLQWR DO GHO LQJOpV %5($.$*( HQ LQJOpV ÂµURWXUDÂ¶ ÂµGHVWUR]RÂ¶ Â³7DPELpQ HVWi HO EUHDNDJH TXH VRQ ORV NLOyPHWURV YHQGLGRV TXH QR VRQ UHVFDWDGRV R XVDGRV Â´ 0 % &29(1$17 HQ LQJOpV ÂµSDFWR FRQYHQLRÂ¶ 'H ORV ERQRV KD\ FXDWUR PLOORQHV GH 8) TXH GHEH FXPSOLU XQ FRYHQDQW TXH HV XQ OtPLWH ILQDQFLHUR TXH SLGH HO PHUFDGR SDUD SUHVWDU UHFXUVRV 0 % 7UDV DQDOL]DU OD GHXGD GH 6DOIDFRUS \ DQWH OD SRFD KROJXUD TXH PRVWUDEDQ ORV FRYHQDQWV )LWFK 5DWLQJ UHEDMy OD FODVLILFDFLyQ D OD FRPSDxtD 0 % '803,1* HQ LQJOpV ÂµYHUWLGRÂ¶ 6HFR Âµ (FRQ 9HQWD GH XQ SURGXFWR HQ HO PHUFDGR H[WHULRU D XQ SUHFLR LQIHULRU DO GHO LQWHULRU \ D YHFHV LQFOXVR DO GH FRVWH D ILQ GH HOLPLQDU FRPSHWHQFLD Â¶ 1'(&K Âµ,QXQGDFLyQ GHO PHUFDGR FRQ DUWtFXORV GH PX\ EDMR SUHFLR SDUD DQXODU OD FRPSHWHQFLDÂ¶ %8(126 $,5(6 $UJHQWLQD UHVROYLy KR\ DEULU XQD LQYHVWLJDFLyQ SRU VXSXHVWR GXPSLQJ FRPSHWHQFLD GHVOHDO HQ OD LPSRUWDFLyQ GH SODFDV OiPLQDV KRMDV FLQWDV \ WLUDV DXWRDGKHVLYDV GH SOiVWLFR SURFHGHQWHV GH &KLOH LQIRUPDURQ IXHQWHV RILFLDOHV HPRO $ HOOR VH DxDGHQ ODV FUHFLHQWHV WHQVLRQHV FRQ HVWRV VRFLRV TXH DFXVDQ D &KLQD GH PDQWHQHU VX PRQHGD DUWLILFLDOPHQWH EDMD SDUD HVWLPXODU ODV H[SRUWDFLRQHV R GH SUDFWLFDU HO GXPSLQJ VXEYHQFLyQ GH H[SRUWDFLRQHV SDUD YHQGHU SRU GHEDMR GHO SUHFLR GH FRVWH HQ DOJXQRV VHFWRUHV HPRO

109

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

%52.(5 FRUUHGRU DJHQWH GH EROVD '(&K µ,QWHUPHGLDULR TXH QHJRFLD YDORUHV HPLWLGRV SRU HPSUHVDV VLQ UHVSRQVDELOL]DUVH SRU HO XOWHULRU LQFXPSOLPLHQWR GH ODV REOLJDFLRQHV FRQWHQLGDV HQ ORV YDORUHV WUDQVDGRV¶ 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&K 6HFR µ (FRQ $JHQWH ILQDQFLHUR TXH DFW~D SRU FXHQWD DMHQD ¶

$JHQWHV LQWHUPHGLDULRV R FRUUHGRUHV TXH SRVLELOLWDQ OD UHDOL]DFLyQ GH XQD RSHUDFLyQ FRPHUFLDO R ILQDQFLHUD D FDPELR GH XQD FRPLVLyQ R FRUUHWDMH (QFLFORSHGLD 3\PH -XLFLR FRQWUD ³EUyNHU´ TXH GHIUDXGy DO 8%6 YXHOYH D SRVWHUJDUVH 'HELGR D TXH HO DFXVDGR FDPELy VX HTXLSR OHJDO GtDV DQWHV GH FRPHQ]DU HO SURFHVR´ ') FO

&$// &(17(5 FHQWUR GH OODPDGRV

(PSUHVDV HQ ODV TXH ODERUDQ SHUVRQDV TXH VH GHGLFDQ D UHDOL]DU R DWHQGHU OODPDGDV FRQ GLYHUVRV REMHWLYRV DWHQFLyQ D FOLHQWHV DWHQFLyQ D UHFODPDFLRQHV VRSRUWHV WpFQLFRV HWF 6X SULPHUD LQWHQFLyQ GDGD VX H[SHULHQFLD KDEtD VLGR DUPDU VX SURSLD ILUPD GH FDOO FHQWHU SDUD SUHVWDU VHUYLFLR D HPSUHVDV \ DVt VHJXLU HQ HO UXEUR FREUDQ]DV \ PDQHMR GH SHUVRQDO 0 % &/8% +286( 5HJLVWUDGR HQ 1'(&K 5HFLQWR GH UHXQLyQ \ HVSDUFLPLHQWR VLWXDGR GHQWUR GH XQ FRQGRPLQLR KDELWDFLRQDO« µ6RQ FRQGRPLQLRV D JUDQ HVFDOD FRQ FLUFXLWRV GH 79 FOXE KRXVH \ DOWD VHJXULGDG ¶ 0HUFXULR ´

(Q HVWH HMHPSOR DO SDUHFHU HO HQXQFLDGRU RVFLOD HQWUH VX FRQVLGHUDFLyQ GH HVWD YR] FRPR LQFRUSRUDGD DO HVSDxRO \ VX WUDWDPLHQWR FRPR H[WUDQMHULVPR /D WLOGDFLyQ VHJ~Q OD UHJOD GH SDODEUD JUDYH MXVWLILFD HO SULPHU FDVR \ HO XVR GH FRPLOODV HO VHJXQGR

110

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

5HVWDXUDQW &OXE +RXVH 0XHOOH %DUyQ 9DOSDUDtVRÂ´ FOXEKRXVHEDURQ FO +HUPRVR &OXE +RXVH SUHFLRVR FRQ iUHDV YHUGHV SLVFLQDV \ HVWDFLRQDPLHQWR LQWHULRU FRQ JXDUGLDV XQ OXJDU HVSHFLDO SDUD UHDOL]DU WX PDWULPRQLR R HYHQWR VRxDGR FRQ VHUYLFLR DOWDPHQWH LQWHJUDO &RQWDPRV FRQ GLIHUHQWHV PHQ~V VLHQGR HO HVSHFLDO HO PiV VROLFLWDGR YLYDVWUHHW FO &2$&+,1* HQWUHQDPLHQWR

'(&K \ 1'(&K ÂµJHUXQGLR VXVWDQWLYDGR GHO LQJOpV WR FRDFK ÂµHQWUHQDU DGLHVWUDUC $GLHVWUDPLHQWR R DVHVRUDPLHQWR UHDOL]DGR SDUD SHUIHFFLRQDU HO WUDEDMR R HO HMHUFLFLR GH DOJXLHQ Â¶ Â«GHFLGLy VX SURSLR QHJRFLR \ PDUFD HO HQWUHQDPLHQWR GH DOWRV HMHFXWLYRV \ HTXLSRV R FRDFKLQJ EDMR OD PDUFD Â³&RQVXOWRUtD GH 3HUVRQDV 0 % 'LSORPDGR GH QHJRFLDFLyQ \ FRDFKLQJ 38&&K &2002',7< DUWtFXOR SURGXFWR PHUFDQFtD '(&K \ 1'(&K Âµ6HUYLFLR LQVXPR R PDWHULD SULPD ELHQ XWLOL]DEOH HQ OD SURGXFFLyQ GH RWURV ELHQHV FRPR ORV PHWDOHV OD FHOXORVD HO SHWUyOHR OD KDULQD GH SHVFDGR HWF TXH VH FRPHUFLDQ LQWHUQDFLRQDOPHQWH 3O FRPR HQ LQJOpV Â¶ $O GtD VLJXLHQWH HO VHFUHWDULR GH (VWDGR SDUWLFLSDUi GH FRQIHUHQFLDV VREUH UHJXODFLyQ ILQDQFLHUD GHVDUUROOR HQHUJpWLFR \ FRPPRGLWLHVÂ« 0 % 0LHQWUDV &KLQD VLJD FUHFLHQGR D XQDV WDVDV GH HO SUHFLR GHO FREUH \ GH ORV RWURV FRPPRGLWLHV QR VH YD D GHVSORPDUÂ«Â´ 7 1

111

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

'()$8/7 LQFXPSOLPLHQWR ¢ 1R WHPH SRU XQD TXLHEUD HQ (XURSD R XQ GHIDXOW" «3HUR QR KDEOR GH GHIDXOW VLQR TXH HQ HO WLHPSR PiV SDtVHV WHQGUiQ TXH UHHVWUXFWXUDU VX GHXGD 0 % 'XUDQWH HO SiQLFR GH QRYLHPEUH SDVDGR ±FXDQGR HO GHVDFXHUGR GH ORV GLULJHQWHV HXURSHRV KL]R SHQVDU TXH *UHFLD LUtD D XQ GHIDXOW HOHYiQGRVH WDPELpQ HO ULHVJR GH ,WDOLD²OD GHXGD KLVSDQD OOHJy D WUDQVDUVH HQ 7 1

'(/,9(5< UHSDUWR HQWUHJD

6XVKL 5ROO¶V 'HOLYHU\ 5HVWDXUDQW '8( ',/,*(1&( GLOLJHQFLD GHELGD 'H GXH HVSHUDGR \ GLOLJHQFH µGLOLJHQFLD¶ VHJXUDPHQWH HQ OD DFHSFLyQ GH '5$( I 7UiPLWH GH XQ DVXQWR DGPLQLVWUDWLYR \ FRQVWDQFLD HVFULWD GH KDEHUOR HIHFWXDGR (Q WHPDV WULEXWDULRV DVHVRUDQ D %+3 %LOOLWRQ H KLFLHURQ HO GXH GLOLJHQFH D 3HWUREUDV FXDQGR FRPSUy ORV DFWLYRV GH GH ([[RQ HQ &KLOH« 0 % )$&725,1* IDFWRUL]DFLyQ FREUR SRU IDFWRUHV $FWLYLGDG TXH SRQH HQ HVFHQD D WUHV SHUVRQDMHV HO FOLHQWH HO GHXGRU \ HO IDFWRU \ TXH FRQVLVWH HQ OD FHVLyQ DO IDFWRU SRU SDUWH GHO FOLHQWH GH VXV FUpGLWRV FRPHUFLDOHV HQFDUJiQGRVH DTXpO GH HIHFWXDU HO FREUR FX\R EXHQ ILQ JDUDQWL]D HQ FDVR GH PRURVLGDG (QFLFORSHGLD 3\PH 6HFR 6HUYLFLR TXH XQD HPSUHVD SUHVWD D RWUDV HQFDUJiQGRVH GHO FREUR GH ODV IDFWXUDV \ GH UHVROYHU ORV LPSDJDGRV '(&K 6HUYLFLR TXH XQD SHUVRQD R HPSUHVD SUHVWD D RWUD V TXH FRQVLVWH HQ KDFHUVH FDUJR GHO FREUR \ SDJR GH REOLJDFLRQHV FRQWUDtGDV WDQWR SRU ORV GHXGRUHV FRPR GH ORV DFUHHGRUHV GH HVWD \ SRU H[WHQVLyQ SHUVRQD R HPSUHVD TXH SUHVWD HVWH VHUYLFLR 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&K

112

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

$&+() OLGHUy HQFXHQWUR HPSUHVDULDO GH )DFWRULQJ &KLOH (VSDxD 'LDULR )LQDQFLHUR /DV HPSUHVDV DVLVWHQWHV SRGUiQ DGHPiV HYDOXDU RSFLRQHV GH ILQDQFLDPLHQWR HQ ORV PyGXORV GH HPSUHVDV TXH RIUHFHQ VHUYLFLRV GH IDFWRULQJ OHDVLQJ \ JDUDQWtDV UHFtSURFDV DVt FRPR FRQ EDQFRV TXH DVHVRUDUiQ HQ RSFLRQHV GH FUpGLWRV \ ILQDQFLDPLHQWR GH SUR\HFWRV HPRO FO

)$&725< IiEULFD $SDUHFH FRPR GHQRPLQDFLyQ GH ORFDOHV GH H[SHQGLR GH GLYHUVRV SURGXFWRV FRPSXWDGRUHV \ DFFHVRULRV 3& )DFWRU\ FRPLGD MDSRQHVD 6XVKL )DFWRU\ URSD GHSRUWLYD 1LNH )DFWRU\ 3& )DFWRU\ VLJXH FUHFLHQGR \ DXPHQWDQGR VX FREHUWXUD KR\ FXHQWD FRQ VXFXUVDOHV ODV FXDOHV HVWiQ XELFDGDV HQ 6DQWLDJR \ HQ GLVWLQWDV UHJLRQHV GH QXHVWUR SDtV WDOHV FRPR /D 6HUHQD 9LxD 'HO 0DU 5DQFDJXD 7DOFD &RQFHSFLyQ 7HPXFR \ 3XHUWR 0RQWW 7DPELpQ SRU PHGLR GH QXHVWUR VLWLR ZHE HQ OtQHD FRQ GHVSDFKR D GRPLFLOLR HQ WRGR HO SDtV )$0,/< 2)),&( RILFLQD IDPLOLDU 7DO YH] SRU DVRFLDFLyQ FRQ ÂµIDPLO\ EXVLQHVVÂ¶ QHJRFLR IDPLOLDU 7UDV VX YLVLWD GH XQD VHPDQD DO SDtV VXV VRFLRV ORFDOHV DVHJXUDQ TXH YDULRV GH ORV IDPLO\ RIILFHV FRQ TXH VH UHXQLHURQ LQLFLDURQ \D HO GXH GLOLJHQFH GHO IRQGR SDUD FRQFUHWDU LQYHUVLRQHV Â´ 0 % $JUHJD TXH VH KDQ DFHUFDGR GHVGH IDPLO\ RIILFH KDVWD H[WUDQMHURV \ TXH SHVH D TXH KD KDELGR IULDOGDGÂ« HVWiQ FRQYHQFLGRV GH TXH OD SURSXHVWD GHELHUD VHU DFRJLGD 0 %

113

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

)5$1&+,6,1* IUDQTXLFLD 6LVWHPD SRU HO FXDO XQD HPSUHVD JHVWRUD SRQH D GLVSRVLFLyQ GH VXV DILOLDGRV SDUWLFXODUHV R HPSUHVDV XQ SURJUDPD GH PDUNHWLQJ XQLIRUPH \ FRPSOHWR D FDPELR GH XQD UHPXQHUDFLyQ R SUHFLR (QFLFORSHGLD 3\PH 5HJLVWUDGR HQ 6HFR FRPR µIUDQTXLFLD¶ &RPR HMHPSOR HQ XQD LQIRUPDFLyQ HQWUHJDGD SRU XQD RILFLQD GH DERJDGRV HQ VX DYLVR GH SXEOLFLGDG OHHPRV $VHVRU -XUtGLFR HPSUHVDV QDFLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV HQ OD FRQVWLWXFLyQ OHJDO GH HPSUHVDV H[WUDQMHUDV HQ &KLOH LPSXHVWRV IUDQFKLVLQJ UHSUHVHQWDFLRQHV HQ FDOLGDG GH DJHQWH GLVWULEXLGRU ,GLRPD (VSDxRO H ,QJOpV (Q XQ GRFXPHQWR GH OD 62)2)$ 6RFLHGDG GH )RPHQWR )DEULO VRIRID FO HYHQWRV GHQRPLQDGR ³3ULQFLSLRV GHO IUDQFKLVLQJ´ DSDUHFHQ ODV YRFHV IUDQTXLFLDGR \ IUDQTXLFLDQWH GH ODV FXDOHV VROR OD SULPHUD HVWi HQ HO DYDQFH GH '5$( SDUD OD HGLFLyQ FRQ HO VLJQLILFDGR µ7LWXODU GH XQD IUDQTXLFLD¶ *,)7 &$5' WDUMHWD GH UHJDOR 1'(&K 7DUMHWD TXH KDELHQGR VLGR FRPSUDGD HQ XQ HVWDEOHFLPLHQWR FRPHUFLDO SDUWLFXODUPHQWH HQ XQD JUDQ WLHQGD VLUYH FRPR UHJDOR SRUTXH KDELOLWD D VX UHFHSWRU D DGTXLULU JUDWXLWDPHQWH ODV PHUFDGHUtDV TXH VHDQ GH VX JXVWR SRU HO PRQWR LQGLFDGR HQ DTXHOOD (V XQD WDUMHWD GH UHJDOR TXH DO PRPHQWR GH VX FRPSUD VH FDUJD FRQ XQ PRQWR GH GLQHUR SUHGHWHUPLQDGR (VWD WDUMHWD SXHGH VHU UHJDODGD \ SRGUi VHU XWLOL]DGD FRPR PHGLR GH SDJR HQ HO FRPHUFLR FRUUHVSRQGLHQWH D OD WDUMHWD SDUD FDQMHDUOD SRU SURGXFWRV R VHUYLFLRV /D WDUMHWD GH UHJDOR *LIW&DUG HV XQ SURGXFWR VXPDPHQWH LQQRYDGRU \ WRWDOPHQWH H[LWRVR (Q &KLOH WDO FRPR HQ ORV SULQFLSDOHV SDtVHV GHO PXQGR HV HO SURGXFWR Q~PHUR XQR D OD KRUD GH HOHJLU UHJDORV *LIW&DUG ¢&DQVDGR GH ORV 0DOOV" QRVRWURV GHVSDFKDPRV WXV UHJDORV D GRPLFLOLR JLYHFDUG FO

114

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

+DFH DSUR[LPDGDPHQWH DxRV HPSH]DURQ D DSDUHFHU HQ HO PHUFDGR FKLOHQR ODV SULPHUDV JLIW FDUG /DV PXOWLWLHQGDV IXHURQ ODV SULPHUDV HQ DGRSWDU HVWH LQWHUHVDQWH FRQFHSWR LPSRUWDGR GLUHFWDPHQWH GHVGH HO KHPLVIHULR 1RUWHÂ´ UHJDORER[ FO +($' +817(5 FD]DGRU GH FDEH]DV ILJ FD]DGRU GH WDOHQWRV 6HFR FD]DWDOHQWRV /RV SURIHVLRQDOHV TXH HVWiQ SHQVDQGR HQ FDPELDUVH GH WUDEDMR OR ~QLFR TXH GHVHDQ HV SRGHU FRQWDFWDU D XQ +HDG +XQWHU 3DUD HVR GHVWLQDQ WRGDV VXV HQHUJtDV OHV HQYtDQ PDLO D GLDULR OHV DGMXQWDQ VXV FXUUtFXOXPV ORV OODPDQ SRU WHOpIRQR FRQ FXDOTXLHU H[FXVD OD YHUGDG HV TXH DSOLFDQ PLO \ XQD HVWUDWHJLD SDUD SRGHU FRQWDFWDU D XQ KHDG KXQWHU VLQ HPEDUJR OD PD\RUtD GH ODV YHFHV OD HVWUDWHJLD IDOOD \ DKt YLHQH OD IUXVWUDFLyQ GHO SURIHVLRQDO TXH GHVSXpV GH KDEHU HQYLDGR PiV GH FLHQ &9 QR KD REWHQLGR QLQJXQD R PX\ HVFDVD UHVSXHVWD GH XQ +HDG +XQWHU 3OHDVDQW :RUN &KLOH SODFHKXQWHUV FO +($' +817,1* FD]D GH WDOHQWRV (VWD VHPDQD HO SUHVLGHQWH GH /D 3RODU DQXQFLy TXH FRQWUDWDUi D XQD HPSUHVD GH KHDG KXQWLQJ SDUD UHQRYDU VX SODQD HMHFXWLYD 6H WUDWD GH XQ VLVWHPD GH FRQWUDWDFLyQ GH DOWD JHUHQFLD TXH VH PXHYH HQ XQ DPELHQWH FRQILGHQFLDO OXMRVDV RILFLQDV HQ HO EDUULR DOWR \ HQ HO TXH QR KD\ UHSDURV SRU RIUHFHU VXFXOHQWDV VXPDV D VXV SUHVDV 6H PXHYHQ HQ HO PXQGR GH ORV SRGHURVRV SDUD WHQGHU VXV UHGHV \ HQFRQWUDU DO FDQGLGDWR TXH FXPSOD FRQ ODV H[LJHQFLDV GHO HQFDUJR SRU FDGD FRQWUDWDFLyQ SXHGHQ JDQDU KDVWD FXDWUR YHFHV HO VDODULR GHO HMHFXWLYR $Vt IXQFLRQD HO KHDG KXQWLQJ HQ &KLOH WKHFOLQLF FO -2,17 9(1785( HPSUHVD FRQMXQWD 6HFR $VRFLDFLyQ FRPHUFLDO HQWUH GRV R PiV HPSUHVDV R SDUWHV TXH PDQWLHQHQ VX LGHQWLGDG LQGHSHQGLHQWH

115

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

'(&K ULHVJR FRQMXQWR DYHQWXUD HQ FRP~Q 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&K 3DUD QRVRWURV HO MRLQW YHQWXUH HV XQD ILJXUD MXUtGLFD DVRFLDWLYD GH RULJHQ FRQYHQFLRQDO QR VRFLHWDULR FX\D ILQDOLGDG HV HVWDEOHFHU YtQFXORV GH FRODERUDFLyQ HQWUH VXMHWRV TXH FRQVHUYDQ VX DXWRQRPtD HFRQyPLFD \ MXUtGLFD SDUD OOHYDU D WpUPLQR XQ HPSUHQGLPLHQWR FRP~Q QRUPDWLYD\IUV FO 3RU LQWHUPHGLR GHO 2UGLQDULR LQGLFDGR HQ HO DQWHFHGHQWH VH KDQ UHPLWLGR D HVWD 'LUHFFLyQ 1DFLRQDO GRV SUHVHQWDFLRQHV MXQWR FRQ VXV UHVSHFWLYRV DQWHFHGHQWHV GHO FRQWULEX\HQWH ;;;; HQ ODV FXDOHV VROLFLWD DXWRUL]DFLyQ SDUD RSHUDU HQ IRUPD FRQMXQWD -RLQW 9HQWXUH GRV EORTXHV GH H[SORUDFLyQ \ H[SORWDFLyQ GH \DFLPLHQWRV GH KLGURFDUEXURV LQGLFiQGRVH HQ ODV PLVPDV SUHVHQWDFLRQHV HO PpWRGR \ FRQGLFLRQHV SDUD GHWHUPLQDU OD UHQWD OtTXLGD LPSRQLEOH GH ORV SDUWtFLSHV ZZZ VLL FO /223+2/(6 HVFDSDWRULD UHVTXLFLR

(O JRELHUQR SURSXVR LJXDODU HO WUDWDPLHQWR GH ORV UHWLURV HQ H[FHVR GH ODV VRFLHGDGHV GH SHUVRQDV \ VRFLHGDGHV DQyQLPDV« 6LQ HPEDUJR HQ OD &RQFHUWDFLyQ HVWiQ GHFLGLGRV HQ LU PiV DOOi 1R VROR EXVFDQ DPSOLDU OD JDPD GH ORRSKROHV IRFRV GH HOXVLyQ TXH LQFOX\H OD UHIRUPD WULEXWDULD VLQR WDPELpQ JHQHUDU XQ FDPELR HQ HO OODPDGR )RQGR GH 8WLOLGDGHV 7ULEXWDEOHV )87 7 1

'HVSXpV SRQJR XQ VLJQR GH LQWHUURJDFLyQ UHVSHFWR GH ORV IDPRVRV ORRSKROHV SRUTXH WHQJR OD VRVSHFKD GH TXH WDPELpQ YDQ D DIHFWDU HVSHFLDOPHQWH D ODV S\PHV 7 1 /2: &267 EDMR FRVWR +DFH XQD VHPDQD IXHURQ GH YDFDFLRQHV D 1iSROHV SHUR 6DEHU SUHILULy XQ YXHOR ORZ FRVW \D TXH GH KDEHU YLDMDGR FRQ VX HVSRVD HQ HO DYLyQ RILFLDO KDEUtD WHQLGR TXH SDJDU HXURV 0 %

116

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

0$// DODPHGD SDVHR FHQWUR FRPHUFLDO '8(&K &HQWUR FRPHUFLDO '(&K HVWDEOHFLPLHQWR GH JUDQGHV GLPHQVLRQHV GRQGH VH DFXPXODQ HQ JDOHUtDV XQD JUDQ GLYHUVLGDG GH WLHQGDV 1'(&K QR OR UHJLVWUD (Q HO &RQJUHVR KD\ XQ SUR\HFWR TXH SODQWHD HO FLHUUH WRWDO GH ORV PDOOV HO GRPLQJRÂ« 0 % 0$67(5 3/$1 SODQ PDHVWUR $KRUD FRQ OD DSUREDFLyQ HQ PDQR ORV VRFLRV VH DERFDUiQ D GHVDUUROODU XQ PDVWHU SODQ SDUD HO TXH HVWiQ YLHQGR FRQ TXp DVHVRU OR WUDEDMDUiQ 0 % 0(5&+$1',6,1* FRPHUFLDOL]DFLyQ 6HFR FRQMXQWR GH WpFQLFDV \ DFWLYLGDGHV GHVWLQDGDV D OD SURPRFLyQ GH XQ SURGXFWR HQ VX SXQWR GH YHQWD

,PSRUWDGRUD GH 5HJDORV 3XEOLFLWDULRV \ $UWtFXORV 3URPRFLRQDOHV (PSUHVD OtGHU HQ HO UXEUR HVSHFLDOL]DGD HQ VHOHFFLRQDU ORV PHMRUHV SURGXFWRV HQ &KLQD FDOLGDG \ SUHFLR GHVWDFiQGRVH SRU VX UDSLGH] \ HILFLHQFLD DO VHUYLFLR GHO FOLHQWH &RQWDPRV FRQ XQD DPSOLD JDPD GH SURGXFWRV VLHQGR HO PHUFKDQGLVLQJ QXHVWUR SULQFLSDO REMHWLYR $GHPiV HQWUHJDPRV VHUYLFLRV GH LPSUHVLyQ \ JUDEDGRV 0,; PH]FOD '(&K ÂµPH]FRODQ]D DPDOJDPD UHXQLyQ KHWHURJpQHD GH VHUHV R FRVDV Â¶ 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&K (VWDV VRQ ODV FRQFOXVLRQHV GH XQ HVWXGLR HODERUDGR SRU OD DXGLWRUD .30* D QLYHO LQWHUQDFLRQDO ILUPD TXH HQ HQFXHVWy D FDVL FXDWUR PLO WUDEDMDGRUHV GH FRPSDxtDV Â± JHUHQWHV \ GRV PLO HPSOHDGRVÂ²GH GLH] PHUFDGRV TXH

