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Stratégie Accents
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dans cette édition:
EVS Merck Nestlé Oracle Sipef UCB Dernière mise à jour des cours et des avis : 02-04-2013
Rétrospective du premier trimestre Le premier trimestre 2013 est déjà passé. Le moment est donc venu de dresser un premier bilan sur le début de l’année boursière. Wall Street a fait des étincelles, les marchés émergents ont eu du mal à trouver leur élan, l’Europe s’est trouvée dans de mauvais draps,… Wall Street a accumulé les records au premier trimestre 2013. Les États-Unis ont pourtant entamé le premier trimestre sur une mauvaise note, en raison du différend sur les mesures budgétaires qui a semé l’inquiétude. Les autorités sont finalement parvenues à un accord, permettant aux Bourses mondiales de démarrer l’année en beauté. Le Dow Jones Industrial Average et le S&P500 ont ainsi clôturé le trimestre à leur plus haut niveau, gagnant respectivement 11% et 10%. Malgré l’atténuation des agitations et des risques dans la zone euro, les Bourses européennes n’ont pas tenu la forme. La crise chypriote a tenu les investisseurs en haleine. L’EURO STOXX 50 a ainsi perdu 0,5% au premier trimestre. L’indice Bel20 s’est en revanche adjugé 5%, signant ainsi son deuxième gain trimestriel successif. Les Bourses ont également connu un démarrage difficile dans la plupart des pays émergents. Elles ont cédé environ 2%. Cette perte a toutefois été en partie compensée par l’appréciation des devises pour l’investisseur belge. Que nous réserve le prochain trimestre ? Selon les statistiques, Wall Street connaît généralement un deuxième trimestre plus faible que le premier. Une chose est sûre : les performances des Bourses américaines et européennes seront essentiellement déterminées par les décisions politiques.
Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance N° A07 – 8 avril 2013
Derniers changements d’avis EVS
d’acheter à augmenter
Sipef
d’augmenter à conserver
Oracle
d’acheter à augmenter
UCB
d’acheter à augmenter
Valorisation attrayante et rendement de dividende élevé pour EVS
Modification de la recommandation : d’acheter à augmenter Cours : 50,17 EUR Objectif de cours : 54,00 EUR Secteur : technologies de l’information
Activités
Points forts
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EVS conçoit, développe et commercialise des solutions numériques professionnelles pour les chaînes de télévision. Il s’articule autour de quatre piliers : sport, divertissement, actualité et médias. Ce marché est estimé à 1,6 milliard EUR.
Résultats
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Le chiffre d’affaires d’EVS a augmenté de 29%, à 137,9 mil lions EUR, en 2012. Il n’a toutefois pas répondu aux attentes au quatrième trimestre (25,6 millions EUR). Le bénéfice d’exploitation est ressorti à 5,2 millions EUR, en recul par rapport à la même période un an plus tôt (13 millions EUR), en raison d’une provision exceptionnelle pour le repositionnement stratégique de l’entreprise. EVS vise pour les prochaines années une croissance deux à trois fois supérieure à celle du secteur, notamment en raison de la popularité grandissante du sport et de la consommation croissante de vidéos sur les appareils mobiles, l’Internet et la TV interactive.
•
80 70 60 50 40 30 Source: Thomson Reuters Datastream
20 2008
2009
2010
EVS BROADCAST EQUIPMENT Information technology World equity markets
2011
2012
Rentabilité très élevée. Rendement de dividende attrayant. Entrée couronnée de succès sur le marché des studios.
Points faibles
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Faible visibilité. L’expansion sur le marché des studios érode les marges. Tributaire de grands événements sportifs.
