&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Belgacom Capgemini Petrobras Ryanair Galapagos Teva Pharma Laatste update van de koersen en de adviezen: 28-11-2011
Het vertrouwen herstellen is de hoogste prioriteit De Europese economische cijfers tonen weinig redenen tot optimisme. In het tweede kwartaal zagen we al een drastische groeivertraging in de eurozone en ook in het derde kwartaal groeide de economie amper. In tegenstelling tot Europa is het economisch nieuws vanuit de VS wel positief, ook al kampen ze daar ook met een schuldencrisis en politieke problemen. De groei versnelde er tot 2,5%. Belangrijke economische indicatoren gaan de goede kant op en de bedrijfsresultaten over het derde kwartaal waren zelfs ronduit schitterend. In Europa heeft de zwakke conjunctuur een belangrijk neveneffect op de eurocrisis: Het wordt moeilijker om de begrotingsdoelstellingen te halen, dus moet er meer bespaard worden. Doordat een oplossing van het Europese schuldenprobleem uitblijft, wordt de situatie op de financiële markten dag na dag slechter. Het beleggersvertrouwen is naar een dieptepunt gezakt. Beleggers haasten zich om hun meest risicovolle beleggingen te dumpen. De beurzen blijven uiterst wisselvallig en gingen afgelopen week dag na dag in het rood. De EURO STOXX 50 en de BEL 20 verloren in één week tijd om en bij de 6%. Ook de Amerikaanse beurzen verloren terrein (de S&P 500-index verloor zo’n 5%). Ondertussen grijpt de besmetting van de Europese schuldencrisis verder om zich heen. Waar de juiste oplossing ligt, is vooralsnog onduidelijk. Paniek is evenwel zelden een goede raadgever. Op 9 december komen de regeringsleiders uit de eurozone opnieuw samen. De belangrijkste opdracht voor de overheden is nu om het vertrouwen te herstellen. We hopen dat ze daar in slagen voor het geduld van de markten op raakt.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A23 - 1 december 2011
Recentste advieswijzigingen Volkswagen
van kopen naar afbouwen
Dexia
van houden naar afbouwen
Cisco Systems
van houden naar kopen
Agfa Gevaert
van opbouwen naar houden
Galapagos
van opbouwen naar kopen
Delhaize
van kopen naar opbouwen
Belgacom biedt aantrekkelijk dividendrendement
Advies: kopen
Koers: 21,99 EUR Koersdoel: 26,30 EUR Sector: Telecomoperatoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Belgacom is de belangrijkste Belgische leverancier van geïntegreerde telecommunicatieoplossingen. De groep levert telefonie, breedband, digitale televisie en gerelateerde diensten aan particulieren en bedrijven. De Belgische staat controleert ongeveer 53,6% van de aandelen.
Resultaten
•
Over het derde kwartaal rapporteerde Belgacom beter dan verwachte kwartaalwinsten en ook het aantal nieuwe abonnees stelde niet teleur. De omzet daalde met 3% tot 1,596 miljard EUR, iets onder de door ons verwachte 1,614 miljard EUR. De operationele winst van 292 miljoen euro is echter 9% tot 10% beter dan de consensus, terwijl de nettowinst stabiel bleef op 199 miljoen EUR (11% beter dan de consensus). Voor het volledige jaar gaat Belgacom uit van een 3% lagere omzet, en een 3% à 4% daling van de operationele cashflow.
Aantrekkelijk dividendrendement (+- 10%). Zeer sterke marktpositie in België. Groei in Belgacom TV.
Zwaktes
• •
Omzet- en marge druk in verschillende van de activiteiten. Sterke concurrentie van Telenet in Vlaanderen, en VOO in Wallonie.
Opinie Belgacom biedt zijn aandeelhouders een aantrekkelijk dividendrendement en een defensief risicoprofiel. Daartegenover staat dat Belgacom continu moet strijden tegen omzet- en marge erosie. Bovendien is Telenet een te duchten concurrent in Vlaanderen. Gezien het defensieve profiel, de duidelijke en goed uitgevoerde strategie, en het aantrekkelijke dividendrendement hebben we een Kopen advies voor Belgacom.
50 45 40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2004 2005 2006 2007 2008
2009
2010
2011
BELGACOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
Nico Melsens financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van verkopen naar houden
29-07-11
van houden naar opbouwen
Strategie & Accenten
02-11-11
van opbouwen naar kopen
2
Koers Capgemini weerspiegelt troeven onvoldoende
Advies: kopen
Koers: 24,88 EUR Koersdoel: 33,00 EUR Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Resultaten
Zwaktes
• •
•
Capgemini is een van de wereldleiders voor IT-diensten en jobondersteunende diensten. Het bedrijf is actief in meer dan 36 landen en stelt ongeveer 88 000 mensen tewerk. Selectieve overnames en allianties zijn de kern van de groeistrategie van Capgemini.
