Strategie & Accenten Aandelen

&

Strategie Accenten

... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

Akzo Nobel Barco BASF Commerzbank Schlumberger Unibail Rodamco

Laatste update van de koersen en de adviezen: 27-07-2012

Zomeroffensief De aandelenmarkten in de eurozone presteerden vorige week sterk. De EURO STOXX 50-index steeg met 2,8%. Elders in de wereld waren de koersbewegingen beperkter. De Amerikaanse S&P 500-index steeg met 1,7% en de beurzen in Azië moesten zelfs een klein beetje terrein prijsgeven. De BEL 20-index deed het iets minder goed dan de andere Europese beurzen maar steeg toch nog met 1,6%.

De eerste handelsdagen van de week zagen er nochtans allesbehalve rooskleurig uit.

Wereldwijd gingen de aandelenkoersen lager. Eens te meer waren het berichten over de problemen in de eurozone die aan de basis lagen van de koersdalingen. Ratingbureau Moody’s maakte namelijk bekend dat het de kredietwaardigheid van Duitsland, Nederland en Luxemburg mogelijk lager zou inschatten. De rente op obligaties van de landen uit de eurozone ging daardoor hoger. In Italië en Spanje bereikte ze nieuwe recordhoogtes.

Het tij keerde toen Mario Draghi, de voorzitter van de Europese Centrale Bank, aankondigde dat hij alles zal doen wat nodig is om de euro te redden. Zijn woorden leidden tot een zomeroffensief op de financiële markten. De euro verstevigde, de rente op Spaans en Italiaans overheidspapier daalde en de aandelenmarkten stegen. Bedrijven die net dan met gunstige resultaten en/of vooruitzichten uitpakten, zagen eind vorige week spetterende koerswinsten op de tabellen verschijnen.

De voorbije maanden zijn we overspoeld met negatieve economische berichten. Maar toch kunnen aandelenbeleggers nog altijd terugblikken op een fraaie koersontwikkeling sinds het begin van dit jaar.

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A15 – 2 augustus

Recentste advieswijzigingen AstraZeneca

van houden naar afbouwen

BASF

van verkopen naar houden

Akzo Nobel

van houden naar opbouwen

Anglo American

van opbouwen naar afbouwen

Barco

van opbouwen naar kopen

Solvay

van opbouwen naar kopen

Winstgevendheid van Akzo Nobel gaat hoger

Advieswijziging: van houden naar opbouwen Koers: 44,89 EUR Koersdoel: 47,00 EUR Sector: Basismaterialen

Activiteiten

Sterktes

•

• • • • •

Akzo Nobel is de grootste verfproducent ter wereld geworden. Vandaag is ongeveer twee derden van de groepsomzet afkomstig uit verfgerelateerde activiteiten en ongeveer een derde uit Specialiteitenchemie. Het bedrijf is wereldwijd actief en groeimarkten vertegenwoordigen vandaag reeds ongeveer twee vijfden van de groepsomzet.

Resultaten

Het bedrijf is uitstekend vertegenwoordigd in groeimarkten, die reeds ongeveer 40% van de huidige omzet uitmaken.

Sterke merkenportefeuille (Levis, Dulux).

Sterke balansstructuur.

Gefragmenteerde vervenmarkt met consolidatiepotentieel.

Lage kapitaalsintensiteit.

Zwaktes

•

De omzet en bedrijfskasstroom over het tweede kwartaal stegen allebei met 8%. Door eenmalige elementen daalde de nettowinst met 25% tot 201 miljoen euro. De netto schuldpositie bleef redelijk stabiel ten opzichte van het vorige kwartaal. De grondstofprijzen blijven stijgen, zij het in minder mate dan vorig jaar.

Het bedrijf is zelfzeker dat het op middellange termijn de groeiambities kan waarmaken: 20 miljard euro omzet en een bedrijfskasstroom marge van 13-15%.

•

• •

Grondstofprijzen zijn in de laatste 18 maanden met meer dan 20% gestegen en het doorrekenen daarvan gebeurt met behoorlijke vertraging.

