&
Strategie Accenten
... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen
Aandelen in dit nummer:
Banco Santander eBay Lafarge McDonald’s Suez Environnement Yum! Brands Laatste update van de koersen en de adviezen: 01-07-2013
Beleggersoptimisme blijft overeind De voorbije week kregen de beleggers een duidelijke boodschap van de Amerikaanse centrale bank. Van zodra de economie op eigen benen kan staan, wordt de kraan van de extra zuurstof geleidelijk dichtgedraaid. En dankzij wat stevig economisch nieuws draaide dat goed uit. Ben Bernanke, de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank, zit in een positie waarin het moeilijk is om voor alle beleggers goed te doen. Sommige beleggers zijn ervan overtuigd dat de wereldeconomie in de problemen komt wanneer de Fed stopt met extra steunaankopen. Iedere maand koopt de Fed een groot pakket schuldpapier op om de marktrente laag te houden en om de markten van liquiditeiten te voorzien. Andere beleggers twijfelen eraan of de centrale bank erin slaagt om zowel de zuurstofkraan op tijd dicht te draaien als het vertrouwen van de beleggers te behouden. De duidelijkheid waarmee Ben Bernanke zijn boodschap bracht, is ongewoon voor een centraal bankier. • Als de Amerikaanse economie herstelt in het tempo dat de beleidsmensen verwachten, zullen de extra steunaankopen afgebouwd zijn op het moment dat de werkloosheid gezakt is tot 7 procent. • De Fed zal haar beleidsrente niet optrekken voor de werkloosheid zakt tot 6,5 procent. Dat zal niet voor 2015 gebeuren. Bovendien benadrukt de Fed dat ze de situatie op dat moment weer zal bekijken. De beleggers gaan er traditioneel vanuit dat beleidswijzigingen kort na de aankondiging uitgevoerd worden. Na de publicatie van positieve maandcijfers over de huizenmarkt, de gezinsinkomens en de arbeidsmarkt waren ze evenwel gerustgesteld. Het economische herstel zet duidelijk door. Ook in Europa is de toon van het economische nieuws wat optimistischer. We blijven met beide voeten op de grond staan, maar de Duitse economie lijkt zich weer op te maken om de rest van de eurozone op sleeptouw te nemen.
Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand Nr A13 – 4 juli 2013
Recentste advieswijzigingen eBay
eerste advies: opbouwen
Mc Donald’s
Alcatel
van afbouwen naar opbouwen Yum! Brands
eerste advies: opbouwen
Banco Santander
van kopen naar opbouwen
eerste advies: opbouwen
Lafarge
van afbouwen naar houden
Unilever
eerste advies: houden
Banco Santander heeft extra kapitaal nodig
Advieswijziging: van kopen naar opbouwen Koers: 4,965 EUR Koersdoel: 5,60 EUR Sector: financiële sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
•
Het Spaanse Banco Santander is de achtste bank ter wereld op het vlak van marktkapitalisatie en de vierde op het vlak van winstgeneratie.
Hoger landenrisico omdat de groep actief is in LatijnsAmerika.
•
Over het eerste kwartaal van 2013 liepen de brutoinkomsten van Banco Santander met 8,8% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 10,3 miljard EUR. De rente-inkomsten daalden met 14,3% en de commissielonen met 3,7%. De vergelijkbare nettowinst liep met 25,9% terug tot 1,2 mil jard EUR. In Latijns-Amerika daalden de bruto-ontvangsten met 8,2% tot 5,7 miljard EUR. De nettowinst liep er met 18,2% terug tot 1 miljard EUR. Op het Europese continent daalden de bruto-ontvangsten met 7,9% tot 3,2 miljard EUR. De nettowinst liep er met 27,1% terug tot 307 miljoen EUR.
• •
10 9 8 7 6 5 4 Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
Zwaktes
•
Resultaten
3
Goede geografische spreiding.
