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Stratégie Accents
... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial
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dans cette édition:
Total Fina Elf Arkema Saint-Gobain Teva Pharma Kingfisher EMC Dernière mise à jour des cours et des avis: 18-06-2012
Gros plan sur l’Europe L’Europe reste au centre des préoccupations. Crise bancaire en Espagne, élections en Grèce... : les Bourses fluctuent au gré de l’humeur du marché. Les investisseurs non seulement européens mais aussi américains et asiatiques suivent de près l’actualité du Vieux continent. Ils redoutent en effet que l’incertitude consécutive à la crise de la dette européenne n’influence progressivement l’économie américaine (et dans la foulée, l’économie asiatique également). Jusqu’il y a peu, les États-Unis tenaient encore leur cap. Les indicateurs économiques brossent toutefois un tableau moins favorable ces dernières semaines. Les investisseurs américains, qui mettent tout leur espoir sur de nouvelles mesures de relance monétaires aux États-Unis, prévoient une intervention de la Banque centrale américaine dès la fin juin. En Europe, les investisseurs espèrent que les banques centrales prendront elles aussi des mesures (qu’elles abaisseront les taux) pour relancer l’économie. Ces dernières semaines, l’Espagne a monopolisé l’attention en Europe. Le pays a demandé de l’aide pour ses banques en difficulté et la rétrogradation de sa note souveraine a renforcé la pression. Entre-temps, l’Europe est toutefois disposée à sauver les banques espagnoles. Les investisseurs se sont donc presque aussitôt tournés vers la Grèce, où le parti proeuropéen a remporté les élections de justesse, ce qui a permis de relâcher l’essentiel de la pression. Les marchés d’actions réagissent d’ores et déjà positivement. Malgré leurs soubresauts, les Bourses américaines, européennes et asiatiques ont réussi une belle remontée depuis le début du mois de juin. Les indices S&P 500 et EUROSTOXX 50 ont gagné 5%, tandis que le MSCI Emerging Asia progressait de 2%.
Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A12 - 22 juin 2012
Total se concentre sur création de valeur pour l’actionnaire
Avis : acheter
Cours : 35,43 EUR Objectif de cours : 46 EUR Secteur : énergie
Activités
Points forts
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Total, quatrième groupe pétrolier au monde, opère dans l’exploration, la production, le raffinage et la vente de pétrole et de gaz. Il est en outre un important producteur chimique.
Résultats
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Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Total a augmenté de 11,2%, à 51,2 milliards EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le bénéfice après impôts a reculé de 9%, à 3,7 milliards EUR. Dans la division Raffinage, le chiffre d’affaires a grimpé de 19,1%, à 23,1 milliards EUR. Le résultat d’exploitation a reflué de 48,7%, à 736 millions EUR. Dans la division Distribution et vente, le chiffre d’affaires a augmenté de 4,5%, à 21,4 milliards EUR, et le résultat d’exploitation a chuté de 7,9%, à 432 millions EUR. Total a pris une participation de 33,3% dans un permis d’exploitation et de production pétrolière en Ouganda et en Angola.
• • 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 TOTAL MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Bonne ventilation géographique de la production. Chiffre d’affaires généré par les segments tant en amont qu’en aval. Économies d’échelle issues des fusions et acquisitions antérieures. Perspectives de croissance de la production les meilleures du secteur. Bonne santé financière.
Points faibles
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Risque politique lié à la présence en Amérique du Sud et au Moyen-Orient. Progression décevante de la production ces dernières années.
Opinion Total est parvenu à colmater la fuite de gaz survenue en Mer du Nord, à environ 240 km des côtes écossaises, et la production pourra probablement reprendre d’ici la fin de l’année. Un vent nouveau souffle sur Total, son management semblant se recentrer sur la création de valeur pour l’actionnaire. Le portefeuille d’activités fait l’objet d’un profond lifting. Après avoir réduit ses activités de raffinage, Total investit massivement dans l’exploration et le développement de nouveaux gisements pétroliers et gaziers. L’entreprise va effectuer cette année plusieurs grands forages d’exploration en Guyane française, en Angola et au Gabon. De bonnes nouvelles pourraient influencer favorablement les investisseurs. Le groupe a également effectué plusieurs acquisitions stratégiques. L’action continue d’afficher une décote par rapport à ses consœurs et offre un rendement de dividende très attrayant. Elle ne s’est en outre pas encore remise de l’accident de la plateforme Elgin. Nous émettons par conséquent l’avis Acheter. Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant Stratégie & Accents
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Arkema renforce son ancrage dans les marchés émergents
Avis : acheter
Cours : 52,44 EUR Objectif de cours :76 EUR Secteur : Matériaux
Activités
Points forts
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Arkema, spin-off de Total, fabrique des produits chimiques fluorés, du peroxyde d’hydrogène et des peroxydes organiques. Le groupe compte renforcer sa position internationale par des acquisitions ciblées.
