Strategie & Accenten Aandelen

&

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

AstraZeneca Barco Munich Re Bekaert Telenet Deutsche Post Laatste update van de koersen en de adviezen: 14-05-2012

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A10 - 16 mei 2012

Overtuigende bedrijfsresultaten De aandelenbeurzen wisten vorige week niet goed welke richting ze uit wilden.

Aanvankelijk gingen ze eensgezind lager als reactie op de verkiezingsuitslagen in Frankrijk en Griekenland. Maar meevallende bedrijfsresultaten hielpen de beurzen er weer bovenop. In Europa sloten de aandelenmarkten de week per saldo met winst af. Ook de Brusselse BEL 20-index ging zowat 1% hoger. In de VS en Azië moesten de koersen wat terrein prijsgeven.

De politieke actualiteit in Griekenland bleef de hele week de aandacht trekken. In februari van dit jaar keurde het Griekse parlement nog een besparingsplan goed. Daardoor kon het land aanspraak maken op een nieuwe schijf van Europese noodhulp. Toen leek het er even op dat de lont uit het Griekse kruitvat was verwijderd. Maar intussen zijn we daar in een nieuwe fase beland.

Goede bedrijfsresultaten waren vorige week een belangrijke steun voor de aandelenmarkten, zowel in Europa als in de VS. Jammer genoeg vergalde een monsterverlies bij het Amerikaanse JP Morgan de pret. De zakenbank moest een tradingverlies van 2 miljard dollar opbiechten. Het aandeel verloor bijna tien procent van zijn waarde en sleurde ook nog enkele sectorgenoten mee naar beneden. Nochtans deden de financiële aandelen het goed na lovende woorden van opperbelegger Warren Buffet en Fed-voorzitter Ben Bernanke. Maar zelfs een stijgend consumentenvertrouwen kon niet verhinderen dat de Amerikaanse beursindices de week in het rood afsloten.

Na een week waarin de problemen in de eurozone steevast de voorpagina’s haalden, slaagden de Europese aandelenmarkten er dus in om beter te doen dan de Amerikaanse en Aziatische beurzen.

Recentste advieswijzigingen Encana Corp

Van opbouwen naar afbouwen

Telenet

Van opbouwen naar houden

Bekaert

Van houden naar opbouwen

Alfacam

Van afbouwen naar houden

E.On

Van afbouwen naar houden

Munich Re

Van houden naar opbouwen

AstraZeneca

Van verkopen naar houden

AstraZeneca is te goedkoop

Advieswijziging: van verkopen naar houden Koers: 2708 GBp Koersdoel: 2750 GBp Sector: Gezondheidszorg

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Het Europese AstraZeneca is een toonaangevend farmaceutisch bedrijf dat de klemtoon legt op kankeronderzoek, infecties, maagaandoeningen, zenuwziekten, cardiovasculaire en ademhalingsstoornissen.

Resultaten

•

Over het eerste kwartaal van 2012 liep de omzet van AstraZeneca met 11,4% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 7,3 miljard USD. Het verlies van het alleenrecht voor de verdeling van enkele producten drukte de omzet met 8%. Door een toename van de investeringen in onderzoek en ontwikkeling daalde het bedrijfsresultaat met 36,5% tot 2,2 miljard USD. In de Cardiovasculaire divisie steeg de omzet met 0,4% tot 2,1 miljard USD. In de divisie Neurologie liep de omzet met 16,7 % terug tot 1,2 miljard USD. Het management verwacht over heel 2012 een dalende omzet en een winst van 5,85 tot 6,15 USD per aandeel.

• •

3500

3000

2500

2000

1500

1000

Sterke productenportefeuille .

Goede geografische activiteitenspreiding.

Cash-generator en hoog dividend.

Zwaktes

•

Nieuwe producten met lage winstmarges moeten producten vervangen met hoge winstmarges.

