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EL GESTOR ESPAÑOL
Itziar Mendia
GESTORA DEL FON FINECO TOP RENTA FIJA
Mantiene prácticamente toda su cartera en bonos corporativos del sector fi nanciero y apenas un 2% en bonos gubernamentales.
l fondo invierte en renta fi ja euro pero tiene E un corte muy conservador. Itziar Mendia, gestora del Fon Fineco Top Renta Fija, lo plantea como “una alternativa a la cuenta bancaria o el depósito”. Con esta vocación gestiona el fondo, que actualmente tiene el grueso de su cartera en bonos sénior de las principales entidades fi nancieras de la eurozona.
En el contexto de tipos de interés bajos les resulta más difícil encontrar oportunidades. Por este motivo, su estrategia ha sido “mantener una posición muy fuerte de pólvora seca a principios de año y hemos aprovechado para comprar cuando las primas de riesgo subieron en pleno confi namiento”, confi esa. Y es la hoja de ruta que seguirán a medio plazo: “Mantener una cartera muy conservadora que pueda dar rendimientos positivos en el medio plazo LIQUIDEZ Con respecto a la gestión de la liquidez, Mendia admite que intentan invertir “en activos monetarios que no penalicen tanto como el repo, pero sabemos que mantener liquidez tiene un coste a día de hoy”. Lo asumen y tratan de compensarlo con la gestión activa: “Compramos activos de calidad en momentos de tensión en los que las rentabilidades son más altas”, concluye.
y gestionar activamente las oportunidades que nos dé el mercado por repunte de las primas de riesgo”, añade. Con las caídas por la crisis del COVID-19, han aprovechado para comprar bonos sénior de los principales bancos de cada país, por ejemplo BNP Paribas, BBVA, Santander, Lloyds o UBS.
Pese a estas difi cultades, no se han planteado ampliar el espectro de inversión para optar a una mayor rentabilidad. “No hay que perseguir rentabilidades por el hecho de que los tipos estén bajos. Buscamos activamente todo lo que pueda ser interesante, pero una cartera conservadora debe seguir teniendo el mismo tipo de activos, no tiene sentido asumir más riesgos precisamente cuando los tipos que pagan están más ajustados”, justifi ca.
Por folleto, el producto tiene una duración máxima de tres años e invierte en activos en directo, no a través de otras Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). Prácticamente toda su cartera son bonos corporativos, a excepción de la liquidez y una parte muy residual (menos del 2%) en algún bono gubernamental.
A nivel sectorial, como se ha mencionado, una de sus principales apuestas es el sector bancario. De hecho, la cartera tiene poco más del 0,5% en una aseguradora. “Queremos que el fondo se parezca a una inversión diversifi cada en cuentas corriente de los principales bancos pero con algo más de plazo y rentabilidad”, asegura Mendia, que entiende que el sector fi nanciero vive una situación muy distinta a la de la crisis de Lehman: “En aquel momento los bancos estaban en el ojo del huracán y era un sector que había que reestructurar totalmente. Ahora están mucho mejor capitalizados, la reestructuración está hecha y no son los protagonistas de esta crisis”, arguye. En su opinión, “pese a contar claramente con el apoyo de los bancos centrales, la rentabilidad que ofrecen es superior a la de los bonos no fi nancieros, que se han encarecido mucho por el programa de compras del Banco Central Europeo”.
Si en algo estarán de acuerdo los inversores es en que la rápida y profunda actuación de los bancos centrales ha sido el salvavidas del mercado. Pero si apenas se han dado pasos hacia la normalización de la política monetaria antes de reactivar los estímulos, quizás haya que asumir que hemos dado el paso de la era de los tipos bajos a la de los tipos bajos por mucho más tiempo. Y si así es, ¿qué sentido tiene comparar las valoraciones actuales con las del pasado? ¿Quizás tengamos una idea anticuada sobre el valor de la tasa libre de riesgo? Son refl exiones de Steven Smith, investment director de Capital Group, quien nos habla de cómo mantienen en el Capital Group New Perspective Fund (LUX) una mirada fi rme en el largo plazo pese al ruido.
