&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen
Beurzen reageren lauw
UCB Arkema Deutsche Telekom Cisco Systems Schlumberger Qualcomm
Afgelopen weken waren alle ogen weer op Europa gericht. Beleggers wachtten op de uitkomst van de Europese top en de vergadering van de Europese Centrale Bank. De beslissingen van de ECB en de Europese regeringsleiders moesten de markten overtuigen dat ze een geloofwaardig antwoord hadden op de Europese crisis. De financiĂŤle markten waren alvast hoopvol. Dat vertaalde zich in de aanloop naar de top in forse stijgingen op de beurzen. De BEL 20 steeg ongeveer 4%, de EURO STOXX 50, de S&P 500 en de MSCI wereld-index lieten zelfs een stijging optekenen van om en bij de 5,5%.
in dit nummer:
Laatste update van de koersen en de adviezen: 12-12-2011
Wat werd er uiteindelijk beslist? Duitsland hield het been stijf en er komt een strikte fiscale discipline voor de lidstaten met een uitgebreide controlerende en sanctionerende bevoegdheid voor Europa. Dat er nu een duidelijk kader is voor meer budgettaire discipline is positief. De slagkracht van het Europees steunfonds (EFSF) om landen in moeilijkheden bij te springen blijft voorlopig evenwel beperkt tot 500 miljard EUR. Naar goede Europese traditie, kan er als dat nodig is, nog altijd een tandje worden bijgestoken. Hopelijk kan een strikt plan voor meer budgettaire discipline de financiĂŤle markten overtuigen. Mogelijk wel, maar om schulden draaglijker te maken voor de lidstaten is er ook economische groei nodig. Over die kant van het economisch verhaal werd tijdens de Europese top evenwel weinig gezegd. De ECB toonde zich eerder pessimistisch op dat vlak. Al bij al is het niet te verbazen dat de markten maar lauw reageerden.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A24 - 15 december 2011
Recentste advieswijzigingen Arkema
van verkopen naar kopen
Advies: opbouwen
UCB wint marktaandeel tov grote concurrenten
Koers: 31,50 EUR Koersdoel: 34,00 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
UCB is een biofarmaceutisch bedrijf, gespecialiseerd in centrale zenuwziekten en immunologie. Met het verstrijken van de patenten van zijn belangrijkste product Keppra, ligt de focus nu meer op producten met een hogere marge en sterker groeipotentieel.
Resultaten
De marktintroducties van Cimzia, Vimpat en Neupro, verlopen goed en UCB wint marktaandeel ten opzichte van grote concurrenten. Het herstructureringsprogramma werpt zijn vruchten af. Laatstadium ontwikkelingsproducten voor lupus en epilepsie hebben blockbuster potentieel.
Zwaktes
•
UCB rapporteerde over de eerste 9 maanden van 2011 resultaten die in lijn liggen met de verwachtingen. De omzet kwam uit op een stabiele 2,451 miljoen EUR. De verkopen van Cimzia, Vimpat, Neupro stegen met 54% tot 445 miljoen EUR en die van Keppra met ongeveer 5%. UCB verhoogt de financiële vooruitzichten voor gans 2011, als gevolg van de zwakker dan verwachte generische druk. UCB verwacht een omzet van meer dan 3,1 miljard EUR, een bedrijfskasstroom van naar schatting 680 miljoen EUR en een kernwinst per aandeel van meer dan 1,8 EUR.
•
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
UCB MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
• • •
Producten kunnen falen in hun ontwikkeling of tegengehouden worden door de regulerende overheid. De beperkte nieuwsvloed in de komende periode kan het aandeel onder druk zetten. De verwachte omzet en winstdaling in 2011 maakt het aandeel oninteressant voor beleggers op korte termijn.
Opinie We geloven dat de marktverwachtingen voor Cimzia aan de hoge kant zijn en dat een neerwaartse bijstelling noodzakelijk zal zijn. Op groepsniveau kan dit gecompenseerd worden door een opwaartse bijstelling van de verkoopsverwachtingen voor Keppra. Veel van de ‘volwassen’ producten blijven het goed doen. Keppra groeide met 5% gedurende de eerste 9 maanden, omdat generische concurrenten in Europa minder snel dan verwacht op de markt kwamen. Intussen vlakt de generische erosie in de VS af. 2011 kondigde zich aan als het laatste overgangsjaar waarin productgroei van de nieuwe ‘core’ producten nog niet tot uiting zal komen op groepsniveau. UCB is vanuit middellange tot langetermijnperspectief goed gepositioneerd ten opzichte van zijn concurrenten en het bestuur heeft de juiste strategische beslissingen genomen. Vanaf volgend jaar verwachten we groei zowel wat productverkoop als winst betreft, en dit voor een lange periode, terwijl veel farmaceuten nog tegen de zogenoemde ‘patentcliff’ aankijken. Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van neutraal naar opbouwen
18-03-11
van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
23-09-11
van houden naar opbouwen
2
Arkema’s lage waardering biedt kansen
Advieswijziging: van verkopen naar kopen Koers: 52,33 EUR Koersdoel: 63,00 EUR Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Arkema is een spin-off van Total en produceert fluorchemicaliën, waterstofperoxide en organische peroxiden. Het bedrijf is onderverdeeld in twee divisies: Industriële chemicaliën en Hoogwaardige producten. Arkema wil zijn internationale marktpositie versterken door selectieve overnames te doen.
