&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Deceuninck PostNL TNT Express Mobistar GBL Klépierre Laatste update van de koersen en de adviezen: 28-10-2011
Een nieuwe start voor Europa De voorbije week waren de ogen van de beleggers gericht op de Europese leiders, op zoek naar een geloofwaardig plan om de eurocrisis in te dijken. De financiële markten hebben de voorgestelde maatregelen niet onthaald als de finale oplossing maar wel als een belangrijke stap. Op donderdag 27 oktober beleefde de EURO STOXX 50-index een heuse topdag met een winst van 6,1%. Een eerste pakket maatregelen wil de kwetsbaarheid van het financiële systeem beperken. Ook buiten Europa is de bezorgdheid groot dat een eventuele bankencrisis die ontspringt in Europa de rest van de wereld besmet. Daarom zal de kapitaalpositie van de zwakste Europese banken versterkt worden. Zo wordt vermeden dat de beleggers het vertrouwen in een bank in vraag stellen. De Europese top boog zich ook over Griekenland en nam een duidelijke beslissing. Een grote schuldherschikking maakt de gezondmaking van de staatsfinanciën wat realistischer. Een derde pijler van het pakket aan maatregelen blikt vooruit naar de toekomst. De voorbije maanden werd het voortbestaan van de eurozone wel eens in vraag gesteld. Maar een uitbreiding van de Europese bevoegdheden is het enige zinvolle antwoord om een herhaling van een schuldencrisis te vermijden. Eind 2011 legt Herman Van Rompuy een plan voor hoe Europa strikter zal toezien op de begrotingsdiscipline van de lidstaten. Begrotingsdiscipline is nodig, maar groei moet ook een aandachtspunt zijn. Vooral in Europa lijkt dat een evenwichtsoefening. Gelukkig stabiliseert het economische nieuws uit de VS, nog altijd de motor van de wereldeconomie. Het consumentenvertrouwen bodemt uit en de groei van het aantal banen is er bevredigend.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A21 - 3 november 2011
Recentste advieswijzigingen GBL
Van opbouwen naar houden
PostNL
Eerste advies: houden
Mobistar
Van afbouwen naar houden
Corio
Van kopen naar geen advies
Deceuninck
Van houden naar afbouwen
Cofinimmo
Van houden naar geen advies
TNT Express
Eerste advies: houden
Befimmo
Van houden naar geen advies
De winstmotor van Deceuninck vertraagt
Advieswijziging: van houden naar afbouwen Koers: 1,20 EUR Koersdoel: 1,25 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • • • •
Deceuninck is een producent van kunststofprofielen voor ramen en deuren. Hoewel het zwaartepunt van de activiteiten in Europa ligt, heeft Deceuninck ook productiecapaciteit in de VS.
Resultaten
•
In het derde kwartaal van 2011 liep de omzet van Deceuninck met 8,2% terug tot 139,9 miljoen EUR. De volumedaling met 11,2% werd deels gecompenseerd door een verbetering van de productmix met een effect van 8,6% en een gunstige ontwikkeling van de wisselkoersen met 5,6%. Nadat het management de vooruitzichten in juli 2011 al eens verlaagde, stelt het management de verwachtingen een tweede keer bij. De omzet zal 3 tot 4% krimpen maar de onderneming moet een positief nettoresultaat kunnen boeken.
•
14
Zwaktes
• • • •
PVC-prijzen zijn in het voorbije jaar met ongeveer 20% gestegen en het verleden leert dat het doorrekenen van grondstoffenprijzen niet altijd even gemakkelijk is. De bouwmarkten in Europa en in de VS zijn nog niet hersteld van de crisis. Hevige concurrentie, vooral in Oost-Europa. Gevoelig voor de ontwikkeling van de wisselkoersen.
Opinie Source: Thomson Reuters Datastream
De resultaten over het derde kwartaal van 2011 waren veel zwakker dan verwacht. De nieuwe verlaging van de vooruitzichten is weinig opbeurend nieuws. Het ondernemersklimaat voor het bedrijf is er flink op achteruit gegaan. Dat hypothekeert de vooruitzichten voor de aandelenkoers. Tegen deze achtergrond verlagen we het advies voor het aandeel van houden naar afbouwen en verlagen we het koersdoel van 1,6 naar 1,25 EUR.
12 10 8 6 4
Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.
2 0
PVC-profielen winnen in de meeste regio’s marktaandeel ten opzichte van hout, dat meer onderhoud vergt, en aluminium, dat duurder is. Sterke marktposities in een aantal landen en marktleider in België, Frankrijk, Portugal en Tsjechië. Hoge klantentrouw onder de raamfabrikanten. Een overstap naar de concurrentie vergt namelijk hoge investeringen. Milieubewustzijn ondersteunt woningrenovatie. Management slaagde erin om de rendabiliteit op korte termijn aanzienlijk op te trekken.