2010
2011
2012
2013
Opinie Banco Santander heeft een zwakke kapitaalpositie, zeker als we die tegen het licht houden van de toekomstige Basel-normen die Europa in een strikt tijdsschema oplegt aan de banken. Daardoor kan Santander het moeilijk krijgen om beleggers te overtuigen om haar geld te lenen. Het management heeft een aantal opties om de kapitaalpositie te versterken, maar die resulteren allemaal in een verwatering voor de bestaande aandeelhouders met ongeveer 15%. Er bestaat een waterkansje dat de Spaanse regering ter hulp snelt en de wetgeving versoepelt voor alle Spaanse banken. De zwakke gezondheid van de Spaanse overheidsfinanciën geeft de wetgever weinig beleidsruimte om die maatregelen te betalen. De winst binnen de onder neming houden zou een voor de hand liggende oplossing zijn. Op middellange termijn blijft de winstgeneratie evenwel onder druk staan door de scherpe concurrentie en de oplopende financieringskosten. In de eerste helft van 2014 licht de ECB de Europese banken door om na te gaan hoe ze bestand zijn tegen crisissituaties. Daaruit kunnen bijkomende voorzieningen vloeien om de genomen (krediet)risico’s correct te weerspiegelen in de balans. Ondanks de recente daling van het aandeel, blijft het met een premie noteren ten opzichte van zijn Europese sectorgenoten. De sterke regionale spreiding levert een hogere groeicapaciteit op die een premie verantwoordt. Maar omdat het management op korte termijn enkele katten te geselen heeft geven we het aandeel een ‘opbouwen’ advies.
BANCO SANTANDER Banks World equity markets
Dirk Sebrechts financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 21-06-2013
Strategie & Accenten
van kopen naar opbouwen
2
eBay beschikt over tweesnijdend zwaard
Eerste advies: opbouwen Koers: 52,14 USD Koersdoel: 58,00 USD Sector: informatietechnologie
Activiteiten
Sterktes
•
• •
eBay is de tweede grootste internetwinkel. eBay werkte historisch gezien met een veilingsysteem waarbij goederen bij opbod verkocht werden aan de hoogste bieder. Daarbij zijn het de gebruikers die de goederen te koop aanbieden en instaan voor de levering. In de voorbije jaren zijn almaar meer winkeliers het platform gaan gebruiken, zodat ze zelf geen online handelsplatform meer nodig hebben. Deze winkeliers verkopen hun producten tegen vaste prijzen, zonder veilingsysteem. De verkopen door winkeliers groeien veel sterker dan de veilingen en ze maken inmiddels bijna 70% uit van de omzet binnen de divisie Marketplace. Bijgevolg zijn de traditionele veilingen nog maar goed voor 30% van de omzet.
Resultaten
•
Over het eerste kwartaal van 2013 steeg de omzet van eBay met 14% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 3,7 miljard USD. De nettowinst bedroeg 677 miljoen USD of 0,51 USD per aandeel.
60 55 50 45 40 35 30 25
Toenemend succes van het handelsplatform voor kleine webwinkels. eBay rijft ook commissies binnen bij de betaling van de aankoop.
Zwaktes
•
Ondernemingsimago deels afhankelijk van fraude door zijn gebruikers.
Opinie eBay bouwt zijn dominantie in webwinkels en betalingsverkeer op het internet verder uit. In 2012 vertraagde de omzetgroei uit de webwinkels tot 11%; maar voor 2013 en 2014 kan de groei weer versnellen tot 15%. Daarnaast moet de groei van inkomsten uit het online betaalsysteem PayPal kunnen versnellen tot meer dan 20%. Door zelf de betalingstransacties af te handelen, beschikt de onderneming over een tweesnijdend zwaard. De verkoper betaalt een verkoopscommissie aan eBay en de particuliere koper betaalt transactiekosten bij de betaling. Bovendien houdt eBay weinig of geen eigen voorraad aan, waardoor de onderneming weinig bedrijfskapitaal nodig heeft en de vrije kasstromen hoog zullen blijven. Het groeiende gebruik van Paypal zal de winstmarge zelfs opkrikken tot om en bij de 30%. eBay slaagt er als geen ander in om zoveel mogelijk bezoekers aan te trekken en de geregistreerde gebruikers zijn bovendien almaar actiever. eBay speelt ook in op het toenemende succes van mobiel internet. We geven het aandeel een ‘opbouwen’ advies.
20 15 10 5
Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
2010
2011
2012
2013
EBAY Software & Services World equity markets
Yves Dalemans financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 18-06-2013
Strategie & Accenten
Eerste advies: opbouwen
3
Lafarge bouwt schulden af
Advieswijziging: van afbouwen naar houden Koers: 48,22 EUR Koersdoel: 49,00 EUR Sector: basismaterialen
Activiteiten
Sterktes
•
• • •
Resultaten
Zwaktes
•
• • •
Het Franse Lafarge is de grootste cementproducent ter wereld. Het bedrijf bestaat uit drie divisies: Cement, Aggregaten & Beton en ten slotte Gips.
