&
Strategie Accenten ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Verklaring van de adviezen NestlĂŠ Newmont Mining Volkswagen Deutsche Post Royal Bank of Scotland Laatste update van de koersen en de adviezen: 17-06-2013
Wanneer stopt de zuurstofkuur? De beleggers vragen zich alsmaar luider af wanneer de centrale banken hun stimulerende beleid zullen afbouwen. Het is namelijk een evenwichtsoefening om die taak zonder vertrouwensbreuk te volbrengen. Daardoor stonden de aandelenkoersen de voorbije week onder druk. Het economische nieuws over de wereldconjunctuur geeft nog altijd gemengde signalen. In Europa zijn er nog geen duidelijke tekenen van herstel. Als er een economie is waar de barometer het meest in de richting wijst van een gematigde groei, dan is het de Amerikaanse. Tegen deze achtergrond vragen de beleggers zich af wanneer de Amerikaanse centrale bank (de Fed) haar obligatieaankopen zal verminderen. Tot nu toe koopt de Fed iedere maand een groot pakket kortlopende obligaties op, om de marktrente laag te houden en de economie van goedkoop geld te voorzien. De Fed maakte de voorbije weken duidelijk dat ze deze steunaankopen zal afbouwen, zodra duidelijk is dat de economie op eigen kracht verder kan. Het is precies over deze timing dat vele beleggers bezorgd zijn. Zal de groei voldoende kracht hebben om overeind te blijven zonder extra zuurstof? Het vooruitzicht dat aan het stimulerende beleid van de centrale banken een einde komt, deed nagenoeg overal ter wereld de langetermijnrente stijgen. Sinds begin mei 2013 steeg de Belgische langetermijnrente van 1,93% tot 2,42%. Dat is nog altijd heel laag, maar in relatieve termen is de toename groot. Op momenten dat de rente stijgt zijn aandelenbeleggers op hun hoede. Het betekent namelijk dat bedrijven op termijn een duurdere financieringsrente zullen moeten betalen. Dat zet de winst onder druk, op een moment dat de trage economische groei de winstgroei van de bedrijven sowieso al beperkt.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand
Recentste advieswijzigingen Newmont Mining
van kopen naar houden
Royal Bank of Scotland
van opbouwen naar houden
Nr A12 - 20 juni 2013
Volkswagen
van opbouwen naar kopen
Suez Environnement
van houden naar opbouwen
Verklaring KBC-adviezen
Waarderingsbeoordeling van het aandeel Kopen:
De analist verwacht dat het aandeel met minstens 10% zal stijgen gedurende de volgende zes maanden
Opbouwen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden tot 15% zal stijgen
Houden:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden maximum 5% zal dalen of stijgen
Afbouwen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden tot 15% zal dalen
Verkopen:
De analist verwacht dat het aandeel gedurende de volgende zes maanden met minstens 10% zal dalen
Grafische voorstelling van de adviezen:
kopen opbouwen houden afbouwen verkopen
-15
Strategie & Accenten
-10
-5
0
5
10
15
2
Nestlé is een stabiele groeier
Advies: opbouwen Koers: 61,85 CHF Koersdoel: 74,00 CHF Sector: Niet-cyclische consumentensectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Nestlé is de grootste voedings- en drankenproducent ter wereld en het is leider op het vlak van koffie, mineraalwater en babyvoeding. Het heeft ook een aandelenbelang van 30% in cosmeticagroep L’Oréal. Zijn bekendste merken zijn Nestlé, Nescafe, Nestea, Maggi en Purina.
Zwaktes
•
Resultaten
Winstontwikkeling is gevoelig voor wisselkoersschommelingen.
•
Over het eerste kwartaal van 2013 steeg de omzet van Nestlé met 5,4% tot 21,9 miljard CHF. Dat was vooral te danken aan een stijging van de vergelijkbare omzet met 4,3% en aan overnames en desinvesteringen. De omzet steeg in nagenoeg alle segmenten. Op het Amerikaanse continent steeg de omzet met 2,8% tot 6,6 miljard CHF. De omzet in Azië, Oceanië en Afrika steeg met 1,9% tot 4,7 miljard CHF. Het management schuift voor heel 2013 een vergelijkbare omzetgroei naar voor met 5 tot 6%. Het rekent ook op een verbetering van de winstmarges en een verhoging van de winst per aandeel bij constante wisselkoersen.
• • 90 80 70 60 50 40 30 20
Ruim productaanbod. Sterk management. Sterke merken en marktleider in verschillende productcategorieën.
