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Stratégie Accents
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dans cette édition:
Eni Dow Chemical SAP France Télécom Ryanair Dernière mise à jour des cours et des avis: 01-06-2012
Les Bourses sous l’emprise de l’indécision européenne Le mois de mai s’est clôturé sur une note morose. À l’instar de la plupart des autres Bourses occidentales, le BEL 20 a lâché le solde du maigre gain réalisé depuis début 2012. Les investisseurs attendent avec impatience une approche musclée de la crise de l’euro. La population irlandaise a accepté le week-end dernier d’inscrire la discipline budgétaire dans la constitution. Cette bonne nouvelle ne l’a toutefois pas emporté sur les nouvelles déconvenues attendues. Les risques qui pèsent sur l’euro résultent d’une grande incertitude, qui alimente la conviction selon laquelle l’avenir de l’union monétaire se trouve à un tournant. Les différentiels de taux entre les obligations d’État allemandes et espagnoles ou italiennes témoignent d’une grande aversion pour le risque. De nombreux investisseurs abandonnent les actions pour se tourner vers les emprunts d’État (allemands). Nous avons toutefois des réserves concernant cette attitude. Nous soulignons en effet depuis plusieurs mois que les instruments actuellement jugés sûrs sont aussi parfois très chers. Les nouveaux dirigeants élus en Europe privilégient le soutien à la croissance. En outre, des voix s’élèvent pour donner plus de temps aux États membres affaiblis pour faire passer leur déficit budgétaire en dessous de la barre des 3% du PIB. Il s’agit d’un pas dans la bonne direction. Les investisseurs attendent un signal clair des dirigeants dans la lutte contre une escalade de la crise.
Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A11 -8 juin 2012
Derniers changements d’avis ENI
De réduire à augmenter
Agfa-Gevaert
De conserver à augmenter
Devgen
D’augmenter à vendre
Relevé des avis sur actions
Evaluation de la valorisation de l’action Acheter :
L’analyste prévoit que l’action va augmenter d’au moins 10% dans les six prochains mois.
Augmenter :
L’analyste prévoit une augmentation de l’action pouvant aller jusqu’à 15% dans les six prochains mois.
Conserver :
L’analyste prévoit que l’action va baisser ou augmenter de 5% au maximum dans les six prochains mois.
Réduire :
L’analyste prévoit une baisse de l’action pouvant aller jusqu’à 15% dans les six prochains mois.
Vendre :
L’analyste prévoit que l’action va baisser de 10% au minimum dans les six prochains mois.
Présentation graphique des nouveaux avis :
acheter augmenter conserver réduire vendre
-15
Stratégie & Accents
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-5
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10
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2
L’action d’Eni a beaucoup baissé
Changement d’avis : de réduire à augmenter Cours : 15,60 EUR Objectif de cours : 16,75 EUR Secteur : énergie
Activités
Points forts
•
•
Eni est une compagnie italienne opérant dans le pétrole, le gaz, l’électricité, la pétrochimie et les services pétroliers. Elle souhaite renforcer sa position de leader gazier européen, notamment par des acquisitions stratégiques. Elle a d’ailleurs racheté le belge Distrigas.
Résultats
Points faibles
•
Concurrence dans le secteur gazier.
Opinion
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’Eni a grimpé de 17,3%, à 34 milliards EUR, par rapport à la même période un an plus tôt. Le résultat d’exploitation a bondi de 21,2%, à 6,8 milliards EUR. Dans la division Raffinage et vente, le chiffre d’affaires a augmenté de 20,3%, à 14,2 milliards EUR, et le résultat d’exploitation a reculé de 63,4%, à 111 millions EUR, en raison de la baisse de la marge de raffinage. Dans le pôle Gaz et électricité, le chiffre d’affaires s’est étoffé de 14,2%, à 12,1 milliards EUR, grâce à la croissance des activités régulées en Italie. Le résultat d’exploitation a bondi de 63,2%, à 1,5 milliard EUR.
• • 35
30
25
20
15
10
L’étroite collaboration avec le russe Gazprom est positive pour l’approvisionnement à long terme.
