Aandelen 2013 21 nl by KBC Group

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

General Electric • Banco Santander • Caterpillar • Euronav • Total • Google Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 25-10-2013

Halfweg het resultatenseizoen De voorbije maanden stelden de analisten hun verwachtingen voor de bedrijfswinsten stevig neerwaarts bij. Maar hun pessimisme zien we niet weerspiegeld in de resultaten die tot nog toe zijn gepubliceerd. We stevenen af op winstgroei van 6% in de VS en 0% voor Europa. Voor 2014 blijven de verwachtingen stabiel en rekenen de analisten op 10% extra winst. In de VS onderscheiden we het klassieke patroon: de lat eerst voldoende laag leggen om er nadien vlot over te springen. Zoals we ondertussen gewoon zijn, wordt ook dit kwartaal er een met positieve winstverrassingen. Er werd een status-quo verwacht maar we stevenen af op 4% meer winst dan vorig jaar en dat levert een nieuw record op. Wel opvallend: de groeigerichte sectoren doen het beter dan de defensievere industrietakken. Het spiegelbeeld van wat we in de eerste kwartalen van 2013 meemaakten. De verbetering van de economische indicatoren van de voorbije maanden vertaalt zich dus in de harde winstcijfers. Het is nog te vroeg om al eindconclusies aan het Europese resultatenseizoen te koppelen. Maar de eerste resultaten bevestigen de trend die in het tweede kwartaal van 2013 werd ingezet. De betere vertrouwensindicatoren worden gevolgd door betere winstcijfers. De recordniveaus liggen nog ver af maar de kentering lijkt ingezet. Na vijf kwartalen van winstdalingen ligt er een kleine winststijging in het verschiet. Vooral de bedrijven met een klantenbasis binnen onze regio kunnen profiteren van de aantrekkende verkopen. Ondernemingen die exporteren naar de opkomende markten lijken tegen de wind in te fietsen. Dat is ooit anders geweest. De dure euro is de boosdoener.

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen Caterpillar

van opbouwen naar afbouwen

Total

van houden naar afbouwen

Banco Santander

van opbouwen naar houden

Euronav

van houden naar opbouwen

Deceuninck

van opbouwen naar kopen

Sipef

van houden naar opbouwen

UCB

van opbouwen naar houden

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 21 • 31-10-2013

Koers

Koersdoel

xx xx

De industriële activiteiten gaan domineren bij General Electric xx

Koers

Grafiek (1)

Koersdoel

25,94USD

28,00USD

Aanbeveling: Kopen

20,01USD

26,14USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste Koers (uiterst rechts op de grafiek) Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 20-06-2011 van opbouwen naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management

Opinie

• General Electric (GE) is een gediversifieerd technolo- Grafiek • General (3) Electric (GE) boekte sterke resultaten voor xx xx gie- en dienstenbedrijf. Het is actief op het vlak van het derde kwartaal. Het concern is goed op weg energieopwekking, financiële om zijn ambitie om de marges te verhogen waar te Koersdiensten, Koersdoel medische xx xx xx xx transport en beeldvorming, huishoudapparaten, maken. Positief was ook de sterke stijging van het apparatuur voor olie- en gaswinning. De financiële aantal orders. Het orderboek staat nu op een gigandiensten zijn ondergebracht in GE Capital en domitische 229 miljard USD. neerden de groep tot voor kort. GE is bezig deze tak • De industriële activiteiten van GE zijn goed gepote verkleinen tot ongeveer 30% van de groep. sitioneerd en bovendien ook goed beheerd. GE bekleedt topposities binnen de luchtvaartindustrie, energieopwekking, apparatuur voor olie- en gasSterktes Grafiek (4) winning en de gezondheidszorg. GE blijft snoeien • Goed gedefinieerd bedrijfsmodel, gediversifieerde xx xx in de kosten waardoor het de marges verder kan portefeuille van vooraanstaande bedrijfstakken. verruimen. • Slaagt erin overgenomen bedrijven succesvol te in• De financiële poot wordt volledig volgens plan vertegreren. kleind en sterker gemaakt. Dit jaar wil GE Capital 6,5 miljard USD aan dividenden uitkeren. We verZwaktes wachten dat GE binnenkort een deel van de con• Hoge maar sterk dalende schuldgraad in de industrisumentenkredieten van de hand zal doen. Dat zal ële en financiële divisies. de afbouw van de financiële divisie nog versnellen. • Complex bedrijf. Daardoor zal de industriële poot geleidelijk de groep • De tak consumentenkredieten hoort niet thuis in gaan domineren zodat de waardering kan stijgen een industriële onderneming. 40 tot een niveau dat een kwaliteitsvolle industriële groep waardig is. 35 • We blijven aanbevelen om GE te kopen en verhogen 30 ons koersdoel van 27 USD naar 28 USD. 25 20 15 10 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 GENERAL ELECTRIC Capital Goods World equity markets

