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Stratégie Accents
... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial
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dans cette édition :
Roularta Arseus Umicore GIMV National Grid Oracle Dernière mise à jour des cours et des avis : 29-06-2012
Les investisseurs réagissent avec enthousiasme Lors du Sommet européen de la semaine dernière, les chefs d’État européens ont adopté plusieurs décisions importantes en vue de résoudre la crise de l’euro. Les investisseurs les ont accueillies avec enthousiasme, ce qui a dopé les cours des actions à l’échelon mondial. L’indice BEL 20 a également réalisé d’excellentes performances, atteignant ainsi son niveau le plus élevé de ces deux derniers mois. Les Bourses ont fait des étincelles vendredi dernier : les cours ont gagné plus de 4% à Paris et Francfort, plus de 5% à Madrid et plus de 6% à Milan. Dans la foulée, les taux des emprunts d’État espagnols et italiens ont sensiblement diminué. Ce n’est pas la première fois que les investisseurs s’enthousiasment à l’issue d’un Sommet européen, mais par le passé, leur allégresse a souvent été de courte durée. Cette fois, les cours des actions ont augmenté progressivement durant les semaines qui ont précédé le sommet. Les marchés financiers ont donc compris que les cours avaient plongé exagérément. L’indice BEL 20 a progressé la semaine dernière de seulement 4%. Grâce à cet exploit, la Bourse bruxelloise reste l’une des plus performantes d’Europe en 2012. Depuis le début de cette année, les cours ont déjà gagné près de 7%. Sans parler des dividendes. À l’échelon mondial, les actions ont également bondi de près de 7% (en euro) depuis le début de cette année, ce qui n’est pas exagéré compte tenu des excellents résultats des entreprises. Nous attendons donc avec impatience la publication des résultats du deuxième trimestre. Les attentes des analystes étant plutôt modestes, de bonnes surprises sont donc certainement possibles.
Stratégie & Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A13 – le 5 juillet 2012
Changements d’avis récents Roularta
d’acheter à conserver
GIMV
d’augmenter à conserver
Arseus
d’acheter à augmenter
Tessenderlo
de conserver à augmenter
Umicore
d’acheter à augmenter
Randstad
d’acheter à augmenter
Changements d’avis : d’acheter à conserver
Roularta se restructure et fait des économies
Cours : 13,70 EUR Objectif de cours : 13,00 EUR Secteur : consommation discrétionnaire
Activités
Points forts
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Roularta Media Group est un groupe d’édition et d’imprimerie franco-belge qui détient également une participation de 50% dans la Vlaamse Media Maatschappij (VMMa).
Résultats
Important portefeuille de marques. Clientèle fidèle et diversifiée. Marges bénéficiaires nettes et opérationnelles élevées. Bilan exempt de dettes et solides réserves de liquidités. Rendement de dividende de près de 5%.
Point faibles
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Roularta a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 187,7 millions EUR au premier trimestre 2012, soit un statu quo par rapport au premier trimestre 2011. La division Printed Media, Internet & Events accuse un léger recul. Le chiffre d’affaires généré par les publicités dans les magazines s’est maintenu à niveau. Le chiffre d’affaires du pôle Internet a bondi de 20%, tant en Belgique qu’en France. Dans la division Médias audiovisuels, les revenus se sont étoffés de près de 5%. Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires de la publicité a fortement diminué. C’est pourquoi l’entreprise a lancé un avertissement sur bénéfice, annonçant pour 2012 une contraction du cash-flow opérationnel de 20 à 25% par rapport à 2011.
•
70
• •
La stratégie d’extension au commerce de détail rend l’entreprise plus intensive en capital. À ce jour, fusions et acquisitions n’ont pas vraiment été couronnées de succès.
Opinion Nous abaissons notre avis à Conserver pour plusieurs raisons : Important abaissement de nos prévisions consécutif à l’avertissement sur bénéfice. Nous prévoyons une pression sur les revenus de la télévision en raison de l’intensification de la concurrence. Avec la venue des nouvelles chaînes Vier et Vijf du groupe médiatique De Vijver, VMMa aura des difficultés à se défendre sur le marché de la publicité télévisée. Le succès explosif des smartphones et des tablettes (comme l’iPad) accélère le recul structurel des ventes de la presse écrite.
• • •
60 50 40
Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar
30 20 10 0 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 ROULARTA MEDIA MSCI ACWI MEDIA - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2010
2011
2012
Joris Margo Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 29-06-2012
Stratégie & Accents
d’acheter à conserver
2
Arseus s’achemine vers une excellente année
Changements d’avis : d’acheter à augmenter Cours : 13,50 EUR Objectif de cours : 15,00 EUR Secteur : santé
Activités
Points forts
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Arseus est une multinationale qui fournit des produits, services et solutions aux professionnels et instituts actifs dans le domaine de la santé en Europe, aux États-Unis et au Brésil. Son siège social est établi en Belgique, mais ses activités opérationnelles sont dirigées depuis les Pays-Bas.