117

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

UHSUHVHQWDQ XQ PL[ HQWUH HFRQRPtDV GHVDUUROODGDV \ HPHUJHQWHV 0 % 287/(7 VDOLGD GH PHUFDGHUtD '(&K YHQWD GH PHUFDGHUtDV VREUDQWHV R GH UH]DJR D PHQRU SUHFLR TXH HO KDELWXDO 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&+ '8(&K 5HIHULGR D XQD YHQWD TXH RIUHFH SURGXFWRV VREUDQWHV R GH RWUDV WHPSRUDGDV TXH HVWiQ HQ DOPDFpQ D PHQRU SUHFLR GHO KDELWXDO ,QFHQGLR GHVWUX\y FDVD GH UHPDWHV \ RXWOHW HQ 4XLOLFXUD ODWHUFHUD FO 2876285&,1* FRQWUDWDFLyQ H[WHUQD 6H GHILQH FRPR OD ³DGTXLVLFLyQ VLVWHPiWLFD WRWDO R SDUFLDO GH SURYHHGRUHV H[WHUQRV HQ FLHUWRV ELHQHV R VHUYLFLRV QHFHVDULRV SDUD HO IXQFLRQDPLHQWR RSHUDWLYR GH XQD HPSUHVD (Q SRFDV SDODEUDV FRQVLVWH HQ FHGHU DOJR D WHUFHURV HQ OXJDU GH HMHFXWDUORV HQ OD SURSLD HPSUHVD´ UUKKFKLOH FO 'H VXV QHJRFLRV HO FRUUHVSRQGH D VHUYLFLRV GH DXGLWRUtD \ HO UHVWR D DVHVRUtDV OHJDOHV \ WULEXWDULDV \ GH RXWVRXUFLQJ \ FRQVXOWRUtD 0 % 3$57 7,0( WLHPSR SDUFLDO PHGLR WLHPSR

6HFR PHGLD MRUQDGD

1'(&K -RUQDGD GH WUDEDMR SDUFLDO HQ TXH QR QHFHVDULDPHQWH VH ODERUD GLDULDPHQWH &XDQGR QRV GLMHURQ TXH VL FHUUDEDQ HO GRPLQJR VH LEDQ D SHUGHU ORV WUDEDMRV SDUW WLPH OHV RIUHFLPRV WUHV GRPLQJRV GH GHVFDQVR DO PHV \ FRQ HVR SRGUtDQ FRQWUDWDU PiV JHQWH SDUW WLPH 0 %

118

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

35(0,80 GH FDOLGDG VXSHULRU 1'(&K Âµ YR] ODWLQD LQWURGXFLGD SRU OD YtD GHO LQJO DGM HF (Q HO FRPHUFLR GLFKR GH XQD DFWLYLGDGÂ« TXH GLVIUXWD GH XQD H[FHOHQFLD R VXSHULRULGDG TXH FRQOOHYDQ GHWHUPLQDGDV SUHUURJDWLYDV HVSHFLDOPHQWH HQ HO SUHFLR \ FDOLGDG HQ EHQHILFLR GH ORV FOLHQWHV R FRQVXPLGRUHV Â¶ 0DUFDV GH DXWRV SUHPLXP GXSOLFDQ YHQWDV HQ FLQFR DxRV 0 % $Vt OD LQYHUVLyQ VH KDFH HQ GHSDUWDPHQWRV JUDQGHV \ SHTXHxRV GH YDORUHV SUHPLXP \ SUHFLRV PHGLDQRV 0 % (Q HO VHJPHQWR SUHPLXP VH EXVFD PHMRU GLVHxR \ PiV VHJXULGDG \ FRPRGLGDG WDO FRPR VL HVWXYLHUDQ HQ XQD FDVD 0 % 7HUUDQREOH HVWi HQ SDtVHV FRQ XQD UHG GH GLVWULEXFLyQ RULHQWDGD D YLQRV SUHPLXP 7 1 35,0( 7,0( KRUDV GH PD\RU DXGLHQFLD +25$5,2 35,0( (Q 1'(&K ÂµSULPHÂ¶ VH UHJLVWUD FRPR DGMHWLYR FRQ DOXVLyQ DO KRUDULR WHOHYLVLYR HQ TXH VXHOH KDEHU XQD PD\RU VLQWRQtD Â³Â«HQ KRUDULR SULPH GRQGH FRQIOXtDQ FHOHEULGDGHV GH OD WHOHYLVLyQÂ¶ 'HELGR DO p[LWR GH HVWH HVSDFLR ORV DYLVDGRUHV KDQ TXHULGR FDPELDUVH D OD HVWDFLyQ HO JUXSR /XNVLF SDUD SXEOLFLWDU HQ HVH KRUDULR SULPH WLPH KDFLHQGR VXELU ORV SUHFLRV GH ODV WDQGDV HQ HVH VHJPHQWRÂ« 0 % (Q KRUDULR SULPH OD SXEOLFLGDG GXUD PHQRV GH XQ PLQXWR SHUR HV PiV FDUD 0 % 35,9$7( (48,7< IRQGRV HQ FRPSDxtDV SULYDGDV 7LSR GH DFWLYLGDG ILQDQFLHUD UHDOL]DGD SRU LQVWLWXFLRQHV TXH LQYLHUWHQ HQ HPSUHVDV TXH QR HVWiQ OLVWDGDV HQ OD EROVD GH YDORUHV FRQ HO REMHWLYR GH SRWHQFLDU VX GHVDUUROOR ZLNLSHGLD RUJ

119

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/RV SUR\HFWRV UHQRYDEOHV UHQWDQ SRU HQFLPD SRU HQFLPD GH GRQGH XQ EXHQ PDQHMR ILQDQFLHUR SXHGH VLJQLILFDU TXH HO DSRUWDQWH REWHQJD OR WtSLFR HQ XQ IRQGR GH SULYDWH HTXLW\ TXH HV WUHV R FXDWUR YHFHV OR DSRUWDGR 0 % (O FRQWURO GH &RORU 6LHWH SDVy D PDQRV GHO IRQGR GH SULYDWH HTXLW\ 7HND IRUPDGR HQ &RORPELD« 0 % 352'8&7 0$1$*(5 JHUHQWH GH SURGXFWR /D JHUHQFLD GH (OHFWUR +RJDU GH 3DULV QHFHVLWD LQFRUSRUDU D XQ 3URGXFW 0DQDJHU GH (OHFWUyQLFD PHQRU 5HVSRQVDEOH GH OD VHOHFFLyQ GHO PL[ FRPSUD H[KLELFLyQ \ YHQWD GH ORV SURGXFWRV TXH HVWiQ HQ WLHQGD FRQ HO ILQ GH FXPSOLU FRQ ORV SDUiPHWURV GHILQLGRV SRU OD HPSUHVD SDUD HO GHSDUWDPHQWR GH SURGXFWRV D FDUJR 352-(&7 0$1$*(0(17 DGPLQLVWUDFLyQ GH SUR\HFWR 6L KD\ FXDWUR FDSDV GH LQWHUPHGLDULRV GH SURPRWRUHV FRQVWUXFWRUHV HWF ORV SUR\HFWRV GHMDQ GH VHU UD]RQDEOHPHQWH UHQWDEOHV (VR OR HYLWDV FRQ XQ EXHQ 3URMHFW PDQDJHPHQW GLFH &DUYDMDO 0 % 7KH 3URMHFW 0DQDJHPHQW $VVRFLDWLRQ &KLOH R 30$ &+,/( HV XQD RUJDQL]DFLyQ LQWHUQDFLRQDO VLQ ILQHV GH OXFUR IXQGDGD HQ 8 6 $ HQ HO DxR TXH KD HIHFWXDGR XQD $VRFLDFLyQ (VWUDWpJLFD FRQ ,1 3& /WGD /D HPSUHVD FKLOHQD H[LVWH GHVGH \ KD WHQLGR FRPR PLVLyQ ORV VLJXLHQWHV SXQWRV« SPDFKLOH FO 3HUR HVWR HVWi UHFLpQ FRPHQ]DQGR &RQ HO FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD HQ &KLOH \ HO GLQDPLVPR GH ODV HPSUHVDV ³VH KDUi FDGD YH] PiV QHFHVDULR FRQWDU FRQ SHUVRQDV FRPSHWHQWHV TXH VHSDQ VDFDU DGHODQWH SUR\HFWRV H[LWRVRV´ DILUPD HO DFDGpPLFR 38& (V SRU HVWR TXH ORV H[SHUWRV FRLQFLGHQ HQ TXH HO SURMHFW PDQDJHPHQW VHUi VLQ GXGD XQD GLVFLSOLQD FDGD YH] PiV GHPDQGDGD HQ ODV XQLYHUVLGDGHV \ HQ QXHVWUR SDtV &DGD YH] PiV VH UHJLVWUD XQ DXPHQWR LPSRUWDQWH HQ OD FDQWLGDG GH DOXPQRV TXH TXLHUHQ FDSDFLWDUVH HQ SURMHFW PDQDJHPHQW &RQVXOWDQGR HQ WUHV LPSRUWDQWHV XQLYHUVLGDGHV FRPR OD 8& GHO

120

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

1RUWH 8& \ 8 'LHJR 3RUWDOHV OD YLVLyQ HV FODUtVLPD H[LVWH XQD FUHFLHQWH QHFHVLGDG GH ORV DOXPQRV SRU DSUHQGHU HVWD GLVFLSOLQD SPL FO GH DEULO GH 5(7$,/ YHQWD DO SRU PHQRU 5(7$,/(5 FRPHUFLDQWH GHWDOOLVWD (Q '8(&K UHWDLO &RPHUFLR DO GHWDOOH \ UHWDLOHU HPSUHVD TXH VH GHGLFD DO UHWDLO (Q '(&K \ 1'(&K VH UHJLVWUD UHWDLO FRPR ÂµDFWLYLGDG SURSLD GHO FRPHUFLR PLQRULVWD R DO PHQXGHR Â¶ 6LQ HPEDUJR DO SDUHFHU QR WRGR FRPHUFLR PLQRULVWD QR VH OH GD HVWH QRPEUH D XQ QHJRFLR GH EDUULR TXH VH GHGLTXH D OD YHQWD DO SRU PHQRU VLQR PiV ELHQ VH UHILHUH D ODV JUDQGHV WLHQGDV TXH RIUHFHQ YDULHGDG GH SURGXFWRV Â«SDUD UHDYLYDU XQD GHPDQGD KLVWyULFD GH ORV VLQGLFDWRV \ GH XQ VHFWRU GH OD RSRVLFLyQ HO FLHUUH GHO UHWDLO WRGRV ORV GRPLQJRV GHO DxR 0 % (VWH ~OWLPR LQVWUXPHQWR KR\ H[LVWH SDUD ORV VHFWRUHV ILQDQFLHURV EDQFRV \ UHWDLOHUV GH ODV DXWRSLVWDV \ WXULVPR \ SHUPLWH D ORV FRQVXPLGRUHV FRQWDU FRQ XQD UDGLRJUDItD VREUH HO FRPSRUWDPLHQWR GH WRGDV ODV HPSUHVDV GH GLFKRV VHFWRUHV 0 % (VWH FtUFXOR YLUWXRVR KD SHUPLWLGR TXH ORV UHWDLOHUV ORFDOHV FRPSUHQ PiV EDUDWR DIXHUD \ HVD EDMD OD WUDVODGHQ DO S~EOLFRÂ« 7 1 52$' 6+2: SURJUDPD LWLQHUDQWH (Q SDUDOHOR SODQHDQ GHVDUUROODU ODV URQGDV GH QHJRFLRV URDG VKRZ FRQ ORV SRWHQFLDOHV LQWHUHVDGRV HQ LQYHUWLU HQ HO SUR\HFWR 0 %

121

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

52<$/7< UHJDOtDV 7ULEXWR GH iPELWR LQWHUQDFLRQDO TXH JUDYD ODV H[WUDFFLRQHV PLQHUDV OD FHVLyQ GH XVR GH XQD SDWHQWH LQGLYLGXDO \ OR GHUHFKRV GH DXWRU (QFLFORSHGLD 3\PH /R IRUPy HQ HO H[ 3UHVLGHQWH 5LFDUGR /DJRV WUDV KDEHU SXHVWR XQ UR\DOW\ D OD PLQHUtD«´ 0 % 6$/( UHEDMD '(&K \ 1'(&K µYHQWD GH ELHQHV R PHUFDGHUtDV FRP~QPHQWH HQ OLTXLGDFLyQ ¶ 6+2&. FRQPRFLyQ JROSH &KLQD HVWi WRGDYtD OLGLDQGR FRQ ORV HIHFWRV GHO HQRUPH HVWtPXOR GRPpVWLFR LPSOHPHQWDGR GXUDQWH OD FULVLV VXE SULPH SDUD FRPSHQVDU HO VKRFN H[WHUQR 7 1 635($' GLIHUHQFLDO (Q XQ GLFFLRQDULR ILQDQFLHUR HQ OD ZHE VH GHILQH FRPR µ7pUPLQR XWLOL]DGR SDUD UHIHULUVH D OD GLIHUHQFLD HQWUH SUHFLRV GH FRPSUD \ GH YHQWD GH XQ DFWLYR ¶ ILQDQFLHUR FRP 'HFK µGLIHUHQFLD HQWUH GRV FDQWLGDGHV HVSHFLDOPHQWH GH GLQHUR ¶ 1R UHJLVWUDGR HQ 1'(&K «/DQ REWLHQH EHQHILFLRV SRU GLVWLQWDV YtDV ([LVWH OR TXH HQ OD LQGXVWULD OODPDQ VSUHDG TXH HV OD GLIHUHQFLD HQWUH HO SUHFLR GH YHQWD GH ORV NLOyPHWURV \ HO FRVWR GH UHVFDWH GH ORV SUHPLRV 8Q SDVDMH FRPSUDGR FRQ NLOyPHWURV DFXPXODGRV HV ³PiV FDUR´ TXH XQR DGTXLULGR FRQ GLQHUR 0 % (Q ODV ~OWLPDV VHPDQDV ORV VSUHDGV GH OD GHXGD HVSDxROD VH DPSOLDURQ EDVWDQWH 7 1

122

5HJLVWUR GH H[SUHVLRQHV SURSLDV GHO DFWXDO PRGHOR HFRQyPLFR

68%35,0( SULPH ÂµSULQFLSDOÂ¶ /D FULVLV VXESULPH WLHQH VX RULJHQ HQ (VWDGRV 8QLGRV \ VH UHODFLRQD FRQ ORV SUREOHPDV GH SDJR GH FUpGLWRV KLSRWHFDULRV HQWUHJDGRV D SHUVRQDV GH DOWR ULHVJR 'H KHFKR VXESULPH HV HO QRPEUH FRQ HO TXH HQ (( 88 VH GHQRPLQDQ HVDV KLSRWHFDV ULHVJRVDV SRU OD EDMD FDOLILFDFLyQ FUHGLWLFLD R VROYHQFLD GH XQ VHJPHQWR GH OD SREODFLyQ HPRO FRP 'HVSXpV GH DQWLFLSDU OD FULVLV VXESULPH \ KDEHUVH JDQDGR HO SRFR VXWLO DSRGR GH Â³'RFWRU FDWiVWURIHÂ´ Â³'RFWRU 'RRPÂ´ HQ LQJOpV VX SDODEUD HV GH UHIHUHQFLD HQ WRGR HO PXQGR 0 % 7RGR HVWR VXHQD PX\ SHVLPLVWD Â¢'yQGH HVWDPRV GHVSXpV GH OD FULVLV VXESULPH" 0 % 75$&. 5(&25' KLVWRULDO $ GLIHUHQFLD GH RWUDV HPSUHVDV GHO (VWDGR HO REMHWLYR GH &RGHOFR HV PD[LPL]DU VXV UHFXUVRV ILQDQFLHURV SDUD HO )LVFR < VL XQR YH HO WUDFN UHFRUG HVR VH KD FXPSOLGRÂ« 0 % 9,68$/ YLVXDO $XQTXH OD JUDItD OD LJXDOD FRQ HO DGMHWLYR GHO HVSDxRO ÂµSHUWHQHFLHQWH R UHODWLYR D OD YLVLyQÂ¶ HVWH OH[HPD SURQXQFLDGR D VHPHMDQ]D GHO LQJOpV FRQ DFHQWXDFLyQ JUDYH \ SURQXQFLDFLyQ GH OD ÂµVÂ¶ FRPR DOYHRODU IULFDWLYD GHVLJQD HQ ODV JUDQGHV WLHQGDV D OD DFWLYLGDG UHODWLYD DO iPELWR GH OD RUQDPHQWDFLyQ \ GHFRUDFLyQ -()( '( 9,68$/ 0(5&+$1',6,1* 3$5,6 5$1&$*8$ 'HVFULSFLyQ 5HVSRQVDEOH GH GLULJLU FRRUGLQDU \ VXSHUYLVDU HO HTXLSR KXPDQR D FDUJR GH OD HVWpWLFD FRPHUFLDO GH OD WLHQGD GLVWULEX\HQGR ODV WDUHDV QHFHVDULDV SDUD FXPSOLU FRQ ODV SHWLFLRQHV \ UHTXHULPLHQWRV GH ORV HYHQWRV DVLJQDGRV SRU YLVXDO PHUFKDQGLVLQJ

123

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

&21&/86,21(6 (VWH UHJLVWUR GH PiV GH H[SUHVLRQHV GH ODV FXDOHV XQ KDQ VLGR LQFRUSRUDGDV HQ HO 'LFFLRQDULR $FDGpPLFR QRV PXHVWUD TXH HO WLSR GH H[SUHVLRQHV TXH KHPRV UHJLVWUDGR KDQ HQWUDGR FRQ YLJRU HQ HO HVSDxRO GH &KLOH \ PXFKtVLPDV GH HOODV IRUPDQ SDUWH GHO DFHUYR Op[LFR GH ORV KDEODQWHV 'H ORV QHRORJLVPRV UHJLVWUDGRV XQ WHUFLR HVWi LQFRUSRUDGR HQ '5$( R DQXQFLDGR SDUD OD HGLFLyQ (Q FXDQWR D ORV DQJOLFLVPRV OD LQFRUSRUDFLyQ QDWXUDOPHQWH HV HVFDVD OD VH[WD SDUWH GH ORV UHJLVWUDGRV 6LQ HPEDUJR OODPD OD DWHQFLyQ TXH DOJXQRV WDQ IUHFXHQWHV HQ OD SUHQVD HQ OD SXEOLFLGDG H LQFOXVR HQ OD YLGD ODERUDO GH PXFKRV FRPR PDOO JLIW FDUG RXWOHW UHWDLO \ RWURV D~Q QR HVWpQ UHFRQRFLGRV HQ HO 'LFFLRQDULR $FDGpPLFR QL DQXQFLDGRV SDUD OD SUy[LPD HGLFLyQ DXQ FXDQGR Vt VH KDQ LQFRUSRUDGR SRU HMHPSOR PDUNHWLQJ OHDVLQJ KROGLQJ (O PDWHULDO SUHVHQWDGR VLQ GXGD LQFRPSOHWR VREUH WRGR SRU OD FRQVWDQWH SHQHWUDFLyQ GH YRFHV \ H[SUHVLRQHV GHO iPELWR HVSHFtILFR GH OD HFRQRPtD HQ QXHVWUR GLDOHFWR GHEHUi VHU LQFUHPHQWDGR \ DFWXDOL]DGR HQ IXWXURV UHJLVWURV UHVSRQGLHQGR DO TXHKDFHU SHUPDQHQWH GH OD OH[LFRJUDItD

%,%/,2*5$)Ë$ $FDGHPLD FKLOHQD GH OD OHQJXD 'LFFLRQDULR GH XVR GHO HVSDxRO GH &KLOH 01 (GLWRULDO 0DUFXVH 5REHUWR 'LFFLRQDULR GH WpUPLQRV ILQDQFLHURV \ EDQFDULRV %RJRWi (FRH (GLFLRQHV 0RUDOHV 3HWWRULQR )pOL[ 1XHYR GLFFLRQDULR HMHPSOLILFDGR GH FKLOHQLVPRV \ GH RWURV XVRV GLIHUHQFLDOHV GHO HVSDxRO GH &KLOH (GLWRULDO 3XQWiQJHOHV 0RUDOHV 3HWWRULQR )pOL[ 1XHYR GLFFLRQDULR HMHPSOLILFDGR GH FKLOHQLVPRV (GLWRULDO 3XQWiQJHOHV 6iH] /HRSROGR ³(O HVSDxRO GH &KLOH HQ ODV SRVWULPHUtDV GHO VLJOR ;;´ HQ &yPR KDEODPRV HQ &KLOH 2FKR DSUR[LPDFLRQHV %DFKLOOHUDWR HQ &LHQFLDV \ +XPDQLGDGHV 86$&K 6HFR 0 $QGUpV 2 5DPRV * 'LFFLRQDULR GHO HVSDxRO DFWXDO $JXLODU

124

$57Ë&8/26 '( 5(9,6,Ï1 125

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

126

48e 7,32 '( %220 7(1(026 2 48(5(026 $ 0(',2 6,*/2

:LOIULGR + &RUUDO ZKF #FDD FROXPELD HGX 5HVXPHQ

$SDUWH GH XQD SXHVWD HQ SHUVSHFWLYD GH OD FUtWLFD SHUWLQHQWH \ DFWXDOL]DGD VREUH HO ERRP HVWH HQVD\R VH RFXSD SULQFLSDOPHQWH GH OD ROYLGDGD UHFHSFLyQ LQLFLDO GH HVH PRYLPLHQWR DUJX\HQGR TXH SRU HQGH OD SODQWLOOD FRQFHSWXDO SDUD HQWHQGHU HVH SHUtRGR GH OD KLVWRULD OLWHUDULD KLVSDQRDPHULFDQD KD FDPELDGR SRFR HQWUH FUtWLFRV HVSHFLDOL]DGRV \ HQWUH DXWRUHV GH OD QXHYD JHQHUDFLyQ /D VHJXQGD PLWDG GHO HQVD\R VH RFXSD GH OD DFRJLGD GH ORV HVWHUWRUHV GH OD \D HVFXHOD \D HVWLOR GHVGH ORV DxRV RFKHQWD KDVWD HO LQGDJDQGR HQ OD SROtWLFD OLWHUDULD TXH VLJXH LPSLGLHQGR XQD YLVLyQ FDEDO GHO ERRP D PHGLR VLJOR GH VX LQLFLR 3$/$%5$6 &/$9( ERRP OLWHUDULR KLVSDQRDPHULFDQR KLVWRULD OLWHUDULD \ SROpPLFDV FUtWLFD JHQHUDFLRQHV 0DULR 9DUJDV /ORVD -RVp 'RQRVR $EVWUDFW %HVLGHV SXWWLQJ LQ SHUVSHFWLYH UHOHYDQW DQG XSGDWHG FULWLFLVP RQ WKH ERRP WKLV HVVD\ GHDOV PDLQO\ ZLWK WKDW PRYHPHQWÂ¶V RYHUORRNHG LQLWLDO UHFHSWLRQ SRVLWLQJ WKDW DV D UHVXOW WKH FRQFHSWXDO WHPSODWH WR IDWKRP WKDW SHULRG RI 6SDQLVK $PHULFDQ OLWHUDU\ KLVWRU\ KDV KDUGO\ FKDQJHG DPRQJ VSHFLDOL]HG FULWLFV DQG DXWKRUV RI WKH QHZ JHQHUDWLRQ 7KH HVVD\Â¶V VHFRQG KDOI LV FRQFHUQHG ZLWK WKH UHFHSWLRQ RI WKH UHPQDQWV RI WKDW VFKRRO RU VW\OH IURP WKH HLJKWLHV XQWLO LQTXLULQJ LQWR WKH OLWHUDU\ SROLWLFV WKDW VWLOO LPSHGHV D FRPSUHKHQVLYH YLHZ RI WKH ERRP D KDOI D FHQWXU\ DIWHU LWV EHJLQQLQJ .(< :25'6 6SDQLVK $PHULFDQ OLWHUDU\ ERRP OLWHUDU\ KLVWRU\ DQG SROHPLFV FULWLFLVP JHQHUDWLRQV 0DULR 9DUJDV /ORVD -RVp 'RQRVR 5HFLELGR $FHSWDGR

127

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

, $ PHGLDGRV GH ORV VHWHQWD HO FDULFDWXULVWD HVSDxRO ³0LQJRWH´ SXEOLFy HQ HO $%& GH 0DGULG XQD FDULFDWXUD GH XQ HVFULWRU SUHVXPLEOHPHQWH HVSDxRO IXOPLQDGR SRU XQ UD\R HQ XQ EDQFR GH XQ SDUTXH (O SLH GH IRWR GHFtD FUHR UHFRUGDUOR ELHQ ³2WUD YtFWLPD GHO ERRP´ +DFH XQRV DxRV +pFWRU $EDG )DFLROLQFH GHILQLy HO UHDOLVPR PiJLFR FRPR ³8QD YDFD RUGHxDGD´ &RPR DVHYHUD ,VDtDV 3HxD *XWLpUUH] HQWUH \ VH KDEODED VLQ DPEDJHV GH ³HO ERRP GH OD QRYHOD ODWLQRDPHULFDQD´ \ FRQ FLUFXQORTXLRV GH ³OD QXHYD QRYHOD ODWLQRDPHULFDQD´ R ³OD QXHYD QDUUDWLYD ODWLQRDPHULFDQD´ /RV DYDWDUHV GH HVWRV WpUPLQRV KDELWXDOPHQWH HQWUHOD]DGRV \ \D KLVWyULFRV VRQ WRGR XQ JpQHUR SHQRVR \ SDUD TXp DxDGLU D IHWLFKHV R UHQFLOODV GH HVFULWRUHV DJHQWHV HGLWRUHV KLVWRULDGRUHV GH OD OLWHUDWXUD WUDGXFWRUHV SHULRGLVWDV \ FUtWLFRV TXH HVFULEHQ FRQ XQ WHVDXUR 1R KD\ XQD ³ILORVRItD´ R ³WHRUtD´ GHO ERRP SRUTXH H[SOLFDUOR DVt LPSOLFD H[DPLQDU XQ VLVWHPD TXH QXQFD WXYR 'LVFXWLUOR HV FRPR KDEODU GH OD PXHUWH GH OD QRYHOD (V GHFLU PLHQWUDV PiV VH TXLHUH HQWHUUDU DO YRFDEOR PiV UHQDFH \ HQ VX WHUFHUD HGDG VLJXH PDQWHQLHQGR D XQ VLQItQ GH SODxLGHURV DFDGpPLFRV HQGRJiPLFRV /DV SRQWLILFDFLRQHV TXH WHQHPRV QR VRQ OR TXH TXHUHPRV R QHFHVLWDPRV (Q (VSDxD \ HQ PHQRU PHGLGD HQ +LVSDQRDPpULFD SDUHFH LPSRVLEOH KDEODU GH OR TXH RIUHFHQ \ VLJQLILFDQ OD QDUUDWLYD GH HQWUHVLJOR \ OD GHO YHLQWLXQR VLQ KDFHU UHIHUHQFLDV GLUHFWDV R UHEXVFDGDV D ORV ³FOiVLFRV´ GHO ERRP (V XQ KHFKR TXH \D KD VLGR QRWDGR DPSOLDPHQWH GH PDQHUD SDUWLFXODU SRU FUtWLFRV \ FRPHQWDULVWDV GHQWUR R IXHUD GH (VSDxD \ HQ IHFKDV UHFLHQWHV SRU DOJXQRV QDUUDGRUHV KLVSDQRDPHULFDQRV \ HQWXVLDVWDV ODWLQRDPHULFDQLVWDV TXH YLYHQ DOOt &RPR YHUHPRV FRQ FROHFFLRQHV FRPR 3DODEUD GH $PpULFD QR SRU QDGD FRQYRFDGD SRU 6HL[ %DUUDO /D OOHJDGD GH ORV EiUEDURV \ /RV HVFULWRUHV \ OD FUHDFLyQ HQ +LVSDQRDPpULFD WRGDV GHO VH SXHGH UDVWUHDU HO ³DQWHV´ \ ³GHVSXpV´ GH ORV FRQWRUQRV HVWpWLFRV \ VRFLRSROtWLFRV GH OD HVIHUD DXWRULDO \ FXOWXUDO TXH GD IRUPD DO HQWUHVLJOR DFWXDO (UD GH HVSHUDUVH XQ GHVDUUROOR GH HVH WLSR SRUTXH FLHUWRV DWDYLVPRV KDFHQ FUHHU TXH HO RULJHQ GH XQ DXWRU R PRYLPLHQWR GH XQD PDQHUD X RWUD SURYHH XQD FDUWD GH FLXGDGDQtD HVSHFLDO R SURYHH XQ FRQRFLPLHQWR GH FDXVD UHVSHFWR D OR TXH HV OD SURGXFFLyQ FXOWXUDO 3UHILHUR HQWRQFHV UHFXSHUDU \ FRPHQWDU DOJXQDV RSLQLRQHV SHUGLGDV HQ ODV QHEXORVDV GLVFXVLRQHV \ HYDQJHOLRV SDUWLGDULRV TXH OOHYDQ PHGLR VLJOR SDUD PRVWUDU FyPR HO DODUPLVPR GHEtD KDEHU IDOOHFLGR OD SULPHUD YH] TXH VH FHOHEUDURQ ODV H[HTXLDV GH XQ JLUR TXH PiV SDUD PDO TXH SDUD ELHQ VLJXH D\XGDQGR D GHILQLU OR TXH HV \ QR HV OD QDUUDWLYD KLVSDQRDPHULFDQD DFWXDO 1R HVWi GH PiV VHxDODU TXH ORV GLFWiPHQHV \ VHQWLUHV D ORV TXH PH UHILHUR \ HQ FLHUWR VHQWLGR UHHQFXHQWUR \D DVLPLODGRV \ UHSRVDGRV VLQ HO SHVR GH HVRV DxRV

