&
Strategie Accenten
... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Bekaert E.On IBA Randstad Rio Tinto Texas Instruments
Laatste update van de koersen en de adviezen: 30-11-2012
Hoogste peil in 17 maanden Vorige week gingen de aandelenbeurzen wereldwijd hoger. Zowel in de VS als in Europa stegen de koersen met zowat een half procent. De Brusselse beurs deed het beter. De koersen stegen met meer dan 1%. De BEL 20-index noteert nu 16,9% hoger dan eind vorig jaar. De voorbije week bereikten de aandelenkoersen in Europa hun hoogste peil van de voorbije zeventien maanden. De beurzen zijn dus goed op weg om over 2012 een mooie winst neer te zetten. En dat in een jaar waarin vooral crisisberichten de voorpagina’s haalden. Vooral in Europa blijft de economie aanmodderen. We kregen onlangs de bevestiging dat de eurozone opnieuw in een recessie is beland want de economische groei was twee opeenvolgende kwartalen negatief. In het lopende kwartaal zal de activiteit allicht nog meer teruglopen. Over Griekenland was er positief nieuws. Het land bereikte een akkoord met zijn schuldeisers over een aanpassing van zijn reddingsprogramma. Op de markten was de reactie op het akkoord heel beperkt. De voorgestelde oplossingen kunnen Griekenland waarschijnlijk wel een tijd van de crisisradar houden, maar op lange termijn zijn ze niet de finale oplossing. De afgelopen weken publiceerden de beursgenoteerde bedrijven hun resultaten over het afgelopen kwartaal. Sommige bedrijven konden positief verrassen, maar er werd dan ook amper iets verwacht. De tijd van spectaculaire winstgroei ligt duidelijk achter ons. De Amerikaanse bedrijfswinsten stabiliseren op erg hoge niveaus. In Europa lieten de bedrijfswinsten eindelijk opnieuw een lichte winststijging optekenen nadat we de voorbije kwartalen winstdalingen te verwerken kregen.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A23 – 6 december 2012
Recentste advieswijzigingen Bekaert
van opbouwen naar houden
IBA
van kopen naar opbouwen
E.On
van houden naar afbouwen
Randstad
van opbouwen naar houden
Concurrentie speelt Bekaert parten
Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 18,65 EUR Koersdoel: 22,00 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Bekaert is een internationale groep met kern com pe tenties in metaaltransformatie en bedekkingtechnologie.
Resultaten
•
Over het derde kwartaal van 2012 realiseerde Bekaert een omzetgroei met 6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 864 miljoen EUR. In de regio Europa, Midden-Oosten en Afrika bedroegen de ver kopen 253 miljoen EUR, in Noord-Amerika 166 miljoen EUR, in Latijns-Amerika 212 miljoen EUR en in ZuidoostAzië 234 miljoen EUR. Het management bevestigde dat het op de Chinese markt kampt met een hevige concurrentie. In het seg ment bandenkoord kon het de winstmarge stabiliseren door te besparen op de kosten. De omzet steeg er met 6%. De vergelijkbare omzetdaling met 9% werd er meer dan gecompenseerd door een positieve ontwikke ling van de wisselkoers met 6,9% en een netto invloed van overnames en desinvesteringen met 8,2%.
•
90 80 70 60 50 40 30 20 Source: Thomson Datastream
10 2008
2009
BEKAERT (D) Capital Goods World equity markets
2010
2011
2012
Solide marktposities in staaldraad en staalkoord, even als in nichetoepassingen. Winstgroei te danken aan aanwezigheid in opkomende markten.
Zwaktes
• •
Winstgevendheid onder druk: doelstelling om een operationele marge tussen 7 en 9% te halen vooruit geschoven naar 2014. Gevoelig voor wereldwijde conjunctuur en wisselkoers schommelingen.
