&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Eni Dow Chemical SAP France Télécom Ryanair Laatste update van de koersen en de adviezen: 01-06-2012
In de ban van Europese besluiteloosheid De maand mei werd in mineur afgesloten. De BEL 20 liet net als de meeste andere westerse beurzen, het laatste beetje winst los, dat het sedert begin 2012 bij elkaar kon sprokkelen. Het uitblijven van een kordate aanpak van de eurocrisis zint de beleggers niet. De Ierse bevolking stemde er in het afgelopen weekend mee in om begrotingsdiscipline te verankeren in haar grondwet. Maar dat lichtpuntje was voor de beleggers niet meer dan het uitblijven van nog meer slecht nieuws. De risico’s die de euro bedreigen, resulteren in heel wat onzekerheid. Die onzekerheid voedt de overtuiging dat de toekomst van onze muntunie op een kruispunt gekomen is. De renteverschillen tussen Duitse overheidsobligaties en die van Spanje of Italië verklappen dat de risicoafkeer hoog is. Daardoor vluchtten heel wat beleggers van aandelen naar (Duitse) overheidsobligaties. Binnen de KBC-Beleggingsstrategie hebben we daar bedenkingen bij. Al enkele maanden benadrukken we dat, wat vandaag als heel veilig bestempeld wordt in sommige gevallen heel duur is. De nieuwe leiders die in Europa verkozen werden, geven voorrang aan het stimuleren van de groei. Bovendien gaan er stemmen op om lidstaten met zwakke overheidsfinanciën meer tijd te gunnen om hun begrotingstekort onder de 3% van het bbp te krijgen. Dat is een stap in de goede richting. De beleggers verwachten een duidelijk signaal dat de beleidsmakers de crisis niet laten escaleren.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A11 - 7 juni 2012
Recentste advieswijzigingen ENI
van afbouwen naar opbouwen
Agfa-Gevaert
Van houden naar opbouwen
Devgen
Van opbouwen naar kopen
Verklaring KBC-adviezen
Waarderingsbeoordeling van het aandeel (*) Kopen:
De analist verwacht dat het aandeel met minstens 10% zal stijgen gedurende de volgende zes maanden
Opbouwen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden tot 15% zal stijgen
Houden:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden maximum 5% zal dalen of stijgen
Afbouwen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden tot 15% zal dalen
Verkopen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden met minstens 10% zal dalen
Grafische voorstelling van de nieuwe adviezen:
kopen opbouwen houden afbouwen verkopen
-15
Strategie & Accenten
-10
-5
0
5
10
15
2
Het aandeel van Eni is laag gezakt
Advieswijziging: van afbouwen naar opbouwen Koers: 15,60 EUR Koersdoel: 16,75 EUR Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
•
Het Italiaanse Eni is actief in olie, gas, elektriciteit, petrochemie en oliediensten. Eni wil zijn leidende positie als Europese gasleverancier versterken en het doet dat onder meer door strategische overnames. Het nam ook het Belgische Distrigas over.
Zwaktes
•
Concurrentie in de gassector.
Resultaten
Opinie
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Eni met 17,3% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 34 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg met 21,2% 6,8 miljard EUR. In de divisie Raffinage en Verkoop steeg de omzet met 20,3% tot 14,2 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep met 63,4% terug tot 111 miljoen EUR door een daling van de raffinagemarge. In de divisie Gas en Elektriciteit steeg de omzet met 14,2% tot 12,1 miljard EUR dankzij de groei van de gereguleerde activiteiten in Italië. Het bedrijfsresultaat steeg er met 63,2% tot 1,5 miljard EUR.
• •
35
30
25
20
15
10
Nauwe samenwerking met het Russische Gazprom positief voor de bevoorrading op lange termijn.