P A R T N E R
N E R T P A R
INVESTMENT DIRECTOR, CAPITAL GROUP
LA VISIÓN DEL LARGO PLAZO, INTEGRADA EN EL ADN DEL FONDO Tener la mirada lejos del ruido es la clara ventaja competitiva de la estrategia, según Smith. “Y cuando digo largo plazo hablo de décadas, no años”, matiza. Claro que no es fácil mantener el temple en momentos de corrección. Pero el fondo lleva esa visión largoplacista integrada en su proceso. Así, el grueso de la remuneración del equipo gestor depende de la rentabilidad rolling generada a tres, cinco y ocho años, con mayor peso del último.
a digitalización, el comercio electrónico, L las soluciones innovadoras en biotecnología… La crisis sanitaria y económica provocada por el COVID-19 ha acelerado y generado cambios estructurales en la sociedad. Y haber estado en el lado correcto de ese cambio ha sido la jugada ganadora para muchos fondos. “No es que nos anticipáramos a una pandemia, sino que llegamos a la corrección provocada por el virus con la estrategia adecuada”, cuenta Steven Smith, investment director de Capital Group.
El Capital Group New Perspective Fund (LUX), buque insignia de la gestora estadounidense, aplica a la renta variable global una filosofía de inversión largoplacista en su búsqueda de oportunidades de inversión en crecimiento estructural. Y es una mirada libre de sesgos de estilo, capitalización, industria, etc. En los más de 45 años de historia del fondo, el ADN de la cartera solo ha respondido a una premisa: encontrar, sea en el sector que sea, esas empresas punteras, innovadoras y disruptivas e invertir en ellas antes de que lleguen a la cresta de la ola. Así, el fondo entró en el año con la cartera posicionada para captar una aceleración en la transformación digital y un impulso de la biotecnología. “Son tendencias que ya estaban en marcha antes de la crisis. Solo que ahora se han acelerado”, defiende.
De hecho, reconoce que durante la corrección y posterior rally apenas han tocado la cartera. La baja rotación siempre ha sido una cualidad intrínseca de este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su doble calificación de Favorito de los Analistas y Blockbuster. Y así se ha mantenido en esta crisis. Los movimientos han sido más bien tácticos, recoger beneficios en algunos sectores y reducir posiciones en industrias más tocadas por la pandemia como el ocio y viajes. Una de las claves en la gestión de esta corrección, en opinión de Smith, fue no dejarse llevar por el pánico y retroceder a liquidez en el suelo del mercado. “Es lo que permitió que nuestros clientes pudiesen capturar la posterior recuperación de las bolsas”, afirma.
UN PRECIO JUSTO Tan importante como mantener la templanza en las caídas es hacerlo en las subidas. Apostar por la revolución digital ha dado sus frutos, pero también ha generado muchas dudas entre los inversores sobre lo sostenible de las valoraciones en el sector. Sobre esto, Smith tiene varias refl exiones. Primero, que matizaría esa noción del rally tecnológico. “En realidad, un 60% de las tecnológicas siguen en terreno negativo. Por eso es tan importante una gestión activa”. Ser selectivos, en su opinión, es lo que permite encontrar los verdaderos campeones globales del futuro. Algo crucial en el optimismo general actual. Por ejemplo, Smith es cauto con algunos nichos o valores muy benefi ciados por el confi namiento. “Son compañías que han visto un crecimiento espectacular. Zoom ha pasado de 20 millones de usuarios diarios a 200 millones. Pero es una trayectoria insostenible”, explica. “La industria de las videoconferencias o los videojuegos online probablemente vean un leve descenso a partir del pico actual. No perderán todo, porque la memoria muscular ya se ha creado, pero su potencial real probablemente sea más equilibrado”, vaticina. En cambio, otros sectores que han acelerado su penetración aún tienen mucho potencial. Habla de industrias como el comercio electrónico, el pago digital, los servicios en la nube o plataformas de video bajo demanda.
La segunda puntualización que hace el gestor es que su apuesta por las tecnológicas no es nueva. Invirtieron en Amazon por primera vez en 2007, en Google (ahora Alphabet) desde su salida a bolsa en 2004, en Netfl ix desde 2014, en Intuitive Surgery (líder en cirugía robótica) en 2015. “No nos acabamos de subir al tren. Llevábamos ahí desde el principio”, sentencia. En todos estos años han vivido muchas preguntas acerca de la prima a la que cotizan. ¿Y cómo mantener esa templanza para no despistarse con el ruido a corto plazo?
