Strategie & Accenten Aandelen

&

Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Aandelen in dit nummer:

Richemont Swatch Brederode Veolia Technip Teva Laatste update van de koersen en de adviezen: 18-03-2013

Europese beurzen lopen achter op andere westerse beurzen Zowel in de VS als in Japan staat de aandelenbeurs weer op het peil van voor het begin van de kredietcrisis. Europa heeft nog een stuk weg af te leggen. Structurele hervormingen moeten het vertrouwen versterken.

Eerder dit jaar bereikten de Amerikaanse beurzen het peil van voor september 2008, het moment waarop de Amerikaanse zakenbank Lehman Brothers de boeken neerlegde. De voorbije week herstelde ook de Japanse beurs tot een peil dat zowel de kredietcrisis als de kernramp van Fukushima achter zich laat. De Europese beurzen hebben evenwel lood in de benen. Het conjunctuurherstel is nog niet overtuigend genoeg om de aandelenwaarderingen een fikse duw in de rug te geven. De gebrekkige gezondheid van de Europese overheidsfinanciĂŤn is daar niet vreemd aan. Zo waren de beleggers vorige week onder de indruk van de sterke groei van de Spaanse overheidsschuld. Die zou in het voorbije jaar met 14,8% toegenomen zijn tot 84,1% van het bbp. Niet het niveau van de staatsschuld verontrust de beleggers, maar wel het tempo waarin de schuld toeneemt stemt tot nadenken. De staatsschuld zelf is nog altijd laag in vergelijking met vele andere lidstaten.

Ook Frankrijk eiste de aandacht van de beleggers op. De lichte terugval van het aantal arbeidsplaatsen zet de markten met beide voeten op de grond. De regering staat voor de uitdaging om zowel de economische groei aan te zwengelen als de Europese begrotingsdoelstellingen te halen. Op de Europese top in Brussel staat het onderwerp begrotingsdiscipline hoog op de agenda. Europa vraagt om structurele maatregelen die voor een langere termijn vruchten afwerpen.

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand

Recentste advieswijzigingen

Nr A06 - 21 maart 2013

Richemont

Eerste advies opbouwen

Swatch

Eerste advies kopen

Brederode

van opbouwen naar houden

Veolia

van kopen naar houden

Technip

Eerste advies kopen

Fonkelende groeiperspectieven voor Richemont

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Richemont is de tweede producent van luxegoederen en het richt zich vooral op het hogere prijssegment. De groep omvat vier divisies. De divisie Juwelen is veruit de belangrijkste. De divisie Gespecialiseerde Horloges is de tweede divisie. De divisie Montblanc omvat schrijfgerei en accessoires. De Overige activiteiten herbergen lederwarenproducenten en de online winkel Net-A-Porter.

Resultaten

•

Over het derde kwartaal eindigend op 31-12-2012 stegen de verkopen van Richemont met 9,3% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,9 miljard EUR. Zonder rekening te houden met de schommelingen van de wisselkoersen stegen de verkopen met 5%.

In Europa stegen de verkopen met 10,8%. In ZuidoostAzië stegen de verkopen met 6,2%, mee dankzij de opening van nieuwe winkels.

• 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

2010

2011

2012

RICHEMONT World equity markets Consumer Durables & Apparel

Eerste advies: opbouwen Koers: 80,00 CHF Koersdoel: 88,00 CHF Sector: Cyclische consumentensectoren

Merknamen in de hoogste prijsklasse.

Gezonde balans.

Zwaktes

• •

Opdrijven productiecapaciteit in de horlogedivisie kost handenvol geld.

Productiekosten vooral betaald in Zwitserse frank terwijl de inkomsten in verschillende munten gerealiseerd worden. Dat maakt de winstontwikkeling gevoelig voor wisselkoersschommelingen.

Opinie Over 2010 - 2012 steeg de omzet met 18% op jaarbasis en de bedrijfswinst met 28%. Het is onwaarschijnlijk dat het bedrijf die groei kan aanhouden. Maar analisten verwachten dat de luxegoederensector in 2013 en 2014 met zowat 10% zal groeien en we denken dat Richemont het minstens even goed zal doen. De groei in China blijft bepalend voor de omzetgroei. Na een dip in de tweede helft van 2012 zit de Chinese economie weer op het goede spoor. De bedrijfsmarge steeg van 16% in 2009 tot 24% voor het lopende boekjaar eindigend op 31-03-2013. Voor de komende jaren verwachten we een verdere stijging maar op korte termijn kan de marge enigszins onder druk komen. Richemont moet investeren in de productiecapaciteit van zijn uurwerkdivisie om onafhankelijk te worden van de levering van cruciale onderdelen door derden.