Opinie Door zijn schaalgrootte, geografische activiteitenspreiding en uitgebreide productenportefeuille kan Nestlé een heel regelmatige groei neerzetten.Door het toenemende belang van de consument in de opkomende markten moet de onderneming in staat zijn om een hogere groei te realiseren. Zo is China stilaan Nestlé’s tweede grootste afzetmarkt, na de overname van de babyvoedingdivisie van Pfizer. Babyvoeding is een van de snelst groeiende producten en de overname levert interessante synergievoordelen op. De omzetgroei over het eerste kwartaal van 2013 viel wat tegen, voornamelijk door de zwakkere groei in Azië. We maken ons hier niet meteen zorgen over omdat de resultaten gedrukt werden door eenmalige ontwikkelingen. We verwachten dat de verkopen in Azië vanaf de tweede helft van 2013 weer toenemen. Nestlé beslist ten vroegste in 2014 over de verkoop van zijn aandelenbelang in L’Oréal. De kans dat Nestlé de aandelen verkoopt is groter dan dat het een overnamebod lanceert op de rest van de cosmeticagroep. We geven het aandeel een opbouwen advies. De aandelenkoers schommelt relatief weinig en de waardering is aantrekkelijk.
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 NESTLE 'R' Food, Beverage & Tobacco World equity markets
2011
2012
2013
Leen Ooms financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 10-01-2011
Strategie & Accenten
Van koopwaardig naar opbouwen
3
Newmont Mining delft te weinig aandeelhouderswaarde
Advieswijziging: van kopen naar houden Koers: 33,19 USD Koersdoel: 33,00 USD Sector: Basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
•
Newmont Mining, gevestigd in Denver (Colorado, VS), is de tweede grootste goudproducent. Zijn belangrijkste activiteiten zijn het verwerven, exploreren en ontwikkelen van goudmijnen over heel de wereld.
Resultaten
• •
Over het eerste kwartaal van 2013 daalde de omzet van Newmont Mining met 18,9% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,2 miljard USD. De inkomsten uit goud daalden met 16,7% en die uit koper met 42,1%. Zowel de marktprijzen als de verkochte volumes daalden. De bedrijfswinst daalde met 44,9% tot 581 miljoen USD.
80 70 60 50 40 30 20 10
Activiteiten zijn geografisch verspreid over de VS, Australië, Indonesië, Canada, Nieuw-Zeeland, Ghana en Mexico.
Zwaktes
• • •
Hoge productiekosten. Heeft het moeilijk op zijn productie op te drijven. Afhankelijk van een hoge goudprijs.
Opinie De koersen van sommige goudaandelen schommelen sterker dan de goudprijs. Dat is voor bepaalde beleggers een argument om in goudaandelen te beleggen in plaats van in goudstaven. Daardoor kunnen deze beleggers in een stijgende markt een grotere winst realiseren dan de stijging van de goudprijs. Bovendien kunnen bedrijven groeien en ze betalen doorgaans een dividend uit aan hun aandeelhouders. Wie belegt in een bedrijf loopt evenwel een ander risico dan wie in fysiek goud belegt. De ondernemingsrisico’s kunnen op de koersen van een goudproducent wegen. De koersontwikkeling van Newmont Mining versterkt de schommelingen van de goudprijs evenwel niet. Het aandeel bleef de voorbije jaren namelijk sterk achter op de stijgende goudprijs. Het is zelfs zo dat Newmont Mining pas voldoende winstgevend kan zijn bij een goudprijs die aanzienlijk hoger is dan de huidige. Bovendien ligt de vergoeding van het management niet in lijn met die van de aandeelhouders. De aandeelhouders werden de jongste jaren alleen maar armer terwijl de verloning voor het management sterk gestegen is. We kunnen een herstel van de aandelenkoers niet uitsluiten na de erg zwakke prestatie, we adviseren daarom het aandeel te houden.
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 NEWMONT MINING Materials World equity markets
2011
2012
2013
Alternatieven(1): Rio Tinto (KBCAM), Mosaic Company (KBCAM), Dow Chemical (KBCAM)
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be
Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 10-06-2013
Strategie & Accenten
Van kopen naar houden
4
VW verzoent flexibiliteit met schaalvoordelen
Advieswijziging: van opbouwen naar kopen Koers: 155,00 EUR Koersdoel: 195,00 EUR Sector: Cyclische consumentensectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• • • •
Volkswagen is de grootste autoconstructeur in Europa. Het bezit merken zoals Audi, Lamborghini, Bentley, Bugatti, Škoda, Seat en uiteraard Volkswagen.
