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dans cette édition:

Deceuninck PostNL TNT Express Mobistar GBL Klépierre Dernière mise à jour des cours et des avis : 28-10-2011

Un nouveau départ pour l’Europe La semaine passée, les yeux étaient rivés sur les dirigeants européens, chargés d’élaborer un plan crédible pour juguler la crise de l’euro. Les marchés financiers n’ont pas considéré les mesures proposées comme la solution finale mais comme un pas dans la bonne direction. L’indice EURO STOXX 50 s’est ainsi adjugé 6,1% le jeudi 27 octobre.

Une première série de mesures est destinée à limiter la vulnérabilité du système financier.

En dehors de l’Europe aussi, on craint qu’une éventuelle crise bancaire née en Europe ne contamine le reste du monde. C’est pourquoi les banques européennes les plus faibles seront recapitalisées, de manière à éviter une crise de confiance.

Le sommet européen s’est également penché sur le sort de la Grèce et a opté pour un profond réaménagement de la dette, ce qui rend l’assainissement des finances publiques plus réaliste.

Des mesures sont également prises pour consolider l’avenir. La survie de la zone euro a été remise en question ces derniers mois. Mais une extension des compétences européennes est la seule réponse sensée pour éviter une réplique de la crise de la dette.

Herman Van Rompuy soumettra fin 2011 un plan permettant de surveiller la discipline budgétaire des États membres.

Mais l’Europe devra concilier discipline budgétaire et croissance : un difficile exercice d’équilibre. Heureusement, les chiffres économiques des États-Unis, qui demeurent le moteur de l’économie mondiale, se stabilisent : la confiance des consommateurs commence à se redresser et la progression de l’emploi est satisfaisante.

Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A21 - 4 novembre 2011

Derniers changements d’avis GBL

D’augmenter à conserver

PostNL

Premier avis : conserver

Mobistar

De réduire à conserver

Corio

D’acheter à aucun avis

Deceuninck

De conserver à réduire

Cofinimmo

De conserver à aucun avis

TNT Express

Premier avis : conserver

Befimmo

De conserver à aucun avis

Le moteur des bénéfices de Deceuninck s’essouffle

Changement d’avis: de conserver à réduire Cours : 1,20 EUR Objectif de cours : 1,25 EUR Secteur : Industrie

Activités

Points forts

•

• • • • •

Deceuninck fabrique des profilés en PVC pour portes et fenêtres. Il exerce l’essentiel de ses activités en Europe mais possède aussi des capacités de production aux États-Unis.

Résultats

•

Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires de Deceuninck a progressé de 8,2%, à 139,9 millions EUR. La contraction des volumes de 11,2% a été en partie compensée par une amélioration de la gamme de produits (dont l’effet s’est élevé à 8,6%) et des effets de change favorables de 5,6%.

Après avoir abaissé ses prévisions en juillet 2011, le management a encore revu ses pronostics à la baisse.

Il prévoit ainsi un recul de 3% à 4% du chiffre d’affaires mais un résultat net positif.

•

14

Points faibles

• • • •

Les prix du PVC ont augmenté d’environ 20% pendant l’année écoulée mais la répercussion des prix des matières premières n’est pas toujours aisée.

Les marchés de la construction européen et américain ne se sont pas encore remis de la crise.

Rude concurrence, principalement en Europe orientale.

Sensibilité aux cours de change.

Opinion Source: Thomson Reuters Datastream

Les résultats du troisième trimestre 2011 se sont inscrits nettement en dessous des attentes. Le nouvel abaissement des prévisions n’est pas de bon augure. Le climat entrepreneurial s’est fortement dégradé pour l’entreprise, ce qui compromet les perspectives d’évolution de l’action. Dans ce contexte, nous abaissons notre avis de «conserver» à «réduire» et nous diminuons l’objectif de cours de 1,6 à 1,25 EUR.

12 10 8 6 4

Solutions de remplacement : Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

2 0

Dans la plupart des régions, les profilés en PVC détrônent le bois, qui demande plus d’entretien, et l’aluminium, qui est plus cher.

Importantes positions de marché dans plusieurs pays et leadership en Belgique, en France, au Portugal et en Tchéquie.

Fidélité de la clientèle. Un passage à la concurrence requiert en effet de gros investissements.

La conscientisation environnementale stimule la rénovation des habitations.

Hausse notable de la rentabilité sur une courte période.

