&
Strategie Accenten
... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Iberdrola Munich Re Samsung Thrombogenics Transocean UBS
Laatste update van de koersen en de adviezen: 01-10-2012
Schitterend kwartaal eindigt met valse noot De beleggers hadden er alle vertouwen in dat de beleidsmakers de economie weer op de rails zouden krijgen. Daardoor klommen de beurzen in het voorbije kwartaal flink. Na de straatprotesten van de voorbije week kwamen de beleggers weer met beide voeten op de grond. Eerst de cijfers. De pan-Europese EURO STOXX 50-index steeg over het voorbije kwartaal met 8,37%. De BEL 20-index met 6,54%. Wereldwijd stegen de aandelenkoersen met 5,03%. Deze klim was mogelijk omdat de beleggers er alsmaar meer vertrouwen in kregen dat de economische problemen onder controle zouden raken. Op de zoveelste Europese crisistop werd beslist dat Europese lidstaten onbeperkte steun krijgen, op voorwaarde dat ze die steun formeel vragen en zich schikken naar de strenge eisen van de trojka met het Internationaal Monetair Fonds en de Europese Centrale Bank. Om te vermijden dat lidstaten die hun banksector bijspringen, zelf problemen krijgen met hun staatsfinanciën kunnen banken voortaan rechtstreeks hulp vragen aan het Europese steunfonds. De beleggers lieten hun laatste twijfels varen toen het Duits grondwettelijk hof zijn fiat gaf voor de oprichting van dat Europese steunfonds. De voorbije week werd duidelijk dat het herstel van de aandelenmarkten niet in een rechte lijn naar boven gaat. Het was meer dan twee maanden geleden dat de Europese beurzen zo’n verliezen kenden. De Brusselse beursgraadmeter liep met 4,03% terug. De beleggers waren weer in de ban van de eurocrisis. In Spanje en in Griekenland kwamen de mensen op straat omdat ze de bijkomende besparingen van hun regering niet meer zien zitten. Daardoor twijfelen de beleggers of de regeringscoalitie in deze landen voldoende hecht is om de noodzakelijke hervormingen door te voeren.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A19 – 4 oktober 2012
Recentste advieswijzigingen Munich Re
Van opbouwen naar houden
Iberdrola weet eindelijk hoe energiemarkt hervormd wordt
Advieswijziging: van verkopen naar houden Koers: 3,792 EUR Koersdoel: 4,00 EUR Sector: Cyclische consumenten sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Iberdrola is het vierde nutsbedrijf ter wereld. Het bedrijf is vooral actief in de productie, transmissie en verkoop van elektriciteit en aardgas.
Resultaten
Groot belang van gereguleerde activiteiten met stabiele kasstromen. Groot aandeel van hernieuwbare energie met lage productiekosten.
Zwaktes
•
Over de eerste helft van 2012 steeg de omzet van Iberdrola met 9,3% tegenover het boekjaar voordien tot 17 miljard EUR, door de omzetbijdrage van Elektro en de gunstige ontwikkeling van de wisselkoersen. Het bedrijfsresultaat daalde met 3,3% tot 2,5 miljard EUR door een stijging van waardeverminderingen met 12,3%. De omzet van de divisie Geliberaliseerde Activiteiten steeg met 10,3% tot 11,7 miljard EUR. Het bedrijfs resultaat daalde er met 11,1% tot 741,8 miljoen EUR. In de divisie Gereguleerde Activiteiten steeg de omzet met 14,2% tot 4,5 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat liep er met 2,8% terug tot 1,4 miljard EUR.
• •
11 10 9 8 7 6 5 4 3 Source: Thomson Datastream
2 2008 2009 2010 IBERDROLA MSCI ACWI UTILITIES - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
•
Risico dat grote aandeelhouders hun belang willen verkopen.