Over het eerste kwartaal van 2013 daalde de omzet van Lafarge met 6,5% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 3,1 miljard EUR. Op vergelijkbare basis daalde de omzet met 3,8%. De operationele kasstroom liep met 25,6% terug tot 380 miljoen EUR door een combinatie van hogere kosten en lagere omzet. In de Cementdivisie daalde de omzet met 9,7% tot 2,1 miljard EUR. De verkoopprijzen daalden met 1,5% en de verkochte volumes met 8,3%. De bedrijfswinst daalde er met 22% tot 405 miljoen EUR. In de divisie Aggregaten & Beton steeg de omzet met 0,7% tot 1 miljard EUR. Het verlies van de divisie steeg van 15 tot 28 miljoen EUR.
• •
100 90 80 70 60 50 40 30 Source: Thomson Reuters Datastream
20 2008
2009
LAFARGE Materials World equity markets
2010
2011
2012
2013
Toonaangevende leverancier van bouwmaterialen. Wereldwijd aanwezig. Aandacht voor innovatie.
Hoge blootstelling aan onstabiele regio’s. Hoge immateriële vaste activa op de balans. Hoge schuldgraad.
Opinie Het zakenmodel van Lafarge staat onder druk. Groeien door de kasstromen uit het Westen te investeren in de opkomende markten is niet langer een realistische ondernemingsstrategie. Vijf jaar zwakke Europese conjunctuur deden de schuldgraad veel te hoog oplopen om dat nog langer vol te houden. Daardoor zagen kleine lokale bedrijven de kans schoon om in de opkomende markten marktaandeel naar zich toe te trekken. Het management legt de nadruk op kostenbesparingen en bezuinigt op vervangingsinvesteringen. Daardoor daalt de hoge schuldgraad snel en verbetert de winstgevendheid. Een daling van de rentelasten moet de winstgroei een bijkomende duw in de rug kunnen geven. Het bedrijf realiseert ongeveer 40% van zijn bedrijfskasstroom uit Noord-Afrika en uit het Midden-Oosten. Dat is een aanzienlijk risico omdat de politieke stabiliteit er wankel is. In vergelijking met zijn sectorgenoten noteert het aandeel aan de goedkope kant. Toch realiseert de onderneming een rendement op het eigen vermogen dat boven het sectorgemiddelde ligt. Als we alles op een rij zetten, geven we het aandeel een ‘houden’ advies. Alternatieven (1): Rio Tinto (KBCAM), Mosaic Company (KBCAM), Dow Chemical (KBCAM)
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be
Steven Vermander financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging xx-xx-xxxx 21-06-2013
Strategie & Accenten
SA nieuw advieswijziging Van afbouwen naar houden
4
Kasstromen ondersteunen winstgroei McDonald’s
Eerste advies: houden Koers: 99,65 USD Koersdoel: 105,00 USD Sector: cyclische consumenten sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Naar omzet gemeten is McDonald’s de grootste fastfood restaurantketen ter wereld. Het bezit meer dan 34 000 restaurants. De belangrijkste markten zijn de VS, Duitsland, Frankrijk, het VK en Japan. Ongeveer 80% van de restaurants wordt uitgebaat door een franchisenemer.
Resultaten
Franchisemodel zorgt voor stabiele inkomsten. Inkoop van eigen aandelen ondersteunt de winstgroei.
Zwaktes
•
Afhankelijk van verzadigde markten.
Opinie
•
McDonald’s boekte over het eerste kwartaal van 2013 een nettowinst van 1,27 miljard USD, nagenoeg onveranderd tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien. Door de inkoop van eigen aandelen steeg de winst van 1,23 USD naar 1,26 USD per aandeel. Op vergelijkbare basis daalden de verkopen met 1% over het eerste kwartaal, in de VS liep de daling op tot 1,2%. Als we ook de omzet van de nieuw geopende restaurants in rekening brengen, steeg de omzet met 1% tot 6,61 miljard USD.