2007
2008
2009
2010
2011
DECEUNINCK ECH MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Wim Hoste financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 20-10-2011 van houden naar afbouwen
10-01-2011 van neutraal naar opbouwen
10-05-2011 van opbouwen naar houden Strategie & Accenten
2
Eerste advies: houden
Dividendbetaling onzeker bij PostNL
Koers: 3,79 EUR Koersdoel: 4,40 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
PostNL is de voormalige monopolist op de Nederlandse postmarkt. Sinds 31 mei 2011 is PostNL juridisch afgesplitst van TNT Express. Het bedrijf legt zich toe op poststukken, colli’s en e-commerce in Nederland, Duitsland, Engeland en Italië.
Groei postpakketten zit in de lift. PostNL is een van de eerste postbedrijven die zich op de Europese markt heeft gestort.
Zwaktes
•
• • •
•
Opinie
Resultaten De jongste kwartaalresultaten van PostNL lagen in lijn met de verwachtingen terwijl het management de vooruitzichten verhoogde. De onderliggende omzet steeg met 4,1% tot 1033 miljoen EUR terwijl het bedrijfsresultaat 89 miljoen EUR bedroeg. Alle divisies presteerden in lijn tot iets beter dan de verwachtingen. Het bedrijf boekte een waardevermindering van 397 miljoen EUR, waardoor het eigen vermogen op het einde van het tweede kwartaal 566 miljoen EUR bedroeg. Voor heel het boekjaar 2011 schuift het management onderliggende cashinkomsten naar voor tussen 130 en 170 miljoen EUR.
• 18 16 14 12 10 8 6 4 2
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
POSTNL MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2010
Postvolumes dalen structureel door opmars elektronische communicatie. Hoge netto schuldpositie wordt terugbetaald door de afbouw van zijn aandelenbelang in TNT Express. Kostenbesparingen in Nederland kunnen leiden tot sociale onrust.
PostNL is een dividendaandeel. Het management heeft de intentie om zijn aandeelhouders een jaarlijks dividend van 150 miljoen euro aan te bieden, vermeerderd met het dividend dat PostNL ontvangt op zijn aandelenbelang in TNT Express. Het dividend is evenwel afhankelijk van het uitkeerbaar kapitaal. De boekhoudwet dwingt de onderneming evenwel om een pensioenlast op te nemen in de balans. Daardoor zou het uitkeerbaar kapitaal vanaf 2013 mogelijks negatief kunnen worden. Het management neemt maatregelen om dat te voorkomen en belooft dat - als de situatie zich zou voordoen - het niet uitkeren van een dividend maar tijdelijk zou zijn en dat ze dit later gaan compenseren door hogere dividenden uit te keren. De koersontwikkeling van het aandeel zal niet ontsnappen aan het klimaat op de financiële markten. Of er een dividend mag uitgekeerd worden hangt namelijk af van de koersontwikkeling van TNT Express en van de schulden die de onderneming op haar balans nam voor de financiering van het pensioenfonds. Als we alles op een rij zetten geven we het aandeel een advies ‘houden’.
2011
Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon. Dieter Furniere financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 19-10-2011
Strategie & Accenten
Eerste advies: houden
3
Conjunctuurvertraging speelt TNT Express parten
Eerste advies: houden Koers: 5,801 EUR Koersdoel: 6,40 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • •
TNT Express is Europees marktleider op het vlak van zakelijke expresdiensten. Wekelijks vervoert het bedrijf via een wereldwijd netwerk 4,4 miljoen documenten, pakjes, paletten en vrachtzendingen naar meer dan 220 landen.
Over het tweede kwartaal van 2011 lagen de resultaten van TNT Express in lijn met de verwachtingen. In de regio Europa/Midden-Oosten/Afrika steeg de omzet met 0,9% tot 1,8 miljard EUR terwijl de onderliggende operationele winst daalde tot 74 miljoen EUR. Dat was te wijten aan verliezen in Brazilië en aan de teruglopende handel tussen Azië en Europa. De bedrijfsmarge bedroeg 9,5%. Het management bevestigde haar eerdere vooruitzichten. De aandeelhouders zullen een tussentijds dividend van 0,04 EUR per aandeel ontvangen. Daarmee betaalt de onderneming 43% van de gerealiseerde winst uit.
•
10 9
8
Weinig prijszettingsmacht in een gefragmenteerde Europese markt. Heel gevoelig voor de conjunctuurontwikkeling. Lage aandelenkoers kan overnamespeculatie doen opleven.
Europees markleider in expressdiensten voor bedrijven. Een van de eerste expressbedrijven die voet aan wal zette in China en Brazilië. Lokale marktpositie in opkomende markten moet winstgevende intercontinentale activiteit aanzwengelen.
