&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Total Fina Elf Arkema Saint-Gobain Teva Pharma Kingfisher EMC Laatste update van de koersen en de adviezen: 18-06-2012
Met het vergrootglas op Europa Europa blijft in het middelpunt van de belangstelling. De bankencrisis in Spanje, de verkiezingen in Griekenland‌ de beurzen deinen op en neer met het marktsentiment. Niet alleen de Europese, maar ook de Amerikaanse en Aziatische beleggers volgen de gebeurtenissen in Europa op de voet. Ze vrezen namelijk dat de onzekerheid als gevolg van de Europese schuldencrisis stilaan ook de Amerikaanse (en in het kielzog daarvan ook de Aziatische) economie zal beïnvloeden. Tot voor kort zat de VS nog goed op koers. De economische indicatoren geven de jongste weken evenwel een minder goed beeld. De Amerikaanse beleggers vestigen hun hoop nu op bijkomende monetaire stimuli in de VS en gaan er al van uit dat de Amerikaanse centrale bank daartoe eind juni de nodige maatregelen neemt. De Europese beleggers hopen dat ook de Europese Centrale Bank stappen onderneemt (lees: de rente verlaagt) om de economie aan te zwengelen. De jongste weken stond in Europa vooral Spanje in de kijker. Het land vroeg hulp voor zijn noodlijdende banken. De ratingverlaging voor Spaans overheidspapier zorgde voor extra druk. Ondertussen is Europa evenwel bereid gevonden om een vangnet te spannen onder de Spaanse banken. Hierna draaide de belegger zijn vizier vrijwel onmiddellijk richting Griekenland. Daar won de pro-Europese partij nipt de verkiezingen. Hiermee is de meeste druk voorlopig weer van de ketel. De beurzen reageren alvast positief. Ondanks de ups en downs konden de Amerikaanse, Europese en Aziatische beurzen sinds begin juni een mooie stijging optekenen. De S&P 500 en de EUROSTOXX 50 stegen 5%, de MSCI Emerging Asia met 2%.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A12 - 21 juni 2012
Total Fina Elf focust op creatie aandeelhouderswaarde
Advies: Kopen
Koers: 35,43 EUR Koersdoel: 46 EUR Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
• • • •
Total is de vierde oliemaatschappij ter wereld. Het bedrijf exploreert naar aardolie en gas, is actief als producent zowel in raffinage als in verkoop. Total is daarnaast ook een belangrijke chemieproducent.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Total met 11,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 51,2 miljard EUR. De winst na belasting liep met 9% terug tot 3,7 miljard. In de divisie Raffinage steeg de omzet met 19,1% tot 23,1 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 48,7% terug tot 736 miljoen EUR. In de divisie Distributie en verkoop steeg de omzet met 4,5% tot 21,4 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 7,9% terug tot 432 miljoen. Total nam een belang van 33,3% in een exploitatie- en productievergunning voor olieontginningen in Oeganda en Angola.
• • 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 TOTAL MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Geografisch breed gespreide productiebasis. Haalt omzet uit zowel het upstream- als het downstreamsegment. Economische schaalvoordelen uit vroegere overnames en fusies. De beste vooruitzichten voor de groei van de productie in zijn sector. Sterke financiële positie.
Zwaktes
• •
Zijn aanwezigheid in Zuid-Amerika en het MiddenOosten houdt een politiek risico in. Productiegroei ontgoochelde de jongste jaren.
Opinie Total is erin geslaagd de lekkende pijpleiding in de Noordzee, zowat 240 km voor de Schotse oostkust, te dichten. De productie zal waarschijnlijk kunnen worden hervat tegen het einde van het jaar. Er waait een nieuwe wind door Total, het management lijkt weer de focus te leggen op het creëren van aandeelhouderswaarde. De activiteitenportefeuille van de onderneming wordt ingrijpend herschikt. Naast het afbouwen van haar raffinageactiviteit, investeert ze volop in de exploratie en de ontwikkeling van nieuwe olie- en gasvelden. Total gaat dit jaar vooral in Frans Guyana, Angola en Gabon een aantal belangrijke exploratieboringen doen. Positief nieuws kan het sentiment van investeerders opkrikken. Daarnaast maakte Total ook werk van een aantal strategische overnames. Het aandeel Total is nog altijd gewaardeerd met een korting ten opzichte van zijn sectorgenoten en biedt een heel aantrekkelijk dividendrendement. Het aandeel is bovendien nog niet hersteld van de “Elgin”-klap. Total verdient het advies ‘kopen’.