Opinie Over het derde kwartaal van 2012 realiseerde Bekaert een omzet die beneden de verwachtingen lag. De verwachtingen van het management waren niet bepaald roos kleurig. Het effect van het lopende besparingsplan zal pas vanaf 2014 zichtbaar worden. Het management verwacht dat het onder nemingsklimaat wereldwijd blijft kampen met onzekerheid over het monetaire beleid van de centrale banken en met onzekerheid over de ontwikkeling op de financiële markten. Het management schuift ook een dalende industriële activiteit naar voor en een hevige concurrentie in alle activiteiten en regio’s. In Latijns-Amerika zijn de vooruitzichten relatief het best, maar een nadelige ontwikkeling van de wisselkoersen kan er voor een streep door de rekening zorgen. Naast de traditionele schommelingen van de verkochte volumes op het einde van het kalenderjaar verwacht Bekaert een verschuiving binnen de Europese verkopen naar producten met een lagere winstmarge. In het segment zonnepanelen, een activiteit waar de onderneming er niet in slaagt om zijn bedrijfskosten te dekken, zal Bekaert in de tweede helft van 2012 de voorzie ningen moeten optrekken tot maximaal 100 miljoen EUR, voor wanbetalers en waardeverminderingen. Tegen deze achtergrond verlagen we ons advies van opbouwen naar houden. Alternatieven (1): ABB (KBCAM), Vinci (KBCAM), Saint-Gobain (KBCAM)
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.
Wouter Vanderhaeghen financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 09-05-2012
Van houden naar opbouwen
14-11-2012
Van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
2
Advieswijziging: van houden naar afbouwen
Het management van E.On verwacht zwaar weer
Koers: 14,02 EUR Koersdoel: 12,00 EUR Sector: Nutsbedrijven
Activiteiten
Sterktes
•
• •
E.ON is een van de grootste nutsbedrijven van Europa, actief in de productie en distributie van elektriciteit en gas.
Resultaten
Zwaktes
•
Over de eerste 9 maanden van 2012 steeg de omzet van E.On met 20,8% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 93,6 miljard EUR. De bedrijfs kasstroom steeg met 65,4% tot 4,5 miljard EUR. De omzet van de divisie Optimization & Trading steeg met 42% tot 43,2 miljard, door een groei van de gas activiteit. Het bedrijfsresultaat bedroeg er 1,8 miljard EUR. In Duitsland steeg de omzet met 11,6% tot 28,6 miljard door de positieve invloed van de wet op de hernieuwbare energie. Het bedrijfsresultaat steeg er met 27,22% tot 1,2 miljard. Het management verwacht over het volledige jaar 2012 een bedrijfskasstroom van 10,4 tot 11 miljard EUR en een nettowinst van 4,1 tot 4,5 miljard EUR.
•
55 50 45 40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Datastream
10
2008 2009 E ON Utilities World equity markets
Na heronderhandelen langetermijngascontracten zou gasdivisie weer moeten aanknopen met winst. Activiteiten buiten Europa (Brazilië, Turkije) moeten zor gen voor toekomstige winstgroei.
2010
2011
2012
•
Elektriciteitsprijs in Centraal-Europese markten kan onder druk blijven te staan door verdere uitbouw van hernieuwbare energie in Duitsland.
Opinie De resultaten van E.On over de eerste negen maanden van 2012 overtroffen de verwachtingen. De nettoschuld daalde van 41,1 miljard EUR in het tweede kwartaal van 2012 tot 35,6 miljard EUR. Het management hield de vooruitzichten voor heel 2012 ongewijzigd en stelt over 2012 een dividend van 1,10 EUR per aandeel voor. Deze resultaten werden evenwel overschaduwd door de aankondiging dat E.ON zijn vooruitzichten voor 2013 en 2015 neerwaarts herziet. Beleggers kregen evenmin een bevestiging dat ze in 2013 en de jaren daarna een dividend van 1,10 EUR zullen ontvangen. Dat zorgt voor grote ongerustheid. De markt omstandigheden zijn moeilijker dan verwacht. De energie prijzen zouden onder druk kunnen komen omdat duurzame energiewinning (wind- en zonne-energie) een groter belang zullen krijgen. Zo daalden de elektriciteitsprijzen in Duits land het jongste jaar met 15%. E.On heeft zich ingedekt tegen prijsdalingen in Centraal-Europa maar dat biedt alleen bescherming voor 2013 en in mindere mate voor 2014. Elders is het bedrijf minder beschermd. Als we alles op een rij zetten kleuren we onze mening voor het bedrijf bij. We verlagen ons advies voor het aandeel van houden naar afbouwen. Alternatieven (1): National Grid
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.