Opinion Abstraction faite des frais de repositionnement stratégique (1,4 million EUR), la marge s’est inscrite à seulement 25,8%. Le bénéfice d’exploitation a néanmoins bondi de près de 39%, à 61,2 millions EUR (marge de 44,4%), sur l’ensemble de 2012. Ce rebond est attribuable non seulement à l’effet de levier sur les ventes mais aussi à la maîtrise des coûts. En 2012, le bénéfice net a grimpé de 30%, à 41,7 millions EUR ou 3,10 EUR par action. EVS affiche dès lors une valorisation attrayante et offre par ailleurs un rendement de dividende élevé. EVS a terminé 2012 avec un carnet de commandes bien rempli de 37,4 millions EUR, largement supérieur aux prévisions. Il s’agit d’un record pour une année sans grands événements sportifs. Les commandes pour 2014 et les années suivantes (5,6 millions EUR) dépassent également nos attentes. Comme prévu, le premier semestre 2013 sera placé sous le signe de la faiblesse et le deuxième semestre sera plus vigoureux, car le monde de la télévision commencera à anticiper les grands événements sportifs de 2014 : les Jeux olympiques d’hiver à Sotchi (février 2014) et la Coupe du monde de football au Brésil (juin 2014). Nous tenons compte d’un éventuel recul des marges en 2013, en raison de l’augmentation des coûts d’un peu plus de 10%. Nico Melsens Analyste financier KBC Securities
Dernière modification de recommandation 18-03-13
Stratégie & Accents
d’acheter à augmenter
2
Merck est bien armé contre les expirations de brevets
Avis : acheter
Cours : 44,10 USD Objectif de cours : 48,00 USD Secteur : santé
Activités
Points forts
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Résultats
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Points faibles
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Merck est un groupe pharmaceutique de premier plan, actif dans plusieurs domaines thérapeutiques. Il fournit notamment des traitements pour les affections cardiovasculaires, l’asthme, l’arthrite et l’ostéoporose.
Au quatrième trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Merck a diminué de 4,5%, à 11,7 milliards USD, par rapport à la même période un an plus tôt. Le bénéfice après impôts s’est étoffé de 6,5%, à 1,4 milliard USD. Le chiffre d’affaires a baissé de 6,2%, à 10,1 milliards USD, dans la division pharmaceutique et il a gonflé de 3,5%, à 898 millions USD, dans le pôle Médecine vétérinaire. Pour 2013, le groupe prévoit un chiffre d’affaires similaire à celui de 2012 à taux de change constants.
•
70 65 60 55 50 45
Solide position de marché aux États-Unis, avec des marques renommées. Le groupe a signé plus de 45 contrats de vente avec des concurrents. Pipeline intéressant. Diversification des activités.
Des études mettent en cause la supériorité du Vytorin sur les médicaments génériques. Aucun objectif financier n’a été formulé.
Opinion Merck cherche à développer son brevet pour le traitement du diabète, afin de compenser la contraction du chiffre d’affaires due à la perte du brevet du produit phare Singulair. En Europe, une version générique du Remicade a été soumise à l’approbation des autorités sanitaires. En cas d’avis favorable, les ventes de Remicade s’éroderont en 2014. Le groupe possède plusieurs produits intéressants et exerce des activités diversifiées. Il est donc mieux armé à long terme pour lutter contre l’érosion du chiffre d’affaires consécutive à l’expiration des brevets. Nous sommes optimistes à l’égard de l’action, en raison du maintien du dividende, du programme de rachat d’actions propres et de l’extension du plan d’économies. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.
40 35 30 25 Source: Thomson Reuters Datastream
20 2008
2009
2010
2011
2012
MERCK & CO. Pharmaceuticals & Biotechnology World equity Markets
Pieter Mahieu Analyste financier KBC Asset Management
Dernière modification de recommandation 10-01-2011
Stratégie & Accents
de digne d’achat à acheter
3
Prévisions de croissance prudentes pour Nestlé
Avis: augmenter
Cours : 67,85 CHF Objectif de cours : 73,00 CHF Secteur : biens de consommation de base
Activités
Points forts
•
• • •
Nestlé est le numéro un mondial de l’alimentation et des boissons et le leader dans le domaine du café, des eaux minérales et de l’alimentation infantile. Il est également actionnaire de L’Oréal. Ses marques phares sont Nestlé, Nescafé, Nestea, Maggi et Purina.
Résultats
Gamme de produits diversifiée. Excellent management. Marques fortes et leadership dans plusieurs catégories de produits.
Points faibles
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Grande sensibilité aux fluctuations de change.
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En 2012, le chiffre d’affaires de Nestlé a augmenté de 10,2%, à 92,2 milliards CHF, et le résultat d’exploitation a progressé de 11,7%, à 13,9 milliards CHF. Sur le continent américain, le chiffre d’affaires a grimpé de 8,1%, à 28,9 milliards CHF et le bénéfice opérationnel a gonflé de 9,3%, à 5,4 milliards CHF, grâce à l’accroissement des marges induit par la hausse des revenus et les économies réalisées. Dans la zone Asie, Océanie et Afrique, le chiffre d’affaires a bondi de 23,7%, à 18,9 milliards CHF et le résultat opérationnel a explosé de 24%, à 3,6 milliards CHF. Pour 2013, le management table sur une croissance organique du chiffre d’affaires de 5% à 6%.