Resultaten
Zwaktes
•
Over het eerste kwartaal van 2013 daalde de omzet van Volkswagen met 1,6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 46,6 miljard EUR. Dat was vooral te wijten aan de slechte verkopen op de Europese automarkt. De bedrijfswinst daalde met 25,9% tot 2,3 miljard EUR. In de divisie Personenwagens daalde de omzet met 2,4% tot 36,9 miljard EUR. De bedrijfswinst daalde er met 21,2% tot 2,2 miljard EUR. In de divisie Bedrijfsvoertuigen daalde de omzet met 6,8% tot 7,1 miljard EUR. De bedrijfswinst daalde er met 44,4% tot 105 miljoen EUR.
•
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 VOLKSWAGEN Automobiles & Components World equity markets
Capaciteit wordt optimaal benut. Sterke productlijn. Wereldwijd aanwezig, ook in de opkomende markten Sterke balans.
2011
2012
2013
• •
Gevaar voor waardevernietigende overnames. Hoge pensioenverplichtingen.
Opinie In februari gaf het management van VW vooruitzichten voor 2013 die een stuk onder de verwachtingen lagen. Dat was te wijten aan een ‘hevige concurrentie in een uitdagende markt’. Daarom stelden analisten hun verwachtingen bij. Omdat aandelen van autoconstructeurs heel gevoelig zijn voor bijstellingen van de winstverwachtingen, volgde voor het VW-aandeel een periode van koerszwakte. Dankzij de opwaartse trend op de aandelenmarkten maakte het aandeel ondertussen een groot stuk van het verlies goed. We denken dat de analisten hun winstverwachtingen weer opwaarts zullen herzien. De autoverkopen in Duitsland zijn van groot belang voor VW en ze maken een zwakkere periode door. In april 2013 verbeterden de autoverkopen wat en in mei was er een sterke particuliere vraag. Toch liggen de Europese autoverkopen nog altijd 18% lager dan in 2009. Daarom vermoeden we dat het dieptepunt stilaan moet bereikt zijn, al was het maar omdat versleten wagens vervangen worden door nieuwe. In China verkopen de auto’s van VW nog altijd als zoete broodjes. Vanaf het derde kwartaal van 2013 moet de onderneming de vruchten beginnen te plukken van schaalvoordelen van het nieuwste MQB platform, het onderstel waarop uiteenlopende wagens binnen het concern gebouwd worden. We verhogen ons advies voor het aandeel van opbouwen naar kopen. Kurt Ruts financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 11-06-2013
Strategie & Accenten
Van opbouwen naar kopen
5
Deutsche Post wil bij de beste van de klas horen
Advies: opbouwen Koers: 19,24 EUR Koersdoel: 22,00 EUR Sector: Industriële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
•
Deutsche Post is het grootste postbedrijf van Europa. Het bedrijf biedt gepersonaliseerde diensten aan op het vlak van goederentransport, expressdiensten en betalingen aan consumenten en bedrijven. Het is opgedeeld in de divisies Deutsche Post & DHL.
Resultaten Over het eerste kwartaal van 2013 daalde de omzet van Deutsche Post met 0,6% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 13,4 miljard EUR. De bedrijfswinst steeg met 2,9% tot 711 miljoen EUR, onder meer dankzij de verkoop van de Roemeense activiteiten. In de Postdivisie steeg de omzet met 1,5% tot 3,6 miljard EUR. De bedrijfswinst daalde er met 2,6% tot 382 miljoen EUR door een toename van de loonkosten. In de divisie Supply Chain steeg de omzet met 2,2% tot 3,5 miljard EUR. De bedrijfswinst daalde er met 8,7% tot 84 miljoen EUR.
• • 22 20 18 16 14 12 10 8
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 DEUTSCHE POST Transportation World equity markets
Zwaktes
•
Pensioenreserves kleiner dan verplichtingen.
Opinie
•
6
Aanwezigheid van DHL in Zuidoost-Azië.
2011
2012
2013
De inkomsten van Deutsche Post kunnen weer groeien en de reorganisatie mag niet langer beslag leggen op mensen en middelen. Daardoor moet de aandelenkoers weer wat kunnen aandikken. Deutsche Post kampte in de voorbije tien jaar met heel wat problemen. Zo daalde het aantal poststukken terwijl de prijs van een postzegel stabiel bleef. Daarnaast liep de integratie van dure overnames zoals die van DHL niet van een leien dakje. Tussen 2002 en 2012 halveerde de winst van de postdivisie. De jongste tijd gaat het Deutsche Post wat meer voor de wind. In de postdivisie (bijna een kwart van de omzet) speelt de onderneming in op het leveren van pakjes van webwinkels. Daardoor is het in Duitsland marktleider in dit segment met een marktaandeel van meer dan 40%. Bovendien kreeg de afdeling eindelijk groen licht om de prijs van de postzegel aan te passen aan de inflatie. Daardoor moet de divisie vanaf 2013 weer met winst kunnen aanknopen. De overige drie kwart van de omzet wordt gerealiseerd door de divisies DHL Express, DHL Global Forwarding en DHL Supply. Deutsche Post profiteert volop van de verschuiving van de handel naar de opkomende markten. In het komende decennium verwachten we de grootste groei in opkomend Azië. Daar moet DHL Express zijn positie van marktleider kunnen verstevigen. Het huidige dividendrendement van 3,8% is aantrekkelijk. Bovendien kunnen de ratingbureaus de kredietwaardigheid een trapje verhogen. Ondanks de mooie koersstijging van de jongste kwartalen zien we nog opwaarts potentieel voor het aandeel. We handhaven daarom ons advies ‘opbouwen’. Chris Vrijsen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 03-08-2012
Strategie & Accenten
Van kopen naar opbouwen
6
Botste de topman van RBS met de overheid?