Richemont is vooral actief in harde luxegoederen zoals juwelen en uurwerken. Omdat de verkoop nu nog vooral via de groothandel verloopt is het segment conjunctuurgevoeliger. De groothandel bouwt in zwakke economische tijden eerst zijn eigen voorraad af voor ze nieuwe aankopen doen. Sinds de crisis van 2009 bouwt Richemont evenwel versneld een eigen winkelnetwerk uit.

Daardoor neemt de conjunctuurgevoeligheid af en dat is positief voor de toekomstige waardering van het bedrijf. We geven het aandeel een ‘opbouwen’ advies.

Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 12-03-2013

Strategie & Accenten

Eerste advies: opbouwen

2

Swatch bouwt dominantie in horlogemarkt gestaag uit

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Swatch is de grootste horlogeproducent ter wereld.

De groep produceert horloges in alle prijsklassen.

Daarnaast maakt ook de juwelenproducent Harry Winston deel uit van de groep. Via haar productiedivisie levert Swatch ook horlogeonderdelen aan derde partijen.

Resultaten

•

Over het boekjaar 2012 steeg de omzet van Swatch Group met 15,3% tegenover het boekjaar voordien tot 7,8 miljard CHF. Het bedrijfsresultaat steeg met 22,9% tot 2 miljard CHF door een toename van de winstmarge met 1,59 procentpunten.

De omzet van de divisie Horloges en Juwelen steeg met 16,8% tot 7 miljard CHF. De sterkste groei werd opgetekend in de VS, Rusland, Europa en het MiddenOosten. Het bedrijfsresultaat steeg er met 20,8% tot 1,6 miljard CHF. De verkoop van onderdelen steeg met 12,3% tot 2,2 miljard CHF. Het bedrijfsresultaat steeg er met 37,7% tot 442 miljoen CHF.

• • 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100

Eerste advies: kopen Koers: 559,00 CHF Koersdoel: 645,00 CHF Sector: Cyclische consumentensectoren

Eigenaar van leidende horlogemerken in alle prijsklassen.

Dominante marktpositie in de productie van horlogeonderdelen vormt een belangrijk competitief voordeel.

Zwaktes

• •

Grote afhankelijkheid van de Aziatische consument.

Productiekosten vooral betaald in Zwitserse frank terwijl de inkomsten in verschillende munten gerealiseerd worden. Dat maakt de winstontwikkeling gevoelig voor wisselkoersschommelingen.

Opinie De overname van Harry Winston is een verstandige zet.

Door de juwelen en horloges van Harry Winston te verkopen via de eigen winkels kan de omzet van dat merk de komende jaren met 15% per jaar stijgen.

Swatch haalt ongeveer 20% van zijn omzet uit eigen winkels, de rest verloopt via de groothandel. Het bedrijf kan zijn marges nog aanzienlijk verhogen door in te zetten op de verkoop via de eigen winkels. Daardoor zal het beter kunnen inspelen op de wensen van de klanten en vermijden dat het met moeilijk verkoopbare voorraden achterblijft. In de eigen winkels kunnen de uurwerken met hoge marges in de kijker gezet worden. Bovendien liggen de vergoedingen die Swatch betaalt aan de distributeurs hoger dan de kosten om eigen winkels uit te baten. Met het optimaliseren van het aanbod, de versterking van de merknaam Harry Winston en de uitbouw van het eigen winkelnetwerk moet het voor Swatch mogelijk zijn om de komende drie jaar de winstmarges jaarlijks met 50 basispunten te verhogen. We geven dan ook het advies ‘kopen’ voor het aandeel.

Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

2010

2011

2012

THE SWATCH GROUP 'B' CONSUMER SERVICES World equity markets

Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 12-03-2013

Strategie & Accenten

Eerste advies: kopen

3

Brederode is correct geprijsd

Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 26,10 EUR Koersdoel: 26,00 EUR Sector: Financiële sectoren

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Brederode is een investeringsmaatschappij die beursgenoteerde deelnemingen en een omvangrijke portefeuille van buy-out fondsen beheert.