128

VRQ SRFR FRQRFLGRV GHVGHxDGRV R LJQRUDGRV QR VROR SRU ORV DxRV TXH KDQ SDVDGR OR FXDO QR TXLHUH GHFLU TXH H[SUHVHQ LGHDV FDGXFDV VLQR WDPELpQ HO GLItFLO DFFHVR GH HQWRQFHV D OLEURV GH HGLWRULDOHV FRPR HQ ODV TXH IXHURQ SXEOLFDGDV /HHU \ FUHHU ORV FRPHQWDULRV SDVDGRV \ PXFKDV GH ODV LQWHUSUHWDFLRQHV DFWXDOHV VREUH HO ERRP WRGDYtD GHMD OD LPSUHVLyQ GH TXH HVWDED GHVWLQDGR D ORJUDU VX p[LWR PiV JUDQGH VyOR GHVSXpV GH VX PXHUWH FXDQGR HQ UHDOLGDG QR IXH UHFLELGR FRQ EUD]RV DELHUWRV DO SULQFLSLR +DFH XQRV DxRV MXOLR HQ HO FXUVR Â³(VFULWRUHV HQ ORV PiUJHQHV GHO %RRPÂ´ HQ (O (VFRULDO $OIUHGR %U\FH (FKHQLTXH PDQLIHVWy D OD SUHQVD Â³$XWRUHV FRPR 0DQXHO 3XLJ -RVp %DO]D X 2VZDOGR 6RULDQR TXHGDURQ HQ ORV PiUJHQHV SRU VX WHPiWLFD DXQTXH OXHJR KD\DQ WHQLGR PXFKD LQIOXHQFLDÂ´ 'XUDQWH HO ERRP QR VH KDEODED GH XQ QHROLEHUDOLVPR FXOSDEOH GH WRGR \ ORV LQGLJQDGRV HUDQ HQ VX PD\RUtD HVFULWRUHV TXH VH VHQWtDQ FRPR HO UHSUHVHQWDGR HQ HO GLEXMR GH Â³0LQJRWHÂ´ (Q XQ DUWtFXOR GH -RVp 'RQRVR SUHJXQWD VL SRGHPRV KDEODU GHO ERRP FRPR Â³QRVWDOJLDÂ´ \ DxDGH Â³1DGLH GLVFXWH TXH HO ERRP GH OD QRYHOD ODWLQRDPHULFDQD HV XQ WHPD TXH SURGXFH KDVWtRÂ´ 'RQRVR $UWtFXORV 'H HVD PDQHUD DFWXDOL]D D~Q PiV VX +LVWRULD SHUVRQDO GHO ERRP SXEOLFDGD LQLFLDOPHQWH HQ HO PLVPR DxR HQ TXH (PLU 5RGUtJXH] 0RQHJDO SXEOLFy VX QR PHQRV SHUVRQDO \ FDQyQLFR (O %RRP GH OD 1RYHOD /DWLQRDPHULFDQD 3HUR DQWHV GH FRQFOXLU HQ HVD YHUVLyQ GH Â² DXPHQWDGD FRQ XQ WHVWLPRQLR GH VX HVSRVD VREUH HO Â³ERRP GRPpVWLFRÂ´Â² TXH HO ERRP KDEtD VLGR XQ Â³MXHJRÂ´ 'RQRVR $UWtFXORV FRPLHQ]D DYHQWXUDQGR OD RSLQLyQ GH TXH VL HO ERRP KD OOHJDGR D WHQHU XQD GHEDWLEOH H[LVWHQFLD XQLWDULD Â³>Â«@ VH GHEH PiV TXH QDGD D DTXHOORV TXH VH KDQ GHGLFDGR D QHJDUORÂ´ 'RQRVR +LVWRULD SHUVRQDO (VWDV GLVFXVLRQHV LEHURDPHULFDQDV VXIUHQ PiV GH VREUHSHVR TXH GH H[WHQVLyQ QR WLHQHQ WUDPD \ VH SXHGH HVFULELU XQ ERVTXHMR GH ODV TXH IDOWDQ HQ XQD XxD 8Q FRQVHQVR HQ HVDV SRUItDV HV TXH WRGR FRPLHQ]D HQ OD (VSDxD GH ORV

'XUDQWH OD SULPHUD GpFDGD GH HVWH VLJOR OD FUtWLFD QR VXSHUy OD SODQWLOOD EDVDGD HQ OLWHUDWXUD \ PHUFDGR HVWDEOHFLGD SRU Ã&#x2C6;QJHO 5DPD \ RWURV XQDV WUHV GpFDGDV DQWHV 9pDVH .ULVWLQH 9DQGHQ %HUJKH Â³/RV PDILRVRV GHO ERRP OLWHUDWXUD \ PHUFDGR HQ ORV DxRV VHVHQWD \ VHWHQWDÂ´ /LWHUDWXUD \ GLQHUR HQ +LVSDQRDPpULFD HGV 1DGLD /LH \ <RODQGD 0RQWDOYR $SRQWH %UXVHODV $OHSK .RQLQNOLMNH 9ODDPVH $FDGHPLH \ 6XVDQD 'UDSHU Â³(O ERRP HQ 0XQGR 1XHYR FUtWLFD OLWHUDULD PHUFDGR \ OD JXHUUD GH YDORUDFLRQHVÂ´ 0/1 0DUFK TXH GHMD IXHUD XQD LPSRUWDQWH SROpPLFD HQWUH +pFWRU /LEHUWHOOD \ 5RGUtJXH] 0RQHJDO UHVSHFWR D OR H[SHULPHQWDO VLQ GLVFXWLU OD UHSHUFXVLyQ GH OD SROtWLFD HVWpWLFD GHO XUXJXD\R FRPR KDFH &RKQ 0iV DMXVWDGR D OD UHDOLGDG HVWDGtVWLFD GH HQWRQFHV HV 6DUD &DVWUR .ODUpQ \ +pFWRU &DPSRV Â³7UDGXFFLRQHV WLUDMHV YHQWD \ HVWUHOODV (O ÂµERRPÂ¶Â´ ,GHRORJLHV /LWHUDWXUH ,9 6HSWHPEHU 2FWREHU 7RGD WUDGXFFLyQ SRVWHULRU HV PtD H[FHSWR GRQGH VH LQGLTXH OR FRQWUDULR 8QD SULPHUD YHUVLyQ GH HVWH HQVD\R DSDUHFH HQ ODV DFWDV GH ODV FRQIHUHQFLDV Â³ DxRV GH /D FLXGDG \ ORV SHUURV \ GHO ERRP ODWLQRDPHULFDQRÂ´ 0DGULG GH QRYLHPEUH GH OD %LEOLRWHFD 9LUWXDO 0LJXHO GH &HUYDQWHV \ &iWHGUD 9DUJDV /ORVD Â&#x2039;

129

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

DxRV VHVHQWD OOHJDQGR D VX KHUYRU HQ FRQ DOJXQRV FRPHQWDULRV SRFR LQVSLUDGRV GH -RVp 0DUtD *LURQHOOD 6LJXH XQD FRPSLODFLyQ GH HQWUHYLVWDV /RV HVSDxROHV \ HO ERRP GH KR\ UHOHJDGD D QRWD DO SLH GH ODV GLVSXWDV DFWXDOHV WDO YH] SRU UHSURGXFLU UHVSXHVWDV FRPR OD GH &HOD FXDQGR OH SLGLHURQ VX RSLQLyQ GH &RUWi]DU ³&UHR TXH \R QR VR\ FUtWLFR FRxR´ \ WHQtD UD]yQ (VH PLVPR DxR HO YHQH]RODQR /XLV $XJXVWR 1~xH] SXEOLFy /DV PHQWLUDV GHO ³ERRP´ $FWXDOLGDG QRYHOtVWLFD ODWLQRDPHULFDQD FRPSLODFLyQ GH GLHFLVpLV QRWDV SXEOLFDGDV HQ \ HQ SHULyGLFRV GH VX SDtV (Q XQ LQWURLWR FRVWXPEULVWD )HOLSH +HUUHUD 5LDO HQDOWHFH HO OLEUR SRUTXH 1~xH] OR KDEtD HVFULWR ³>«@ VLQ UHFXUVRV ELEOLRJUiILFRV FRQ GLILFXOWDGHV SDUD HVWDU DO GtD \D TXH HO OLEUR DQGD D OD ]DJD HQ SURYLQFLD´ (VWR HV HYLGHQWH SRUTXH DSDUWH GH DOJXQDV UHVHxDV QR WRGDV QHJDWLYDV /DV PHQWLUDV GHO ³ERRP´ HV XQD GHIHQVD HOHPHQWDO GH XQ UHDOLVPR QR PHQRV SULPDULR &XDQGR HQ (VSDxD VH GHIHQGtD ORV YDORUHV OLWHUDULRV ORFDOHV ORV KLVSDQRDPHULFDQRV QR VH TXHGDURQ DWUiV 'RV FRORTXLRV GH ILQDOHV GH ORV VHVHQWD VRQ UHSUHVHQWDWLYRV GHO GLiORJR GH VRUGRV R GH EXVFDU XQ HQHPLJR GRQGH QR OR KD\ (Q HO SULPHUR ORV UHSDURV DSRVWLOODV DFRWDFLRQHV H ³LPSUHVLRQHV´ GHO FDQDULR FXEDQR 0DQXHO 3HGUR *RQ]iOH] D -XOLR &RUWi]DU 0DULR 9DUJDV /ORVD \ VREUH WRGR D &DUORV )XHQWHV IXHURQ EDVWDQWH DQRGLQRV (Q ³/D QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD HQ HO FRQWH[WR GH OD LQWHUQDFLRQDO´ *RQ]iOH] QLHJD WRGD RULJLQDOLGDG D DTXHOOD QRYHOtVWLFD SLGH D VXV DXWRUHV TXH HQPXGH]FDQ OHV DFXVD GH ³ODFD\LVPR´ \ GH /D UHJLyQ PiV WUDQVSDUHQWH GLFH ³1R FRQR]FR RWUD QRYHOD HQ HVSDxRO HQ OD TXH WDQWR VH KD\D DEXVDGR GH HVWD QLxHUtD´ (VRV VRQ ORV FRPHQWDULRV PiV HOHJDQWHV \ VX LQIOH[LyQ VH UHVXPH HQ HVWD FLWD ³3RU HO GHVFDUULODGHUR GHO PLPHWLVPR \ OD FRQWUDKHFKXUD GH PRGHORV H[WUDQMHURV OD QDUUDWLYD KLVSDQD MDPiV DOFDQ]DUi MHUDUTXtD 3RU HVRV YHULFXHWRV VH GHVHPERFD HQ HO FRORQLDOLVPR DUWtVWLFR \ PHQWDO´ +D\ PiV TXH GLVFXWLU GH OD LQWUDQVLJHQFLD \ FRQWUDGLFFLRQHV GH *RQ]iOH] TXLHQ SRFRV DxRV DQWHV KDEtD SROHPL]DGR UHVSHFWR DO ³DQWL DPHULFDQLVPR´ GHO DIUDQFHVDPLHQWR GH PRGHUQLVWDV FRPR 'DUtR \ YDOH UHFRUGDU TXH ORV QRYHOLVWDV GH KR\ QR WLHQHQ XQ D]RWH DFDGpPLFR SDUHFLGR WDO YH] SRUTXH QR VH GDQ FXHQWD GH VX SURSLR FRORQLDOLVPR FRPR FXDQGR *RQ]iOH] OHV VXJLHUH D ORV QRYHOLVWDV ³WDQ GHVYHODGRV SRU SRQHUVH DO GtD \ WDQ VXPLVRV D ODV QXHYDV PRGDV´ TXH OHDQ D /XNiFV 6L QR VH WUDWD VLHPSUH GH GLIHUHQFLDV JHQHUDFLRQDOHV YDOH QRWDU TXH REMHFLRQHV GH *RQ]iOH] FRPR ³'HER FRQIHVDU GH HQWUDGD TXH GHVFRQR]FR JUDQ SDUWH GH OD SURGXFFLyQ QRYHOtVWLFD QXHVWUD GH ORV ~OWLPRV WLHPSRV WDQ SUROtILFD HQ WtWXORV FRPR GHVPHGUDGD HQ FDOLGDG WDQ KXpUIDQD GH REUDV WDPDxXGDV \ WDQ

2WURV QRWDURQ OR SRVLWLYR HQ HVH LU \ YHQLU 9pDVH -XDQ $UPDV 0DUFHOR ³/D SUHVHQFLD GHO ERRP GH OD QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD HQ (VSDxD´ 5HYLVWD GH %HOODV $UWHV >0p[LFR@ 7HUFHUD pSRFD MXOLR GH

130

LQGLJHQWH GH RULJLQDOLGDG´ IiFLOPHQWH HQFRQWUDUtDQ SDUDOHORV HQ HO \ VL *RQ]iOH] PXHVWUD VX SUHIHUHQFLD SRU 5RMDV $VWXULDV &DUSHQWLHU <ixH] 8VODU 3LHWUL \ 0DOOHD QR VRUSUHQGHUi TXH XQ FUtWLFR JUXxyQ GH KR\ SUHILHUD D ORV GH ERRP SRU HQFLPD GH ORV ³PDFyQGLWRV´ ³FUDFNHDGRV´ \ ³SRVERODxLWRV´ (Q ODV DFWDV GH GHO ;,,, &RQJUHVR ,QWHUQDFLRQDO GH /LWHUDWXUD ,EHURDPHULFDQD GHGLFDGDV D /D QRYHOD LEHURDPHULFDQD FRQWHPSRUiQHD HV UHYHODGRU TXH HQ ³/RV QXHYRV QRYHOLVWDV´ 5RGUtJXH] 0RQHJDO KDEOH SRFR GH ORV DXWRUHV DVRFLDGRV VHPSLWHUQDPHQWH FRQ HO ERRP \ PXFKR GH DOJXQRV TXH VHUtDQ LGHQWLILFDGRV FRQ HO ³SRVERRP´ &RPR DO DxR KDUtD )XHQWHV HQ /D QXHYD QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD HQ HVWH VLJOR KDEOy GHO ³ERRPHUDQJ´ SDUD UHIHULUVH LQGLVWLQWDPHQWH D FXDOTXLHU JHQHUDFLyQ SRVWHULRU HO XUXJXD\R FRQFOX\H FRQ ³(V HO WHPD VXEWHUUiQHR \ GHFLVLYR GH OD QRYHOD ODWLQRDPHULFDQD GH KR\ HO WHPD GHO OHQJXDMH FRPR OXJDU HVSDFLR \ WLHPSR HQ TXH µUHDOPHQWH¶ RFXUUH OD QRYHOD (O OHQJXDMH FRPR OD UHDOLGDG ~QLFD GH OD QRYHOD´ (VH FRPHQWDULR HV UHYHODGRU SRUTXH SDUD HQWRQFHV 5RGUtJXH] 0RQHJDO \D HUD HO DEDQGHUDGR IUHFXHQWHPHQWH DUELWUDULR H LGHROyJLFDPHQWH SDUWLGLVWD GHO DFDGHPLFLVPR \ FRPHUFLDOLVPR HQ WRUQR DO JUXHVR GHO ERRP GHVGH (VWDGRV 8QLGRV 6X RSLQLyQ GHEH SRQHUVH HQ SHUVSHFWLYD FRQ RWUD VX\D GH UHODWDGD SRU &RKQ FXDQGR DTXHO FUtWLFR QR UHFRPHQGy OD WUDGXFFLyQ DO LQJOpV GH 6REUH KpURHV \ WXPEDV OODPiQGROD ³XQ IUDFDVR GLVWLQJXLGR´ 7DPELpQ FDEH UHFRUGDU RWUD SROpPLFD GH PD\RU DOFDQFH GH ORV FUtWLFRV LQPHGLDWRV GHO ERRP FXDQGR HQ VX H[WHQVR HQVD\R GH ³&DOLEiQ´ 5REHUWR )HUQiQGH] 5HWDPDU DILUPD TXH HQ /D QXHYD QRYHOD KLVSDQDQRDPHULFDQD HO DERUGDMH OLQJ tVWLFR GH )XHQWHV ³>«@ WLHQH OD SHGDQWHUtD \ HO SURYLQFLDQLVPR WtSLFR GHO FRORQLDO TXH TXLHUH KDFHU YHU DO PHWURSROLWDQR TXH pO WDPELpQ SXHGH KRPEUHDUVH FRQ ORV JUDQGHV WHPDV D OD PRGD DOOi´ VX pQIDVLV DFXVDQGR DO PH[LFDQR QR VLQ PDOLFLD DOXVLYD GH FRPSDUWLU ³>«@ OD SHVDQWH] SURIHVRUDO GH (PLU 5RGUtJXH] 0RQHJDO R HO PDULSRVHR QHREDUWKHVLDQR GH 6HYHUR 6DUGX\´ 4XH VH VHSD )XHQWHV QR OH FRQWHVWy D )HUQiQGH] 5HWDPDU KDVWD HO FXDQGR HQ VX OLEUR SyVWXPR 3HUVRQDV OR WLOGD GH ³HO HVFULELHQWH GHO JRELHUQR FXEDQR´ 3RVWHULRUPHQWH HO FRQVHQVR FUtWLFR HV TXH RWUR XUXJXD\R ÈQJHO 5DPD WDPELpQ GHVGH (VWDGRV 8QLGRV KD OOHJDGR D VHU HO PHMRU LQWpUSUHWH GH ODV SXOVLRQHV VRFLRSROtWLFDV TXH SXOXODQ HQ ODV OLWHUDULDV \ QR VROR HQ WRUQR DO ERRP 6L VH FXPSOH PHGLR VLJOR GHO ERRP WDPELpQ VH FXPSOHQ FXDUHQWD DxRV GH XQD SXEOLFDFLyQ TXH VL QR IXH XQ SDUWLU GH ODV DJXDV UHVSHFWR D PHWRGRORJtD R DOLDQ]DV LGHROyJLFDV GH ORV FUtWLFRV VLUYLy SDUD GDU FDUWD GH FLXGDGDQtD D XQD FUtWLFD ODWLQRDPHULFDQD PiV LQIRUPDGD TXH REYLDPHQWH WXYR PD\RU DWHQFLyQ HQ QXHVWUR FRQWLQHQWH TXH HQ OD KHJHPRQtD TXH FRPHQ]DED D DGTXLULU HO ODWLQRDPHULFDQLVPR HVWDGRXQLGHQVH 0H UHILHUR D $PpULFD /DWLQD HQ VX

131

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/LWHUDWXUD &XDQGR VH SXEOLFD HVH OLEUR HQ HO HVWUXHQGR GHO ERRP HVWDED OOHJDQGR D VX ILQ SHUR QR DVt VXV DXWRUHV /DV RSLQLRQHV HQ HVH WRPR VREUH DTXHOOD LUUXSFLyQ QR H[SORVLyQ SRUTXH DQWHV GH ORV VHVHQWD KDEtD PX\ SRFR SDUD KDFHU H[SORWDU VRQ WHQWDWLYDV \ HV QRWDEOH TXH \D VH KDEOD HQ HVD FRPSLODFLyQ GH XQD QXHYD QRYHOD TXH KR\ QR VH DVRFLD FRQ HO ERRP VLQR FRQ DOJXQDV QRYHODV SHUGLGDV GH QRYHOLVWDV SHUGLGRV /R TXH VH GHVSUHQGH GH HVWDV VLWXDFLRQHV \ SRU HVR HVFULER GH TXp WLSR GH ERRP WHQHPRV R TXHUHPRV D PHGLR VLJOR HV TXH MXQWR D OD FRPHUFLDOL]DFLyQ TXH VH LQLFLD IXHUD GHO FRQWLQHQWH HQ WRUQR DO ERRP VH GD XQD VHG GH ODWLQRDPHULFDQLVPR YpDVH QRWD TXH D SHVDU GH FLHUWR WULXQIDOLVPR HVWDEOHFH RWUDV FRQGLFLRQHV FX\DV UHSHUFXVLRQHV OOHJDQ KDVWD KR\ $O GHFLU TXH HQ ³FRPHQ]DUtDPRV D HVFULELU OD KLVWRULD GHO µERRP¶´ 3HxD *XWLpUUH] VH EDVD HQ GRFH GDWRV TXH D SHVDU GH TXH GLJD ³WRGD HVWD KLVWRULD IHOL] WLHQH VX ILQDO´ UHILULpQGRVH DO GLVWDQFLDPLHQWR RFDVLRQDGR SRU HO FDVR 3DGLOOD HQ YHUGDG DTXHOORV DQWHFHGHQWHV \ ILOLDFLRQHV \ VXV VHFXHODV VROR KDQ FDPELDGR GHELGR D ORV PHGLRV \ D FyPR ODV QXHYDV JHQHUDFLRQHV ORV KDQ LQWHUSUHWDGR GHVGH HQWRQFHV $OUHGHGRU GH HVD pSRFD FRPHQ]DEDQ ODV UHODFLRQHV DUELWUDULDV OD PHUFDGRWHFQLD LGHROyJLFD HQWUH DXWRUHV FUtWLFRV \ PHUFDGRV SRU OD TXH IUHFXHQWHPHQWH VH GHILQH DO ERRP 3DUD ORV DxRV DVRFLDGRV FRQ HO ³SRVERRP´ HV GHFLU ORV SRVWHULRUHV D OD SXEOLFDFLyQ HQ GH <R HO VXSUHPR GH $XJXVWR 5RD %DVWRV -RVp %ODQFR $PRU QDFLGR HQ /D &RUXxD SHUR UDGLFDGR HQ OD $UJHQWLQD GHVGH SXEOLFD (O ILQDO GHO ³ERRP´ OLWHUDULR \ RWURV WHPDV HQ 6ROR HO HQVD\R TXH GD HO WtWXOR DO OLEUR WUDWD HO WHPD \ %ODQFR $PRU DJUDGHFH D /D 1DFLyQ GH %XHQRV $LUHV \ D (O 3DtV GH 0DGULG SRU KDEHUOH SXEOLFDGR H[WUDFWRV \ IUDJPHQWRV GH ORV WUDEDMRV TXH UH~QH 3HUR HO WRQR \ DFWLWXG GHO FUtWLFR TXHGDQ ILMDGRV HQ OD QRWD OODPDGD ³/RV EXUODGRUHV GHO DUWH´ TXH SUHVHQWD D PDQHUD GH SUyORJR (Q FRPR SDUWH GH XQ WUDEDMR HQ SUHSDUDFLyQ TXH FRPR RWURV UHODFLRQDGRV FRQ HO WHPD QXQFD SXEOLFy HO XUXJXD\R $OIUHGR *UDYLQD TXH LQVLVWtD HQ GHILQLUVH FRPR FRPXQLVWD SXEOLFy HQ OD UHYLVWD FXEDQD 6DQWLDJR ³(O ERRP OLWHUDULR GH $PpULFD /DWLQD PiV GHVYHQWXUDV TXH YHQWXUDV´ &RPR VH QRWD ORV WtWXORV GH ODV WHPSUDQDV FUtWLFDV GHO ERRP QR SXHGHQ VHU PiV WUDQVSDUHQWHV R HOHPHQWDOHV HQ VX FDUJD LGHROyJLFD 1R HV PHQRV SHUWLQHQWH TXH SDUD HO DxR GHO DUWtFXOR GH *UDYLQD TXLHQ DFXVD D 9DUJDV /ORVD GH FUXGH]D SRU FDOLILFDU GH ³SULPLWLYD´ D OD QRYHOD GHO UHDOLVPR FUtWLFR YDULRV FUtWLFRV ³FRPSURPHWLGRV´ FRPR pO FRPHQ]DURQ D UDGLFDUVH HQ (VWDGRV 8QLGRV \ DOJXQRV VLJXHQ KDFLHQGR GH FHQVRUHV \ UHVXFLWDGRUHV GH YDULRV UHDOLVPRV FDGXFRV

