&
Stratégie Accents
pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial
Actions
dans cette édition:
AstraZeneca Barco Munich Re Bekaert Telenet Deutsche Post Dernière mise à jour des cours et des avis: 14-05-2012
Une publication mensuelle de CBC Banque & Assurance N° A10 - 16 mai 2012
Résultats d’entreprises convaincants Les marchés d’actions ne savaient plus sur quel pied danser la semaine dernière. Ils ont dans un premier temps reculé face à l’issue des élections en France et en Grèce. Ils ont ensuite repris des couleurs grâce aux résultats satisfaisants des entreprises. En Europe, les Bourses ont finalement clôturé la semaine sur un bénéfice. L’indice BEL 20 s’est ainsi adjugé environ 1%. Les cours ont en revanche cédé un peu de terrain aux États-Unis et en Asie. L’actualité politique en Grèce a monopolisé l’attention tout au long de la semaine. Le parlement grec avait approuvé un nouveau plan d’économies en février 2012, permettant au pays de recevoir une nouvelle tranche d’aide européenne. Tout portait alors à croire que la bombe grecque était désamorcée. Mais la donne a entre-temps changé. Les Bourses européennes et américaines ont été soutenues par les bons résultats des entreprises la semaine passée. La banque d’affaires américaine JP Morgan a malheureusement gâché l’ambiance, en annonçant une perte de négoce de 2 milliards USD. L’action a par conséquent dévissé de près de 10%, entraînant plusieurs consœurs dans son sillage. Les actions financières se sont pourtant bien comportées, grâce aux propos flatteurs tenus par le légendaire investisseur Warren Buffet et le président de la Fed, Ben Bernanke. Mais même le regain de confiance des consommateurs n’a pas empêché les indices boursiers américains de clôturer la semaine dans le rouge. Après une semaine dominée par les problèmes dans la zone euro, les Bourses européennes ont donc éclipsé leurs homologues américaines et asiatiques.
Derniers changements d’avis Encana Corp
d’augmenter à réduire
Telenet
d’augmenter à conserver
Bekaert
de conserver à augmenter
Alfacam
de réduire à conserver
E.On
de réduire à conserver
Munich Re
de conserver à augmenter
AstraZeneca
de vendre à conserver
AstraZeneca est trop bon marché !
Changement d’avis : de vendre à conserver Cours : 2708 GBp Objectif de cours : 2750 GBp Secteur : Santé
Activités
Points forts
•
• • •
Le groupe pharmaceutique AstraZeneca est actif dans la recherche sur le cancer, les infections, les affections gastriques, les maladies neurologiques ainsi que les troubles cardiovasculaires et respiratoires.
Résultats
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’AstraZeneca a régressé de 11,4%, à 7,3 milliards USD, par rapport à la période correspondante de l’exercice précédent. Il s’est érodé de 8% à la suite de la perte des droits de distribution exclusifs de plusieurs produits. Le résultat d’exploitation a chuté de 36,5%, à 2,2 milliards USD, à la suite de la hausse des investissements en R&D. Le chiffre d’affaires a grimpé de 0,4%, à 2,1 milliards USD, dans la division Thérapie cardiovasculaire mais s’est contracté de 16,7 %, à 1,2 milliard USD, dans le pôle Neurologie.
•
3500
3000
2500
Excellente gamme de produits. Bonne répartition géographique des activités. Génération de cash-flow et dividende élevé.
Points faibles
•
Des produits aux marges bénéficiaires élevées sont remplacés par des produits à faible marge.
Opinion AstraZeneca est le mauvais élève de la classe. L’action pâtit de la faiblesse du pipeline de produits en développement, des expirations de brevets attendues dans les prochains mois et de la menace générique. Le management comptait sur les ventes sur les marchés émergents pour faire contrepoids mais le tassement de la demande dans ces régions ébranle la confiance des investisseurs. Plusieurs arguments incitent pourtant à conserver l’action : rachat d’actions propres, mesures destinées à maintenir la marge d’exploitation, rendement de dividende de 6,5% et génération de cash-flow. Les efforts consentis pour étoffer la gamme de produits finiront tôt ou tard par porter leurs fruits. Les nouveaux produits ne suscitent pas des attentes élevées. De bonnes surprises sont donc possibles. En outre, un nouveau patron a pris les rênes de l’entreprise, à laquelle il insuffle une nouvelle dynamique. Compte tenu également de la valorisation actuelle, nous relevons notre avis de Vendre à Conserver. Solutions de remplacement : Teva Pharma, Merck, Sanofi
2000
1500
1000
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 ASTRAZENECA MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 05-01-2012
De conserver à vendre
04-05-2012
De vendre à conserver
Stratégie & Accents
2
Barco possède un carnet de commandes bien rempli.