• • 80 75 70 65 60 55 50 45 40
Opinion Au premier semestre 2012, Nestlé a continué sur sa lancée de 2011. La croissance organique du chiffre d’affaires est ressortie à 6,6%, battant ainsi les prévisions et dépassant l’objectif annuel de 5% à 6%. Au deuxième semestre, la croissance du chiffre d’affaires a déçu, principalement en raison de l’essoufflement de l’économie asiatique. Nous ne sommes toutefois pas inquiets car cette déconvenue s’explique par des facteurs exceptionnels. Le groupe devrait enregistrer une croissance plus vigoureuse en Asie à partir du deuxième semestre 2013. Nestlé a fait une bonne affaire en rachetant la division Alimentation infantile de Pfizer. Le prix offert était certes élevé, mais la transaction débouchera sur des économies considérables et d’importants avantages stratégiques. Le management ne prendra pas de décision concernant sa participation de 30% dans L’Oréal avant 2014. Une cession est plus probable qu’une offre d’achat sur le reste du groupe de cosmétiques. Le management table pour 2013 sur une croissance organique de 5% à 6% et sur une hausse de la marge bénéficiaire. Compte tenu d’un profil de risque limité et de la valorisation attrayante, nous émettons la recommandation Augmenter.
35 30 Source: Thomson Reuters Datastream
25 2008
2009
2010
2011
2012
NESTLE 'R' Food, Beverages &Tobacco World equity markets
Leen Ooms Analyste financier KBC Asset Management
Dernière modification de recommandation xx-xx-xxxx 10-01-11
Stratégie & Accents
SA digne nieuwd’achat advieswijziging de à augmenter
4
Quelques nuages à l’horizon pour Oracle
Modification de la recommandation : d’acheter à augmenter Cours : 31,95 USD Objectif de cours : 38,00 USD Secteur : technologies de l’information
Activités
Points forts
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Oracle est le leader des logiciels de bases de données et des applications d’entreprise. Il propose également des services de conseil et de formation ainsi que des solutions sur mesure. Il souhaite étoffer sa gamme de produits par des acquisitions ciblées et étendre sa présence géographique par des alliances stratégiques.
Résultats
Points faibles
•
Concurrence, entre autres de Microsoft, SAP et IBM.
Opinion
•
Pendant le troisième trimestre clos le 28 février 2013, le chiffre d’affaires d’Oracle a diminué de 0,9%, à 9 milliards USD, par rapport à la même période un an plus tôt, en raison du recul accusé en EMEA (1,5%), en APAC (1,9%) et en Amérique du Nord et du Sud (0,2%) et de la contraction du segment du matériel et des services. Le bénéfice opérationnel a grimpé de 0,5%, à 3,3 milliards USD. Le management table sur une croissance des revenus comprise entre -1% et +4% au quatrième trimestre.
•
1 Région Europe, Moyen-Orient et Afrique 2 Asie du Sud-Est
40 35 30
25 20 15 Source: Thomson Reuters Datastream
10 2008
Leader des logiciels de bases de données. Position de force dans le secteur public.