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
2
Arkema: verhoogde aanwezigheid in opkomende markten
Advies: Kopen
Koers: 52,44 EUR Koersdoel: 76 EUR Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Arkema is een producent van fluorchemicaliën, waterstofperoxide en organische peroxiden en is een spinoff van Total. Arkema wil zijn internationale marktpositie versterken door selectieve overnames te doen.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Arkema met 14% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 1,6 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep evenwel met 20% terug tot 180 miljoen EUR. In de divisie Industriële Chemie steeg de omzet met 14,4% tot 1,1 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 34,2% terug tot 123 miljoen EUR. In de divisie Hoogwaardige Producten steeg de omzet met 13,1% tot 534 miljoen EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 46,2% tot 76 miljoen EUR.
80 70 60 50 40 30 20 10 0
Source: Thomson Reuters Datastream
2006 2007 2008 2009 2010 ARKEMA MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
Sterke balans. Leidende positie in waterstofperoxide. Geslaagd herstructureringsverhaal.
Zwaktes
• • •
Sterk afhankelijk van cyclische sectoren zoals de bouwnijverheid en de auto-industrie. Toenemende concurrentie uit Azië voor de meeste van zijn producten. Beperkte schaalvoordelen.
Opinie Sedert het afstoten van zijn verlieslatende vinylactiviteiten vormde Arkema zich om naar een zuivere fabrikant van chemische specialiteiten met een hogere toegevoegde waarde. Het management slaagde er bovendien in om de activiteiten uit te breiden met twee overnames in China. Met extra investeringen moet het bedrijfsresultaat van deze overgenomen bedrijven een versnelling hoger kunnen schakelen. Daardoor is Arkema voortaan actief in defensieve nicheactiviteiten die een hogere marge opleveren en een betere geografische spreiding hebben. De verhoogde aanwezigheid in de opkomende markten van Zuidoost-Azië is een opsteker. Daardoor moet de onderneming in staat zijn om een rendement te behalen dat vergelijkbaar is met het gemiddelde binnen de sector. Arkema lijdt nog altijd onder het bulkchemie-imago, dit verklaart de lage waardering van het aandeel. De stevige balans en de reputatie die het management over de voorbije jaren opbouwde moeten dat beeld kunnen bijkleuren. Arkema heeft nog ruimte om de komende jaren zijn dividend aanzienlijk te verhogen of om selectieve overnames te doen. Tegen deze achtergrond kopen we het aandeel.
Alex martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 01-12-11
Strategie & Accenten
van verkopen naar kopen
3
Saint-Gobain speelt tijdig in op nieuwe trends
Advies: Kopen
Koers: 27,09 EUR Koersdoel: 44 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Saint-Gobain is een Franse fabrikant en verdeler van bouwmaterialen, met een aanwezigheid in meer dan 50 landen. De groep is georganiseerd in vijf divisies: Bouwdistributie, Hoogwaardige materialen, Vlakglas, Verpakking en Bouwproducten.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Saint-Gobain met 3,7% tot 10,2 miljard EUR. Met uitzondering van Frankrijk steeg de omzet in alle regio’s. De prijzen stegen met gemiddeld 2,4%. In de divisie Bouwdistributie steeg de omzet met 4,6% tot 4,3 miljard EUR dankzij een sterke prijszetting. In de divisie Bouwproducten steeg de omzet met 6% tot 2,8 miljard EUR, onder meer dankzij een sterke volumegroei in de VS. Zowel binnenhuis- als buitenhuisproducten droegen bij tot de groei. Saint-Gobain nam in het eerste kwartaal van 2012 Brosette over van Wolseley.
• • • 80 70 60 50
Sterke aanwezigheid in groeimarkten zoals de distributie van bouwmaterialen, keramiek, plastiek en bouwbestanddelen. Goed distributiesysteem, vooral binnen Europa.
Zwaktes
• •
Aanhoudende schadeclaims voortvloeiend uit asbestgerelateerde gerechtszaken. Sterke afhankelijkheid van Europa.
Opinie Saint-Gobain leverde puike resultaten af. De beter dan verwachte kasstromen zorgden voor een aanzienlijke daling van de schuldgraad. Die is nu al een pak lager dan bij de meeste soortgenoten. We verwachten voor de komende jaren een matige groei voor de residentiële bouw en renovatie. Nieuwe bouwmaterialen met hoge isolatiewaarden kunnen de groei nog verstevigen. Hogere bezettingsgraden en kostenverminderingen kunnen de winstmarges een duw in de rug geven. Saint-Gobain combineert op een unieke manier innovatie, productie en distributie. De onderneming speelt tijdig in op nieuwe trends in de sector. De groep is al lang meer dan alleen een glasfabrikant, maar hij wordt door veel beleggers nog altijd zo aanzien. We geven een koopadvies.