132

'H DOJXQD PDQHUD OD FUtWLFD KDFH TXH XQ PRPHQWR FXOWXUDO WRPH PiJLFDPHQWH HO OXJDU GH XQD GpFDGD JHQHUDFLyQ R PHGLR VLJOR 6LQ GLVPLQXLU R VREUHYDORUDU OD LPSRUWDQFLD GH XQ DxR SDUWLFXODU SLpQVHVH HQ TXH )DXONQHU PRGHOR SDUD HO ERRP IDOOHFH HQ D FXDUHQWD DxRV GH OD SXEOLFDFLyQ GHO 8OLVHV GH -R\FH 6REUH WRGR \ FRPR UHFXHUGD 'RQRVR HQ DPEDV HGLFLRQHV GH VX +LVWRULD SHUVRQDO GHO ÂµERRPÂ¶ HO &RQJUHVR GH ,QWHOHFWXDOHV FRQYRFDGR SRU OD 8QLYHUVLGDG GH &RQFHSFLyQ GH &KLOH HQ D\XGy D WRPDU FRQFLHQFLD GHO DLVODPLHQWR GHO HVFULWRU KLVSDQRDPHULFDQR HQ VX SURSLR PHGLR GH VX IDOWD GH FRQWDFWRV FXOWXUDOHV \ OR PiV JUDYH GH VX LJQRUDQFLD FDVL FRPSOHWD DFHUFD GH ODV OLWHUDWXUDV TXH 0DULR %HQHGHWWL OODPDUtD RSRUWXQDPHQWH /HWUDV GHO FRQWLQHQWH PHVWL]R (Q XQ HVTXHPD GH GHO FUtWLFR HVWDGRXQLGHQVH -RKQ %UXVKZRRG HV Â³(O DxR GH 5D\XHODÂ´ SHUR PiV GH /D FLXGDG \ ORV SHUURV \ WDPELpQ HO GH RWUDV QRYHODV KR\ PX\ VXSHGLWDGDV D DTXpOODV SHUGLGDV HQ HO KR\R QHJUR GHO HVSDFLR FUtWLFR 1R GHMD GH VHU VLJQLILFDQWH TXH \D HQ XQ DUWtFXOR GH WLWXODGR Â³/D FLXGDG \ ORV SHUURV QRYHOD TXH WULXQID HQ HO PXQGRÂ´ 'RQRVR DWULEX\H HVH FDUiFWHU PXQGLDO D ODV OHFWXUDV 0XVLO *ROGLQJ GHO 9DUJDV /ORVD GH HQWRQFHV FRQVLGHUiQGROR Â³>Â«@ XQ LQGLYLGXR WDQ LQPHUVR HQ HO VXSHUFLYLOL]DGR \ VXSHUVDOYDMH PXQGR FRQWHPSRUiQHR FRPR OR HV 9DUJDV /ORVDÂ´ \ SDUD HO FKLOHQR HV OD VtQWHVLV GH OR YLYLGR \ OR OHtGR OR TXH OH GD D /D FLXGDG \ ORV SHUURV VX H[FHSFLRQDOLGDG 8Q H[DPHQ GH OD FUtWLFD GH RWURV SURVLVWDV UHYHOD TXH D VROR GRV GpFDGDV GHO ERRP \D VH GDED HO DSRJHR \ VREUHDEXQGDQFLD GH LQWHUSUHWDFLRQHV

,, 3RU HVR YDOH GHWHQHUVH HQ XQD SHUVSHFWLYD D OD YH] LQWHUQD \ PiV FXLGDGRVD GH XQ SUDFWLFDQWH \ SURWDJRQLVWD &XDQGR FRPHQ]DEDQ ODV FRPSDUDFLRQHV HQWUH ORV ERRP UHVSHFWR D SUHFXUVRUHV \ HStJRQRV HQ XQ WH[WR GH Â³%XPHV SURWREXPHV VXEEXPHVÂ´ $XJXVWR 0RQWHUURVR FXHQWD TXH FRQ ORV 'RQRVR GLR HQ VX FDVD XQD Â³ILHVWD :DOWHU 0LWW\Â´ /D OHWUD H (VWD FRQVLVWtD HQ Â³>Â«@ IRUPXODU JUDQGHV OLVWDV GH SHUVRQDMHV D TXLHQHV LQYLWDUtDPRV \ GHVSXpV GH DFXHUGR FRQ ORV GHIHFWRV R VLPSDWtDV GH FDGD XQR GH HOORV LU WDFKDQGR QRPEUHV KDVWD TXH FRPR D ODV GRV R WUHV GH OD PDxDQD QR TXHGDED QLQJXQR \ OD ILHVWD QR VH KDFtD SRUTXH \D OD KDEtDPRV YLYLGRÂ´ (O WH[WR GH 0RQWHUURVR VH GHEH FRPSDUDU FRQ XQR DQWHULRU GH *XLOOHUPR &DEUHUD ,QIDQWH GH ILQDOHV GH ORV VHWHQWD TXH SDUD UHIHULUVH DO ULWRUQHOOR GHO WpUPLQR \ ORV FULWHULRV H[LJLGRV SDUD IRUPDU SDUWH GHO JUXSR WLWXOD QR VLQ FLHUWD IUXVWUDFLyQ Â³,QFOXGH 0H 2XWÂ´ ([FO~\DQPH 9DOH DQRWDU TXH HO LQWHUpV HQ OD SHULRGL]DFLyQ GHO ERRP \ VXV DYDWDUHV FRPHQ]y D FRQYHUWLUVH HQ HVD pSRFD HQ XQD

133

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

SUHRFXSDFLyQ PD\RU GH OD FUtWLFD EULWiQLFD TXH D SHVDU GH Vt UHYHOD XQD REVHVLyQ SRU ILMDU IHFKDV \ DXWRUHV

/D WtSLFD UHWLFHQFLD H LURQtD GH 0RQWHUURVR UHYHODQ TXH SHQVDU HO ERRP HQ ORV WpUPLQRV JHQHUDFLRQDOHV FRQ TXH DOJXQRV GH VXV PLHPEURV FRQVLGHUDURQ WDQ LPSRUWDQWHV SDUD VX LPDJHQ HV VXEHVWLPDUORV 3HUR HVH HV XQ JLUR GHO TXH VH KD FRQWDJLDGR OD SUHQVD H[WUDQMHUD PHQRV HQWHUDGD \ HQ MXQLR GH HQ XQ SRGFDVW GH 7KH *XDUGLDQ HQ TXH ,QJULG %HMHUPDQ SURYHH XQD OLVWD LQFRPSOHWD \ DUELWUDULD GH ORV QXHYRV QDUUDGRUHV HO HQFDEH]DPLHQWR DVHYHUD ³/D PXHUWH GH &DUORV )XHQWHV VLJQLILFy HO ILQ >VLF@ GHO %RRP ODWLQRDPHULFDQR´ (Q VX KLVWRULD 'RQRVR KDEOD GHO ³SURWR ERRP´ HO ³ERRP MXQLRU´ \ GHO ³JUXHVR GHO ERRP´ HQ TXH FRORFD D 0RQWHUURVR MXQWR D RWURV SURVLVWDV TXH FRQ UD]yQ KDEUtD TXH UHFXSHUDU /R TXH KD\ TXH DxDGLU D ORV WDO YH] SUHYLVLEOHV FRPHQWDULRV GH SURVLVWDV GHO QLYHO \ pSRFD GH 'RQRVR \ 0RQWHUURVR HV TXH SDUD HO PRPHQWR GH VXV GHFODUDFLRQHV OD FUtWLFD FRPR OD QDUUDWLYD \D SUHWHQGtDQ VHU DHURGLQiPLFDV \ OR SDWpWLFR HV TXH KR\ QR VH OHHUtDQ QRYHODV FRPR ODV GHO ERRP FRQ HO PLVPR HQWXVLDVPR R WHQGUtDQ OD PLVPD FDQWLGDG GH OHFWRUHV 'LDQD 6RUHQVHQ HQ VX SURSXHVWD GH FyPR UHOHHU QRYHODV GHO ERRP HQ HO VLJOR YHLQWLXQR DVHYHUD TXH DTXpOODV GHVSOLHJDQ OD VLPXOWDQHLGDG GH OR KHWHURJpQHR FRQIURQWDQ VXV FRQWUDGLFFLRQHV \ ODV GH OD KLVWRULD HXURSHD \ VREUH WRGR EXVFDQ HO OXJDU ODWLQRDPHULFDQR HQ HO VLVWHPD PXQGLDO FRQ LQWHUpV QRYHGDG DYHQWXUD \ VRUSUHVD 6LQ HPEDUJR UHTXLHUH PD\RU DQiOLVLV FRLQFLGLU FRQ VX FRQFOXVLyQ GH TXH OD IDOWD GH DWHQFLyQ DO JpQHUR VH[XDO OLPLWD HO VHQWLGR ³UHYROXFLRQDULR´ GH HVD QDUUDWLYD 8Q HQIRTXH FRPR HO GH 6RUHQVHQ LQVHUWR

HQ FLHUWD PDQHUD HQ OD WUDGLFLyQ DQJORDPHULFDQD TXH VH SHUFLEH D Vt PLVPD GHQWUR GH XQD pSRFD TXH KD VXSHUDGR DXUDV \ VH HQFXHQWUD OXFKDQGR HQWUH

5HILHUR D ODV PiV VHQVDWDV OD ,QWURGXFFLyQ \ &RQFOXVLyQ GH 3KLOLS 6ZDQVRQ D VX FRPSLODFLyQ /DQGPDUNV LQ /DWLQ $PHULFDQ )LFWLRQ /RQGUHV 5RXWOHGJH \ ORV FDStWXORV D GH 'RQDOG / 6KDZ $ &RPSDQLRQ WR 0RGHUQ 6SDQLVK $PHULFDQ )LFWLRQ /RQGUHV 7DPHVLV TXH HV XQD FXOPLQDFLyQ \ DFWXDOL]DFLyQ GH VXV HVWXGLRV VREUH HO SUH ERRP ERRP SRVERRP \ SRVPRGHUQLVPR +DVWD KR\ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH OD PXMHU HQ OD SURVD GH ORV QXHYRV QDUUDGRUHV OH GDQ OD UD]yQ D 6RUHQVHQ \ HV GH SRU Vt PHULWRULR LQLFLDU XQD GLVFXVLyQ TXH VH KD GHVDWHQGLGR R SURPXOJDGR FRQ QXHYRV SUHMXLFLRV 3HUR QLQJXQD UHYROXFLyQ HV SROLYDOHQWH HQ VXV SUHPLVDV R WRWDOL]DQWH HQ VXV HIHFWRV \ DOFDQFHV \ REYLDPHQWH VH DEUH D OHFWXUDV LUUHVROXWDV 3DUDOHODPHQWH SLpQVHVH HQ HO VXSHUiYLW GH OLEURV DUWtFXORV \ FRPSLODFLRQHV QRPLQDOPHQWH ³UHYLVLRQLVWDV´ FRPR 0H JXVWDV FXDQGR FDOODV« ORV HVFULWRUHV GHO ERRP \ HO JpQHUR VH[XDO TXH YDOH FRQWUDVWDU FRQ 0iV DOOi GHO ERRP OLWHUDWXUD \ PHUFDGR FROHFFLyQ GH DQiOLVLV VHPLQDOHV RUJDQL]DGD SRU ÈQJHO 5DPD (O GLiORJR FRQ pVWRV \ RWURV WH[WRV SRVWHULRUHV KXELHUD HQULTXHFLGR \ DPSOLDGR ODV FRQFOXVLRQHV \ SHUVSHFWLYDV GH OD SDUWH DFDGpPLFD GHO OLEUR GH -RDTXtQ 0DUFR \ -RUGL *UDFLD HGV /D OOHJDGD GH ORV EiUEDURV /D UHFHSFLyQ GH OD OLWHUDWXUD +LVSDQRDPHULFDQD HQ (VSDxD

134

GXHOR \ PRGHUQL]DFLyQ UDUD YH] VH SHUR RFXSD GH OHHU OD WUDGLFLyQ LEHURDPHULFDQD D FX\DV OHFWXUDV UHSUHVHQWDWLYDV KH DFXGLGR HQ HVWH HQVD\R \ SXHGH OOHJDU D HPLWLU VLQ VRQURMDUVH FRPHQWDULRV FRPR HVWH Â³/D GHFRQVWUXFFLyQ D VX ILQ HV OD H[LJHQFLD GH XQD OLWHUDWXUD %RRP GHO QRPEUH GH VX ILQ DVt FRPR OD OLWHUDWXUD ERRPLVWD HQ VX ILQ HV OD H[LJHQFLD GH OD GHFRQVWUXFFLyQÂ´ pQIDVLV VX\RV (VWD Â¢FRQFOXVLyQ" (VWi SUHFHGLGD SRU RWUD TXH WDPSRFR KDFHU GXGDU DO DXWRU Â³/D WHRUtD HV SDUD HO ODWLQRDPHULFDQLVPR HO SXHQWH HQWUH OLWHUDWXUD \ SROtWLFD FRQVHUYDGXULVPR \ UDGLFDOLVPR HVWDGR \ PHUFDGR HVWpWLFD \ DFWLYLVPR \ SRU HQGH DWUDH D WRGRVÂ´ (V FODUR TXH VH UHILHUH DO ODWLQRDPHULFDQLVPR HVFULWR H[FOXVLYDPHQWH HQ LQJOpV /D OHFFLyQ TXH VH GHVSUHQGH GH FRQVLGHUDFLRQHV FRPR ODV DQWHULRUHV PiV DOOi GH DPSOLDU HO HOHQFR GH /RV &XDWUR )DQWiVWLFRV TXH GHILQH HO FDQRQ HV TXH D SHVDU GH VXV GLIHUHQFLDV HQ PDWHULD \ HQIRTXHV HV TXH VH LJQRUD TXH KD\ XQD IXQGDPHQWDO FRQWLQXLGDG GH YDORUHV HQWUH ORV Â³ERRPLVWDVÂ´ \ ORV TXH OHV VLJXHQ PiV DOOi GHO SDUULFLGLR FRPSDUWLGR TXH VH SXVR GH PRGD GHVSXpV GH FRPR GHWDOOD 3HxD *XWLpUUH] (O HQFDGHQDPLHQWR SDUWH GHO KHFKR GH TXH HVWRV FULWLFDURQ D VXV SUHGHFHVRUHV SRU VHU SURYLQFLDQRV FDVL GH OD PLVPD PDQHUD FRQ TXH DOJXQRV DVRFLDGRV FRQ DQWRORJtDV FRPR 0F2QGR FULWLFDURQ D ORV QRYHOLVWDV TXH HVWDEOHFLHURQ OD UHEHOGtD TXH QR SXHGHQ VXSHUDU 3RU HQGH QR WLHQH VHQWLGR H[DJHUDU ODV GLIHUHQFLDV \ GHMDUODV HQ XQ JROIR PHWDItVLFR DXQTXH D ORV SRFRV DxRV GH HVH DQQXV PLUDELOL TXH IXH WRGDYtD QR VH VHSDUDED D ORV QXHYRV GH ORV PDHVWURV GHO ERRP \ D~Q HQ HO QR VH VDEH TXp WLSR GH ERRP WHQHPRV R TXHUHPRV

%UHWW /HYLQVRQ 7KH (QGV RI /LWHUDWXUH 7KH /DWLQ $PHULFDQ Â³%RRPÂ´ LQ WKH 1HROLEHUDO 0DUNHWSODFH 6WDQIRUG 6WDQIRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 'HMDQGR DSDUWH OD LQVXILFLHQFLD GH HFKDUOH OD FXOSD GH WRGR DO QHROLEHUDOLVPR XQ SUREOHPD GH EDVH GH HVWXGLRV FRPR pVWH HV TXH VL VH WUDWD GH KLVWRUL]DU OD KLVWRULD OLWHUDULD LQ VLWX SURYHH QXPHURVRV HMHPSORV GH SRU HMHPSOR OD FRPHUFLDOL]DFLyQ SUH QHROLEHUDO GH OD OLWHUDWXUD GHO FRQWLQHQWH 9pDVH &RQVXHOR 7ULYLxR Â³$QWHV GHO ÂµERRPÂ¶Â´ $%&' ODV DUWHV \ ODV OHWUDV MXQLR 9pDVH (PPD 5RGUtJXH] Â³Â¢4Xp HVFULEHQ DKRUD ORV KHUHGHURV GHO ÂµERRPÂ¶"Â´ (O 0XQGR (VIHUD 1R PD\R /XHJR GH TXH HO GH QRYLHPEUH GH -XDQ &UX] SUHJXQWDUD FDVL UHWyULFDPHQWH HQ (O 3DtV Â³Â¢3RU TXp KD\ TXH PDWDU HO ÂµERRPÂ¶"Â´ D DOJXQRV GH ORV HVFULWRUHV LQYLWDGRV D OD FRQIHUHQFLD PHQFLRQDGD HQ OD QRWD HQWUH HO \ HO GHO PLVPR PHV (O 3DtV GHGLFy VLHWH DUWtFXORV D WHPDV UHODFLRQDGRV DO ERRP (O PiV SUHYLVLEOH SRU VXV FRQVLJQDV \ SROLWL]DFLyQ D SRVWHULRUL HV HO GH 'DPLHOD (OWLW Â³/DV WUDPDV GH XQ KLWRÂ´ GHO GH QRYLHPEUH TXH FRQFOX\H FRQ XQD IUDVH DQDFUyQLFD \ GHVFRQWH[WXDOL]DGD Â³7DO YH] OD SUHJXQWD PiV DUGLHQWH TXH HVD pSRFD JHQHUD VHD OD DXVHQFLD PDQLILHVWD GH HVFULWRUDVÂ´ (O WRQR VH KDEtD HVWDEOHFLGR FRQ ODV SiJLQDV TXH OH GHGLFy %DEHOLD ;, D Â³%RRP &LQFXHQWD DxRV GH XQ IHQyPHQR OLWHUDULRÂ´ TXH UHVXFLWD D +DUVV 0iV WDUGH HQ Â³/XLV +DUVV Âµ+D\ HVFULWRUHV TXH VH HFKDURQ D SHUGHUÂ¶Â´ $'1 GH HQHUR GH &UX] GLFH KDEHU GHVFXELHUWR HO OLEUR Â³KDFH PiV GH XQD GpFDGDÂ´ FXDQGR SDUD ORV ODWLQRDPHULFDQRV HUD ELHQ FRQRFLGR HQ ORV VHWHQWD

135

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

+DFLD ORV QRYHQWD HO ERRP QR QHFHVLWy XQ ³3HUtRGR HVSHFLDO´ FRPR HO TXH OHV D\XGy D ORV FXEDQRV D DGLHVWUDUVH HQ OD SRVPRGHUQLGDG VLQ GHVKDFHUVH GHO SRVH[RWLVPR SRUTXH VXV PLWRV \D HVWDEDQ HVWDEOHFLGRV $XQTXH QR Vp

GH XQD UHYLVLyQ D GLH] DxRV GHO PRYLPLHQWR HO FDUiFWHU FtFOLFR GH HOODV HV SDWHQWH FDVL JHQHUDFLRQDO (Q (O 3DtV UHFRJLy XQDV RSLQLRQHV GH 5RVD 3HUHGD FRQ HO WtWXOR ³&XPSOHDxRV GHO µERRP¶ ODWLQRDPHULFDQR´ VXEWLWXODGDV ³+DFH WUHLQWD DxRV TXH ORV HVFULWRUHV GH $PpULFD /DWLQD FRPHQ]DURQ D LQYDGLU ODV OLEUHUtDV HVSDxRODV´ 1DWXUDOPHQWH FRQFOX\H TXH SDUD HQWHQGHU OR TXH RFXUULy HQ DTXHOORV DxRV ³>«@ KD\ TXH WHQHU HQ FXHQWD ORV FDPELRV VXIULGRV SRU HO PHUFDGR GHO OLEUR´ 8Q DxR DQWHV HQ &DPELR 'DYLG 6DPSHU 3L]DQR FHOHEUDED ³ DxRV GHO µ%RRP¶´ SURSRQLHQGR OD SXEOLFDFLyQ GH &LHQ DxRV GH VROHGDG FRPR SXQWR GH SDUWLGD 'HFtD ³GLiORJR GH VRUGRV´ SRUTXH FRPR /RV QXHVWURV UHY GH /XLV +DUVV \ %DUEDUD 'RKUPDQ ORV FRORTXLRV UHVXPLGRV \ GLVFXVLRQHV VLPLODUHV EULOODQ SRU VX DXVHQFLD HQ ORFXDFHV UHYLVLRQHV UHFLHQWHV FRPR 'H *DER D 0DULR GH ÈQJHO (VWHEDQ \ $QD *DOODUGR GH FX\D JUDQ YHQWDMD IXH SRGHU DSURYHFKDU OD FRUUHVSRQGHQFLD GLVSRQLEOH HQWUH ORV ³ERRPLVWDV´ $ HVD IDOWD GH FRPXQLFDFLyQ HVSHFLDOPHQWH HQ HVWXGLRV TXH QR WUDWDQ GH VHU DFDGpPLFRV FRPR ORV GH +DUVV (VWHEDQ \ *DOODUGR KD\ TXH DxDGLU OD LPSUHFLVLyQ GH ODV PHPRULDV 1R KDEtD HQ DTXHOORV WH[WRV GH ORV ³ERRPLVWDV´ QLQJXQD VHQVDFLyQ R LPSUHVLyQ GH TXH TXHUtDQ SURGXFLU XQD SURVD OHYH SDUD TXH ORV OHFWRUHV ORV LGHQWLILTXHQ FRPR ³FRPSDxHULWRV´ 7DPSRFR VH SUHVHQWtD HO ³GHVWLQR PDQLILHVWR´ TXH SDUHFH DJRELDU D OD PD\RUtD GH ORV QDUUDGRUHV GH 3DODEUD GH $PpULFD ,JXDOPHQWH SRU HTXLYRFDGRV SROtWLFD R HVWpWLFDPHQWH TXH SDUH]FDQ KR\ ORV GHO ERRP HUDQ WH[WRV FRPSURPHWLGRV DXQ WRPDQGR HQ FXHQWD SRU HMHPSOR TXH 9DUJDV /ORVD SURGXMR XQ HVWXGLR WRGDYtD YLJHQWH DFHUFD GH *DEULHO *DUFtD 0iUTXH] \ TXH VLJXLHURQ GLIHUHQWHV FDPLQRV LGHROyJLFRV &RPR ELHQ UHFRUGy 9DUJDV /ORVD HQ QRYLHPEUH GHO HQ HO GLVFXUVR GH DSHUWXUD GH ODV FRQIHUHQFLDV HQ WRUQR D ORV FLQFXHQWD DxRV GHO ERRP HVWH YRFDEOR QR DSDUHFH HQ /RV QXHVWURV $KRUD TXH HQ VH KD UHFXSHUDGR HVH OLEUR FRQ XQ EUHYtVLPR SUyORJR QXHYR GXUDQWH HO VH KD HVWDGR UHVXFLWDQGR

9pDVH ,JQDFLR (FKHYDUUtD ³)LFFLyQ \ QRYHOD HQ HO SHQVDPLHQWR OLWHUDULR GH 0DULR 9DUJDV /ORVD 1RWDV SDUD XQ SRVLEOH GHEDWH´ (VWXGLRV 3~EOLFRV RWRxR Q~PHUR TXH LQFOX\H XQD YLVLyQ UHEXVFDGD \ FUtSWLFD GHO ERRP FRQ 9DUJDV /ORVD FRPR SXQWR GH SDUWLGD SRU -RUJH 9ROSL ³%UHYH UHODFLyQ GHO VLJOR GH RUR (O FDEDOOHUR GH 9DUJDV /ORVD \ OD FRIUDGtD GH OD H[SORVLyQ´ $PEDV FROHFFLRQHV FRQWLHQHQ QXPHURVRV \ H[WHQVRV KRPHQDMHV GH HVFULWRUHV MyYHQHV \ FUtWLFRV DO SHUXDQR FRPR HO UHSUHVHQWDQWH PiV HORFXHQWH GHO ERRP 8QR GH ORV SRFRV HVFULWRUHV UHODWLYDPHQWH QXHYRV TXH KD H[SUHVDGR DELHUWDPHQWH VX YLVLyQ QHJDWLYD GH WRGR HO ERRP HV HO PHQRV FRQRFLGR +HULEHUWR <pSH] HQ ³%RRP \ )DOO RXW GH OD QRYHOD ODWLQRDPHULFDQD´ (QVD\RV SDUD XQ GHVFRQFLHUWR \ DOJXQD FUtWLFD ILFFLyQ 0H[LFDOL )RQGR (GLWRULDO GH %DMD &DOLIRUQLD

136

FRPHQWDULRV GH +DUVV HQ TXH VX PHPRULD OH SHUPLWH RWRUJDUVH XQ SURWDJRQLVPR TXH QR WXYR (Q ~OWLPD LQVWDQFLD QR LPSRUWD FXiQ EXHQRV VRQ HVRV OLEURV SRUTXH HO PXQGR \ FRQ pO OD ELRJUDItD OLWHUDULD \ OD FUtWLFD KDQ FDPELDGR GHVGH \ VHJXLUiQ FDPELDQGR GHVGH 9DOH GHFLU TXH KDFH FLQFXHQWD DxRV QR KDEtD HO FRQWXEHUQLR GH OD Â³SRVFUtWLFDÂ´ GH KR\ \ QR VROR SRUTXH KDEtD PHQRV SRVLELOLGDGHV GH FRPXQLFDFLyQ VLQR SRU OD DFWLWXG GH OD FUtWLFD 3HUR DO UHFRUGDU TXH WRGRV ORV TXH XQR FRQRFHQ FUHHQ TXH OD QXHYD FUtWLFD HV GHIHFWXRVD HQ SDUWLFXODU VREUH HO ERRP YDOH WHQHU HQ FXHQWD TXH ORV TXH XQR QR FRQRFH WDO YH] OD FUHDQ SHUIHFWD \ SRU HQGH VH GHEHUtD UHWRPDU OD WHPiWLFD TXH VH YLVOXPEUD HQ /RV QXHVWURV \ 'H *DER D 0DULR 6L ODV LQWHUSUHWDFLRQHV GH +DUVV VRQ GHULYDWLYDV \ UHLWHUDWLYDV UHVSHFWR D OD WpFQLFD Â³SULPHUPXQGLVWDÂ´ TXH HVSHUDED GH ORV DXWRUHV TXH HQWUHYLVWy QR VH PHMRUD OD H[pJHVLV GHVSOHJDQGR XQD LQWLPLGDG FRQ ORV SURWDJRQLVWDV FRPR VL HO IOXLU GH OD LQFRQVFLHQFLD SURGXMHUD UHYHODFLRQHV 3RU HVWR HQ YH] GH KDEODU GH XQ Â³DQWHV \ GHVSXpVÂ´ GHO ERRP VH GHEHUtD KDEODU GH XQ Â³D OD L]TXLHUGDÂ´ \ Â³D OD GHUHFKDÂ´ GHO PRYLPLHQWR %ODV 0DWDPRUR VXJLHUH WDO UHYLVLyQ GH OD WHUPLQRORJtD UHVSHFWR DO ERRP SDUD TXH QR VH FRQYLHUWD HQ GLiORJR GH VRUGRV SRUTXH FRQVLGHUD TXH OD GLVFXVLyQ WLHQH IDOWD GH FRKHUHQFLD SROtWLFD Â³%XHQR HO PHWDERRP VLJQLILFD HVWDU ÂµPHWD \ SRQJDÂ¶ KDEODQGR GHO ERRP 0HMRU VHUtD SHQVDU HQ XQ SDUDERRP R VHD XQ ERRP HQ IRUPD GH HFR TXH KXELHVH RFXUULGR HQ SDUDOHOR DO ERRPÂ´ \ DxDGH XQD YHUGDG \D PX\ UHFRQRFLGD D OD FXDO HVWH HQVD\R HV XQD UHDFFLyQ Â³3HUR TXH OD $FDGHPLD VH RFXSH GH HVWRV DVXQWRV QR TXLHUH GHFLU TXH H[LVWDQ UHDOPHQWHÂ´ (V PiV HQIRTXHV VHFRV FRPR Â³OD UHFHSFLyQ GHO ERRPÂ´ HOXGHQ XQ GHVFRQWHQWR DPSOLR FRQ HO GRJPD FRQWHPSRUiQHR GH OD DXWRQRPtD KHUPpWLFD GHO DUWH HQ XQ PRPHQWR FXDQGR SDUD PD\RU R PHQRU IRUWXQD OD QRFLyQ GH TXH VH SXHGH VHSDUDU HO DUWH \ OD YLGD HVWi ELHQ JDVWDGD 3RU RWUR ODGR ORV KHUHGHURV GHO ERRP DJHQFLDGRV SRU 0F2QGR 3DODEUD GH $PpULFD /tQHDV DpUHDV HO &UDFN \ ORV GH %RJRWi HVWiQ WDQ DWUDSDGRV HQ VX WLHPSR UHVSHFWR D VXV SUHRFXSDFLRQHV TXH QR SXHGHQ WUDVFHQGHU VX PRPHQWR

