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Stratégie Accents
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dans cette édition:
Belgacom Capgemini Petrobras Ryanair Galapagos Teva Pharma Dernière mise à jour des cours et des avis : 28-11-2011
Rétablir la confiance est la première priorité ! Les chiffres économiques européens ne sont guère encourageants. L’économie a fortement réduit la voilure dans la zone euro au deuxième trimestre et a enregistré une croissance quasi nulle au troisième trimestre. Contrairement à l’Europe, les États-Unis ont annoncé de bonnes nouvelles sur le plan économique, malgré la crise de la dette et les problèmes politiques : ils ont enregistré une croissance de 2,5%. Les indicateurs économiques majeurs évoluent dans le bon sens et les entreprises ont dégagé d’excellents résultats au troisième trimestre. En Europe, l’atonie conjoncturelle alourdit encore davantage la crise de l’euro : les gouvernements éprouvent de plus en plus de difficultés à atteindre leurs objectifs budgétaires et doivent donc se serrer la ceinture. La situation sur les marchés financiers se dégrade de jour en jour en l’absence de solution pour la crise de la dette européenne. Les investisseurs ont le moral dans les talons. Ils s’empressent d’abandonner les actifs les plus risqués. Les Bourses demeurent très volatiles et sont restées dans le rouge la semaine passée. L’EURO STOXX 50 et le BEL20 ont ainsi cédé environ 6% en l’espace d’une semaine. Les Bourses américaines ont également perdu du terrain : l’indice S&P-500 a lâché 5%. Dans l’intervalle, la crise de la dette européenne fait des ravages. La solution n’est pas évidente. Pourtant, la peur est souvent mauvaise conseillère. Les dirigeants européens se réuniront à nouveau le 9 décembre. Leur principale mission consiste à rétablir la confiance. Espérons qu’ils y arrivent avant que les marchés ne perdent patience.
Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A23 - 2 décembre 2011
Derniers changements d’avis Volkswagen
d’acheter à réduire
Dexia
de conserver à réduire
Cisco Systems
de conserver à acheter
Agfa Gevaert
d’augmenter à conserver
Galapagos
d’augmenter à acheter
Delhaize
d’acheter à augmenter
Belgacom offre un rendement de dividende attrayant
Avis : acheter
Cours : 21,99 EUR Objectif de cours : 26,30 EUR Secteur : Télécommunications
Activités
Points forts
•
• • •
Belgacom est le principal fournisseur belge de solutions de télécommunication intégrées. Il opère dans la téléphonie, le large bande, la télévision numérique et les services connexes à destination des particuliers et des entreprises. L’État belge détient environ 53,6% des actions.
Résultats
•
Au 3e trimestre 2011, Belgacom a enregistré des bénéfices supérieurs aux attentes et une hausse satisfaisante du nombre d’abonnés. Le chiffre d’affaires s’est tassé de 3%, à 1,596 milliard EUR, là où nous nous attendions à 1,614 milliard EUR. Le bénéfice opérationnel de 292 millions EUR dépasse toutefois de 9%-10% les prévisions du consensus, alors que le bénéfice net s’est maintenu à 199 millions EUR (battant le consensus de 11%). Pour l’ensemble de l’année, Belgacom prévoit un recul du chiffre d’affaires de 3% et une contraction du cash-flow opérationnel de 3-4%.
Rendement de dividende attrayant (+/- 10%). Robuste position de marché en Belgique. Croissance de Belgacom TV.
Points faibles
• •
Chiffre d’affaires et marges sous pression dans plusieurs activités. Concurrence impitoyable de Telenet en Flandre et de VOO en Wallonie.
Opinion Belgacom offre à ses actionnaires un rendement de dividende attrayant et un profil de risque défensif. L’opérateur doit en revanche se battre continuellement contre l’érosion de son chiffre d’affaires et de ses marges. Telenet est en outre un concurrent redoutable en Flandre. Compte tenu du profil défensif, de la stratégie claire et bien menée et du rendement de dividende attrayant, nous émettons l’avis Acheter.
50 45 40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2004 2005 2006 2007 2008
2009
2010
2011
BELGACOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Nico Melsens analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 10-01-11
de vendre à conserver
29-07-11
de conserver à augmenter
Stratégie & Accents
02-11-11
d’augmenter à acheter
2
Le cours de l’action reflète trop peu les atouts de Capgemini
Activités
Points forts
•
• •
Capgemini est l’un des leaders mondiaux des services IT, des activités de support et de l’externalisation. Il opère dans plus de 36 pays et emploie quelque 88 000 personnes. Acquisitions sélectives et alliances sont le fondement de sa stratégie de croissance.