40 30 20 10
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 SAINT GOBAIN MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Nicolaas Vlieghe financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
4
Advies: Opbouwen
Octrooiverval moet Teva een duw in de rug geven
Koers: 37,87 USD Koersdoel: 49 USD Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Het Israëlische Teva Pharmaceutical produceert generische geneesmiddelen, merkproducten en actieve bestanddelen. Zijn belangrijkste afzetmarkten zijn Noord-Amerika en Europa, die samen meer dan 80% van de omzet voor hun rekening nemen.
Resultaten
Zwaktes
•
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van Teva met 25% tot 5,1 miljard USD. De operationele winst steeg maar met 7% tot 928 miljoen USD door hogere kosten. In de VS steeg de omzet met 46,2% tot 2,8 miljard USD. De omzet van merkproducten steeg met 60,1% die van generische producten met 29,1%. In Europa daalde de omzet met 2,1% tot 1,3 miljard USD door lagere verkopen van generische producten (-15%). Dat was het gevolg van herschikkingen in de gezondheidszorg in verschillende Europese landen. In het eerste kwartaal van 2012 kocht Teva 11,9 miljoen aandelen in voor 533 miljoen USD.
• • • 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
Belangrijkste producent van generische geneesmiddelen ter wereld. Bezit de grootste portefeuille van generische geneesmiddelen. Eigen productie van basisingrediënten, omdat het zelf faciliteiten heeft om ze te produceren.
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 TEVA PHARM.INDS.ADR 1:1 MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
• •
Omzet sterk afhankelijk van een merkgeneesmiddel, nl. Copaxone. Pijplijn van nieuwe producten is beperkt
Opinie De resultaten over het eerste kwartaal waren een ontgoocheling voor de verkopen van Copaxone. Onze vrees voor nieuwe concurrentie van Novartis Gylenia bleek terecht. Bovendien zal die concurrentie verhogen mocht BG12, een product in ontwikkeling door Biogen Idec, goedgekeurd worden. De overname van Cephalon dient om dreigend octrooiverval van Copaxone op te vangen en milderde de tegenvallende resultaten. De begrotingsproblemen in Europa zorgen voor een sterke prijsdruk op de generische producten maar zorgen ook voor grotere volumes. Met zijn uitgebreid aanbod is Teva beter in staat om prijsdruk op te vangen. Bovendien wachten nog veel generische producten in Europa op een goedkeuring. De komende drie jaar vervallen de octrooien van een hoop merkproducten van farmabedrijven. Dat zou een duw in de rug moeten geven aan de omzet, samen met stijgende volumes in Europa. In de VS zal dit tot sterke omzetgroei en margegroei leiden, hoewel van korte duur als gevolg van de typische generieke situatie in de VS. Omwille van de lage waardering en het groeipotentieel bouwen we het aandeel op.
Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
5
Kingfisher heeft een ambitieus meerjarenplan
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Resultaten
Zwaktes
•
• •
•
Opinie
De Britse distributeur Kingfisher is de derde grootste onderneming voor bouwmaterialen, doe-het-zelf en huishoudelektro ter wereld. Het bedrijf is actief in 9 landen binnen Europa en Azië en het baat ongeveer 780 winkels uit.
Over het kwartaal eindigend op 28-04-2012 liep de omzet van Kingfisher met 3,6% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,6 miljard GBP. De nettowinst liep met 8% terug tot 160 miljoen GBP. In het VK en Ierland liep de omzet met 6,9% terug tot 1,1 miljard GBP. De vergelijkbare verkopen liepen met 10,4% terug. De winst van de divisie liep met 9,6% terug tot 75 miljoen GBP. In Frankrijk liep de omzet met 1,8% terug tot 1,1 miljard GBP. De vergelijkbare verkopen stegen er evenwel met 2,2%. De nettowinst steeg er met 1,3% tot 78 miljoen GBP.
• 350 300 250
200 150 100 50
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 KINGFISHER MSCI ACWI RETAILING - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Advies: Kopen Koers: 271,40 GBp Koersdoel: 360 GBp Sector: Cyclische consumentensectoren
Kingfisher heeft veel sterke uithangborden, die het heeft verworven via overnames en strategische allianties. Integratie Franse activiteiten schept mogelijkheden om op de kosten te besparen.