Resultaten

•

De winst van Brederode over 2012 steeg met 68% door een stevige bijdrage van de beursgenoteerde portefeuille en een iets lagere bijdrage van de Private Equity portefeuille. Het dividend steeg van 3,4% tot 0,6 EUR per aandeel. Dat levert een dividendrendement op van 2,5%. Het eigen vermogen van 35,22 EUR per aandeel was een tikje lager dan verwacht. Met een rendement op eigen vermogen van 11,2% was 2012 een heel goed jaar.

De waarde van de genoteerde portefeuille steeg met 61 miljoen EUR tot 485 miljoen EUR. Brederode kocht zich een participatie in Telenor en Coloplast terwijl France Telecom afgestoten werd. De participatie in Saipem werd verhoogd terwijl Total, Iberdrola en Ageas werden afgebouwd. De waarde van de portefeuille van nietbeursgenoteerde bedrijven aangeboden door derden steeg met 2,6% tot 525 miljoen EUR.

•

35

30

25

20

15

10

5

Source: Thomson Reuters Datastream

2008 2009 2010 2011 2012 BREDERODE Diversified Financials World equity markets

Mooi gespreide portefeuille.

Sterke historiek, onder meer door de vereenvoudiging van structuren en door het hefboomeffect via schuldgefinancierde transacties op het niveau van de buy-out fondsen.

Onderwaardering tegenover de intrinsieke waarde is aanzienlijk of hoger dan het gemiddelde.

•

Zwaktes

• • • •

Lage liquiditeit van het aandeel.

Weinig communicatie naar de beleggers.

Geen trigger-evenementen vanwege de stabiele portefeuille.

Geen direct gecontroleerde belangen in niet-beursgenoteerde bedrijven.

Opinie We schatten de netto kaspositie op het einde van 2012 op 23 miljoen EUR. De waardeaanpassingen in de portefeuille van niet-beursgenoteerde bedrijven aangeboden door derden werden ondersteund door stijgende waarderingsratio’s en door het verminderen van fondseninvesteringen. Omdat we al rekenden op een betekenisvolle waardestijging heeft de jongste resultatenupdate weinig invloed op onze waardering van het aandeel Brederode.

We trekken ons koersdoel op van 25 naar 26 EUR. Dat komt overeen met een korting van 27% tegenover de boekwaarde van het aandeel. We verlagen ons advies van ‘opbouwen’ naar ‘houden’ omdat het opwaartse koerspotentieel beperkt is.

Alternatieven (1): Deutsche Bank (KBCAM), JPMorgan Chase & CO. (KBCAM), Bank Of America (KBCAM)

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.

De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be

Jan-Willem Billiet financieel analist KBC Securities

Jongste advieswijziging 11-03-3013

Strategie & Accenten

Van opbouwen naar houden

4

Houdt Veolia het hoofd boven water?

Advieswijziging: van kopen naar houden Koers: 10,27 EUR Koersdoel: 10,50 EUR Sector: Nutsbedrijven

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Veolia Environnement is een Frans nutsbedrijf dat actief is op het vlak van waterverdeling, afvalbeheer, netwerkbeheer en transport.

Resultaten

•

Over 2012 steeg de omzet van Veolia met 3% tegenover het jaar voordien tot 29,4 miljard EUR. De operationele winst daalde evenwel met 23,4% tot 1,2 miljard EUR door hogere afschrijvingen. In de Waterdivisie steeg de omzet met 1,3% tot 12,1 miljard EUR, ondermeer dankzij de indexering van de tarieven in Frankrijk.

De operationele winst van de divisie daalde met 22,5% tot 673,9 miljoen EUR door lagere marges. In de divisie Milieudiensten steeg de omzet met 0,8% tot 9,1 miljard EUR.De operationele winst van de divisie daalde met 14,6% tot 356 miljoen EUR door hogere afschrijvingen.

55 50 45 40 35 30 25 20 15

Zwaktes

•

Tijdelijke fiscale maatregelen om de gezondheid van de Franse staatsfinanciën in evenwicht te brengen kunnen blijvende maatregelen worden.

Opinie De zwakke conjunctuur zet de bedrijfsactiviteit van Veolia onder druk. Dat zal op korte termijn niet veranderen. 2013 wordt weer een jaar van herstructureringen voor Veolia, door bijkomende desinvesteringen.