Bouwmarkten in Europa en Verenigde Staten zijn verder verzwakt en de concurrentiële situatie wordt intenser.

Opinie Akzo Nobel publiceerde beter dan verwachte resultaten over het tweede kwartaal waarbij zwakke volumes gecompenseerd werden door prijszettingacties en maatregelen die de winstgevendheid verbeteren. De marges zijn weer aan het stijgen. Door toegenomen kosten­ besparingsinspanningen en een lagere kans op een verdere stijging van de grondstofprijzen verhogen we ons advies van houden naar opbouwen. Het koersdoel gaat van 45 naar 47 euro.

75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 AKZO NOBEL MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Wim Hoste financieel analist KBC Securities

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 12-01-2012

van opbouwen naar houden

19-07-20102

van houden naar opbouwen

Strategie & Accenten

2

Barco publiceert een uitstekende halfjaarupdate

Advieswijziging: van opbouwen naar kopen Koers: 46,53 EUR Koersdoel: 56,00 EUR Sector: Informatietechnologie

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatieproducten voor geselecteerde professionele markten. Het bedrijf ontwikkelt onder andere oplossingen voor digitale cinema, voor medische toepassingen, voor controlekamers, voor defensie en voor simulatie. Barco heeft eigen vestigingen voor Sales & Marketing, Customer Support, Onderzoek & Ontwikkeling en Productie in Europa, Noord-Amerika en Asia Pacific.

Resultaten

•

Over de eerste jaarhelft steeg de omzet van Barco met 8% tot 531 miljoen euro, beter dan zowel onze verwachtingen als de consensusverwachtingen van 505 miljoen euro. We merken op dat de omzet over het eerste kwartaal niet gestegen was. De sterke omzetontwikkeling vertaalde zich ook in de winstgevendheid.

De operationele winst steeg met 24% tot 44 miljoen euro. Barco gaf geen gedetailleerde vooruitzichten voor de rest van het jaar.

80

Sterke groei en mooi marges in de medische divisie, ook dankzij de overname van FIMI. Dankzij zijn sterke marktpositie kan Barco ten volle profiteren van de wereldwijde doorbraak van digitale cinema.

Dividend wordt met 10% opgetrokken.

Zwaktes

• •

USD blootstelling (+- 50% van omzet).

Defensie en Controlekamers presteren momenteel nog onder de bedrijfsdoelstellingen.

Opinie Barco publiceerde een op alle vlakken uitstekende update over de eerste jaarhelft van 2012. De zwakke eerstekwartaalupdate creëerde wat onzekerheid maar de halfjaar­ cijfers tonen aan dat er geen reden tot paniek is. We trekken onze voorspellingen op na deze update. Barco noteert tegen aantrekkelijke waarderingsratio’s en kan een sterke omzet- en winstgroei voorschotelen. We verhogen ons advies van opbouwen naar kopen. Het koersdoel blijft op 56 euro.

70 60 50 40 30 20 10 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 BARCO NEW MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

2011

2012

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 26-04-2012

van kopen naar opbouwen

23-07-2012

van opbouwen naar kopen

Strategie & Accenten

Nico Melsens financieel analist KBC Securities

3

Advieswijziging: van verkopen naar houden

BASF verrast in positieve zin

Koers: 57,66 EUR Koersdoel: 60,00 EUR Sector: Basismaterialen

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

BASF is het grootste chemische concern ter wereld.

Het maakt en verhandelt een breed assortiment van producten gaande van chemicaliën, plastics, landbouwproducten, olie & gas en deklagen. BASF verkocht zijn niet-kernactiviteiten maar investeerde tegelijkertijd in de overname van concurrenten.

Resultaten

•

Over het tweede kwartaal van 2012 steeg de omzet van BASF met 5,5% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 19,5 miljard EUR. De operationele winst steeg met 0,5% tot 2,2 miljard EUR. In de divisie Performance Products steeg de omzet met 0,7% tot 4,1 miljard EUR. De operationele winst van de divisie daalde met 16,2% tot 382 miljoen EUR door een daling van de brutomarge.