Opinie De Spaanse regering heeft de hervormingen voor de energiemarkt klaar. De wetgever legde de Spaanse nutsbedrijven een prijs op voor de elektriciteitsdistributie die de kosten niet dekt. Door de hervormingen kunnen de nutsbedrijven het verlies op de elektriciteitsdistributie verkleinen met 5,6 miljard EUR. Bovendien moet Iberdrola de distributiekosten niet meer voorfinancieren uit eigen middelen. Nieuwe heffingen zullen de winst van Iberdrola evenwel drukken met minstens 10%. De beleggers zullen hun aandacht nu gaan richten op de balans van Iberdrola. Geen enkel ander Europees nutsbedrijf heeft een grotere schuldenlast. De afbouw ervan staat bovenaan de prioriteitenlijst van het management. De onderneming betaalt al enkele jaren zijn dividend uit in aandelen en de investeringen staan op een laag pitje. Het valt nog af te wachten of het management een goede prijs kan maken van activiteiten die in de etalage staan. Meestal levert de verkoop van activa meer voordeel op voor obligatiehouders dan voor aandeelhouders. De notering loopt gelijk met die van zijn sectorgenoten, dat is niet echt goedkoop. Maar het is een opsteker dat de aanslepende onzekerheid rond de hervormingen eindelijk voorbij is. Tegen deze achtergrond verhogen we het advies voor het aandeel van verkopen naar houden. Alternatieven: National Grid, Veolia Environnement, Suez Environnement
David Duchy financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 23-02-2012
Van houden naar verkopen
17-09-2012
Van verkopen naar houden
Strategie & Accenten
2
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
Munich Re is geen koopje meer
Koers: 124,668 EUR Koersdoel: 131,00 EUR Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
•
Het Duitse Munich Re is de grootste herverzekeraar ter wereld. Daarnaast is het ook een belangrijke vermogensbeheerder.
Resultaten
•
In de eerste helft van 2012 stegen de bruto premie ontvangsten van Munich Re met 3,8% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 25,9 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat sloeg om van een verlies van 437 miljoen EUR naar een winst van 2,3 miljard EUR. De schadeclaims liepen met 4,6% terug en de winst uit de belegging van de reserves steeg met 16,8%. In de divisie Herverzekeringen stegen de bruto premieontvangsten met 4,8% tot 13,7 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat sloeg er om van een verlies van 1 miljard EUR naar een winst van 1,7 miljard EUR. In de divisie Verzekeringen liepen de bruto premieontvangsten met 0,7% terug tot 8,9 miljard EUR. Het bedrijfsresultaat steeg er met 7,2% tot 550 miljoen EUR.
•
140 130 120 110 100 90
Goede kapitaalpositie.
Zwaktes
• •
Problemen bij zijn Amerikaanse dochter American Re. Zwakke positie van primaire verzekeringsactiviteiten in de Duitse markt.
Opinie Tot nu toe hadden de herverzekeraars de wind mee. Na het afsluiten van het rampenjaar 2011 was het namelijk gemakkelijk om de premies voor herverzekeringen op te trekken. Over de voorbije kwartalen verstevigden de herverzekeraars hun wiskundige reserves in zo’n mate dat een verdere prijsverhoging van de herverzekeringscontracten niet langer voor de hand ligt. Het magere beleggingsrendement dat (her)verzekeraars realiseren op de belegging van hun wiskundige reserves is een reden om de premies op te trekken. Het uitblijven van grote schadeclaims maakt dat evenwel moeilijk te verdedigen. We verwachten dat de onderneming sterke resultaten zal publiceren over 2012, maar na de koersklim van de voorbije maanden denken we dat dit positieve nieuws al verrekend is in de aandelenkoers. Als we alle elementen op een rij zetten, verwachten we dat de aandelenkoers van Munich Re hooguit een zijwaartse beweging voor de boeg heeft. Daarom verlagen we het advies van opbouwen naar houden. Alternatieven: Allianz, AXA
80 70 60 50 40
Source: Thomson Datastream
2008 2009 2010 MUENCHENER RUCK. MSCI ACWI INSURANCE - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Leen Ooms financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 07-05-2012
Van houden naar opbouwen
26-09-2012
Van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
3
Samsung heeft een brede activiteitenspreiding
Advies: kopen
Koers: 269,50 EUR Koersdoel: 305,00 EUR Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Het Zuid-Koreaanse Samsung Electronics is de grootste producent van geheugenchips. Het concern produceert ook consumentenelektronica, mobiele telefoons, computers, lcd-schermen en huishoudtoestellen. Samsung blijft fors investeren in halfgeleiders en in lcdschermen.