/D LQWHUYHQFLyQ GH 0DWDPRUR HV SDUWH GH XQD PHVD UHGRQGD Â³(O ERRP $QWHFHGHQWHV \ FRQVHFXHQFLDVÂ´ HQ 1DUUDWLYDV KLVSiQLFDV XQ UHFXHQWR (G -RVHID 3DUUD 5DPRV -HUH] GH OD )URQWHUD )XQGDFLyQ &DEDOOHUR %RQDOG 3HUR OD $FDGHPLD QR GHMDED GH SUHRFXSDUVH GHO ERRP D YHFHV GH PDQHUD GLIXVD UHVWiQGROH RULJLQDOLGDG DO PRYLPLHQWR FRPR 0D\GHU 'UDYDVD 7KH %RRP LQ %DUFHORQD /LWHUDU\ 0RGHUQLVP LQ 6SDQLVK DQG 6SDQLVK $PHULFDQ )LFWLRQ 7RPDQGR OD PLVPD LQMHUHQFLD HVSDxROD HQ HO DVXQWR DXQTXH WDPELpQ VREUHGLPHQVLRQD D &DUPHQ %DOFHOOV PiV FRQYLQFHQWH \ FHxLGR HV $OHMDQGUR +HUUHUR 2ODL]ROD Â³/HJHQGV RI WKH %RRP /DWLQ $PHULFDQ 3XEOLVKLQJ 5HYLVLWHGÂ´ 7KH &HQVRUVKLS )LOHV /DWLQ $PHULFDQ :ULWHUV DQG )UDQFRÂ¶V 6SDLQ $OEDQ\ 6WDWH 8QLYHUVLW\ RI 1HZ <RUN 3UHVV (O WUDEDMR PiV PDWL]DGR VREUH HVWH WHPD HV 0DULR 6DQWDQD )RUHLJQHUV LQ WKH +RPHODQG 7KH 6SDQLVK $PHULFDQ 1HZ 1RYHO LQ 6SDLQ

137

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

KLVWyULFR +DFH XQRV DxRV DO KDEODU GH OD QXHYD JHQHUDFLyQ GH QDUUDGRUHV ODWLQRDPHULFDQRV PL FROHJD ODWLQRDPHULFDQLVWD (GXDUGR %HFHUUD SUHJXQWDED TXp KDFHU FRQ HO DEXHOR +R\ TXH \D VRQ FXDUHQWRQHV R FLQFXHQWRQHV VH SXHGH SUHJXQWDU TXp KDFHU FRQ ORV QLHWRV 7DPSRFR HV LQWHUHVDQWH ²PiV DOOi GH FRUURERUDU TXH ODV FRQMHWXUDV OXJDUHV FRPXQHV \ REYLHGDGHV WLHQGHQ D VHU LQVRSRUWDEOHV² GLVFXWLU FyPR DOJXQRV QXHYRV QDUUDGRUHV UHSUHVHQWDQ OD LQGXVWULDOL]DFLyQ GH OD DXWRSURPRFLyQ FXDQGR KDEODQ GHO ERRP &DVL QLQJXQR GH HOORV SUHVHQWD VXV DUJXPHQWRV GH PDQHUD RUJiQLFD VLQ VXVWUDHUVH PRPHQWiQHDPHQWH GH OD EDWDOOD FRWLGLDQD HQUHYHVDGD \ GHVJDVWDQWH GH VX FRQWHPSRUDQHLGDG

&RPR KDQ PDQLIHVWDGR GH GLIHUHQWHV PDQHUDV -DYLHU 9iVFRQH] \ /HRQDUGR 9DOHQFLD TXLHQHV HVFULEHQ UHVSHFWLYDPHQWH VREUH OXJDUHV ³DMHQRV´ D VX QDFLRQDOLGDG HFXDWRULDQD HQ (O YLDMHUR GH 3UDJD \ (O GHVWHUUDGR HO UHFKD]R KDFLD ORV PDHVWURV GHO ERRP FRQWLHQH YDULRV DEVXUGRV SRUTXH ¢SDUD TXp UHSHOHUORV VL OD PLVPD WUDGLFLyQ UHGHVFXELHUWD SRQH HQ VX VLWLR D VXV DXWRUHV" 9iVFRQH] \ 9DOHQFLD GH GLIHUHQWHV JHQHUDFLRQHV FRUULJHQ HO LPSXOVR IXQGDPHQWDO GH ORV DQWL ERRPLVWDV UHDFFLRQDULRV DO UHFRUGDUQRV TXH VH WUDWD GH UHYLVDU QXHVWUD YLVLyQ GHO QDUUDGRU VXSHUODWLYR QR GH GHILQLU ORV KpURHV OLWHUDULRV GH QXHVWUR WLHPSR 3RU ~OWLPR YDOH PHQFLRQDU QR RWUD RSLQLyQ VLQR XQD RSFLyQ HVWpWLFD GH HVH SDtV TXH QR SDUWLFLSy GHO ERRP 0H UHILHUR D OD ILFFLRQDOL]DFLyQ GH OD ILFFLyQ TXH OOHYD D FDER HO HFXDWRULDQR 'LHJR &RUQHMR 0HQDFKR HQ /DV VHJXQGDV FULDWXUDV FX\D HGLFLyQ HVSDxROD HV GHO &RUQHMR WRPD YDULRV OXJDUHV FRPXQHV VREUH DOJXQRV SURWDJRQLVWDV GHO ERRP HVSHFLDOPHQWH D ³0DUFHOR &KLULERJD´ ERRPLVWD ³HFXDWRULDQR´ FUHDGR SRU HO ELQRPLR 'RQRVR )XHQWHV UHVSHFWLYDPHQWH HQ &ULVWyEDO QRQDWR \ 'LDQD R OD FD]DGRUD VROLWDULD GHO PH[LFDQR \ DQWHV \ VREUH WRGR HQ (O MDUGtQ GH DO ODGR GHO FKLOHQR D TXLHQ ³VREUHYLYH´ DO HVFULELU OD VRODSD GH 1XHYH QRYHODV EUHYHV &KLULERJD TXH FRQ OD QRYHOD GH &RUQHMR KD GHVSHUWDGR RWUR WLSR GH LQWHUpV HQ HO ERRP WDPELpQ UHDSDUHFH HQ )ULFFLyQ GH (OR\ 8UUR] &RUQHMR QR UHWRPD ODV WHFQRFUDFLDV \ PH]TXLQGDGHV GHO PHROOR GHO ERRP SDUD FRUUHJLU FRQMHWXUDV H LPSUHFLVLRQHV GLItFLOHV GH VRVWHQHU VLQR SDUD UHILFFLRQDOL]DUOR WRGR FRQ KXPRU FRQFHSWXDO \ SDUD HVWDEOHFHU ORV SUREOHPDV UHYLVLRQLVWDV LPSOtFLWRV HQ XQD OLWHUDWXUD PHQRU R SHULIpULFD TXH QR SHUWHQHFH DO ERRP WRGR GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH XQD PXMHU SURWDJRQLVWD &DUPHQ %DOFHOOV

%HFHUUD DQDOL]D OD YLJHQFLD GH ORV ORJURV GHO ERRP \ VX OHJDGR SDUWLFXODUPHQWH GHVGH 9DUJDV /ORVD HQ ³/RV QXHYRV FDPLQRV GHO SDVDGR 9DUJDV /ORVD \ OD QDUUDWLYD KLVSDQRDPHULFDQD GH HQWUHVLJORV´ &DUPHQ &DIIDUHO 6HUUD HW DO 9DUJDV /ORVD 'H FX\R 1REHO TXLHUR DFRUGDUPH 0DGULG ,QVWLWXWR &HUYDQWHV

138

6LQ DxDGLU D JDOLPDWtDV GHO Â³HVSDQJOLVKÂ´ TXH VH KD DSURSLDGR GH ORV KHUHGHURV GHO ERRP PiV SUHRFXSDGRV SRU DEROLU IURQWHUDV \ SUDFWLFDU OD IDOWD GH GLVFLSOLQD GH XQD LQWHUGLVFLSOLQDULGDG PDO HQWHQGLGD VH SXHGH SHQVDU TXH WRGR HO DVXQWR HVWi HQFHUUDGR HQ XQ Â³%RRP %RRP 5RRPÂ´ QRPEUH SRSXODU SDUD EDUHV GH DYDQ]DGD GHO PXQGR YLO GH OD *HQHUDFLyQ ; HVWDGRXQLGHQVH (VH FDOLILFDWLYR QR HV XQD DOLWHUDFLyQ VLQR XQD UHIHUHQFLD DO FXDUWR GHO TXH SDUHFH QR SRGHU R TXHUHU VDOLU OD GLVFXVLyQ \ HV PiV ELHQ XQ HPEOHPD GH ORV HQIRTXHV DQJORVDMRQHV VREUH HO ERRP TXH SUROLIHUDQ \ WHUJLYHUVDQ VX KLVWRULD FXDQGR VH GLVSRQH VREUH WRGR HQ DKRUD QXPHURVRV DUFKLYRV XQLYHUVLWDULRV HVWDGRXQLGHQVHV GH GRFXPHQWRV SHUVRQDOHV GH DJHQWHV DXWRUHV FUtWLFRV HGLWRULDOHV LQVWLWXFLRQHV FXOWXUDOHV \ UHYLVWDV 6LQ HPEDUJR OD Â³DFWXDOL]DFLyQÂ´ GHO ERRP HQ HO DPELHQWH XQLYHUVLWDULR HVWDGRXQLGHQVH UHFXUUH D GHVWLHPSRV TXH GHVFRQWH[WXDOL]DQ HO IHQyPHQR 1R KD D\XGDGR SDUD QDGD WHQHU D ORV DOXPQRV DWXUGLGRV \ DWLERUUDGRV FRQ WDQWRV GDWRV R FLWDV TXH QLQJXQR GH HOORV VH DWUHYH D FXHVWLRQDU R GLVFXWLU 6H SXHGH HQFRQWUDU XQD DSDEXOODQWH HUXGLFLyQ \ DXQTXH GHVGH HO SULPHU GtD HVRV SURIHVRUHV OHV GLFHQ D ORV DOXPQRV TXH OHV LQWHUUXPSDQ FXDQGR TXLHUDQ QDGLH VH DWUHYH D KDFHUOR SRUTXH SDUD HOORV HO ERRP HV GH RWUR VLJOR (O UHVXOWDGR HV XQ DPELHQWH FDyWLFR \ GLVSHUVR X MXHJR GH ERRPHUDQJV $XQTXH DTXHOORV SURIHVRUHV VH FUHDQ DVRFLDFLRQLVWDV OD YHUGDG HV TXH D UDWRV VRQ DEXUULGRV D UDWRV LQWHOLJHQWHV 3HUR PiV D PHQXGR VRQ RQDQLVWDV GLVFXUVLYRV TXH VH UHJRGHDQ FRQ VXV FRQFHSWRV \ KDOOD]JRV /HV JXVWD WDQWR HO VRQLGR GH VX YR] TXH QR UHVSHWDQ OD GH RWURV QL OD KRUD GHO UHFHVR R GH OD VDOLGD (V PiV VXV H[FHVLYDV ELEOLRJUDItDV VRQ PXHVWUDV GH VX H[KLELFLRQLVPR HUXGLWR \ SRU OR JHQHUDO HO SULPHU GtD GH FODVH VH KDFHQ SDUD DWUiV \ DFRUWDQ VXV UHIHUHQFLDV VHFXQGDULDV FRQ HO DUJXPHQWR GH TXH QR HUDQ QDGD PiV TXH ELEOLRJUDItDV GH WHGLRVD JLPQDVLD PHQWDO VLQ DGPLWLU OD SURSLD /R TXH UHJLVWUR HV XQD VtQWHVLV GH UHODWRV DFHUFD GH OD HQVHxDQ]D GHO ERRP GLVFXWLGRV FRQ FROHJDV MyYHQHV \ PD\RUHV TXH KHPRV REVHUYDGR D XQLYHUVLWDULRV UHFLHQWHV (VDV YHUVLRQHV EDVWDUGDV GHO ERRP VLJXHQ KDVWD KR\ HQ OD DFDGHPLD HVWDGRXQLGHQVH \ SURYLHQHQ GH DOXPQRV \ H[ DOXPQRV GXUDQWH PiV GH YHLQWLFLQFR DxRV GH H[SHULHQFLD SHGDJyJLFD 6L HO ERRP HV PiV XQD JUDQ H[SORVLyQ TXH KD GHMDGR UDVWURV SHUPDQHQWHV QR UHVXHOWRV SRU ODV DJHQGDV SROtWLFDV GH OD DFDGHPLD \ ORV GHVFXLGDGRV DWDMRV GH OD DPQHVLD KLVWyULFD GH SDUWH GH ORV VXFHVRUHV \ VXV

(Q ORV DxRV QRYHQWD ODV OHFWXUDV GHO ERRP FRPLHQ]DQ D OOHJDU D VX ILQ DVt 5HQDWR 0DUWtQH] 3RU XQD UHOHFWXUD GHO ERRP 3RSXOLVPR \ RWUHGDG OHFWXUD SROLWL]DGD FRQFHQWUDGD HQ OD FXHQWtVWLFD GH ORV Â³ERRPLVWDVÂ´ (O FLFOR VH FLHUUD PHMRU DXQTXH QR GH PDQHUD FRQYLQFHQWH FRQ OD H[KDXVWLYD FRPSDUDFLyQ GH OD VH[WD HGLFLyQ DPSOLDGD GH 'RQDOG / 6KDZ 1XHYD QDUUDWLYD KLVSDQRDPHULFDQD %RRP 3RVERRP 3RVPRGHUQLVPR

139

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

SDUWLGDULRV ODV OHFWXUDV DQJORVDMRQDV HVWiQ OLPLWDGDV SRU OD DXVHQFLD GH ODV EDVHV RULJLQDOHV GHO PRYLPLHQWR 5HFXpUGHVH DO UHVSHFWR OD LQMHUHQFLD GH SROpPLFDV GLUHFWDV HQWUH &RUWi]DU 9DUJDV /ORVD \ ÏVFDU &ROOD]RV \ %HQHGHWWL 3RU IDOWDUOH GLVFXWLU pVWDV XQ OLEUR PX\ UHFLHQWH \ H[KDXVWLYDPHQWH LQYHVWLJDGR \ DQRWDGR UHVSHFWR D IXHQWHV LQpGLWDV FRPR 7KH /DWLQ $PHULFDQ /LWHUDU\ %RRP DQG 8 6 1DWLRQDOLVP 'XULQJ WKH &ROG :DU GH 'HERUDK &RKQ QR SXHGH VXSHUDU OD SHUFHSFLyQ SROLWL]DGD GHO ERRP TXH OD FXOWXUD DQJORDPHULFDQD OOHYD SRU GHQWUR \ VH HFKD GH PHQRV HO DQiOLVLV GH QXPHURVRV WH[WRV SULPDULRV \ VHFXQGDULRV GH ORV ³VXEDOWHUQRV´ KLVSDQRDPHULFDQRV TXH D\XGDURQ D FRPSOLFDU OD H[SRUWDFLyQ GHO PRYLPLHQWR DO SDtV TXH QR WXYR RWUD RSFLyQ TXH LPSRUWDUOR /D H[FHOHQWH QDUUDFLyQ GH FRQWUDSXQWR GH &RKQ HVWi OLPLWDGD SRU HO GHVFRQRFLPLHQWR GH DTXHOODV UHDFFLRQHV RULJLQDOHV GHO PRYLPLHQWR TXH VX OLEUR UHPSOD]D FRQ GLVFXVLRQHV TXH D VX SDUHFHU VRQ PiV DPSOLDV H LPSRUWDQWHV $Vt FRQ OD H[FHSFLyQ GH 9DUJDV /ORVD D TXLHQ OD DXWRUD HQWUHYLVWy WRGRV ORV RWURV FRQWH[WRV \ VREUH WRGR ORV LQWHUFDPELRV HQWUH DXWRUHV \ FUtWLFRV EULOODQ SRU VX DXVHQFLD (O UHVXOWDGR REYLR HV TXH D SHVDU GH VX LQWHQFLyQ GHILQLWRULD \ GHILQLWLYD HO OLEUR GH &RKQ QR KD FHUUDGR OD GLVFXVLyQ \ QR VROR SRUTXH QR VXSHUD GHVGH HO SULQFLSLR OD GHILQLFLyQ GH TXH IXH XQ PRYLPLHQWR OLWHUDULR \ XQ IHQyPHQR GH PHUFDGRWHFQLD &RKQ LQWHQWD UHVXPLU \ WDO YH] GDU ILQ D OD LQMHUHQFLD GHO ERRP HQ OD FDQRQL]DFLyQ GH VXV DXWRUHV HQ HO PXQGR HVWDGRXQLGHQVH 6L WLHQH UD]yQ HQ SRVWXODU TXH OD OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD VH HQFRQWUy FRQVLJR PLVPD HQ PHGLR GH OD *XHUUD )UtD \ TXH DOJR WXYR TXH YHU FRQ OD SURGXFFLyQ FXOWXUDO GH QXHVWUR FRQWLQHQWH VH UHSLWH HQ VX 7KH /DWLQ $PHULFDQ /LWHUDU\ %RRP« HO JLUR HQGRJiPLFR R SROLWL]DGR GH OD DFDGHPLD DQJORDPHULFDQD VHU VHOHFWLYR UHVSHFWR D ODV SROpPLFDV ODWLQRDPHULFDQDV TXH FRPHQ]DURQ WDQ SURQWR HO ERRP OOHJy D FLHUWR DSRJHR FRPR KH GHVDUUROODGR HQ OD SULPHUD SDUWH GH HVWH HQVD\R /D LGHD GH GDU SRU DFDEDGD OD GLVFXVLyQ HQ WRUQR DO ERRP R SRU OR PHQRV PDQWHQHUOD GHQWUR GH VX FRQWH[WR LQLFLDO WDPELpQ UHDSDUHFH HQ HVSDxRO (Q 9RFHV GHO ³ERRP´ 0RQyORJRV 5REHUW 6DODGULJDV UHFRJH XQD VHOHFFLyQ GH VXV UHWUDWRV R IDOVRV GLiORJRV OLWHUDULRV GH YDULRV DXWRUHV KLVSDQRDPHULFDQRV SXEOLFDGRV HQWUH \ (QWUH HOORV HO GH 9DUJDV /ORVD VLUYH SDUD FRQILUPDU OD FRQVLVWHQFLD LGHROyJLFD GHO SHUXDQR FXDQGR GLFH ³/R TXH QR VH SXHGH FRQIXQGLU HV HO JHVWR SROtWLFR ULGtFXOR GH %RUJHV FRQ VX

7DPELpQ HV HO FDVR GH *HUDOG 0DUWLQ ³7KH µ%RRP¶ RI 6SDQLVK $PHULFDQ )LFWLRQ DQG WKH V 5HYROXWLRQV ´ $ &RPSDQLRQ WR /DWLQ $PHULFDQ /LWHUDWXUH DQG &XOWXUH (G 6DUD &DVWUR .ODUpQ 0DOGHQ 2[IRUG %ODFNZHOO TXH HQ YHUGDG OOHJD KDVWD (O MDUGtQ GH DO ODGR GH 'RQRVR \ D SHVDU GH WHQHU HO YDORU GH FRQILUPDU TXH GHVGH ORV DxRV FXDUHQWD OD QDUUDWLYD KLVSDQRDPHULFDQD \D HUD XQD ³OLWHUDWXUD PXQGLDO´ KDFH GH OD KLVWRULD OLWHUDULD XQD KLVWRULD SROtWLFD

140

REUD OLWHUDULD (VWD REUD QR HV UHDFFLRQDULD FRPR VH OD KD WLOGDGR QL VH OD SXHGH DFXVDU GH LU HQ FRQWUD GH OD YLGD eO HV XQ JUDQGtVLPR FUHDGRU 3RU RWUD SDUWH OD ~QLFD OLWHUDWXUD UHDFFLRQDULD HV OD PDOD OD EXHQD QR OR HV QXQFDÂ´ 5HFXSHUDFLRQHV FRPR pVD VLUYHQ SDUD DXPHQWDU R GLVPLQXLU HO DOFDQFH GHO ERRP \ SDUD GLVWRUVLRQDU HO HOHQFR UHFRQRFLGR 6LQ GXGD %RUJHV 2QHWWL \ 5XOIR GHEtDQ KDEHU HVWDGR HQ ODV QyPLQDV UHFRQRFLGDV KDVWD HO FRPR 9DUJDV /ORVD \ VXV FRQWHPSRUiQHRV VLHPSUH KDQ UHFRQRFLGR 1R REVWDQWH HO UHVFDWH GH 6DODGULJDV WHUJLYHUVD OD DFRJLGD SRUTXH GH ORV YHLQWL~Q Â³PRQyORJRVÂ´ DWtSLFRV GH VX OLEUR OD JUDQ PD\RUtD GHVFRQRFLGD QR HQWUy HQ HO GLiORJR FUtWLFR SRUTXH XQRV SRFRV GH ORV PiV MyYHQHV WHUPLQDURQ DVRFLDGRV FRQ HO Â³SRVERRPÂ´ R PD\RUHV FRPR $VWXULDV UHDFFLRQDURQ QHJDWLYDPHQWH DO ERRP FUH\HQGR YHU HQ HVDV REUDV FDOFRV GH QRYHODV DQWHULRUHV FRPR VL %RUJHV KXELHUD HVFULWR Â³.DIND \ VX SUHFXUVRUHVÂ´ FRQ HOORV HQ PHQWH (Q VH RUJDQL]y FRQ Â³LQHYLWDEOH LPSURYLVDFLyQÂ´ XQ FLFOR GH FRQIHUHQFLDV HQ &XED VREUH OD OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD GHO PRPHQWR SXEOLFDGR HQ FRPR 3DQRUDPD GH OD DFWXDO OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD (O HGLWRU -RVp 0DUtD &DVWHOOHW FRQWULEX\y FRQ Â³/D DFWXDO OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD YLVWD GHVGH (VSDxDÂ´ \ QR PHQRV FRQVWDQWHV TXH VXV HORJLRV GH OD OLWHUDWXUD GHO FRQWLQHQWH VRQ VXV DYLVRV VREUH OD (VSDxD IUDQTXLVWD &RPR Â³0LQJRWHÂ´ VLQ UHIHULUVH D QLQJXQR HQ SDUWLFXODU &DVWHOOHW GLFH Â³<R TXLVLHUD TXH DOJR TXH SXHGDQ DSUHQGHU ORV QRYHOLVWDV \ HVFULWRUHV HVSDxROHV IXHUD SUHFLVDPHQWH HO HMHPSOR ODWLQRDPHULFDQR >Â«@ TXH VXSLpUDPRV OLEUDUQRV GH ORV IRUPDOLVPRV GH OD OLWHUDWXUD HXURSHD SHUR QR SDUD FDHU HQ ORV IRUPDOLVPRV SRVLEOHV GH OD OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD VLQR SDUD HQFRQWUDU ODV IRUPDV SURSLDV QXHVWUDV \ DGHFXDGDV D QXHVWUD OLWHUDWXUDÂ´ (Q HO PRPHQWR GHO HQFRUFKHWDPLHQWR GHO LGLRPD D TXH VH UHILHUH &DVWHOOHW HO ERRP QR HUD HO ERRP \ GLItFLOPHQWH SRGtD LPDJLQDUVH OR TXH YHQtD TXH HQUHGDUtD PiV ODV UHODFLRQHV HQWUH VX SDtV \ $PpULFD /DWLQD D TXH VH UHILHUH HQ VX FRQIHUHQFLD (O ERRP KD IRUPDGR R FRQVROLGDGR DOLDQ]DV GHVGH HQWRQFHV R ODV KD HOLPLQDGR SDUD SUREDU EXHQD IH LGHROyJLFD X REWHQHU SUHEHQGDV UDUD YH] SDUD H[SUHVDU SUHIHUHQFLDV UDFLRQDOHV \ FRQVLGHUDGDV 7DO YH] HV SDUWH GH OD SUiFWLFD FUtWLFD DFWXDO R VH UHFRPSHQVD HO FRQIRUPLVPR \ PDUJLQDOL]D OD LQGHSHQGHQFLD $O SURFHGHU DVt VH ROYLGD TXH HO ERRP QXQFD WXYR HQ FXHQWD ODV RUWRGR[LDV UHLQDQWHV OD IDOVD UHYHUHQFLD R OD SUHRFXSDFLyQ GH VHU FRQGHQDGR DO RVWUDFLVPR (Q Â³'H FXDQGR HO FUDFN QR KL]R ERRP XQ GLDJQyVWLFRÂ´ DUWtFXOR SXEOLFDGR HQ Ã&#x2039;QVXOD HQ HO HVFULWRU PH[LFDQR 'DYLG 0LNORV VRVWLHQH TXH Â³6RQ SRFRV ORV

1R WRGR IXH DVXQWR GH JHQHUDFLyQ HVSRQWiQHD GH DSDUHFLGRV EDVWDUGRV R KXpUIDQRV &RPR H[SOLFD 3HxD *XWLpUUH] OD YHUGDG HUD RWUD \ Â³9DUJDV /ORVD ULQGLy KRPHQDMH D $UJXHGDV D 5LEH\UR D &RQJUDLQV 0DUWtQ \ DQDOL]y HQ VXV PiV \ HQ VXV PHQRV OD KHUHQFLD GH VX FXOWXUD SHUXDQDÂ´