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Capgemini met 13% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,4 miljard EUR. In Frankrijk steeg de omzet met 20,6% tot 522 miljoen EUR. In de regio Rest van Europa, Azië en Latijns-Amerika steeg de omzet met 53,7% tot 644 miljoen EUR. Het orderboek groeide met 9,9% tot 2,2 miljard EUR. Over heel het boekjaar 2011 schuift het management een omzetgroei met 9 tot 10% naar voor en een operationele verbetering van 0,5%.
•
60
Capgemini is het grootste Europees bedrijf voor computerdiensten. Het bedrijf heeft een ruim klantenbestand dat gespreid is over diverse sectoren (financiële diensten, automobiel, gezondheidszorg, media, telecom).
Is er niet in geslaagd om de activiteiten van Ernst & Young succesvol te integreren.
Opinie Capgemini heeft een geslaagde bedrijfsherstructurering achter de rug. Daardoor steeg de groei van de bedrijfswinst tot boven die van zijn sectorgenoten. Capgemini blijft fundamenteel gezien een van de sterkste namen onder de Europese IT-dienstenbedrijven. Het bedrijf staat sterk in adviesverlening en de uitbesteding van bedrijfsprocessen. Het bedrijf heeft ook een sterke aanwezigheid in lageloonlanden. Vooral dit laatste geeft het een belangrijk voordeel tegenover zijn Europese concurrenten. Capgemini diversifieert zich naar snelgroeiende segmenten zoals sociale media en oplossingen voor energieefficiëntie. Het klimaat voor IT-bestedingen voor diensten is aan het opklaren. De troeven van de onderneming zijn onvoldoende in de koers van het aandeel weerspiegeld. We geven dan ook een koopadvies.
55 50 45 40 35 30 25 20 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
CAP GEMINI MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen
Strategie & Accenten
3
Petrobras plukt vruchten van sterk gestegen olieprijzen
Advies: kopen
Koers: 24,41 USD Koersdoel: 39,00 USD Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • • •
Petrobras is een Braziliaanse oliemaatschappij, actief in productie en raffinage. Petrobras produceert ook aardgas en ethanol, verhandelt en transporteert energie, is actief in petrochemie en biobrandstoffen en distribueert hernieuwbare energie.
Over de eerste negen maand van 2011 steeg de omzet van Petrobras met 13,6% tot 180,4 miljard real in vergelijking met dezelfde periode van het boekjaar voordien. Het bedrijfsresultaat steeg met 6,7% tot 36,9 miljard real. De omzet in de divisie Raffinage, Transport en Marketing steeg met 14% tot 99 miljard real. Het bedrijfsresultaat sloeg evenwel om van een winst van 3,8 miljard real naar een verlies van 8,2 miljard real. De verkopen van de distributieafdeling stegen met 13% tot 53,3 miljard real. Het bedrijfsresultaat liep er met 8,1% terug tot 1,4 miljard real.
•
80 Source: Thomson Reuters Datastream
Toegang tot hoogwaardige Braziliaanse oliereserves. Goede reputatie in het opleveren van diepzeeprojecten en controleren van kosten. Kapitaalsverhoging volstaat voor investeringsprogramma.
Bedrijf niet altijd bestuurd in belang van minderheidsaandeelhouders. Bedrijf investeert in toenemende mate in raffinage. Gevaar op inmenging overheid groeit. Negatieve cashflowgeneratie door investeringen.
Opinie Petrobras heeft een ongeëvenaarde positie in de pre-salt olievelden (oliebronnen onder een zoutlaag). Deze olievelden zijn van wereldklasse kwaliteit. De goede reservoirkarakteristieken van deze velden hebben ervoor gezorgd dat de investeringsbudgetten voor deze olievelden met een derde konden verlaagd worden. De verhoging van de reserveschattingen en de productiedoelstellingen waren bijkomende meevallers.