In de divisie Oil & Gas steeg de omzet met 45,7% tot 3,6 miljard EUR dankzij hogere volumes, hogere gasprijzen en voordelige wisselkoersen. De operationele winst van de divisie steeg met 141% tot 800 miljoen EUR dankzij de hogere omzet.

• • 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 BASF MSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Sterke financiële structuur.

Sterke marktpositie in Europa en in Noord-Amerika.

De helft van de omzet is minder conjunctuurgevoelig.

Zwaktes

• • •

Duitse gaspijplijnen ondervinden alsmaar meer concurrentie.

Activiteiten in landen met hoge belastingdruk wegen op de resultaten.

Capaciteitsuitbreidingen in het Midden-Oosten drukken marges in de petrochemie.

Opinie BASF publiceerde verrassend sterke resultaten over het tweede kwartaal. Naast de divisie Olie & Gas doet vooral de divisie Agricultural Solutions het goed. Het bedrijf wint marktaandeel op dat terrein en realiseert stijgende winstmarges. Gezien de oplopende voedselprijzen moet deze divisie zijn sterke prestaties kunnen voortzetten.

Het bedrijf heeft de groeiverwachtingen voor de globale economische groei verlaagd van 4,1% naar 3,5%. Het verwacht geen verdere groei in de tweede jaarhelft. Maar de chemiereus herhaalt dat de omzet en de operationele winst (vóór uitzonderlijke elementen) hoger zullen uitvallen dan over 2011. Dit is een opsteker. Wij vreesden dat het management de jaardoelstellingen zou verlagen.

Door de problemen in de eurozone en de lagere groei in Azië heeft het bedrijf de winstverwachtingen voor zijn chemische tak neerwaarts bijgesteld. Maar de consensusverwachtingen gingen al uit van een daling met 12%.

Hier zijn nog mogelijkheden om positief te verrassen.

BASF opereert in moeilijke omstandigheden maar houdt goed stand. Het blijft evenwel sterk afhankelijk van de macro-economische omgeving. Daardoor blijven we voorzichtig voor het aandeel. Toch verhogen we ons advies van verkopen naar houden.

Alternatieven: Mosaic, Arkema, ArcelorMittal

Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-07-2012 Strategie & Accenten

van verkopen naar houden

4

Advies: opbouwen

Commerzbank zit op het goede pad

Koers: 1,22 EUR Koersdoel: 1,60 EUR Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Commerzbank is de tweede grootste bank van Duitsland. Het is actief in bankieren voor gezinnen, bedrijven en overheden, vastgoed- en investeringsbankieren. Het is actief in ongeveer 800 vestigingen en via zijn online effectenmakelaar Comdirect Bank.

Sterke marktpositie in Duitsland.

Winstgevende kruisverkoopovereenkomsten met verzekeraars.

Zwaktes

Resultaten

•

•

Opinie

Afhankelijk van de Duitse overhead.

Over het eerste kwartaal van 2012 liepen de renteinkomsten van Commerzbank met 17,3% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 1,4 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep met 49% terug tot 584 miljoen EUR. In de divisie Mittelstandsbank stegen de rente-inkomsten met 1,5% tot 542 miljoen EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 12,5% tot 487 miljoen EUR. In de divisie Private Customers liepen de rente-inkomsten met 7,9% terug tot 453 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat daalde er met 3,4% tot 112 miljoen EUR.

• • 30 25 20

15 10 5 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 COMMERZBANK MSCI ACWI BANKS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Na de stresstest van eind 2011 kondigde Commerzbank maatregelen aan om haar kapitaalpositie te verstevigen.

Aanvankelijk stonden we sceptisch tegenover de aangekondigde maatregelen. Maar de bank heeft intussen bijkomende acties aangekondigd. Daardoor moet ze in staat zijn om bij een volgende stresstest voldoende goed te scoren.

De invoering van een nieuwe regelgeving voor banken (Basel lll) is een volgende belangrijke mijlpaal. Het management gaat uit van een Tier 1 kapitaalratio van 10,5% begin 2013. Dit bij een geleidelijke invoering van de nieuwe regels. Passen we de nieuwe regels onmiddellijk allemaal toe, dan verwachten we een Tier 1 kapitaalratio van 7,5%. Dat betekent dat we nog altijd rekening moeten houden met een toekomstige kapitaalverhoging.

