&
Stratégie Accents
... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial
Actions
dans cette édition:
UCB Arkema Deutsche Telekom Cisco Systems Schlumberger Qualcomm Dernière mise à jour des cours et des avis: 12-12-2011
Faible réaction des Bourses Tous les yeux étaient rivés sur l’Europe ces dernières semaines. Les investisseurs ont attendu avec impatience l’issue du sommet européen et de la réunion de la BCE, qui devaient apporter une solution crédible à la crise. Les marchés ont gardé espoir, ce qui s’est traduit par une belle remontée des Bourses à l’approche du sommet européen. Le BEL 20 a ainsi gagné 4%, tandis que l’EURO STOXX 50, le S&P 500 et l’indice mondial MSCI se sont adjugé environ 5,5%. Quelles sont les conclusions du sommet européen ? L’Allemagne n’a finalement pas cédé. Une discipline fiscale de fer sera mise en place pour les États membres et sera assortie de contrôles et de sanctions. L’élaboration d’un cadre clair pour une discipline budgétaire accrue constitue une bonne nouvelle. Les moyens de la Facilité européenne de stabilité financière (FESF), destinée à venir en aide aux pays en difficulté, ont toutefois été limités à 500 milliards EUR pour l’instant. Ce plafond pourra être relevé si nécessaire. Le renforcement de la discipline budgétaire convaincra-t-il les marchés ? Possible. Mais les États membres ont aussi besoin de croissance pour alléger le fardeau de la dette. Ce point n’a pas été développé lors du sommet. Mais la BCE a tenu des propos pessimistes à ce sujet. La faible réaction des marchés n’est donc pas étonnante.
Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A24 - 16 décembre 2011
Derniers changements d’avis Arkema
de vendre à acheter
UCB rafle des parts de marché à de gros concurrents
Avis : augmenter
Cours : 31,50 EUR Objectif de cours : 34,00 EUR Secteur : Santé
Activités
Points forts
•
• • •
Résultats
Points faibles
•
• • •
UCB est une société biopharmaceutique, spécialisée dans les maladies du système nerveux central et l’immunologie. Étant donné l’expiration du brevet de son produit phare Keppra, elle se concentre sur des produits caractérisés par des marges et un potentiel de croissance supérieurs.
UCB a fait part de résultats conformes aux prévisions pour les neuf premiers mois de 2011. Le chiffre d’affaires s’est maintenu à 2 451 millions EUR. Les ventes de Cimzia, Vimpat et Neupro ont bondi de 54%, à 445 millions EUR, tandis que les ventes de Keppra ont augmenté d’environ 5%. UCB a relevé ses prévisions financières pour l’ensemble de 2011, grâce à une pression générique moins importante que prévu. Il table sur un chiffre d’affaires de plus de 3,1 milliards EUR, sur un cash-flow d’exploitation d’environ 680 millions EUR et sur un bénéfice de base de plus de 1,8 EUR par action.
•
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Le lancement du trio Cimzia, Vimpat et Neupro sur le marché se passe bien et UCB ravit des parts de marché à de grands concurrents. Le programme de restructuration porte ses fruits. Les produits en phase de développement ultime pour le lupus et l’épilepsie sont des blockbusters potentiels.
Risque d’échec des produits en développement ou de rejet par les autorités sanitaires. Les nouvelles seront rares pour la période à venir, ce qui pourrait mettre l’action sous pression. Le recul du chiffre d’affaires et du bénéfice prévu en 2011 rend l’action inintéressante pour les investisseurs à court terme.
Opinion
Les prévisions du marché relatives au Cimzia sont assez élevées et sont donc susceptibles d’être revues à la baisse. Cette déconvenue pourra être compensée au niveau du groupe par un relèvement des prévisions de vente du Keppra. Nombre de produits matures connaissent toujours un franc succès. Le Keppra a enregistré une croissance de 5% pendant les neuf premiers mois de 2011, en raison de l’arrivée moins rapide que prévu de concurrents génériques en Europe. Dans l’intervalle, l’érosion générique s’essouffle aux États-Unis. 2011 s’annonce comme la dernière année de transition durant laquelle la croissance des nouveaux produits de base ne transparaît pas encore au niveau du groupe. UCB est bien positionné à moyen et à long terme par rapport à ses concurrents. Nous Source: Thomson Reuters Datastream prévoyons une hausse des ventes et des béné2007 2008 2009 2010 2011 fices à partir de l’année prochaine, et cela pour UCB une longue période, alors que de nombreuses MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX sociétés pharmaceutiques sont encore Jan De Kerpel analyste financier confrontées à l’expiration de leurs KBC Securities brevets. Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois:
10-01-11
de neutre à augmenter
18-03-11
d’augmenter à conserver
Stratégie & Accents
23-09-11
de conserver à augmenter
2
La faible valorisation d’Arkema crée des opportunités
Changement d’avis: de vendre à acheter Cours : 52,33 EUR Objectif de cours : 63,00 EUR Secteur : Matériaux
Activités
Points forts
•
• • •
Arkema, spin-off de Total, fabrique des produits chimiques fluorés, du peroxyde d’hydrogène et des peroxydes organiques. Il compte deux divisions : Chimie industrielle et Produits de performance. Il compte renforcer sa position internationale par des acquisitions ciblées.
