Strategie & Accenten Aandelen

&

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

Ackermans & van Haaren Alstom Apple ASMI Galapagos Goldman Sachs Laatste update van de koersen en de adviezen: 01-02-2013

Aandelenkoersen in VS naderen historisch hoogtepunt De aandelenmarkten hebben hun start niet gemist in 2013. Ze gingen gezwind hoger en zetten daarmee de sterke prestatie van eind 2012 gewoon voort. In de VS staat de S&P 500-index zelfs dichtbij zijn hoogste peil ooit.

Eind 2012 namen de politici in Europa en de VS enkele belangrijke beslissingen. De noodhulp aan Griekenland en de rol van de Europese Centrale Bank binnen de bankenunie stonden in Europa centraal. In de VS vonden ze een (voorlopige) oplossing voor de begrotingsproblemen en het schuldenplafond. De beleggers reageerden enthousiast op de genomen beslissingen en stuurden de aandelenkoersen de afgelopen weken hoger.

Intussen stromen de resultaten van de Amerikaanse bedrijven binnen. Spectaculair stijgende winsten behoren definitief tot het verleden. Maar zowel de gemiddelde winst als de gemiddelde omzet stegen met zowat vijf procent waardoor de winstmarges stabiel blijven.

Daarmee doen de bedrijven het beter dan de analistenverwachtingen. De FinanciĂŤle sectoren lijken de grote winnaar te zijn dankzij de verbeterende Amerikaanse economie. Dat laat hen namelijk toe om hun aangelegde voorzieningen af te bouwen.

In Europa blijven de economische data bijzonder zwak maar de vertrouwensindicatoren verbeterden in januari. Hopelijk is dat de voorbode van een aantrekkende economie vanaf het tweede kwartaal van dit jaar. De aandelenmarkten geloven daar blijkbaar wel in want ook in Europa gingen de koersen hoger.

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A03 – 7 februari 2013

Recentste advieswijzigingen Apple:

van kopen naar opbouwen

Alstom:

van houden naar opbouwen

ASM International: van kopen naar houden

Ackermans & van Haaren: van kopen naar opbouwen

Aedifica:

van geen advies naar houden

Galapagos:

Goldman Sachs:

van opbouwen naar houden

van kopen naar opbouwen

Ackermans & van Haaren strijkt meerwaarde op

Advieswijziging: van kopen naar opbouwen Koers: 68,66 EUR Koersdoel: 74,00 EUR Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• • • •

Resultaten

Zwaktes

•

• •

Ackermans & van Haaren is een gediversifieerde investeringsgroep uit Antwerpen die zich richt op vijf kernsectoren: Marine Engineering & Infrastructuur, Private Banking, Vastgoed & aanverwante diensten, Energie & Materialen en Development Capital. De strategie is gebaseerd op het buy-and-build model, waardoor er maar met mondjesmaat meerwaarden worden gerea­liseerd.

De winst daalde in de eerste helft van 2012 met 27,3% tot 67,8 miljoen euro, maar exclusief eenmalige elementen in het eerste halfjaar van 2011 zou er een stijging met 3,5% geweest zijn. De omzet van DEME steeg met 9,5% jaar op jaar tot 904,1 miljoen euro en het orderboek steeg tot 3,45 miljard euro.

Bank Delen deed het voortreffelijk met een winst van 23,6 miljoen euro en een stijging van het eigen vermogen (10,5% jaar op jaar) tot 394,6 miljoen euro. Ook Bank van Breda kon alle parameters (o.a. totale activa onder beheer, kostenratio, Tier-1) hoger krikken. Het eigen vermogen steeg tot 409,4 miljoen euro. De vastgoedpoot leed een verlies van 4,9 miljoen euro.

Private equity boekte een winst van 9,8 miljoen euro.

80 70 60 50 40 30

Sterk management met een indrukwekkende track record, zowel op het niveau van de aandelenkoers als de intrinsieke waarde.

Sterke balans op het niveau van de moedermaatschappij en op het niveau van de onderliggende bedrijven Positieve langetermijnvooruitzichten voor de baggersector.

Crisisbestendige marges in de banken- en baggeractiva.

Resultaten van de participaties in niet-beursgenoteerde bedrijven zijn moeilijk in te schatten.

De rapportering van resultaten zorgt nogal eens voor verwarring, niet in het minst voor wat betreft de duiding die wordt gegeven bij de resultaten van DEME.

Opinie We bogen ons over het waarderingsmodel van AvH en geven een nieuw koersdoel van 74 euro per aandeel, tegenover 70 euro ervoor. Dat is gebaseerd op een opwaartse herziening voor DEME (29,8% van de net asset value), Bank J. Van Breda (14,7%) en Bank Delen (27,8%), terwijl de rest stabiel bleef.