Résultats
Large gamme de produits et de services, l’accent étant mis sur l’innovation et les solutions globales. L’un des rares groupes de soins de santé professionnels basés en Europe. Résistance à la crise de la plupart de ses activités. Beau parcours en matière de fusions et d’acquisitions et première approche du continent américain.
Points faibles
•
Arseus est très bien placé pour poursuivre sa stratégie d’expansion. Nous pensons en outre que la forte croissance organique du premier trimestre (de la division Arseus Dental) va se prolonger au deuxième trimestre. Nous relevons notre objectif de cours à 15 EUR par action, ce qui n’est pas cher compte tenu de la résistance de l’entreprise à la crise et de ses perspectives de croissance. Des rumeurs de rachat ayant fait s’envoler l’action, nous émettons l’avis Augmenter.
•
16 14 12 10 8 6 4 2 Source: Thomson Reuters Datastream 2008 2009 2010 ARSEUS (D) MSCI WORLD H/C EQ/SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
2012
• • •
Intégration opérationnelle relativement limitée. Endettement élevé. Sensibilité des produits de luxe du pôle Arseus Dental à la situation économique.
Opinion Le premier update trimestriel de 2012 montre qu’Arseus est en bonne voie pour réaliser une excellente année. La croissance organique du chiffre d’affaires de 5% du pôle Dental surprend agréablement. La forte progression de Corilus pourrait signifier que les problèmes de 2011 sont résolus. Le rebond de 16% du chiffre d’affaires pour l’ensemble de 2011 semble impressionnant, mais il est essentiellement attribuable aux acquisitions réalisées au Brésil et aux États-Unis et dans une moindre mesure à la croissance organique, qui a été particulièrement faible (1,2%) au deuxième semestre. Fagron s’est à nouveau démarqué et est parvenu à conserver sa marge bénéficiaire opérationnelle de 20%. Les activités Dental Solutions ont été atones en termes tant de volumes de chiffre d’affaires que de marges (-27% sur le bénéfice opérationnel). Le changement de cap stratégique du pôle Medical vers les produits à marge plus élevée a sensiblement amélioré la rentabilité. L’abandon des produits aux marges plus faibles aura un impact de 2,5 millions EUR en 2012. Arseus, qui est l’une des rares entreprises à avoir démontré sa résistance à la crise, est une valeur refuge offrant de belles perspectives de croissance dans un contexte macroéconomique difficile. Jan De Kerpel Analyste financier
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 08-08-2011
d’augmenter à acheter
19-06-2012
d’acheter à augmenter
Stratégie & Accents
3
Umicore recèle un important potentiel de croissance à long terme
Changements d’avis : de conserver à augmenter Cours : 34,91 EUR Objectif de cours : 39,00 EUR Secteur : matériaux
Activités
Points forts
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Durant ces dernières années, Umicore a réussi sa conversion d’une fonderie de zinc et de cuivre en un groupe spécialisé dans la technologie des matériaux. L’entreprise dégage près de la moitié de son chiffre d’affaires actuel de technologies respectueuses de l’environnement (matériaux pour piles rechargeables, cellules photovoltaïques et catalyseurs automobiles) ainsi que du recyclage des métaux précieux.
Solide position de marché : numéro un mondial du recyclage des métaux précieux, acteur de premier plan dans la production de cathodes pour piles rechargeables et catalyseurs automobiles. Potentiel de croissance significatif dans de nombreux domaines d’activité : piles rechargeables, cellules photovoltaïques, catalyseurs, recyclage. Solidité du bilan.
• •
Résultats
Points faibles
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Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’Umicore a augmenté de 11%. Il a progressé de 18% dans la division Catalysis, de +12% dans le pôle Energy Materials, de +4% dans la branche Performance Materials et de +8% dans le département Recycling. Pour l’ensemble de 2012, l’entreprise prévoit un bénéfice opérationnel récurrent de 370 à 410 millions EUR, contre 416 millions EUR en 2011. Selon les prévisions, la hausse des coûts de démarrage et de qualification et la baisse des prix des métaux devraient comprimer la rentabilité. 45 40 35 30 25 20
L’expertise technique joue un rôle crucial. Risque de découvertes brevetées ou non par des concurrents. L’exposition au secteur automobile et électronique confère un caractère cyclique aux résultats.