“Tienes que estar muy seguro del potencial de la compañía”, defi ende Smith. “La valoración es probablemente uno de los factores menos decisivos cuando se invierte a largo plazo. Importan más datos sobre su potencial. Como cuán bajo es su grado de penetración en el consumidor. Porque son tesis de inversión que se basan en un cambio estructural y multigeneracional”, insiste. Y esto es para el gestor uno de los elementos más diferenciales del estilo de gestión del Capital Group New Perspective Fund . “La habilidad de tomar decisiones en base a una visión verdaderamente a largo plazo sigue siendo una de las pocas áreas donde crear valor añadido en el mercado. Y cuando digo largo plazo no hablo de años, hablo de décadas”.
Y este debate sobre valoraciones caras o baratas se puede extender al resto del mercado. Porque si en algo hay consenso es en que la rápida y profunda actuación de los bancos centrales ha puesto un suelo a los activos de riesgo. Llevamos años hablando de unos tipos bajos. Quizás ahora haya que aceptar que serán tipos más bajos durante más tiempo. “Y esto tiene profundas implicaciones”, señala. Porque entonces hay que hacerse varias preguntas: ¿Qué sentido tiene comparar las valoraciones actuales con la media histórica? ¿Qué impide al mercado aceptar una prima mayor por las acciones si el valor de la tasa libre de riesgo es cero? O en esencia: ¿Qué impide a las buenas compañías seguir subiendo?
Damien Buchet
GESTOR DEL FINISTERRE UNCONSTRAINED EMERGING MARKETS FIXED INCOME FUND
“CUANTA MÁS LIBERTAD EN LA GESTIÓN, MÁS DISCIPLINA HAY QUE TENER” Este fondo de renta fi ja emergente busca capturar el grueso de las subidas y limitar al 50% la participación en las caídas y la volatilidad.
écadas de experiencia han dejado a Da
Dmien Buchet con dos conclusiones sobre lo que los inversores buscan de la renta fi ja emergente: tires más altas y diversifi cación. Pero hacerlo a través de fondos referenciados a índices supone asumir una clase de activos con elevada volatilidad y que limita la dispersión de situaciones y rentabilidades. “Y sin poder remediarlo. En emergentes puedes toparte con días o semanas donde la liquidez se ha secado”, apunta el gestor. El objetivo del PGI Finisterre Unconstrained Emerging Markets Fixed Income Fund es precisamente evitar esos baches. El fondo de Principal GI tiene un enfoque total return; aspira a capturar el grueso (90%) de las subidas y limitar al 50% la participación en las caídas y la volatilidad. Habían logrado cumplir con la segunda expectativa hasta la crisis del COVID-19 a principios de año, cuando, no obstante, mitigaron la corrección hasta el 64%. ¿Y cómo lo hace? “Partimos de la asignación de riesgo con un enfoque fl exible, independiente y sin restricciones respecto a los índices de referencia”, explica Buchet. El equipo de gestión identifi ca cuatro factores de retorno. Primero, la liquidez. “A veces la liquidez es nuestro mejor amigo. A veces no hay mejor lugar donde esconderse”, reconoce. Segundo, las rentas, que es el componente principal de los rendimientos de la cartera. Tercero, el alfa derivado de ideas idiosincráticas. Pueden ser ideas de situaciones especiales, event driven, mercados frontera, etc. “Son posiciones con poca correlación y que se mueven por sus propias peculiaridades”, cuenta. Y cuarto, activos sensibles a la beta.
La cartera se gestiona activamente a partir de estos cuatro factores de rentabilidad, cuyo peso en el fondo fl uctúa en función del ciclo de mercado. “Es como construir un Lego. Hay veces que el mercado te pide que tires más de una palanca que de otra”, apunta el gestor. Con ello, lo que busca Buchet es maximizar la generación de rentas y la liquidez en la cartera, estableciendo un equilibrio entre el potencial de retorno, el de liquidez y el de volatilidad.