141

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

FUtWLFRV TXH VH KDQ DWUHYLGR D OODPDU D ODV FRVDV SRU VX QRPEUH FRPR VL HQWUH QRVRWURV D~Q IXHUD SHFDGR WDFKDU GH FRPHUFLDO D XQD QDUUDGRU FRVD TXH HQ HO PHUFDGR HGLWRULDO VH KDFH WRGR HO WLHPSR´ SDUD FRQFOXLU TXH HO QDUUDGRU PH[LFDQR PHMRU GRWDGR GH VX QyPLQD HV -RVp 0DQXHO 3ULHWR ³>«@ DXQTXH VX RULJHQ QDFLRQDO VHD FXEDQR \ VX iQLPR HVODYR´ 3RU VX SDUWH HO GH HQHUR GH HO PH[LFDQR -RUJH 9ROSL TXH WLHQGH D HPLWLU \ HVFULELU FRPHQWDULRV FDWHJyULFRV \ HUUyQHRV UHVSHFWR DO ERRP YpDVH QRWD \ DOJXQRV PDHVWURV H[FHSFLyQ KHFKD GH VX YDOHGRU )XHQWHV DVHYHUy D OD HGLFLyQ LQWHUQHW GHO GLDULR )ROKD GH 6DR 3DXOR ³+R\ QDGLH PiV OH H[LJH DO HVFULWRU ODWLQRDPHULFDQR TXH VHD H[yWLFR \ KDEOH VREUH OD YLGD PiJLFD GH DOJXQD YLOOD LGtOLFD SHUR DO PLVPR WLHPSR KD\ UHVSHWR SRU OR TXH GHMDURQ 9DUJDV /ORVD *DUFtD 0iUTXH] &DUORV )XHQWHV´ 6H SXHGH HVWDU GH DFXHUGR GHVGH ,EHURDPpULFD R QR GHVGH (VWDGRV 8QLGRV R FLHUWRV SDtVHV HXURSHRV FRQ VX VXEMHWLYLGDG SHUR D FLQFXHQWD DxRV GHO ERRP HV DSUHPLDQWH OD QHFHVLGDG GH SRQHU ORV SXQWRV VREUH OD tHV (O HVSOHQGRU GH VX SURVD \ VX UHLQYHQFLyQ GH HOOD QR VRQ ODV ~QLFDV FDUDFWHUtVWLFDV TXH KDFHQ TXH QRV REVHVLRQHPRV FRQ ORV HVFULWRUHV GHO ERRP $ FLQFXHQWD DxRV FRQ WRGR OR TXH VDEHPRV DKRUD OR TXH VH QHFHVLWD HV XQ H[DPHQ FRQVXPDGR WDO YH] GHILQLWLYR GH ODV GHVWUH]DV FRQ TXH HOORV \D QRV KDQ GDGR YHUVLRQHV GH Vt PLVPRV 6L HQ HO PRPHQWR LQPHGLDWR GH VX LUUXSFLyQ QR VH KDEOy GH FXOWXUD SRSXODU HQ HO ERRP WHPD TXH VH GHMy SDUD HO ³SRVERRP´ OD UHDOLGDG HV TXH DOUHGHGRU GH HVD FXOWXUD \D VH KDEtD SXHVWR DO GtD FRQ OD FXOWXUD JHQHUDO SUHVXQWDPHQWH FRQVHUYDGRUD (O FDPELR VXUJLy GH ORV (VWDGRV 8QLGRV TXH VLJXH VLHQGR XQD IXHQWH DSDUHQWHPHQWH LQDJRWDEOH GH OR SRSXODU FRPR DUJX\H 9DUJDV /ORVD HQ /D FLYLOL]DFLyQ GHO HVSHFWiFXOR \ HQ VXV GLVFXVLRQHV SRVWHULRUHV $Vt HQ %RE '\ODQ VDFD VX SULPHU GLVFR \ $QG\ :DUKRO H[KLEH VXV FXDGURV GH OD VRSD PDUFD &DPSEHOO¶V 0iV LPSRUWDQWH HV HO DxR GHO GUDPD :KR¶V $IUDLG RI 9LUJLQLD :RROI GH (GZDUG $OEHH TXH WHPDWL]D OD GHFHSFLyQ GH *HRUJH XQ DJULR SURIHVRU XQLYHUVLWDULR GHFHSFLRQDGR SRUTXH VXV VXHxRV QR VH KDQ FXPSOLGR /R TXH WLHQHQ HVDV REUDV FRPR ODV GHO ERRP TXH FRPHQ]DEDQ D VDOLU HQWRQFHV VRQ OD GHWHUPLQDFLyQ IpUUHD GH VXV FUHDGRUHV GH URPSHU FRQ OD FXOWXUD GH OD SRVJXHUUD $ SHVDU GH PHGLR VLJOR GH HQWLHUURV \ H[KXPDFLRQHV HQ HO HO WHUUHQR PtWLFR GHO ERRP VLJXH VLHQGR IHFXQGR \ IUiJLO \ VX QREOH]D U~VWLFD \ VX SHVR PRUDO DEVRUELGRV R UHVLVWLGRV VRQ XQD IXHU]D LQHVFDSDEOH SDUD OD LQYHQFLyQ DUWtVWLFD GH ODV OLWHUDWXUDV LEHURDPHULFDQDV $Vt FXDOTXLHU PHPRULD TXH VH TXLHUD FRQVWUXLU KR\ GHO ERRP GLFH PiV GH QXHVWUR DSHJR VHQWLPHQWDO D OD OLWHUDWXUD GH QXHVWUD MXYHQWXG SDUD ORV PD\RUHV \ GH XQ WLSR GH QRVWDOJLD SDUD ORV PHQRUHV TXH HQ YHUGDG OHHQ QRYHODV GHO YHLQWH DELHUWDPHQWH DXQTXH VLJDQ EXVFDQGR ODV TXH QR KLFLHURQ ERRP (V XQD LQFOLQDFLyQ SRGHURVD \ VX SRGHU \DFH IUHFXHQWHPHQWH WDQWR HQ HO VHQWLPLHQWR FRPR HQ OD FDOLGDG GH HVD OLWHUDWXUD

142

(VH SRGHU SXHGH KDFHUQRV FUHHU HQ OD VXSUHPDFtD WRWDO GH XQD HUD HQ OD OLWHUDWXUD KLVSDQRDPHULFDQD XQD pSRFD TXH HQ YHUGDG QR WHUPLQy KDFH FLQFXHQWD DxRV \ VRQ PX\ SRFRV ORV QRYHOLVWDV \ QRYHODV SLpQVHVH VRODPHQWH HQ 5REHUWR %RODxR \ ODV VX\DV TXH OD KDQ UHSOLFDGR KDVWD HVWH PRPHQWR

%,%/,2*5$)Ã&#x2039;$

%ODQFR $PRU -RVp (O ILQDO GHO Â³ERRPÂ´ OLWHUDULR \ RWURV WHPDV %XHQRV $LUHV (GLFLRQHV &HUYDQWHV &DEUHUD ,QIDQWH *XLOOHUPR Â³,QFOXGH PH 2XW Â´ 5HTXLHP IRU WKH %RRP 3UHPDWXUH" $ 6\PSRVLXP (GV 5RVH 0LQF \ 0DULO\Q )UDQNHQWKDOHU 0RQWFODLU 1- 0RQWFODLU 6WDWH &ROOHJH &DVWHOOHW -RVp 0DUtD Â³/D DFWXDO OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD YLVWD GHVGH (VSDxDÂ´ &,/ 3DQRUDPD GH OD DFWXDO OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD /D +DEDQD &,/ &DVD GH ODV $PpULFDV &RKQ 'HERUDK 7KH /DWLQ $PHULFDQ /LWHUDU\ %RRP DQG 8 6 1DWLRQDOLVP GXULQJ WKH &ROG :DU 1DVKYLOOH 9DQGHUELOW 8QLYHUVLW\ 3UHVV 'RQRVR -RVp +LVWRULD SHUVRQDO GHO ÂµERRPÂ¶ GD HG %DUFHORQD 6HL[ %DUUDO $UWtFXORV GH LQFLHUWD QHFHVLGDG (G &HFLOLD *DUFtD +XLGREUR 6DQWLDJR $OIDJXDUD (O HVFULELGRU LQWUXVR $UWtFXORV FUyQLFDV \ HQWUHYLVWDV (G &HFLOLD *DUFtD +XLGREUR 6DQWLDJR (GLFLRQHV 8QLYHUVLGDG 'LHJR 3RUWDOHV (VWHEDQ Ã&#x2C6;QJHO \ $QD *DOOHJR 'H *DER D 0DULR /D HVWLUSH GHO ERRP 0DGULG (VSDVD &DOSH )HUQiQGH] 5HWDPDU 5REHUWR Â³&DOLEiQÂ´ &DOLEiQ \ RWURV HQVD\RV /D +DEDQD $UWH \ /LWHUDWXUD *RQ]iOH] 0DQXHO 3HGUR Â³/D QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD HQ HO FRQWH[WR GH OD LQWHUQDFLRQDOÂ´ (Q ,YiQ $ 6FKXOPDQ HW DO &RORTXLR VREUH OD QRYHOD KLVSDQRDPHULFDQD 0p[LFR ' ) )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD *UDYLQD $OIUHGR Â³(O ERRP OLWHUDULR GH $PpULFD /DWLQD PiV GHVYHQWXUDV TXH YHQWXUDVÂ´ 6DQWLDJR 'LFLHPEUH GH 0LNORV 'DYLG Â³'H FXDQGR HO FUDFN QR KL]R ERRP XQ GLDJQyVWLFRÂ´ Ã&#x2039;QVXOD /,; HQHUR IHEUHUR 0RQWHUURVR $XJXVWR /D OHWUD H >)UDJPHQWRV GH XQ GLDULR@ 0p[LFR ' ) (GLFLRQHV (UD 5RGUtJXH] 0RQHJDO (PLU Â³/RV QXHYRV QRYHOLVWDVÂ´ /D QRYHOD LEHURDPHULFDQD FRQWHPSRUiQHD (G -RVp 5DPyQ 0HGLQD &DUDFDV 2%( 8QLYHUVLGDG &HQWUDO GH 9HQH]XHOD 1~xH] /XLV $XJXVWR /DV PHQWLUDV GHO Â³ERRPÂ´ &DUDFDV &ROHFFLyQ &DEULDOHV

143

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

3HUHGD 5RVD ³&XPSOHDxRV GHO µERRP¶ ODWLQRDPHULFDQR´ (O 3DtV 5HYLVWD GH MXQLR GH 3HxD *XWLpUUH] ,VDtDV ³(O PiV DOOi \ HO PiV DFi GHO µERRP¶ GH OD OLWHUDWXUD ODWLQRDPHULFDQD´ (VWXGLRV GH OLWHUDWXUD %RJRWi (GLFLRQHV (O +XDFR 6DODGULJDV 5REHUW 9RFHV GHO ³ERRP´ 0RQyORJRV %DUFHORQD (GLFLRQHV $OIDELD 6RUHQVHQ 'LDQD ³5HUHDGLQJ µ%RRP¶ 1RYHOV LQ WKH 7ZHQW\ )LUVW &HQWXU\´ $ 7XUEXOHQW 'HFDGH 5HPHPEHUHG 6FHQHV IURP WKH /DWLQ $PHULFDQ 6L[WLHV 6WDQIRUG 6WDQIRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 7ROD GH +DELFK )HUQDQGR \ 3DWULFLD *ULHYH /RV HVSDxROHV \ HO ERRP &DUDFDV 7LHPSR 1XHYR

144

(175(9,67$6 145

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

146

(175(9,67$ &21 /8&Ë$ *8(55$ &811,1*+$0 /$6 92&(6 (5Ï7,&$6 '( /$ ,1)5$+,6725,$ 0DUtD (VWHIDQtD *X]PiQ .DUOD 5RMDV 1DWDOLD 5XL] \ 9DQHVVD 7RUUHV 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD 9DOSDUDtVR &KLOH (QWUH GH ODV QXPHURVDV HVFULWRUDV KLVSDQRDPHULFDQDV FRQWHPSRUiQHDV GHVWDFD OD SURGXFFLyQ OLWHUDULD GH /XFtD *XHUUD &XQQLQJKDP HQVD\LVWD QRYHOLVWD \ FXHQWLVWD FKLOHQD TXLHQ KD WHQLGR XQD SUROtIHUD FDUUHUD HQ HO iPELWR GH OD FUtWLFD IHPLQLVWD SULQFLSDOPHQWH GHVGH VX URO WHyULFR FUtWLFR FRQ VXV REUDV /D PXMHU IUDJPHQWDGD +LVWRULDV GH XQ VLJQR \ 0XMHU \ HVFULWXUD )XQGDPHQWRV WHyULFRV GH OD FUtWLFD IHPLQLVWD $ HOOR HV QHFHVDULR VXPDU QXPHURVRV DUWtFXORV \ XQ SDU GH OLEURV GHGLFDGRV D HVWXGLDU OD OLWHUDWXUD GH 0DUtD /XLVD %RPEDO HQWUH ORV TXH GHVWDFD 0XMHU FXHUSR \ HVFULWXUD HQ OD QDUUDWLYD GH 0DUtD /XLVD %RPEDO $VLPLVPR HVWi D SXQWR GH HGLWDU D WUDYpV GHO VHOOR &XDUWR SURSLR XQ OLEUR WLWXODGR &LXGDG JpQHUR H LPDJLQDULRV XUEDQRV HQ OD QDUUDWLYD ODWLQRDPHULFDQD 6LQ HPEDUJR OD HVFULWRUD KD WHQLGR WDPELpQ XQD GHVWDFDGD SURGXFFLyQ QDUUDWLYD ±QRYHOD \ FXHQWR TXH HYLGHQFLDQ XQD SURSXHVWD HVWpWLFD LQQRYDGRUD \ XQD SURVD GH H[FHSFLyQ (V DVt FRPR HQ EDVH D VX WUDEDMR WHyULFR \ QDUUDWLYR UHFLEH LPSRUWDQWHV JDODUGRQHV LQWHUQDFLRQDOHV \ QDFLRQDOHV WDOHV FRPR ORV SUHPLRV /HWUDV GH 2UR HQ (VWDGRV 8QLGRV 3OXUDO GH (QVD\R HQ 0p[LFR &DVD GH ODV $PpULFDV \ 0XQLFLSDO GH /LWHUDWXUD HQ &KLOH HQWUH RWURV $ SDUWLU GH VX IDFHWD OLWHUDULD *XHUUD KD FRQWULEXLGR D OD HVFULWXUD GHO FXHUSR \ OD VH[XDOLGDG GH OD PXMHU RWRUJiQGROH XQ HVSDFLR \ XQD YLVLELOLGDG TXH KDEtD VLGR RSULPLGD SRU HO KRPEUH \ FDWDORJDGD FRPR LQHVHQFLDO $Vt FRQ WH[WRV FRPR 0iV DOOi GH ODV PiVFDUDV )UXWRV H[WUDxRV 0XxHFD EUDYD /RV GRPLQLRV RFXOWRV \ /DV QRFKHV GH &DUPHQ 0LUDQGD SHUPLWH TXH OD PXMHU VHD TXLHQ VH GHILQD SRU Vt PLVPD HQ EDVH D VX SHQVDPLHQWR FRUSRUDOLGDG \ SODFHU GHVDUUROODQGR XQ HURWLVPR TXH DOHMD D VXV SURWDJRQLVWDV GH ORV PiUJHQHV SDUD SRVLFLRQDUOD HQ OD KLVWRULD RILFLDO 6X LGHRORJtD VH KD YLVWR LQIOXHQFLDGD SRU WHyULFDV IUDQFHVDV TXH KDQ GHMDGR XQD KXHOOD LPSRUWDQWH HQ VX FRUSXV QDUUDWLYR LQFHQWLYiQGROD D FRQVWUXLU \ OLEHUDU DUTXHWLSRV GH PXMHUHV TXH KDQ VLGR FRQGLFLRQDGRV SRU OD YDUD DQGURFpQWULFD ORV TXH ILQDOPHQWH VH SRVLFLRQDQ HQ VX SURVD SDUD H[SUHVDU \

147

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

GHQXQFLDU PHGLDQWH XQ OHQJXDMH SRpWLFR OD VXE\XJDFLyQ \ XOWUDMH GH VX SURSLR JpQHUR DEULHQGR EUHFKDV FRQ XQD QXHYD KLVWRULD GRQGH HO VLJQR IHPHQLQR EXVFD VX LGHQWLGDG VH DXWRGHILQH \ VH HPDQFLSD GH ODV DWDGXUDV GHO SRGHU IDORFUiWLFR

/D VLJXLHQWH HQWUHYLVWD WLHQH SRU REMHWLYR LQYHVWLJDU OD SUHVHQFLD GHO HURWLVPR HQ VX QDUUDWLYD SDUWLHQGR GH OD EDVH TXH OD XWLOL]DFLyQ GHO HURV GHVGH XQD SHUVSHFWLYD IHPHQLQD OOHYD D VXV KHURtQDV SURWDJRQLVWDV D LUUXPSLU HQ HO HVFHQDULR SDWULDUFDO HVWDEOHFLHQGR XQ GHVDItR IUHQWH D OD OH\ GHO SDGUH (QWUHYLVWDGRUDV &RPR HVFULWRUD VH KD GHVWDFDGR SRU VX WUDEDMR FUtWLFR \ HQVD\tVWLFR WDQWR D QLYHO QDFLRQDO FRPR LQWHUQDFLRQDO 6LQ HPEDUJR HQ OD DFWXDOLGDG HVWDPRV UHDOL]DQGR QXHVWUD WHVLV GH SUHJUDGR ³/D YR] GH ORV 2WURV ODELRV HQ OD QDUUDWLYD GH /XFtD *XHUUD´ GHGLFDGD H[FOXVLYDPHQWH D DQDOL]DU XQ DVSHFWR OLWHUDULR SDUFLDOPHQWH FRQRFLGR HQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV GH &KLOH (Q OD WRWDOLGDG GH HVWDV REUDV SUHGRPLQD HO HURWLVPR FRPR PDWUL] QDUUDWLYD HQ GRQGH HO SODFHU IHPHQLQR VH DSRGHUD GH VX SURVD 'H HVWD IRUPD ¢+D VLGR HO HURWLVPR XQD YtD GH HVFDSH SDUD SODVPDU XQD LGHRORJtD IHPLQLVWD HQ FXDQWR DO URO GH OD PXMHU HQ OD VRFLHGDG" /XFtD *XHUUD 0iV TXH XQD YtD GH HVFDSH VH WUDWD GH XQD HVWUDWHJLD HVFULWXUDO \ GH FDUiFWHU FRQWHVWDWDULR FRQ UHVSHFWR D ORV LPSHUDWLYRV SDWULDUFDOHV TXH HQ QRPEUH GH OD YLUJLQLGDG \ OD SXUH]D GH OD PXMHU SURKLELHURQ \ WDFKDURQ VX VH[XDOLGDG (Q QXHVWUD WUDGLFLyQ GH RFFLGHQWH GHVGH 3ODWyQ VH KD SODQWHDGR HO 'HVHR FRPR SURSLR GHO KRPEUH \ QR GH OD PXMHU 7HRUtD TXH 6LJPXQG )UHXG H[DFHUED DO DVHYHUDU TXH HO KRPEUH HV HO VXMHWR \ SULQFLSLR DFWLYR PLHQWUDV OD PXMHU HQ VX URO SDVLYR VyOR HV 2EMHWR GHO 'HVHR +DVWD PHGLDGRV GHO VLJOR ;; OD VH[XDOLGDG GH OD PXMHU IXH XQD SiJLQD HQ EODQFR WDQWR HQ OD OLWHUDWXUD FRQ OD H[FHSFLyQ GH 7HUHVD GH OD 3DUUD \ 0DUtD /XLVD %RPEDO FRPR HQ QXHVWUR LPDJLQDULR FXOWXUDO 'XUDQWH VLJORV OD VH[XDOLGDG GH OD PXMHU VH DVRFLy FRQ HO SHFDGR \ HQ OD OLWHUDWXUD HVFULWD SRU ORV KRPEUHV ORV SHUVRQDMHV IHPHQLQRV VH[XDGRV IXHURQ VLHPSUH SURVWLWXWDV FDPSHVLQDV PXMHUHV GH OD SHULIHULD XUEDQD (V GHFLU VHUHV PDUJLQDOHV D OD FDVWD \ SXUD PXMHU EXUJXHVD %DUEDULH \ PRQVWUXRVLGDG VRQ RWUR HOHPHQWR GH HVWH LPDJLQDULR DQGURFpQWULFR HQ HO FXDO OD PXMHU IDWDO VH DVRFLD D OD YDPSLUHVD FRPSDxHUD GH 'UiFXOD /D 4XLQWUDOD HQ &KLOH HV SODQWHDGD SRU 9LFXxD 0DFNHQQD FRPR UHIOHMR GH VX ELVDEXHOD PDSXFKH PLHQWUDV ORV KRPEUHV GH OD IDPLOLD /LVSHUJXHU KHUHGDURQ ODV FXDOLGDGHV GH %OXPHQ HO DQFHVWUR DOHPiQ TXH VH XQLy D OD FDFLFD (OYLUD GH 7DODJDQWH 6X pQIDVLV HQ OD EDUEDULH \ OR GHPRQtDFR IXH VLQ GXGD HO FRQWUDWH[WR GH OR TXH GHEtD VHU OD PXMHU FRPR FLXGDGDQD GH OD QXHYD QDFLyQ

148

3RU HVWD UD]yQ SDUD ODV HVFULWRUDV IHPLQLVWDV KD VLGR PX\ LPSRUWDQWH HVFULELU H LQVFULELU OD WRSRJUDItD GHO FXHUSR \ OD VH[XDOLGDG GH OD PXMHU 1RV SURSRQHPRV HOLPLQDU HVD SiJLQD HQ EODQFR \ HVH VLOHQFLR HQ XQ DFWR GH OHJLWLPDFLyQ FUHDQGR D OD YH] XQ LPDJLQDULR \ XQ GLVFXUVR GH OD VH[XDOLGDG ( ¢3RU TXp UD]yQ WUDEDMD XQ HURWLVPR IHPHQLQR HQ OD PD\RUtD GH VXV QRYHODV \ FXHQWRV" /* (Q OD OLWHUDWXUD \ HQ HO DUWH HQ JHQHUDO VH KD GDGR XQD SUROLIHUDFLyQ GH LPiJHQHV GH OD PXMHU GHVGH XQD SHUVSHFWLYD PDVFXOLQD $ HVWD 0XMHU 'LFKD SRU ORV KRPEUHV TXHUHPRV DJUHJDU OD 0XMHU 'LFLpQGRVH D 6t 0LVPD GHVGH XQD SHUVSHFWLYD GRQGH ODV YLYHQFLDV GHO FXHUSR \ OD FRQFHSFLyQ GHO PXQGR HQ JHQHUDO PDUFDQ XQD GLIHUHQFLD JHQpULFD TXH KDVWD DKRUD VH KD PDQWHQLGR D QLYHO GH VXE FXOWXUD GHVSOD]DGD SRU XQD KHJHPRQtD PDVFXOLQD ( ¢([LVWHQ WHyULFDV TXH KD\DQ LQIOXHQFLDGR HQ HO GHVDUUROOR GH HVWD WHPiWLFD VREUH OD VH[XDOLGDG IHPHQLQD" /* 6LQ GXGD TXH ORV OLEURV GH VH[RORJtD KDQ VLGR IXQGDPHQWDOHV $OIUHG .LQVH\ HQ 6H[XDO %HKDYLRU LQ WKH +XPDQ 0DOH \ 6H[XDO %HKDYLRU LQ WKH +XPDQ )HPDOH HV HO SULPHUR HQ HVWDEOHFHU GH PDQHUD FLHQWtILFD XQD QRWDEOH GLIHUHQFLD JHQpULFD $ WUDYpV GH HVWDGtVWLFDV \ GLDJUDPDV SUHFLVRV GHPXHVWUD TXH HO KRPEUH JHQHUDOPHQWH WLHQH XQ VROR RUJDVPR VHJXLGR SRU XQ SHUtRGR GH LQDFFLyQ PLHQWUDV OD PXMHU HV FDSD] GH XQ P~OWLSOH Q~PHUR GH RUJDVPRV 6XV OLEURV PRWLYDURQ LQYHVWLJDFLRQHV PiV UHFLHQWHV TXH FRQILUPDQ HO KHFKR GH TXH OD SRWHQFLD VH[XDO GH OD PXMHU HV PXFKR PiV DFWLYD TXH HQ HO KRPEUH GHVPDQWHODQGR DVt XQD PLWRORJtD GH OD PDVFXOLQLGDG FHQWUDGD HQ VX ³YLJRU YLULO´ 'HVSXpV GH FRQRFHU HVWH KHFKR QRV GDPRV FXHQWD TXH OD VH[XDOLGDG PDVFXOLQD GH FDUiFWHU KLSHUEyOLFR HQ SLQWXUDV QRYHODV \ KDVWD FKLVWHV HV VyOR OR TXH ORV KRPEUHV TXLVLHUDQ VHU PLHQWUDV OD YLUJLQLGDG FRUUHVSRQGLy D XQ PHFDQLVPR GH SRGHU TXH FRQFHEtD D OD PXMHU FRPR SDUWH GH OD SURSLHGDG SULYDGD GHO KRPEUH 3RU RWUD SDUWH /XFH ,ULJDUD\ H[SXOVDGD GH OD HVFXHOD VLFRDQDOtWLFD GH -DFTXHV /DFDQ SXEOLFD HQ (O VH[R TXH QR HV XQR (Q HVWH OLEUR DQDOL]D ORV SDUDGLJPDV GH OD FXOWXUD GH RFFLGHQWH DPSOLDQGR OR \D H[SXHVWR SRU )UHXG /DFDQ \ 'HUULGD FRQ UHVSHFWR DO IDORJRFHQWULVPR 1XHVWUD FXOWXUD FRQ EDVHV HQ OD XQLGDG HO FyPSXWR \ OR YLVLEOH FRUUHVSRQGH D XQD SHUVSHFWLYD DQGURFpQWULFD HQ TXH VH SULYLOHJLD HO IDOR PLHQWUDV OD PXOWLSOLFLGDG GH OD VH[XDOLGDG IHPHQLQD KD VLGR RPLWLGD 2PLVLyQ TXH LPSOLFD GHYDOXDU IOXMRV LQWHUVWLFLRV \X[WDSRVLFLRQHV \ DPELJ HGDGHV HQ OD VLVWHPDWL]DFLyQ FRPR SUD[LV FXOWXUDO 3DUD PiV GHWDOOHV YHU PL OLEUR /D PXMHU IUDJPHQWDGD SS