•
110 100 90 80 70 60
McDonald’s is vooral actief in verzadigde markten. In de belangrijke Amerikaanse thuismarkt staat de groei van het marktaandeel onder druk door de toenemende concurrentie en dat liet zijn sporen na in de resultaten van 2012. Ook in de rest van de wereld heeft McDonald’s het moeilijk. Door de zwakke arbeidsmarkt en het zwakke consumentenvertrouwen valt de groei van de vergelijkbare verkopen stil. Tegenover het moeilijke ondernemingsklimaat staat de grote financiële slagkracht van het bedrijf. Het franchisemodel, waarbij McDonald’s een percentage van de omzet van de franchisenemers ontvangt, zorgt voor hoge en stabiele vrije kasstromen, zonder dat daar belangrijke kapitaalinvesteringen tegenover staan. Het management gebruikt deze kasstromen voor de inkoop van eigen aandelen. Daardoor kan McDonald’s op lange termijn een winstgroei van om en bij de 10% in stand houden. Omdat de financiële slagkracht van de onderneming groot is en omdat het aandeel noteert aan een historisch gemiddelde waardering, geven we McDonald’s een ‘houden’ advies mee. Alternatieven (1): Carnival (KBCAM)
50 40 Source: Thomson Reuters Datastream
30 2008 2009 2010 MCDONALDS Consumer Services World equity markets
2011
2012
2013
(1) De alternatieven zijn een selectie van aandelen binnen dezelfde sector waarvoor KBC Asset Management of KBC Securities een advies ‘kopen’ of ‘opbouwen’ geven’. De entiteit die het advies geeft, staat tussen haakjes vermeld. De aandelenfiches van de vermelde bedrijven vindt u op www.kbcam.be
Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging xx-xx-xxxx 21-06-2013
Strategie & Accenten
SA nieuw advieswijziging Eerste advies: houden
5
De toekomst van Suez Environnement is blauw
Advieswijziging: van houden naar opbouwen Koers: 9,893 EUR Koersdoel: 11,00 EUR Sector: nutsbedrijven
Activiteiten
Sterktes
•
•
Suez Environnement is wereldwijd actief op het vlak van watervoorziening en afvalverwerking. Bijna de helft van de inkomsten komt uit de afvaldivisie in Europa (ophaling, sorteren, recyclage, stortplaatsen en verbranding van restafval). De waterdivisie in Europa staat in voor ongeveer een kwart van de omzet en de internationale water- en afvalactiviteiten voor het resterende kwart.
Resultaten
•
20 18 16 14 12 10 8 Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
Zwaktes
•
Moeilijke financiële situatie van steden en gemeenten drukt winstmarges watercontracten.
Opinie
Over het eerste kwartaal van 2013 liep de omzet van Suez Environnement met 2,6% terug tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 3,51 miljard EUR. Dat was te wijten aan een daling van de vergelijkbare groei en aan een nadelige ontwikkeling van de wisselkoersen. Tegenover de lagere omzet staat een kleine stijging van het bedrijfsresultaat met 0,7% tot 570 miljoen EUR, dankzij het kostenbesparingsprogramma.
6
Omdat de vaste kosten hoog zijn, zal het bedrijfsresultaat in verhouding sterk opveren bij een herleving van de bedrijfsactiviteit (hoge operationele hefboom).
2010
SUEZ ENVIRONNEMENT Utilities World equity markets
2011
2012
2013
De voorbije maanden wijzigden de vooruitzichten voor Suez Environnement nauwelijks. Toch daalde de aandelenkoers met zowat 10%. Daarom verhogen we het advies voor het aandeel van houden naar opbouwen. Begin mei 2013 verlaagden we het advies voor het aandeel van kopen naar houden omdat de koers gestegen was tot in de buurt van ons koersdoel van 11 EUR. De wereldwijde beurscorrectie en de aanhoudend zwakke activiteit in het segment afvalverwerking duwden de aandelenkoers sindsdien met meer dan 10% naar beneden. De inkomsten uit activiteiten zoals afvalverwerking en waterbehandeling zijn sterk afhankelijk van de economische conjunctuur. De verwerkte hoeveelheden afval daalden in het eerste kwartaal van 2013 voor het zoveelste maal op rij. Pas vanaf 2014 zal deze bedrijfsactiviteit weer groeien, in het zog van het verwachte economisch herstel. Op groepsniveau verwacht het management voor 2013 een omzet die stabiel blijft tegenover het boekjaar voordien, dankzij een strikte kostencontrole en de stabiele bijdrage van de wateractiviteiten. Op langere termijn zal Suez Environnement almaar meer profiteren van de toenemende aandacht voor het milieu. De groei van de wereldbevolking zal een aantal problemen alleen maar scherper stellen: - het grondgebruik voor wonen en werken; - het tekort aan drinkwater; - de almaar hogere eisen gesteld aan afvalverwerking en aan drinkwater. David Duchi financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 13-06-2013
Strategie & Accenten
van houden naar opbouwen
6
Yum! is een aantrekkelijke groeier
Eerste advies: opbouwen Koers: 69,60 USD Koersdoel: 81,00 USD Sector: cyclische consumenten sectoren
Activiteiten
Sterktes
•
• •
Yum! is de grootste restaurantketen ter wereld, gemeten naar het aantal restaurantvestigingen. De drie grootste merknamen zijn Taco Bell (Mexicaanse gerechten), Pizza Hut (pizza) en KFC (kipgerechten). De helft van de omzet wordt in China gerealiseerd. Zo’n 80% van de restaurants wordt uitgebaat door een zelfstandige franchisenemer.