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 ENI MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Sinds januari heeft Eni een lange weg afgelegd in het zich loskoppelen van Snam, het Italiaanse netwerk voor gasdistributie. Het nieuwe Eni zal zich meer concentreren op exploratie en ontginning. Door de verkoop van activa verlaagt de schuldgraad van Eni. Italië blijft een regio waar het een aanzienlijk deel van zijn omzet realiseert. Het is evenwel een opsteker dat het belang van Italië zal dalen van 15% tot 6% van het bedrijfsresultaat. We vinden de exploratie- en productieactiviteit van Eni momenteel ondergewaardeerd. De onderneming heeft in de jongste kwartalen grote successen geboekt bij exploraties in Mozambique, Noorwegen en in de Golf van Mexico. De beleggers hebben daar nog niet op ingespeeld. Vooral de ontdekkingen in Mozambique zijn veelbelovend en zijn een van de meest belangrijke ontdekkingen van de jongste jaren. In de toekomst heeft dit gebied nog veel groeipotentieel. Eni zal waarschijnlijk een deel van dat gasveld verkopen, de belangstelling van andere energiebedrijven is groot. Eni heeft ook olie gevonden in de Barentszee. Bovendien ging de onderneming een overeenkomst aan met Rosneft voor twee prospecties in de Barentszee en een in de Zwarte Zee. De andere divisies van Eni, Gas & Power, Raffinage, Marketing en Chemie zullen wellicht nog een tijd kampen met een moeilijk ondernemingsklimaat. De prijs van het aandeel is voldoende laag gezakt om weer uitzicht te geven op een klim. Om die reden wijzigen we ons advies van afbouwen naar opbouwen. Alex Martens
financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 22-05-2012
Van afbouwen naar opbouwen
24-01-2012
Van opbouwen naar afbouwen
01-09-2011
Van verkopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
3
Rechter kent Dow Chemical hoge vergoeding toe
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • •
Dow Chemical is het op één na grootste chemisch concern ter wereld. Het produceert de basisgrondstoffen voor een brede waaier van producten.
Over het eerste kwartaal van 2012 liep de omzet van Dow Chemical met 0,1% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 14,7 miljard USD. De toename van de verkoopprijzen met 1% compenseerde de volumedaling met 1%. De bedrijfskasstroom liep met 12% terug tot 1,7 miljoen USD omdat de onderneming een herstructureringskost van 357 miljoen USD boekte. In de divisie Plastics daalde de omzet met 11,2% tot 3,6 miljard USD. De bedrijfskasstroom liep met 26,8% terug tot 718 miljoen USD. In de divisie Materials liep de omzet met 1,9% terug tot 3,5 miljard USD. De bedrijfskasstroom liep er met 41,1% terug tot 332 miljoen USD door een herstructureringskost van 186 miljoen USD.
•
55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 DOW CHEMICAL MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Advies: kopen Koers: 31,06 USD Koersdoel: 37,00 USD Sector: Basismaterialen
Grootste Amerikaanse chemiebedrijf. Sterke pijplijn aan nieuwe producten. Geniet van structureel lagere energieprijzen in de VS.
Schommelingen van de grondstoffenprijzen. Staat blootgesteld aan rechtszaken. Deed in het verleden (te) dure overnames.
Opinie In het eerste kwartaal van 2012 konden de verkopen van Dow Chemical weer positief verrassen. Daardoor bleven de fabrieken op volle capaciteit draaien. Bovendien steeg de verkoop van speciale chemische producten. Dat leverde hogere marges op dan verwacht. Dow Chemical ontvangt een schadevergoeding van 2,16 miljard USD, te verhogen met rente en kosten, omdat een Koeweits staatsbedrijf in 2008 weigerde om de prijs te betalen voor de opstart van een joint venture. Daardoor kwam het bedrijf in liquiditeitsproblemen en kreeg het geen goedkopere toegang tot de levering van ruwe olie. Met het vonnis van het Internationaal Gerechtshof is het tij gunstig voor Dow Chemical. De aanzienlijke schadevergoeding overtreft de verwachtingen en zal de balans verder versterken. Binnen de chemiesector blijft de Amerikaanse chemiereus één van onze favorieten. Door de doorbraak van leisteengas in de VS genieten de Amerikaanse basischemiebedrijven van een structureel kostenvoordeel ten opzichte van hun Europese en Aziatische concurrenten. Naast basischemie beschikt het bedrijf over een mooie portefeuille van chemiespecialiteiten met een enorme pijplijn aan nieuwe producten. Daarenboven breidt het bedrijf zijn aanwezigheid in de opkomende markten sterk uit. We bevestigen ons ‘kopen’ advies.