Activités
Points forts
•
• • •
Résultats
Points faibles
•
• •
Barco conçoit et développe des systèmes de visualisation à l’intention de marchés professionnels. Il développe notamment des solutions pour le cinéma numérique, les applications médicales, les chambres de contrôle, la défense et la simulation.
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Barco a augmenté de 0,5%, à 240,1 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. La plupart des divisions n’ont pas répondu à nos attentes. Barco n’a pas émis de prévisions bénéficiaires mais a souligné la stabilité de l’EBIT. Les nouvelles commandes se sont contractées de 12% au premier trimestre 2012 mais ont été affectées par une base de comparaison difficile (rebond de 36% au premier trimestre 2011). Le carnet de commandes total a gonflé de 5%.
80 70 60 50 40
Avis: Augmenter Cours : 49,14 EUR Objectif de cours : 56,00 EUR Secteur : Technologies de l’information
Robuste croissance et belles marges dans la division médicale, grâce également au rachat de FIMI. Profite de la percée mondiale du cinéma numérique grâce à sa position de marché. Hausse de 10% du dividende.
Environ la moitié du chiffre d’affaires est réalisée en USD. Les activités Défense et Chambres de contrôle continuent de réaliser des performances inférieures aux objectifs de l’entreprise.
Opinion Barco a publié un chiffre d’affaires inférieur aux attentes pour le premier trimestre 2012. L’ampleur du carnet de commandes donne toutefois à penser qu’une hausse de 6% du chiffre d’affaires est réalisable sur l’ensemble de 2012. Nous n’adaptons dès lors pas nos prévisions. Barco affirme que les résultats sont conformes à ses attentes et confirme ses pronostics pour 2012. Ce point est toutefois nébuleux vu que le groupe n’a pas communiqué de prévisions bénéficiaires formelles pour 2012. La faiblesse des ventes est décevante et contraste avec les propos optimistes tenus par la direction lors de sa dernière présentation. La hausse du carnet de commandes global est toutefois de bon augure. Nous maintenons l’objectif de cours à 56 EUR et notre avis reste Augmenter.
30 20 10 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 BARCO NEW MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
Nico Melsens Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 27-04-2012
Stratégie & Accents
D’acheter à augmenter
3
Faibles demandes d’indemnisations pour Munich Re
Changement d’avis : de conserver à augmenter Cours : 105,46 EUR Objectif de cours : 127,00 EUR Secteur : finance
Activités
Points forts
•
• •
L’allemand Munich Re est le premier réassureur au monde. Il est également actif dans la gestion de fortune.
Résultats
•
Au premier trimestre 2012, les primes brutes de Munich Re ont augmenté de 2,2%, à 13,3 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation est passé d’une perte de 1,4 milliard EUR à un bénéfice de 1,2 milliard EUR. Le résultat de la période de comparaison avait été plombé par d’importantes demandes d’indemnisations et de faibles revenus d’investissements. Dans la division Réassurance, les primes brutes se sont étoffées de 1,7%, à 6,8 milliards EUR. Le résultat d’exploitation s’est mué d’une perte de 1,6 milliard EUR en un bénéfice de 906 millions EUR. Dans le pôle Assurance, les primes brutes ont reculé de 0,5%, à 4,7 milliards EUR et le résultat d’exploitation a bondi de 53,9%, à 257 millions EUR.
•
160 140 120
Numéro un mondial de la réassurance. Bonne position de capital.
Points faibles
• •
La filiale américaine American Re connaît des problèmes. Faible position des assurances primaires sur le marché allemand.
Opinion Les assureurs n’ont pas dû affronter de grandes catastrophes au premier trimestre 2012. Les réassureurs ont bien démarré l’année, surtout par rapport à la même période de l’exercice précédent. Les demandes d’indemnisations atteignent à peine 10% du montant de 2011. Lors de la renégociation des contrats, les réassureurs ont augmenté leurs primes de 2% à 4% en janvier et de 5% à 10% en avril. À l’occasion de la dernière assemblée des actionnaires, le management a émis des prévisions de bénéfice trimestriel et annuel supérieures à nos attentes. Le groupe parvient en outre à mieux maîtriser ses coûts que ses concurrents. L’action accuse toutefois un retard d’environ 10% par rapport à ses consœurs. Munich Re devrait selon nous battre ses prévisions, en réduisant les provisions mathématiques d’environ 3%. Nous relevons par conséquent notre avis de Conserver à Augmenter.