Résultats
•
Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires d’Arkema a augmenté de 18,6%, à 1,8 milliard EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a toutefois régressé de 9,2%, à 157 millions EUR. Dans la division Chimie industrielle, le chiffre d’affaires a grimpé de 30,9%, à 1 milliard EUR, et le résultat d’exploitation a bondi de 33,6%, à 191 millions EUR. Dans le pôle Produits de performance, le chiffre d’affaires a gonflé de 10,4%, à 504 millions EUR et le résultat d’exploitation a progressé de 14,5%, à 79 millions EUR.
• • 80 70 60
Excellent bilan. Leader du peroxyde d’hydrogène. Restructuration couronnée de succès.
Points faibles
• • •
Étroite dépendance à l’égard des secteurs cycliques, tels que la construction et l’industrie automobile. Concurrence asiatique croissante pour la plupart des produits. Économies d’échelle limitées.
Opinion Après avoir cédé ses activités déficitaires de produits vinyliques, Arkema s’est mué en un fabricant pur de spécialités chimiques industrielles à valeur ajoutée supérieure. Les investisseurs doutaient toutefois de sa capacité à se défaire rapidement de ce segment à problèmes sensible à la conjoncture. Le management est en outre parvenu à étendre ses activités par le biais de deux acquisitions en Chine. Grâce à des investissements supplémentaires, le résultat d’exploitation des sociétés rachetées devrait passer à la vitesse supérieure. Par conséquent, Arkema exerce désormais des activités de niche défensives, caractérisées par des marges supérieures et une meilleure diversification géographique.
50 40 30 20 10 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 ARKEMA MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2010
2011
La présence accrue sur les marchés émergents d’Asie du Sud-Est est une aubaine. Le groupe devrait ainsi être à même de dégager un rendement comparable à la moyenne du secteur. Arkema souffre encore de son image de chimie en vrac, ce qui explique la faible valorisation de l’action. Une fois débarrassé de cette image, il pourrait bénéficier d’une réévaluation. Le robuste bilan et l’excellente réputation que le management s’est forgée ces dernières années viennent compléter le tableau. Nous émettons dès lors l’avis Acheter. Alex Martens
analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: néant
Stratégie & Accents
3
Avis: augmenter
Deutsche Telekom privilégie la valeur actionnariale
Cours : 9,29 EUR Objectif de cours : 10,50 EUR Secteur : Télécommunications
Activités
Points forts
•
• •
Deutsche Telekom fait partie des plus grandes sociétés télécoms intégrées au monde. Il opère dans trois domaines : large bande/réseaux fixes, communication mobile et clientèle d’entreprise.
Résultats
•
Pendant les neuf premiers mois de 2011, le chiffre d’affaires de Deutsche Telekom a diminué de 5,8%, à 32,8 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent, principalement en raison de la cession de T-Mobile UK et de la perte d’abonnés à la téléphonie fixe. Le résultat d’exploitation a dès lors chuté de 31,4%, à 3,5 milliards EUR. En Allemagne, le chiffre d’affaires a reculé de 3,3%, à 16,9 milliards EUR et le résultat d’exploitation a reflué de 10,7%, à 3,5 milliards EUR. Pour l’exercice 2011, la direction prévoit un bénéfice d’exploitation de 19,1 milliards EUR et un cash-flow libre de 6,5 milliards EUR.
• • 17 16 15 14
Opérateur intégré de premier plan en Europe. Solide position sur le marché allemand de la téléphonie mobile.
Points faibles
• •
Endettement élevé. Baisse de la part de marché aux États-Unis.