Opinion Umicore possède une solide position de marché dans de nombreuses technologies respectueuses de l’environnement, dotées de belles perspectives de croissance à long terme. Les cellules photovoltaïques de qualité supérieure, les piles rechargeables, les catalyseurs automobiles et le recyclage des métaux précieux en sont quelques exemples. Le momentum bénéficiaire est actuellement quelque peu comprimé par des investissements/frais de démarrage accrus, qui contribueront toutefois à la croissance dans les années à venir. Nous émettons l’avis Augmenter en raison d’un fort potentiel de croissance à long terme.
15 10 5 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 2010 UMICORE MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
2012
Wim Hoste Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 04-08-2011
d’acheter à augmenter
24-04-2012
d’augmenter à conserver
19-06-2012
de conserver à augmenter
Stratégie & Accents
4
Le portefeuille de Gimv affiche une valorisation prudente
Changements d’avis : d’augmenter à conserver Cours : 37,48 EUR Objectif de cours : 40,00 EUR Secteur : finance
Activités
Points forts
•
• • • •
Gimv, première société d’investissement de Belgique, gère 2,1 milliards EUR. Elle possède un important réseau international. Ses activités stratégiques portent sur le financement par endettement basé sur des opérations de rachat, la fourniture de capital de croissance ainsi que le financement de start-up et de projets d’infrastructure. Elle est l’un des plus grands groupes internationaux de capital-risque et l’un des acteurs principaux du segment buy-out dans le Benelux.
Résultats
•
La perte pour l’exercice 2011-2012 s’élève à 21,9 millions EUR. La valeur intrinsèque a grimpé à 43,63 EUR par action, alors que la position de liquidités nettes s’est stabilisée à 183,4 millions EUR. Les désinvestissements ont été valorisés à 1,9 fois le prix d’investissement original, ce qui confirme la valorisation prudente du portefeuille.
55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2007
2008
2009
GIMV MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2010
2011
2012
Valorisation prudente du portefeuille. Meilleur positionnement et expérience supérieure à celle de nombreux concurrents dans le segment du capital-risque. Portefeuille bien géré et largement diversifié sur un grand nombre de segments de l’économie. Rendement de dividende élevé en liquidités ou en actions.
Points faibles
• •
Le climat est peu favorable aux acquisitions. Fournisseur de capital-risque aux petites entreprises, ce qui ne facilite guère la communication avec les investisseurs.
Opinion Selon De Standaard, Gimv lèverait 200 millions EUR pour la création d’un fonds investissant dans la santé et les sciences biomédicales, une information déjà rejetée comme étant prématurée. Ce qui est certain, c’est que Gimv va verser un dividende optionnel de 2,45 EUR en liquidités (rendement brut de 6%) ou proposer 1 action nouvelle pour 17 existantes, ce qui correspond à une décote de 11,8% sur le cours de Bourse et est donc plus intéressant que les liquidités. L’avantage des actions réside dans le fait que l’entreprise conservera plus de liquidités, ce qui lui permettra d’effectuer plus d’investissements que si elle verse 56 millions EUR en numéraire. Dans l’attente du résultat de la répartition du dividende, nous avons abaissé notre avis d’Augmenter à Conserver en raison des belles performances réalisées par l’action dans la perspective du versement du dividende (29 juillet). La décote actuelle (15%) est relativement limitée, ainsi que la probabilité de cessions importantes au sein du portefeuille. Nous maintenons toutefois notre objectif de cours de 40 EUR. Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Tom Simonts Belgacom, Delhaize, Exmar Analyste financier KBC Securities
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois : 20-06-2012
Stratégie & Accents
d’augmenter à conserver
5
Les revenus de National Grid sont prévisibles
Avis : augmenter
Cours : 673,50 GBp Objectif de cours : 720 GBp Secteur : services aux collectivités
Activités
Points forts
•
• • •
National Grid est un important distributeur de gaz et d’électricité aux États-Unis et au Royaume-Uni. Il entend encore étendre son rayon d’action en se lançant dans l’énergie solaire.
Résultats
•
Pendant l’exercice arrêté au 31.03.2012, le chiffre d’affaires de National Grid a baissé de 3,6%, à 13,8 milliards GBP, par rapport à l’exercice précédent. Le résultat d’exploitation a reflué de 5,5%, à 3,5 milliards GBP. Aux États-Unis, les revenus se sont contractés de 10,6%, à 7,8 milliards GBP, et le résultat d’exploitation a diminué de 32,3%, à 1,2 milliard GBP. Au Royaume-Uni, le chiffre d’affaires a bondi de 9,2%, à 3,8 milliards GBP, sous l’effet de la hausse des revenus des activités régulées et le résultat d’exploitation a progressé de 4,7%, à 1,4 milliard GBP. La direction table sur une hausse de 4% du chiffre d’affaires pour l’exercice 2012-2013.