Résultats
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Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’Arkema a progressé de 14%, à 1,6 milliard EUR, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a toutefois chuté de 20%, à 180 millions EUR. Dans la division Chimie industrielle, le chiffre d’affaires a grimpé de 14,4%, à 1,1 milliard EUR, et le résultat d’exploitation a reflué de 34,2%, à 123 millions EUR. Dans le pôle Produits de performance, le chiffre d’affaires s’est étoffé de 13,1%, à 534 millions EUR, et le résultat d’exploitation a progressé de 46,2%, à 76 millions EUR.
80 70 60 50 40 30 20 10 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2006 2007 2008 2009 2010 ARKEMA MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Excellent bilan. Leader du peroxyde d’hydrogène. Restructuration couronnée de succès.
Points faibles
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Étroite dépendance à l’égard des secteurs cycliques, tels que la construction et l’industrie automobile. Concurrence asiatique croissante pour la plupart des produits. Économies d’échelle limitées.
Opinion Après avoir cédé ses activités vinyliques déficitaires, Arkema s’est mué en un fabricant pur de spécialités chimiques à plus forte valeur ajoutée. Le management est en outre parvenu à étendre ses activités en réalisant deux acquisitions en Chine. Des investissements supplémentaires devraient permettre au résultat d’exploitation de passer la vitesse supérieure. Arkema exerce donc désormais des activités de niche défensives, caractérisées par des marges plus élevées et une meilleure diversification géographique. Le renforcement de la présence du groupe dans les marchés émergents d’Asie du Sud-Est est une excellente nouvelle car cela devrait lui permettre de dégager un rendement comparable à la moyenne du secteur. Arkema souffre encore de son image de producteur de chimie en vrac, ce qui explique la faible valorisation de son action. La solidité du bilan et l’excellente réputation que le management s’est forgée ces dernières années devraient redorer son blason. Arkema a encore toute latitude pour relever sensiblement son dividende dans les prochaines années ou pour procéder à des acquisitions sélectives. Nous émettons dès lors l’avis Acheter.
Alex Martens Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: 01-12-2011 Stratégie & Accents
de vendre à acheter
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Saint-Gobain réagit au quart de tour aux nouvelles tendances
Avis : acheter
Cours : 27,09 EUR Objectif de cours : 44 EUR Secteur : industrie
Activités
Points forts
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Présent dans plus de 50 pays, le français Saint-Gobain produit et distribue des matériaux de construction. Ses activités s’articulent autour de cinq divisions : Distribution bâtiment, Matériaux haut de gamme, Verre plat, Emballages et Matériaux de construction.
Solide ancrage dans des marchés de croissance tels que la distribution de matériaux de construction, les céramiques, le plastique et les éléments de construction. Bon système de distribution, surtout en Europe.
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Résultats
Points faibles
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Opinion
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de SaintGobain a augmenté de 3,7%, à 10,2 milliards EUR. Il s’est étoffé dans toutes les régions, à l’exception de la France. Les prix ont en moyenne progressé de 2,4%. Dans la division Distribution bâtiment, le chiffre d’affaires a grimpé de 4,6%, à 4,3 milliards EUR, grâce à un solide pouvoir de fixation des prix. Dans la division Matériaux de construction, il a bondi de 6%, à 2,8 milliards EUR, en raison notamment d’une forte progression des volumes aux États-Unis. Les produits pour l’aménagement tant intérieur qu’extérieur ont contribué à la croissance.
80 70 60 50 40 30
Réclamations en dommages et intérêts dans le cadre des procès liés à l’amiante. Dépendance à l’égard de l’Europe.
Saint-Gobain a réalisé d’excellents résultats. Les cashflows meilleurs que prévu résorbent considérablement son endettement, déjà nettement inférieur à celui de la plupart des concurrents. Pour les prochaines années, nous tablons sur une croissance modérée de la construction résidentielle et de la rénovation, que de nouveaux matériaux de construction à haut coefficient d’isolation pourraient encore stimuler. L’augmentation du taux d’utilisation des capacités et la compression des coûts devraient doper les marges bénéficiaires. Saint-Gobain allie innovation, production et distribution de manière unique. L’entreprise s’adapte rapidement aux nouvelles tendances du secteur. Depuis longtemps, elle n’est plus un simple fabricant de verre, bien que de nombreux investisseurs continuent à la considérer comme telle. Dans ce contexte, nous émettons une recommandation d’achat.