2007

2008

2009

2010

2011

DECEUNINCK ECH MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

Wim Hoste analyste financier KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 20-10-2011 de conserver à réduire

10-01-2011 de neutre à augmenter

10-05-2011 d’augmenter à conserver Stratégie & Accents

2

Premier avis : conserver

Versement de dividende incertain pour PostNL

Cours : 3,79 EUR Objectif de cours : 4,40 EUR Secteur : Industrie

Activités

Points forts

•

• •

PostNL (ex TNT) est l’ancien détenteur de monopole sur le marché néerlandais du courrier. Il a été scindé de TNT Express le 31 mai 2011. Il est spécialisé dans les envois postaux, les colis et l’e-commerce aux PaysBas, en Allemagne, en Angleterre et en Italie.

Croissance notable des colis postaux.

PostNL est l’une des premières sociétés de courrier à se concentrer sur le marché européen.

Points faibles

•

• • •

•

Opinion

Résultats PostNL a enregistré des résultats trimestriels conformes aux attentes et a relevé ses prévisions. Le chiffre d’affaires sous-jacent a augmenté de 4,1%, à 1 033 millions EUR, alors que le bénéfice d’exploitation s’est inscrit à 89 millions EUR. Toutes les divisions ont dégagé des résultats conformes ou supérieurs aux attentes. Le groupe a comptabilisé une réduction de valeur de 397 millions EUR, de sorte que les fonds propres se sont établis à 566 millions EUR à la fin du deuxième trimestre.

Pour l’ensemble de l’exercice 2011, le management table sur des revenus en cash sous-jacents de 130 à 170 millions EUR.

• 18 16 14 12 10

PostNL est une action de distribution. Le management a l’intention de verser à ses actionnaires un dividende annuel de 150 millions EUR, à majorer du dividende perçu sur la participation dans TNT Express.

Le dividende dépend toutefois du capital distribuable.

De par la législation comptable, le groupe est contraint d’intégrer une charge de pension au bilan. Le capital distribuable pourrait dès lors devenir négatif à partir de 2013.

Le management prend des mesures pour éviter cela et promet que dans cette éventualité, l’absence de dividende serait temporaire et compensée ultérieurement par des dividendes supérieurs.

L’action n’échappera pas aux agitations sur les marchés financiers. Le versement d’un dividende dépend en effet de l’évolution du cours de TNT Express et des dettes comptabilisées pour le financement du fonds de pension.

Compte tenu de tous ces éléments, nous émettons l’avis «conserver».

8 6 4 2

Baisse structurelle des volumes de courrier en raison de la percée des communications électroniques.

La dette nette élevée est remboursée par la réduction de la participation dans TNT Express.

Les économies aux Pays-Bas pourraient déboucher sur des agitations sociales.

Source: Thomson Reuters Datastream

2007

2008

2009

POSTNL MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2010

2011

Solutions de remplacement : Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

Dieter Furniere analyste financier KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 19-10-2011

Stratégie & Accents

Premier avis : conserver

3

Le tassement conjoncturel joue des tours à TNT Express

Premier avis : conserver Cours : 5,801 EUR Objectif de cours : 6,40 EUR Secteur : Industrie

Activités

Points forts

•

• • •

TNT Express est le leader européen des services de transport express pour les entreprises. Chaque semaine, il expédie 4,4 millions de documents, colis, palettes et envois de fret vers plus de 220 pays.

Résultats

Faible pouvoir de fixation des prix sur un marché européen fragmenté.

Grande sensibilité à l’évolution conjoncturelle.

La faiblesse du cours pourrait alimenter des spéculations de rachat.

Points faibles

•

Au deuxième trimestre 2011, les résultats de TNT Express ont répondu aux attentes. Dans la région Europe/Moyen-Orient/Afrique, le chiffre d’affaires a augmenté de 0,9% à 1,8 milliard EUR et le bénéfice opérationnel sous-jacent a régressé à 74 millions EUR, en raison des pertes accusées au Brésil et du recul du commerce entre l’Asie et l’Europe. La marge d’exploitation s’est élevée à 9,5%.

Le management a confirmé ses prévisions antérieures.

Les actionnaires percevront un dividende intérimaire de 0,04 par action. L’entreprise verse ainsi 43% du bénéfice réalisé.

•

10 9

8

• • •

Leader européen des services express pour les entreprises.

L’une des premières sociétés express à s’implanter en Chine et au Brésil.

La présence sur les marchés émergents est censée stimuler une activité intercontinentale rentable.