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 ENI MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Depuis janvier, Eni a bien progressé dans son projet de cession de Snam, le réseau italien de distribution de gaz. Le nouvel Eni se concentrera davantage sur l’exploration et l’exploitation. Cette cession d’actifs résorbe son endettement. L’Italie reste une région où l’entreprise réalise une part considérable de son chiffre d’affaires. Il est toutefois intéressant de noter que l’importance de l’Italie dans le résultat d’exploitation va baisser de 15% à 6%. Selon nous, l’activité d’exploration et de production d’Eni est actuellement sous-évaluée. Ces derniers trimestres, l’entreprise a multiplié les réussites dans le domaine de l’exploration au Mozambique, en Norvège et dans le Golfe du Mexique, un élément que les investisseurs n’incorporent pas encore. Les découvertes réalisées au Mozambique sont particulièrement prometteuses et figurent parmi les plus importantes de ces dernières années. Cette région recèle encore un important potentiel de croissance. Eni va probablement vendre une partie de ce gisement de gaz qui suscite l’intérêt massif d’autres acteurs de l’énergie. Le groupe a également découvert du pétrole dans la mer de Barents. Il a en outre conclu un contrat avec Rosneft pour deux prospections, l’une dans la mer de Barents et l’autre dans la mer Noire. Ses autres divisions (Gas & Power, Raffinage, Marketing et Chimie) pourraient encore rester sous pression, le contexte étant difficile. Le cours de l’action a suffisamment baissé pour que l’on puisse espérer une remontée. Nous modifions par conséquent notre Alex Martens Analyste financier avis de Réduire à Augmenter.
KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 22-05-2012
De réduire à augmenter
24-01-2012
D’augmenter à réduire
01-09-2011
De vendre à augmenter
Stratégie & Accents
3
Dow Chemical obtient 2,16 milliards USD d’indemnités
Avis : acheter
Cours : 31,06 USD Objectif de cours : 37,00 USD Secteur : matériaux
Activités
Points forts
•
Dow Chemical est le numéro deux mondial de la chimie. Il produit des matières premières de base pour une vaste gamme de produits.
Première entreprise chimique américaine. Important pipeline de nouveaux produits. Profite des prix énergétiques structurellement plus faibles aux États-Unis.
Résultats
Points faibles
•
• • •
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Dow Chemical a diminué de 0,1%, à 14,7 milliards USD, par rapport à la période correspondante de l’exercice précédent. L’augmentation des prix de vente de 1% a compensé la baisse des volumes de 1%. Le cash-flow d’exploitation s’est contracté de 12%, à 1,7 million USD, sous l’effet d’une charge de restructuration de 357 millions USD. Dans la division Plastics, le chiffre d’affaires a reflué 11,2%, à 3,6 milliards USD et le cash-flow d’exploitation a chuté de 26,8%, à 718 millions USD. Dans le pôle Matériaux, le chiffre d’affaires s’est tassé de 1,9%, à 3,5 milliards USD et le cash-flow d’exploitation s’est érodé de 41,1%, à 332 millions USD, sous l’effet d’une charge de restructuration de 186 millions USD.
•
55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 DOW CHEMICAL MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Volatilité des prix des matières premières. Risque de procès. Acquisitions passées (trop) coûteuses.
Opinion Au premier trimestre 2012, les ventes de Dow Chemical ont à nouveau surpris agréablement. Les usines ont par conséquent continué de tourner à plein régime. En outre, les ventes de produits chimiques spécialisés ont augmenté, débouchant sur des marges supérieures. Dow Chemical a obtenu une indemnité de 2,16 milliards USD, à majorer des intérêts et frais, parce qu’une compagnie nationale koweïtienne avait refusé en 2008 de payer le prix pour créer une joint-venture. Il avait ainsi connu des problèmes de liquidités et n’avait pas obtenu un accès meilleur marché au brut. Il a à présent le vent en poupe grâce au jugement de la Cour internationale d’arbitrage. L’important dédommagement dépasse les attentes et renforcera le bilan. Dans le secteur chimique, le géant américain Dow Chemical reste l’une de nos valeurs favorites. Grâce à la percée du gaz de schiste aux États-Unis, les entreprises chimiques américaines bénéficient d’un avantage de coût structurel par rapport à leurs concurrentes européennes et asiatiques. Outre la chimie de base, le groupe exerce un bel éventail d’activités chimiques spécialisées et possède un énorme pipeline de nouveaux produits. Il renforce en outre son ancrage sur les marchés émergents. Nous réitérons par conséquent notre avis Acheter.