Opinie In een gefragmenteerde Europese markt heeft TNT Express het moeilijk om zijn prijzen te verhogen en om zijn winstmarges te versterken. De huidige economische onzekerheid bemoeilijkt het ondernemingsklimaat voor conjunctuurgevoelige bedrijven zoals TNT Express. Daarom blijven we met beide voeten op de grond staan. De huidige koersen zijn evenwel goedkoop en tegen deze achtergrond is het niet uitgesloten dat overnamespeculatie de interesse in het aandeel kan aanwakkeren. We geven het aandeel een advies ‘houden’. Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.
7
6 5 4
Source: Thomson Reuters Datastream
MAY
JUN
JUL
AUG
SEP
OCT
TNT EXPRESS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Dieter Furniere financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 19-10-2011
Strategie & Accenten
Eerste advies: houden
4
De sterkhouder van Mobistar is ook zijn zwakte
Advieswijziging: van afbouwen naar houden Koers: 41,94 EUR Koersdoel: 44,00 EUR Sector: Teleccomoperatoren
Sterktes
Activiteiten
•
Mobistar is een van de belangrijkste telecomoperatoren in België en Luxemburg. Het biedt mobiele en vaste communicatiediensten aan voor spraak en data. Het bedrijf ontwikkelt vernieuwende producten voor gezinnen en voor de bedrijfswereld. Mobistar is een dochteronderneming van France Telecom, dat een aandelenbelang heeft van 53%.
Resultaten
• •
Over het derde kwartaal van 2011 liep de omzet van Mobistar terug met 2,3% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 405,2 miljoen EUR. De omzet binnen de telecomactiviteit steeg met 0,5% tot 377,7 miljoen EUR. Dat was in lijn met de verwachtingen. De verkopen van toestellen liep evenwel terug tot 27,5 miljoen EUR, wat onder de verwachtingen was. De bedrijfskasstroom liep met 4,7% terug tot 130,2 miljoen EUR en de marge bedroeg 34,5%. De nettowinst liep met 13% terug tot 52,3 miljoen EUR.
80 70
• • • •
Sterke en vernieuwende mobiele operator. Tweede mobiele operator in België. Kan terugvallen op de expertise bij France Telecom (Apple iPhone ...). Groei in mobiele data.
Zwaktes
• • •
Regulering weegt op omzet en winst. Belang van niet-mobiele activiteiten blijft beperkt. Groeiend succes van gebundelde producten van Belgacom en Telenet (telefonie, internet en tv) zijn een bedreiging.
Opinie Omdat Mobistar voornamelijk actief is in mobiele diensten staat het zwak in een wereld waar de verschillende media naar elkaar toe convergeren. De premie waaraan Mobistar vroeger noteerde tegenover de andere operatoren is gelukkig verdwenen doordat de speculatie over een eventuele overname door moederbedrijf France Télécom van de baan is. Tegen de huidige koers loopt het bruto dividendrendement bovendien op tot 9%. Tegen deze achtergrond verhogen we ons advies voor het aandeel van afbouwen naar houden maar verlagen we ons koersdoel van 47 naar 44 euro.
60
50
40
30 20 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
MOBISTAR MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Nico Melsens financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 20-10-2011 van afbouwen naar houden
10-01-2011 van koopwaardig naar houden
26-04-2011 van houden naar afbouwen Strategie & Accenten
5
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
GBL volgt de daling van zijn portefeuille
Koers: 57,35 EUR Koersdoel: 56,00 EUR Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
GBL is een financiële holding die sedert 1956 noteert aan de Beurs van Brussel en die gecontroleerd wordt door de Belgische familie Frère en de Canadese familie Desmarais. Met een beurskapitalisatie van meer dan 10,7 miljard EUR behoort het aandeel tot de 10 belangrijkste titels binnen de BEL 20-index.
Resultaten
•
Over de eerste helft van 2011 steeg de nettowinst van GBL met 40,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 415 miljoen EUR. In de rapporteringsperiode werd er namelijk geen bijkomende waardevermindering geboekt op het aandelenbelang in Iberdrola. GBL realiseerde daarnaast een kapitaalswinst op het afstoten van niet-beursgenoteerde aandelenbelangen. Ten slotte boekte de holding een tussentijds dividend op zijn belang in Total. Op 23 juli 2011 bedroeg de netto kaspositie 728 miljoen EUR.
100 90 80 70 60 50
Sterke reputatie onder leiding van Albert Frère. Transparante portefeuille van kwaliteitsbedrijven die breed gespreid is, zowel geografisch als op het vlak van activiteiten. Voorspelbare kasstromen en dividenden.