20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 SAINT GOBAIN MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Nicolaas Vlieghe Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant Stratégie & Accents
4
Les expirations de brevet devraient donner un coup de pouce à Teva
Activités
Points forts
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Résultats
Points faibles
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Le groupe israélien Teva Pharmaceutical fabrique des médicaments génériques, des produits de marque et des composants actifs. Ses principaux débouchés sont l’Amérique du Nord et l’Europe, qui représentent ensemble plus de 80% du chiffre d’affaires.
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Teva a augmenté de 25%, à 5,1 milliards USD. Le bénéfice opérationnel a grimpé de 7%, à 928 millions USD. Aux États-Unis, le chiffre d’affaires a grimpé de 46,2%, à 2,8 milliards USD. Le chiffre d’affaires des produits de marque et des produits génériques a bondi de respectivement 60,1% et 29,1%. En Europe, le chiffre d’affaires s’est contracté de 2,1%, à 1,3 milliard USD, en raison du recul des ventes de produits génériques (-15%), imputable à la restructuration des soins de santé dans plusieurs pays. Au premier trimestre 2012, Teva a racheté 11,9 millions d’actions pour 533 million USD.
• • 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 TEVA PHARM.INDS.ADR 1:1 MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Avis : augmenter
Cours : 37,87 USD Objectif de cours : 49 USD Secteur : santé
Premier producteur mondial de médicaments génériques. Portefeuille de médicaments génériques impressionnant. Production en interne des ingrédients de base.
Le chiffre d’affaires est fortement tributaire d’un médicament de marque (le Copaxone). Le pipeline de nouveaux produits est limité.
Opinion Les résultats du premier trimestre ont montré des ventes décevantes pour le Copaxone. Notre crainte de voir ce médicament subir la concurrence du Gylenia de Novartis était donc fondée. La concurrence va en outre se durcir si le BG12, un produit développé par Biogen Idec, est homologué. Le rachat de Cephalon, censé compenser l’expiration imminente du brevet du Copaxone, tempère ces résultats décevants. Les problèmes budgétaires européens soumettent les prix des produits génériques à forte pression, mais ils entraînent aussi un accroissement des volumes. Grâce à son offre étendue, Teva est mieux en mesure de résister à la pression sur les prix. En outre, de nombreux produits génériques attendent encore le feu vert de l’Europe. Une foule de produits de marque d’entreprises pharmaceutiques vont perdre leur brevet dans les trois prochaines années, ce qui devrait doper le chiffre d’affaires et les volumes en Europe. Aux États-Unis, ces expirations de brevet vont entraîner une forte croissance du chiffre d’affaires et des marges, mais celle-ci sera de courte durée compte tenu de la position spécifique des ÉtatsUnis à l’égard des médicaments génériques. En raison de la faiblesse de la valorisation et du potentiel de croissance, nous émettons l’avis Augmenter. Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant Stratégie & Accents
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Kingfisher s’est fixé un plan pluriannuel ambitieux
Activités
Points forts
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Résultats
Points faibles
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Opinion
Le distributeur britannique Kingfisher est le numéro trois mondial des matériaux de construction, du bricolage et de l’électroménager. Il opère dans 9 pays d’Europe et d’Asie et exploite environ 780 magasins.
Pendant le trimestre arrêté au 28.04.2012, le chiffre d’affaires de Kingfisher a régressé de 3,6%, à 2,6 milliards GBP, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le bénéfice net s’est contracté de 8%, à 160 millions GBP. Au Royaume-Uni et en Irlande, le chiffre d’affaires a grimpé de 6,9%, à 1,1 milliard GBP. Les ventes comparables ont reflué de 10,4%, et le bénéfice de la division a augmenté de 9,6%, à 75 millions GBP. En France, le chiffre d’affaires a baissé de 1,8%, à 1,1 milliard GBP. Les ventes à périmètre comparable y ont toutefois progressé de 2,2% et le bénéfice net a grimpé de 1,3%, à 78 millions GBP.
•
350 300 250
200 150 100 50
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 KINGFISHER MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Avis : acheter Cours : 271,40 GBp Objectif de cours : 360 GBp Secteur : consommation discrétionnaire
Kingfisher a mis la main sur nombre d’enseignes prestigieuses, par acquisition ou alliance stratégique. L’intégration des activités françaises ouvre la voie à des économies.