David Duchi financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 08-05-2012
Van afbouwen naar houden
14-11-2012
Van houden naar afbouwen
Strategie & Accenten
3
Schadeclaims zijn blok aan het been van IBA
Advieswijziging: van kopen naar opbouwen Koers: 5,77 EUR Koersdoel: 8,00 EUR Sector: Gezondheidszorg
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
IBA ontwikkelt en verkoopt vernieuwende uitrusting en radioactieve medicijnen voor de diagnose en behan deling van kanker. Het benut zijn kennis ook voor de bouw van industriële toestellen om goederen te sterili seren of te ioniseren.
Resultaten
•
IBA rapporteerde voor het eerste semester van 2012 een omzet groei van 13% tot 121mio euro, voornamelijk gedreven door een groei van 16% in apparatuur (86% van de groepsomzet) en 4% daling in bio-assays. Binnen apparatuur steeg de omzet uit proton therapie met 30% (tot 66 mio euro), dosimetrie steeg met 11% (tot 24 mio euro) terwijl Versnellers met 18% daalden. Zoals verwacht waren de winstcijfers sterk beïnvloed door enerzijds de verkoop van de radiofarma activiteiten aan SK Capital (positieve impact) en grote, éénmalige afschrijvingen tengevolge van de juridische perikelen van een Duits proton therapie project (negatieve impact).
22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 Source: Thomson Datastream
2 2008
2009
2010
2011
Wereldleider voor deeltjesversnellers. Gevestigde waarde in proton therapiesystemen. Wereldleider voor apparaten om straling te doseren.
Zwaktes
• • • • •
Verkoop onder druk omdat kopers moeilijker aan een financiering raken. Winstgevendheid onder druk door hoge kosten voor onderzoek en ontwikkeling. Inkomsten van grote contracten zijn gespreid over meerdere jaren. Onderneming heeft naam de gemaakte beloftes niet altijd na te komen. Management verliest winstgevendheid soms uit het oog.
Opinie Over het derde kwartaal van 2012 realiseerde IBA een mooie omzetgroei. Dat was te danken aan de sterke verkopen binnen het segment protontherapie. Bovendien blijven de vooruitzichten voor het segment goed. Het management biechtte evenwel schadeclaims op van ongeveer 24 miljoen EUR. De verkoop van de bio-assays activiteit is formeel gestart door het aanduiden van een investeringsbank die de afsplit sing zal begeleiden. Ook na de verkoop in januari 2012 van de radio-pharma activiteiten aan SK Capital, blijft de divisie wegen op de balans en op het bedrijfsresultaat van IBA. De schadeclaim van SK Capital zal als een zwaard boven het hoofd blijven hangen van de onderneming, zolang het niet opgelost is. Tegen deze achtergrond verlagen we ons advies van kopen naar opbouwen. We houden het koersdoel op 8 EUR.
2012
ION BEAM APPLICATIONS Pharmaceuticals & Biotechnology World equity markets
Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 27-04-2012
van opbouwen naar houden
04-09-2012
van houden naar kopen
19-11-2012
van kopen naar opbouwen
Strategie & Accenten
4
Advieswijziging: van opbouwen naar houden
Randstad: weinig koers ondersteunend nieuws
Koers: 25,26 EUR Koersdoel: 26,00 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Randstad is het tweede uitzendbedrijf ter wereld. Het bedrijf is wereldwijd actief in 21 landen, met zwaartepunt in Noord-Amerika en in Europa.
Resultaten
Schaalvoordelen. Nummer 1 of 2 in het merendeel van de landen waar het actief is. Goede activiteitenspreiding over sectoren en regio’s. Sterke historiek op het vlak van fusies en overnames.
Zwaktes
•
Bij de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal van 2012 biechtte Randstad slecht nieuws op. Tegenover de zomer van 2012 is de omzetdaling in een stroomversnelling terechtgekomen. In Noord-Amerika bleef de omzet stabiel in oktober ten opzichte van vorig jaar maar de eindejaarsstorm Sandy heeft voor een vertraging in de markt gezorgd. In Europa weegt de conjunctuurvertraging op de vraag naar uitzendarbeid. In de maand oktober realiseerde de onderneming een Europese omzet die 9% lager was dan in dezelfde periode van het boekjaar voordien. In Frankrijk daalde de vraag met 14% en in Duitsland met 9%. In de komende zes maanden verwacht het management een eenmalige herstructureringskost van 25 miljoen EUR terwijl de resultaten pas over een jaar zichtbaar zullen worden in de resultaten.