2013

Strategie & Accenten AANDELEN

Grafiek (2)

xx Koers

Koersdoel

xx xx

Banco Santander heeft op korte termijn weinig opwaarts potentieel xx

Grafiek (3)

Koersdoel Koers

6,60EUR 6,61EUR

Wijziging van de aanbeveling: Van opbouwen naar houden

4,59EUR

6,78EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 16-10-2013 van opbouwen naar houden *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie

• Het Spaanse Banco Santander is de achtste bank ter wereld op het vlak van marktkapitalisatie en de vierde op het vlak van winstgeneratie. Het model van de bank is gebaseerd op vijf peilers: een sterke klemtoon op commercialiteit, een doorgedreven efficiëntie, een goede geografische spreiding, een strikte risicobeheersing en discipline op het vlak van kapitaalstructuur.

• Op middellange tot lange termijn blijft Banco Santander een uitstekend geleide financiële groep, met geografisch gediversifieerde activiteiten. Indien de Spaanse economie daadwerkelijk verder aantrekt, zullen initieel vooral de lagere voorzieningen voor een forse opwaartse herziening van de winst zorgen. We blijven ook sterk geloven in de activiteiten in de opkomende markten, die voor een hoger dan gemiddelde winstgroei zullen blijven zorgen. Maar voorlopig zijn we van oordeel dat die positieve factoren al zijn ingecalculeerd. • De kapitaalpositie van Banco Santander is gemiddeld in vergelijking met andere (internationale) groepen. • Het aandeel heeft onze vooropgestelde koers gehaald en we zien op korte termijn geen specifieke factoren die voor veel bijkomende opwaartse steun kunnen zorgen. Integendeel, de Europese stresstest die gepland is voor het begin van 2014 zal waarschijnlijk het koersverloop negatief beïnvloeden. • We verlagen daarom onze aanbeveling van ‘opbouwen’ naar ‘houden’.

Sterktes • Goede geografische spreiding. • Hoog rendement op eigen vermogen.

Zwaktes • Hoger landenrisico omdat de groep actief is in Latijns-Amerika. • Kapitaal is krap in verhouding tot de risicogewogen activa.

Alternatieven (1): Barclays, Société Générale

9 8 7 6 5 4 3

Source: Thomson Reuters Datastream

2009

2010

2011

2012

2013

BANCO SANTANDER Financials World Equity Markets (1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen

Strategie & Accenten AANDELEN

Dirk Sebrechts financieel analist KBC Asset Management

Koers

Koersdoel

xx xx

Grafiek (1)

Zwakke vraag uit mijnbouw speelt Caterpillar parten

Grafiek (2)

Koersdoel

Koers

78,00EUR

84,53EUR

Wijziging van de aanbeveling: Van opbouwen naar afbouwen

80,43EUR

99,49EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechtsKoers op deKoersdoel grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) xx xx koers xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 23-10-2013 van opbouwen naar afbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Caterpillar is de grootste producent van grondverxx xx zetmachines. Het bedrijf maakt machines voor bouw en mijnbouw en fabriceert diesel- en gasmotoren en industriële gasturbines. Het verhuurt ook machines via een wereldwijd netwerk van verhuurkantoren.

Sterktes • Wereldwijd dealernetwerk in meer dan 200 landen. • Nummer een in heel wat productsegmenten. • Gediversifieerd productassortiment.

Zwaktes • Sterk afhankelijk van de economische cyclus die versterkt wordt door inventaris-opbouw en afbouw. • Concurrentie van Komatsu en kleinere spelers.

Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management

120 100 80

Opinie Grafiek (4)rapporteerde • Caterpillar

over het derde kwartaal weer zwakke resultaten en gaf een winstwaarschuwing voor het huidige boekjaar. Het management verwacht bovendien een vlakke omzet in 2014. De hoofdmoot van de zwakke resultaten en vooruitzichten blijft de zwakke vraag vanuit de mijnbouw. • Door de lagere groei in infrastructuurbestedingen in enkele opkomende landen en door de druk van de aandeelhouders, schroeven de mijnbouwers hun investeringsbudgetten sterk terug. Daardoor daalde de vraag naar Caterpillar mijnbouwmachines dit jaar al met 42% en het management verwacht nog geen herstel in 2014. De daling is zo sterk dat zelfs de huidige ontslaggolf bij het bedrijf onvoldoende is om de marges op peil te houden. • Margedruk is er ook doordat het segment van de bouwmachines wel groei vertoont. Dit segment is evenwel minder winstgevend. • We zijn ook ontgoocheld over de prestaties van het management de jongste jaren. In de ‘boom’-periode kon Caterpillar niet volgen met productie en distributie en liep het heel wat omzet en winst mis. Nu kan het de daling in de omzet niet aan. • Door de slechtere vooruitzichten vinden we het aandeel niet meer zo goedkoop. We verlagen daarom onze aanbeveling naar afbouwen.

Alternatieven Vinci

: General Electric, ABB, Siemens,

(1)

40 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 CATERPILLAR Industrials World Equity Markets

2013

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management een aanbeveling ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geeft. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbc.be/aandelen

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Goede vooruitzichten voor Euronav xx

Koers

5,15EUR

Grafiek (1)

Koersdoel

5,20EUR

Wijziging van de aanbeveling: Van houden naar opbouwen 3,05EUR

5,15EUR

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 16-10-2013 van houden naar opbouwen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers Koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) xx xxlinks op de grafiek) koers xx xx en de laagste (uiterst van de voorbije twaalf maanden.

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Opinie(3) Grafiek

xx is een tankerrederij met een moderne xx vloot • Euronav van VLCC1 - en Suezmax2 tankers. De meeste VLCCs Koers Koersdoel 3 van Euronav worden op de xx spotmarkt xx xx xx uitgebaat via de Tankers’ International pool, de wereldmarktleider in het VLCC segment. De meeste Suezmax- tankers zijn verhuurd met contracten op middellange termijn via tijdsbevrachting4.

• Zoals verwacht maakte Euronav bij de publicatie van zijn derdekwartaalresultaten enkele elementen bekend die we positief onthalen. Hoewel het een verlies van 27,1 miljoen euro rapporteerde, ligt dat resultaat 10 miljoen boven de verwachtingen. De hoofdverklaring kan gevonden worden in de betere prestaties van de Suezmax-vloot op het einde van het kwartaal. • Het bedrijf gaf aan dat de betere prestaties aan het Sterktes Grafiek (4)het kwartaal een positieve invloed zullen einde van • Moderne vloot. xx xx hebben in het vierde kwartaal. Daarom verhogen • Goede mix tussen spot en tijdsbevrachting. we het koersdoel naar 5,2 euro en wijzigen we onze aanbeveling van houden naar opbouwen. Zwaktes • Onzekere marktvooruitzichten door sterke toename aan capaciteit. 1 Very Large Crude Carriers (capaciteit 2 miljoen vaten). 2 Schepen van de Suezmax klasse zijn ontworpen om de beschikbare diepte en breedte van het Suezkanaal in Egypte maximaal te benutten (capaciteit 1 miljoen vaten). 3 Onmiddellijke betaling en levering. 4 Het volledig uitgeruste en bemande schip wordt ter beschikking gesteld voor het verrichten van vervoer in een bepaald verkeersgebied en gedurende een overeengekomen periode. 50 40 30 20 10 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EURONAV Industrials World Equity Markets

Strategie & Accenten AANDELEN

Vanderhaeghen Wouter hoofd research KBC Securities

Koers

Koersdoel

xx xx

Grafiek (1)

De zwakke Europese raffinagemarkt weegt op Total xx

Grafiek (2)

xx Koersdoel Koers

43,00EUR 43,99EUR

Wijziging van de aanbeveling: Van houden naar afbouwen

35,25EUR

44,795EUR

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel Koers Koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 18-10-2013 van houden naar afbouwen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten

Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

Opinie

(4) • Total is de vierde oliemaatschappij ter wereld. Het Grafiek • Op de jaarlijkse strategievergadering meldde Total xx xx exploreert aardolie en gas, is actief als producent dat zijn investeringsbudget (=capex ) de komenzowel in raffinage als in verkoop. Total is daarnaast de jaren zal terugvallen. Total heeft de ambitieuze ook een belangrijke chemieproducent en is actief in doelstelling om 15 miljard USD aan vrije kasstromen meer dan 130 landen. te genereren tegen 2017. De onderneming hoopt tegen 2015 2,6 miljoen vaten olie te produceren en tegen 2017 3 miljoen vaten. Sterktes • Vandaag produceert Total 2,3 miljoen vaten. We be• Geografisch breed gespreide productiebasis. twijfelen sterk of Total die doelstellingen zal halen. • Geïntegreerde producent die zijn omzet haalt zowel Het verleden leert ons dat Total elk jaar ontgoochelt uit het upstream- (exploratie en productie) als het qua productiegroei en er de jongste 10 jaar ook downstreamsegment (raffinage en verwerking). nooit in geslaagd is enige productiegroei op te te• Sterke financiële positie. kenen. • We geloven dat de markt de impact onderschat die Zwaktes een structureel zwakke raffinagemarkt in Europa • Aanwezigheid in Zuid-Amerika en het Midden-Oosheeft op Total. Total heeft de ambitie om de prestaten houdt een politiek risico in. ties van zijn downstream-activiteiten sterk te verbe• Productiegroei ontgoochelde de jongste jaren. teren. We zijn heel negatief gestemd voor de voor• Kasstromen onvoldoende om investeringen en diviuitzichten voor raffinage in Europa, dat kampt met denden te dekken. een structureel afnemende vraag en overcapaciteit. • Na de sterke prestatie van het aandeel Total in het 70 laatste kwartaal is ons koersdoel overschreden. Daarom verlagen we onze aanbeveling naar afbou60 wen. Alternatieven Technip

: Schlumberger, Transocean, Encana,

(1)

40 30 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 TOTAL ENERGY

2010

2011

2012

2013

WORLD Equity Market

Strategie & Accenten AANDELEN

Koers

Koersdoel

xx xx

Marktaandeel van Google blijft groeien xx

Koers

1025,55USD

Grafiek (1)

Koersdoel

1150,00USD

Aanbeveling: Kopen

647,1799USD

1031,407USD

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) Koers Koersdoel en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers xx xx xx xx van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*: 10-01-2011 van sterk koopwaardig naar kopen *De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten • Google is een toonaangevende website in alle bexx xx langrijke landen ter wereld. Het bedrijf stelt een zoekrobot voor het internet ter beschikking Koers Koersdoel die heel eenvoudig te gebruiken is, in ongeveer xx xx xx xx50 talen. Het bedrijf haalt de meeste inkomsten uit gerichte reclameboodschappen en uit gesponsorde advertenties bij online zoekopdrachten. • Google concentreert zijn inspanningen op zijn zoekrobot en op het verbeteren van de doeltreffendheid van zijn advertenties.

Opinie Grafiek (3) • Google rapporteerde heel sterke resultaten over het

derde kwartaal van 2013. Terwijl de omzet al sterk steeg met 12%, steeg de nettowinst zelfs met 36%. De advertentie-inkomsten maken inmiddels 92% uit van de totale inkomsten. • Zoekadvertenties blijven de belangrijkste inkomstenbron van Google en het marktaandeel blijft groeien. De markt voor advertenties gekoppeld aan zoekopdrachten groeit verder en levert Google een mooie omzetgroei op. De online reclamemarkt geniet nog Grafiek (4) altijd van verschuivingen van traditionele media naar xx xx online advertenties. Sterktes • De groei van de advertentie-inkomsten zit vooral bij • Google heeft veruit de belangrijkste zoekrobot wede mobiele apparatuur (smartphones en tablets). De reldwijd. advertentieprijzen zijn in deze markt wel lager dan • Digitale advertentie-inkomsten stijgen sterk. bij de traditionele desktops. • Goede diversificatie strategie, Google search blijft Zwaktes sterk groeien maar Google heeft ook andere pro• Google blijft sterk afhankelijk van reclame. ducten en diensten gelanceerd zoals Android als • Hardware divisie (vroegere Motorola) blijft onder de mobiel besturingssysteem, YouTube, de browser verwachtingen. Chrome, Google+, Google Play ... 1200 • We bevestigen onze aanbeveling kopen. 1000 800 600 400 200 0

Source: Thomson Reuters Datastream

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 GOOGLE ’A’ World Equity Markets Information technology

Strategie & Accenten AANDELEN

Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management

Markten in beeld Aandelenmarkten

Obligatiemarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 11,94 2,79 VS 14,21 2,31

Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD

200

180

160

140

120

100

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

2013

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50 0

0.50 Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 2013 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. Niets in dit document mag gereproduceerd worden zonder de voorafgaande uitdrukkelijke en schriftelijke toestemming van KBC Asset Management NV. Deze informatie is onderworpen aan het Belgisch recht en aan de uitsluitende rechtsmacht van de Belgische rechtbanken. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling. Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 14 november 2013