Advieswijziging: van opbouwen naar houden Koers: 316,00 GBp Koersdoel: 300,00 GBp Sector: Financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Royal Bank of Scotland Group (RBS) is de tweede bank-verzekeraar in het VK. Ze biedt een ruime waaier van bankproducten en verzekeringen.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2013 stegen de inkomsten van Royal Bank of Scotland met 1,6% tegenover het voorgaande kwartaal tot 5,9 miljard GBP. Dat was vooral te danken aan hogere inkomsten uit de effectenhandel. Het bedrijfsresultaat steeg met 49,9% tot 829 miljoen GBP. In de Britse divisie Bankieren voor gezinnen daalden de inkomsten met 3,2% tot 1,2 miljard GBP. Het bedrijfsresultaat daalde er met 7% tot 477 miljoen GBP. In de Britse divisie Bankieren voor bedrijven stegen de inkomsten met 7,6% tot 1,1 miljard GBP. Het bedrijfsresultaat daalde er met 15,6% tot 358 miljoen GBP.
• •
2500
2000
1500
Zwaktes
• •
Afhankelijkheid van de Amerikaanse en de Britse conjunctuur. Afhankelijk van de kapitaalmarkt voor zijn financiering.
Opinie Het plotse vertrek van de topman bemoeilijkt het verdere verloop van de herstructureringsmarathon bij Royal Bank of Scotland. De bankier was in 2008 een van de grootste slachtoffers van de financiële crisis. Na een kapitaalinjectie heeft de Britse overheid ongeveer 80% van de aandelen in handen. De Britse regering hoopt dat belang vanaf eind 2014 geleidelijk af te bouwen. Officieel moet een nieuwe topman in die periode voor stabiliteit zorgen. Het vertrek van de topman kan erop wijzen dat hij botst met de inmenging van de overheid. Eerder maakte de onderneming bekend dat de huidige financiële directeur het directiecomité in de tweede helft van 2013 verlaat om de leiding van de Amerikaanse activiteiten op te nemen. Door de lopende herstructurering kampt de onderneming al met voldoende operationele risico’s. De managementwissel zorgt vrijwel zeker voor een te vermijden vertraging en voor onduidelijkheid. Daardoor nemen de risico’s nog toe. Tegen deze achtergrond verlagen we het advies voor het aandeel van opbouwen naar houden. We verlagen het koersdoel van 390 tot 300 GBp.
1000
500
0
Staatsgarantie. Haalt winst uit verschillende activiteiten.
Source: Thomson Reuters Datastream
2008 2009 2010 ROYAL BANK OF SCTL.GP. Banks World equity markets
2011
2012
Alternatieven(1): Barclays (KBCAM), Société Générale (KBCAM)
2013
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be
Johan Fastenakels financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 13-06-2013
Strategie & Accenten
Van opbouwen naar houden
7
Markten in beeld Aandelenmarkten
Obligatiemarkten
Koers-winstverhouding dividendrendement (%) EMU 11,17 2,87 VS 13,83 2,55
130
130
120
120
110
110
100
100
90
Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD
5.00
5.00
4.50
4.50
4.00
4.00
3.50
3.50
90
3.00
3.00
80
80
2.50
2.50
70
70
2.00
2.00
60
60
1.50
1.50
50
50
1.00
1.00
40
Source: Thomson Reuters Datastream 40
2008 2009 2010 2011 EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
2012
2013
0.50 0
0.50 2008
Source: Thomson Reuters Datastream 0
2009
2010
2011
2012
2013
Ontwikkeling van de Dow Jones Industrials-index 16
16
Source: Thomson Reuters Datastream
15
15
14
14
13
13
12
12
11
11
10
10
9
9
8
8
7 6
7 2008
2009
2010
2011
2012 J F M A M
J
J
A S
O
2013 N D J F M A M
6
DOW JONES INDUSTRIALS - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities. com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
volgend nummer verschijnt op 4 juli 2013