Opinion TNT Express éprouve des difficultés à augmenter ses prix et à renforcer ses marges bénéficiaires dans un marché européen fragmenté. L’incertitude économique actuelle ne facilite pas la tâche des entreprises sensibles à la conjoncture comme TNT Express. Nous restons par conséquent réalistes. Les cours actuels sont toutefois faibles. En outre, il n’est pas exclu que des spéculations de rachat ravivent l’intérêt pour l’action. Nous conseillons dès lors de conserver l’action.

Solutions de remplacement : Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

7

6 5 4

Source: Thomson Reuters Datastream

MAY

JUN

JUL

AUG

SEP

OCT

TNT EXPRESS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Dieter Furniere analyste financier KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 19-10-2011

Stratégie & Accents

Premier avis : conserver

4

La force de Mobistar est aussi sa faiblesse

Changement d’avis : de réduire à conserver Cours : 41,94 EUR Objectif de cours : 44,00 EUR Secteur : Télécommunications

Activités

Points forts

•

• • • •

Mobistar est l’un des principaux opérateurs télécoms en Belgique et au Luxembourg. Il propose des services de communication ‘voix et données’ fixes et mobiles. Il développe des produits innovants pour les particuliers et les entreprises. Il est une filiale de France Telecom, qui en détient 53%.

Résultats

• •

Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires de Mobistar a chuté de 2,3%, à 405,2 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent.

Le chiffre d’affaires des activités télécoms a augmenté de 0,5%, à 377,7 millions EUR, soit un résultat conforme aux attentes. Les ventes d’appareils ont toutefois reflué à 27,5 millions EUR, ce qui est inférieur aux prévisions. Le cash-flow d’exploitation a régressé de 4,7%, à 130,2 millions EUR, et la marge atteint 34,5%.

Le bénéfice net s’est contracté de 13%, à 52,3 millions EUR.

80 70

60

Opérateur mobile solide et novateur.

Deuxième opérateur mobile en Belgique.

Profite de l’expertise de France Telecom (Apple iPhone, …).

Croissance dans le segment des données mobiles.

Points faibles

• • •

La régulation comprime le chiffre d’affaires et le bénéfice.

Importance limitée des activités non mobiles.

Le succès croissant des offres groupées de Belgacom et Telenet (téléphonie, Internet et télévision) constitue une menace.

Opinion À l’heure de l’interaction des différents médias, la concentration des activités de Mobistar dans les services mobiles le rend vulnérable. La prime affichée précédemment par rapport aux autres opérateurs a heureusement disparu avec la fin des spéculations sur son rachat éventuel par la société mère France Telecom. Au cours actuel, le rendement de dividende brut se monte en outre à 9%.

Dans ce contexte, nous relevons notre avis de «réduire»à «conserver», mais nous diminuons l’objectif de cours de 47 à 44 EUR.

50

40

30 20 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009

2010

2011

MOBISTAR MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

Nico Melsens analyste financier KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 20-10-2011 de réduire à conserver

10-01-2011 de digne d’achat à conserver

26-04-2011 de conserver à réduire Stratégie & Accents

5

Changement d’avis : d’augmenter à conserver

GBL suit la baisse de son portefeuille

Cours : 57,35 EUR Objectif de cours : 56,00 EUR Secteur : Finance

Activités

Points forts

•

• • •

Coté sur la Bourse de Bruxelles depuis 1956, GBL est un holding financier chapeauté par la famille belge Frère et la famille canadienne Desmarais. Forte d’une capitalisation boursière de plus de 10,7 milliards EUR, l’action se classe parmi les poids lourds de l’indice BEL 20.

Résultats

•

Au premier semestre 2011, le bénéfice net de GBL a augmenté de 40,2%, à 415 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent, en l’absence de réduction de valeur supplémentaire sur la participation dans Iberdrola. GBL a en outre réalisé un gain en capital sur la cession de participations non cotées et a perçu un dividende intérimaire sur sa participation dans Total. La position de trésorerie nette s’élevait à 728 millions EUR au 23 juillet 2011.

100 90 80 70 60 50

Excellente réputation.

Portefeuille transparent d’entreprises de qualité, caractérisé par une répartition adéquate sur le plan géographique et sectoriel.

Cash-flows et dividendes prévisibles.

Points faibles

• • •

Les participations de GBL sont toutes cotées et peuvent être achetées directement en Bourse sans passer par le holding.

L’action affiche en général une décote de 25% par rapport à la valeur intrinsèque.

Faible rendement de dividende.