Uno de los puntos en los que insiste sobre este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su califi cación de Blockbuster es su fl exibilidad, ya que no está limitado por un índice de referencia. Pero esa fl exibilidad se complementa con un proceso de análisis e implementación riguroso. “Cuánta más libertad en la gestión, más disciplina hay que tener”, insiste. Cada 6-8 semanas el Comité de Inversiones se reúne para revisar la cartera. Analizan el entorno macroeconómico global y las condiciones técnicas de mercado, tanto a nivel global como en los emergentes, para plantear las principales temáticas y sus implicaciones para la renta fi ja emergente. “No hemos inventado la rueda. Simplemente aplicamos el mismo proceso una y otra vez para mantener la calidad”, defi ende.
Esa persistencia en el rigor se mantiene en el proceso de inversión. “En todo momento sabemos el racional detrás de cada posición en la cartera. Toda emisión en el fondo tiene su propósito”, asegura. Y ese es el secreto de la resiliencia de la estrategia, insiste. “Todos los movimientos y debates están documentados. Puedo volver atrás y explicar por qué estábamos posicionados de una manera u otra en cualquier punto del histórico”.
Julien Bras
GESTOR DEL ALLIANZ GREEN BONDS “SERÁ NECESARIO IMPULSAR UNA ECONOMÍA VERDE PARA POTENCIAR LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA”
Este fondo busca captar el potencial de los bonos verdes invirtiendo el 60% de la cartera en emisiones corporativas.
os bonos verdes se han convertido en uno de L los activos más demandados en los últimos años ante la creciente necesidad de los inversores por aunar criterios de sostenibilidad y rentabilidad en sus carteras. Una prueba de ese éxito se ve en que, según un análisis realizado por la consultora Climate Bonds Initiative, las emisiones de este tipo de bonos crecieron en 2019 un 50% hasta alcanzar un nuevo récord de 255.000 millones de dólares. Y ese crecimiento no indica que este aún incipiente mercado haya marcado un techo, ya que según explica Julien Bras, gestor del fondo Allianz Green Bonds, “incluso en un contexto de mercado como el actual será necesario impulsar una economía verde para potenciar la recuperación económica”. A ello se suma el aumento de la demanda que prevé, ya no solo de clientes institucionales, sino también de particulares. “Cada vez más emisores están más preocupados por el cambio climático y, además, la regulación está ejerciendo una presión que impulsa este tipo de estrategias”, afi rma.
El fondo que gestiona Bras junto con Hervé Dejonghe cumplirá en noviembre su quinto aniversario y es uno de los dos fondos especializados en este tipo de emisiones que cuenta con un Sello FundsPeople, en este caso por su califi cación de Consistente. En la actualidad, su cartera está sobreponderada en emisiones corporativas en detrimento de las gubernamentales, y hay una razón de peso que lo justifi - ca. “Somos un poco contrarios al mercado, ya que desde que se lanzó la estrategia tenemos el 60% de la cartera en corporativos porque si quieres impulsar la transición del mercado hacia esa economía tiene sentido incentivar al sector privado a que vaya dando pasos hacia un nuevo modelo”. Ni siquiera la crisis del coronavirus, que en un primer momento impactó negativamente en la deuda corporativa, le llevó a modifi car su política de inversión, más allá de acometer algún cambio en lo referente a la duración de su cartera. Una estrategia que, además, ha sido respaldada por los inversores, ya que según apunta el gestor, “en las tres peores semanas de la crisis apenas perdimos un 3% de los activos bajo gestión”.
Pero, al igual que sucede con la inversión responsable en general, los bonos verdes también están expuestos a lo que se conoce como greenwashing. ¿Cómo lucha este fondo contra ese ecopostureo? En primer lugar, el equipo gestor cuenta con una técnica personal a la hora de seleccionar las emisiones que componen su cartera que, por cierto, está muy diversifi cada, ya que la mayor posición apenas supone el 4% de la misma. Partiendo de un enfoque fundamental de cada compañía analizan, por ejemplo, que dichas emisiones cumplan con los principios que regulan el mercado de bonos verdes y revisan una vez al año el impacto de los proyectos sobre los que se emiten esos bonos. Todo ello dando especial importancia al emisor, ya que en una cartera como esta “el principal riesgo que se asume es el riesgo crediticio, puesto que no vemos riesgo de duración ante la improbabilidad de que haya subidas en los tipos de interés”.