2009
ORACLE Software & Services World equity markets
2010
2011
2012
Oracle a enregistré de faibles résultats au troisième trimestre par rapport à la même période un an plus tôt. Le nombre de contrats conclus a diminué. Même s’il est convaincu que les ventes repartiront à la hausse, le groupe a émis des prévisions prudentes pour le quatrième trimestre. Sur le marché sur lequel opère Oracle, les applications installées sur le réseau local cèdent la place à l’informatique dématérialisée. La vaste gamme du groupe axée sur ce domaine débouchera sur un accroissement des revenus, comme en témoignent les chiffres du troisième trimestre. La marge brute est élevée dans une perspective historique, surtout en ce qui concerne les licences et les services d’entretien. La question est de savoir si elle peut être maintenue à ce niveau dans le domaine de l’informatique dématérialisée. Le déséquilibre entre les recettes et les dépenses risque de peser temporairement sur la marge opérationnelle. Oracle est confronté à une concurrence grandissante dans le domaine de l’informatique dématérialisée. La concurrence se durcit également dans le segment des bases de données. Nous pensons toutefois que les applications in stallées sur le réseau local ont encore un bel avenir devant elles, étant donné la volonté des entreprises de conserver leurs données clés sur leurs propres systèmes et serveurs. Compte tenu des résultats du troisième trimestre et du durcissement de la concurrence, nous émettons la recommandation AugmenYves Dalemans ter. Analyste financier KBC Asset Management
Dernière modification de recommandation xx-xx-xxxx 25-03-2013
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SA nieuw advieswijziging d’acheter à augmenter
5
Sipef reste ambitieux malgré les faibles prix de marché
Modification de la recommandation : d’augmenter à conserver Cours : 64,40 EUR Objectif de cours : 68,00 EUR Secteur : biens de consommation de base
Activités
Points forts
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• •
Sipef est un groupe agro-industriel axé sur la production d’huile de palme, de caoutchouc, de thé et de bananes en Indonésie, en Papouasie-Nouvelle-Guinée et en Côte d’Ivoire. Il détient essentiellement des participations majoritaires dans des plantations tropicales qu’il gère et exploite.
Résultats
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En 2012, le chiffre d’affaires de Sipef a diminué de 9,6%, à 332,5 millions USD, en raison de la baisse des prix de vente. Le résultat d’exploitation a reculé de 27%, à 84 millions USD. Une provision supplémentaire a été constituée au deuxième semestre 2012 pour un litige de TVA en Indonésie, de sorte que les bénéfices n’ont pas répondu aux attentes. La croissance de la production interne d’huile de palme s’est accélérée pendant les neuf premiers mois de 2012 pour s’établir à 8% au quatrième trimestre. Le prix de l’huile de palme a toutefois chuté de 11%, en raison des stocks élevés et de la faible demande.
80 70 60 50 40 30 20 Source: Thomson Reuters Datastream
10 2008
2009
2010
SIPEF Food, Beverages & Tobacco World equity markets
2011
2012
Sipef peut affecter sa position de trésorerie nette (18 millions USD à fin 2012) à des projets d’extension. Les grands producteurs alimentaires comme Unilever tournent le dos aux fournisseurs d’huile de palme qui ne pratiquent pas une politique agricole durable. Sipef privilégie pour sa part l’agriculture durable. Il a obtenu la certification RSPO (Table ronde pour la production d’huile de palme durable) pour l’intégralité de sa production d’huile de palme.
Points faibles
•
Les résultats de Sipef sont étroitement liés aux prix du marché de l’huile de palme et du caoutchouc. Ils sont également sensibles aux fluctuations de change (les coûts de production étant libellés dans les devises locales). Production tributaire des risques pays, des conditions météorologiques, des maladies et des invasions d’insectes.
•
Opinion Sipef compte élargir ses terres agricoles de 50 893 hectares (part du groupe) à fin 2012 à 100 000 hectares d’ici fin 2020. Sa production d’huile de palme (part du groupe) devrait quasiment doubler dans les dix prochaines années. Le 21 février 2013, le groupe a annoncé que 53% de la production escomptée d’huile de palme (2013) ont déjà été vendus à un prix moyen de 936 USD la tonne. 20% des volumes de caoutchouc ont également été vendus à 3 057 USD la tonne. Le prix de l’huile de palme est sous pression en raison des stocks élevés. En outre, les récoltes de soja et de colza devraient fortement augmenter cette année. L’huile de soja et de colza est une alternative à l’huile de palme. En 2012, l’offre de soja a été affectée par la sécheresse persistante aux États-Unis. Nous prévoyons pour 2013 un recul de 18% du bénéfice net sous-jacent en raison de la baisse des prix de vente. Depuis le début de l’année, l’action Sipef s’est bien comportée par rapport à ses consœurs. Nous abaissons Pascale Weber dès lors notre recommandation d’AugAnalyste financier menter à Conserver. KBC Securities
Dernière modification de recommandation 28-03-2013
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d’augmenter à conserver
6
Période plus calme pour UCB
Modification de la recommandation : d’acheter à augmenter Cours : 49,50 EUR Objectif de cours : 51,00 EUR Secteur : santé
Activités
Points forts
•
• • •
UCB est un groupe biopharmaceutique spécialisé dans deux domaines thérapeutiques : le système nerveux central et l’immunologie. À la suite de l’expiration du brevet de son produit phare, le Keppra, il a décidé de se transformer en une société biopharmaceutique, caractérisée par des marges supérieures et des produits à forte croissance.