149

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

( (Q FXDQWR DO HQFXHQWUR DPRURVR GH ORV SHUVRQDMHV GH VXV WH[WRV IRFDOL]DGRV VLHPSUH GHVGH XQD SHUVSHFWLYD IHPHQLQD ¢&yPR UHSUHVHQWD HVH HVFHQDULR HUyWLFR GH IRUPD GLUHFWD SHUR VLQ WUDVSDVDU ORV OtPLWHV GH OR JURWHVFR" /* (VH HVFHQDULR HUyWLFR VXUJH GH OD HVFULWXUD \ OD KLVWRULD GH PLV SHUVRQDMHV /D SULPHUD YH] TXH HVWXYH FRQVFLHQWH GH HVWH DVSHFWR IXH FXDQGR HVFULEt ³(VSHMRV \ IDXQRV´²XQ FXHQWR TXH PH SLGLHURQ GHVGH $OHPDQLD SDUD XQD DQWRORJtD GH FXHQWRV HUyWLFRV $ GLIHUHQFLD GH PLV RWURV FXHQWRV TXH VXUJHQ ³SRU LQVSLUDFLyQ´ \ GRQGH OR HUyWLFR UHVXOWD FRPR SDUWH GH XQD KLVWRULD DTXt GHEtD FXPSOLU FRQ HO UHTXLVLWR GH TXH IXHUD HUyWLFR (Q HVD ³HVFULWXUD SRU HQFDUJR´ PH GL FXHQWD TXH OD OtQHD HQWUH OR HUyWLFR \ OR SRUQRJUiILFR HUD PX\ VXWLO SRUTXH HO FXHUSR \ HO SODFHU SXHGHQ FRQGXFLU D FXDOTXLHUD GH ODV GRV YtDV /D GLIHUHQFLD SDUHFH HVWDU VHJ~Q PL RSLQLyQ HQ TXH HO HURWLVPR VLHPSUH LQFOX\H XQ HOHPHQWR WUDVFHQGHQWH R HVSLULWXDO PLHQWUDV HQ OR SRUQRJUiILFR HVWH HOHPHQWR HVWi DXVHQWH \ VyOR VH WUDWD GH OR FRUSRUDO ( ¢&XiOHV KDQ VLGR VXV LQVSLUDFLRQHV SDUD FRQVWUXLU SHUVRQDMHV WUDQVJUHVRUHV \ GH SHUVRQDOLGDGHV WDQ GLYHUVDV FRPR ODV HPEOHPiWLFDV &DUPHQ 0LUDQGD &ULVWLQD $OGD %LOOLH +ROLGD\ ODV SURWDJRQLVWDV GH /D SDVLyQ GH OD 9LUJHQ R GH (VSHMR \ )DXQRV" /* &DGD XQR GH HVWRV SHUVRQDMHV SHUWHQHFH D XQ FRQWH[WR GLIHUHQWH GHQWUR GH PL WUDPD ELRJUiILFD &ULVWLQD VXUJLy FXDQGR GHVFXEUt TXH WRGRV ORV VLVWHPDV QDFLyQ OHQJXDMH UHODFLRQHV KXPDQDV HVWDEDQ SHUPHDGRV SRU XQD SHUVSHFWLYD PDVFXOLQD SRVHHGRUD GHO 6DEHU \ HO 3RGHU &ULVWLQD HV HO FRQWUDWH[WR GH 0DGDPH %RYDU\ OD DG~OWHUD FDVWLJDGD \ OD QRYHOD VH HVWUXFWXUD FRPR XQ %LOGXQJVURPDQ GRQGH HO DSUHQGL]DMH VH UHDOL]D D SDUWLU GHO SURSLR FXHUSR SRU HVR HV LPSRUWDQWH OD HVFHQD GH OD PHQVWUXDFLyQ \ OD ILJXUD GH $XURUD FRQ VXV YDORUHV PX\ GLVWLQWRV D ORV GH OD PXMHU EXUJXHVD 0LV SHUVRQDMHV HQ )UXWRV H[WUDxRV UHSUHVHQWDQ RWUD HWDSD PHQRV H[SOtFLWD FRQ UHVSHFWR D PL LGHRORJtD IHPLQLVWD 'HVGH OD SULPHUD YH] TXH OHt D (GJDU $ 3RH PH IDVFLQD OD HVWpWLFD GH OR IDQWiVWLFR SRUTXH GHVPDQWHOD ORV FXDUWHOHV GHO VXMHWR FDUWHVLDQR 4XLVH GHVYLDUPH GH GRV DXWRUHV PX\ DGPLUDGRV %RUJHV \ &RUWi]DU TXLHQHV HODERUDQ OR IDQWiVWLFR D SDUWLU GH XQD LGHD R FRQFHSWR (OHJt HQWRQFHV HO FXHUSR GH OD PXMHU \ QR XQD LGHD FRPR PDWUL] GHVGH OD FXDO VXUJH OR IDQWiVWLFR 3RU RWUD SDUWH OD GLFWDGXUD HQ &KLOH PH PRWLYy D FUHDU D $OGD \ ODV RWUDV PXMHUHV FRPR DJHQWHV GH OD UHVLVWHQFLD SROtWLFD PLHQWUDV &DUPHQ 0LUDQGD FRUUHVSRQGH D PLV YLYHQFLDV FRPR PXMHU ODWLQRDPHULFDQD HQ &DOLIRUQLD 9DULDV GH VXV YLYHQFLDV VRQ DXWRELRJUiILFDV DXQTXH ORV GDWRV VRQ HVWULFWDPHQWH KLVWyULFRV OR TXH UHTXLULy XQD ODUJD LQYHVWLJDFLyQ (Q (VWDGRV 8QLGRV H[LVWH HO HVWHUHRWLSR GH ³OD PXMHU ODWLQD´ VLHPSUH YHVWLGD FRQ FRORUHV EULOODQWHV PX\ VH[\ H LJQRUDQWH GH WRGR OR LQWHOHFWXDO (Q ODV VHVLRQHV GH MD]] HQ &KLOH SRU SULPHUD YH] Rt D %LOOLH

150

+ROLGD\ FRQ VX YR] WDQ FDULVPiWLFD $ WUDYpV GH ORV DxRV IXL FRQRFLHQGR IUDJPHQWRV GH VX YLGD WDQ WUiJLFD HQ XQ SDtV GRQGH ORV SUHMXLFLRV UDFLDOHV FRQWUD ORV QHJURV HUDQ EUXWDOHV TXH ORV EODQFRV ORV OLQFKDEDQ TXHPiQGRORV \ FROJiQGROR GH ORV iUEROHV FRPR GLFH OD FDQFLyQ WLWXODGD ³6WUDQJH )UXLW´ (Q HO FXHQWR GHVFULER XQD IRWRJUDItD TXH YL HQ XQ OLEUR VREUH OD KLVWRULD GH ORV OLQFKDPLHQWRV %LOOLH HQ PL UHODWR VLPEROL]D OD PXMHU DUWLVWD \ DSDUWH GH VX DUWH HV OD ILJXUD HPEOHPiWLFD GHO UDFLVPR HQ (VWDGRV 8QLGRV ( &RQ UHVSHFWR D OD YLROHQFLD VH[XDO TXH H[SHULPHQWD OD PXMHU ¢(V SDUD XVWHG XQD WHPiWLFD LPSRUWDQWH R ELHQ OD XWLOL]D VyOR SDUD PDWL]DU VXV KLVWRULDV" /* /D YLROHQFLD GH JpQHUR VLHPSUH KD VLGR XQ SUREOHPD PX\ JUDYH LQFHQWLYDGR SRU ORV FyGLJRV GH OD PDVFXOLQLGDG UHIRU]DGRV D VX YH] SRU ODV OH\HV 'XUDQWH OD &RQTXLVWD GH $PpULFD H[LVWtD XQD OH\ TXH SHUPLWtD D ORV KRPEUHV SHJDUOH D VX HVSRVD ³VLHPSUH TXH QR OH FDXVDUD OD PXHUWH´ 'XUDQWH HO VLJOR ;; HQ YDULRV SDtVHV ODWLQRDPHULFDQRV H[LVWtD R WDO YH] D~Q H[LVWH XQD OH\ TXH SHUPLWtD TXH XQ KRPEUH PDWDUD D VX HVSRVD VL GHVFXEUtD TXH HOOD WHQtD XQ DPDQWH 6X FULPHQ HVWDED OLEUH GH FRQGHQD ,PSXQLGDG TXH QR VH DSOLFDED HQ HO FDVR FRQWUDULR FXDQGR XQD PXMHU GHVFXEUtD TXH VX HVSRVR WHQtD XQD DPDQWH 3RU OR WDQWR OD YLRODFLyQ \ HO PDOWUDWR VH SUHVHQWDQ HQ PL ILFFLyQ FRPR XQD SURWHVWD VRFLDO HQ LQVWDQFLDV GH Pi[LPD PDVFXOLQLGDG 'LFWDGXUD PLOLWDU HQ &KLOH $OGD \ FRURQHO $UUHROD FRQTXLVWD GH $PpULFD HQ ³'H EUXMDV \ GH PiUWLUHV´ )UXWRV H[WUDxRV ( $ SHVDU GH HVWDU OHMRV GH VX SDWULD PDWULD KD VDELGR UHSUHVHQWDU D OD PXMHU ODWLQRDPHULFDQD HQ VXV QDUUDFLRQHV ¢3RU TXp KD RWRUJDGR D VXV SHUVRQDMHV IHPHQLQRV FDUDFWHUtVWLFDV ODWLQDV OLJDGDV D OR VHQVXDO \ H[yWLFR" /* 0L LQWHQFLyQ QR KD VLGR QXQFD DVRFLDU ³OR ODWLQR´ FRQ OR VHQVXDO R H[yWLFR 'HILQLWLYDPHQWH UHFKD]R ORV HVWHUHRWLSRV 0LV SHUVRQDMHV VRQ JHQHUDOPHQWH ODWLQRDPHULFDQRV SRUTXH VRQ ORV VHUHV KXPDQRV TXH PHMRU FRQR]FR \ \R PLVPD PH FRQVLGHUR ODWLQRDPHULFDQD $XQTXH KH YLYLGR OD PD\RU SDUWH GH PL YLGD HQ (VWDGRV 8QLGRV \ PDQHMR PX\ ELHQ HO OHQJXDMH \ OD FXOWXUD GH HVWH SDtV D QLYHO FRQVFLHQWH VR\ ELOLQJ H \ ELFXOWXUDO SHUR HQ OR DIHFWLYR LGHQWLWDULR SUHGRPLQD OR ODWLQRDPHULFDQR ( 'H DFXHUGR D OD UHDOLGDG ODWLQRDPHULFDQD ¢&XiOHV VRQ ODV HVFULWRUDV TXH GHVWDFD SRU WUDEDMDU HO URO GH OD PXMHU \ TXH DGHPiV VLJXHQ VX PLVPD OtQHD QDUUDWLYD H[DOWDQGR XQ HURWLVPR IHPHQLQR" /* 6LQ GXGD TXH WHQJR XQD GHXGD PX\ JUDQGH FRQ WRGRV ORV HVFULWRUHV TXH KH OHtGR (PSHFp D OHHU ODV QRYHODV GH )HGRU 'RVWR\HYVNL FXDQGR WHQtD RQFH

151

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

DxRV \ GHVGH HQWRQFHV OHR PXFKR (Q ODV QRYHODV GH 0DUtD /XLVD %RPEDO )ORUD <ixH] \ 0DUtD &DUROLQD *HHO SRU SULPHUD YH] VH SUHVHQWDQ PXMHUHV TXH H[SHULPHQWDQ HO 'HVHR LQVDWLVIHFKR GHQWUR GH OD LQVWLWXFLyQ GHO PDWULPRQLR /D FDVD HV VtPEROR GHO RUGHQ \ OD UHSUHVLyQ GH OD FXDO ODV SURWDJRQLVWDV KX\HQ UHIXJLiQGRVH HQ ORV HVSDFLRV DELHUWRV GH OD QDWXUDOH]D \ HV DOOt GRQGH WLHQHQ YLYHQFLDV HUyWLFDV HQ XQ FRQWDFWR FRQ HO DJXD \ OD WLHUUD 3DUD OD pSRFD HVWH HURWLVPR UHVXOWDED SHUPLVLEOH SXHV VH SUHVHQWDED D WUDYpV GHO HXIHPLVPR TXH FRLQFLGtD FRQ HO DUTXHWLSR DQGURFpQWULFR GH OD PXMHU XQLGD D OD QDWXUDOH]D 'HELGR D OD QXHYD LGHRORJtD IHPLQLVWD GH OD GpFDGD GH ORV VHWHQWD \ XQD QXHYD QRFLyQ GH OD PXMHU HQ /DWLQRDPpULFD HPSLH]DQ D SXEOLFDUVH WH[WRV HQ XQD OtQHD QDUUDWLYD VHPHMDQWH D OD PtD 0HQFLRQR DOJXQRV /D PXMHU GHVQXGD GH $UPRQtD 6RPHU 8UXJXD\ &DPELR GH DUPDV GH /XLVD 9DOHQ]XHOD $UJHQWLQD 3DSHOHV GH 3DQGRUD GH 5RVDULR )HUUp 3XHUWR 5LFR (O OLEUR GH PLV SULPRV /D QDYH GH ORV ORFRV \ RWUDV QRYHODV GH &ULVWLQD 3HUL 5RVVL 8UXJXD\ OD QRYHOD OHVELDQD 7X QRPEUH HVFULWR HQ HO DJXD GH ,UHQH *RQ]iOH] )UHL VHXGyQLPR GH TXLHQ GLMR VHU XQD HVWXGLDQWH ODWLQRDPHULFDQD TXH YLYtD HQ ,WDOLD FXDQGR HVWD QRYHOD JDQy HO 3UHPLR /D VRQULVD YHUWLFDO GH 7XVTXHWV (GLWRUHV ( (Q HO VLJXLHQWH IUDJPHQWR GHO FXHQWR ³/D SDVLyQ GH OD YLUJHQ´ GHVFULEH XQD HVFHQD GRQGH OD SURWDJRQLVWD ,QpV UHFXHUGD VX QLxH] \ VX YLVLWD D OD FDVD GH FDPSR FXDQGR $QWXFR HO MDUGLQHUR VH OH DFHUFD FRQ XQD SDWHQWH LQFOLQDFLyQ HUyWLFD DO LQVLQXiUVHOH FRQ FRQGXFWDV \ JHVWRV LQDGHFXDGRV IUHQWH D XQD PHQRU GH HGDG 0H VHQWp \ pO ULpQGRVH VH HFKy D PL ODGR 0H PLUDED FRQ SLFDUGtD \ \R DJUDGHFLGD OH VRQUHtD FRQ OD ERFD OOHQD GH VHPLOODV URVDGDV \ MXJR GXOFH 'H SURQWR VH SXVR ODV PDQRV HQWUH ODV SLHUQDV \ VH TXHGy PX\ VHULR 3XFKD FDEULWD \D VH PH HVWi SRQLHQGR GXUR HVWH DQLPDO ¢4Xp DQLPDO" OH SUHJXQWp HQWUH FXULRVD \ GLYHUWLGD 8Q DQLPDOLWR PX\ EXHQR TXH FUHFH DTXt FDGD YH] TXH XQR YH D XQD QLxD OLQGD GLMR HQWUHFHUUDQGR ORV RMRV < GHVDERWRQiQGRVH HO PDUUXHFR PH IXH PRVWUDQGR GH D SRFR XQ WUR]R GH FDUQH URVDGD FRPR XQD ODXFKD UHFLpQ QDFLGD TXH pO FRPHQ]y D DFDULFLDU SULPHUR PX\ VXDYHPHQWH SDUD OXHJR KDFHUOD VDOWDU FRQ IXULD HQWUH VXV PXVORV 5HFXpVWHVH D PL ODGR PH GLMR \ \R D~Q FRQ GRV KLJRV HQ OD PDQR PH DFHUTXp D pO )URWiQGRPH OD HVSDOGD \ HO FXHOOR FRQ VXV SDOPDV FDOORVDV PH KL]R FDHU HQ XQ OHWDUJR GH VRO GH IUXWDV \ GH WHUQXUD TXH VH UHSLWLy GXUDQWH HO UHVWR GH HVH YHUDQR

152

( Â¢4Xp TXLHUH WUDQVPLWLU DO OHFWRU FRQ HVWD HVFHQD TXH DSDUHQWHPHQWH DJUDGD D OD PHQRU HQ VX LQRFHQFLD SHUR TXH HQ HVWULFWR ULJRU FROLQGD FRQ OD SHGRILOLD" /* Â³/D SDVLyQ GH OD YLUJHQÂ´ HV XQ FXHQWR TXH HVFULEt DO RtU OD OHWUD GHO WDQJR FLWDGR HQ HO WH[WR 5HFRUGp D PL WtD DEXHOD VROWHURQD \ SRU SULPHUD YH] OD LPDJLQp FRQ XQD YLGD VHFUHWD WUDV VX URO IDPLOLDU GH LQRFHQFLD \ GHGLFDFLyQ PDWHUQDO (VFULEt WRGR HO FXHQWR GH XQD YH] SRUTXH IOXtD FRPR VL XQD YR] PH OR HVWXYLHUD GLFWDQGR 2WUDV YHFHV RFXUUH OR FRQWUDULR 8QR WLHQH OD KLVWRULD SHUR FXHVWD GHFLGLU FyPR FRQWDUOD /D HVFHQD FRQ $QWXFR GHFLGLGDPHQWH ERUGHD OD SHGRILOLD \ FRPR WDO GHVGH XQD SHUVSHFWLYD Â³UHDOÂ´ DWHQWD FRQWUD OD pWLFD \ HO WUDWR D OD PXMHU 6LQ HPEDUJR HQ OD ILFFLyQ PXFKRV KHFKRV QR IXQFLRQDQ GH PDQHUD DEVROXWDPHQWH OLWHUDO (O FDVR H[WUHPR HVWDUtD HQ ORV WH[WRV GHO 0DUTXpV GH 6DGH GRQGH OR DE\HFWR \ OR SHUYHUVR FRQ WRGD VX FUXGH]D LQVSLUD OR DXVHQWH HV GHFLU OD LQRFHQFLD \ OD SXUH]D /D KLVWRULD GH ,QpV HV OD KLVWRULD GHO 'HVHR WURQFKDGR SRU HO RUGHQ VRFLDO HQ XQD pSRFD FXDQGR OD DFWLYLGDG VH[XDO VyOR OH HUD SHUPLWLGD D OD PXMHU GHQWUR GHO PDWULPRQLR \ SDUD SURFUHDU KLMRV 3RU OR WDQWR OD HVFHQD FRQ $QWXFR PXHVWUD TXH HOOD D SHVDU GH OD VHQVXDOLGDG GH VX FXHUSR Â³VRO IUXWDV \ WHUQXUDÂ´ HV SULYDGD GH VX VH[XDOLGDG (VWD HVFHQD PXHVWUD XQD H[SHULHQFLD LQLFLDWRULD GH VX VH[XDOLGDG PXWLODGD $QWXFR QXQFD OD YLROy SHUR OD KL]R FRQRFHU HO SODFHU VHQVXDO FX\D FDUHQFLD HQ OD YLGD DGXOWD VH FRQYLHUWH HQ XQD REVHVLyQ 'H DOOt TXH HQ XQD DOXFLQDFLyQ WDO YH] OR YHD HQ XQD IRWR GH OD IDPLOLD \ UHFRUWH VX LPDJHQ SDUD JXDUGDUOD HQ HO YHODGRU GH DOOt WDPELpQ TXH VH OH DSDUH]FD HQ ODV QRFKHV &RPR WtSLFR FXHQWR IDQWiVWLFR HO GHVHQODFH HV DPELJXR HOOD LPDJLQD TXH HO KRPEUH GH OD FDEDxD HV $QWXFR DXQTXH VH YH PiV MRYHQ (O KRPEUH WDO YH] LPDJLQD TXH HOOD HV XQD DSDULFLyQ GH OD 9LUJHQ \ WDO YH] SRU DOJXQD H[WUDxD FUHHQFLD SDJDQD HO KRPEUH OH KDFH HO DPRU 2 WDO YH] QR OH KDFH HO DPRU SHUR HOOD LPDJLQD TXH Vt VXEOLPDQGR VX 'HVHR HVWD SDVLyQ WURQFKDGD TXH HV XQ PDUWLULR \ HO FRQWUDVHOOR LUUHYHUHQWH GH OD SDVLyQ GH -HVXFULVWR

153

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

154

5(6(f$6 155

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

156

$OH[LV &DQGLD &iFHUHV (O Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR 6DQWLDJR (GLWRULDO &XDUWR SURSLR SS &RQRFLGR HV HO SDVDMH GH 5REHUWR %RODxR GRQGH $PDOILWDQR XQR GH ORV SHUVRQDMHV SULQFLSDOHV GH OD QRYHOD VRVWLHQH XQD FRQYHUVDFLyQ FRQ XQ MRYHQ IDUPDFpXWLFR DFHUFD GHO WLSR GH OLWHUDWXUD TXH pVWH SUHILHUH \ TXHGD HQ HYLGHQFLD TXH VXV JXVWRV OLWHUDULRV SDVDQ SRU ODV REUDV PHQRUHV HQ YH] GH ODV REUDV PD\RUHV $PDOILWDQR FRQ XQ GHMR GH GHFHSFLyQ ODQ]D OD WDQ FRQRFLGD IUDVH <D QL ORV IDUPDFpXWLFRV LOXVWUDGRV VH DWUHYHQ FRQ ODV JUDQGHV REUDV LPSHUIHFWDV WRUUHQFLDOHV ODV TXH DEUHQ FDPLQR HQ OR GHVFRQRFLGR (VFRJHQ ORV HMHUFLFLRV SHUIHFWRV GH ORV JUDQGHV PDHVWURV 2 OR TXH HV OR PLVPR TXLHUHQ YHU D ORV JUDQGHV PDHVWURV HQ VHVLRQHV GH HVJULPD GH HQWUHQDPLHQWR SHUR QR TXLHUHQ VDEHU QDGD GH ORV FRPEDWHV GH YHUGDG HQ GRQGH ORV JUDQGHV PDHVWURV OXFKDQ FRQWUD DTXHOOR HVH DTXHOOR TXH QRV DWHPRUL]D D WRGRV HVH DTXHOOR TXH DFRTXLQD \ HQFDFKD \ KD\ VDQJUH \ KHULGDV PRUWDOHV \ IHWLGH] %RODxR (V DVt FRPR $OH[LV &DQGLD FRQ VX ÂµSDUDtVR LQIHUQDOÂ¶ VH HQWUHJD D XQ FRPEDWH GH YHUGDG FRQ XQR GH ORV JUDQGHV PDHVWURV GH ODV OHWUDV HQ OD HVFHQD KLVSDQRDPHULFDQD 5REHUWR %RODxR DERUGDQGR QR VROR ODV QRYHODV PHQRUHV VLQR ODV QRYHODV Â³PDPXWVÂ´ ORV LQWHQWRV GH QRYHODV WRWDOHV TXH VLHQWDQ ODV EDVHV GH OD SURGXFFLyQ QRYHOtVWLFD GHO DXWRU GH /RV GHWHFWLYHV VDOYDMHV $Vt &DQGLD GHVSOLHJD XQ DQiOLVLV TXH HQFXHQWUD HQ HO PDO XQ SLODU IXQGDPHQWDO GH OD HGLILFDFLyQ ERODxDQD HQ HO GHVDUUROOR GH VXV REUDV (O ÂµSDUDtVR LQIHUQDOÂ¶ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR VH FRPSRQH GH FLQFR FDStWXORV TXH HVWXGLDQ OD WRWDOLGDG GH OD SURGXFFLyQ QRYHOtVWLFD GH 5REHUWR %RODxR (VWRV HVWiQ SUHFHGLGRV SRU XQD LQWURGXFFLyQ GRQGH HO DXWRU SODQWHD ORV REMHWLYRV GH VX HVWXGLR \ H[SOLFD GH PDQHUD DFDEDGD HO FRQFHSWR GH Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ ILJXUD OLWHUDULD TXH WRPD GHO FXHQWR GH (QULTXH /LKQ Â³+XDFKR \ 3RFKRFKDÂ´ \ TXH HV GHILQLGR FRPR Â³>Â«@ OD SUHVHQFLD GH SHTXHxRV RDVLV GH OXPLQRVLGDG HQ XQD REUD PDUFDGD SRU OD H[SORUDFLyQ GH ORV DVSHFWRV PiV VyUGLGRV GHO VHU KXPDQRÂ´ &DQGLD &DEH VHxDODU HQ HVWH VHQWLGR TXH VH GHVFDUWD GH SODQR TXH HO WpUPLQR Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ WHQJD DOJXQD DOXVLyQ EtEOLFD R PtWLFD 3DUD $OH[LV &DQGLD OD REUD ERODxDQD HQ VX WRWDOLGDG SRGUtD FRQVLGHUDUVH FRPR XQ Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ GRQGH VH HQWUHFUX]DQ HOHPHQWRV VyUGLGRV FRQ ORV Â³PiJLFRVÂ´ R FRPR HO PLVPR GHILQH Â±SDUDIUDVHDQGR D %DXGHODLUH FRPR Â³>Â«@ XQ

157

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

RDVLV GH ³PDJLD´ HQ PHGLR GH XQ GHVLHUWR GH PDOGDG´ (VWD GRVLV GH PDJLD HV XQ HOHPHQWR SHUIHFWR SDUD TXH ORV SHUVRQDMHV GH VXV REUDV QR VH KXQGDQ HQ HO DELVPR \ OD QDUUDWLYD GH %RODxR QR VH VXVWHQWH VRODPHQWH HQ OD HVWpWLFD GHO PDO D SHVDU GH VHU XQD IXHU]D TXH WLHQH XQD SRGHURVD SUHVHQFLD HQ OD WHWUDORJtD GH OD LQLTXLGDG ERODxDQD /D OLWHUDWXUD QD]L HQ $PpULFD (VWUHOOD GLVWDQWH 1RFWXUQR GH &KLOH \ $Vt &DQGLD SURSRQH XQ HVWXGLR GRQGH VH HQWUHOD]DQ GRV HMHV FRPR OR VRQ OD HVWpWLFD GHO PDO \ OD ³PDJLD´ /D ³PDJLD´ HVWi FRQVWLWXLGD SRU HO HURWLVPR HO MXHJR OD EUXPD GLRQLVLDFD \ OR pSLFR GHILQLFLyQ TXH &DQGLD WRPD GH XQD GH ODV VHFFLRQHV ILQDOHV GH ³/D SDUWH GH $PDOILWDQR´ GH /D YLGD HV GHPDQGD \ RIHUWD X RIHUWD \ GHPDQGD WRGR VH OLPLWD D HVR SHUR DVt QR VH SXHGH YLYLU (V QHFHVDULD XQD WHUFHUD SDWD SDUD TXH OD PHVD QR VH GHVSORPH HQ ORV EDVXUDOHV GH OD KLVWRULD TXH D VX YH] VH HVWi GHVSORPDQGR SHUPDQHQWHPHQWH HQ ORV EDVXUDOHV GHO YDFtR $Vt TXH WRPD QRWD eVWD HV OD HFXDFLyQ SHUIHFWD RIHUWD GHPDQGD PDJLD ¢< TXH HV PDJLD" 0DJLD HV pSLFD \ WDPELpQ HV VH[R \ EUXPD GLRQLVLDFD \ MXHJR %RODxR &RQ HVWH FUXFH GH HOHPHQWRV ³PiJLFRV´ \ PDOLJQRV FRQILJXUD OD HVWUXFWXUD GHO WH[WR HULJLHQGR HQ FDGD FDStWXOR XQ DQiOLVLV GH XQR GH ORV WHPDV FHQWUDOHV GH OD QRYHOtVWLFD GH %RODxR PDO HURWLVPR pSLFD EUXPD GLRQLVLDFD \ MXHJR 8Q DVSHFWR D GHVWDFDU GHQWUR GH HVWD LQYHVWLJDFLyQ HV HO WpUPLQR DFXxDGR SRU $OH[LV &DQGLD ³(VWpWLFD GH OD $QLTXLODFLyQ´ FRPR XQD IRUPD GHO PDO OR TXH FRQVWLWX\H XQ DSRUWH D ORV HVWXGLRV FUtWLFRV GH OD REUD GH %RODxR $OH[LV &DQGLD SODQWHD TXH ³>«@ HQ OD QDUUDWLYD GH %RODxR QR H[LVWH XQD HVWpWLFD GH OD GHVWUXFFLyQ´ VLQR TXH XQD ³(VWpWLFD GH OD DQLTXLODFLyQ´ HVWDEOHFLHQGR XQD FODUD FRQWUDSRVLFLyQ FRQ ORV SODQWHDPLHQWRV GH $OGR 3HOOHJULQL GHELGR D TXH HVWD ~OWLPD ³>«@ QR VH DGDSWDQ GHO WRGR D OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR´ 3DUD 3HOOHJULQL OD ³HVWpWLFD GH OD GHVWUXFFLyQ´ WLHQH XQ VHQWLGR FUHDGRU TXH VH DSUHFLD SRU HMHPSOR HQ ORV FLFORV GH OD QDWXUDOH]D /D ³(VWpWLFD GH OD $QLTXLODFLyQ´ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR DQXOD HVD SRVLELOLGDG GDGR TXH WLHQH TXH YHU ³>«@ FRQ SRQHU HQ HVFHQD ODV P~OWLSOHV IRUPDV GH GHVWUXLU WRWDOPHQWH DO RWUR HVWDEOHFLHQGR FRPR HO KRUURU \ OD YLROHQFLD VRQ SDUWH GHO HQJUDQDMH TXH KD PRYLGR HQ FLHUWD PHGLGD OD KLVWRULD RFFLGHQWDO GXUDQWH ORV ~OWLPRV VLJORV´ 8Q HMHPSOR FRQFUHWR GH DQLTXLODFLyQ IXHURQ ORV ERPEDUGHRV UHDOL]DGRV VREUH DOJXQDV FLXGDGHV DOHPDQDV WDOHV FRPR +DPEXUJ %HUOLQ 'UHVGHQ GRQGH HO REMHWLYR GH ORV DOLDGRV HUD OD DQLTXLODFLyQ WRWDO GHO HQHPLJR FRQ WRGDV VXV SURSLHGDGHV VX KLVWRULD \ VX HQWRUQR QDWXUDO WDO FRPR OR SODQWHD : * 6HEDOG HQ 6REUH OD KLVWRULD QDWXUDO GH OD GHVWUXFFLyQ $GHPiV