Flavio Muñoz y Juan de Dios
GESTORES DEL RENTA 4 MULTIGESTIÓN ANDRÓMEDA VALUE CAP “UN 70% DE LA SUBIDA EN LA TECNOLOGÍA ESTÁ JUSTIFICADA Y UN 30% HA SIDO ESPECULATIVA”
Fue el fondo más rentable del primer semestre gracias a su apuesta por la ciberseguridad, semiconductores o videojuegos.
a tecnología ha sido uno de los sectores más L exitosos en los últimos meses. La crisis del COVID-19 ha puesto en evidencia la necesidad de implementar las nuevas tecnologías en las empresas y en la sociedad. En ese sentido, Renta 4 Multigestión Andrómeda Value Cap ha sido el fondo más rentable del primer semestre. Flavio Muñoz y Juan de Dios asesoran este fondo, que gestiona Renta 4 Gestora desde hace cinco años.
Su campo de trabajo de inversión se mueve principalmente en el ámbito tecnológico: ciberseguridad, semiconductores, videojuegos, software, TV, etc. Una forma amplia de entender la tecnología donde también incluyen los medios de comunicación o nuevos elementos que puedan suponer en un futuro curvas de crecimiento en caso de ser adoptados por las empresas pese a que actualmente no tengan apenas casos de uso.
Sus procesos de inversión implican abarcar todas las dinámicas competitivas del sector, que están en constante evolución. Primero, buscan negocios “con una curva exponencial lo sufi cientemente sólida que justifi que no solo que hoy en día esté barato sino que es capaz de mantener su posición competitiva en el tiempo”, explican. Después, se centran en el análisis competitivo del negocio, su ecosistema y competidores, con la explotación de datos y fi nalmente pruebas de producto.
Sus convicciones son altas en la industria de videojuegos, en el e-commerce y en la ciberseguridad. “Llevan siendo las mismas desde hace bastante tiempo y la idea es que se sigan manteniendo”, aseguran.
Con respecto a la gestión de la liquidez, lo defi nen como algo adyacente. “Nuestro foco es encontrar negocios con gran capacidad de apreciación, pero cuando esto no nos resulta posible sencillamente dejamos que la liquidez se acumule”.
SITUACIÓN DEL SECTOR A su entender, la crisis actual es “muy distinta” a la de Lehman. “2008 fue algo referente al sistema fi nanciero, el COVID-19 no ha puesto en tela de juicio al sistema, pero sí ha supuesto un colapso en el ámbito sanitario que obviamente está teniendo una repercusión terrible en los crecimientos de los estados”, arguyen.
Con respecto a la situación del sector tecnológico y a las elevadas valoraciones que alcanzaron en algunas compañías, tampoco encuentran paralelismos con la crisis del año 2000. “Las valoraciones en algunos focos dentro de la tecnología se han apretado mucho, aunque no serían de las compañías invertidas en el fondo. Pero por otro lado, el impulso que han sufrido dichos negocios en los últimos tres meses es algo que no habíamos visto con tal velocidad salvo en etapas muy tempranas de desarrollo. Así que hay bastante justifi cación”, aseguran. Así, calculan que un 70% de la apreciación está justifi cada mientras que el restante 30% ha sido algo más especulativa.
“Decir que estamos en la misma situación que en la burbuja puntocom únicamente por observar una fuerte apreciación en las tecnológicas es sencillamente no mirar la historia. Estas compañías necesitarían todavía el doble de apreciación o más desde los niveles actuales en un espacio de seis o nueve meses. Cosas que a todas luces no va a ocurrir”, concluyen.