Resultaten
•
Over het tweede kwartaal van 2012 steeg de omzet van Samsung Electronics met 5,1% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 47 600 miljard KRW. Het bedrijfsresultaat steeg met 14,9% tot 6 700 miljard KRW. In de Telecomdivisie steeg de omzet met 3,5% tot 24 000 miljard KRW door de sterke vraag naar duurdere toestellen. Het bedrijfsresultaat liep er met 1,9% terug tot 4 200 miljard KRW door een daling van de winstmarge. De verkopen van de divisie Consumentenelektronica stegen met 13% tot 12 200 miljard KRW. Het bedrijfsresultaat steeg er met 58,3% tot 800 miljard KRW.
• • 300
250
200
Leidende positie in verschillende producten zoals hand sets, digitale tv en NAND flash geheugen. Snelheid van nieuwe productlanceringen. Heel bekwaam op vlak van innovatie.
Zwaktes
• •
Grote afhankelijkheid van de volatiele halfgeleider sector. Octrooigeschillen met Apple, die een afnemer is van componenten van Samsung.
Opinie In zijn aanbod van toestellen voor mobiel bellen is Sam sung erin geslaagd om zijn aanbod te verruimen met nieuwe modellen, aanraakschermen en smartphones. Het vergroot daardoor zijn marktaandeel in de VS en in Europa en het profiteert ook van de uitrol van netwerken van de derde generatie in China. In de westerse wereld wil het vooral zijn positie in de verkoop van smartphones en tablets versterken. De nieuwe Galaxy modellen verkopen heel goed, alhoewel de octrooigeschillen met Apple wel een negatief effect zullen hebben. In producten voor geheugenopslag bekleedt Samsung een leidinggevende positie. Het bedrijf staat het verst met de nieuwste producten en het produceert aan de laagste kosten. Het is dan ook goed geplaatst om te profiteren van een herstel op de markt van de geheugenchips. We geven het aandeel een advies ‘kopen’.
150
100
50
Source: Thomson Datastream
2008 2009 2010 2011 SAMSUNG ELTN.GDS (FRA) - UNADJUSTED PRICE MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2012
Tim Stiers financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen Strategie & Accenten
4
Thrombogenics aan de vooravond van een doorbraak
Advies: kopen
Koers: 30,80 EUR Koersdoel: 32,00 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
•
ThromboGenics is een biofarmaceutisch bedrijf dat zich toelegt op de ontwikkeling en verkoop van vernieuwende behandelingen van oogaandoeningen. Het hoofdproduct Ocriplasmine, is een farmacologische behandeling waarvoor de Amerikaanse en Europese gezondheidsadministratie nakijken of het op de markt gebracht mag worden.
Ocriplasmine heeft succesvol de laatste klinische proeven doorlopen en kan een nieuwe behandeling inluiden voor ziektes op de achterkant van het oog, waardoor een oogoperatie kan vermeden worden. Heel sterke kaspositie die de brug naar winstgevendheid toelaat. Sterk management en sterke aandeelhouders.
• •
Resultaten
Zwaktes
•
• •
Verwacht wordt dat Ocriplasmine in de VS begin 2013 op de markt kan komen en midden 2013 in Europa. Begin 2012 ging Thrombogenics een overeenkomst aan met Alcon, een leider in de behandeling van oogziektes, voor de verkoop buiten de VS. Dat resulteerde in een voorafbetaling van 75 miljoen EUR. De daaropvolgende kapitaalsverhoging versterkte de kaspositie met bijkomend 78 miljoen EUR. Einde juni 2012 liep de kaspositie op tot 186 miljoen EUR. In de eerste helft van 2012 investeerde de onderneming 45 miljoen EUR. De nettowinst kwam uit 56 miljoen EUR.