Franchisemodel zorgt voor hoge en stabiele kas stromen. Sterke merknamen die nog groeimogelijkheden hebben.
Zwaktes
Resultaten
• •
•
Opinie
Over het eerste kwartaal van 2013 daalde de nettowinst van Yum! met 26% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien, tot 337 miljoen USD. Op vergelijkbare basis stegen de verkopen in de VS met 2% en daalden ze met 24% in China. Eind 2012 trof de Chinese voedselinspectie een te grote hoeveelheid antibiotica aan in een klein gedeelte van het door Yum! gebruikte kippenvlees. Bovendien stak een uitbraak van de vogelgriep de onderneming een stok in de wielen. Voor heel 2013 bevestigde het management haar eerdere voorspelling dat de winst met om en bij de 5% zal krimpen.
•
80 70 60 50 40 30
Grote afhankelijkheid van de Chinese regio, waar de omzetontwikkeling minder stabiel is. De VS raakt stilaan verzadigd.
Yum! groeide in grote mate uit tot een internationaal bedrijf. Met de helft van de omzet uit China speelt een belegging in Yum! in op de verwachte groei van de consumptie in de regio. De recente problemen met de voedselveiligheid in China en de opflakkering van de vogelgriep remmen de lokale verkopen af. Het zijn evenwel geen structurele problemen maar ontwikkelingen die de winst tijdelijk drukken. Daarom verwachten we een krachtig winstherstel in 2014. In de VS is Yum! actief in een verzadigde markt. Het herstel van de Amerikaanse arbeidsmarkt en van het Amerikaanse consumentenvertrouwen voorkomen evenwel dat de (lage) winstgroei verder afneemt. Buiten China en de VS heeft de onderneming nog veel internationale groeimogelijkheden. Restauratie is nog altijd een versnipperde activiteit met veel kleine ondernemingen die een beperkt marktaandeel hebben. Yum! is een onderneming die een aantrekkelijke groei capaciteit heeft. Vanaf 2014 moet de onderneming weer aanknopen met de hoge winstgroei uit het verleden. We geven het aandeel een ‘opbouwen’ advies mee.
20 Source: Thomson Reuters Datastream
10 2008
2009
2010
2011
2012
2013
YUM! BRANDS Consumer services World equity markets Kris Verheyen financieel analist KBC Asset Management
Jongste advieswijziging 21-06-2013
Strategie & Accenten
Eerste advies: opbouwen
7
Markten in beeld Aandelenmarkten Koers-winstverhouding EMU 11,01 VS 13,98
Obligatiemarkten
dividendrendement (%) 2,87 2,59
USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)
140
140
1.60
180
130
130
1.55
170
120
120
1.50
160
110
110
1.45
150
100
100
1.40
140
90
90
1.35
130
80
80
1.30
120
70
70
1.25
110
60
60
1.20
100
50
1.15
50
Source: Thomson Reuters Datastream
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Source: Thomson Reuters Datastream 90 2008 2009 2010 2011 2012 2013 US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
Ontwikkeling van de EURO STOXX 50®-index 5000
5000
Source: Thomson Reuters Datastream
4500
4500
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000 2012
1500 2008
2009
2010
2011
J
F M A M J J
2013 A
S O
N D J
1500
F M A M J
EURO STOXX 50 - PRICE INDEX
WWW Meer info op: www.kbc.be/beleggers
Briefwisseling aan: KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities. com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen. Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond. Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor. Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen. Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com
Volgend nummer verschijnt op 18 juli 2013