MS INVF ASIA OPPORTUNITY FUND
La pesca de acciones en China
KRISTIAN HEUGH Managing Director
MARC FOX
Managing Director
Nuestra ubicación en Hong Kong, el análisis especializado en el conjunto de Asia y la experiencia de inversión en China nos brinda una perspectiva única sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en un mercado que, en nuestra opinión, ofrece un sinfín de oportunidades para la selección de acciones con un enfoque bottom-up, particularmente en los sectores de consumo, Internet, sanitario y educación. China ofrece una gran oportunidad a los inversores dispuestos a ampliar su horizonte temporal y adoptar una visión a largo plazo. Independientemente de la opinión de consenso de que el crecimiento del producto interior bruto (PIB) real a corto plazo está desacelerándose, China representa casi una quinta parte de la economía y la población mundial; no obstante, está infrarrepresentada en los índices de renta variable global, con tan solo una vigésima parte (4,5%) del índice MSCI All Country World (Gráfico 1). En los próximos años, esperamos que la brecha se reduzca a medida que la economía china evolucione y las compañías innovadoras aborden la creciente demanda de consumo y servicios de China, lo que requiere un aumento de las ponderaciones de China en los índices.
Gráfico 1: China está infrarrepresentada en los índices de renta variable
46,0% de las compañías de alta calidad 19,3% del PIB
18,6% de la población 4,5% del índice MSCI All Country World
Fuente: Morgan Stanley Investment Management / FactSet, División de Población de las Naciones Unidas, FMI y MSCI. PIB sobre una base de paridad de poder adquisitivo (PPP) Datos a enero de 2020.
La economía China está experimentando una enorme transición desde la inversión en activos fijos en la industria pesada y manufacturera hacia el crecimiento del consumo y los servicios. La contribución al PIB del consumo ha sido de un 4,6% de media durante la última década. El crecimiento del consumo en China proporciona a los inversores una referencia sobre la posible evolución futura de la economía: incluso sin el beneficio del crecimiento de la inversión o de las exportaciones, es probable que el segundo mayor consumidor del mundo continúe creciendo más rápido que el mundo desarrollado en los próximos años atendiendo solamente al crecimiento del consumo. 1
Más de 800 millones de personas han salido de la pobreza en China desde que se dieron los primeros pasos hacia una economía de mercado en 1978. 2 Esta clase media emergente quiere lo mismo que los países desarrollados han disfrutado durante mucho tiempo y que tal vez dan por sentado: productos de consumo de más alta calidad, como alimentos y bebidas, servicios de Internet para compartir experiencias con familiares y amigos, acceso a la atención sanitaria y mejores oportunidades de educación para sus hijos. Después de tres décadas de rápido crecimiento del PIB real impulsado por la inversión en activos fijos en la industria pesada, China está adaptándose a un ritmo más moderado impulsado por el consumo y los servicios. Este ajuste de la segunda economía mundial no está exento de desafíos bien conocidos, pero, como inversores con enfoque bottom-up, no nos dejamos influir por el ruido macro a corto plazo y hemos encontrado numerosas acciones de alta calidad en China. Por tanto, consideramos que, si desean encontrar algunas de las mejores ideas de la próxima década, pongamos la mirada hacia China porque, como afirmó Charlie Munger, socio de Warren Buffett durante mucho tiempo, sobre China, “es una gratificante zona de pesca”. 3
1 Morgan Stanley Research, a diciembre de 2019. 2 Banco Mundial, China Overview, a marzo de 2017. 3 Fuente: Charlie Munger, Vicepresidente de Berkshire Hathaway; en la junta general de 2017, mayo de 2017. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de ellas puede disminuir y aumentar, por lo que usted podría no recuperar el importe invertido originalmente. Solo para clientes profesionales. Esta comunicación comercial la emite Morgan Stanley Investment Management Limited ("MSIM"). Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA. Número de registro en Inglaterra y Gales: 1981121. Existen otros riesgos relacionados con este tipo de inversiones. Consulte el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor del fondo para obtener información exhaustiva sobre riesgos. Los documentos pueden obtenerse de forma gratuita en la dirección que se indica anteriormente o descargarse de morganstanley.com/im. Las opiniones expresadas pertenecen a los autores en la fecha de publicación y están sujetas a cambios en función de la situación económica o del mercado. No estamos obligados a actualizar la información o las opiniones contenidas en este documento, ni a comunicar los cambios que se produzcan en nuestras opiniones o en los análisis o en la información.