Résultats
•
En 2012, le chiffre d’affaires d’UCB a augmenté de 7%, à 3,46 milliards EUR. Les nouveaux produits (Cimzia, Vimpat, Neupro) ont bondi de 49%, à 933 millions EUR, dépassant ainsi le produit phare, le Keppra (-13% à 838 millions EUR). Les dépenses opérationnelles ont grimpé de 9% en base annuelle en raison de la hausse des coûts de recherche. Le résultat opérationnel a reculé de 5%, à 655 millions EUR. Pour 2013, la direction prévoit une légère augmentation du chiffre d’affaires et du bénéfice opérationnel.
50 45 40 35 30 25 20 15 10 Source: Thomson Reuters Datastream
5 2008
2009
2010
2011
Le lancement du trio Cimzia, Vimpat et Neupro sur le marché se passe bien et UCB ravit des parts de marché à de grands concurrents. Le programme de restructuration visant à transformer UCB en un groupe biopharmaceutique spécialisé porte ses fruits. Les produits en phase de développement ultime pour le traitement du lupus, des maladies osseuses et de l’épilepsie recèlent un énorme potentiel.
Points faibles
• • •
Risque d’échec des produits pharmaceutiques en développement ou de rejet par les autorités sanitaires. Les nouvelles seront rares pour la période à venir, ce qui pourrait mettre l’action sous pression. Les bénéfices futurs sont déjà largement intégrés dans le cours actuel.
Opinion Depuis la modification de notre recommandation à Acheter fin février, l’action UCB s’est envolée de 14% en termes absolus, éclipsant ainsi le BEL20 de 12%. La modification de notre recommandation reposait, à court terme, sur les résultats positifs attendus pour Vimpat et, à plus long terme, sur le succès commercial du trio CVN, la création de valeur du Epratuzumab et du Romosozumab et les belles perspectives de marge opérationnelle (30% d’ici 2017). L’étude sur le Vimpat en tant que monothérapie a donné des résultats positifs, et cela même un peu plus tôt que prévu. Le cours a bien réagi à la nouvelle. Compte tenu du récent rebond du cours, nous prévoyons une période plus calme pour UCB. Nous abaissons dès lors notre recommandation à Augmenter.
2012
UCB PHARMACEUTICALS & BIOTECHNOLOGY, Price Index World equity markets Jan De Kerpel Analyste financier KBC Securities
Dernière modification de recommandation 26-03-2013
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d’acheter à augmenter
7
Les marchés en images Marches d’actions
Marches des changes
Rapport C/B Rendement de dividende (%) UEM 10,81 3,07 Etats-Unis 13,65 2,11
120
120
110
110
USD par EUR (échelle de gauche JPY par EUR (échelle de droite)
1.38
130
1.36
125
1.34
100
100
90
90
80
80
70
70
120
1.32
115
1.30 110 1.28 105
1.26
100
1.24
60 Source: Thomson Reuters Datastream
50 2008
2009
2010
2011
60
1.22
50
1.20
95 Source: Thomson Reuters Datastream
A
2012
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
90
M
US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Evolution de l’indice Dow Jones Industrial 000'S 15
Source: Thomson Reuters Datastream
000'S 15
14
14
13
13
12
12
11
11
10
10
9
9
8
8
7
7 2012
6 2008
2009
2010
2011
J
2013 F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
6 M
DOW JONES INDUSTRIALS - PRICE INDEX
WWW
Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir Adresse de la correspondance: KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles. Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. L’Autorité des services et marchés financiers (FSMA) est l’autorité de contrôle compétente. Cette publication est une communication publicitaire et n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion des recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas directement liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre devise que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de change. Ni KBC Sec ni KBC AM ni aucune autre société du groupe KBC ne peuvent être tenus responsables de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle des données communiquées dans ce document. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec, aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions. Éditeur responsable : KBC Groupe SA, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles, Belgique. TVA BE 0403.227.515, RPM Bruxelles. www.kbc.be Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse: KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse. D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré. Fréquence des changements d’avis: Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis. Méthode de recommandation: Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A1 du 6ième janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/ actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC. Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities. Photos utilisées: www.shutterstock.com
Parution du prochain numéro le 19 avril 2013