Resultaten
•
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Arkema met 18,6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 1,8 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep evenwel terug met 9,2% tot 157 miljoen EUR. In de divisie Industriële Chemie steeg de omzet met 30,9% tot 1 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg met 33,6% tot 191 miljoen EUR. In de divisie Hoogwaardige Producten steeg de omzet met 10,4% tot 504 miljoen EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 14,5% tot 79 miljoen EUR.
• • 80 70 60 50 40 30 20 10
0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 ARKEMA MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2010
2011
Sterke balans. Leidende positie in waterstofperoxide. Geslaagd herstructureringsverhaal.
Zwaktes
• • •
Sterk afhankelijk van cyclische sectoren zoals de bouwnijverheid en de auto-industrie. Toenemende concurrentie uit Azië voor de meeste van zijn producten. Beperkte schaalvoordelen.
Opinie Sedert het afstoten van zijn verlieslatende vinylactiviteiten vormde Arkema zich om naar een zuivere fabrikant van industriële chemische specialiteiten met een hogere toegevoegde waarde. Maar weinig beleggers hadden er vertrouwen in dat de onderneming zo snel verlost zou raken van deze conjunctuurgevoelige probleemdivisie. Het management slaagde er bovendien in om de activiteiten uit te breiden met twee overnames in China. Met extra investeringen moet het bedrijfsresultaat van deze overgenomen bedrijven een versnelling hoger kunnen schakelen. Daardoor is Arkema voortaan actief in defensieve nicheactiviteiten die een hogere marge opleveren en een betere geografische spreiding hebben. De verhoogde aanwezigheid in de opkomende markten van Zuidoost-Azië is een opsteker. Daardoor moet de onderneming in staat zijn om een rendement te behalen dat vergelijkbaar is met het gemiddelde binnen de sector. Arkema lijdt nog altijd onder het bulkchemie-imago, dit verklaart de lage waardering van het aandeel. Eens de onderneming dat imago bij de beleggers afschudt, is een herwaardering waarschijnlijk. De stevige balans en de reputatie die het management over de voorbije jaren opbouwde, moeten dat beeld kunnen bijkleuren. Tegen deze achtergrond kopen we het aandeel. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen
Strategie & Accenten
3
Deutsche Telekom vindt aandeelhouderswaarde belangrijk
Advies: opbouwen Koers: 9,29 EUR Koersdoel: 10,50 EUR Sector: Telecomoperatoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Deutsche Telekom is een van de grootste geïntegreerde telecombedrijven ter wereld. Het bedrijf is actief in drie domeinen: breedband/vaste netwerken, mobiele communicatie en bedrijfscliënten.
Resultaten
•
Over de eerste negen maand van 2011 daalde de omzet van Deutsche Telekom met 5,8% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 32,8 miljard EUR. Dat was vooral te wijten aan de verkoop van T-Mobile UK en aan het verlies van abonnees van vaste telefoonlijnen. Daardoor liep het bedrijfsresultaat met 31,4% terug tot 3,5 miljard EUR. In Duitsland liep de omzet met 3,3% terug tot 16,9 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 10,7% terug tot 3,5 miljard EUR. Het management schuift voor het boekjaar 2011 een bedrijfswinst van 19,1 miljard EUR en een vrije kasstroom van 6,5 miljard EUR naar voor.
• • 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7
6 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
DEUTSCHE TELEKOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Is binnen Europa een toonaangevende geïntegreerde operator. Sterke marktpositie in mobiele telefonie in Duitsland.
Zwaktes
• •
Hoge schuldgraad. Verliest marktaandeel in de VS.
