&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Bayer Potash Corp Royal Dutch Vestas Wind Systems Imperial Tobacco Oracle Laatste update van de koersen en de adviezen: 10-02-2012
Winstnemingen In januari presteerden de beurzen sterk. De eerste dagen van februari schakelden ze zelfs nog een versnelling hoger. Maar vorige week stelden de beleggers hun recente winsten veilig en gaven de aandelenmarkten wereldwijd wat terrein prijs. In Brussel daalde de BEL 20-index met 3,2%. Daarmee deed de Belgische beursindex het beduidend slechter dan de meeste andere Europese beursindices. De Euro STOXX 50-index kon het verlies beperken tot 1,4%. In de VS gingen de aandelenkoersen nauwelijks achteruit. De aandelenmarkten genoten er nog na van de goede werkgelegenheidscijfers die begin februari werden gepubliceerd. De aangroei van het aantal jobs in januari was namelijk een forse meevaller. Bovendien was de groei van de werkgelegenheid volledig toe te schrijven aan de privĂŠsector. Bij de overheid gingen daarentegen banen verloren. De Amerikaanse overheden moeten namelijk besparen om hun tekorten te verkleinen. Bij besparen denken we natuurlijk in de eerste plaats aan Griekenland. De bakermat van de democratie trok eens te meer de aandacht naar zich toe. Het land heeft dringend behoefte aan een volgende schijf van 130 miljard euro noodhulp. Maar daarvoor moest het land instemmen met een streng besparingsplan. Pas zondagavond ging het Griekse parlement akkoord met de opgelegde voorwaarden. Maandagmorgen reageerden de Europese financiĂŤle markten opgelucht en gingen de aandelenkoersen opnieuw hoger. Maar Griekenland zal ongetwijfeld nog meermaals de voorpagina van de kranten halen.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A04 - 16 februari 2012
Recentste advieswijzigingen Bayer
Van kopen naar houden
Vestas Wind Systems
Van afbouwen naar verkopen
Commerzbank
Van opbouwen naar houden
Advieswijziging: van kopen naar houden
Bayer : het potentieel van Xarelto overtuigt niet
Koers: 54,21 EUR Koersdoel: 56,00 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Bayer is de grootste farmaceutische producent in Duitsland. Het bedrijf produceert ook agrarische producten en polymeren. Het bedrijf telt drie divisies: Bayer HealthCare, Bayer CropScience en Bayer MaterialScience.
Resultaten
•
Over het derde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Bayer met 1,0% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 8,7 miljard EUR. De operationele winst steeg met 94,9% tot 1,1 miljard EUR. In de divisie Gezondheidszorg daalde de omzet met 1,7% tot 4,2 miljard EUR. De operationele winst van de divisie steeg met 17,8% tot 866 miljoen EUR. In de divisie MaterialScience steeg de omzet met 3,9% tot 2,8 miljard EUR. De operationele winst van de divisie daalde met 24,3% tot 196 miljoen EUR. Voor gans 2011 verwacht Bayer een omzet tussen 36 en 37 miljard EUR en een toename van de winst per aandeel met 15%.
• •
65
Marktpositie op het vlak van geneesmiddelen en chemicaliën. Laag risico van octrooiverval op de portefeuille van medicijnen.
Zwaktes
• • •
Marktwaarde divisie Gewasbescherming miskend. Zwakke strategische beslissingen in het verleden. Agrochemie mist pijplijn na genetisch gemanipuleerde zaden in ontwikkeling.
Opinie De goedkeuring van Xarelto (tegen bloedklontervorming als gevolg van een onregelmatige hartslag) in Europa en in de VS was zeker een opsteker. Toch zal het product het niet gemakkelijk hebben om marktaandeel te verwerven gezien de hoge concurrentie in dezelfde indicatie. De pijplijn van producten bevat interessante producten, zoals Alpharadin en Elya, die het potentieel hebben om een blockbuster status te bereiken.
Source: Thomson Reuters Datastream
60
Stijgende voedselprijzen zullen een positieve invloed hebben op de verkopen en de marges van de CropScience divisie. De divisie MaterialScience zal profiteren van de groei in Azië.
55 50 45
Hoewel er goede vooruitzichten zijn voor de producten in de pijplijn, verwachten we weinig nieuwe data die het aandeel kunnen ondersteunen in de komende maanden. Bovendien blijft de onzekerheid over het potentieel van Xarelto aanhouden. Daarom geven we een ‘houden’ advies.