De opwaartse herziening van DEME en de banken leidde tot een toename van de geschatte net asset value van 81,15 tot 85,5 euro per aandeel. Op basis van de slotkoersen van vrijdag 25 januari schatten we de net asset value op 85,5 euro, met een korting van 18,15%. Ons nieuw koersdoel van 74 euro impliceert een discount van 14%. Omdat het opwaartse potentieel nog 5,7% bedraagt, verlagen we ons advies van Kopen tot Opbouwen.

20 Source: Thomson Reuters Datastream

10 2008

2009

2010

2011

2012

ACKERMANS & VAN HAAREN MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX Jan-Willem Billiet financieel analist KBC Securities

Jongste advieswijziging 29-01-2013

Strategie & Accenten

van kopen naar opbouwen

2

Slagkracht Alstom nog niet weerspiegeld in aandelenkoers

Advieswijziging: van houden naar opbouwen Koers: 32,96 EUR Koersdoel: 37,00 EUR Sector: Industriële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

•

Alstom is een van de toonaangevende bedrijven in de bouw van infrastructuurwerken voor nuts- en transportbedrijven. In de nutsbedrijvensector is het bedrijf actief als constructeur van elektriciteitscentrales. In de tran­ sportsector is het bedrijf actief in de spoorwegen en de maritieme transportmiddelen. Alstom is de belangrijkste leverancier van stoomturbines voor nucleaire centrales.

Resultaten

•

Over de eerste negen maanden van het boekjaar dat eindigt op 31-12-2012 steeg de omzet van Alstom met 2,9% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 14,7 miljard EUR. Het orderboek groeide met 14% tot 17,2 miljard EUR. Dat was te danken aan de toenemende vraag vanuit de transportsector met 49,8%.

In de divisie Thermal Power steeg de omzet met 4,7% tot 6,6 miljard EUR. De geleverde diensten droegen voor 1,2 miljard EUR bij aan de omzet.

In de divisie Transport steeg de omzet met 9,6% tot 4,1 miljard EUR. Het orderboek groeide er met 49,8%.

• • 90 80 70 60

Alstom heeft een marktaandeel van meer dan een kwart in de wereldwijde energie- en transportsectoren.

Zwaktes

• • •

Alstom boekt nagenoeg de helft van zijn omzet in Europa.

Toenemende concurrentie vanuit China.

Vraag naar steenkoolcentrales staat onder druk. Alstom is marktleider in dit segment.

Opinie Alstom rapporteerde over het vierde kwartaal van 2012 bemoedigende cijfers over de verkopen en over de omvang van het orderboek. Al negen kwartalen op rij blijven er meer bestellingen binnenstromen dan er orders afgewerkt worden. Het management schuift voor het eerste kwartaal van 2013 een aanzienlijke groei van de vrije kasstroom naar voor.

De koers van het aandeel heeft nog altijd lood in de benen. In vergelijking met de slagkracht van de onderneming is het aandeel nog altijd heel goedkoop. Op korte termijn heeft de onderneming nog genoeg werk op de plank met de lopende bestellingen af te werken. We blijven evenwel met beide voeten op de grond staan. De beperkte investeringsbudgetten bij zijn afnemers zetten een rem op de groeimogelijkheden van de onderneming.

Tegen deze achtergrond verhogen we het advies voor het aandeel van houden naar opbouwen.

50 40 30 20

Source: Thomson Reuters Datastream

2008 2009 2010 2011 ALSTOM MSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2012

Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 22-01-2013

Strategie & Accenten

van houden naar opbouwen

3

Kan Apple het ritme van de winstgroei vasthouden?

Advieswijziging: van kopen naar opbouwen Koers: 456.83 USD Koersdoel: 570,00 USD Sector: Informatietechnologie

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

Apple ontwerpt, fabriceert en verkoopt pc’s en communicatieoplossingen. Daarnaast biedt het ook draagbare muziekspelers aan onder de merknaam iPod en een online muziekwinkel iTunes. Dat alles wordt aangevuld met een collectie software voor de grafische sector en multimediasoftware.

Technische deskundigheid in het samenbrengen van computertechnologie en consumentenelektronica.

Sterke onderzoeks- en ontwikkelingsafdeling.

Innovatie en design.

Zwaktes

Resultaten

•

•

Opinie

Sterk afhankelijk van de Amerikaanse regio.