De omzetontwikkeling is onderhevig aan schommelingen van de wisselkoersen. Nog altijd voor 80% afhankelijk van twee mature markten: het VK en Frankrijk.
Kingfisher sloot het boekjaar 2011 met succes af. De winst groeide met maar liefst 21%, zowel in thuisland VK als in de tweede belangrijkste afzetmarkt Frankrijk. De resultaten over het eerste kwartaal lagen iets onder de verwachtingen, mede door het erg slechte weer dat een impact had op de verkoop van seizoensgebonden artikelen. Het bedrijf heeft een ambitieus meerjarenplan. Over vijf jaar wil Kingfisher 300 miljoen GBP extra winst puren uit haar bestaande activiteiten, alleen door te besparen op de kosten. Kostenbesparingen zijn mogelijk op twee vlakken. De rol van tussenpersonen kan afgebouwd worden. Vandaag wordt maar 15% van de producten rechtstreeks bij de producenten besteld. Tegen 2017 moet dat deel 35% bedragen. Daarnaast wordt een gemeenschappelijk gamma in de verschillende landen geïntroduceerd. Daardoor kan de aankoop centraal gebeuren tegen lagere kostprijs. We hechten veel geloofwaardigheid aan het meerjarenplan omdat het management haar vorige meerjarenplannen altijd tot een succesvol einde bracht. Het bedrijf heeft geen schulden en een lage waardering. We bevestigen ons koopadvies. Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
6
EMC profiteert van stijgende vraag naar gegevensopslag
Advies: Kopen
Koers: 24,70 USD Koersdoel: 32 USD Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
EMC is wereldwijd de belangrijkste leverancier van opslagsystemen voor bedrijven. Het bedrijf is actief in vier segmenten: Information Storage, Content Management & Archiving, RSA Information Security en VMware Virtual Infrastructure. EMC wil zijn activiteiten uitbreiden door het aangaan van strategische allianties.
Wereldleider in opslagsystemen met uitstekende producten. Sterke samenwerkingakkoorden met marktleiders zoals Dell, Cisco en Ericsson.
Zwaktes
Resultaten
•
•
Opinie
Aanhoudende prijserosie van opslagapparatuur.
Over het eerste kwartaal van 2012 steeg de omzet van EMC met 10,6% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 5,1 miljard USD. De operationele winst steeg met 26% tot 849,3 miljoen USD. In de divisie Information Infrastructure steeg de omzet met 7,3% tot 4 miljard USD. In de divisie VMware steeg de omzet met 25% tot 1,1 miljard USD. EMC nam in het eerste kwartaal Pivotal Labs over, een softwarebedrijf gevestigd in San Francisco.
•
30
25
20
15
De bedrijfsinvesteringen in informatietechnologie veren weer op. Na een lange periode van besparingen moeten bedrijven hun datacenters namelijk moderniseren. Data worden alsmaar meer op afstand beheerd in centrale opslagplaatsen. Omwille van zijn marktpositie moet EMC van deze ontwikkeling kunnen genieten. De vraag naar oplossingen voor opslag van data neemt sterk toe. VMWare, een dochterbedrijf van EMC, ziet ook de vraag naar zijn producten toenemen. VMWare is een aanbieder van software om datacenters uit te baten. De behoefte aan opslagcapaciteit blijft groot omdat de wetgever ondernemingen verplicht om bedrijfsgegevens langer bij te houden. Bovendien neemt de hoeveelheid opgeslagen informatie nog altijd snel toe, zowel bij de consumenten als bij de bedrijven. EMC heeft zijn activiteiten de jongste jaren uitgebreid naar software voor opslagsystemen. Dat ondersteunt de groei van het bedrijfsresultaat aangezien de marges op software aanzienlijk hoger zijn dan die op hardware. We vinden het aandeel dan ook koopwaardig.
10
5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 EMC MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Valutamarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 8,17 4,25 VS 11,83 2,37
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal) 1.50
120
1.45
115
1.40 110 1.35
70
Source: Thomson Reuters Datastream
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
A
M
J
105 1.30 100
1.25 1.20
Source: Thomson Reuters Datastream
95 J J A S O N D J F M A M J US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
70
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Ontwikkeling van de MSCI EMU-index 280
280
250
250
200
200
150
150
100 75
100 2011
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
2010
J
F M A M J
2012 J
A
S O N D
J
F M A M
75
MSCI EMU - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 5 juli 2012