De afbouw van de schuldpositie was een positieve verrassing. De schuldpositie daalde van 14,7 miljard EUR in 2011 tot 11,3 miljard EUR, terwijl het management eerder 12 miljard EUR vooropstelde. Tegen eind 2013 wil Veolia zijn schuld verminderen tot 8 à 9 miljard EUR. Hoewel Veolia qua schuldafbouw en kostenbesparing een hele weg afgelegd heeft, is er nog veel werk voor de boeg.

De vraag is of Veolia haar cliënten tevreden kan houden in een omgeving van almaar toenemende concurrentie.

Het aandeel steeg afgelopen drie maanden met 13% tegenover zijn Europese sectorgenoten. De herstructureringen zijn dus al in het aandeel ingeprijsd. Het aandeel heeft ons koersdoel van 10,5 EUR bijna bereikt, daarom wijzigen we ons advies van ‘kopen’ naar ‘houden’.

Alternatieven (1): National Grid (KBCAM), Suez Environnement (KBCAM)

10 5

Wereldleider in domeinen die profiteren van strengere regelgeving en groeiend milieubewustzijn.

Zodra de industriële productie in Europa herleeft zal de bedrijfswinst van de afvaldivisie meer dan evenredig stijgen.

Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

2010

2011

2012

Utilities World equity markets VEOLIA ENVIRONNEMENT

(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld.

De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be

David Duchi financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 14-03-2013

Strategie & Accenten

Van kopen naar houden

5

Eerste advies: kopen

Technip toe aan een inhaalbeweging

Koers: 82,12 EUR Koersdoel: 106,00 EUR Sector: Energie

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Technip is een van de grootste leveranciers van ingenieursdiensten en constructie voor de energiesector. De thuisbasis van de onderneming is Frankrijk, maar ze is nagenoeg wereldwijd actief.

Resultaten

•

Over het boekjaar 2012 steeg de omzet van Technip met 20,4% tegenover het boekjaar voordien tot 8,2 miljard EUR. De onderneming slaagde erin tegemoet te komen aan de vraag dankzij forse investeringen in de voorbije jaren en dankzij het succesvol aanwerven van geschikte werknemers. Het courante bedrijfsresultaat steeg met 15,1% tot 1,016 miljard EUR. De bedrijfsmarge liep terug van 13% tot 12,4%. De nettowinst steeg met 6,4% tot 539,7 miljoen EUR. In de divisie Diepzee steeg de omzet met 36,2% tot 4,05 miljard EUR. In de divisie Onshore/Offshore steeg de omzet met 8,2% tot 4,16 miljard EUR. In de loop van de rapporteringsperiode groeide het orderboek met 36,8% tot 14,25 miljard EUR.

• • 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

TECHNIP

2010 Energy

2011

2012

World equity markets

Goede mix van grote en kleine contracten.

Geniet sterke reputatie in de uitvoering van projecten.

Zwaktes

• •

Hoge kaspositie verlaagt efficiëntie van de ingezette middelen.

De jongste jaren was de vrije kasstroom zwak.

Opinie De winstwaarschuwing van sectorgenoot Saipem bracht een schokgolf teweeg binnen de energiedienstenbedrijven. Daardoor heeft ook de koers van het aandeel Technip lood in de benen. De bedrijfsactiviteit bij Technip lijdt evenwel niet aan dezelfde kwaal en bleef de voorbije jaren gesmeerd lopen. In tegenstelling tot Saipem kon Technip wel mooie kwartaalresultaten voorleggen.

Het conservatieve management schuift een sterke omzetverwachting voor 2013 naar voor. De groei en de omvang van het orderboek is benijdenswaardig. Bovendien is de onderneming sterk aanwezig in veelbelovende niches zoals diepzee, vloeibaar aardgas en schaliegas.

De diepzeedivisie levert de belangrijkste winstbijdrage dankzij het marktleiderschap in flexibele en oliepijpleidingen. Door de sterke toename van oliewinning op zee wordt voor die activiteit een forse groei verwacht.

In de VS heeft Technip zijn positie versterkt met het oog op de verwachte investeringsgolf in de petrochemie dankzij de lage aardgasprijzen. Het gevulde orderboek staat garant voor een sterke groei in de komende jaren.

Vanuit het standpunt van de belegger zijn we opgetogen dat de onderneming een sterke klemtoon legt op de rendabiliteit van zijn activiteitenportefeuille in vergelijking met zijn sectorgenoten. De zwakke koers van het aandeel biedt een mooi instapmoment.