70 60 50 40 30 20 10
2007
2008
2009
2010
PTRO.BRAO.ADR 1:2 MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
De Chinezen hebben recent een belang genomen in een aantal van deze olievelden via een aantal partners van Petrobras. Ze werden bereid gevonden om diep in de geldbuidel te tasten om een belang te nemen in deze olievelden. Dit sterkt ons in de overtuiging dat Petrobras sterk ondergewaardeerd is. Beleggen in Petrobras is natuurlijk niet zonder risico. Er ligt altijd het gevaar van overheidsinterventie op de loer en recent waren er berichten over vertraging in het bestellen van boorplatformen en in investeringen. Dit is nu echter ruimschoots verrekend in de koers. We geloven dat de recente zwakke koersprestatie een aantrekkelijk instapmoment biedt voor beleggers. We geven een kopen advies. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 24-12-10
eerste advies: koopwaardig
Strategie & Accenten
10-01-11
van koopwaardig naar kopen
4
Ryanair blijft het beter doen dan zijn concurrenten
Advies: kopen
Koers: 3,55 EUR Koersdoel: 4,20 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Het Ierse Ryanair is de grootste lagekostenmaatschappij. Het heeft 31 basissen en het verzorgt 808 routes over 26 landen. Ryanair concentreert zich op directe regionale verbindingen. Daardoor kan het frequente vluchten aanbieden zonder bijkomende service aan zijn klanten te moeten verlenen.
Grootste lagekostenmaatschappij in Europa. Koploper op het vlak van stipte aankomsttijden, minste afzeggingen en het minst verloren bagage. Grote omzetgroei van aanverwante diensten.
Zwaktes
•
Resultaten
Toenemende taksen kunnen vraag naar lagekostenvluchten onder druk zetten.
•
Over het tweede kwartaal eindigend op 30-09-2011 steeg de omzet van Ryanair met 21,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 1,6 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg met 21,9% tot 480,6 miljoen EUR. De inkomsten uit geplande vluchten stegen met 23,8% tot 1,3 miljard EUR. De inkomsten uit aanvullende diensten stegen met 8,6% tot 238,8 miljoen EUR. In de tweede helft van het lopende boekjaar verwacht het management een daling van de trafiek met 4%. Niettemin zou de winst met 14% moeten toenemen tot 440 miljoen EUR.
•
6.50 6.00 5.50 5.00 4.50
Opinie In tegenstelling tot de andere vliegtuigmaatschappijen zoals Lufthansa en Air France realiseert Ryanair goede resultaten. De concurrenten herzien hun verwachtingen naar beneden terwijl Ryanair ze verhoogt. Ook voor de komende periode zal Ryanair het beter blijven doen. In een zwakker economisch klimaat is de kans groot dat consumenten overschakelen naar de lage kostenmaatschappij. Deze winter zal de aangeboden capaciteit krap bemeten worden om de tarieven te beschermen. De balans van Ryanair is ook steviger dan bij de meeste concurrenten wat toelaat om cash te laten terugvloeien naar de aandeelhouders. Er wordt niet systematisch een dividend uitgekeerd, maar voor het boekjaar eindigend in maart 2013 is er al een speciaal dividend aangekondigd dat rond de 0,336 EUR per aandeel zal liggen. Rekening houdend met bovenstaande argumenten geven we een kopen advies.
4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
RYANAIR HOLDINGS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van verkopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
10-11-11
van opbouwen naar kopen
5
Galapagos krijgt wind in de zeilen door reumamedicatie
Advieswijziging: van opbouwen naar kopen Koers: 7,65 EUR Koersdoel: 9,50 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Galapagos is een biotechnologiebedrijf, gespecialiseerd in het ontdekken en ontwikkelen van moleculen en antilichamen met nieuwe werkingsmechanismen. De firma heeft meer dan 800 medewerkers in zeven landen.
Resultaten
•
Galapagos publiceerde halfjaarresultaten die min of meer in lijn lagen met de verwachtingen. De omzet bedroeg 39,7 miljoen EUR, versus onze verwachtingen van 40,2 miljoen EUR. Zoals verwacht boekte het bedrijf een kapitaalswinst van 6 miljoen EUR op de desinvestering van Compound Focus. De vooruitzichten voor het volledige jaar werden herhaald, maar hangen nu af van het bereiken van enkele O&O mijlpalen, en dit werd herhaald tijdens de kwalitatieve derdekwartaal update begin november.
14 12 10
8 6 4 2 Source: Thomson Reuters Datastream 2005 2006 2007 2008
2009
2010
GALAPAGOS MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
Service divisie zorgt voor belangrijke geldinstroom. Unieke technologie heeft geleid tot de ontdekking van targets om ziektes op unieke manier te behandelen. Sterke allianties met grote farmaceutische bedrijven.
