Anleihen unconstrained

Flexibel zum Erfolg

„Unconstrained“ bezeichnet seit geraumer Zeit eine Strategie, die im Anlagegeschäft immer beliebter wird. Was steckt hinter dem Zauberwort? Ohne Zwänge nach guten Anlagemöglichkeiten suchen!

HARALD KOLERUS

„Unconstrained bietet Beweglichkeit, um in die besten Ideen im Anlage-Universum zu investieren“

Anthony Kettle, Senior Portfolio Manager des BlueBay Emerging Market Unconstrained Bond Fund

„Die UnconstrainedStrategie hilft dem Fondsmanager dabei, sich auf die Gesamtrendite zu konzentrieren.“

Nicolas Leprince, Manager des Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation U nconstrained bedeutet übersetzt ungezwungen, locker oder unbeschränkt. Es geht also um Flexibilität und die Unabhängigkeit von Benchmarks. Diese Strategie hat auch bei Investments von Anleihen Einzug gehalten. Nicolas Leprince, Manager des Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation, erklärt die Vorteile: „Eine Unconstrained-Strategie hilft dem Portfoliomanager, sich auf das zu konzentrieren, was für den Kunden von entscheidender Bedeutung ist. Nämlich eine Gesamtrendite über den Anlagehorizont hinweg zu erzielen. Im Gegensatz zur Benchmarking-Strategie ermöglichen die eingeräumten Spielräume dem Fondsmanager, sein Risiko zu diversifizieren oder erheblich zu ändern, um diese Gesamtrendite zu erreichen.“

Wachstum und Liquidität

Wie sieht der Experte nun das Umfeld für „ungezwungene“ Bonds-Investments? Leprince: „Wir erwarten ein höheres Wachstum, ein moderat stärkeres Inflationsumfeld bei gleichzeitig höheren mittel- bis langfristigen Renditen. Die globale Liquidität bleibt ausreichend und sollte dies auch in den kommenden Quartalen tun. Die grundlegenden Kreditkennzahlen sollten sich für die meisten Investment Grade-Unternehmen weiter verbessern. Die Ausfallraten im Bereich ,Euro High Yield‘ dürften bis Ende dieses Jahres auf ein sehr niedriges Niveau konvergieren. Wir bevorzugen eindeutig nachrangige Finanzanleihen, die eine enorme Spread-Prämie aufweisen und von steilen Renditekurven, neuen Kreditanforderungen und soliden Bilanzen profitieren, die während der Krise gestärkt wurden.“ Schließlich favorisiert Leprince angesichts der erwarteten Teuerung inflation linked Bonds gegenüber nominalen Anleihen.

Im Praxistest

Anthony Kettle, Senior Portfolio Manager des BlueBay Emerging Market Unconstrained Bond Fund, wirft in Zusammenhang mit unconstrained einen Blick auf die aktuelle Corona-Situation: „Das Schicksal der Weltwirtschaft hängt vom Gleichgewicht zwischen erfolgreicher Entwicklung und Einsatz von Impfstoffen ab. Dieser Hintergrund der Unsicherheit bietet aktiven Anlegern Chancen, insbesondere solchen, die offen für einen Unconstrained-Ansatz sind. Dieser versucht, die durch ein solches Umfeld verursachte Streuung und Asymmetrie zu nutzen. Im Wesentlichen bietet diese Strategie die Beweglichkeit und Flexibilität, mit dem am besten geeigneten Instrument in die besten Ideen im gesamten AnlageUniversum zu investieren.“ Diese Eigenschaften sind laut dem Experten besonders relevant für die „neue Welt“, in der wir uns alle befinden und fügt hinzu: „Ein solcher Ansatz ist besonders überzeugend, wenn es um Schwellenländer geht, wo das Wertpapieruniversum stark diversifiziert ist. Die Emerging Markets machen 60 Prozent der Weltwirtschaft aus und sorgen für drei Vier-

DIE BESTEN ANLEIHENFONDS „UNCONSTRAINED“ ISIN FONDSNAME

VOLUMEN PERF. 1 J. 3 J.p.a. 5 J.p.a. TER IE00BD8RFH57 H2O Multi Aggregate Fund 847 Mio.€ 6,1 % 8,1 % 7,8 % 1,57 % IE00BBT3JP45 Legg Mason BW Glb. Income Optimiser Fund 585 Mio.€ 1,4 % 7,3 % 5,4 % 1,36 % LU0110451209 Capital Group Global High Inc. Opportunities 1.350 Mio.€ 5,4 % 5,0 % 5,2 % 1,65 % LU0969341576 BlueBay Total Return Credit Fund 466 Mio.€ 7,5 % 5,1 % 5,2 % 0,90 % IE00B19Z5K72 Legg Mason WA Short Dur. High Inc. Bond Fund 24 Mio.€ 3,8 % 4,2 % 4,4 % 1,40 %

tel des globalen Wachstums. Wenn Sie sich die positive Entwicklung dieser Region vor Augen führen, können Sie verstehen, warum Anleger im aktuellen Niedrigzinsumfeld zunehmend daran interessiert sind, sich in diesem Bereich zu engagieren.“