Zwaktes
• • •
Alle participaties van GBL zijn beursgenoteerd en kunnen rechtstreeks op de beurs gekocht worden in plaats van via de holding. Beurskoers waardeert het aandeel traditioneel met een korting van zowat 25% ten opzichte van de intrinsieke waarde. Zuinig dividendrendement.
Opinie Vooruitlopend op de publicatie van de kwartaalresultaten op 4 november hebben we ons koersdoel verlaagd van 65 naar 56 euro. Deze aanpassing weerspiegelt enerzijds de daling van de beurswaarde van de beleggingsportefeuille. Omdat de holding een flink aandelenbelang heeft in GDF Suez moeten we anderzijds ook de vermindering van het koersdoel van dat aandeel in rekening brengen. Een nieuw koersdoel van 56 EUR voor GBL heeft tot gevolg dat we verwachten dan de holding met een korting van 25% op de intrinsieke waarde zal blijven noteren. Dat laat een schamele 1,2% aan opwaarts koerspotentieel over. Tegen deze achtergrond verlagen we ons advies voor het aandeel van opbouwen naar houden.
40
Alternatieven: Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar.
30 20 10 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
GBL NEW MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Tom Simonts financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-10-2011 van opbouwen naar houden
26-10-2011 van opbouwen naar houden
10-01-2011 van sterk koopwaardig naar opbouwen Strategie & Accenten
6
Advies: opbouwen
Klépierre neemt nieuwe winkelcentra in gebruik
Koers: 22,64 EUR Koersdoel: 26,00 EUR Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Klépierre is een Frans vastgoedbedrijf dat winkelcentra en kantoorgebouwen verhuurt en uitbaat. Het is een belangrijke marktpartij in Europa die meer dan 250 winkelcentra bezit in 13 Europese landen. Het bedrijf is vooral actief in Frankrijk en Spanje. Het bedrijf is sterk gegroeid door fusies en overnames en door zijn focus op winkelcentra. Op 30 juni 2011 bedroeg de netto actiefwaarde van het vastgoed 29,2 EUR per aandeel.
Resultaten
Grootste portefeuille aan winkelcentra in Frankrijk en Spanje. Belangrijkste beheerder van winkelcentra in Europa. Hoge bezettingsgraad in zijn winkelcentra.
Zwaktes
•
Bezettingsgraad in de kantoorgebouwen is dalend.
Opinie
•
Over de eerste helft van 2011 steeg de omzet van Klépierre met 4% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 510,6 miljoen EUR. Dat was te danken aan hogere inkomsten uit commissies en uit de verhuur van winkelcentra. De verhuur van gewone winkelpanden leverde lagere inkomsten op. Het bedrijfsresultaat steeg met 4,4% tot 257,8 miljoen EUR.
55 50 45 40
De strategie van Klépierre legde de afgelopen twee jaren de nadruk op de verkoop van Franse kantoorgebouwen. Daardoor kwam de focus van de onderneming meer op winkelcentra te liggen, die sterk verspreid liggen over Europa. Voor een aantal van deze winkelcentra vielen de omzetcijfers over de voorbije kwartalen tegen. Dat drukt de huurinkomsten. Het probleem stelt zich voornamelijk voor de winkelcentra gelegen in Spanje, Portugal en Griekenland. Deze probleemregio’s vertegenwoordigen evenwel maar 23% van de winkelportefeuille. De overgrote meerderheid bevindt zich in stabiele markten zoals Frankrijk en de Scandinavische landen. De onderneming ondervindt maar een beperkte hinder van de tegenvallende resultaten in de zuiderse landen omdat de meer noordelijk gelegen centra goed blijven presteren. Voor 2012 verwachten we positief nieuws van de groep omdat Klépierre drie nieuwe winkelcentra in gebruik neemt. De huurcontracten voor deze winkelpanden lopen binnen volgens schema en dat moet de kasstroom een duw in de rug geven.
35 30 25 20 15 10 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
KLEPIERRE MSCI WORLD REAL ESTATE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Klépierre noteerde langere tijd met een korting tegenover zijn concurrenten. Die korting is te hoog opgelopen, zeker wanneer we rekening houden met het ontwikkelingsprogramma en het dividendrendement. We raden aan om het aandeel op te bouwen. Leen Ooms financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 04-08-2011
Strategie & Accenten
van verkopen naar opbouwen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 8,6 5,1 VS 11,4 2,6
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70 65
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
1.50
125
1.45
120
1.40
115
1.35
110
1.30
105
70 Source: Thomson Reuters Datastream
N D
J F
M A
M J
J A
S O
65
1.25
Source: Thomson Reuters Datastream
N
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
100
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RAT JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Ontwikkeling van de S&P 500-index 1600
1600
1500
1500
1400
1400
1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700 600
700 Source: Thomson Reuters Datastream
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
600
S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 17 november 2011