Opinion Anticipant la publication des résultats trimestriels le 4 novembre, nous avons abaissé notre objectif de cours de 65 à 56 EUR pour deux raisons. D’une part, nous devons tenir compte de la baisse de la valeur boursière du portefeuille. D’autre part, nous prenons également en considération l’abaissement de l’objectif de cours de l’action GDF Suez, fortement représentée dans le portefeuille du holding. Ce dernier devrait dès lors conserver sa décote de 25% par rapport à la valeur intrinsèque, ce qui débouche sur un maigre potentiel de hausse du cours (1,2%). Dans ce contexte, nous abaissons notre avis de «‘augmenter» à «conserver».

Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar.

40 30 20 10 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009

2010

2011

GBL NEW MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

Tom Simonts analyste financier KBC Securities

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 27-10-2011 d’augmenter à conserver

26-10-2011 d’augmenter à conserver

10-01-2011 de fortement conseillé à augmenter Stratégie & Accents

6

Klépierre inaugure de nouveaux centres commerciaux

Avis : augmenter Cours : 22,64 EUR Objectif de cours : 26,00 EUR Secteur : Finance

Activités

Points forts

•

• • •

Klépierre est une société immobilière française, qui loue et exploite des centres commerciaux et des immeubles de bureaux. Possédant plus de 250 centres commerciaux dans treize pays européens, elle est un acteur de premier plan. Elle opère surtout en France et en Espagne. L’entreprise doit son essor à des fusions et acquisitions ainsi qu’à sa prédilection pour les centres commerciaux. La valeur d’actif net des biens immeubles s’élevait à 29,2 EUR par action au 30 juin 2011.

Résultats

Portefeuille de centres commerciaux le plus important de France et d’Espagne.

Premier gestionnaire de centres commerciaux en Europe.

Taux d’occupation élevé des centres commerciaux.

Points faibles

•

Taux d’occupation en recul dans les immeubles de bureaux.

Opinion

•

Au premier semestre 2011, le chiffre d’affaires de Klépierre a augmenté de 4%, à 510,6 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent, grâce à la hausse des revenus de commissions et des recettes générées par la location de centres commerciaux. La location de magasins classiques a généré des revenus inférieurs. Le résultat d’exploitation a progressé de 4,4%, à 257,8 millions EUR.

55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009

2010

Durant ces deux dernières années, Klépierre s’est concentré sur la vente d’immeubles de bureaux français et s’est ainsi recentré sur les centres commerciaux, qui sont bien répartis en Europe. Plusieurs centres commerciaux ont dégagé des chiffres d’affaires décevants ces derniers trimestres, ce qui comprime les revenus locatifs.

Le problème se pose surtout en Espagne, au Portugal et en Grèce, qui représentent toutefois seulement 23% du portefeuille de magasins. La plupart des centres commerciaux se situent sur des marchés stables tels que la France et les pays scandinaves. L’entreprise n’est guère affectée par les résultats décevants réalisés dans les pays du sud, grâce aux robustes performances des centres situés au nord.

Nous nous attendons à de bonnes nouvelles en 2012, en raison de l’inauguration de trois nouveaux centres commerciaux. La conclusion des baux se déroule comme prévu, ce qui devrait doper le cash-flow.

Klépierre affiche depuis quelque temps une décote par rapport à ses concurrents. Cette décote est exagérée, surtout si l’on tient compte du programme de développement et du rendement de dividende. Nous émettons dès lors l’avis «augmenter».

2011

KLEPIERRE MSCI WORLD REAL ESTATE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Leen Ooms analyste financier KBC Asset Management

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 04-08-2011

Stratégie & Accents

de vendre à augmenter

7

Les marchés en images Marchés d’actions

Marchés des changes

Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 8,6 5,1 Etats-Unis 11,4 2,6

120

120

115

115

110

110

105

105

100

100

95

95

90

90

85

85

80

80

75

75

70 65

USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

1.50

125

1.45

120

1.40

115

1.35

110

1.30

105

70 Source: Thomson Reuters Datastream

N D

J F

M A

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J A

S O

65

1.25

Source: Thomson Reuters Datastream

N

D

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J

A

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O

100

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RAT JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

Evolution de l’indice S&P 500 1600

1600

1500

1500

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1400

1300

1300

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1200

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1100

1000

1000

900

900

800

800

700 600

700 Source: Thomson Reuters Datastream

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

600

S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

WWW

Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles.

Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation.

Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées.

Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor.

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse.

D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis.

Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro 01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation.

Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

Parution du prochain numéro le 18 novembre 2011