Opinie Vergeleken met zijn sectorgenoten is AstraZeneca de zwakste leerling van de klas. De aandelenkoers lijdt onder de zwakke pijplijn van behandelingen in ontwikkeling, het octrooiverval in de komende maanden en de dreiging van generische concurrentie. Het management hoopte dat de verkopen in de opkomende markten voor enig tegenwicht konden zorgen. Maar de zwakkere vraag vanuit de opkomende markten zet het beleggersvertrouwen op de helling. Toch zijn er voldoende redenen aan het aandeel aan te houden: de inkoop van eigen aandelen, de maatregelen om de bedrijfsmarge overeind te houden, het dividendrendement van 6,5% en de capaciteit om kasstromen te genereren. Verdere stappen om de productenportefeuille aan te vullen zullen vroeg of laat ook tot een succes leiden. De verwachtingen over nieuwe producten zijn laag, dus een positieve verrassing is niet uit te sluiten.

Bovendien kan een nieuwe sterke man aan het roer van de onderneming voor een verse dynamiek zorgen. Tegen deze achtergrond en aan de huidige waardering kleuren we onze visie tegenover het aandeel bij en verhogen we het advies van verkopen naar houden.

Alternatieven: Teva Pharma, Merck, Sanofi

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 ASTRAZENECA MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 05-01-2012

van houden naar verkopen

04-05-2012

Van verkopen naar houden

Strategie & Accenten

2

Advies: Opbouwen

Barco heeft een groot orderboek

Koers: 49,14 EUR Koersdoel: 56,00 EUR Sector: Informatietechnologie

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Resultaten

Zwaktes

•

• •

Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatieproducten voor geselecteerde professionele markten. Het bedrijf ontwikkelt onder andere oplossingen voor digitale cinema, medische toepassingen, controlekamers, defensie en voor simulatie.

Over het eerste kwartaal van 2012 rapporteerde Barco een omzetgroei met 0,5% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 240,1 miljoen EUR. De meeste divisies bleven onder onze verwachtingen.

Barco gaf geen winstevoluties mee maar zei wel dat de ‘operationele winst (EBIT)’ over het eerste kwartaal van 2012 stabiel bleef. In de loop van de rapporteringsperiode daalden de nieuwe bestellingen met 12%. In de vergelijkbare periode van het boekjaar voordien werd er evenwel een uitzonderlijk sterke groei met 36% opgetekend, waardoor de vergelijkingsbasis hoog ligt. Het totale orderboek groeide met 5%.

80 70 60 50 40

Sterke groei en mooi marges in de medische divisie, ook dankzij de overname van FIMI. Profiteert dankzij marktpositie van wereldwijde doorbraak van digitale cinema.

Dividend wordt met 10% opgetrokken.

Ongeveer de helft van de omzet gerealiseerd in USD. Defensie en Controlekamers presteren momenteel nog onder de bedrijfsdoelstellingen.

Opinie Barco rapporteerde over het eerste kwartaal van 2012 een omzet die lager was dan de verwachtingen. De omvang van het orderboek doet evenwel vermoeden dat een omzetgroei met 6% over heel 2012 haalbaar blijft. We zullen onze verwachtingen dan ook niet aanpassen.

Barco stelt dat deze resultaten in lijn liggen met de verwachtingen van het management en dat ze ‘de verwachtingen voor 2012 bevestigen’. Wat dat betekent is onduidelijk gezien Barco geen formele winstverwachtingen heeft meegegeven voor 2012.

De zwakke verkopen zijn een ontgoocheling en staan in schril contrast met de optimistische toon tijdens de jongste toelichting van het management. De stijging van het totale orderboek stemt ons evenwel gunstig. We behouden een koersdoel van 56 euro en houden ons advies op opbouwen.

