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投資市場解析 專刊

工商服務部 策劃主編

企劃統籌:廖月端 廖祥君

worldjournal.com

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2018年5月12日 星期六 SATURDAY, MAY 12, 2018

減稅法案刺激經濟 促進投資 經濟前景 Fed 穩健因應 Fed計劃提高基準利率

文/記者張大仁

提早因應經濟狀況 ,隔夜基準利率大部分都接近0%,經濟成 長率平均只略高於2%,而且通貨膨脹率穩 定保持在2%以下,你可能會說:「不可能

減稅法案刺激經濟 投資須待時間回收

。」 然而,將那些直探谷底的利率和平庸的 經濟表現,套用在全球發達經濟體上,你就 會了解,為什麼現在已非父執輩時代的經濟 了。 利率、經濟成長和通貨膨脹長期下調的 原因,很明顯:人口老化和生產力停滯,延 緩經濟潛在成長率。 趨緩的成長走勢,意味著較低的中性利 率,以保持經濟在非通膨潛力下繼續成長。 經過數十年的物價穩定後,通膨預期已被放 緩,讓大眾信任聯準會(Fed)將繼續讓通膨 停留在低位。 然而,一般人仍預料甚至期盼,時光能 重回經濟成長3%甚至4%的時代;川普總統 甚至喊到很難成為事實的5%、6%。

透過2017年12月通過的1兆5000億元減 稅法案,財政刺激計畫預計提升需求和供給 ;以透過降低稅率,給企業和消費者更高的 消費能力來創造需求;供給,則被視為提升 經濟生產潛力所需資本投資的激勵措施。 消費者支出占國內生產總值(GDP)近 70%;把錢交給消費者,他遲早都會花掉。 企業一直在發放一次性獎金。在某些情 況下,給員工加薪、以更新更低的利率返還 利潤,或者回購股票。但將企業稅率從35% 下降到21%的意外收益,能有多少用於投資 新工廠和新設備,還有待觀察。即使企業選 擇回購自家股票,或給高級主管更多紅利, 這些資金也將成為工廠和設備的支出或投資 的來源。 投資需要時間才能見效,因此,在下一 季甚至未來一兩年內,每工時的產出收益不 可能俯拾即得。

人口及勞動力結構 關係並推動經濟成長 與此同時,人口老齡化和生育率下降意 味著勞動力成長緩慢,還得加上生產率趨緩 。它也是決定經濟潛在成長率的另一項因素 。根據勞動統計局,直至2060年的長期預 測,預計人口和勞動力的成長都將逐步放緩 。 在婦女進入勞動市場數十年後,勞動參 與率在2000年1月達到67.3%的峰值,之後 在2015年9月下降到62.3%,今年4月回升至 62.9%,但勞動局預計到2060年將降到57% 。 若沒有大量技術移民湧入,美國和其他 發達國家的人口走勢幾可預料;特別是明顯 在川普主政下,這個情況不太可能改善。 這並不意味經濟成長不會超過由上升的 通膨推動的潛在成長。聯準會一直想從緊俏 的勞動市場中尋找「成本推動型」通膨跡象 ,但到目前為止,工資始終未能反映企業無 法找到合格勞工的緊張狀態。

一個低利率的世界,包括低中性率(或稱 自然利率)和低市場利率,對Fed的貨幣政 策有實質影響力。3月聯準會決策機構「聯 邦公開市場操作委員會」(FOMC)會議 的經濟預測總結,Fed計劃將基準利率提高 至目前的長期中性水平2.9%;將失業率提 高到4.5%,並將實質GDP成長率降至非通 膨率1.8%。 原因在於,指標10年期國債殖利率在面 對通膨逼近Fed 2%目標的穩健增長的情況 下,仍然未能突破3%。這意味Fed在2019 年聯邦基金利率推升超過長期利率,造成曲 線反轉並預示衰退前,幾乎沒有任何緊縮的 空間。2006年中的殖利率曲線反轉,是非 常早期的預警信號,幾乎跑在各個領先指標 最前線。 Fed主席鮑爾第一次新聞發布會上,他 被問到Fed是否願意「容忍殖利率曲線反轉 」。鮑爾承認,殖利率曲線具預測能力,但 他表示,在以前的經濟周期中,Fed不得不 採取緊縮政策以駕馭「失控的」通膨。他說 :「實際上這並非我們現在所處的狀況。」 目前的經濟型態已與上一代不同,但有 些事情永遠不會改變。Fed是否願意繼續升 息,直到聯邦基金利率高過像是30年期國 債殖利率等長期利率的水準?或者,對於一 旦再度出現利率曲線反轉時,Fed是否願意 出面示警?這些問題鮑爾並沒有認真面對 。因此,一旦上述現象確實發生時,根據 2006年的經驗,Fed恐怕得好好解釋這次和 上次有何不同。

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如果有人告訴你,1980年代或1990年代

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