Opinie Deutsche Telekom ging een overeenkomst aan voor de verkoop van zijn Amerikaanse mobiele telefonieactiviteiten (T-Mobile US) aan AT&T, voor een bedrag van 25 miljard USD in contanten en 14 miljard USD in AT&Taandelen. Deutsche Telekom is van plan een deel van de verkoopopbrengst te gebruiken om eigen aandelen weer in te kopen. Het FCC, de Amerikaanse telecomregulator, heeft zich evenwel openlijk gekant tegen de overname. Eerder diende ook het Amerikaanse Ministerie van Justitie al een klacht in bij de rechtbank met als doel de overname te blokkeren, omdat die in strijd zou zijn met het mededingingsrecht. Deze rechtszaak zal van start gaan op 13 februari. Deutsche Telekom en AT&T werken nu aan een aangepaste overnamedeal. Waarschijnlijk zal daarbij een deel van de activa van T-Mobile US aan andere operatoren verkocht worden. Zowel AT&T als Deutsche Telekom hebben alle belang bij de overname. AT&T moet Deutsche Telekom immers een fikse verbrekingsvergoeding (geschatte waarde: vijf tot zeven miljard USD) betalen als de deal afspringt. AT&T zal hiervan vier miljard USD provisioneren in het vierde kwartaal. Anderzijds heeft T-Mobile alleen niet de schaalgrootte om rendabel te zijn in de VS. De verwachting in de markt is nu dat er van een overname geen sprake zal zijn. Dat lijkt ons overdreven. Wij bouwen het aandeel op. Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van verkopen naar afbouwen
Strategie & Accenten
25-03-11
van afbouwen naar opbouwen
4
Concurrentiepositie Cisco is beter dan markt vermoedt
Advies: kopen
Koers: 18,88 USD Koersdoel: 22,00 USD Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Cisco Systems is een toonaangevende speler in netwerk- en communicatie-uitrusting voor spraak en data. De onderneming produceert hoofdzakelijk routers, switches en apparatuur voor internettelefonie.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal eindigend op 29-10-2011 steeg de omzet van Cisco met 4,7% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 11,3 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep evenwel met 6% terug tot 2,2 miljard USD. In de Productendivisie steeg de omzet met 2,9% tot 9 miljard USD. De brutowinst liep er met 1,1% terug tot 5,4 miljard USD. In de Dienstendivisie steeg de omzet met 12,4% tot 2,3 miljard USD. De brutowinst steeg met 15,1% tot 1,5 miljard USD. Voor het tweede kwartaal van het lopende boekjaar verwacht het management een omzetgroei tussen 7 en 8% en een winst van 0,42 tot 0,44 USD per aandeel.
• • 34
Marktleider in het bedrijvensegment. Agressieve strategie van trendsetter.
Zwaktes
• •
Prijsdruk door toenemende concurrentie in de ‘low end market’. Grootschalige fabricage kan leiden tot margeverlies.
Opinie In de waardering van het aandeel Cisco is al heel wat slecht nieuws verrekend. De vooruitzichten over de concurrentiepositie van Cisco en over de evolutie van de marges waren ronduit negatief. Hierdoor kan Cisco het beter doen dan verwacht. Dankzij een optimalisatie van zijn kosten en een gunstiger prijsklimaat zijn de marges van Cisco verbeterd ten opzicht van vorige kwartalen. Het laatste kwartaal toont een verbetering in de omzet en het operationeel resultaat in vergelijking met de vier kwartalen ervoor. De concurrentiepositie van Cisco is heel wat sterker dan de markt vermoedt. De divisie die levert aan de telecomoperatoren deed het zeer goed en Cisco kon dan ook wat marktaandeel terugwinnen. De snelle groei van de trafiek op het vast en mobiele internet, de opkomst van datacenters en de uitbouw van video infrastructuur zorgen voor omzetgroei.
32 30 28 26 24 22 20
Bovenstaande argumenten liggen aan de basis van ons Kopen-advies.
18 16 14 12 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
CISCO SYSTEMS MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van koopwaardig naar kopen
11-02-11
van kopen naar houden
Strategie & Accenten
25-11-11
van houden naar kopen
5
Schlumberger: sterke internationale marktpositie
Advies: kopen
Koers: 74,15 USD Koersdoel: 105,00 USD Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
•
Schlumberger is het grootste bedrijf ter wereld voor oliediensten en is vooral actief in exploratie en productie. Het bedrijf bestaat uit twee divisies: Schlumberger Oilfield Services en WesternGeco. Het is actief in ongeveer 80 landen en telt zowat 80 000 werknemers.
Schlumberger is marktleider in de oliedienstensector. De mogelijkheid van het bedrijf om geïntegreerde IT-systemen te leveren ter ondersteuning van de oliediensten, biedt een unieke troef. Hoog marktaandeel in bijna alle grote olievelden.
•
Resultaten
Zwaktes
•
• •
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Schlumberger met 6,3% tegenover het kwartaal dat eraan voorafging tot 10,2 miljard USD. De winst voor belasting steeg met 14,6% tot 1,7 miljard USD. In de divisie Oilfield Services steeg de omzet met 6,2% tot 9,5 miljard USD. De winst voor belasting steeg er met 10,3% tot 1,9 miljard USD door een toename van de winstmarge. In de distributiedivisie steeg de omzet met 9,6% tot 698 miljoen USD. De winst vóór belasting steeg er met 29,2% tot 31 miljoen USD.