Zwaktes
•
De inkomsten van de farma-allianties zijn onzeker, gezien het vroege farmaceutisch onderzoek en de grote farmaceuten kunnen éénzijdig de overkomst verbreken. Nog geen confirmatie van kandidaat-medicijnen op grote patiëntenpopulaties. Producten kunnen falen in klinische ontwikkeling.
• •
Opinie Galapagos rapporteerde heel sterke resultaten met haar rheumatoid arthritis (RA) medicijnkandidaat GLPG0634. De helft van de patiënten ging in remissie of toonde een lage ziekte-activiteit na amper 4 weken behandeling. Het begin van de werkzaamheid werd gerapporteerd vanaf week 1. We hebben begrepen dat enkele grote farmareuzen met biologische RA producten (Abbott, JNJ, Merck) interesse hebben getoond. We steunen Galapagos’ plan om in een alliantie te gaan waarbij een royale voorafbetaling (>50 miljoen euro?) zal gebruikt worden om de fase-2 ontwikkelingen uit te voeren in eigen beheer. Het bereiken van de financiële vooruitzichten hangt nu af van het vinden van een partner voor dit programma en van de voorwaarden waartegen een toekomstige partner bereid is in zee te gaan met Galapagos. We geloven evenwel dat de kans om een overeenkomst te sluiten voor het einde van het jaar eerder beperkt is. We verhogen ons advies van opbouwen naar kopen en behouden ons koersdoel van 9,5 EUR. Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van koopwaardig naar kopen
16-09-11
van kopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
22-11-11
van opbouwen naar kopen
6
Teva kan profiteren van octrooiverval bij concurrentie
Advies: opbouwen
Koers: 36,91 USD Koersdoel: 43,50 USD Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Het Israëlische Teva Pharmaceutical produceert generische geneesmiddelen, merkproducten en actieve bestanddelen. Zijn belangrijkste afzetmarkten zijn Noord-Amerika en Europa, die samen meer dan 80% van de omzet voor hun rekening nemen.
Resultaten
Zwaktes
•
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Teva met 2,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 4,3 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep evenwel met 12,9% terug tot 1 miljard. In Noord-Amerika liep de omzet met 19,9% tot 2,2 miljard USD door de zwakke verkoop van generische middelen en door het gebrek aan nieuwe productlanceringen. In Europa steeg de omzet met 34,3% tot 1,3 miljard USD door de consolidatie van Ratiopharm. In de loop van de rapporteringsperiode kocht Teva 6,1 miljoen eigen aandelen in voor een bedrag van ongeveer 254 miljoen USD.
• •
65 Source: Thomson Reuters Datastream 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
2007
Belangrijkste producent van generische geneesmiddelen ter wereld. Bezit de grootste portefeuille van generische geneesmiddelen. Eigen productie van basisingrediënten, omdat het zelf faciliteiten heeft om ze te produceren.
2008
2009
2010
2011
TEVA PHARM.ADR.1:1 MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
• •
Omzet sterk afhankelijk van een merkgeneesmiddel, nl. Copaxone. Pijplijn van nieuwe producten is beperkt
Opinie De beleggers geven een groter gewicht dan nodig aan het octrooiverval van Copaxone. De complexe moleculaire structuur kan ervoor zorgen dat een generische concurrent nog niet voor vandaag is. De overname van Cephalon dient om het dreigende octrooiverval van Copaxone op te vangen. De recente lancering van een orale behandeling voor MS is wel een bedreiging voor Copaxone. Bovendien staan efficiëntere producten op het punt goedgekeurd te worden. We verwachten een langzame erosie omdat dokters hun voorschrijfgedrag bij deze levensbedreigende ziekte niet vlug veranderen bij patiënten die geholpen zijn met het medicijn. De begrotingsproblemen in Europa zorgen voor prijsdruk op de generische producten. De overeenkomst met Procter & Gamble lijkt ons interessant omdat het de productenportefeuille van Teva nog vergroot. De komende vijf jaar vervallen de octrooien van een hoop merkproducten van concurrerende bedrijven. Dat kan de omzet een duw in de rug geven. Toch zal de enorme concurrentie de marges op bestaande generische producten drukken. Tegen deze achtergrond en omwille van de lage waardering bouwen we het aandeel op. Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van sterk koopwaardig naar opbouwen
18-01-11
van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
10-03-11
van houden naar opbouwen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 9,0 5,4 VS 12,2 2,3
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75 70
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
1.50
125
1.45
120
1.40
115
1.35
110
1.30
105
75 Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
70
1.25
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
100
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
Ontwikkeling van de BEL 20-index 4750
4750
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
1500
Source: Thomson Reuters Datastream
2006
2007
2008
2009
F
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
BEL 20 - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 15 december 2011