• 45 40 35 30 25 20 15 10
Source: Thomson Datastream
5 2008 2009 2010 RANDSTAD HOLDING Commercial Services & Supplies World equity markets
2011
2012
• •
Winstgevendheid kan beter in het VK. Toenemende regulering zet winstgevendheid in Duits land onder druk.
Opinie Het management van Randstad wil een courante bedrijfs marge halen van 5-6%. Maar de timing is naar achter geschoven. Om daarin te lukken moet de onder neming bovendien een overtuigende omzetgroei realiseren. Dat is makkelijker gezegd dan gedaan op een moment dat de wereldeconomie door een moeilijke periode gaat. Bovendien slaagde de onderneming er ook niet in om dat peil te halen op momenten dat de conjunctuur een duw in de rug gaf. Ook liet het zijn ambitie om 4% courante bedrijfsmarge te realiseren in een recessie vallen. Het dividendbeleid blijft gehandhaafd voor 2012, al voert de onderneming de mogelijkheid in om een dividend uit te betalen in aandelen in plaats van in cash. Vanaf 2013 wil de onderneming zijn dividendbeleid verlagen door 40-50% van zijn courante winst uit te keren. Randstad wil tegen het einde van 2012 nog enkele hordes nemen om zijn schuldfinanciering te verbeteren. De onderneming denkt meer details te kunnen geven in de loop van de komende weken. Er zijn op korte termijn nauwelijks ontwikkelingen die Rand stad kunnen ondersteunen in een moei lijk ondernemings klimaat. Daarom verlagen we het advies van opbouwen tot houden en schroeven we het koersdoel terug van 30 tot 26 EUR. Alternatieven (1): ABB (KBCAM), Vinci (KBCAM), Saint-Gobain (KBCAM)
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.
Margo Joris financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: 03-07-2012
van kopen naar opbouwen
21-11-2012
van opbouwen naar houden
Strategie & Accenten
5
Rio Tinto profiteert van lage productiekosten
Advies: kopen
Koers: 3090,00 GBp Koersdoel: 3600,00 GBp Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Rio Tinto is de derde grootste mijnbouwonderneming ter wereld. Het delft steenkool, ijzererts, kopererts, uranium, industriële metalen, aluminium, goud en diamanten. De meeste van zijn mijnen zijn gelokaliseerd in Australië, Europa en Noord-Amerika, Zuid-Amerika, Azië en Zuid-Afrika.
De meeste van zijn mijnen zijn gelegen in politiek stabiele regio’s zoals Australië, Europa en Noord-Amerika. Energiekosten behoren tot de laagste in de sector.
Zwaktes
• • •
Daling van zijn koperreserves. Geen edele metalen in de portefeuille. Hoge schuldgraad.
Resultaten
•
Over de eerste helft van 2012 liep de omzet van Rio Tinto met 12,8% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 25,3 miljard USD. De markt prijzen van de meeste basisgrondstoffen daalde namelijk flink. Het bedrijfsresultaat liep met 39,7% terug tot 6,7 miljard USD door een toename van de bedrijfskosten. De omzet in de ijzerertsdivisie liep met 9,5% tot 12,5 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep er met 17,2% terug tot 8 miljard USD. De omzet in de aluminiumdivisie liep met 21,2% terug tot 5 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep er met 48,5% terug tot 556 miljoen USD.
• •
6000 5000 4000 3000 2000
Opinie Rio Tinto heeft recent in New York en Australië zijn investeer dersdagen gehouden. Een grote opsteker was dat Rio Tinto terug positiever wordt voor de economische vooruitzichten van China. Daarnaast kondigde de mijnbouwreus een agres sief kostenbesparingsplan aan waarbij het bedrijf 7 miljard USD wil besparen. Dergelijke kostenbesparingen zijn in de mijnbouwsector uitzonderlijk. De extra kostenbesparingen zullen de aandeelhouders geen windeieren leggen. Mede daardoor zullen de winsten de komende jaren ondersteund worden. Voor ijzererts is het nog altijd de goedkoopste producent ter wereld. De kostenbesparingen zullen deze positie nog verder versterken. Aangezien het bedrijf 55% van zijn omzet haalt uit ijzererts, is dat een belangrijk gegeven. Het is bovendien één van de mijnbouwgroepen die aandeelhouderswaarde hoog in het vaandel draagt. Rio Tinto heeft een heel sterke balans en is één van de mijnbouwbedrijven die dividendgroei en inkoop eigen aandelen belangrijker vindt dan overnames. We vinden het aandeel koopwaardig. Het blijft onze favoriet in de mijn bouwsector.