De bankactiviteiten van Commerzbank presteren goed, met een aanvaardbaar rendement op eigen vermogen.

Maar de groep omvat ook nog een aantal minder rendabele niet-kernactiviteiten. Die wil het op termijn afbouwen.

Dat Commerzbank de activiteiten in commercieel vastgoed en scheepsfinanciering niet langer als kernactiviteit beschouwt, kunnen we alleen maar toejuichen.

We zien Commerzbank op lange termijn uitgroeien tot een solide bank. Op korte termijn zijn er evenwel nog wat aandachtspunten. De aandelenkoers is nu wel interessant. Daarom geven we voor het aandeel het advies ‘opbouwen’.

Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 09-02-2012

van opbouwen naar houden

12-07-2012

van houden naar opbouwen

Strategie & Accenten

5

Advies: kopen

Schlumberger ziet winstmarges stijgen

Koers: 71,31 USD Koersdoel: 96,00 USD Sector: Energie

Activiteiten

Sterktes

•

•

Schlumberger is het grootste bedrijf ter wereld voor oliediensten. Het bedrijf bestaat uit twee divisies: Schlumberger Oilfield Services en WesternGeco. Het legt vooral de klemtoon op de ontwikkeling van nieuwe technologieën voor olieboringen.

Schlumberger is marktleider in de oliedienstensector.

De mogelijkheid om geïntegreerde IT-systemen te leveren ter ondersteuning van de oliediensten is een unieke troef.

Hoog marktaandeel in bijna alle grote olievelden.

•

Resultaten

Zwaktes

•

• •

Over het tweede kwartaal van 2012 steeg de omzet van Schlumberger met 5,3% tegenover het kwartaal voordien tot 10,4 miljard USD. Mede hierdoor en door lagere operationele kosten, steeg de winst voor belasting met 9% tot 1,8 miljard USD. In Noord-Amerika daalden de inkomsten met 1,7% tot 3,3 miljard USD. De winst voor belasting daalde er met 10,6% tot 695 mln USD. In Europa en Afrika stegen de inkomsten met 13,5% tot 3 miljard USD. De winst voor belasting steeg er met 38% tot 596 miljoen door een stijging van de omzet en de marges.

•

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30

Source: Thomson Reuters Datastream

2007 2008 2009 2010 SCHLUMBERGER MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Onderhevig aan de investeringsvraag van de grote oliemaatschappijen.

Afhankelijk van markten met een hoog politiek en economisch risico zoals Rusland, Nigeria, de Noordzee, het Midden-Oosten en Latijns-Amerika.

Opinie De prijzen voor ruwe olie zullen volgens ons blijven hangen rond 100 USD, dankzij aanhoudende aanbodverstoringen en de geopolitieke spanningen. Schlumberger blijft voor ons uitstekend gepositioneerd om te profiteren van de investeringscyclus in olie en gas. De olieprijs bepaalt de toekomstige investeringen in nieuwe olievelden en tegen de huidige olieprijs zijn de meeste projecten rendabel.

Op middellange termijn blijft het een grote uitdaging om het aanbod de stijgende vraag te laten volgen.

De laatste resultaten bevestigen de margestijging in de Internationale activiteiten. Schlumberger bevestigt dat de investeringscyclus in het Midden-Oosten duidelijk oppikt.

De trend naar complexere en diepere projecten zal bovendien heel wat capaciteit absorberen en dit zal de prijszetting in de internationale activiteiten ten goede komen.

Met zijn sterke internationale marktpositie, zijn leiderspositie in diepzeeactiviteiten, zijn financiële stabiliteit is Schlumberger sterk geplaatst om te profiteren van een nieuwe groeicyclus in internationale exploratie en productie. Schlumberger blijft voor ons een van onze favorieten. We geven een koopadvies.

Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen

Strategie & Accenten

6

Unibail-Rodamco publiceert sterke cijfers

Advies: houden

Koers: 155,65 EUR Koersdoel: 143,00 EUR Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Unibail-Rodamco, is een vastgoedonderneming met basis in Frankrijk die gespecialiseerd is in commercieel vastgoed. Het is actief in drie domeinen: winkelcentra, kantoorgebouwen, congreszalen en beurshallen.

Resultaten

•

Over het eerste halfjaar van 2012 stegen de netto-huurinkomsten van Unibail-Rodamco met 2,3% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 661,3 miljoen EUR. De vergelijkbare huurinkomsten stegen met 5%.

De operationele winst daalde evenwel met 6,3% tot 1,1 miljard EUR. De huurinkomsten uit winkelcentra stegen met 4,6% tot 523 miljoen EUR, vooral dankzij het verwerven van Galeria Mokotow, Aupark, Splau en andere centra in Spanje en Frankrijk. De huurinkomsten uit kantoren daalden met 15,3% tot 84,5 miljoen EUR door dalende inkomsten in Frankrijk (-15,5%), Nederland (-29%) en Scandinavië (-8,6%).

•

180 160 140 120 100 80 60 40

Source: Thomson Reuters Datastream

2007

2008

2009

2010

UNIBAIL-RODAMCO MSCI ACWI REAL ESTATE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Grootste Frans bedrijf op het vlak van commercieel vastgoed.

Sterke balans met lagere schuldgraad dan de concurrenten.

Bekend voor goede contacten met huurders. Daardoor worden mogelijke problemen snel ontdekt

Zwaktes

• •

Schaalgrootte zo groot dat alleen grootschalige overnames van activa invloed hebben op resultaten.

Groeiende succes van online winkelen kan druk zetten op de bezoekersaantallen in de winkelcentra.

Opinie Unibail-Rodamco volgde het afgelopen jaar een duidelijke en zinvolle strategie. Gebouwen met onvoldoende groeipotentieel werden verkocht. Dit leidde tot een vastgoedportefeuille die voornamelijk bestaat uit grote winkelcentra in belangrijke steden en kwaliteitsvolle kantoorgebouwen. De kwaliteit van de portefeuille stelt het management dan ook in staat om al een aantal kwartalen op rij een hogere huurgroei te realiseren dan de concurrenten. Het merendeel van het rationalisatieprogramma is nu evenwel achter de rug en het management verlegt zijn focus naar het verder perfectioneren van het dagdagelijks beheer van de vastgoedportefeuille.

In vergelijking met de concurrenten kent Unibail-Rodamco een lagere schuldgraad van haar balans. Daardoor kan de onderneming zich tegen aantrekkelijkere voorwaarden financieren. Die troef kan in het voordeel spelen wanneer de economische conjunctuur verslechtert.

Door de combinatie van een gezonde balans met een boven gemiddelde groei in huurinkomsten verdient de onderneming om aan een premie ten opzichte van de concurrenten te noteren. Tegen deze achtergrond adviseren we het aandeel te houden.

Leen Ooms financieel analist KBC Asset Management

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen

Strategie & Accenten

7

Markten in beeld Aandelenmarkten

Obligatiemarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 8,79 3,93 VS 12,41 2,35 110

Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD 110

5.00

5.00

4.50

4.50

4.00

4.00

105

105

100

100

3.50

3.50

95

95

3.00

3.00

90

90

2.50

2.50

2.00

2.00

1.50

1.50

85

85

80

80

1.00

1.00

75

75

0.50

0.50

70

0

70

Source: Thomson Reuters Datastream

AS

ON

DJ

FM

AM

JJ

Source: Thomson Reuters Datastream

AS

ON

DJ

FM

AM

0

JJ

EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

Ontwikkeling van de S&P 500-index.

1600

1450

1500

1400

1400 1350 1300 1300

1200 1100

1250

1000

1200

900

1150

800 1100

700 600

Source: Thomson Reuters Datastream

2007

2008

1050 2009

2010

JF

MA

MJ

JA

SO

ND

JF

MA

MJ

J

S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

Volgend nummer verschijnt op 16 augustus 2012