Als we alles op een rij zetten geven we het aandeel een advies ‘kopen’ bij een koersdoel van 106 EUR. Alex Martens financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 14-03-2013

Strategie & Accenten

Eerste advies kopen

6

Nieuw management aan het roer bij Teva

Advies: opbouwen Koers: 41,06 USD Koersdoel: 47,00 USD Sector: Gezondheidszorg

Activiteiten

Sterktes

•

• •

Teva Pharmaceutical is de grootste producent van generische geneesmiddelen. Daarnaast maakt het merkproducten en actieve bestanddelen. Noord-Amerika en Europa nemen samen meer dan 80% van de omzet voor hun rekening.

Resultaten

•

Over het vierde kwartaal van 2012 liep de omzet van Teva met 7,5% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 5,2 miljard USD. Het bedrijfsresultaat liep met 45,9% terug tot 330 miljoen USD. De verkopen in de VS liepen met 13,9% terug tot 2,6 miljard USD. In Europa steeg de omzet met 2,2% tot 1,5 miljard USD. Zonder rekening te houden met de ontwikkeling van de wisselkoersen steeg de omzet er met 5%.

In de loop van de rapporteringsperiode kocht de onderneming 12,7 miljoen eigen aandelen in voor een bedrag van 500 miljoen USD.

• • 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20

Bezit de grootste portefeuille van generische geneesmiddelen.

Eigen productie van basisingrediënten, omdat het zelf faciliteiten heeft om ze te produceren.

Zwaktes

• •

Omzet sterk afhankelijk van één merkgeneesmiddel, nl. Copaxone.

Pijplijn van nieuwe producten is beperkt.

Opinie De octrooibescherming van Copaxone, nog altijd het vlaggenschip van Teva, zou robuuster zijn dan eerst werd gedacht. Toch zal dit niet verhinderen dat nieuwere producten marktaandeel zullen wegkapen. Maar ook Teva werkt aan een opvolger voor Copaxone en dat zal toch wat tegenwicht bieden.

De prijsdruk op generieke medicijnen in Europa is aan het uitbodemen. De onderneming kijkt bovendien naar het Verre Oosten om ook daar zijn producten aan de man te brengen. Overnames zijn daarom zeker niet uit te sluiten.

Dat is nog maar één van de strategische managementinitiatieven om Teva een nieuw elan te bezorgen.

Het octrooiverval is al anderhalf jaar aan de gang waardoor de stortvloed aan producten waarvan het octrooi dreigt te vervallen de komende maanden verder zal opdrogen. Teva kijkt evenwel naar nieuwe domeinen en nieuwe medicijnen om dat te compenseren.

De lage waardering is een reden om het aandeel op te pikken, maar het succes van het strategisch beleid is nog een vraagteken. Bovendien hangt veel af van de vervanger van Copaxone. Tegen deze achtergrond bouwen we het aandeel op.

Source: Thomson Reuters Datastream

2008 2009 2010 2011 2012 TEVA PHARM.INDS.ADR 1:1 World equity markets Pharmaceuticals & Biotechnology

Pieter Mahieu financieel analist KBC Asset Management

Jongste advieswijziging 10-03-2011

Strategie & Accenten

Van houden naar opbouwen

7

Markten in beeld Aandelenmarkten

Obligatiemarkten

Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 10,74 3,07 VS 13,34 2,51

Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD

130

Source: Thomson Reuters Datastream 130

5.00

5.00

120

120

4.50

4.50

4.00

4.00

110

110

3.50

3.50

100

100

3.00

3.00

90

90

2.50

2.50

2.00

2.00

1.50

1.50

80

80

70

70

1.00

1.00

60

60

0.50

0.50

50

0

50

2008 2009 2010 2011 EUROSTOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2012

Source: Thomson Reuters Datastream 0

2008 2009 2010 2011 2012 EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELD US BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

Ontwikkeling van de Nikkei-index 16

16

15

15

14

14

13

13

12

12

11

11

10

10

9

9

8

8

7 6

7 Source: Thomson Reuters Datastream

2008

2009

2010

2011

NIKKEI 225 STOCK AVERAGE - PRICE IND

J F 2012

M

A

M

J

J

A

S

O

N

D

J

F 2013

6

WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen.

KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities. com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen.

Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

volgend nummer verschijnt op 5 april 2013