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
4
SAP doet pientere overnames
Advies: kopen
Koers: 46,42 EUR Koersdoel: 60,00 EUR Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
SAP is de grootste aanbieder van zakelijke software ter wereld. Het is actief in 120 landen en bedient meer dan 75 000 cliënten.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van SAP met 10,8% tot 3,4 miljard EUR. In Zuidoost-Azië steeg de omzet met 22,7% en is de VS met 12,2%. Het bedrijfsresultaat steeg met 5,7% tot 631 miljoen EUR. In de Softwaredivisie steeg de omzet met 12,5% tot 2,6 miljard EUR. Softwareondersteuning groeide met 14,3% en de verkopen van de software zelf groeide met 3,6%. De inkomsten van systemen gebaseerd op cloud computing stegen met 830% tot 29 miljoen EUR dankzij overnames. In de divisie Professionele diensten steeg de omzet met 4,9% tot 731 miljoen EUR. Het management kondigde aan dat het Sylco wil overnemen, een specialist in mobiele toepassingen.
• • • 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 SAP MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Marktleider in software voor onlinehandel. Mooie omzetspreiding over zijn belangrijkste productielijnen en afzetregio’s. Uitgebreide domeinexpertise met toepassingen voor 25 bedrijfstakken.
Zwaktes
•
De verkoop van softwarelicenties is heel conjunctuurgevoelig.
Opinie Het management van SAP verwacht dat de omzet van software en diensten in 2012 zal groeien met 10 tot 12%. Ook de bedrijfsmarge moet verder kunnen toenemen dankzij het succes van mobiele toepassingen en analytische software voor real-time toepassingen. Bovendien verbetert de verkoop van licenties, wat een voorbode is voor de toekomstige inkomsten uit diensten en onderhoud. SAP lijkt marktaandeel te veroveren in zijn mobiel aanbod en oplossingen voor gegevensanalyse. De onderneming heeft namelijk een superieur aanbod voor het snel analyseren van grote hoeveelheden bedrijfsinformatie. Dat moet bedrijfsleiders helpen om besparingen te realiseren. We verwachten dat de investeringen in informatietechnologie door bedrijven zullen herleven. Dat moet SAP ten goede komen, een van de meest kwaliteitsvolle softwareproducenten en marktleider in applicatiesoftware. De inkomsten uit diensten en onderhoud houden goed stand en het bedrijf slaagt erin om te besparen op de kosten. Recentelijk nam SAP Ariba over, een bedrijf dat software ontwikkelt om aanbestedingen mee uit te schrijven op het internet en ze op te volgen. Alles bij elkaar genomen, bevestigen we ons advies ‘kopen’ voor het aandeel.
Ivo Obreno financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
5
De concurrentie blijft mild voor France Télécom
Advies: opbouwen
Koers: 10,16 EUR Koersdoel: 14,00 EUR Sector: Telecomoperatoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
France Télécom is de derde telecomoperator in Europa. Het levert lokale-, lange afstands-, internationale en mobiele telefonie maar ook data-, internet-, multimedia-, breedband- en kabeltv-diensten.
Wereldwijd actief met het sterke merk Orange. Marktleider in Frankrijk.
Zwaktes
Resultaten
•
•
Opinie
Verhoogde concurrentie op de mobiele thuismarkt.
Over het eerste kwartaal van 2012 daalde de omzet van France Télécom met 1,8% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 10,9 miljard EUR. De omzet daalde in Frankrijk, in Polen en in het bedrijvensegment. Een gewijzigde regelgeving drukte de omzet met 195 miljoen EUR. De operationele kasstroom daalde met 7% tot 3,4 miljard EUR door de lagere omzet en door hogere kosten. In Frankrijk daalde de omzet met 4,2% tot 5,4 miljard EUR door de negatieve invloed van de nieuwe regelgeving. In de Rest van de Wereld steeg de omzet met 2,1% tot 2,1 miljard EUR.
• • 28 26 24 22 20
France Télécom bedong een goede prijs van 1,6 miljard EUR bij de verkoop van zijn Zwitserse dochter. De verkoop kadert in het plan van France Télécom om een aantal van zijn Europese niet-kernactiviteiten af te stoten en zijn aanwezigheid in Afrika en het Midden-Oosten te verstevigen. Door de mildere concurrentie in Frankrijk op het vlak van breedbandinternet zijn investeringen in glasvezelnetwerken minder dringend geworden. Met de lancering van Iliad, de vierde mobiele speler op de Franse markt, is de concurrentie op de Franse mobiele markt sterk toegenomen. Dat zorgt voor prijs- en margedruk. France Télécom zal evenwel het minste hinder ondervinden van de nieuwe speler. Het genereert namelijk inkomsten door netwerkcapaciteit aan Iliad te verhuren. Zo profiteert France Télécom mee van het eventuele succes van Iliad. Het effect op de resultaten zal dan ook beter meevallen dan de meeste beleggers verwachten. Het aandeel is erg goedkoop en het dividendrendement stevig. Daarom bouwen we het aandeel op.