35 30 25 20 15 10 5 0
Source: Thomson Datastream
2008
2009
2010
THROMBOGENICS MSCI WORLD H/C EQ/SVS - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX
2011
2012
Geen ervaring in het commercialiseren van nieuwe producten. De waarde van firma is volledig afhankelijk van Ocriplasmine. Elke hapering in het succes van dit product zal gereflecteerd worden op de waarde van Thrombogenics. Het marktpotentieel van Ocriplasmine blijft onduidelijk.
•
Opinie De kaspositie van Thrombogenics blijft ijzersterk, ook al slorpte de bedrijfsactiviteit en de eenmalige betalingen voor het versterken van de intellectuele eigendom van Ocriplasmine, 59 miljoen EUR op. Dankzij een vooraf betaling van 75 miljoen EUR van Alcon behaalde Thrombogenics over de eerste helft van 2012 een nettowinst van 56 miljoen EUR. Voor de tweede helft van 2012 verwachten we een stijging van de bedrijfskosten. De goed keuring van Ocriplasmine door de gezondheidsadministratie zit zowel in de VS als in Europa op schema. Een kleine vertraging in deze goedkeuringsprocedure zal onze mening tegenover het aandeel niet beïnvloeden. We blijven met beide voeten op de grond staan en stellen realistische verwachtingen voor de verkopen in de opstartfase. We verwachten dat naarmate de goedkeuring op 17 oktober 2012 in de VS in het zicht komt, de interesse van beleggers kan toenemen. Daarom bevestigen we ons koopadvies met een koersdoel van 34 EUR. Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen Strategie & Accenten
5
Transocean heeft de blik op de toekomst
Advieswijziging: van houden naar kopen Koers: 46,865 USD Koersdoel: 65,00 USD Sector: Energie
Activiteiten
Sterktes
•
•
Transocean is actief in olie- en gasboringen in zee. Het bedrijf verhuurt boorplatformen, zorgt voor de uitrusting ervan en levert het personeel. Daarnaast levert het bedrijf diensten aan bedrijven die werken uitvoeren op grote diepte en in een moeilijk toegankelijke ondergrond.
Resultaten
Zwaktes
• •
Groeipotentieel beperkt door huidige schaalgrootte en dominante positie. Gevoelig voor de bewegingen van de ruweolieprijs.
Opinie
•
Over het tweede kwartaal van 2012 steeg de omzet van Transocean met 10,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,6 miljard USD. Het bedrijfsresultaat sloeg om van een winst van 219 miljoen USD naar een verlies van 163 miljoen USD. De exploitatiekosten stegen met 61,1% tot 750 miljoen USD door een voorziening voor de olieramp uit 2011 in de Golf van Mexico. In de divisie Contract Drilling steeg de omzet met 7,7% tot 2,4 miljard USD. De bezettingsraad van de vloot steeg van 61% in het eerste kwartaal tot 66% in het tweede kwartaal van 2012.
•
160 140 120 100 80 60 40 20
Dominante marktpositie in diepwater boorplatformen.
Source: Thomson Datastream
2008 2009 2010 TRANSOCEAN MSCI ACWI ENERGY - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
De investeringen voor het ontwikkelen van oliebronnen in de diepzee groeien zo sterk dat alle beschikbare capa citeit is volgeboekt tot eind 2013. Door de krapte bij de oliedienstenbedrijven gaan de oliebedrijven contracten aan voor alsmaar langere looptijden. Ook in de niche van de olieboringen in de diepzee, een segment waar Transocean de toon zet, resulteert de krapte in een hoge capaciteitsbezetting en in hoge prijzen. De jongste strategische beslissingen van het management illustreren dat de onderneming het hoofdstuk van de Deep Water Horizon olieramp in de Golf van Mexico achter zich gelaten heeft en weer vooruit kijkt. Enerzijds kiest het management resoluut om zich toe te leggen op de diepzee. Zo verkocht de onderneming 90% van zijn drijvende olieboorstations voor ondiep water en bestelde het vier nieuwe boorplatformen voor de diepzee. Daardoor verstevigt de onderneming haar marktleiderschap met de modernste boorplatformen. De rechter buigt zich in 2013 over de aansprakelijkheden bij de olieramp in de Golf van Mexico. Het management heeft evenwel de visie om de bedrijfsactiviteit af te stemmen op de evolutie van de oliesector. Daardoor moet de onderwaardering die nu al enkele jaren weegt op de koers van het aandeel verdwijnen. We verhogen het advies voor het aandeel van houden naar kopen. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 04-11-2011
Van kopen naar houden
14-09-2012
Van houden naar kopen
Strategie & Accenten
6
UBS blijft een solide bank
Advies: kopen
Koers: 12,07 CHF Koersdoel: 15,00 CHF Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Het Zwitserse UBS is een geïntegreerde bank die wereldwijd actief is op het vlak van private banking, vermogensbeheer, beleggingsfondsen, kleinhandelsbankieren en bedrijfsbankieren.
