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投資市場解析 專刊
工商服務部 策劃主編
企劃統籌：廖月端 廖祥君
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2018年5月12日 星期六 SATURDAY, MAY 12, 2018
減稅法案刺激經濟 促進投資 經濟前景 Fed 穩健因應 Fed計劃提高基準利率
文/記者張大仁
提早因應經濟狀況 ，隔夜基準利率大部分都接近0%，經濟成 長率平均只略高於2％，而且通貨膨脹率穩 定保持在2%以下，你可能會說：「不可能
減稅法案刺激經濟 投資須待時間回收
。」 然而，將那些直探谷底的利率和平庸的 經濟表現，套用在全球發達經濟體上，你就 會了解，為什麼現在已非父執輩時代的經濟 了。 利率、經濟成長和通貨膨脹長期下調的 原因，很明顯：人口老化和生產力停滯，延 緩經濟潛在成長率。 趨緩的成長走勢，意味著較低的中性利 率，以保持經濟在非通膨潛力下繼續成長。 經過數十年的物價穩定後，通膨預期已被放 緩，讓大眾信任聯準會(Fed)將繼續讓通膨 停留在低位。 然而，一般人仍預料甚至期盼，時光能 重回經濟成長3%甚至4%的時代；川普總統 甚至喊到很難成為事實的5%、6%。
透過2017年12月通過的1兆5000億元減 稅法案，財政刺激計畫預計提升需求和供給 ；以透過降低稅率，給企業和消費者更高的 消費能力來創造需求；供給，則被視為提升 經濟生產潛力所需資本投資的激勵措施。 消費者支出占國內生產總值(GDP)近 70%；把錢交給消費者，他遲早都會花掉。 企業一直在發放一次性獎金。在某些情 況下，給員工加薪、以更新更低的利率返還 利潤，或者回購股票。但將企業稅率從35% 下降到21%的意外收益，能有多少用於投資 新工廠和新設備，還有待觀察。即使企業選 擇回購自家股票，或給高級主管更多紅利， 這些資金也將成為工廠和設備的支出或投資 的來源。 投資需要時間才能見效，因此，在下一 季甚至未來一兩年內，每工時的產出收益不 可能俯拾即得。
人口及勞動力結構 關係並推動經濟成長 與此同時，人口老齡化和生育率下降意 味著勞動力成長緩慢，還得加上生產率趨緩 。它也是決定經濟潛在成長率的另一項因素 。根據勞動統計局，直至2060年的長期預 測，預計人口和勞動力的成長都將逐步放緩 。 在婦女進入勞動市場數十年後，勞動參 與率在2000年1月達到67.3%的峰值，之後 在2015年9月下降到62.3%，今年4月回升至 62.9%，但勞動局預計到2060年將降到57% 。 若沒有大量技術移民湧入，美國和其他 發達國家的人口走勢幾可預料；特別是明顯 在川普主政下，這個情況不太可能改善。 這並不意味經濟成長不會超過由上升的 通膨推動的潛在成長。聯準會一直想從緊俏 的勞動市場中尋找「成本推動型」通膨跡象 ，但到目前為止，工資始終未能反映企業無 法找到合格勞工的緊張狀態。
一個低利率的世界，包括低中性率(或稱 自然利率)和低市場利率，對Fed的貨幣政 策有實質影響力。3月聯準會決策機構「聯 邦公開市場操作委員會」（FOMC）會議 的經濟預測總結，Fed計劃將基準利率提高 至目前的長期中性水平2.9%；將失業率提 高到4.5%，並將實質GDP成長率降至非通 膨率1.8%。 原因在於，指標10年期國債殖利率在面 對通膨逼近Fed 2%目標的穩健增長的情況 下，仍然未能突破3%。這意味Fed在2019 年聯邦基金利率推升超過長期利率，造成曲 線反轉並預示衰退前，幾乎沒有任何緊縮的 空間。2006年中的殖利率曲線反轉，是非 常早期的預警信號，幾乎跑在各個領先指標 最前線。 Fed主席鮑爾第一次新聞發布會上，他 被問到Fed是否願意「容忍殖利率曲線反轉 」。鮑爾承認，殖利率曲線具預測能力，但 他表示，在以前的經濟周期中，Fed不得不 採取緊縮政策以駕馭「失控的」通膨。他說 ：「實際上這並非我們現在所處的狀況。」 目前的經濟型態已與上一代不同，但有 些事情永遠不會改變。Fed是否願意繼續升 息，直到聯邦基金利率高過像是30年期國 債殖利率等長期利率的水準？或者，對於一 旦再度出現利率曲線反轉時，Fed是否願意 出面示警？這些問題鮑爾並沒有認真面對 。因此，一旦上述現象確實發生時，根據 2006年的經驗，Fed恐怕得好好解釋這次和 上次有何不同。
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如果有人告訴你，1980年代或1990年代
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