• • •
800 750 700 650 600
Bonne réputation dans le domaine des fusions et acquisitions. Management expérimenté. Excellente renommée en ce qui concerne la gestion de grands réseaux de transmission et de distribution d’électricité et de gaz.
Points faibles
•
Des changements dans la réglementation pourraient jouer des tours à l’entreprise.
Opinion National Grid tire la majeure partie de ses revenus d’activités régulées, ce qui les rend très prévisibles. L’entreprise investit en outre massivement dans le renforcement du réseau électrique britannique et les raccordements de nouveaux parcs éoliens terrestres et marins. Une législation favorable lui permet de dégager un rendement attrayant de ces investissements. Elle a en outre annoncé une hausse annuelle nominale de son dividende de 8% jusqu’en 2012. Elle n’a pas encore émis d’objectif pour 2013, mais nous nous attendons au moins à une progression. Une régulation stable, la prévisibilité des revenus et un dividende attrayant nous incitent à émettre l’avis Augmenter.
550 500 450 400 350 300 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 2010 NATIONAL GRID MSCI ACWI UTILITIES - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Nicolaas Vlieghe Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois:: Néant.
Stratégie & Accents
6
La reprise des grands projets d’entreprises soutient Oracle
Activités
Points forts
•
• •
•
Points faibles
Oracle est le leader des logiciels de bases de données et des applications d’entreprise. Il propose également des services de conseil et de formation ainsi que des solutions sur mesure. Il souhaite étendre sa gamme de produits par des acquisitions sélectives et sa présence géographique par des alliances stratégiques.
Résultats
Avis : acheter Cours : 28,17 USD Objectif de cours : 36,00 USD Secteur : technologies de l’information
Leadership dans le domaine des logiciels de bases de données. Position de force dans le secteur public.
•
Concurrence, entre autres de Microsoft, SAP et IBM.
Opinion
•
Pour le quatrième trimestre arrêté au 31 mai 2012, le chiffre d’affaires d’Oracle a augmenté de 1,3%, à 10,9 milliards USD. Le résultat d’exploitation s’est étoffé de 5,4%, à 4,6 milliards USD. Les revenus des logiciels ont grimpé de 5,7%, à 8,1 milliards USD. Les revenus du matériel informatique ont reflué de 13,8%, à 1,6 milliard USD. Oracle a racheté 87,6 millions d’actions propres pour un montant de 2,5 milliards USD. Pour le premier trimestre du nouvel exercice 2012-2013, le management avance une croissance du chiffre d’affaires de 3 à 6%.
• •
40 35
L’intégration de Sun Microsystems entraîne la disparition progressive des produits à faibles marges bénéficiaires. Les produits aux marges bénéficiaires plus élevées sont équipés des logiciels d’Oracle. Le groupe vend moins de serveurs – mais ceux-ci sont plus chers –, tandis que la valeur des services connexes augmente. Les entreprises renouent avec des projets plus ambitieux après avoir privilégié les programmes de réduction des coûts durant la récession. Elles optent à présent pour des projets susceptibles de doper le chiffre d’affaires. Les ventes de nouvelles licences logicielles devraient poursuivre leur progression. Elles sont essentielles à la croissance future car elles alimentent la demande de services et d’entretiens. Oracle possède une gamme étendue de produits de qualité. Nous émettons par conséquent une recommandation d’achat.
30 25 20 15 10 5 Source: Thomson Reuters Datastream 2007 2008 2009 2010 ORACLE MSCI ACWI S/W & SVS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Ivo Obreno Analyste financier KBC Asset Management
Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois:: Néant
Stratégie & Accents
7
Les marchés en images Marchés d’actions
Marchés d’obligations
Rapport C/Bg Rendement de dividende (%) UEM 8,53 4,25 Etats-Unis 12,22 2,38
Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD
110
110
5.00
5.00
105
105
4.50
4.50
100
100
4.00
4.00
3.50
3.50
95
95
3.00
3.00
90
90
2.50
2.50
85
85
2.00
2.00
1.50
1.50
80
80
1.00
1.00
75
75 Source: Thomson Reuters Datastream
70
JA SO ND JF EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
MA
MJ
0.50 0
70
0.50 Source: Thomson Reuters Datastream
JA
SO
ND
JF
MA
0
MJ
EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Évolution de l’indice BEL 20 4750
4750
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 BEL 20 - PRICE INDEX
2009
2010
JF
MA
MJ
JA
SO
ND
JF
MA
1500
MJ
WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées. Editeur responsable / rédacteur en chef: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor. Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 19 juillet 2012