100 80 60 40 20
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 MUENCHENER RUCK. MSCI ACWI INSURANCE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Leen Ooms Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 07-05-2012
Stratégie & Accents
De conserver à augmenter
4
Bekaert enregistre un chiffre d’affaires honorable.
Changement d’avis : de conserver à augmenter Cours : 23,82 EUR Objectif de cours : 25,00 EUR Secteur : industrie
Activités
Points forts
•
• •
Bekaert est un groupe international qui exerce deux métiers de base : la transformation des métaux et les technologies de revêtement. Il concentre ses investissements sur l’extension de capacité dans les pays émergents ainsi que sur des acquisitions destinées à renforcer son ancrage géographique ou sa position dans le domaine des produits à haute valeur ajoutée.
Solide position de marché dans le domaine du fil et du câble d’acier et dans des applications de niche. Croissance bénéficiaire attribuable à la présence sur les marchés émergents.
Points faibles
•
Le management ne pense atteindre l’objectif de marge d’exploitation de 7% à 9% qu’en 2014. Sensibilité à la conjoncture mondiale et aux fluctuations de change.
Résultats
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires consolidé de Bekaert a diminué de 2,6%, à 895 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Les ventes ont reculé de 13,7% à périmètre comparable. Dans la région Europe/Moyen-Orient/Afrique, le chiffre d’affaires s’est tassé de 5%, à 290 millions EUR, uniquement en raison de la faible demande de fil de scie. Les ventes se sont maintenues à 176 millions EUR en Amérique du Nord. Elles ont bondi de 139%, à 197 millions EUR, en Amérique latine et ont chuté de 34%, à 232 millions EUR, en Asie du Sud-Est.
•
90
Opinion Bekaert a enregistré un robuste chiffre d’affaires au premier trimestre 2012 mais la croissance bénéficiaire est difficile à prévoir pour les trimestres à venir. Le management n’a dévoilé aucun chiffre concernant les charges exceptionnelles et les économies que la restructuration annoncée est censée générer. Il a toutefois annoncé la signature d’un accord de coopération avec le groupe malaisien Southern Steel Berhard dans le domaine du fil d’acier. Sur la base des résultats de 2011, ce contrat représente un chiffre d’affaires de 60 millions EUR. Nous relevons notre avis de Conserver à Augmenter et nous maintenons notre objectif de cours de 25 EUR.
80 70 60 50 40 30 20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 BEKAERT (D) MSCI ACWI CAP GDS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
Wouter Vanderhaeghen Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 09-05-2012
Stratégie & Accents
De conserver à augmenter
5
Net rebond de l’action Telenet
Changement d’avis : d’augmenter à conserver Cours : 31,80 EUR Objectif de cours : 32,00 EUR Secteur : télécommunications
Activités
Points forts
•
• • •
Telenet fournit la télévision câblée analogique et numérique, l’Internet à grande vitesse et la téléphonie fixe et mobile à ses clients en Flandre et à Bruxelles. Telenet Solutions propose également des services aux entreprises en Belgique et au Luxembourg. Telenet fait partie du groupe américain Liberty Global.
Résultats
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Telenet a augmenté de 9,8%, à 364 millions EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Il a été dopé par les robustes ventes de matériel. Telenet vend en effet l’iPhone 4S, un smartphone populaire, caractérisé par un prix de vente élevé mais une maigre marge bénéficiaire. Abstraction faite de ces ventes, le chiffre d’affaires a progressé de 8%. Le cash-flow d’exploitation (EBITDA) a gonflé de 10,6%, à 192,6 millions EUR. Hors éléments exceptionnels, il s’est étoffé de 9%. Le bénéfice net s’est établi à 12 millions EUR.
35 30 25
20 15
Potentiel de croissance grâce aux offres groupées. La téléphonie mobile pourrait devenir un nouveau moteur de croissance. Affectation des robustes cash-flows à la rémunération des actionnaires.
Points faibles
• •
Les autorités régulatrices veulent ouvrir le réseau câblé à la concurrence. Rude concurrence dans le segment professionnel.
Opinion Au premier trimestre 2012, Telenet a enregistré des résultats supérieurs aux prévisions, même abstraction faite des éléments exceptionnels. Il a réitéré ses prévisions financières pour l’ensemble de 2012. Ces pronostics paraissent toutefois prudents, étant donné les robustes performances du premier trimestre. Le bénéfice net est ressorti à 12 millions EUR, s’inscrivant ainsi en dessous des attentes, en raison de la valorisation des instruments utilisés par Telenet pour se couvrir contre les fluctuations de taux. Le cash-flow libre de 55 millions EUR n’a pas répondu aux attentes mais cette déception s’explique sans doute par l’évolution du fonds de roulement. Le nombre de nouveaux abonnés a augmenté comme prévu. Dans ce contexte, nous relevons notre objectif de cours de 30 à 32 EUR. Compte tenu de la hausse notable du cours, nous abaissons toutefois notre avis d’Augmenter à Conserver.