Resultaten
•
Over het tweede kwartaal van 2012 liepen de operationele inkomsten van UBS met 1,8% terug tegenover het voorgaande kwartaal tot 6,4 miljard CHF. De winst voor belastingen liep met 27,1% terug tot 1 miljard CHF. In de investeringsbank liepen de bedrijfsinkomsten met 40,2% terug tot 1,7 miljard CHF door een terugval van de effectenhandel. Het resultaat voor belasting sloeg om van een winst van 730 miljoen CHF naar een verlies van 130 miljoen CHF. In de divisie Vermogensbeheer liepen de operationele inkomsten met 2% terug tot 1,7 miljard CHF. De winst voor belasting daalde met 37,5% tot 502 miljoen CHF.
• •
70 60 50 40 30 20 10 0
Deskundigheid als vermogensbeheerder. Goede geografische spreiding met een sterke aanwezigheid in Aziatische opkomende markten.
Zwaktes
• •
Reputatieschade in de nasleep van de financiële crisis. Politieke druk om het Zwitsers bankgeheim op te heffen of te versoepelen.
Opinie De moeilijke marktomstandigheden maken het moeilijk voor de investeringsbank UBS. In het tweede kwartaal had de onderneming bovendien te kampen met eenmalige verliezen. Het wordt duidelijk dat de reorganisatie van de investeringsbank langer zal duren dan onze oorspronkelijke inschatting. Het bedrijf maakt werk van verdere kostenbesparingen. Het doel is om de kostenbasis met 1,5 tot 2 miljard CHF te verminderen. Voor de divisie Vermogensbeheer blijven de vooruitzichten wel goed omdat UBS kwartaal na kwartaal nieuw geld kon aantrekken. Ook in het tweede kwartaal was er een instroom van ongeveer 5% op jaarbasis. De marges stonden evenwel wat onder druk. UBS heeft een groot aandelenkapitaal in verhouding tot de risicogewogen activa (Tier-1 ratio). Daarom maken we ons weinig zorgen over de nieuwe strengere regelgeving voor de bank. Het kan bovendien een extra troef zijn om vermogende klanten aan te trekken. Als we alle elementen op een rij zetten en kijken naar de waardering van het aandeel verdient het aandeel een advies ‘kopen’.
Source: Thomson Datastream
2008 2009 2010 UBS 'R' MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX
2011
2012
Johan Fastenakels financieel analist
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: Geen
Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 10,10 3,31 VS 13,08 2,18
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD
130
130
4.00
4.00
125
125
3.50
3.50
120
120
3.00
3.00
115
115
2.50
2.50
110
110
2.00
2.00
105
105
1.50
1.50
100
100
1.00
1.00
95
95
0.50
0.50
90
Source: Thomson Reuters Datastream
O N D J F M A M EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
J
J
A
S
90
0
Source: Thomson Reuters Datastream
0
O N D J F M A M J J A S EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Ontwikkeling van de S&P 500-index 1600
Source: Thomson Financial Datastream
1600
1500
1500
1400
1400
1300
1300
1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700 2011
600 2007
2008
2009
2010
2012
600
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A
S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens. Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 18 oktober 2012