Opinion Deutsche Telekom s’apprête à céder ses activités américaines de téléphonie mobile (T-Mobile US) à AT&T, pour 25 milliards USD en espèces et 14 milliards USD en titres AT&T. Il affectera une partie du produit de la vente au rachat d’actions propres. L’autorité régulatrice américaine des télécommunications (FCC) s’est toutefois ouvertement opposée à la reprise. Le Ministère américain de la justice a également introduit une plainte afin de bloquer l’acquisition, qui enfreindrait la loi sur la concurrence. Le procès débutera le 13 février. Deutsche Telekom et AT&T élaborent à présent un autre accord. Une partie des actifs de T-Mobile US sera probablement vendue à d’autres opérateurs. AT&T et Deutsche Telekom ont tout intérêt à ce que l’acquisition se réalise. En cas d’échec, AT&T devra en effet verser à Deutsche Telekom une importante indemnité de rupture estimée à 5 à 7 milliards USD. Il constituera à cet effet une provision de 4 milliards USD au 4e trimestre. De son côté, T-Mobile ne dispose pas d’une envergure suffisante pour être rentable aux États-Unis. Le marché estime que la transaction n’aura pas lieu, ce qui nous semble exagéré. Nous émettons dès lors l’avis Augmenter.
13 12 11 10 9 8 7 6 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
DEUTSCHE TELEKOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Kurt Ruts analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 10-01-11
de vendre à réduire
Stratégie & Accents
25-03-11
de réduire à augmenter
4
Avis : acheter
La position concurrentielle de Cisco est meilleure que ne le pense le marché
Cours : 18,88 USD Objectif de cours : 22,00 USD Secteur : Technologie de l’information
Activités
Points forts
•
• •
Cisco Systems est un acteur de premier plan, actif dans le domaine des équipements de réseau et des communications voix et données. Il produit surtout des routeurs, des commutateurs et des équipements pour la téléphonie par Internet.
Résultats
•
Au premier trimestre clos le 29 octobre 2011, le chiffre d’affaires de Cisco a augmenté de 4,7%, à 11,3 milliards USD, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a toutefois reculé de 6%, à 2,2 milliards USD. Dans la division Produits, le chiffre d’affaires a grimpé de 2,9%, à 9 milliards USD et le bénéfice brut s’est contracté de 1,1%, à 5,4 milliards USD. Dans le pôle Services, le chiffre d’affaires a bondi de 12,4%, à 2,3 milliards USD et le bénéfice brut s’est étoffé de 15,1%, à 1,5 milliard USD.
•
34
Leader du segment Entreprises. Stratégie agressive d’un pionnier.
Points faibles
• •
Pression sur les prix due au durcissement de la concurrence sur le marché bas de gamme. La production à grande échelle pourrait éroder les marges.
Opinion De nombreuses mauvaises nouvelles sont incorporées dans le cours de l’action car la situation se présentait mal au niveau de la position concurrentielle et des marges. Cisco pourrait donc faire mieux que prévu. Les marges se sont améliorées par rapport aux trimestres précédents, grâce à l’optimalisation des coûts et à un climat de prix plus favorable. Le chiffre d’affaires et le résultat opérationnel ont également augmenté au dernier trimestre par rapport aux quatre trimestres précédents. La position concurrentielle de Cisco est nettement plus costaude que ne le pense le marché. La division qui fournit les opérateurs télécoms se porte très bien, ce qui a permis au groupe de gagner des parts de marché. L’essor du trafic de données sur l’Internet fixe et mobile, le succès des centres de données et le développement de l’infrastructure vidéo dopent le chiffre d’affaires.
32 30 28 26 24 22 20
Compte tenu de ces éléments, nous émettons une recommandation d’achat.
18 16 14 12 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
CISCO SYSTEMS MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Ivo Obreno analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 10-01-11
de digne d’achat à acheter
11-02-11
d’acheter à conserver
Stratégie & Accents
25-11-11
de conserver à acheter
5
Schlumberger : solide position sur le marché international
Avis : acheter
Cours : 74,15 USD Objectif de cours : 105,00 USD Secteur : Énergie
Activités
Points forts
•
• •
Schlumberger est le numéro un mondial des services pétroliers et est essentiellement actif dans l’exploration et la production. Il compte deux divisions : Schlumberger Oilfield Services et WesternGeco. Il opère dans 80 pays et occupe près de 80 000 travailleurs.
Résultats
Numéro un des services pétroliers. Capacité à fournir des systèmes IT intégrés pour les services pétroliers. Part de marché importante dans presque tous les grands gisements pétrolifères.
Points faibles
•
• •
•
Opinion
Au troisième trimestre 2011, le chiffre d’affaires de Schlumberger a augmenté de 6,3%, à 10,2 milliards USD, par rapport au trimestre précédent. Le bénéfice avant impôts a gonflé de 14,6%, à 1,7 milliard USD. Dans la division Oilfield Services, le chiffre d’affaires s’est étoffé de 6,2%, à 9,5 milliards USD et le bénéfice avant impôts a grimpé de 10,3%, à 1,9 milliard USD, en raison d’une hausse de la marge bénéficiaire. Dans le pôle Distribution, le chiffre d’affaires a progressé de 9,6%, à 698 millions USD et le bénéfice avant impôts a bondi de 29,2%, à 31 millions USD.