10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2006 2007 2008 2009 TELENET GROUP HOLDING MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2010
2011
Nico Melsens, CFA Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 09-05-2012
Stratégie & Accents
D’augmenter à conserver
6
Deutsche Post profite de la croissance asiatique.
Avis : acheter
Cours : 13,79 EUR Objectif de cours : 16,50 EUR Secteur : industrie
Activités
Points forts
•
• • •
Résultats
Points faibles
•
• •
Deutsche Post est le numéro un européen du courrier. Il propose des services personnalisés dans le domaine du transport de marchandises, des services express et des paiements.
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Deutsche Post a augmenté de 4,3%, à 13,4 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent, grâce à la hausse notable des revenus de DHL Express en Asie. Le résultat d’exploitation a bondi de 9,9%, à 691 millions EUR. Dans la division Courrier, le chiffre d’affaires a grimpé de 1,1%, à 3,5 milliards EUR et le résultat d’exploitation a progressé de 5,4%, à 393 millions EUR. Dans le pôle Fret, le chiffre d’affaires a gonflé de 1,9%, à 3,5 milliards EUR et le résultat d’exploitation* s’est étoffé de 22,5%, à 87 millions EUR. Le management table sur un résultat d’exploitation de 2,5 à 2,6 milliards EUR pour l’exercice 2012.
• • 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 DEUTSCHE POST MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Actif dans plus de 220 pays. Solide position sur le marché européen de la distribution de courrier. Présence de DHL en Asie du Sud-Est.
Rude concurrence d’UPS. Déclin de la distribution d’envois postaux.
Opinion La libéralisation du marché postal européen ne constitue plus une menace pour Deutsche Post, vu que les principaux concurrents ont renoncé à leurs projets d’investissement. Par son plan stratégique Roadmap to Value, le groupe met l’accent sur la création de valeur et la transparence. Il peut encore raboter suffisamment ses coûts pour compenser la contraction des volumes. Le segment des colis, qui profite de la hausse des ventes par Internet, fait également contrepoids. La division Courrier représente dès lors une source de revenus assez stable. Dans la division Express DHL, la demande mondiale redémarre vigoureusement. Comme les services express constituent une activité aux coûts fixes élevés, la reprise génère une solide croissance bénéficiaire. Cette tendance s’essoufflera dans le sillage de la détérioration du climat macroéconomique. Il reste toutefois suffisamment de latitude pour que les marges atteignent la moyenne sectorielle, ce qui est favorable à la croissance bénéficiaire future. L’exposition de la division Express aux marchés asiatiques constitue un atout étant donné le potentiel de croissance de la région. La cession de la participation majoritaire dans Deutsche Postbank a sensiblement résorbé l’endettement. L’entreprise peut dès lors s’appuyer sur un solide bilan. Le rendement de dividende est également attrayant. Nous émettons par conséquent l’avis Acheter. * Résultat d’exploitation : résultat d’une entreprise avant intérêts, impôts et amortissements (y compris du goodwill).
Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant
Stratégie & Accents
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés des changes
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 15 5,13 Etats-Unis 14 2,07 110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70
USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)
1.50
120
1.45
115
1.40
110
1.35
105
1.30
100
1.25
Source: Thomson Reuters Datastream 95 M J J A S O N D J F M A M US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
70 Source: Thomson Reuters Datastream
65 M J J A S O N D J F EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
M
A
M
65
Evolution de l’indice Nasdaq Composite 1.60
1.60
1.55
1.55
1.50
1.50
1.45
1.45
1.40
1.40
1.35
1.35
1.30
1.30
1.25
1.25
1.20
1.20 1.15
1.15 1.10
2011
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
JF
2012 M AM
JJ
AS
ON
DJ
FM
A
1.10
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE
WWW
Plus de renseignements sur: www.cbc.be/investir Adresse de correspondance : CBC Banque SA, Marketing et Communication, Grand-Place 5, 1000 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de CBC Banque SA. Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches effectuées par KBC Asset Management (KBC AM). Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son Conseiller Financier CBC ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. CBC Banque, KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Bernadette Lagasse, Grand-Place 5, 1000 Bruxelles. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: CBC Banque SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.cbc.be/actions. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences CBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de CBC Banque» sur www.cbc.be/actions. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 7 juin 2012