40 35 30 25 20
2007
2008
2009
2010
2011
BAYER MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 03-02-12
Strategie & Accenten
van kopen naar houden
2
Potash heeft een moeilijke periode voor de boeg
Advies: opbouwen
Koers: 44,84 USD Koersdoel: 56,00 USD Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Potash Corp. is de grootste producent van kunstmest ter wereld en produceert kalium, fosfaten en stikstof. Door zijn lage productiekosten en door strategische investeringen wereldwijd kan het bedrijf in ruime mate voldoen aan de behoeften van de Noord-Amerikaanse markt en aan de toenemende vraag naar kalium vanuit het buitenland.
Resultaten
Marktleider in kunstmeststoffen in Noord-Amerika. Mijnen gevestigd in stabiele OESO regio’s. Lage kosten.
Zwaktes
• •
Winstmarges zijn conjunctuurgevoelig. Hoge investeringen wegen op de vrije kasstroom.
Opinie
•
Over het vierde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Potash Corp. met 2,9% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 1,9 miljard USD. De operationele winst steeg met 31,2% tot 964 miljoen USD. In de kaliumdivisie daalde de omzet met 13,6% tot 718 miljoen USD. De brutowinst daalde er met 9,3% tot 486 miljoen USD, door de toename van de kosten en afschrijvingen. In de divisie Fosfaten steeg de omzet met 16,3% tot 606 miljoen USD. De brutowinst steeg met 19% tot 163 miljoen USD.
• • 80
Er pakken donkere wolken samen boven Potash Corp. De jongste kwartaalresultaten waren lager dan wat de beleggers voor ogen hadden. De vrees voor een vertraging van de wereldconjunctuur resulteert op zijn beurt in een terugval van de bestellingen bij Potash. Daardoor schakelde de onderneming het productietempo al in meerdere kaliummijnen een versnelling lager. Ook al voorkomt de sector daarmee een instorting van de marktprijzen, een terugval van de winst en een mager 2012 lijken onvermijdelijk. Het verlagen van de productie zorgt er namelijk voor dat de onderneming haar vaste kosten over een kleinere productie kan verdelen. Op langere termijn blijven de vooruitzichten voor producenten van meststoffen rooskleurig. Meer dan vele andere sectorgenoten profiteert Potash van de voordelen die samengaan met zijn schaalgrootte. De vraag vanuit de landbouwsector groeit gestaag.
70 60 50 40
Op korte termijn krijgt de onderneming evenwel een moeilijke periode voor de boeg. Een verdubbeling van het dividend is tegen deze achtergrond een tijdelijke opsteker. We geven het aandeel een advies ‘opbouwen’.
30 20 10 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
POTASH CORPORATION OF SASKATCHEWAN MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-05-11
van houden naar kopen
Strategie & Accenten
26-01-12
van kopen naar opbouwen
3
Royal Dutch beschikt over heel sterke troeven
Advies: kopen
Koers: 27,36 EUR Koersdoel: 31,00 EUR Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Royal Dutch Shell is de tweede olieproducent en de grootste speler in Europa. De onderneming is georganiseerd rond zes divisies: Exploratie & productie, Olie & gas, Olieproducten, Chemicaliën, Zandolie en Hoofdkantoor. De groep is aanwezig in meer dan 100 landen.
Sterke marktpositie en merkbekendheid. Breed verspreide geografische productiebasis en een sterke financiële positie met een lage schuldgraad. Sterke positie in Azië.
Zwaktes
•
• • • • •
• •
Opinie
Resultaten Over het vierde kwartaal van 2011 steeg de omzet van Royal Dutch Shell met 12,9% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 119,1 miljard USD. De winst na belasting steeg met 4,3% tot 6,5 miljard USD. In de divisie Exploratie en ontginning steeg de nettowinst met 28,8% tot 6,6 miljard USD. In de Divisie Raffinage sloeg het nettoresultaat om van een winst van 411 miljoen USD naar een verlies van 244 miljoen USD.
40 35 30
25
Hogere investeringskosten. Gevoelig voor de wispelturigheid van de olie- en gasprijs en van de raffinage- en verkoopmarges. Sterk afhankelijk van Nigeriaanse oliebronnen. Hogere raffinage-afhankelijkheid. Lagere productiegroei op kortere termijn dan bij zijn dichtste concurrenten.
Royal Dutch rapporteerde licht teleurstellende kwartaalresultaten. Vooral de raffinageactiviteiten presteerden zwak in het vierde kwartaal. Daarnaast heeft het milde winterweer een negatieve invloed gehad op de gasvolumes in het VK en continentaal Europa. We zijn ook ontgoocheld over de kasstroomgeneratie die duidelijk onder de vorige kwartalen uitkwam. De Japanse tsunami heeft voor een omwenteling op de gasmarkt gezorgd. De natuurramp legde een kwart van de Japanse nucleaire elektriciteitcentrales stil. Het elektriciteitstekort zal moeten opgevangen worden door conventionele thermische centrales die op gas en steenkool stoken. Shell, een van de leiders in de LNG-markt, zal daar de komende jaren van profiteren.