Blick ins Portfolio

Der Emerging Market Unconstrained Fund verwendet in der Regel eine Kombination aus Long- und Short-Positionen (über den Einsatz von Derivativen) in einem Portfolio festverzinslicher Wertpapiere, die überwiegend von Emittenten aus Schwellenländern ausgegeben werden. Kettle: „Im Hartwährungsuniversum der Schwellenländer bevorzugen wir derzeit High-Yield gegenüber Investment-Grade. Zu unserer Länderauswahl gehört Ecuador, das im vergangenen Jahr die Umschuldung abgeschlossen und gerade Wahlen durchlaufen hat, die die Bereitschaft des Landes bekräftigt haben, einen marktfreundlichen Ansatz zu verfolgen. Wir sehen auch Chancen in Argentinien, wo die Märkte aktuell ein hohes Risiko für erneute Distressed-Debt-Szenarien (notleidende Schulden, Anm.) einpreisen und die Preise nun nahe an unseren erwarteten Erholungswerten liegen.“

Das Risiko optimieren

Paul McNamara von GAM nimmt ebenfalls gerne Schwellenländer unter die Lupe: „Die GAM Emerging Market Rates Strategie verwendet einen unconstrained, makrogetriebenen, taktisch agilen und ,high convinction‘ Ansatz für Schwellenländeranleihen. Er zielt darauf ab, an mindestens 70 Prozent des Marktaufschwungs und 20 Prozent des Abschwungs zu partizipieren, mit weniger als der Hälfte des zugrundeliegenden Marktrisikos. Long- oder Short-Positionen werden in allen Renditedimensionen der Anlageklassen - Zinsen, Währungen oder Krediten - eingesetzt und decken in der Regel 15 bis 20 Märkte ab.“ Dabei sind eben gerade Emerging Markets besonders interessant: „Divergierende Einzelländerzyklen und eine breite sowie tiefe Palette von Alpha-Treibern machen Schwellenländeranleihen zu einer nahezu perfekten Anlageklasse für alternative, risikooptimierte Long-/Short-Strategien - abseits der typischen Beschränkungen von Marktbenchmarks. Bei geschickter Kombination können solche Long-/Short-Portfolios ein niedriges Beta, wesentlich weniger volatile, und letztlich qualitativ hochwertigere und nachhaltigere Renditen aus Schwellenländeranleihen bieten“, so McNamara.

Spezialfall Convertible Bonds

Abschließend noch ein Blick auf das interessante Feld der Wandelanleihen (Convertible Bonds, siehe rechts). Brendan Ryan, Portfolio Manager Global Convertibles bei Aviva Investors, erklärt: „Wandelanleihen sind eine diffizile Anlageklasse, die auf dem Verständnis der Aktien- sowie Kreditbewertung, der Volatilität und der Komplexität der Convertible Bonds-Struktur selbst beruht.“ Hier kann es immer wieder zu Unterbewertungen einzelner Titel kommen, die vom breiten Markt möglicherweise übersehen werden. Was durch geschicktes Management von Spezialisten zum Vorteil genützt werden kann. Anleger sollten wegen der Komplexität auf Fonds zurückgreifen.

Globale Wandelanleihen

Einen Spezialfall im Anleihenuniversum stellen Convertible Bonds dar. Sie räumen dem Investor das Recht ein, sie während einer Wandlungsfrist zu einem vorher festgelegten Verhältnis in Aktien einzutauschen. Andernfalls wird der Bonds zum Ende der Laufzeit zur Rückzahlung fällig. Ein Beispiel, wie diese Instrumente gehandhabt werden, bietet der Aviva Investors Global Convertible Absolute Return Fonds. Brendan Ryan, Portfolio Manager bei Aviva, erklärt: „Die Assets des Fonds ergeben sich entsprechend der beiden angewendeten Strategien. Im Rahmen der Rendite-Wandelanleihen-Strategie halten wir Convertibles mit hoher Bonität und einer Laufzeit von weniger als drei Jahren bis zum Put oder zur Fälligkeit. In der Convertible-Arbitrage-Strategie konzentrieren wir uns auf unter- und falsch bewertete Wandelanleihen. Ein kleiner Teil des Fondskapitals fällt auf Makro-Tail-Hedge-Positions.“ (Absicherung von Makro-Risiken, Anm.)

„Schwellenländer sind nahezu perfekt für alternative Long-/ Short-Strategien.“

Paul McNamara, Investment Director der GAM Star Emerging Market Rates Strategie