1000 Source: Thomson Datastream
0 2008
2009
2010
2011
2012
RIO TINTO Materials World equity markets
Alex Martens financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen
Strategie & Accenten
6
Texas Instruments richt zich op de industrie
Advies: opbouwen
Koers: 30,05 USD Koersdoel: 32,10 USD Sector: Informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Texas Instruments is een toonaangevende fabrikant van halfgeleiders voor het verwerken van digitale en analoge signalen. Het produceert geïntegreerde schakelingen, sensoren en radiofrequentie-identificatie (RFID)-sys temen. Het verkoopt ook zakelijke en wetenschappelijke rekenmachines en een breed gamma aan geavanceerd opleidingsmateriaal.
Zwaktes
•
Resultaten
Daling van investeringen in onderzoek en ontwikkeling in percentage van de omzet sinds 2002.
•
In het derde kwartaal van 2012 daalde de omzet van Texas Instruments met 2,2% tegenover het jaar voordien tot 3,4 miljard USD. Het operationele resultaat verhoogde met 3,2% tot 0,8 miljard USD. De omzet van de analoge divisie steeg met 18,4% to 1,8 miljard USD. In de divisie Embedded Processing daalde de omzet met 3,5% tot 520 miljoen USD door lagere verkoopscijfers van com municatie-infrastructuur, gedeeltelijk gecompen seerd door hogere verkopen van catalogusproducten en applicaties in de autosector.
40 35 30 25 20 15 Source: Thomson Datastream
10
Belangrijke speler in de halfgeleidermarkt met een sterke positie in analoge technologieën. Meest geavanceerde productietechnologie voor analoge halfgeleiders. Hoge operationele marges.
2008 2009 2010 2011 TEXAS INSTS. Semiconductors & Semiconductor Equipment World equity markets
2012
Opinie Texas betaalt een hoge premie voor de overname van National Semiconductor. Beide bedrijven zijn actief in de markt voor analoge halfgeleiders, een markt die nog sterk versnipperd is over een groot aantal bedrijven. Na de overname heeft Texas als marktleider een marktaandeel van ongeveer 17%. Texas heeft de meest geavanceerde productietechnologie voor analoge halfgeleiders en gebruikt als enige de 300mmtechnologie. De productenportefeuille van National Semi conductor kan zorgen voor een hogere bezettingsgraad binnen de fusieonderneming. Texas heeft een veel grotere commerciële slagkracht. National Semiconductor heeft een sterke reputatie binnen de eindmarkten Industrial en high voltage chips. National Semiconductor slaagde er de voorbije jaren in om de winstmarge op te drijven door minder rendabele activiteiten af te stoten. Texas Instruments heeft aangekondigd om uit de halfgelei der markt voor smartphones en tablets te stappen. Deze processoren worden steeds meer zelf gemaakt door de fabrikanten van deze apparatuur (Apple en Samsung) waar door de markt te klein wordt voor de noodzakelijke zware investeringen. Texas Instruments zal zich nu toeleggen op halfgeleider toepassingen voor de industrie (indus triële systemen, auto’s). Dankzij de goede lange termijnvooruitzichten blijft het advies ‘opbouwen’ Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden: geen
Strategie & Accenten
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 10,9 3,9 VS 12,9 2,3
Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD
120
120
4.00
4.00
115
115
3.50
3.50
110
110
3.00
3.00
105
105
2.50
2.50
2.00
2.00
100
100
1.50
1.50
95
95
1.00
1.00
90
90
0.50
0.50
Source: Thomson Reuters Datastream
85
85
Source: Thomson Reuters Datastream
0
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
0
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD
Koersontwikkeling van de BEL 20-index 4750
4750
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
2010
2011
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
1500
N
BEL 20 - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management (KBC AM). De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). De aanbevelingen in dit document vallen niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch zijn publicitaire mededelingen, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De beloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur: Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 20 december 2012