158

VH SXHGH DJUHJDU GHQWUR GH HVWD Â³(VWpWLFD GH OD $QLTXLODFLyQÂ´ OD KHJHPRQtD GH ODV WHRUtDV GHO 0DUTXpV GH 6DGH HO Pi[LPR UHSUHVHQWDQWH GH OD SHUYHUVLyQ FX\DV Pi[LPDV HV GHFLU HO FUXFH GH YLROHQFLD H[WUHPR \ JRFH OLEHUWLQR MXHJDQ XQ URO UHOHYDQWH HQ GLVWLQWDV QRYHODV GH %RODxR \ HVSHFLDOPHQWH HQ Â³/D SDUWH GH ORV FUtPHQHVÂ´ GH QRYHOD HQ OD TXH VH DSUHFLD XQD YHUGDGHUD IHURFLGDG ViGLFD HQ OD WRUWXUD \ HO DVHVLQDWR GH PiV GH FLHQ PXMHUHV HQ OD FLXGDG GH 6DQWD 7HUHVD $QWH WDO HVFHQDULR PDUFDGR SRU OD HMHFXFLyQ GHO PDO SRGUtDPRV FRQFOXLU TXH OD SHUYHUVLGDG ViGLFD HV XQD GH ODV IDFHWDV PiV O~JXEUHV GH OD Â³(VWpWLFD GH OD $QLTXLODFLyQÂ´ 2WUD IRUPD GH OD PDOLJQLGDG SUHVHQWH GHQWUR GH HVWH Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ TXH SURSRQH &DQGLD HV OD Â³EDUEDULH FROHFWLYD H[WUHPDÂ´ VLHQGR HO QD]LVPR HO PD\RU HMHPSOR HQ HVWH VHQWLGR \D TXH GHVSOLHJD XQD IXULD DQLTXLODGRUD TXH SRQH HQ WHOD GH MXLFLR OD LGHD PLVPD GHO KRPEUH 3RU RWUR ODGR HVWi OD DE\HFFLyQ FRQFHSWR TXH VHJ~Q .ULVWHYD Â³>Â«@ HV LQPRUDO WHQHEURVD DPLJD GH URGHRV WXUELD XQ WHUURU TXH GLVLPXOD XQ RGLR TXH VRQUtH XQD SDVLyQ SRU XQ FXHUSR FXDQGR OR FRPHUFLD HQ OXJDU GH DEUD]DUOR XQ GHXGRU TXH HVWDID XQ DPLJR TXH QRV FODYD XQ SXxDO SRU OD HVSDOGDÂ´ (VWD FODVH GH DE\HFFLyQ VH REVHUYD FRQ IUHFXHQFLD HQ ODV QRYHODV GH 5REHUWR %RODxR /XHJR GH HVWH UHFRUULGR SRU HO LQILHUQR TXH QRV SUHVHQWD $OH[LV &DQGLD GRQGH REVHUYDPRV ODV GLYHUVDV IDFHWDV GHO PDO GHVGH VXV RUtJHQHV KDVWD OD FDtGD GH ORV KRPEUHV HQ HO ~OWLPR FtUFXOR GHO LQILHUQR OOHJDPRV DO Â³RDVLVÂ´ VLWXDGR HQ PHGLR GHO SXQWR PiV iOJLGR GH OD PDOGDG (V HQ HVWH FUXFH GRQGH FROLVLRQD OD HVWpWLFD GHO PDO FRQWUD OD Â³HUyWLFD GH OD WUDVJUHVLyQÂ´ OD LUUXSFLyQ GHO SODFHU \ GH OD UXSWXUD HUyWLFD HQ OD QDUUDWLYD GHO HVFULWRU OR GLRQLVLDFR YLVWR FRPR HO GHVHQIUHQR OD pSLFD VyUGLGD KpURHV GHJUDGDGRV \ HO MXHJR D QLYHO GH GLYHUVLyQ \ D QLYHO SRpWLFR TXH HPSLH]D D WRPDU IRUPD HO R[tPRURQ Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ &RQ UHODFLyQ DO DQiOLVLV GHO MXHJR HQ OD QDUUDWLYD ERODxDQD HV UHOHYDQWH GHVWDFDU TXH $OH[LV &DQGLD D SDUWLU GH OD XWLOL]DFLyQ GH ORV SRVWXODGRV GH +XL]LQJD \ &DLOORLV VH DWUHYH D GHVHQWUDxDU HO VLJQLILFDGR GHO SRHPD Â³6LRQÂ´ \ D GLOXFLGDU OD SUHJXQWD Â³Â¢4Xp KD\ GHWUiV GH OD YHQWDQD"Â´ GH /RV GHWHFWLYHV 6DOYDMHV (O Â³SDUDtVR LQIHUQDOÂ´ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxR VH VXPD D XQD GHVWDFDGD OLVWD GH LQYHVWLJDFLRQHV DFDGpPLFDV UHDOL]DGDV SRU FUtWLFRV FRPR &HOLQD 0DQ]RQL 3DWULFLD (VSLQRVD )HUQDQGR 0RUHQR \ 'DQLXVND *RQ]iOH] HQWUH RWURV FRQQRWDGRV LQYHVWLJDGRUHV (O WH[WR VHJ~Q SODQWHD HO SURSLR DXWRU Â³>Â«@ HV XQ LQWHQWR SRU DEULU OD GLVFXVLyQ UHVSHFWR GH XQR GH ORV HVFULWRUHV ODWLQRDPHULFDQRV PiV UHOHYDQWHV GH ODV ~OWLPDV GpFDGDVÂ´ $OH[LV &DQGLD

159

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

FRQ VX ³SDUDtVR LQIHUQDO´ YD PiV DOOi GH ORV HMHUFLFLRV GH HVJULPD \ SUHVHQWD XQD YLVLyQ DPSOLD H LQWHJUDGRUD GH WRGD OD SURGXFFLyQ QRYHOtVWLFD GHO HVFULWRU FKLOHQR 5REHUWR %RODxR FRQYLUWLpQGRVH GH HVWH PRGR HQ XQ JUDQ DSRUWH SDUD OD OLWHUDWXUD \ PDUFDQGR XQ QXHYR SUHFHGHQWH SDUD OD LQYHVWLJDFLyQ DFDGpPLFD /D ILJXUD ³SDUDtVR LQIHUQDO´ QRV GD OD SDXWD SDUD KDFHU XQD QXHYD OHFWXUD GH ODV REUDV GH 5REHUWR %RODxR \ ORJUDU VDEHU GH XQD YH] SRU WRGDV TXH KD\ GHWUiV GH OD YHQWDQD )LQ GHO MXHJR -HQQLIHU 6RWR *DOD] 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD

160

'LHJR =XxLJD &DPDQFKDFD 6DQWLDJR (GLWRULDO 5DQGRP +RXVH 0RQGDGRUL SS $Kt WLHQHV 8QD KLVWRULD GH IDPLOLD GLMR %REE\ /D KLVWRULD GH WRGR HO PXQGR UHVSRQGt /D KLVWRULD GH VLHPSUH 5LFKDUG )RUG

/D FRQWHPSRUDQHLGDG UHIOHMD HO SDVR GHO KRPEUH D XQD QXHYD HWDSD /D

PDUJLQDOLGDG HV XQ HOHPHQWR TXH VH SXHGH LQWURGXFLU FRPR XQR GH ORV HMHV WHPiWLFRV GH ODV QRYHODV FRQWHPSRUiQHDV (O HVWDGR GH PDUJLQDOL]DFLyQ VH SXHGH DSUHFLDU HQ PXFKRV WH[WRV OLWHUDULRV TXH LQWHUSUHWDQ HO HVWDGR GHO KRPEUH DFWXDO LQWHUSUHWDFLyQ TXH HQ EXHQD PHGLGD DERUGD D OD IDPLOLD QR VROR FRPR XQ JUXSR VRFLDO TXH KD SHUGLGR VX FRPSRQHQWH GH Â³FRUGLDOLGDGÂ´ R Â³HPSDWtDÂ´ VLQR TXH VH KD WUDQVIRUPDGR HQ OD SULQFLSDO IUDFWXUD GH OD VRFLHGDG GHO VLJOR ;;, (Q OD DFWXDOLGDG H[LVWH XQD FRUULHQWH GH MyYHQHV HVFULWRUHV FKLOHQRV TXH UHWUDWDQ OD VROHGDG HO FDRV H[LVWHQFLDO \ OD SREUH]D GH ORV OD]RV VRFLDOHV 3DUD HVWRV QXHYRV HVFULWRUHV OD WUDGLFLyQ IDPLOLDU VH DFDEy $Vt VH OHYDQWDQ YRFHV VH FRQILJXUDQ XQ HVSDFLR QXHYR HQ GRQGH OD VROHGDG ODV UHODFLRQHV GLVSDUHV \ OD PDUJLQDOLGDG KDFHQ PHOOD GH ORV SUREOHPDV VRFLDOHV /D QDUUDWLYD GH 'LHJR =XxLJD HQ &DPDQFKDFD PDQLILHVWD HO HVWDGR ODWHQWH GH OD IUDJPHQWDFLyQ VRFLDO \ HVWUXFWXUDO GH OD DQWLJXD IDPLOLD FKLOHQD /HMRV GH DGPLWLU XQD QDUUDWLYD TXH SURFODPD OD XQLyQ SURGXFLUi XQD VHQVDFLyQ GH TXLHEUH VRFLDO GH GLItFLO VROXFLyQ =~xLJD LQFUHSD ODV IRUPDFLRQHV VRFLDOHV \ D WUDYpV GHO YLDMH GH VX SURWDJRQLVWD FRPR WHVWLJR ODWHQWH \ FRUSyUHR FRQWHPSOD OD H[FOXVLyQ VRFLDO D WUDYpV GH VXV OD]RV IDPLOLDUHV VX FXHUSR PXWLODGR \ ILQDOPHQWH D WUDYpV GH VX GLVFXUVR TXH FXHVWLRQD SURIXQGDPHQWH HO PXQGR HQ HO TXH HVWDPRV LQVHUWRV /D UHODFLyQ IDPLOLDU \D QR H[LVWH HQ OD QRYHOD GH =~xLJD 7DQ VROR VH UHGXFH D XQ YtQFXOR GH GHSHQGHQFLD HFRQyPLFD \ VDQJXtQHD TXH HVWi OHMRV GH HYLGHQFLDU IUDWHUQLGDG \ PXFKR PHQRV HO DSR\R WUDGLFLRQDO GH XQ JUXSR GH SHUVRQDV TXH VH DPDQ LQFRQGLFLRQDOPHQWH $ SDUWLU GH HVWD ILVXUD IDPLOLDU OD QRYHOD GHPXHVWUD FRPR ORV SHUVRQDMHV H[SHOHQ LQGLYLGXDOLGDG \ HQ FRQVHFXHQFLD DGROHFHQ GH FXDOTXLHU FODVH GH HPSDWtD SRU HO RWUR

161

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

/D GHEDFOH IDPLOLDU VH PDQLILHVWD D WUDYpV GH ODV UHODFLRQHV GHO SURWDJRQLVWD FRQ VX SDGUH VX PDGUH \ OD FRQIOLFWLYD IRUPD FRQ TXH HQFDUD HO SDVDGR $Vt HQIUHQWD D XQD PDGUH TXH OHMRV GH VHU OD ILJXUD WUDGLFLRQDO TXH SURWHJH \ FRELMD D ORV VX\RV VH WUDQVIRUPD HQ XQD ILJXUD LQVDQD TXH OR DFRVDUi \ DWRUPHQWDUi FRQVWDQWHPHQWH 'H KHFKR VH WUDQVIRUPD HQ XQD ILJXUD TXH HQ ODV IURQWHUDV GHO PDO YLROD ORV GHUHFKRV GH VX SHTXHxR KLMR FRQ FDULFLDV VH[XDOHV TXH FRQYLHUWHQ D VX KLMR HQ VX DPDQWH QRFWXUQR (O MRYHQ UHFXHUGD )XH XQ URFH /XHJR XQ PRYLPLHQWR \ PiV URFH 0H WRPy OD PDQR \ OD FRQGXMR HQWUH VXV PXVORV JRUGRV EODQGRV 1R SRGtD GREODU ORV GHGRV 1R PH GHMHV GH KDFHU FDULxR PH GLMR PLHQWUDV \R FRPHQ]DED D VHQWLU OD KXPHGDG ORV GHGRV OHYHPHQWH SHJDMRVRV &RPHQ]y D PHFHUVH \ \R VHJXtD VLQ SRGHU GREODU ORV GHGRV =~xLJD $Vt =XxLJD VLPEROL]D ODV FRQIOLFWLYDV UHODFLRQHV IDPLOLDUHV DFWXDOHV GRQGH ORV SUREOHPDV HFRQyPLFRV OD PDOD FREHUWXUD GH ORV VHUYLFLRV GH VDOXG ODV FDUHQFLDV HGXFDFLRQDOHV OD SREUH]D DOLPHQWDULD GDQ FXHQWD GH XQD VRFLHGDG HQ FULVLV /D PDUJLQDOLGDG IORUHFH D WUDYpV GH ORV UHFXHUGRV GH XQD IDPLOLD URWD SRU ORV VXFHVRV GHO SDVDGR (Q HVWD GLUHFFLyQ VH SXHGH VLWXDU OD UHODFLyQ GHO SURWDJRQLVWD FRQ VX SDGUH FRQ TXLHQ SDVHD XQD YH] DO DxR KDELWXDOPHQWH HQ HO SHULRGR GH YDFDFLRQHV \ TXH VROR HQ HVH SHUtRGR GH WLHPSR SRVHHUi VXV GHUHFKRV GH KLMR /D PDGUH H[LJLUi HQ WDQWR ODV FRPSHQVDFLRQHV HFRQyPLFDV GHO SDGUH HQ HVH SHUtRGR FRQIRUPDQGR XQD OLVWD TXH LQFOX\H URSD ³GH PDUFD´ \ XQD YLVLWD DO GHQWLVWD SDUD FXUDU OD ERFD HQVDQJUHQWDGD GHO KLMR (O SURWDJRQLVWD PDQLILHVWD ³0H GLMR TXH OH H[LJLHUD D PL SDSi TXH PH FRPSUDUD FRVDV GH PDUFD TXH GXUDUDQ WRGR HO DxR´ =~xLJD 'H HVWD IRUPD QRV HQFRQWUDPRV FRQ XQ JUXSR IDPLOLDU SHUGLGR \ VXPLGR HQ OD FDPDQFKDFD WtSLFD QLHEOD QRUWLQD TXH LPSLGH OD YLVLELOLGDG UHDO \ TXH RFXOWD ODV GHFLVLRQHV HUUDGDV GH OD YLGD 'HVGH OD FDSDFLGDG GH IUDJPHQWDU FDStWXORV D WUDYpV GH ORV UHFXHUGRV IDPLOLDUHV GHO SURWDJRQLVWD =~xLJD SURSRQH HQ OD DFFLyQ QDUUDWLYD HVFHQDV TXH H[SOLFDUiQ OD LQFRQVLVWHQFLD IDPLOLDU &DGD SHUVRQDMH HQ OD KLVWRULD EXVFDUi VREUHYLYLU HQ XQ PXQGR FRQGLFLRQDGR SRU HO FDRV \ D OD GHSUHVLyQ 8Q SDGUH ODFHUDGR SRU OD LQILGHOLGDG GH VX KHUPDQR FRQ VX PXMHU DEXHORV TXH QR GHVFDQVDQ SRU OD LQGLIHUHQFLD GH VX KLMR DQWH OD PXHUWH GH VX KHUPDQR LQILHO 8QD PDGUH DWRUPHQWDGD SRU HO DPRU LQFRQFOXVR DSURSLiQGRVH GH VX KLMR FRPR IXHQWH GH SODFHU VH[XDO 8Q KLMR REHVR TXH WLHQH XQD VRQULVD VDQJULHQWD TXH OH LPSLGH KDEODU \ TXH HVWi VDWXUDGR GH WRUWXRVRV UHFXHUGRV IDPLOLDUHV GH LQIDQFLD SDGHFH HQ FRQVHFXHQFLD JUDYHV SUREOHPDV GH DGDSWDFLyQ 162

'LHJR =~xLJD DSXHVWD SRU HYLGHQFLDU OD LQVDWLVIDFFLyQ HO GRORU \ OD FULVLV GHO VXMHWR DFWXDO (O YLDMH KDFLD XQD GH ODV ]RQDV PiV iULGDV GHO SDtV HV OD FUyQLFD GHO GHVPDQWHODPLHQWR GHO LPDJLQDULR QDFLRQDO OHYDQWDQGR OD LPDJHQ GHO MRYHQ VROLWDULR TXH HV LQFDSD] GH VXSHUDU ODV WUDQFDV GHO SDVDGR UHFRQFLOLDUVH FRQ VX FtUFXOR tQWLPR \ PXFKR PHQRV GH LQVHUWDUVH HQ VX VRFLHGDG /D HUUDQFLD HV OD ~QLFD UHVSXHVWD TXH KDOOD HQ OD FDPDQFKDFD <DVQD 9HOiVTXH] 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD

163

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

1250$6 '( 38%/,&$&,Ï1 /D 1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR IXQGDGD HQ GHSHQGH GH OD )DFXOWDG GH +XPDQLGDGHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 3OD\D $QFKD $ SDUWLU GH HVWD SXEOLFDFLyQ DSDUHFH GH IRUPD UHJXODU GRV YHFHV DO DxR DFRJLHQGR HQ VXV SiJLQDV WUDEDMRV HVSHFLDOL]DGRV LQpGLWRV GH OLQJ tVWLFD \ OLWHUDWXUD /D UHYLVWD HVWi DELHUWD D WRGRV ORV LQYHVWLJDGRUHV GH FXDOTXLHU XQLYHUVLGDG S~EOLFD R SULYDGD FKLOHQD R H[WUDQMHUD /D UHYLVWD DFRJH WH[WRV HVFULWRV HQ HVSDxRO H LQJOpV /D 1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR WLHQH WUHV VHFFLRQHV D (VWXGLRV DUWtFXORV FLHQWtILFRV VREUH OLWHUDWXUD R OLQJ tVWLFD TXH JHQHUHQ FRQRFLPLHQWR R QXHYDV SHUVSHFWLYDV HQ HO iPELWR DERUGDGR (Q OR TXH UHVSHFWD DO IRUPDWR ORV HVWXGLRV QR GHEHQ VXSHUDU ODV SiJLQDV HQ OHWUD WLPHV QHZ URPDQ WDPDxR LQWHUOLQHDGR GREOH LQFOX\HQGR ELEOLRJUDItDV \ QRWDV (O WtWXOR GHO DUWtFXOR GHEH VHU EUHYH \ FRQWHQHU HO QRPEUH GHO DXWRU FRPR WDPELpQ GHEH LQFOXLUVH XQ UHVXPHQ HQ HVSDxRO \ HQ LQJOpV TXH QR VREUHSDVH ODV GLH] OtQHDV \ FRQ XQD OLVWD GH XQ Pi[LPR GH FLQFR GHVFULSWRUHV HQ HVSDxRO H LQJOpV E (QWUHYLVWDV GLiORJRV LQWHOHFWXDOHV FRQ SHUVRQDOLGDGHV GHO PXQGR FXOWXUDO FKLOHQR R H[WUDQMHUR DXWRUHV FUtWLFRV UHSUHVHQWDQWHV GH LQVWLWXFLRQHV FXOWXUDOHV HWF /DV HQWUHYLVWDV QR GHEHQ VXSHUDU ODV GLH] SiJLQDV )RUPDOPHQWH WLHQHQ ODV PLVPDV H[LJHQFLDV TXH ORV DUWtFXORV F 1RWDV VH WUDWD GH WH[WRV DQDOtWLFRV \ FUtWLFRV PiV EUHYHV TXH ORV HVWXGLRV \ TXH HQ FRQVHFXHQFLD QR FXHQWDQ FRQ WRGR VX DSDUDWDMH WHyULFR /R DQWHULRU QR LPSLGH OD SURGXFFLyQ GH WUDEDMRV SURIXQGRV \ FRKHUHQWHV /DV QRWDV QR GHEHQ VXSHUDU ODV GLH] SiJLQDV )RUPDOPHQWH WLHQHQ ODV PLVPDV H[LJHQFLDV TXH ORV DUWtFXORV G 5HVHxDV WH[WRV HYDOXDWLYRV \ GHVFULSWLYRV VREUH ODV QRYHGDGHV HGLWRULDOHV UHFLHQWHV HQ HO iPELWR GH OD OLWHUDWXUD \ OD OLQJ tVWLFD /DV UHVHxDV QR GHEHQ VXSHUDU ODV FLQFR SiJLQDV )RUPDOPHQWH WLHQHQ ODV PLVPDV H[LJHQFLDV TXH ORV DUWtFXORV 7RGRV ORV DUWtFXORV SUHVHQWDGRV D OD 1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR GHEHQ DGRSWDU HO IRUPDWR 0/$ 6W\OH 0DQXDO \ $3$ (Q WRGRV ORV WUDEDMRV ODV QRWDV GHEHQ XELFDUVH D SLH GH SiJLQD \ HVWDU QXPHUDGDV /DV QRWDV DO SLH GHEHQ VHU VRODPHQWH QRWDV GH FRQWHQLGR R GH FRPHQWDULR ELEOLRJUiILFR /D ELEOLRJUDItD GHEH HVWDU RUJDQL]DGD DOIDEpWLFDPHQWH SRU HO DSHOOLGR GHO DXWRU (MHPSORV /LEURV %RODxR 5REHUWR /RV GHWHFWLYHV VDOYDMHV %DUFHORQD (GLWRULDO $QDJUDPD

164

$UWtFXORV GH UHYLVWDV *XHUUD &XQQLQJKDP /XFtD Â³(O FRQYHQWLOOR VLJQR GHO GHVHFKR \ VLJQR KtEULGR HQ /RV KRPEUHV REVFXURV GH 1LFRPHGHV *X]PiQÂ´ $QDOHV GH OD /LWHUDWXUD &KLOHQD &DStWXORV GH OLEURV 0DQ]RQL &HOLQD Â³)LFFLyQ GH IXWXUR \ OXFKD SRU HO FDQRQ HQ OD QDUUDWLYD GH 5REHUWR %RODxRÂ´ %RODxR VDOYDMH (G *XVWDYR )DYHUyQ 3DWULDX \ (GPXQGR 3D] 6ROGiQ %DUFHORQD (GLWRULDO &DQGD\D $UWtFXORV GH SHULyGLFRV &DUHDJD 5REHUWR Â³+DUROG %ORRP /R ~QLFR TXH QRV TXHGD HV OD OLWHUDWXUD /D 7HUFHUD 6DQWLDJR RFW 'RFXPHQWRV GH LQWHUQHW +R]YHQ 5REHUWR Â³/DV WUDQFDV GH OD PHPRULDÂ´ (VWDFLyQ GH OD SDODEUD 'LFLHPEUH KWWS ZZZ HVWDFLRQGHODSDODEUD FO HGLFLRQ Q /DV UHIHUHQFLDV WH[WXDOHV GHEHUiQ LQGLFDU HO DSHOOLGR GHO DXWRU \ HO Q~PHUR GH SiJLQD (M *RLF 6L VH FLWD PiV GH XQD REUD GHO PLVPR DXWRU VH GHEH LQFOXLU DGHPiV HO LQLFLR GHO WtWXOR FRUUHVSRQGLHQWH HQ FXUVLYDV *RLF +LVWRULD $ FRQWLQXDFLyQ VH HVSHFLILFDQ DOJXQRV XVRV 8Q WH[WR FRQ GRV DXWRUHV &DOGHUyQ \ )LHUUR 8Q WH[WR FRQ PiV GH WUHV DXWRUHV 6DUOR HW DO &XDQGR XQ WH[WR VH FLWD GH PDQHUD LQGLUHFWD &LW HQ &iQRYDV /RV WUDEDMRV UHFLELGRV HQ OD 1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR VHUiQ HQYLDGRV D GRV iUELWURV H[WHUQRV TXH SRGUiQ DSUREDU DSUREDU FRQ PRGLILFDFLRQHV R UHFKD]DU ORV WH[WRV (Q FDVR GH TXH XQ DUWtFXOR VHD DSUREDGR SRU XQR GH ORV iUELWURV \ UHFKD]DGR SRU RWUR VHUi HO &RQVHMR (GLWRULDO HO UHVSRQVDEOH GH GHFLGLU OD SXEOLFDFLyQ GHO WH[WR /RV HVWXGLRV HQWUHYLVWDV QRWDV \ UHVHxDV GHEHUiQ HQYLDUVH Â±VLQ LGHQWLILFDFLyQ DOJXQD D OD 1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR HQ $YHQLGD 3OD\D $QFKD 9DOSDUDtVR &KLOH R D ODV YtD FRUUHR HOHFWUyQLFR D QIORUHVF#XSOD FO PDULW]D IDUORUD#JPDLO FRP R LYDQ FDQGLD#XSOD FO (Q GRFXPHQWR DQH[R VH GHEH HQWUHJDU HO QRPEUH GHO DXWRU HO WtWXOR GHO WUDEDMR OD LQVWLWXFLyQ D OD TXH SHUWHQHFH VX GLUHFFLyQ SRVWDO \ HOHFWUyQLFD (O DXWRU UHFLELUi JUDWXLWDPHQWH XQ HMHPSODU GHO Q~PHUR HQ TXH DSDUHFH VX DUWtFXOR 1R VH GHYROYHUiQ ORV GRFXPHQWRV RULJLQDOHV

165

1XHYD 5HYLVWD GHO 3DFtILFR 1

166