30 20 10 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 BARCO NEW MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

2011

Nico Melsens financieel analist KBC Securities

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-04-2012

Strategie & Accenten

Van kopen naar opbouwen

3

Advieswijziging: van houden naar opbouwen

Weinig schadeclaims bij Munich Re

Koers: 105,46 EUR Koersdoel: 127,00 EUR Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Het Duitse Munich Re is de grootste herverzekeraar ter wereld. Daarnaast is het ook een belangrijke vermogensbeheerder.

Resultaten

•

Over het eerste kwartaal van 2012 stegen de bruto premieontvangsten van Munich Re met 2,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 13,3 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat sloeg om van een verlies van 1,4 miljard naar een winst van 1,2 miljard EUR. In de vergelijkbare periode werd het resultaat gedrukt door hoge schadeclaims en lage inkomsten uit beleggingen.

In de divisie Herverzekeringen stegen de bruto premieontvangsten met 1,7% tot 6,8 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat sloeg om van een verlies van 1,6 miljard EUR naar een winst van 906 miljoen EUR. In de divisie Verzekeringen liepen de bruto premieontvangsten met 0,5% terug tot 4,7 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 53,9% tot 257 miljoen EUR.

•

160 140 120 100 80

Grootste herverzekeraar ter wereld.

Goede kapitaalpositie.

Zwaktes

• •

Problemen bij zijn Amerikaanse dochter American Re. Zwakke positie van primaire verzekeringsactiviteiten in de Duitse markt.

Opinie Over het eerste kwartaal van 2012 bleven de verzekeraars gespaard van grote catastrofes. Vooral in vergelijking met dezelfde periode van het boekjaar voordien namen de herverzekeraars een mooie start. De schadeclaims bedragen nauwelijks 10% van het bedrag uit 2011. Bij de heronderhandeling van de herverzekeringscontracten in januari trokken de herverzekeraars hun premies op met 2 tot 4%. Bij de contracten die in april heronderhandeld werden liepen de prijsverhogingen op met 5 tot 10%. Op de jongste aandeelhoudersvergadering schoof het management een kwartaalwinst en een jaarwinst naar voor die hoger lagen dan onze verwachtingen. Bovendien slaagt de onderneming er beter dan haar concurrenten in om de kosten onder controle te houden. Toch bleef de koersontwikkeling zowat 10% achter op die van vergelijkbare sectorgenoten. We verwachten dat Munich Re beter zal doen dan zijn vooruitzichten door ongeveer 3% van de wiskundige reserves af te romen. Alles bij elkaar genomen kleuren we onze mening voor het bedrijf bij en verhogen het advies voor het aandeel van houden naar opbouwen.

60 40 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 MUENCHENER RUCK. MSCI ACWI INSURANCE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

Leen Ooms financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 07-05-2012

Strategie & Accenten

Van houden naar opbouwen

4

Advieswijziging: van houden naar opbouwen

Bekaert realiseert een behoorlijke omzet

Koers: 23,82 EUR Koersdoel: 25,00 EUR Sector: Industriële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Bekaert is een internationale groep met kerncompetenties in metaaltransformatie en bedekkingtechnologie.

Bekaert concentreert zijn investeringen in capaciteitsexpansie in opkomende markten om het geografische bereik uit te breiden of om zich te versterken in producten met hoge toegevoegde waarde.

Stevige marktposities in staaldraad en staalkoord, evenals in nichetoepassingen.

Winstgroei te danken aan aanwezigheid in opkomende markten.

Zwaktes

•

Resultaten

•

Over het eerste kwartaal van 2012 liep de geconsolideerde omzet van Bekaert terug met 2,6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 895 miljoen EUR. Op vergelijkbare basis liepen de verkopen met 13,7% terug.

In de regio Europa, Midden-Oosten en Afrika daalde de omzet met 5% tot 290 miljoen EUR. Dat was uitsluitend te wijten aan de zwakke vraag naar zaagdraad.

In Noord-Amerika bleven de verkopen stabiel op 176 miljoen EUR. In Latijns-Amerika steeg de omzet met 139% tot 197 miljoen EUR. In Zuidoost-Azië liepen de verkopen met 34% terug tot 232 miljoen euro.