2012
Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: néant Stratégie & Accents
4
SAP effectue des acquisitions judicieuses
Avis : acheter
Cours : 46,42 EUR Objectif de cours : 60,00 EUR Secteur : technologies de l’information
Activités
Points forts
•
• • •
SAP est le premier fournisseur mondial de logiciels d’entreprises. Il opère dans 120 pays et compte plus de 75 000 clients.
Résultats
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de SAP a augmenté de 10,8%, à 3,4 milliards EUR. Il a progressé de 22,7% en Asie du Sud-Est et de 12,2% aux ÉtatsUnis. Le résultat d’exploitation a grimpé de 5,7%, à 631 millions EUR. Dans la division Logiciels, le chiffre d’affaires s’est étoffé de 12,5%, à 2,6 milliards EUR. Les activités de support ont progressé de 14,3% et les ventes de logiciels ont gonflé de 3,6%. Les revenus des systèmes basés sur l’informatique dématérialisée (cloud computing) ont bondi de 830%, à 29 millions EUR, grâce aux acquisitions. Dans la branche Services professionnels, le chiffre d’affaires a crû de 4,9%, à 731 millions EUR. Le management a annoncé le rachat de Sylco, spécialisé dans les applications mobiles.
•
• • 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 SAP MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Leader dans le domaine des logiciels pour le commerce en ligne. Bonne répartition du chiffre d’affaires sur les lignes de production et débouchés stratégiques. Expérience étendue et applications dans 25 branches d’activité.
Points faibles
•
Grande sensibilité des licences de logiciels à la conjoncture.
Opinion Le management de SAP table sur une hausse de 10% à 12% du chiffre d’affaires des logiciels et des services en 2012. La marge d’exploitation devrait encore grimper, grâce au succès des applications mobiles et des logiciels analytiques pour les applications en temps réel. En outre, les ventes de licences s’améliorent, ce qui augure de futurs revenus des activités de service et d’entretien. SAP ravit des parts de marché dans le segment mobile et dans le domaine des solutions d’analyse de données. Il dispose en effet d’une offre supérieure pour analyser rapidement de grandes quantités d’informations, ce qui permet aux entreprises de réaliser des économies. Nous prévoyons une reprise des investissements des entreprises dans les technologies de l’information. SAP devrait en profiter, vu qu’il se classe parmi les meilleurs producteurs de logiciels et domine le segment des logiciels d’applications. Les revenus des activités de service et d’entretien tiennent bon. Le groupe parvient à réduire ses coûts. SAP s’est récemment offert Ariba, spécialisé dans les applications pour commerçants utilisant le principe de l’informatique externalisée. Compte tenu de ces éléments, nous réitérons notre recommandation d’achat. Ivo Obreno Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: néant Stratégie & Accents
5
Avis : augmenter
Faible concurrence pour France Télécom
Cours : 10,16 EUR Objectif de cours : 14,00 EUR Secteur : télécommunications
Activités
Points forts
•
• •
France Telecom est le troisième opérateur télécoms d’Europe. Il opère dans divers domaines : téléphonie locale, longue distance, internationale et mobile ; services données, Internet, multimédias, large bande et télévision câblée.
Présence internationale grâce à la force de la marque Orange. Leader du marché français.
Points faibles
•
Résultats
Durcissement de la concurrence sur le marché domestique.
•
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de France Télécom a diminué de 1,8%, à 10,9 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Il a reculé en France, en Pologne et dans le segment Entreprises. Il s’est comprimé de 195 millions EUR à la suite de l’adaptation de la réglementation. Le cashflow opérationnel a chuté de 7%, à 3,4 milliards EUR, sous l’effet de la diminution du chiffre d’affaires et de l’augmentation des charges. En France, le chiffre d’affaires a reculé de 4,2%, à 5,4 milliards EUR, en raison de l’impact négatif de la nouvelle réglementation. Dans le reste du monde, il a augmenté de 2,1%, à 2,1 milliards EUR.