• •
120 110
Onderhevig aan de investeringsvraag van de grote oliemaatschappijen. Afhankelijk van markten met een hoog politiek en economisch risico zoals Rusland, Nigeria, de Noordzee, het Midden-Oosten en Latijns-Amerika.
Opinie De prijzen voor ruwe olie zullen volgens ons blijven hangen rond de 100 USD, dankzij de sterke vraag en de geopolitieke spanningen. Schlumberger blijft uitstekend gepositioneerd om te profiteren van de investeringscyclus in olie en gas. De olieprijs bepaalt de toekomstige investeringen in nieuwe olievelden en tegen de huidige olieprijs zijn de meeste projecten rendabel. Op middellange termijn blijft het een grote uitdaging om het aanbod de stijgende vraag te laten volgen.
100
De laatste resultaten bevestigen de margestijging in de Internationale activiteiten. Schlumberger bevestigt dat de investeringscyclus in het Midden-Oosten duidelijk oppikt. De trend naar complexere en diepere projecten zal heel wat capaciteit absorberen en de prijszetting in de internationale activiteiten ten goede komen.
90 80 70 60 50 40 30 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
SCHLUMBERGER MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
Met zijn sterke internationale marktpositie, zijn leiderspositie in diepzeeactiviteiten, zijn financiële stabiliteit is Schlumberger sterk geplaatst om te profiteren van een nieuwe groeicyclus in internationale exploratie en productie. Schlumberger blijft voor ons een van onze favorieten. We geven een koopadvies.
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-11
van sterk koopwaardig naar opbouwen
Strategie & Accenten
27-01-11
van opbouwen naar kopen
6
Doorbraak smartphones geeft Qualcomm een duw in de rug
Advies: opbouwen
Koers: 55,18 USD Koersdoel: 63,00 USD Sector: Telecomoperatoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Qualcomm is een leverancier van draadloze telecommunicatie en van diensten gebaseerd op CDMAtechnologie. Om zijn marktpositie te verstevigen versterkte Qualcomm zijn eigen O&O-afdeling met strategische overnames.
Resultaten
Zwaktes
• •
Sterk afhankelijk van het CDMA-technologieplatform. Grote afhankelijkheid van een beperkt aantal klanten.
•
Over het derde kwartaal (einde 25.09.2011) steeg de omzet van Qualcomm met 39,5% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 4,1 miljard USD. Het bedrijfsresultaat steeg met 29,2% tot 1,2 miljard USD. In de divisie CDMA Technologies steeg de omzet met 39,1% tot 2,6 miljard USD. De winst vóór belasting steeg er met 9,6% tot 569 miljoen USD. In de divisie Technology Licensing steeg de omzet met 47,8% tot 1,4 miljard. De winst vóór belasting steeg er met 58,2% tot 1,2 miljard USD. Voor het lopende boekjaar schuift het bedrijf een omzet van 4,35 tot 4,75 miljard USD naar voor.
• • 60
Marktleider in de derde generatie CDMA-markt. Onderzoek en ontwikkeling scoren heel sterk met heel veel patenten en gepatenteerde toepassingen.
Source: Thomson Reuters Datastream
55 50 45
Opinie De commerciële doorbraak van smartphones zoals de iPhone van Apple en het toenemend gebruik van mobiele netwerken van de derde generatie (3G) geeft de winstgroei van Qualcomm een duw in de rug. De vergoeding voor het gebruik van octrooien is namelijk mee gebaseerd op de verkoopprijs van een mobilofoon. Het verkoopsucces van de duurdere smartphones en van 3G-handsets komt de onderneming duidelijk ten goede. De halfgeleiders van Qualcomm hebben een stevig marktaandeel bij smartphones die gebruik maken van Android, het besturingssyteem van Google. Het marktaandeel van Android binnen smartphones neemt verder toe en dat speelt in het voordeel van Qualcomm. Ook worden tablets op de markt gebracht die halfgeleiders van Qualcomm bevatten. We geven voor het aandeel een ‘opbouwen’ advies.
40 35 30 25 20
2007
2008
2009
2010
2011
QUALCOMM MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-01-2011
Strategie & Accenten
van koopwaardig naar opbouwen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 11,30 4,31 VS 14,47 2,20
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD
115
115
5.00
5.00
110
110
4.50
4.50
105
105
4.00
4.00
100
100
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00
2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70
Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
0.50
70
0
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
D
J
F
M
A
M
J
J
A
S
N
O
0
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Ontwikkeling van de MSCI World-index 1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
500
MSCI WORLD - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 5 januari 2012