•

90 80 70

Management verwacht dat onderneming pas in 2014 beoogde bedrijfsmarge van 7 tot 9% haalt. Gevoelig voor wereldwijde conjunctuur en wisselkoersschommelingen.

Opinie De omzet van Bekaert over het eerste kwartaal van 2012 was stevig, maar de voorspelbaarheid van de winstontwikkeling in de komende kwartalen blijft vaag. Het management kon nog geen cijfers geven over de eenmalige kosten en de mogelijke kostenbesparingen die de aangekondigde herstructurering moeten opleveren. Het management kondigde wel een samenwerking aan voor de staaldraadactiviteiten in Zuidoost Azië. Die divisie zal samenwerken met het Maleisische Southern Steel Berhard.

De overeenkomst voegt - uitgaande van de resultaten van 2011 – 60 miljoen EUR aan omzet toe.

We verhogen het advies van houden naar opbouwen en behouden het koersdoel van 25 euro.

60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 BEKAERT (D) MSCI ACWI CAP GDS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

2011

Wouter Vanderhaeghen financieel analist KBC Securities

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 09-05-2012

Strategie & Accenten

Van houden naar opbouwen

5

De koers van Telenet is flink gestegen

Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 31,80 EUR Koersdoel: 32,00 EUR Sector: Telecomoperatoren

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Telenet levert analoge en digitale kabeltelevisie, hogesnelheidsinternet en vaste en mobiele telefonie aan residentiële klanten in Vlaanderen en Brussel. Telenet Solutions levert ook diensten aan bedrijven in België en Luxemburg. Telenet behoort tot de Amerikaanse Liberty Global International groep.

Resultaten

•

Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet met 9,8% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 364 miljoen EUR. De omzetgroei kreeg een duw in de rug door de sterke verkopen van hardware.

Telenet verkoopt namelijk de iPhone 4S, een populaire handset met een hoge verkoopprijs maar met een heel lage winstmarge. Zonder rekening te houden met deze verkopen zou de omzet met 8% gegroeid zijn.

De bedrijfskasstroom (EBITDA) steeg met 10,6% tot 192,6 miljoen EUR. Zonder rekening te houden met eenmalige elementen steeg de bedrijfskasstroom met 9%. De nettowinst kwam uit op 12 miljoen EUR.

Groeipotentieel dankzij succes van bundles (Shakes).

Mobiele telefonie kan nieuwe groeimotor zijn.

Sterke cashflow generatie wordt aangewend voor vergoeding aan de aandeelhouders

Zwaktes

• •

Regelgever wil kabelnetwerk openstellen voor concurrenten.

Sterke concurrentie in professioneel segment.

Opinie

15

De resultaten van Telenet over het eerste kwartaal van 2012 kwamen uit boven de verwachtingen, zelfs als we de eenmalige elementen buiten beschouwing laten. Het management behoudt de financiële vooruitzichten voor het volledige jaar 2012. Maar omwille van de sterke prestaties over het eerste kwartaal lijken die vooruitzichten heel voorzichtig.

De nettowinst kwam uit op 12 miljoen EUR.en bleef daarmee onder de verwachtingen. Dat was een gevolg van de waardering van de instrumenten waarmee de telecomoperator zich indekt tegen de schommelingen van de rente. De vrije cashflow van 55 miljoen EUR bleef onder de verwachtingen maar dat was waarschijnlijk te wijten aan de evolutie van het werkkapitaal. Het aantal nieuwe abonnees steeg in lijn met de verwachtingen.

Tegen deze achtergrond verhogen we ons koersdoel van 30 naar 32 EUR. Omdat de koers al flink gestegen is verlagen we evenwel het advies voor het aandeel van opbouwen naar houden.