Over het eerste kwartaal, eindigend op 31-12-2012 steeg de omzet van Apple met 17,7% tot 54,5 miljard USD. Dat was te danken aan de sterke verkopen van iPhone gsm’s en iPad tablets. Het bedrijfsresultaat liep met 0,7% terug door de toename van het aantal productlanceringen en het optrekken van het budget voor onderzoek en ontwikkeling.

In de VS stegen de verkopen met 14,8% tot 20,3 miljard USD. In Europa stegen de verkopen met 10,7% tot 12,5 miljard USD. De onderneming opende 11 nieuwe Apple retail stores, waarvan 10 buiten de VS. In vergelijking met dezelfde periode van het boekjaar voordien steeg het aantal eigen winkels van 361 tot 401.

• • 800 700 600 500 400 300

Met de iPhone lanceerde Apple pas in 2007 zijn eerste mobiele handset. Het succesverhaal van de iPhone maakte van Apple, gemeten in beurskapitalisatie, de grootste onderneming ter wereld. De voorbije vijf jaar lanceerde Apple een onafgebroken rij nieuwe iPhones en recentelijk ook iPads. De verkoopaanpak van Apple lukte er als geen ander bedrijf in om zijn hebbedingen te verkopen tegen een premium prijs. Vandaag heeft Apple een benijdenswaardige positie met een klantentrouw van zowat 85% voor de iPhone. Het succesverhaal van Apple lijkt evenwel wat van zijn glans te verliezen. De verkopen van het jongste iPhone 5 model loopt minder vlot dan verhoopt. Omdat het topsegment van de smartphones stilaan verzadigd raakt, en omdat de onder­neming al de grootste is, twijfelen we of de winstgroei overeind kan blijven. Het management verlaagde haar verwachte brutomarge voor het vierde kwartaal van 2012 tot 36%. Als het ondernemingsklimaat Apple dwingt om ook de lagere productsegmenten op te zoeken, kan die marge alleen maar zakken. Tegen deze achtergrond verlagen we het koersdoel naar 570 USD en het advies van kopen naar opbouwen.

200 100 Source: Thomson Reuters Datastream

0

2008 2009 2010 2011 APPLE MSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2012

Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging xx-xx-xxxx 16-01-2013

Strategie & Accenten

SA nieuw van kopenadvieswijziging naar opbouwen

4

Opsplitsing ASMI behoort tot de mogelijkheden

Advieswijziging: van kopen naar houden Koers: 29,74 EUR Koersdoel: 30,00 EUR Sector: Informatietechnologie

Activiteiten

Sterktes

•

• • •

ASM International (ASMI) is een producent van machines voor de fabricage van halfgeleiders. Het bedrijf is actief in zowel het front-end als het back-end segment. In frontend wordt de apparatuur gebruikt in clean rooms voor de productie van wafers. In back-end wordt de wafer getest, verwerkt tot individuele chips, en verpakt. De back-end activiteiten vinden plaats via ASM Pacific Technologies (ASMPT), een bedrijfsonderdeel dat een aparte beurs­ notering heeft in Hong Kong.

Resultaten

Zwaktes

• • •

Zeer cyclische industrie met periodes van onderbezetting.

Front-end heeft een slechte historie qua winstgevendheid.

Concurrentie heeft meer financiële slagkracht.

Opinie

•

Over het derde kwartaal publiceerde ASMI resultaten die in front-end (licht) en in back-end teleurstelden. Op geconsolideerd niveau groeide de omzet kwartaal op kwartaal met 8% tot 409 miljoen euro en het bedrijfs­ resultaat daalde 17% tot 32 miljoen euro. Het nettoresultaat bedroeg 5 miljoen euro versus 18 miljoen euro in het vorige kwartaal. De brutomarge daalde 160 basispunten in front-end en 460 basispunten in back-end. Voor het vierde kwartaal verwacht het management een daling van de omzet in beide activiteiten met meer dan 10%.

35 30 25 20 15 10 5 Source: Thomson Reuters Datastream

0 2008

Marktleider in ALD in front-end, zeer innovatieve producten.

Back-end is wereldkampioen qua marges en ROIC. Sterke balans in zowel front-end als back-end (net cash).

2009

2010

2011

2012

Front-end heeft een zwakke reputatie op het vlak van winstgevendheid. Enkele jaren geleden is de productie verhuisd van Europa, Noord Amerika en Japan naar Singapore, wat heeft geleid tot een verbetering van de operationele resul­ taten. Verdere efficiëntieverbeteringen worden momenteel geïmplementeerd.