Résultats
• •
Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires de Capgemini a augmenté de 13%, à 2,4 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. En France, le chiffre d’affaires a crû de 20,6%, à 522 millions EUR. Dans la région Reste de l’Europe, Asie et Amérique latine, le chiffre d’affaires a bondi de 53,7%, à 644 millions EUR. Le carnet de commandes s’est étoffé de 9,9%, à 2,2 milliards EUR. Pour l’ensemble de l’exercice 2011, le management table sur une hausse de 9% à 10% du chiffre d’affaires et sur une amélioration opérationnelle de 0,5%.
•
Avis : acheter Cours : 24,88 EUR Objectif de cours : 33,00 EUR Secteur : Technologie de l’information
Numéro un des services informatiques en Europe. Clientèle importante, répartie sur divers secteurs (services financiers, construction automobile, santé, médias, télécommunications).
Points faibles
•
L’intégration des activités d’Ernst & Young n’est pas un succès.
Opinion Capgemini a réussi sa restructuration. Son bénéfice d’exploitation affiche une croissance supérieure à celle des concurrents. Sur le plan fondamental, le groupe est l’une des références européennes en matière de services IT. Il excelle dans les activités de conseil et l’externalisation des processus d’entreprise. Il est également bien implanté dans les pays à bas salaires, ce qui l’avantage par rapport à ses concurrents européens. Capgemini se diversifie dans des segments à croissance rapide, tes que les médias sociaux et l’efficacité énergétique. Les perspectives s’améliorent pour les dépenses consacrées aux services IT. L’action reflète trop peu les atouts de l’entreprise. Nous émettons dès lors une recommandation d’achat.
60 55 50 45 40 35 30 25 20 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
CAP GEMINI MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : néant
Stratégie & Accents
3
Petrobras profite de la flambée des prix pétroliers
Avis : acheter
Cours : 24,41 USD Objectif de cours : 39,00 USD Secteur : Énergie
Activités
Points forts
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• • •
Petrobras est une compagnie pétrolière brésilienne, active dans la production et le raffinage. Elle est également active dans la production de gaz naturel et d’éthanol, la vente et le transport d’énergie, la pétrochimie, les biocombustibles et la distribution d’énergies renouvelables.
Résultats
•
Pendant les neuf premiers mois de 2011, le chiffre d’affaires de Petrobras a bondi de 13,6%, à 180,4 milliards BRL, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a progressé de 6,7%, à 36,9 milliards BRL. Le chiffre d’affaires s’est étoffé de 14%, à 99 milliards BRL, dans la division Raffinage, Transport et Marketing. Le résultat d’exploitation est toutefois passé d’un bénéfice de 3,8 milliards BRL à une perte de 8,2 milliards BRL. Les ventes de la division Distribution ont bondi de 13%, à 53,3 milliards BRL. Le résultat d’exploitation a reflué de 8,1%, à 1,4 milliard BRL.
•
80 Source: Thomson Reuters Datastream 70 60 50 40 30 20 10
2007
2008
2009
2010
PTRO.BRAO.ADR 1:2 MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Accès aux vastes réserves pétrolières du Brésil. Bonne réputation en ce qui concerne la livraison de projets en eaux profondes et le contrôle des coûts. Une augmentation du capital suffit au programme d’investissement.
Points faibles
• • • •
La gestion ne sert pas toujours les intérêts des actionnaires minoritaires. Investissements croissants dans le raffinage. Risque d’immixtion des pouvoirs publics. Génération de cash-flow négative liée aux investissements.
Opinion Petrobras a une position de choix dans les gisements pré-salés (gisements pétroliers situés sous une couche de sel). Ces gisements pétroliers sont de premier ordre. Les bonnes caractéristiques de réservoir de ces gisements ont permis de réduire d’un tiers les budgets d’investissement. Le relèvement des estimations de réserves et des objectifs de production est également une bonne nouvelle. Les Chinois viennent de prendre une participation dans plusieurs de ces gisements pétroliers par l’intermédiaire de divers partenaires de Petrobras. Les Chinois étaient disposés à mettre le prix pour obtenir cette participation. Ceci nous conforte dans notre conviction que Petrobras est fortement sous-évalué. Investir dans Petrobras n’est bien entendu pas sans risque. Une intervention de l’État reste possible et récemment, des rumeurs ont circulé sur un ralentissement des commandes de plateformes de forage et des investissements. Ces nouvelles sont toutefois largement incorporées dans le cours. Nous pensons que la récente faiblesse du cours représente une opportunité pour les investisseurs. C’est pourquoi nous émettons Alex Martens analyste financier une recommandation d’achat.
KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 24-12-10
premier avis : digne d’achat
Stratégie & Accents
10-01-11
de digne d’achat à acheter
4
Avis : acheter
Ryanair éclipse ses concurrents
Cours : 3,55 EUR Objectif de cours : 4,20 EUR Secteur : Industrie
Activités
Points forts
•
• • •
L’irlandais Ryanair est la plus grande compagnie aérienne à bas prix. Il compte 31 bases et dessert 808 destinations dans 26 pays différents. Il se concentre sur les connexions régionales directes et peut dès lors proposer des vols fréquents sans services supplémentaires.
Résultats
•
Au 2e trimestre clos le 30 septembre 2011, le chiffre d’affaires de Ryanair a augmenté de 21,2%, à 1,6 milliard EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a progressé de 21,9%, à 480,6 millions EUR. Les revenus des vols se sont étoffés de 23,8%, à 1,3 milliard EUR. Les revenus des services connexes ont bondi de 8,6%, à 238,8 millions EUR. Le management prévoit une baisse du trafic de 4% pour le deuxième semestre de l’exercice mais table sur une hausse de 14% du bénéfice, à 440 millions EUR.
•
6.50 6.00
Première compagnie à bas prix d’Europe. Grande ponctualité et faible taux d’annulation et de perte de bagages. Forte croissance du chiffre d’affaires généré par les services connexes.
Points faibles
•
L’augmentation des taxes pourrait comprimer la demande de vol à bas prix.
Opinion Contrairement aux autres compagnies aériennes comme Lufthansa et Air France, Ryanair enregistre de bons résultats et revoit ses prévisions à la hausse. Il éclipsera encore ses concurrents pour la période à venir. Étant donné l’atonie économique, il y a fort à parier que les consommateurs se tourneront vers la compagnie à bas prix. La capacité offerte cet hiver sera étriquée afin de préserver les tarifs. Ryanair possède un bilan plus solide que la plupart de ses concurrents, ce qui lui permet de gâter ses actionnaires. Un dividende n’est pas versé systématiquement mais un dividende spécial d’environ 0,336 EUR par action est prévu pour l’exercice clôturé en mars 2013.
5.50
Compte tenu des arguments susmentionnés, nous émettons l’avis Acheter.
5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
RYANAIR HOLDINGS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Steven Vermander analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 10-01-11
de vendre à augmenter
Stratégie & Accents
10-11-11
d’augmenter à acheter
5
Galapagos a le vent en poupe grâce au traitement du rhumatisme
Activités
Points forts
•
• • •
Résultats
Points faibles
•
• • •
Galapagos est une entreprise biotechnologique spécialisée dans la recherche et le développement de molécules et d’anticorps aux nouveaux modes de fonctionnement. Elle emploie plus de 800 travailleurs dans sept pays.
Galapagos a publié des résultats semestriels plus ou moins conformes aux attentes. Le chiffre d’affaires s’est inscrit à 39,7 millions EUR, là où nous tablions sur 40,2 millions EUR. Comme prévu, le groupe réalise un gain en capital de 6 millions EUR sur le désinvestissement de Compound Focus. Il a confirmé ses prévisions pour l’ensemble de l’année, mais celles-ci dépendent à présent du franchissement de certaines étapes R&D, ce qui a été répété durant l’update du troisième trimestre publié début novembre.
14 12 10
8 6 4 2 Source: Thomson Reuters Datastream 2005 2006 2007 2008
2009
GALAPAGOS MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2010
2011
Changement d’avis : d’augmenter à acheter Cours : 7,65 EUR Objectif de cours : 9,50 EUR Secteur : Santé
La division Service génère d’importants afflux de liquidités. Une technologie unique a permis d’identifier des cibles pour le traitement de certaines maladies. Importants partenariats conclus avec des géants pharmaceutiques.
Les revenus des alliances pharmaceutiques sont incertains à un stade précoce de la recherche et les géants du secteur peuvent rompre l’accord unilatéralement. Aucune confirmation à ce jour de candidats médicaments sur d’importantes populations de patients. Risque d’échec des produits en développement clinique.