18 16 14 12 10 8
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 FRANCE TELECOM MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management / KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
6
Prijsbewustzijn speelt in de kaart van Ryanair
Advies: kopen
Koers: 4,05 EUR Koersdoel: 5,00 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• •
Het Ierse Ryanair is de grootste lagekostenmaatschappij in Europa. Het blijft trouw aan zijn strategie om lage tarieven aan te rekenen en brandstoftoeslagen te beperken.
Over het boekjaar eindigend op 31-03-2012 steeg de omzet van Ryanair met 21% tegenover het boekjaar voordien tot 4,4 miljard EUR. De ticketprijzen stegen gemiddeld met 16% en het aantal passagiers steeg met 5,1%. Het bedrijfsresultaat steeg met 39,9% tot 683 miljoen EUR. De omzetgroei werd afgeroomd door een toename van de brandstofkosten met 29,9%. De inkomsten uit geplande vluchten stegen met 23,9% tot 3,5 miljard EUR. De inkomsten uit aanvullende diensten stegen met 10,6% tot 886,2 miljoen EUR. Voor het boekjaar eindigend op 31-03-2013 verwacht het management een toename van de trafiek met 5%, een toename van de brandstofprijs met 320 miljoen EUR en een nettowinst van 400 tot 440 miljoen EUR.
• • 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
2011
Grootste lagekostenmaatschappij in Europa. Koploper op het vlak van stipte aankomsttijden, minste afzeggingen en het minst verloren bagage. Grote omzetgroei van aanverwante diensten.
Toenemende taksen kunnen vraag naar lagekostenvluchten onder druk zetten. Hoge olieprijs kan sterk op de resultaten wegen.
Opinie In tegenstelling tot de andere vliegtuigmaatschappijen zoals Lufthansa en Air France realiseerde Ryanair goede resultaten over het gebroken boekjaar dat eind maart 2012 afliep. Bij de aankondiging van de mooie resultaten temperde het management de verwachtingen voor het lopende boekjaar. De afgenomen koopkracht van de Europese consument kan het voor Ryanair moeilijk maken om de toenemende brandstofkosten door te rekenen in de ticketprijzen. We maken ons niet al te veel zorgen over deze vooruitzichten. Ryanair heeft de gewoonte om bij het begin van het boekjaar de lat niet te hoog te leggen, om dan de doelstellingen in de loop van het jaar te verhogen. De recente correctie van de olieprijs zal Ryanair hierbij zeker ten hulp schieten. In een zwakker economisch klimaat blijven consumenten zweren bij de lagekostenmaatschappijen. Dat zal koren op de molen zijn voor de Ierse lagekostenkampioen. De balans van Ryanair is ook steviger dan bij de meeste concurrenten, wat toelaat om cash te laten terugvloeien naar de aandeelhouders. De onderneming keert in 2012 ook een mooi dividend uit. We geven het aandeel het advies ‘kopen.
2012
RYANAIR HOLDINGS MSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 10-11-2011 Strategie & Accenten
Van opbouwen naar kopen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 8,37 4,16 VS 11,90 2,35
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75 Source: Thomson Reuters Datastream
70
N UL UG EP CT OV EC AN EB AR PR AY A M D S O N F M A J J EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD 5.0
5.00
4.5
4.50
4.0
4.00
3.5
3.50
3.0
3.00
2.5
2.50
2.0
2.00
1.5
1.50
1.0
1.00
0.5
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
0
70
0 N UL UG EP CT OV EC AN EB AR PR AY A J S J M O N D F M A EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
JU
JU
Ontwikkeling van de MSCI WORLD - Index 1300
1300
Source: Thomson Reuters Datastream
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
2011 2007
2008
2009
2010
J
F M A M
2012 J
J
A
S O N D
J
F M A M
500
MSCI WORLD - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 21 juni 2012