• 120 110 100 90 80 70 60 50 40
30 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
SCHLUMBERGER MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Tributaire de la demande d’investissement des grandes compagnies pétrolières. Dépendance à l’égard de marchés à haut risque politique et économique (Russie, Nigeria, Mer du Nord, Moyen-Orient et Amérique latine).
Les prix du brut devraient se maintenir aux alentours de 100 USD, en raison de la forte demande et des tensions géopolitiques. Schlumberger est très bien placé pour profiter du cycle d’investissement dans le secteur pétrolier et gazier. Le prix du pétrole détermine les investissements futurs dans de nouveaux gisements pétrolifères. La majorité des projets sont rentables au prix actuel. À moyen terme, le grand défi consistera à répondre à la demande croissante. Les derniers résultats corroborent l’élargissement des marges des activités internationales. Schlumberger confirme que le cycle d’investissement redémarre au Moyen-Orient. Le passage à des projets plus complexes et plus profonds absorbera beaucoup de capacité, ce qui favorisera le pouvoir de fixation des prix dans les activités internationales. De par sa solide position sur le marché international, son leadership dans les activités en eaux profondes et sa stabilité financière, Schlumberger est bien placé pour profiter d’un nouveau cycle de croissance dans l’exploration et la production internationales. Schlumberger reste l’une de nos actions préférées. Nous émettons dès lors une recommandation d’achat. Alex Martens analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 10-01-11
de fortement conseillé à augmenter
Stratégie & Accents
27-01-11
d’augmenter à acheter
6
La percée des smartphones donne un coup de pouce à Qualcomm
Activités
Points forts
•
• •
Qualcomm opère dans les télécommunications sans fil et les services basés sur la technologie CDMA. Pour consolider sa position de marché, il a renforcé son département R&D par des acquisitions stratégiques.
Résultats
•
Au troisième trimestre clos le 25 septembre 2011, le chiffre d’affaires de Qualcomm a augmenté de 39,5%, à 4,1 milliards USD, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation s’est étoffé de 29,2%, à 1,2 milliard USD. Dans la division CDMA Technologies, le chiffre d’affaires a bondi de 39,1%, à 2,6 milliards USD et le bénéfice avant impôts a grimpé de 9,6%, à 569 millions USD. Dans le pôle Technology Licensing, le chiffre d’affaires a progressé de 47,8%, à 1,4 milliard USD et le bénéfice avant impôts a explosé de 58,2%, à 1,2 milliard USD. Pour l’exercice 2011-2012 en cours, le management table sur un chiffre d’affaires de 4,35 à 4,75 milliards USD.
• • 60
Avis : augmenter
Cours : 55,18 USD Objectif de cours : 63,00 USD Secteur : Télécommunications
Leader du marché du CDMA de troisième génération. Département R&D productif : nombreux brevets et applications brevetées.
Points faibles
• •
Étroite dépendance à l’égard de la plateforme technologique CDMA. Grande dépendance à l’égard d’un nombre limité de clients.
Opinion La percée des smartphones comme l’iPhone d’Apple et le recours croissant aux réseaux mobiles de troisième génération (3G) dopent le bénéfice de Qualcomm. La rémunération pour l’utilisation de licences est en effet basée sur le prix de vente d’un téléphone mobile. Le succès commercial des smartphones, plus coûteux, et des combinés 3G profite de toute évidence à l’entreprise. Les semi-conducteurs de Qualcomm se taillent la part du lion dans le segment des smartphones dotés du système d’exploitation Android de Google. En outre, Android gagne des parts de marché, ce qui joue en faveur de Qualcomm. Des tablettes équipées de semi-conducteurs de Qualcomm font également leur apparition sur le marché. Nous émettons dès lors l’avis Augmenter.
Source: Thomson Reuters Datastream
55 50 45 40 35 30 25 20
2007
2008
2009
2010
2011
QUALCOMM MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 10-01-2011
Stratégie & Accents
de digne d’achat à augmenter
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés d’obligations
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 11,30 4,31 États-Unis 14,47 2,20
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD
115
115
5.00
5.00
110
110
4.50
4.50
105
105
4.00
4.00
100
100
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70
Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
0.50
70
0
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
N
O
0
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Évolution de l’indice MSCI World 1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
500
MSCI WORLD - PRICE INDEX
WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 6 janvier 2012