Le chiffre d’affaires est tributaire des fluctuations de change. Dépendance à 80% de deux marchés matures : le Royaume-Uni et la France.
Kingfisher a clôturé l’exercice 2011 avec succès. Son bénéfice a bondi de pas moins de 21%, tant au RoyaumeUni, son marché domestique, que sur son deuxième grand débouché, la France. Les résultats du premier trimestre sont légèrement inférieurs aux prévisions, en raison notamment des conditions météorologiques très défavorables qui ont eu un impact sur les ventes d’articles saisonniers. L’entreprise s’est fixé un plan pluriannuel ambitieux. En cinq ans, elle souhaite dégager 300 millions GBP de bénéfice supplémentaire de ses activités existantes en comprimant les coûts. Il est possible d’économiser les coûts à deux niveaux. Le rôle des intermédiaires peut être réduit. Aujourd’hui, seuls 15% des produits sont directement commandés auprès des producteurs. D’ici 2017, cette part devrait passer à 35%. Une gamme commune est en outre lancée dans plusieurs pays. Les achats peuvent ainsi être centralisés à moindre coût. Nous sommes pleinement confiants dans ce plan pluriannuel étant donné que le management a toujours réussi dans ce domaine. Kingfisher met en œuvre d’importants programmes d’économies, qui le protègent en partie contre la morosité économique. Le groupe n’a pas de dettes et affiche une faible valorisation. Nous réitérons dès lors notre reKris Verheyen commandation d’achat. Analyste financier
KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant
Stratégie & Accents
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EMC profite du succès croissant du stockage de données
Activités
Points forts
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EMC est le premier fournisseur mondial de systèmes de stockage à destination des entreprises. Il opère dans quatre segments : Information Storage, Content Management & Archiving, RSA Information Security et VMware Virtual Infrastructure. Il souhaite étendre ses activités en nouant des alliances stratégiques.
Avis : acheter Cours : 24,70 USD Objectif de cours : 32 USD Secteur : technologies de l’information
Leader mondial des systèmes de stockage grâce à d’excellents produits. Accords de coopération avec des leaders comme Dell, Cisco et Ericsson.
Points faibles
Résultats
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Opinion
Érosion constante des prix du matériel de stockage.
Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’EMC a augmenté de 10,6%, à 5,1 milliards USD, par rapport à la même période un an plus tôt. Le bénéfice opérationnel a bondi de 26%, à 849,3 millions USD. Dans le pôle Information Infrastructure, le chiffre d’affaires a progressé de 7,3%, à 4 milliards USD. Dans la branche pôle VMware, le chiffre d’affaires a grimpé de 25%, à 1,1 milliard USD. Au premier trimestre 2012, EMC a racheté Pivotal Labs, une société de logiciels établie à San Francisco.
•
30
25
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15
Les entreprises intensifient leurs investissements dans les technologies de l’information. Après une longue période d’austérité, elles doivent en effet moderniser leurs centres de données. De plus en plus, les données sont gérées à distance, dans des centres de stockage. EMC devrait profiter de cette tendance du fait de sa position de marché. La demande de solutions de stockage de données explose. VMWare, une filiale d’EMC, voit également s’envoler la demande de logiciels destinés à l’exploitation des centres de données. Les besoins de capacités de stockage restent élevés étant donné l’obligation légale des entreprises de conserver leurs données plus longtemps. La quantité d’informations stockées par les particuliers et les entreprises ne cesse par ailleurs d’augmenter. Ces dernières années, EMC a étendu ses activités aux logiciels pour systèmes de stockage. Cette orientation soutient la croissance du résultat d’exploitation, les marges des logiciels étant nettement supérieures à celles du matériel informatique. Nous émettons par conséquent l’avis Digne d’achat.
10
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Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 EMC MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Kurt Ruts Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois: Néant Stratégie & Accents
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés des changes
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 8,17 4,25 Etats-Unis 11,83 2,37
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
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85
80
80
75
75
USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite) 1.50
120
1.45
115
1.40 110 1.35
70
Source: Thomson Reuters Datastream
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
105 1.30 100
1.25 1.20
Source: Thomson Reuters Datastream
95 J J A S O N D J F M A M J US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
70
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Evolution de l’indice MSCI EMU 280
280
250
250
200
200
150
150
100 75
100 2011
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
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MSCI EMU - PRICE INDEX
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WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 5 juillet 2012