Het belang van 52% in ASMPT werd geruime tijd op de beurs hoger gewaardeerd dan de marktwaarde van ASMI als geheel wat een negatieve waardering voor front-end inhield. Tegenwoordig is de negatieve waarde zeer klein. We zijn evenwel van mening dat de koers van ASM PT fors overgewaardeerd is, en op basis van een lagere waarde voor ASM PT, is front-end niet langer negatief gewaardeerd.

Beleggers dringen al geruime tijd aan op het splitsen van het bedrijf waardoor de onderwaardering van front-end zou moeten verdwijnen. Het management heeft een studie ingelast om de onderwaardering van front-end te laten onderzoeken en de verwachting is dat hierover binnenkort verslag wordt gedaan.

Oprichter, voormalig CEO, en grootaandeelhouder Del Prado staat niet langer negatief tegenover een mogelijke opsplitsing.

Onze waarderingsmodellen tonen een koerspotentieel van 30 euro hetgeen de basis vormt voor ons ‘houden’-advies.

We hebben ons advies verlaagd naar ‘houden’ toen de koers het niveau van 30 euro benaderde.

ASM INTERNATIONAL MSCI - World Semiconductors MSCI AC WORLD - PRICE INDEX Michael Roeg financieel analist KBC Securities

Jongste advieswijziging xx-xx-xxxx 16-01-2013

Strategie & Accenten

SA vannieuw kopenadvieswijziging naar houden

5

Galapagos heeft zeer sterke koersrally achter de rug

Advieswijziging: van kopen naar opbouwen Koers: 18,20 EUR Koersdoel: 19,00 EUR Sector: Gezondheidszorg

Activiteiten

Sterktes

•

• • • •

Galapagos is een biotechnologiebedrijf gespecialiseerd in het ontdekken en ontwikkelen van moleculen en anti­ lichamen met nieuwe werkingsmechanismen. Via risicodragende allianties met grote farmaceutische spelers kan Galapagos succesbetalingen ontvangen plus royalty’s.

Resultaten

•

Galapagos noteerde in de eerste jaarhelft van 2012 een omzetstijging van 62% tot 64 miljoen euro. De serviceactiviteiten groeiden met 37% tot 33 miljoen euro terwijl de R&D inkomsten op 23 miljoen euro strandden. ‘Andere inkomsten’ stegen met 25% tot 8 miljoen. De operationele uitgaven verminderen met 10% dankzij lagere R&D kosten. Het nettoverlies voor de eerste jaarhelft bedroeg 11 miljoen euro (ten opzichte van een verlies van 31 miljoen euro in de eerste helft van 2011). Dankzij de voorafbetaling van Abbott voor het nieuwe reumamedicijn bedroeg de kaspositie 123 miljoen. Het bestuur herhaalde de vooruitzichten voor het volledige jaar: een omzet van 150 miljoen euro, een positief operationeel resultaat en een kaspositie van ten minste 130 miljoen euro.

20 18 16 14 12 10 8 6 4 Source: Thomson Reuters Datastream

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 GALAPAGOS MSCI ACWI PHARM/BIOTEC - PRICE INDEX BEL 20 - PRICE INDEX

2011

2012

Service divisie zorgt voor belangrijke cash inflows.

Investeringen in eigen ontwikkelingsprojecten kunnen versneld of vertraagd worden afhankelijk van de inkomsten.

Unieke technologie heeft geleid tot de ontdekking van targets om ziektes op een unieke te behandelen.

Sterke allianties aangegaan met grote farmaceutische bedrijven.

Zwaktes

•

De inkomsten van de farma-allianties zijn afhankelijk van het behalen van mijlpalen, hetgeen onzeker is in het vroege farmaceutisch onderzoek en de grote farma­ bedrijven kunnen éénzijdig de overkomst verbreken.

De firma is nog niet structureel winstgevend Producten kunnen falen in klinische ontwikkeling.

• •

Opinie Galapagos heeft een zeer sterke rally achter de rug. Eind 2011 zetten we het aandeel op ‘Kopen’ en de koers van het aandeel verdrievoudigde in deze periode op basis van uitstekende pijplijnontwikkelingen en een fantastische deal met Abbott. Het aandeel heeft ook geprofiteerd van de biotechrally in de Benelux in het vierde kwartaal van 2012.

Maar op basis van onze zichtbaarheid op de ontwikkelingspijplijn van Galapagos zijn we van mening dat 2013 een overgangsjaar zal zijn en niet zozeer in het teken zal staan van belangrijke productdoorbraken (zoals dat het geval was in 2012). De resultaten van de cruciale fase IIb voor de ontwikkeling van een product voor reumatische artritis verwachten we pas tegen het einde van 2014.