• • 28 26 24 22 20
Opinion France Télécom a négocié un bon prix (1,6 milliard EUR) pour la vente de sa filiale suisse, qui s’inscrit dans le projet de cession d’activités européennes non stratégiques et de renforcement de la présence en Afrique et au Moyen-Orient. La concurrence moins vive en France en matière d’Internet à large bande permet de différer les investissements en réseaux à fibres optiques. L’arrivée d’un quatrième opérateur mobile (Iliad) sur le marché français attise fortement la concurrence et engendre une pression sur les prix et les marges. France Télécom sera pourtant le moins touché. Il perçoit en effet des revenus de la location de capacité de réseau à Iliad et profitera ainsi de l’éventuel succès de ce dernier. L’impact sur les résultats sera donc moins grave que ne le craignent les investisseurs. L’action est très bon marché et le rendement de dividende est élevé. Nous émettons par conséquent l’avis Augmenter.
18 16 14 12 10 8
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 FRANCE TELECOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management / KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: néant Stratégie & Accents
6
Ryanair profite de l’importance du facteur prix
Avis : acheter
Cours : 4,05 EUR Objectif de cours : 5,00 EUR Secteur : industrie
Activités
Points forts
•
• • •
L’irlandais Ryanair est la plus grande compagnie aérienne à bas prix d’Europe. Il reste fidèle à sa stratégie visant à pratiquer de faibles tarifs et à limiter les suppléments carburant.
Résultats
Points faibles
•
Pendant l’exercice clos le 31 mars 2012, le chiffre d’affaires de Ryanair a bondi de 21%, à 4,4 milliards EUR, par rapport à l’exercice précédent. Les prix des billets ont augmenté de 16% en moyenne et le nombre de passagers a progressé de 5,1%. Le résultat d’exploitation a explosé de 39,9%, à 683 millions EUR. La croissance du chiffre d’affaires a été amputée par la hausse de 29,9% des coûts de carburant. Les revenus des vols se sont étoffés de 23,9%, à 3,5 milliards EUR et les revenus des services connexes ont grimpé de 10,6%, à 886,2 millions EUR. Pour l’exercice clos le 31 mars 2013, le management prévoit une hausse du trafic de 5%, une augmentation des coûts de carburant de 320 millions EUR et un bénéfice net de 400 à 440 millions EUR.
• • 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5
Première compagnie à bas prix d’Europe. Grande ponctualité et faible taux d’annulation et de perte de bagages. Forte croissance du chiffre d’affaires généré par les services connexes.
• •
L’augmentation des taxes pourrait comprimer la demande de vols à bas prix. Les prix pétroliers élevés risquent d’amputer les résultats.
Opinion Contrairement à d’autres compagnies aériennes comme Lufthansa et Air France, Ryanair a enregistré de bons résultats au titre de l’exercice clos le 31 mars 2012. Le management a toutefois tempéré ses prévisions pour l’exercice en cours. Compte tenu de la baisse du pouvoir d’achat du consommateur européen, Ryanair pourrait éprouver des difficultés à répercuter la hausse des coûts de carburant sur les clients. Ces perspectives ne nous préoccupent guère. Ryanair a l’habitude de ne pas placer la barre trop haut en début d’exercice et de relever ses objectifs dans le courant de l’année. La récente correction du prix du pétrole représente sans conteste une aubaine pour Ryanair. Dans un climat économique morose, les consommateurs ne jurent que par les compagnies à bas prix, ce qui est le bienvenu pour Ryanair. Le groupe possède un bilan plus solide que la plupart de ses concurrents, ce qui lui permet de choyer ses actionnaires. Il versera également un beau dividende en 2012. Nous émettons dès lors l’avis Acheter.
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
2011
2012
RYANAIR HOLDINGS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Steven Vermander Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 10-11-2011 Stratégie & Accents
D’augmenter à acheter
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés d’obligations
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 8,37 4,16 Etats-Unis 11,90 2,35
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75 Source: Thomson Reuters Datastream
70
N UL UG EP CT OV EC AN EB AR PR AY A M D S O N F M A J J EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD 5.0
5.00
4.5
4.50
4.0
4.00
3.5
3.50
3.0
3.00
2.5
2.50
2.0
2.00
1.5
1.50
1.0
1.00
0.5
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
0
70
0 N UL UG EP CT OV EC AN EB AR PR AY A J S J M O N D F M A EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
JU
JU
Evolution de l’indice MSCI WORLD 1300
1300
Source: Thomson Reuters Datastream
1200
1200
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1100
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900
800
800
700
700
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600
500
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2012 J
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S O N D
MSCI WORLD - PRICE INDEX
J
F M A M
500
WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 22 juin 2012