10

Alternatieven: Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar

35 30 25

20

5

Source: Thomson Reuters Datastream

2006 2007 2008 2009 TELENET GROUP HOLDING MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

2010

2011

Nico Melsens, CFA financieel analist KBC Securities

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 09-05-2012

Strategie & Accenten

Van opbouwen naar houden

6

Advies: kopen

Deutsche Post profiteert van de groei in Azië

Koers: 13,79 EUR Koersdoel: 16,50 EUR Sector: Industriële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Resultaten

Zwaktes

•

• •

Deutsche Post is het grootste postbedrijf van Europa.

Het bedrijf biedt gepersonaliseerde diensten aan op het vlak van goederentransport, expressdiensten en betalingen.

Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Deutsche Post met 4,3% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 13,4 miljard EUR. Dat was te danken aan de sterke groei van de inkomsten bij DHL Express in Azië. Het bedrijfsresultaat steeg met 9,9% tot 691 miljoen EUR. In de Postdivisie steeg de omzet met 1,1% tot 3,5 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 5,4% tot 393 miljoen EUR. In de Vrachtdivisie steeg de omzet met 1,9% tot 3,5 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat* steeg met 22,5% tot 87 miljoen EUR. Voor heel het boekjaar 2012 verwacht het management een bedrijfsresultaat van 2,5 tot 2,6 miljard EUR.

• • 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 DEUTSCHE POST MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

Actief in meer dan 220 landen.

Sterke positie op de Europese markt voor postbedeling.

Aanwezigheid van DHL in de Zuidoost-Azië.

Het bedrijf kampt met scherpe concurrentie van UPS. Het rondbrengen van poststukken is een krimpende activiteit.

Opinie De vrijmaking van de Europese postmarkt is niet langer een bedreiging voor Deutsche Post nu de belangrijkste concurrenten hun investeringsplannen hebben opgeborgen. Met het strategisch plan Roadmap to Value focust het bedrijf op waardecreatie en transparantie. Het kan nog voldoende aan de kostenbasis sleutelen om de dalende volumes te compenseren. Ook de pakjesverzending die profiteert van de toename van internetverkopen zorgt voor compensatie. De postdivisie vormt dan ook een vrij stabiele bron van inkomsten.

In de expressdivisie DHL herleeft de wereldwijde vraag stevig. Omdat expressdiensten een activiteit zijn met hoge vaste kosten, zorgt de herleving voor een sterke winstgroei. Die trend zal in een slechter macro-economisch klimaat wel wat verzwakken. Er is evenwel nog voldoende ruimte om de marges te laten stijgen naar het sectorgemiddelde, wat de toekomstige winstgroei ten goede komt. De blootstelling van de expressdivisie aan de Aziatische markten zien we dankzij het groeipotentieel als een grote troef.

De verkoop van het meerderheidsbelang in Deutsche Postbank resulteerde in een gevoelige vermindering van de schuldgraad. Daardoor beschikt het bedrijf over een stevige balans. Ook het dividendrendement is aantrekkelijk. Daarom geven we het aandeel het advies ‘kopen’ mee. * Bedrijfsresultaat : Het resultaat van een onderneming voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van goodwill.

Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten

7

Markten in beeld Aandelenmarkten

Valutamarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 15 5,13 VS 14 2,07

110

110

105

105

100

100

95

95

90

90

85

85

80

80

75

75

70 65

USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)

1.50

120

1.45

115

1.40

110

1.35

105

1.30

100

70 Source: Thomson Reuters Datastream

MJ JA SO ND JF EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

MA

M

1.25

65

Source: Thomson Reuters Datastream

MJ

JA

SO

ND

JF

MA

M

95

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Ontwikkling van de Nasdaq Composite-index 3500

3500

Source: Thomson Reuters Datastream

3000

3000

2500

2500

2000

2000

1500

1500

1000

2011 2007

2008

2009

2010

JF

2012 MA

MJ

JA

SO

ND

JF

MA

1000

NASDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

Volgend nummer verschijnt op 7 juni 2012