20 15 10 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 ROYAL DUTCH SHELL A MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2010
2011
Fundamenteel blijft Royal Dutch over heel sterke troeven beschikken: kwaliteitsvolle olievelden met lage uitputtingsgraden, laag geopolitiek risico, sterke kasstroomgeneratie en een aantrekkelijk dividendrendement. De onderneming gaat daarenboven haar portefeuille nog verder stroomlijnen en kosten besparen. Royal Dutch verdient het advies ‘kopen’. Alex Martens
financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen
Strategie & Accenten
4
Vestas rijgt de ontgoochelingen aan elkaar
Advieswijziging: van afbouwen naar verkopen Koers: 57,15 DKK Koersdoel: 42,00 DKK Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Vestas Wind Systems is de grootste fabrikant van windturbines ter wereld. Het is actief in de bouw, ontwikkeling, verkoop en onderhoud van windmolenparken.
Resultaten
•
Over 2011 daalde de omzet van Vestas met 15,7% tegenover het boekjaar voordien tot 5,8 miljard EUR. Dit was te wijten aan een daling van de verscheepte volumes en negatieve weersomstandigheden. Mede daardoor en door een toename van de kosten, sloeg het bedrijfsresultaat om van een winst van 310 miljoen EUR naar een verlies van 60 miljoen EUR. In Europa en Afrika daalde de omzet met 31,6% tot 2,6 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat sloeg er om van een winst van 125 miljoen EUR naar een verlies van 4 miljoen EUR. In de VS steeg de omzet met 28,9% tot 1,9 miljard. Het operationeel verlies bedroeg 99 miljoen EUR tegenover een winst van 35 miljoen in 2010.
•
Marktleider. Technologische voorsprong.
Zwaktes
• • •
Sterk afhankelijk van de Europese regio. Opkomende concurrentie. Hogere kosten, zwakkere balans en verhoogd risicoprofiel door zware investeringen.
Opinie Vestas rijgt de ontgoochelingen aan elkaar. De resultaten over 2011 waren een koude douche. De onderneming slaagde er zelfs niet in om de bijgestelde vooruitzichten uit haar winstwaarschuwing van januari 2012 te halen. De operationele doelstellingen die het management naar voor schuift voor het boekjaar 2012 zijn aan de onderkant van wat de beleggers voor ogen hebben. Het ondernemingsklimaat voor de bouwer van windmolens ging er de voorbije jaren flink op achteruit. De concurrentie neemt toe en de groei van de investeringen in hernieuwbare energie vertragen. Overheden worstelen met hun begrotingstekorten en de eurocrisis brengt de afbouw van subsidieregelingen voor groene elektriciteit in een stroomversnelling. In de VS moet groene stroom opboksen tegen een structurele daling van de gasprijzen. Tegen deze achtergrond waagt het management zich niet meer aan een voorspelling van de bestellingen. De onzekere toekomst en de verzwakking van de kapitaalpositie kan ertoe leiden dat de onderneming vers kapitaal zal moeten ophalen. Als we alles op een rij zetten geven we het aandeel een advies ‘verkopen’.
700 600 500 400 300 200 100 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 2010 VESTAS WINDSYSTEMS MSCI ACWI CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Alternatieven: Gobain.
ABB,
Vinci,
Saint-
Nicolaas Vlieghe financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 17-03-11
van verkopen naar houden
02-11-11
van geschorst naar afbouwen
28-10-11
van houden naar afbouwen
08-02-12
van afbouwen naar verkopen
31-10-11
van afbouwen naar geschorst
Strategie & Accenten
5
Imperial Tobacco: goede winst- Advies: kopen vooruitzichten voor 2012 Koers: 2 439 GBp Koersdoel: 3 000 GBp Sector: Niet-cyclische consumentensectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Imperial Tobacco bekleedt de vierde plaats in de rangschikking van de grootste tabaksbedrijven. Voor roltabak is het de wereldmarktleider. In het VK is het marktleider onder de tabaksproducenten met een marktaandeel van bijna 50%. Daarnaast zijn Duitsland, Noord- en Zuid-Amerika en Spanje belangrijke afzetmarkten voor het bedrijf.
Resultaten
•
Over het boekjaar eindigend op 30-09-2011 steeg de omzet van Imperial Tobacco met 3,7% tegenover het jaar voordien tot 29,2 miljard GBP. De operationele winst steeg met 4,4% tot 2,6 miljard GBP. In de Tabaksdivisie steeg de omzet met 5,3% tot 21,3 miljard GBP. De operationele winst van de divisie steeg met 3,5% tot 2,6 miljard GBP. In de Logistieke divisie daalde de omzet met 0,8% tot 7,9 miljard GBP. De operationele winst van de divisie steeg met 86,1% tot 67 miljoen GBP.