Het aandeel noteert vandaag in de buurt van zijn faire waarde. De adviesverlaging van Kopen naar Opbouwen voor de komende 6 maand is dus normaal, al is het aandeel voor langere termijn beleggers zeker nog een aanrader.

Jan De Kerpel financieel analist KBC Securities

Jongste advieswijziging 30-01-2013

Strategie & Accenten

van kopen naar opbouwen

6

We stellen de winst op Goldman Sachs veilig

Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 147,15 USD Koersdoel: 145,00 USD Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• • • • •

Goldman Sachs verleent financiële diensten aan bedrijven, financiële groepen, overheden en vermogende particulieren.

Resultaten

•

Over het vierde kwartaal van 2012 stegen de inkomsten van Goldman Sachs met 52,7% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 9,2 miljard USD. Dat was te danken aan een stijging van de niet-rente­ gebonden inkomsten met 65,8%. De ontvangen commissielonen en vergoedingen daalden evenwel met 29,2%. De netto rente-inkomsten daalden met 8,6%.

Goldman Sachs rapporteerde een winst na belasting van 2,9 miljard USD dankzij de inkomstenstijging die de toename van de operationele kosten met 2,5% kon compenseren.

In de divisie Institutional Client Services stegen de inkomsten met 42,1% tot 4,3 miljard USD, door een toename van de inkomsten uit vastrentende producten, munten en aandelen. In de divisie Investment Management steeg de omzet met 30% tot 2 miljard USD.

• 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40

Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

2010

GOLDMAN SACHS GP. MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEX MSCI AC WORLD - PRICE INDEX

2011

2012

Sterke positie in investeringsbankieren.

Goede spreiding van de activiteiten over de verschillende deelgebieden van het zakenbankieren.

Geavanceerde technologische infrastructuur.

Gezond en flexibel bedrijfsmodel.

Solide kapitaalpositie en ruime liquiditeit.

Zwaktes

• • •

Focus op volatiele en op risicovolle activiteiten.

Financiële hervormingswet in de VS treft een aantal kernactiviteiten van de bank.

Strengere kapitaalvereisten van Basel 3 impliceren groter kapitaalbeslag voor risicovolle producten.

Opinie Goldman Sachs rapporteerde sterke resultaten over het vierde kwartaal van 2012. De winst op de aandelenportefeuille van niet-beursgenoteerde ondernemingen was groot.

De commissielonen in de divisie Investeringsbankieren schoten omhoog. De divisie Vermogensbeheer incasseerde hogere beheerlonen omdat vele van zijn beleggingsfondsen een afgesproken rendement haalden.

De beleggers waren de voorbije maanden bereid een almaar hogere beurskoers te betalen voor de onderneming. Daardoor is de koers gestegen tot het niveau waarop we het aandeel fair gewaardeerd vinden. De publicatie van sterke resultaten is een aanleiding om onze winst veilig te stellen.

Het is namelijk onzeker of de winstmotor ook de volgende kwartalen op toeren zal blijven.

De kapitaalpositie lijkt voldoende stevig om te voldoen aan de nieuwe Basel 3 normen. Dat kan de onderneming toelaten om haar dividend op te trekken. Omdat de koers een stevige klim achter de rug heeft hakken we evenwel de knoop door en verlagen we het advies van ‘opbouwen’ naar ‘houden’.

Alternatieven: JPMorgan Chase (KBC AM) Deutsche Bank (KBC AM), Bank of America (KBC AM)

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.

De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be

Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 22-01-2013

Strategie & Accenten

van opbouwen naar houden

7

Markten in beeld Aandelenmarkten

EMU VS

Koers-winstverhouding 10,89 13,31

120

Valutamarkten

dividendrendement (%) 3,12 2,55

USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal) 120

1.38

110

110

1.36

100

100

Source: Thomson Reuters Datastream

90

Source: Thomson Reuters Datastream

125

1.34

120

1.32

90

130

115

1.30 80

80

110 1.28

70

70

60

60

50

50

1.22

40

1.20

40

2008

2009

2010

2011

2012

105

1.26

100

1.24

EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

95 90 F M A M J J A S O N D J US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE (R.H.SCALE)

Ontwikkeling van de Euro Stoxx 50-index 5000

Source: Thomson Reuters Datastream

5000

4500

4500

4000

4000

3500

3500

3000

3000

2500

2500

2000

2000

1500

1500 2008

2009

2010

2011

J

F

M

A

M

J

J

A

S

O

N

D

J

EURO STOXX 50 - PRICE INDEX

WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen.

KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities. com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen.

Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A10 van 5 maart 2008. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

volgend nummer verschijnt op 21 februari 2013