Opinion Galapagos a publié de très bons résultats pour son candidat médicament GLPG0634 dans le traitement de l’arthrite rhumatoïde (AR). La moitié des patients ont connu une rémission de la maladie ou une faible activité de celleci après seulement quatre semaines de traitement, dont l’efficacité a été rapportée dès la première semaine. Nous avons compris que plusieurs géants pharmaceutiques (Abbott, JNJ, Merck) avaient manifesté leur intérêt pour des produits AR biologiques. Nous soutenons le projet d’alliance de Galapagos, qui prévoit d’affecter un paiement anticipé substantiel (supérieur à 50 millions EUR) à l’étude de phase II en gestion propre. La réalisation des prévisions financières dépend à présent du succès de l’entreprise à trouver un partenaire pour ce programme et des conditions auxquelles ce partenaire sera disposé à s’engager. Nous pensons toutefois que les chances de conclure un accord avant la fin de l’année sont assez limitées. Nous relevons notre avis d’Augmenter à Acheter et nous maintenons notre objectif de cours de 9,5 EUR. Jan De Kerpel analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 10-01-11
de digne d’achat à acheter
16-09-11
d’acheter à augmenter
Stratégie & Accents
22-11-11
d’augmenter à acheter
6
Avis : augmenter
Teva pourrait profiter de l’expiration des brevets de la concurrence
Cours : 36,91 USD Objectif de cours : 43,50 USD Secteur : Santé
Activités
Points forts
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• • •
Résultats
Points faibles
•
• •
Le groupe israélien Teva Pharmaceutical fabrique des médicaments génériques, des produits de marque et des composants actifs. Ses principaux débouchés sont l’Amérique du Nord et l’Europe, qui représentent ensemble plus de 80% du chiffre d’affaires.
Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires de Teva a augmenté de 2,2%, à 4,3 milliards USD, par rapport à la période correspondante de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a toutefois reculé de 12,9%, à 1 milliard USD. En Amérique du Nord, le chiffre d’affaires a reflué de 19,9%, à 2,2 milliards USD, en raison de l’atonie des ventes de médicaments génériques et de l’absence de nouveaux lancements de produits. En Europe, le chiffre d’affaires a bondi de 34,3%, à 1,3 milliard USD. Pendant la période sous revue, le groupe a racheté 6,1 millions d’actions propres pour un montant de 254 millions USD.
• •
65 Source: Thomson Reuters Datastream 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
2007
2008
2009
2010
2011
TEVA PHARM.ADR.1:1 MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Premier producteur mondial de médicaments génériques. Portefeuille de médicaments génériques impressionnant. Production en interne des ingrédients de base.
Le chiffre d’affaires est fortement tributaire d’un médicament de marque (le Copaxone). Le pipeline de nouveaux produits est limité.
Opinion Les investisseurs accordent trop d’importance à l’expiration du brevet du Copaxone. Sa structure moléculaire complexe pourrait freiner l’apparition d’un concurrent générique. Le rachat de Cephalon est censé compenser l’expiration imminente du brevet du Copaxone. Le lancement récent d’un traitement de la sclérose en plaques par voie orale constitue toutefois une menace. Des produits plus efficaces sont en outre en passe d’être homologués. La croissance va selon nous s’essouffler lentement car les médecins ne renonceront pas de sitôt à prescrire le médicament aux patients aidés par le Copaxone. En Europe, les problèmes budgétaires renforcent la pression sur les prix des produits génériques. L’accord conclu avec Procter & Gamble nous paraît intéressant étant donné qu’il vient encore renforcer le portefeuille de produits de Teva. Les brevets d’une série de produits de marque d’entreprises concurrentes vont expirer dans les cinq prochaines années, ce qui devrait stimuler le chiffre d’affaires. Une concurrence féroce va toutefois comprimer les marges des produits génériques existants. Compte tenu également de la faible valorisation de l’action, nous émettons l’avis Augmenter. Pieter Mahieu analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 10-01-11
de fortement conseillé à augmenter
18-01-11
d’augmenter à conserver
Stratégie & Accents
10-03-11
de conserver à augmenter
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés des changes
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 9,0 5,4 États-Unis 12,2 2,3
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75 70
USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)
1.50
125
1.45
120
1.40
115
1.35
110
1.30
105
75 Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
70
1.25
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
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J
A
S
O
N
100
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Évolution de l’indice BEL 20 4750
4750
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
1500
Source: Thomson Reuters Datastream
2006
2007
2008
2009
F
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
BEL 20 - PRICE INDEX
WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 16 décembre 2011