• •
2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
IMPERIAL TOBACCO GP. MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Sterk management, zeker op het vlak van integratie van overnames. Sterk geconsolideerde sector zorgt voor rationeel competitief klimaat.
Zwaktes
• •
Afhankelijk van wisselkoersschommelingen GBP ten opzichte van EUR en USD. Relatief beperkte aanwezigheid in opkomende markten.
Opinie De jaarresultaten van Imperial Tobacco (jaareinde september 2011) hielden geen grote verrassingen in. De organische omzetgroei lag op 2%, met 1,5% lagere volumes. In het eerste kwartaal van het nieuwe boekjaar gingen de volumes scherp lager. Echter, hier spelen een aantal éénmalige factoren, zoals bv. een importverbod in Syrië. De volumes gingen vooral lager in markten waar de winstgevendheid erg laag ligt. We zien dit niet als een trendbreuk, en verwachten een sterk volumeherstel in de tweede jaarhelft. Nu de integratie van Altadis zo goed als rond is, wil Imperial de organische groei opnieuw aanzwengelen, o.m. via productinnovaties. Imperial bevestigde de winstvooruitzichten voor 2012, wat een winstgroei van om en bij de 10% vertegenwoordigt. Sinds de overname van Altadis is Imperial Tobacco intensief bezig geweest met een snelle schuldafbouw. De schuldgraad bevindt zich nu weer op een erg comfortabel niveau. Imperial kondigde dan ook aan voortaan jaarlijks 500 miljoen GBP aan te zullen wenden voor de weder-inkoop van aandelen. De dividenden zullen in de toekomst sneller groeien dan de winst. Ook na de recente rally blijft het aandeel goedkoop in wat voor ons een erg aantrekkelijke sector blijft. Het bedrijf is mogelijk een overnamekandidaat. We geven een koopadvies.
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
6
Oracle: belang van dienstverlening neemt toe
Advies: kopen
Koers: 28,50 USD Koersdoel: 35,00 USD Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Oracle is het grootste softwarebedrijf op het gebied van het aanbieden van databanktechnologie en bedrijfstoepassingen. Het biedt ook consulting- en opleidingsdiensten en maatwerk aan.
Sterke positie in software voor databanken. Sterke positie in de publieke sector.
Zwaktes
Resultaten
•
•
Opinie
Concurrentie van onder meer Microsoft, SAP en IBM.
Over het kwartaal eindigend op 30-11-2011 steeg de omzet van Oracle met 2,4% tot 8,8 miljard USD. Op regionaal vlak presteerden vooral Azië Pacific en Latijns-Amerika sterk. Op het vlak van producten was er een stijging van de softwareverkopen. De operationele winst steeg met 12,3% tot 3,1 miljard USD. De inkomsten uit software stegen met 6,9% tot 6 miljard USD. De inkomsten uit de verkoop van hardware daalden met 10% tot 1,6 miljard USD. De inkomsten uit producten en uit ondersteuning daalden namelijk door de ingebruikname van nieuwe microprocessoren.
•
De integratie van Sun Microsystems zorgt ervoor dat de producten met lagere winstmarges van Sun geleidelijk verdwijnen. De producten met hogere winstmarges worden gebundeld met de software van Oracle. Er worden minder maar duurdere servers verkocht en de waarde van de bijhorende dienstverlening neemt toe. Het bedrijvensegment start weer grotere projecten op. Tijdens de voorbije recessie investeerden bedrijven vooral in projecten die de kosten terugdrongen. Vandaag is het weer de beurt aan projecten die de omzet kunnen verhogen. Voor de verkoop van nieuwe softwarelicenties wordt een verdere groei verwacht. Licentieverkopen zijn belangrijk voor de toekomstige groei omdat bedrijven nadien ook diensten en onderhoud nodig hebben. Oracle heeft een uitgebreid gamma van kwaliteitsvolle producten. We vinden het aandeel dan ook koopwaardig.
40 35 30 25 20 15 10 5 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009
2010
2011
ORACLE MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 12,2 4,8 VS 14,0 2,0
105
105
100
100
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
1.50
125 120
1.45 95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70
70
65 Source: Thomson Reuters Datastream F M A M J J A S
O
N
D
J F
65
115 1.40 110 1.35 105 1.30
1.25
100 Source: Thomson Reuters Datastream
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
95
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Ontwikkeling van de MSCI World-index 1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
2010
Source: Thomson Reuters Datastream
2006
2007
2008
2009
2011
2012
500
J F M A MJ J A S O N D J FM AM J J A S ON D J
MSCI WORLD - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 1 maart 2012